Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse 05.01.2015 Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf +47 99 500 240 nils.oyen@sb1markets.no Sparebank 1 Markets AS gjør spesielt oppmerksom på at MING utstedes av Sparebank 1 SMN. Det er vedtatt at Sparebank 1 SMN om kort tid vil bli Sparebank 1 Markets AS' morselskap, med en eierandel på 73.3%. Dette innebærer at Sparebank 1 Markets AS ikke kan anses å være nøytral i forhold til Sparebank 1 SMN, og således at denne anbefalingen ikke representerer en nøytral og uavhengig analyse/vurdering. Denne investeringsanbefalingen er å anse som markedsføringsmateriale. Det gjøres oppmerksom på at anbefalingen ikke er utarbeidet i samsvar med regelverket for investeringsanalyser.
Kommentarer: Rom for å kutte boligrenten 60bps i 2015 uten marginfall Konklusjoner I den ellers fredelige romjulen kunne media fortelle om den pågående rentekrigen mellom større norske banker. Krig, blodige saker altså. Slik vi ser det setter bankene ned renten tilsvarende fallet i korte renter de siste månedene (-25bps) og opprettholder dermed netto rentemargin etter justeringer. Rente på boliglån settes ned inntil 40bps (i gjennomsnitt kanskje 25bps) og innskudd reduseres inntil 60bps (i snitt 35bps?). Markedet venter korte renter på 1.0% sommeren 2015, det er dermed rom for å sette ned boligrenten totalt ca 60bps uten å redusere utlånsmarginen nevneverdig, innskudd vil selfølgelig settes ned mer. Finanstilsynet foreslo motsyklisk buffer på 1.5% i desember, men Fin.Dep holdt på 1.0%. Oljeprisen fortsatte å fall de siste to ukene av 2014, men norske banker kunne vise et hyggelig nyttårsrally etter nedgang tidligere i måneden. Den generelle usikkerheten i markedet har økt etter annonsering av nyvalg i Hellas. Et nytt politisk regime vil skape friksjoner mot EU og IMF og landet har kun penger til å betale renter og avdrag ut februar måned. DNB handler i nedre del av P/E båndet og risk/reward virker relativt god, om vi skal tro på det historiske handelsmønsteret. Regionale norske banker har vist større oppgang enn DNB mot slutten av året og rabatten er noe redusert. Bankene fremstår dog fortsatt som moderat priset på P/B 0.89 (2014 bok) og P/E 8.4 på 2015E. Lokale banker er fjorårets vinnere (+27%) og handles på P/B 0.74 og P/E 8.7X våre 2015E. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +9%, lokale +27% mot Oslo Børs 6% og DNB +4%. 2. Aktuelt fremmedkapital: Benchmark kystbanker fondsobligasjon +310bps, ansvarlig +160bps, senior +60bps og OMF +20bps. 3. Aktuelt makro: Finanstilsynet anbefaler motsyklisk buffer på 1.5% på oppgang i boligpriser og husholdningenes gjeld. Finansdepartementet viderefører 1.0% (samme som råd fra Norges Bank). 4. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.89 og lokalbankene til P/B 0.74. 5. Ukegraf: Rom for å kutte boligrenten 60bps i 2015 uten marginfall. 2
Ukegraf: Rom for å kutte boligrenten 60bps i 2015 uten marginfall ettersom NIBOR faller fra 1.7% høsten 2014 til 1.0% sommeren 2015. 4.20 3.80 3.40 3.00 2.60 2.20 1.80 1.40 1.00 Rente og margin nye boliglån* og NIBOR *Snittrente på nye boliglån over NOK 1m og innenfor 60% av taktst. 20 største banker i Norge Rente nye boliglån NIBOR -20bps fra mars 2016 Venter to ytterligere rentenedsettelser på NIBOR fall 2.1 1.8 1.5 1.2 0.9 0.6 Jan Apr Jul Oct Jan 11 Apr Jul Oct Jan 12 Brutto margin = Lånerente - NIBOR Apr Jul Oct Jan 13 Apr Jul Oct Jan 14 Apr Jul Oct 15 Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin 3
Markedet venter at NIBOR faller fra dagens 1.5% til 1.0% sommeren 2015 og forblir lave gjennom 2016 4
Nordea Norge setter ned renten. Innskudd mer ned enn boliglån såklart nettoendring nøytral på rentenetto 5
Regionale sparebanker +2.0% i forrige uke liten nyttårsrekyl for alle de to siste ukene i 2014 2.25 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 0.00-0.25 Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc -0.50 w1 2014 DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 6
SRBANK og MING opp nesten 4% i romjulen etter tidligere kursfall i desember NONG og SVEG og opp. DNB flatt 4.0 Kursendring norske banker forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc 3.5 3.0 2.5 2.0 % 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5 DNB [c.o.p 1 obs] SPAREBANK 1 SMN ORD [c.o.p 1 obs] SPAREBANK 1 NORD-NORGE ORD [c.o.p 1 obs] w1 2014 SPAREBANK 1 SR BANK ORD [c.o.p 1 obs] SPAREBANKEN VEST ORD [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 7
Lokale banker opp 27% i 2014, europeisk bank svakest på fattige -2% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 27% Lokale sparebanker Totalavkastning* hittil i 2014 *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 15% Svenske banker Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 9% Regionale sparebanker 6% 4% -2% OSEBX DNB Europeisk bank Kvartalsrapporter 4Q14 Bank Ticker Dato BN Bank BNB 28-Jan Nordea NDA 28-Jan Møre MORG 29-Jan SEB SEB 29-Jan Swedbank SWED 03-Feb Gjensidige GJF 04-Feb Ringerike RING 04-Feb Handelsbanken SHB 04-Feb DNB DNB 05-Feb SMN MING 05-Feb SNN NONG 05-Feb SR-Bank SRBANK 05-Feb Vest SVEG 05-Feb Hedmark SBHE 06-Feb Østfold-Akershus SOAG 06-Feb Buskerud-Vestfold SBVG 10-Feb Helgeland HELG 11-Feb Nøtterøy-Tønsberg NTSG 11-Feb Sandnes SADG 11-Feb Øst SPOG 11-Feb Storebrand STB 11-Feb Toten TOTG 11-Feb Sør SOR 16-Feb Hedmark SBHE 8 05.01.2015
Sterkest kursutvikling for lokale banker i 2014. STB og SRBANK i minus Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Toten - TOTG Sør - SOR Østfold-Akershus - SOAG Ringerike - RING Øst - SPOG Nøtterøy - NTSG Buskerud-Vestfold - SBVG Sandnes - SADG SEB - SEB Handelsbanken - SHB Gjensidige - GJF Helgeland - HELG EK-bevis index - OSEEX Vest - SVEG SNN - NONG Møre - MORG Swedbank - SWED SMN - MING Oslo Børs - OSEBX Nordea - NDA DNB - DNB SR-BANK - SRBANK Storebrand - STB -21% -11% 4% 6% 6% 9% 16% 16% 16% 14% 13% 22% 20% 20% 20% 28% 28% 27% 26% 34% 36% 37% 42% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 9 05.01.2015
DNB Trading intervallet fra P/E 8.6 10X holder fortsatt handler fortsatt i nedre del av intervallet etter en kort tur under midt i desember 13 12 P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. Swedish banks Svensk bank tilbake til historisk høye nivåer (P/E 12.5X) 11 10 9 8 7 DNB DNB har handlet mellom P/E 8.6X og 10X siste halvannet året. I nedre del av intervall nå 6 5 0-10 -20 DNB discount to Swedish banks Rabatten er lavere enn normalt, nå ca 30% -30 Dec Mar Jun Sep Dec 10 11 Mar Jun Sep Dec 12 Mar Jun Sep Dec 13 Mar Jun Sep Dec 14 Mar 15 Source: SpareBank 1 Markets 10
DNB faller relativt til svenske banker på svakere oljepris Brent halvert fra $115 til $56 siden i sommer 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16-18 Jan DNB relative to Swedish banks* and oil price** *31.12.2011 = 0. ** Brent, USD Mar May Jul Sep Nov Jan 12 Mar May Jul Sep Nov Jan 13 DNB relative to Swedish banks Oil price Mar May Jul Sep Nov Jan 14 15 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 USD/Barrel Source: SpareBank 1 Securities, EcoWin 11
DNB svakere enn både sparebanker og svensk bank 12
Verdsettelsen av DNB i nedre del av et stigende P/B bånd positiv reprising over tid, som for svenske banker på økte utbytter i perioden 2011-2014 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 Jan Price/Tangible Book* - Nordic banks Swedish banks DNB Apr Jul Oct Jan 12 *Ex goodwill Apr Jul Oct Jan 13 12 Dec, 2013 CCB at 1.0% Apr Jul Oct Jan 14 Apr 15 Source: SpareBank 1 Markets 13
Positiv reprising av svensk bank på slutten av året men sparebankene fortsatt under boken, sammen med europeiske banker 2.00 Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG 1.75 Svensk bank Svensk bank P/B 1.70 1.50 1.25 DNB 1.00 0.75 Regionale sparebanker Europeisk bank Regionale sparebanker priset som europeisk bank 0.50 0.25 0.00 Jan May Sep Jan 09 May Sep Jan 10 May Sep Jan 11 May Sep Jan 12 May Sep Jan 13 May Sep Jan 14 May 15 Sep Source: SpareBank 1 Markets 14
Rabattene i regionbankene lavere etter svak utvikling i DNB forsterket av kursoppgang for sparebankene siste to ukene 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern. DNB MING NONG SRBANK 10 Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B % premie/rabatt -10-30 MING NONG SRBANK -50 Apr Jul Oct Jan 10 Apr Jul Oct Jan 11 Apr Jul Oct Jan 12 Apr Jul Oct Jan 13 Apr Jul Oct Jan 14 Apr 15 Source: SpareBank 1 Markets 15
Regionale sparebanker på P/B 0.89 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.74 (2014), rabatten kraftig inn i 2014 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 10-5 -20-35 Rabatt Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis. Regionale Lokale sparebanker 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 16
Finanstilsynet foreslår motsyklisk buffer på 1.5% fra 31.12.15 Finansdepartementet viderefører buffer på 1.0% i tråd med råd fra Norges Bank fortsetter boligprisveksten vil motsyklisk til slutt bli justert - alternativt justering av Pillar 2 krav? Brev fra Finanstilsynet 11.12.2014 med råd om motsyklisk buffer 42500 40000 37500 35000 32500 30000 27500 25000 22500 20000 17500 15000 Boligpriser Norge (leiligheter) og motsyklisk buffer 2002 = 100 Snittpris pr kvm (leiligheter) NOK 1 000 Desember 2013: Motsyklisk buffer 1% 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Boligprisene bekymrer, som vanlig 17
CDS: Kredittspreadene opp i desember for DNB og svensk bank CDS Nordic banks - Senior bond, 5yrs Basis points 135 125 Last month 115 105 95 85 75 65 55 45 35 Jan Mar May Jul Sep Nov Jan 2013 Mar May Jul Sep Nov Jan 2014 DANSKE SWED NDA DNB SEB SHB Mar 2015 May Source: Reuters EcoWin 18 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet
Spreadene noe ut på slutten av året, men behersket utgang 600 Swap-spread kapitalstruktur*, bps over NIBOR *5 års løpetid. OMF og Senior Nordea Norge. Ansvarlig lån og fondsobligasjon regionbank (ny type) 600 500 500 400 400 300 Fondsobligasjon ny type 300 200 100 0 Ansvarlig lån ny type Senior OMF 11 12 13 14 15 200 100 0 Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 19
Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner i 2014, selv etter spreadutgang i 4Q Spread i basispunkter ved utstedelse 800 700 600 500 400 300 200 100 0 Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type Kilde: SpareBank 1 Markets Gammel type fondsobligasjoner teller 100% i 2013, 80% i 2014 og deretter 10%-poeng årlig utfasing. Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 21-Jan-14 Tysnes Spb 20m 450 22-Jan-14 Sandnes Spb 300m 375 25-Feb-14 BN Bank ASA 400m 375 05-Mar-14 Eika Boligkreditt AS 200m 350 18-Mar-14 Bank 1 Oslo Akershus AS 200m 350 27-May-14 Verd Boligkreditt AS 35m 350 13-Jun-14 Soknedal Spb 20m 400 18-Jun-14 Fana Spb 200m 325 25-Jun-14 Spb 1 Boligkreditt AS 350m 310 27-Jun-14 Hjelmeland Spb 50m 380 03-Jul-14 Eika Gruppen AS 100m 350 27-Jun-14 Eiendomskreditt AS 35m 330 09-Jul-14 Storebrand Bank ASA 75m 330 10-Jul-14 Lillestrøm Spb 60m 350 21-Aug-14 Strømmen Spb 50m 350 03-Sep-14 Pareto Bank ASA 50m 370 03-Sep-14 Grong Spb 35m 335 26-Sep-14 Spb Øst 150m 280 30-Sep-14 Spb 1 Nøtterøy-Tønsberg 50m 300 14-Oct-14 Aurksog SB 120m 300 jan/ 04 mai/ 05 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 nov/ 10 apr/ 12 aug/ 13 des/ 14 20-Oct-14 Totens Spb 130m 290 23-Oct-14 SB1 BV 100m 290 Gammel type Gammel type med reg. call Ny konvertibel med reg. call Ny type med reg. call Ny type med reg. call og endringsadgang 10-Dec-14 Bank 1 OA 200m 305 20 05.01.2015
Ansvarlige lån (LT II) spreadene inn i 2014, men noe ut siste måneden. Bank 1 OA på +165bps Spread i basispunkter ved utstedelse 700 600 500 400 300 200 100 21 0 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Kilde: SpareBank 1 Markets SRBANK Protector Forsikring mai/ 05 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 nov/ 10 apr/ 12 aug/ 13 des/ 14 mai/ 16 Gammel type Gammel type med reg. call Ny type med reg. call Ny type med reg. call og endringsadgang Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 05-Feb-14 Spb Sogn og Fjordane 300m 180 12-Feb-14 Aurskog Spb 85m 185 07-Mar-14 Spb 1 Boligkreditt AS 1600m 225 19-Mar-14 Drangedal og Tørdal Spb 30m 215 26-Mar-14 Eika Gruppen AS 125m 230 24-Apr-14 Grong Spb 35m 205 15-May-14 Spb Bien 40m 205 30-May-14 Åfjord Spb 30m 200 27-May-14 Landkreditt Bank AS 75m 160 27-May-14 Verd Boligkreditt AS 45m 190 12-Jun-14 Spb 1 Nord-Norge 350m 150 04-Jun-14 Haugesund Spb 125m 170 12-Jun-14 Spb 1 Ringerike Hadeland 200m 155 17-Jun-14 Gjensidige Bank ASA 250m 155 17-Jun-14 Hjartdal og Gransherad Spb 25m 200 25-Jun-14 Rørosbanken Røros Spb 60m 170 27-Jun-14 Spb Vest 500m 150 27-Jun-14 Spb 1 Gudbrandsdal 60m 190 25-Jun-14 Sunndal Spb 50m 180 09-Jul-14 Storebrand Bank ASA 125m 160 03-Sep-14 Pareto Bank ASA 150m 195 15-Sep-14 Melhus Spb 80m 160 02-Oct-14 Gjensidige Forsikring 1.2mrd 150 02-Oct-14 Surnadal Spb 50m 165 03-Oct-14 Indre Sogn Spb 50m 170 20-Oct-14 Totens Spb 130m 145 05-Nov-14 Eiendomskreditt 125m 185 07-Nov-14 Bamble SB 30m 180 11-Nov-14 SB 1 Nordvest 150m 175 11-Nov-14 Jernbanepersonalets SB 50m 180 10-Dec-14 Bank 1 OA 200m 165
Verdsettelse enkeltbanker - fortsatt oppside fra moderate nivåer sparebankene i intervall fra P/B 0.60 til 0.99. 2.00 15% Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2015E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr 31.12.2014. 15% Pris/Bok (2014 bok) ROE 2015E 18% 16% 13% 14% 1.50 1.00 2.13 2.02 1.76 12% 11.8 % 1.37 9.4 % 11.2 % 8.5 % 9.1 % 10.210.4 % % 8.1 % 10.5 % 8.2 % 8.3 % 8.2 % 8.1 % 8.4 % 6.6 % 12% 10% 8% 6% 0.50 1.17 0.98 0.94 0.90 0.89 0.88 0.88 0.85 0.85 4% 0.73 0.71 0.64 0.62 0.61 0.59 2% 0.00 0% Kilde: SpareBank 1 Markets 22 05.01.2015
P/E: DNB og Sparebankene er billige på våre estimater for 2014 svensk bank handler 11-14X våre 2014E P/E basert på 2014 og 2015 estimater - Nordiske banker 14 12 P/E 15E P/E 14E 10 8 6 13.5 12.4 12.3 4 10.4 10.2 9.5 9.4 9.3 8.8 8.7 8.7 8.6 8.3 8.1 8.2 7.9 7.5 7.5 7.1 2 0 Kilde: SpareBank 1 Markets 23 05.01.2015
Verdsettelse og estimater Core Tier I Pris/Bok ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok 2014 2013 2014 2013 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E 2014E 2015E SR-Bank SRBANK 52.3 11.3 % 61.7 0.95 0.85 13.5 % 14.5 % 10.5 % 2.15 2.30 4.1 % 4.4 % 6.3 7.9 8.3 6.6 Midt-Norge MING 58.0 11.2 % 61.5 1.04 0.94 13.2 % 14.2 % 11.2 % 2.20 2.50 3.8 % 4.3 % 7.0 8.2 8.3 7.0 Nord-Norge NONG 40.0 13.2 % 45.5 0.99 0.88 12.6 % 14.9 % 10.4 % 2.10 2.25 5.3 % 5.6 % 6.3 8.3 6.3 4.8 Møre MORG 218 12.4 % 246 0.95 0.89 10.9 % 12.4 % 9.1 % 13.00 13.00 6.0 % 6.0 % 7.4 9.5 29.3 23.0 Vest SVEG 50 11.4 % 56 0.96 0.88 11.7 % 13.8 % 10.2 % 3.00 3.00 6.1 % 6.1 % 6.4 8.1 7.7 6.1 Øst SPOG 52 13.5 % 53 1.10 0.98 12.0 % 16.2 % 9.4 % 4.50 3.25 8.7 % 6.3 % 5.8 9.4 8.9 5.5 Sandnes SADG 104 12.3 % 176 0.63 0.59 8.5 % 7.5 % 6.6 % 3.00 4.00 2.9 % 3.8 % 8.1 8.7 12.9 12.0 Toten TOTG 78 12.6 % 106 0.82 0.73 10.8 % 13.4 % 8.2 % 3.00 2.75 3.8 % 3.5 % 5.8 8.7 13.6 9.0 Helgeland HELG 53.5 13.2 % 86 0.67 0.62 10.2 % 10.1 % 8.1 % 2.00 2.10 3.7 % 3.9 % 6.5 7.5 8.3 7.1 Sør SOR 196 12.9 % 216 1.07 0.90 10.0 % 12.5 % 8.5 % 10.00 10.50 5.1 % 5.4 % 7.5 10.4 26.0 18.9 Buskerud-Vest SBVG 52 14.2 % 73 0.77 0.71 11.4 % 13.5 % 8.3 % 2.60 2.75 5.0 % 5.3 % 5.5 8.6 9.5 6.0 Østf-Akershus SOAG 118 15.7 % 184 0.71 0.64 10.7 % 12.1 % 8.2 % 4.00 4.75 3.4 % 4.0 % 5.6 7.5 21.1 15.6 Nøtterøy NTSG 97 13.1 % 159 0.67 0.61 11.8 % 13.5 % 8.4 % 4.75 4.00 4.9 % 4.1 % 4.8 7.1 20.2 13.6 Ringerike RING 155 17.8 % 182 0.91 0.85 9.5 % 10.6 % 8.1 % 9.50 8.50 6.1 % 5.5 % 8.0 10.2 19.4 15.2 DNB 110.5 12.6 % 94 1.31 1.17 13.0 % 13.8 % 11.8 % 4.50 5.50 4.1 % 5.2 % 8.7 9.3 12.7 11.9 Gjennomsnitt* 13.0 % 0.87 0.79 11.2 % 12.8 % 9.0 % 4.9 % 4.9 % 6.5 8.6 Regionbanker 11.9 % 0.98 0.89 12.4 % 14.0 % 10.3 % 5.0 % 5.3 % 6.7 8.4 Lokalbanker 13.2 % 0.82 0.74 10.6 % 12.2 % 8.2 % 4.9 % 4.7 % 5.8 8.7 Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale 24 05.01.2015
Anbefalinger og kursmål Bank Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling Prising på dagens kurs* Prising på kursmål ** CET I*** Navn Ticker kurs P/B 14 P/E 14E Yield 14E P/E 14E P/B 14E % DNB DNB 111 137 24% Kjøp 1.17 9.3 4.1 % 11.5 1.45 12.6 % SR-Bank SRBANK 52 67 28% Kjøp 0.85 7.9 4.1 % 10.2 1.09 11.3 % SMN MING 58 68 17% Kjøp 0.94 8.2 3.8 % 9.7 1.11 11.2 % SNN NONG 40 47 18% Kjøp 0.88 8.3 5.3 % 9.8 1.03 13.2 % Møre MORG 218 245 12% Kjøp 0.89 9.5 6.0 % 10.6 1.00 12.4 % Vest SVEG 50 60 21% Kjøp 0.88 8.1 6.1 % 9.9 1.07 11.4 % Buskerud-Vestfold SBVG 52 56 8% Kjøp 0.71 8.6 5.0 % 9.3 0.76 14.2 % Sandnes SADG 104 110 6% Nøytral 0.59 8.7 2.9 % 9.2 0.62 12.3 % Toten TOTG 78 78 0% Nøytral 0.73 8.7 3.8 % 8.7 0.73 12.6 % Helgeland HELG 55 57 4% Nøytral 0.62 7.5 3.7 % 8.0 0.66 13.2 % Østfold-Akershus SOAG 118 135 15% Kjøp 0.64 7.5 3.4 % 8.6 0.73 15.7 % Ringerike RING 155 165 6% Kjøp 0.85 10.2 6.1 % 10.9 0.91 17.8 % Nøtterøy NTSG 97 108 12% Nøytral 0.61 7.1 4.9 % 7.9 0.68 13.1 % Øst SPOG 52 55 6% Kjøp 0.98 9.4 8.7 % 10.0 1.03 13.5 % Regionbanker 19% 0.89 8.4 5.0 % 10.0 1.06 11.9 % Lokalbanker 6% 0.74 8.5 4.8 % 9.1 0.77 13.3 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) 25 05.01.2015
Økt handel i sparebanker de to siste årene omsetning NOK 8.7mrd YTD, høyest omsetning i SRBANK 10 000 9 000 8 000 7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0 Kilde: Oslo Børs 4 702 Sparebanker - Omsetning i NOK mill* *Per år. Egenkapitalbevis og aksjer (SRBANK) 3 938 2 788 2 300 4 223 3 876 3 555 9 328 8 677 06 07 08 09 10 11 12 13 YTD Omsetning sparebanker januar - november 2014 Omsetning hele 2013 Bevis og aksjer NOK mill % Ticker NOK mill SR-BANK SRBANK 3 244 37% SRBANK 2 803 SMN MING 2 619 30% MING 3 658 SNN NONG 1 291 15% NONG 1 357 Helgeland HELG 325 4% HELG 259 Møre MORG 320 4% MORG 327 Vest SVEG 279 3% SVEG 303 Sandnes SADG 144 2% SADG 89 Øst SPOG 95 1% SPOG 173 Ringerike RING 69 1% RING 95 Toten TOTG 65 1% TOTG 45 Østfold-Akershus SOAG 60 1% SOAG 37 Buskerud-Vestfold SBVG 44 1% SBVG 33 Melhus MELG 37 0% MELG 13 Skue Sparebank SKUE 21 0% SKUE 18 Nøtterøy NTSG 14 0% NTSG 34 Aurskog AURG 16 0% AURG 27 Klepp KLEG 10 0% KLEG 14 Sør SOR 9 0% SOR 32 Hol HOLG 8 0% HOLG 3 Indre sogn ISSG 8 0% ISSG 5 Sum 8 677 100% Sum 9 325 Kilde: Oslo Børs 26
Motsyklisk buffer på 1.0% gir krav for CET 1 på 13.5 14% i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps 16% 14% 12% Minstekrav og bufferkrav *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin 0.5-1.0% Betryggende margin 50-100bps Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. 10% 8% 6% Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1.0% = 8.5% Krav ren kjernekapital juli 2016 13.5-14.0 % SIFI banker 4% 2% Minstekrav EK 4.5% 0% 01/01/1900 27
Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler DNB Nordea Norge Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr 3Q14 inkl 50% av overskudd YTD. Basert på Overgangsregler - Basel I gulv (80%) 12.6 % 12.2 % 0.3 % 1.5 % 2.0 % 1.1 % DNB Nordea BN Bank 15.2 % 1.5 % 3.2 % Hedmark 13.6 % 0.4 % 0.4 % Nord-Norge 13.2 % 1.1 % 2.3 % Sogn og Fjordane Sør 13.2 % 12.9 % 1.3 % 1.4 % 1.3 % 0.7 % CET 1 Møre Vest 12.4 % 11.4 % 1.4 % 2.3 % 2.0 % 1.2 % Tier 1 Regionale sparebanker SR-BANK Midt-Norge 11.3 % 11.2 % 1.7 % 1.8 % 2.3 % 2.7 % Tier 2 Ringerike 17.8 % 0.00.6 % % Telemark 16.9 % 0.0 % Østfold-Akershus 15.7 % 1.6 % 0.0 % Buskerud-Vestfold 14.2 % 1.3 % 0.5 % Øst Helgeland 13.5 % 13.2 % 2.0 % 1.2 % 2.3 % 2.3 % Lokale sparebanker Nøtterøy 13.1 % 2.0 % 1.4 % Bank 1 OA 13.0 % 0.00.8 % % Toten 12.6 % 4.1 % 0.2 % Sandnes 12.3 % 2.8 % 2.1 % 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 28
Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 14% 12% 10% Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 1Q08: 90% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 1Q09: 80% Lokale banker DNB Region banker 8% 6% 4% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG SPOG Emisjon 2011: NONG Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG 2013 2014 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 Kilde: SpareBank 1 Markes 29
Overføringer til Boligkreditt flater ut på 50% av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 100% 90% 80% 93% 74% Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* *Pr. 3Q14 For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført pr siste kvartal Overført 30.09.2011 Overført % av totale utlån 70% 68% 64% 60% 50% 52% 52% 53% 51% 45% 49% 45% 40% 41% 41% 41% 40% 35% 39% 37% 37% 36% 30% 20% 10% 0% 30% 30% 28% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 30
Økte marginer på boliglån i Sverige reduserer nasjonale forskjeller kapitalkravene etterhvert også likere (25% gulv på risikovekter boliglån) 2.4 Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) 2.1 1.8 Norge Sverige 1.5 1.2 0.9 3Q14 0.6 0.3 0.0 07 08 09 10 11 12 13 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 31
Uro i Hellas, men ikke smitte til Italia og Spania enda 32
Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate 5 0161 Oslo + 47 24 14 74 00 www.sb1markets.no 33