1 Månedsrapport Holberg Likviditet Oktober 2015
Nøkkeltall Holberg Likviditet RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 30.10.15 : 102,48 Effektiv rente* : 1,7 % Porteføljestørrelse : kr. 3,8 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,11 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 1,39 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25 % 10 STØRSTE UTSTEDERE Agder Energi AS A- 4,0 % SSB Boligkreditt AS AAA 3,9 % Verd Boligkreditt AS AAA 3,5 % Arion Banki hf BBB- 3,1 % Bergen Kommune 3,0 % BKK AS BBB+ 2,7 % Bustadkreditt Sogn og Fjordane AAA 2,6 % Brage Finans AS BBB 2,6 % Eiendomskreditt AS AAA 2,6 % IslandsBanki hf BBB_ 2,5 % SUM 30,5 % Avkastning Periode Holberg Likviditet Referanseindeks Oktober 0,17 % 0,04 % 2015 0,94 % 0,75 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25%. 2
Markedskommentar Renteutviklingen Norges Bank opprettholdt en styringsrente på 0,75 % på sitt møte 5. november. Siden forrige rentemøte, i september, har nøkkeltall fra norsk økonomi fortsatt å komme på den svake siden. Arbeidsledigheten fortsetter å øke, særlig på Vestlandet. Detaljhandelstall indikerer at folk flest har blitt litt mer forsiktig i sin pengebruk, og boligprisene ser ut til å ta en pust i bakken. Med en relativt stabil oljepris har vi også sett en stabilisering av kronekursen den siste perioden. FRA-markedet indikerer at det kan komme et nytt rentekutt på Norges Banks møte i desember, og det er priset inn et kutt i løpet av de neste 6 mnd. Nivåene har endret seg lite i perioden. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av oktober 1,09 %, ned fra 1,12 % ved forrige månedsskifte. Kredittmarkedet Etter en stor økning i risikopåslag i september, har den siste måneden vært roligere i det norske kredittmarkedet. Risikopåslagene har jevnt over kommet litt ned igjen. Unntaket finner vi i OMFmarkedet, der vi ser en videre økning i påslaget. I «investment grade»-markedet (rating BBB- eller bedre) har senior bank på korte løpetider hatt den største reduksjonen i risikopåslag. For OMFmarkedet sin del er det først og fremst de små programmene, og det uratede utstederne, som må betale mer for sin finansiering. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 1,10 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, og samme løpetid, handler rundt 0,55 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Risikopåslagene er med dette redusert med rundt 0,10 prosentpoeng for senior bank. OMF har imidlertid sett en økning på 0,05 prosentpoeng. 3
Fondskommentar Vi har over en lang periode hatt en forsiktig tilnærming til kredittrisikotagningen i fondet. Begrunnelsen har i korte trekk vært at vi ikke har fått tilstrekkelig betalt for å ta risiko. Den siste tids økning i risikopåslagene har medført at vi i enkelte deler av investeringsuniverset vårt nå finner interessante muligheter. Cash; 4% Kommune; 8% Bank/Finans (senior lån); 22% Vi synes nå at risikopåslagene på korte løpetider i senior bankpapirer, med god kredittrating, gir god «risk/reward» og vi har økt eksponeringen her også i oktober. Den islandske banken Arion Banki, kom inn i porteføljen i august, og vi har i oktober kjøpt Islandsbanki. De to islandske bankene utgjør ca 6 % av fondet. Bankene kommer inn i porteføljen etter at kredittratingen ble løftet til BBB- i slutten av juli. Med utsikter til høyere kredittrating for Island, er det potensiale for en positiv ratingtuvikling for islandske banker fremover. OMF-andelen i Holberg Likviditet er redusert noe den siste måneden. Vi ser fortsatt god verdi i OMF og særlig i AAAratede små utstedere med 3-5 års løpetid. Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå sårbare i forhold til stigende kredittrisikopremier. OMF; 20% Kraft; 10% PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Bankinnskudd; 34% Industri; 1% 4
5 Historisk avkastning
6 Årlig avkastning
7 Månedlig avkastning
Kredittkvalitet Holberg Likviditet 40% Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 35% 35% 30% 25% 20% 15% 13% 11% 10% 8% 9% 5% 4% 3% 6% 5% 6% 0% Kommuner AAA AA AA+ A+ A A- BBB+ BBB BBB- 8 * Kredittkvaliteten er basert på skyggeratinger fra norske analysehus.
Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating på AAA 9 Kilde: DnB Markets
Risikopåslag kommuner 10 Kilde: DnB Markets
Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet? Ikke high yield Kværner, Pan Fish Tordenskiold, Northern Offshore, Brøvig Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange industriobl. (inv. grade) TGS,Telenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Lang rentedurasjon Kjøp av lange industriobl. Aker Solutions,Orkla, Tine,Yara,Kongsberg, A.P. Møller Maksimal kredittdurasjon Utstrakt bruk av bankinnskudd Kortere kredittdurasjon i industri og senior bank Høy andel i OMF og kommune Lite senior bank 11
Investeringsrammer for Holberg Likviditet Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Pengemarkedsfond Ja 0,25 % p.a. 12
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 13
Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 14
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 15
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 16