15 March 2018 Morgenrapport Norge: Olsen ønsker å heve renta i september Kjetil Olsen Norges Bank oppjusterer rentebanen igjen EURNOK kommer trolig ned på beskjeden Risk-o stemningen i markedet fortsetter Viktig i dag Risk-o stemningen fortsetter i markedene, med aksjer ned og lange renter også ned. S&P 500 var ned 0,6 % i går og ti-års amerikansk stat var ned 4 bp til nær 2,80 %. I tillegg til frykt for handelskrig etter Trumps tolltari er og oppsigelse av Tillerson fikk vi i går svakere enn ventede detaljhandelstall fra USA. Men akkurat det mener jeg bør tillegges liten vekt. Dette er tall som svinger mye og som det genuint er svært vanskelig å dra noen konklusjoner fra. At sysselsettingen steg supermye i forrige måned er et langt mer innholdsrikt datapunkt. For meg er det ikke tvil; amerikansk økonomi tø er framover med uforminsket styrke og veksten er knallsterk. I dag er det Norges Bank som gjelder. Kl 10.00 legges den nye pengepolitiske rapporten ut og vi regner med den vil inneholde nok en oppjustering av rentebanen. Vi tror Olsen & co vil signalisere tydelig at de tenker å heve styringsrenta i september, et kvartal tidligere enn hva de sa sist. Vi tror på en rentebane som gir en juni-økning (nær) 50 % sannsynlighet og en september-økning (nær) 100 %. Det er særlig den sterke utviklingen i arbeidsmarkedet som får oss til å tro at Norges Bank igjen må oppjustere sitt syn på kapasitetsutnyttingen. Det har vært drivende for oppjusteringene av rentebanen de tre siste gangene og blir det trolig igjen. Samtidig har internasjonale renter kommet opp. At inflasjonen ligger noen tideler under prognosen fra siste mener vi skyldes midlertidige forhold som tidligsalg på bøker og kraftigere vintersalg på klær og sko enn i or, og noe Norges Bank trolig ser gjennom. Hvordan vil banken forholde seg til det nye og lavere inflasjonsmålet? Det synes vi blir spennende. Alt annet likt er vi nå nærmere inflasjonsmålet, det burde i seg selv motivere en tidligere renteheving enn hittil signalisert. Samtidig la sentralbanken i sitt brev til Finansdepartementet vekt på at et lavere inflasjonsmål betyr lavere renter på sikt. Ja kanskje i modellene til banken, men ikke nødvendigvis i det faktiske liv. Vi tviler litt på om markedet har hatt særlig tillit til det forrige målet på 2,5 %, for oss virker det mer som lange renter e-markets.nordea.com/article/43409/morgenrapport-norge-olsen-oensker-a-heverenta-i-september
allerede i utgangspunktet er priset ut fra en forventning om en inflasjon på 2 %. Det har vært gjennomsnittet under perioden med inflasjonsmål, og Norges Bank har med vilje vært lite hissige på å nå målet særlig raskt. Og Norges Bank opererer allerede med et svært lavt anslag på den nøytrale/normale styringsrente ( 2-3%), så særlig mye nedside der er det neppe. Alt i alt tror vi sentralbanken vil tone ned virkningene av et nytt inflasjonsmål, det nye mandatet er heller en tilpasning til måten pengepolitikken har vært ført på lenge. Siden sist Som vi antydet i går kom svenske inflasjonstall inn i underkant av Riksbankens prognoser, CPIF utenom energi endte på 1,5 % mens Riksbanken ventet 1,7 %. Riksbanken reviderte ned inflasjonsanslaget i februar og må antagelig gjøre det igjen i april. Vi ser for oss uendrede renter i Sverige i år, dermed vil Riksbanken henge etter Norges Bank når det kommer til rentehevinger. Dagens graf: Norges Bank har hatt et avslappet forhold til 2,5 % Renter og valuta e-markets.nordea.com/article/43409/morgenrapport-norge-olsen-oensker-a-heve-renta-i-september
Rentemarkedet har allerede priset Norges Bank ganske aggressivt, så oppsiden i de helt korte FRA-kontraktene er trolig liten. Men våre modeller indikerer at det fortsatt er bra oppside i 2-års swaprente før prisingen er konsistent med et Norges Bank i tightening mode. EURNOK har i det siste funnet seg til rette mellom 9,55-9,60. Får vi rett i at Olsen sier september vil nok valutamarkedet reagere, vi kan fort se EURNOK ned med +10 øre på beskjeden. Valutamarkedet preges i større grad av internasjonale aktører enn det norske rentemarkedet, dermed kan også utslagene bli ulike på en dag som denne. e-markets.nordea.com/article/43409/morgenrapport-norge-olsen-oensker-a-heve-renta-i-september
Kjetil Olsen Chief economist kol@nordea.com 4722487788 e-markets.nordea.com/article/43409/morgenrapport-norge-olsen-oensker-a-heve-renta-i-september
Disclaimer: Nordea Markets is the commercial name for Nordea s international capital markets operation. The information provided herein is intended for background information only and for the sole use of the intended recipient. The views and other information provided herein are the current views of Nordea Markets as of the date of this document and are subject to change without notice. This notice is not an exhaustive description of the described product or the risks related to it, and it should not be relied on as such, nor is it a substitute for the judgement of the recipient. The information provided herein is not intended to constitute and does not constitute investment advice nor is the information intended as an offer or solicitation for the purchase or sale of any financial instrument. The information contained herein has no regard to the specific investment objectives, the financial situation or particular needs of any particular recipient. Relevant and specific professional advice should always be obtained before making any investment or credit decision. It is important to note that past performance is not indicative of future results. Nordea Markets is not and does not purport to be an adviser as to legal, taxation, accounting or regulatory matters in any jurisdiction. This document may not be reproduced, distributed or published for any purpose without the prior written consent from Nordea Markets.