Markedsrapport Storebrand Asset Management AS mars 2018 Økende inflasjonsfrykt som følge av potensiell overoppheting i økonomien av Trumponomics bidrar til markedsuro Økte budsjettunderskudd bidrar til forventinger om større underskudd på driftsbalansen og dermed dollarsvekkelse Balansen mellom tilbud og etterspørsel av statsobligasjoner påvirkes også av Trumponomics Aksjemarked Overvekt Globale aksjer var i tydelig korreksjonsmodus i februar etter 14 måneder med sammenhengende oppgang, men hentet seg noe inn igjen relativt fort. Vekstbildet er fortsatt godt, men inflasjon og renteoppgang er den største bekymringen. Vi er fortsatt overvektet aksjer. Obligasjoner Undervekt Globale statsobligasjoner falt eller gikk sideveis i februar, da markedsuro bidrar til flukt til sikkerhet selv om inflasjonsfrykten står i fokus. Inflasjonsog lønnstall har overrasket på oppsiden, men flere trengs for å konkludere at det akselerer. Vi er fortsatt undervektet statsobligasjoner. Pengemarked Normalvekt/overvekt Forklaring til korttidsvarselet Korttidsvarselet er kun et øyeblikksbilde ved månedsslutt. Storebrands markedssyn kan endres ofte og uregelmessig. Figurene er en forenklet illustrasjon for utsiktene i de ulike markedene den nærmeste tiden. For nærmere begrunnelse, se de neste sidene. Aksjemarkedet 55 % Rentemarkedet 35 % Eiendom 10 % Vår anbefaling Som langsiktig investor bør du være tro mot din valgte plasseringsstrategi og det er ikke gitt at du bør gjøre endringer basert på korttidsvarselet. Vi anbefaler en balansert portefølje av ulike aktivaklasser, sektorer og geografiske regioner. Figuren viser vår anbefaling for en langsiktig investor med middels risikovillighet basert på de aktivaklasser som omtales i denne rapporten. Fordelingen reflekterer ikke eventuelle over-/undervekter basert på markedssynet som omtales i rapporten. Innholdet i denne rapporten er kun ment som service til markedet. Storebrand Asset Management AS påtar seg ikke ansvar for eventuelle feil i informasjonen. Uttrykk for forventninger til fremtiden må ikke vurderes som løfter eller garantier fra Storebrand. Omtale av enkeltselskaper er ikke ment som noen kjøpsanbefaling overfor investorer. Storebrand tar ikke ansvar for tap eller skade som følge av bruk av informasjonen i denne rapporten. Storebrand avstår fra investering i selskaper som medvirker til krenkelse av menneskerettigheter, arbeidstakers rettigheter, korrupsjon, alvorlig miljøskade, produksjon av landminer, klasebomber, atomvåpen og tobakk.
Økende inflasjonsfrykt Etter flere år med moderat inflasjonspress og snakk om deflasjonsfrykt for bare noen år tilbake, er det økende frykt for tiltagende inflasjon mange steder. Dette henger naturlig nok sammen med at vekstbildet er såpass bra og synkronisert globalt, men også at USA med Trump i spissen i en moden fase av konjunkturen tråkker enda mer på gasspedalen med kraftig opptrapping av finanspolitikken. Nye prognoser viser at budsjettunderskuddene i USA som andel av BNP fremover vil bli enda større enn tidligere anslått. De nyeste anslagene har gått fra rundt 3 til nærmere 5-6 prosent av BNP i årene som kommer. Dette har bidratt til frykt for overoppheting, lønnsvekst, inflasjon og høyere renter spesielt i USA. Flere inflasjons- og lønnsveksttall som overrasket positivt i januar - med reviderte tall i arbeidsmarkedsrapporten som viste en tydeligere trend opp - bidro til korreksjonen i aksjemarkedene og frykt i begynnelsen av februar. I tillegg forsterket trolig noe mer eksotiske børshandlede instrumenter (ETF/ETN) fallet, som spekulerte i stadig lavere volatilitet i aksjemarkedene og som kollapset når dette snudde. Sett i forhold til at de globale aksjemarkedene hadde steget historiske 14 måneder på rad uten fall og stadig lavere volatilitet, kan vel man si at det var overmodent for en korreksjon. Tvilling-underskudd og dollarsvekkelsen Med store underskudd på den offentlige balansen som budsjettunderskuddene tilsier, har flere i det siste trukket frem forventninger om økte underskudd på driftsbalansen for USA fremover. Teorien tilsier at land med positiv driftsbalanse vil se sin valuta styrke seg og de med underskudd vil se sin valuta svekke seg, derav enkelte som både forklarer og forventer dollarsvekkelse som følge av dette. Driftsbalansen uttrykker i stor grad underskudd eller overskudd et land går med, og størrelsen henger i stor grad sammen med hvor stor et lands handelsbalanse er. Har man et stort handelsunderskudd mot verden som USA, øker man gjelden overfor utlandet. Dersom privat sektor øker sparingen hvis man er redd for at skattekuttene må betales tilbake i fremtiden (ricardiansk ekvivalens), vil finanspolitikk ha marginal effekt på økonomisk vekst og driftsbalansen. Empiri viser derimot at privat sektor sjeldent øker sparingen ved skattekutt, slik at det får effekt på økonomisk vekst og potensielt driftsbalansen. Sammenhengen mellom budsjettunderskudd og driftsbalansen er det man kaller tvilling-underskudd... samt statsgjeldsfinansiering og stigende renter Et tredje element av økte budsjettunderskudd, er at den økte statsgjelden må finansieres med økt utstedelse av statsobligasjoner. Tilbudet av statsobligasjoner i USA vil derfor øke fremover. Dette sammenfaller med at sentralbankene også vil trappe ned kjøp av obligasjoner. Dette vil forrykke balansen mellom tilbud og etterspørsel, og vil alt annet like også kunne påvirke prisen som i dette tilfellet er statsrentene for å klarere markedet. Dette kommer altså i tillegg til de andre sykliske momentene som taler for stigende renter. Aksjemarkedet 130 110 90 USA Europa Japan Norge Nøkkeltall pr 28.02.2017 (målt i lokale valutaer) Investeringsdirektør Dagfin Norum ser at anslagene for budsjettunder skudd i USA stadig oppjusteres. Aksjer globalt (msci) Februar 2018 Alle markeder -3.6 % 0.4 % Utviklede markeder -3.5 % 0.1 % Fremvoksende markeder -3.9 % 2.6 % Regioner (msci) Nord-Amerika -3.7 % 1.4 % Europa -3.5 % -2.5 % Asia og Oceania -2.8 % -1.5 % Norden 0.6 % 1.6 % Land USA (S&P 500) -3.7 % 1.7 % Japan (Nikkei 225) -4.5 % -3.1 % Storbritannia (ETOP ) -4.7 % -3.4 % Tyskland (GDAX) -5.7 % -3.7 % Sverige (OMXS30GI) -0.6 % 0.5 % Norge (OSEBX) 1.1 % 0.7 % Renteavkastning Norge 3 mnd stat (ST1X) 0.0 % 0.1 % 3 år stat (ST4X) -0.2 % -0.6 % 5 år stat (ST5X) -0.5 % -1.4 % Valuta (økning er NOK-svekkelse) NOK pr EUR 0.6 % -2.1 % NOK pr USD 2.7 % -3.6 % NOK pr GBP -0.5 % -1.8 % NOK pr JPY 4.9 % 1.7 % NOK pr SEK -2.7 % -4.8 %
Markedsutsikter Globale aksjer overvekt Globale aksjer målt ved MSCI World i lokal valuta falt med 4 prosent i februar. Dermed kom den mye omtalte og forventede korreksjonen etter 14 måneder på rad med oppgang, den lengste sammenhengende oppgangen i nyere tid. Inflasjonsfrykt som følge av potensiell overoppheting i USA forsterket av kollaps i eksotiske volatilitetsprodukter, førte til korreksjonen. Vi mener at det er for tidlig å konkludere med at man får akselerende lønnsvekst og inflasjon i såpass grad at det får sentralbankene til stramme kraftig inn, og fokuserer på at makrobildet fortsatt er godt med de implikasjonene det har på selskapenes inntjening. Vi har benyttet korreksjonen til å kjøpe aksjer og er fortsatt overvektet globale aksjer. Norske aksjer overvekt Oslo Børs steg med 1 prosent i februar og gjorde det bedre enn globale aksjer, selv om korreksjonen intramåned også var tydelig i norske aksjer. Hittil i år er også Oslo Børs omtrent uendret på indeksnivå. Høy oljepris og svakere krone ved flukt til sikkerhet i finansmarkedene under uroen, kan ha dempet fallet under korreksjonen noe. I tråd med globale aksjer har vi også benyttet korreksjonen til å øke aksjeeksponeringen i norske aksjer. Vi er fortsatt overvekt norske aksjer. Globale obligasjoner undervekt Globale statsobligasjoner målt ved JPM GB Index falt marginalt i februar. Selv om globale renter har steget tydelig siden november, har statsobligasjoner en tendens å være en sikker havn når det er uro i andre markeder. Med inflasjons- og lønnstall som har overrasket på oppsiden i tillegg til Trumponomics, steg renten på 10-årig amerikansk statsobligasjon til 2.95 prosent og høyeste siden 2014. Vi er fortsatt undervektet globale statsobligasjoner. Norske obligasjoner - undervekt Norske statsobligasjoner målt ved ST4X falt marginalt i februar. Inflasjonsmålet ble endret fra 2.5 til 2 prosent ved inngangen av mars. Norske makrotall fortsetter å komme inn på den positive siden, med unntak av inflasjonen. Konsensus har bygd seg opp om at boligmarkedet ikke vil gi ringvirkninger, slik at stadig flere ser renteheving i september nå. Vi er fortsatt undervektet norske statsobligasjoner. Fremvoksende økonomier (EM) overvekt AAksjemarkedene i EM fortsatte å utprestere industrilandene i februar, selv om også korreksjonen var tydelig der. Hittil i år er aksjemarkedene i EM godt på plussiden. Relativt svak dollar bidrar til dette i tillegg til at vekstutsiktene fortsatt er gode sammen med rimeligere prisede aksjemarkeder. På tampen av måneden bidrar likevel Trumps utsagn om økte tollsatser på stål til økende frykt for handelskrig blant annet med Kina. Vi er også overvekt aksjer i EM. Olav Chen Senior porteføljeforvalter Sentralbankrenter 3 2 1 - (1) jan. 09 jan. 10 jan. 11 jan. 12 jan. 13 jan. 14 jan. 15 Oljepris og valutakurser jan. 16 jan. 17 3 mnd renter 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0-0.5-1.0 10 års renter Oljepris 130 110 90 80 70 60 50 40 30 20 Oljepris Eurokurs Dollarkurs 10 9 8 7 6 5 Valutakurs (mot NOK) 3.5 2.5 1.5 0.5-0.5
Storebrand Kombinasjon 28. februar 2018 Storebrand Kombinasjon har som mål å oppnå langsiktig meravkastning utover fondets referanseindeks. Fondets investeringer gjøres primært gjennom å kjøpe andeler i andre fond forvaltet av Storebrand. Hele fondsbredden benyttes; aktive aksje- og rentefond, modellbaserte faktorfond og indeksfond. Forvalter kan skape meravkastning ved å variere aksjeandelen mellom 30 og 70 prosent, med 50 prosent som normalposisjon. Verdipapirfondet gir eksponering i tråd med markedssynet som beskrives i denne rapporten. Derivater kan benyttes for rimeligere eller mer effektiv forvaltning. Fondet forvaltes i tråd med Storebrands prinsipper for bærekraftige investeringer. Fakta om fondet Forvalter Olav Chen Investeringsområde Globalt Referanseindeks MSCI W (34%), OSEBX (16%), ST1X (50%) Minstetegning NOK Forvaltningskapital 595 millioner kroner Forvaltningshonorar (årlig) 0,8 % Valutasikring Nei UCITS-status UCITS ISIN NO 0010302854 220 200 180 Storebrand Kombinasjon Referanseindeks Aktivasammensetning 160 140 Globale aksjer 36% Norske aksjer 20% 80 sep. 09 sep. 10 sep. 11 sep. 12 sep. 13 sep. 14 sep. 15 sep. 16 Obligasjoner Avkastning Fond Indeks Differanse Hittil i år -0.8 % -0.8 % -0.1 % Pengemarkedet 31% 0% 10% 20% 30% 40% Siste mnd -0.2 % -0.3 % 0.1 % Siste 3 mnd -0.4 % -0.4 % 0.0 % Siste 12 mnd 8.0 % 6.9 % 1.1 % Siste 3 år (årlig) 6.2 % 5.2 % 1.0 % siste 5 år (årlig) 9.7 % 8.3 % 1.3 % 2016 4,6 % 3,9 % 0,7 % 2015 8,8 % 7,1 % 1,7 % 2014 11,7 % 10,9 % 0,8 % 2013 18,4 % 16,5 % 1,9 % 2012 6,9 % 6,0 % 0,9 % 2011-4,8 % 0,3 % -5,1 % Fondets investeringer Storebrand Global 15% Delphi Global Storebrand Optima Norge 12% Storebrand Global Indeks 8% Storebrand Indeks - Norge 7% Storebrand Rente+ 15% Storebrand Likviditet Storebrand Norsk Kreditt IG Storebrand Høyrente 2% 0% 10% 20% 2010 15,8 % 8,6 % 7,2 % Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko og kostnader. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.
Om markedsrapporten 86042 01/2018 Som langsiktig investor bør du ha en balansert portefølje av ulike aktivaklasser, sektorer og geografiskeregioner. Denne vil være forskjellig for ulike investorer avhengig av investeringshorisont og risikovilje. I denne rapporten omtales hoved sakelig aksje-, obligasjons- og pengemarkedene. Alternative investeringer slik som eiendom og private equity, vil ikke bli omtalt systematisk i rapporten, men slike produkter bør også inngå i en langsiktig investeringsportefølje. Valutaeffekter Den anbefalte allokeringen er basert på forventet utvikling målt i norske kroner. Anbefalingene tar utgangspunkt i at investeringene ikke er valutasikret. Skatt og kostnader Avhengig av aktivaklasse og skattemessig plasseringsregime kan det være ulike kostnader knyttet til endring av investors portefølje. Slike kostnader er det ikke tatt hensyn til i våre vurderinger. Rådgivning Kontakt din personlige rådgiver eller vårt kundesenter på telefon 08880 valg 1-3 - 1. Institusjonelle kunder kan kontakte oss på ik@storebrand.no eller gå til www.storebrand.no/sam for mer informasjon. Storebrand Asset Management AS Professor Kohts vei 9 Postboks 484, 1327 Lysaker Telefon 915 08 880 storebrand.no