Innhold FORORD................................... 5 1 INNLEDNING.................................. 15 1.1 Innledning................................... 15 1.2 Generell rettslig plassering av overdragelse av egne aksjer 16 1.3 Rettsdogmatiske og rettspolitiske utgangspunkter..... 16 1.4 Ulike rettslige løsninger......................... 20 1.5 Fremstillingen videre........................... 21 2 INTERNASJONALE FORPLIKTELSER.............. 23 2.1 EØS-avtalens regulering av adgangen til å erverve egne eller morselskapets aksjer........................ 23 2.2 Forslag til nye EU-regler........................ 24 3 FORBUDET MOT Å ERVERVE EGNE AKSJER TIL EIE ELLER PANT.................................... 26 3.1 Innledning................................... 26 3.2 Aksjer ervervet til eie eller pant................... 27 3.2.1 Innledning.............................. 27 3.2.1.1 Innledning....................... 27 3.2.1.2 Forskjellen mellom et forbud mot å eie og å erverve....................... 28 3.2.1.3 Forholdet mellom forbudet mot å tegne eller betale andel av aksjeinnskudd og forbudet mot å erverve fullt innbetalte aksjer 29 3.2.2 Når har et selskap ervervet egne aksjer?........ 30 3.2.2.1 Innledning....................... 30 3.2.2.2 Er «midlertidige» erverv forbudt?...... 32 7
SELSKAPERS HANDEL MED EGNE AKSJER 3.2.2.3 Selskapets plikt til å finne en erverver... 34 3.2.2.4 Aksjer ervervet til likvidasjon......... 35 3.2.2.5 Selskapets erverv av andre begrensede rettigheter enn pant................. 37 3.2.2.6 Rammes indirekte erverv av forbudet?... 39 3.2.2.7 Er prinsippet for indirekte erverv også gjeldende når målselskapet skal fusjoneres med kjøper eller undergå tilsvarende endringer?........................ 43 3.2.2.8 Kan endringer i selskapet medføre at det anses skjedd et erverv?............... 44 3.2.2.9 Det økonomiske ervervsbegrepet....... 45 3.2.2.10 Utvidelse av det finansielle ervervsbegrepet........................ 48 3.2.3 Forbudets pantebegrep..................... 49 3.2.3.1 Innledning....................... 49 3.2.3.2 Foreligger det unntak fra det formelle pantebegrepet?..................... 53 3.2.3.3 Pant ervervet for selskapets regning..... 55 3.2.3.4 Rammes pant i egne aksjer for eldre gjeld? 56 3.2.3.5 Avtalepant........................ 57 3.2.3.6 Frempantsettelse av pant i egne aksjer... 58 3.2.3.7 Kan pant i egne aksjer anses som betryggende sikkerhet?.............. 59 3.2.3.8 Egne aksjer og lov om finansiell sikkerhet 60 3.3 Omfatter forbudet erverv av annet enn aksjer?........ 60 3.3.1 Innledning.............................. 60 3.3.2 Terminkontrakter og avtaler hvor selskapet er den pliktige etter opsjonsavtalen................. 62 3.3.3 Aksjeopsjoner............................ 64 3.3.3.1 Forskjellen mellom opsjoner til utstedte aksjer og tegningsrettigheter.......... 64 3.3.3.2 Er erverv av opsjoner til egne aksjer forbudt?......................... 65 3.3.4 Erverv av pant i terminkontrakter og aksjeopsjoner 67 3.3.5 Erverv av opsjoner bare for fri egenkapital?..... 67 3.3.6 En praktisk tilnærming til at opsjonserverv ikke er forbudt............................... 68 8
INNHOLD 3.4 Hva er «egne» og «morselskapets» aksjer?............ 70 3.4.1 Innledning.............................. 70 3.4.1.1 Det er uten betydning om selskapet erverver aksjer selv eller gjennom datterselskapet......................... 70 3.4.1.2 Aksjelovenes konserndefinisjon........ 70 3.4.1.3 Erverv av aksjer i selskap som er deltaker med gjeldsansvar................... 73 3.4.1.4 Foreninger og samvirkelag............ 73 3.4.1.5 Forbudets geografiske virkeområde..... 73 3.4.2 Erververen er et aksjeselskap eller allmennaksjeselskap................................. 75 3.4.2.1 Innledning....................... 75 3.4.2.2 Datterselskaper i kjeder og gjensidige eierskap.......................... 75 3.4.3 Erververen er en stiftelse................... 76 4 ERVERV AV INNTIL EN TIENDEDEL AV EGEN AKSJEKAPITAL.................................. 83 4.1 Innledning................................... 83 4.2 Hva kan selskapet erverve?....................... 83 4.3 Hvordan kan selskapet erverve egne aksjer?.......... 84 4.4 Begrensninger i ervervsadgangen etter unntaket....... 85 4.5 Hvor mange aksjer gir unntaket adgang til å erverve?.. 86 4.5.1 Innledning.............................. 86 4.5.2 Hva beregnes tiendedelen av?................ 86 4.5.3 Hvilke aksjer skal regnes med i tiendedelen?.... 88 4.5.4 Hvilken verdi har aksjene?.................. 89 4.5.5 Verdien av panterett i aksjer................. 90 4.5.6 Flere aksjeklasser......................... 90 4.5.7 Datterselskapers adgang til å erverve aksjer i morselskapet............................ 91 4.5.8 Er begrensningen knyttet til hvor mange aksjer selskapet samlet kan erverve eller eie?.......... 93 4.6 Kravet om en minste utestående aksjekapital......... 94 4.7 Kravet om at aksjene bare kan erverves av fri egenkapital 96 4.7.1 Innledning.............................. 96 4.7.2 Begrepet «fri egenkapital»................... 97 9
SELSKAPERS HANDEL MED EGNE AKSJER 4.7.3 Hva ligger i den senest fastsatte balansen?...... 97 4.7.5 Aksjenes verdi........................... 98 4.7.5 Verdien av panteretter i egne aksjer........... 100 4.7.6 Hvilke aksjer regnes med?.................. 100 4.7.7 Særlige spørsmål ved salg av egne aksjer........ 101 4.7.8 Datterselskapets identifikasjon med morselskapets frie egenkapital........................... 101 4.8 Kravet om at ervervet er forsvarlig etter selskapets økonomiske stilling............................ 102 4.8.1 Innledning.............................. 102 4.8.2 Vurderingen etter selskapets stilling........... 103 4.8.2.1 Hva er utgangspunktet for vurderingen?. 103 4.8.2.2 Hvilke tap medfører at erverv av egne aksjer er forbudt?................... 103 4.8.2.3 Selskapets behov for likviditet......... 105 4.8.3 Konsernvurderingen....................... 105 4.9 Beslutningen om å erverve egne aksjer.............. 107 4.9.1 Innledning.............................. 107 4.9.2 Fullmakten.............................. 109 4.9.2.1 Vedtakskravet..................... 109 4.9.2.2 Den tidsbegrensede fullmakten........ 110 4.9.2.3 De innholdsmessige kravene.......... 112 4.9.2.4 Krav til generalforsamlingsinnkallingen.. 115 4.9.2.5 Prosessuelle krav til generalforsamlingens beslutningsmåte ved fullmaktstildeling.. 116 4.9.2.6 Generalforsamlingsprotokoller........ 116 4.9.2.7 Krav til revisjon av regnskap eller at fullmakten ikke skal overstige fri egenkapital? 116 4.9.2.8 Fullmakten kan ikke inntas i vedtektene. 117 4.9.3 Generalforsamlingens adgang til å stille vilkår for erverv............................... 117 4.9.4 Registreringskravet........................ 118 4.9.5 Styrets bruk av fullmakten.................. 119 4.9.5.1 Styrets skjønn..................... 119 4.9.5.2 Styrets delegasjonsrett............... 121 4.9.5.3 Kan fullmakten brukes flere ganger?.... 121 4.9.5.4 Likhetsgrunnsetningen.............. 122 10
INNHOLD 4.9.5.5 Likhetsprinsippet i børsnoterte allmennaksjeselskaper..................... 123 4.9.5.6 Bør styret gjennom en styreinstruks eller på annen måte regulere omsetningen av egne aksjer?....................... 124 5 DE TIDSBEGRENSEDE UNNTAKENE FRA HOVEDREGELEN............................... 125 5.1 Innledning................................... 125 5.1.1 Innledning.............................. 125 5.1.2 Hvilke unntak kan foreligge i norsk rett?....... 125 5.2 Unntakenes generelle virkeområde................. 127 5.2.1 Totalforbudet mot egentegning.............. 127 5.2.2 Omfatter unntakene erverv av avtalepant?...... 127 5.2.3 Omfatter unntakene erverv av terminkontrakter?. 128 5.3 Gaveerverv................................... 128 5.4 Erverv ved virksomhetsovertakelse................. 131 5.4.1 Innledning.............................. 131 5.4.2 Erverv av egne aksjer ved fusjon.............. 133 5.4.3 Erverv av egne aksjer ved fisjon.............. 135 5.4.3.1 Innledning....................... 135 5.4.3.2 Er unntaket i strid med aksjelovene 9-1? 135 5.4.3.3 Er unntaket i strid med det andre selskapsrettsdirektivet?............... 136 5.4.4 Erverv av egne aksjer ved andre universalsuksesjoner.............................. 138 5.4.5 Indirekte erverv av egne aksjer............... 139 5.4.6 Tidligere ervervede egne aksjer med avhendelsesplikt................................... 139 5.5 Unntaket for erverv til innløsning................. 140 5.5.1 Innledning.............................. 140 5.5.2 Unntaket for erverv etter aksjelovene 16-19 annet ledd.............................. 140 5.5.3 Erverv ved krav om innløsning fra aksjeeier eller krav om utløsning fra aksjeselskapet........... 141 5.5.4 Innløsning av små aksjeposter i allmennaksjeselskaper................................ 142 5.6 Erverv ved tvangsinndrivelse..................... 142 11
SELSKAPERS HANDEL MED EGNE AKSJER 5.7 Avhendelsesplikt med sanksjoner.................. 144 5.7.1 Hovedregelen............................ 144 5.7.2 Brudd på avhendelsesplikten................ 146 5.7.3 Datterselskapers avhendelsesplikt............. 148 6 KORT OM NOEN ØVRIGE KRAV VED AVTALE OM ERVERV AV AKSJER OG SELSKAPETS RÅDERETT OVER EGNE AKSJER............................. 151 6.1 Krav ved avtaleinngåelse......................... 151 6.2 Eierskap og rådighet over selskapets egne aksjer....... 155 6.3 Regnskapsmessig behandling av egne aksjer.......... 156 6.4 Børs- og verdipapirrettslige regler ved kjøp av egne aksjer 156 6.4.1 Innledning.............................. 156 6.4.2 Innsidehandel............................ 157 6.4.3 Markedsmanipulasjon..................... 158 6.4.3.1 Generelt......................... 158 6.4.3.2 Tilbakekjøpsprogrammer............ 158 6.4.4 Flaggeplikt.............................. 160 6.4.5 Meldeplikt.............................. 160 6.5 Rettsvern for erverv av eller pant i egne aksjer........ 160 7 VIRKNINGENE FOR SELSKAPET AV EN OVERTREDELSE AV FORBUDET.................. 162 7.1 Innledning................................... 162 7.2 Medfører en overtredelse av forbudet mot erverv av fullt innbetalte aksjer at ervervet blir ugyldig?........ 162 7.2.1 Hovedregelen............................ 162 7.2.2 Godtrovurderingen........................ 163 7.2.2.1 Utgangspunkter for vurderingen....... 163 7.2.2.2 Selskapets rett og legitimasjon til å erverve aksjer............................ 165 7.2.2.3 Selskapets rett til å erverve flere aksjer... 166 7.2.2.4 Kjennskap til konsernforhold mellom selskapene........................ 166 7.2.2.5 Erverv for selskapets regning.......... 166 7.2.3 Virkningene av at ervervet ikke er ugyldig...... 167 7.2.4 Virkningene av at ugyldighet ved overtredelse av forbudet mot pant i egne aksjer ikke inntrer.... 168 12
INNHOLD 7.3 Ugyldighet ved overtredelse av forbudet mot tegning av egne aksjer................................. 169 7.4 Ugyldighet ved overtredelse av forbudet mot erverv for selskapets regning............................. 170 7.5 Har selskapet tilbakeholdsrett?.................... 170 8 ERSTATNINGSANSVAR FOR SELSKAPETS TILLITSMENN.................................. 172 8.1 Innledning................................... 172 8.2 Ulovlig erverv av egne aksjer ved tegning............ 172 8.3 Ulovlig erverv av fullt innbetalte aksjer............. 175 8.4 Ved en ulovlig tegning hvor flere fysiske personer er ansvarlige, hvordan blir eierfordeling og ansvarsfordeling? 176 8.5 Kan selskapet gjøre et ulovlig erverv lovlig ved å øke aksjekapitalen?................................ 176 9 SALG AV EGNE AKSJER.......................... 178 9.1 Innledning................................... 178 9.2 Forskjellen mellom å selge egne aksjer og å utstede nye aksjer...................................... 178 9.3 Salgsmåten for aksjer og vederlag.................. 179 9.4 Likhetsprinsippet ved salg av egne aksjer............ 180 9.5 Fortrinnsrett for aksjeeiere til aksjer................ 181 9.6 Prospektplikt................................. 181 9.7 Informasjonsplikt.............................. 181 9.8 Kan selskapet bare motta kontant oppgjør, eller kan selskapet yte kreditt ved salget?................... 182 10 HISTORIKK OG FREMTIDIGE UTVIKLINGS- SCENARIOER................................... 183 10.1 Historisk bakgrunn............................ 183 10.2 Mulige utviklingsscenarioer...................... 187 11 Domsregister..................................... 188 12 Forkortelser...................................... 189 13 Norske forarbeider................................. 191 14 Juridisk litteratur.................................. 194 15 Stikkordregister................................... 199 13