Konjunkturutsiktene i lys av NB 2008

Transkript

1 1 CME i SSB 30.oktober 2007 Torbjørn Eika og Ådne Cappelen Konjunkturutsiktene i lys av NB 2008 September KT: Og vi suser avgårde, alle mann Har NB 2008 endret vår oppfatning?

2 2 Makroøkonomiske anslag 2007 og 2008 Vekst i prosentpoeng, nivå i prosentpoeng regnskap SSB (ØA 4/07) FIN (NB08) Konsum i husholdningene 4,4 6,3 3,7 6,0 3,5 Investeringer, Fastl.-Norge 8,0 7,6 6,0 8,8 1,8 Eksport trad.varer 5,9 7,8 3,9 8,0 4,3 Import 8,2 8,7 5,8 8,3 3,8 BNP Fastlands-Norge 4,6 5,1 3,1 5,0 2,8 Ledighetsrate, nivå 3,4 2,6 2,5 2 ½ 2 ½ Lønnsvekst 4,3 5,6 5,9 5 5 KPI-vekst 2,3 0,8 2,7 ½ 2½ Vekst KPI-JAE 0,8 1,4 1,8 1½ 2 Oppsummert aggregert: Svært likt FIN anslår veksten i BNP F-N og lønn i 2008 til å bli litt lavere enn SSB. Men FIN: Klart lavere innenlandsk etterspørsel og høyere etterspørsel fra utlandet

3 3 Hovedforskjeller i forutsetninger: NB08 SSB (ØA 4/07) Forskjell i vekst i prosentpoeng, der annet ikke framgår Konsum i offentlig forvaltning 0,4-0,9 Investeringer i offentlig forvaltning 2,9-3,1 Oljeinvesteringer 8,7-9,9 Pengemarkedsrente, pst.poeng 0 0,4 Valutakurs 0,5 1,5 BNP-vekst HP 0,5 1,2 Eksportpris, tradisjonelle varer 0,4 4,0 Importpris, tradisjonelle varer -1,9 1,7 Oljepris, nivå i NOK -1-20

4 4 Hva skal SSBs september-beregningen justeres for? a. Statsbudsjettet Timeverk og produktinnsats i offentlig forvaltning (-> offentlig konsum) og offentlige investeringer Stønader til husholdningene (Direkte og indirekte skatter) b. Olje Oljeinvesteringer Olje og gassproduksjon d. Pengepolitikk Rente Valutakurs d. Internasjonal økonomi BNP-handelspartnere Råvarepriser inkl. olje Verdensmarkedspris ferdigvarer (Renter i utlandet/euro ingen betydning når valutakursen er eksogen)

5 5 Virkninger av ulike forutsetninger NB08 vs SSB (ØA 4/07) Forskjell i prosentpoeng BNP F-N Ledighet Lønnsvekst Inflasjon A Finanspolitikk 0,1-0,3 0,1 0,2 0-0,3 0-0,1 B Oljeinvest./produksjon 0,3-0,2-0,1 0 0,1-0,2 0,1 0 C Pengepolitikk/valutakurs 0 0,1 0-0,1 0 0,2 0,1 0,3 D Internasjonal økonomi 0,1 0,5 0-0,1 0 0,6-0,1 0,2 Samlet A+B+C+D 0,5 0,1-0,1 0 0,1 0,3 0 0,4 ØA 4/07+A+B+C+D 5,7 3,1 2,5 2,5 5,7 6,2 1,4 2,2

6 Finanspolitikk Bom: FINs NB-anslag for året etter Off.konsum Off. invest Gjennomsnittsbom siste 10 år: Off. konsum -1,4 pst.poeng Off. investeringer: -1,9 pst. poeng Hvorfor? Stortinget bestemmer Det bevilges penger og ikke timeverk etc. Problemer med å oversette nominell til reell utvikling Kommunene oppfører seg annerledes enn forutsatt Politikken endres underveis (inkl. ny regjering) Den økonomiske utviklingen ikke som forutsatt Konklusjon..

7 7 Oljeinvesteringer Systematikk i hvordan SSBs investeringstelling treffer i august Bom i prosent snitt siste 10 år 20 år ytterpunkt Samme år +3,8-4,7 +8,6 Året før -11,5-34,3-6,6 Bakpå konvoluttberegning: anta 5 pst. kostnadsvekst og gj.snittlig bom: 2007: 8 pst økning fra året før 2008: 12 pst økning Memo: NB pst 2008: 0

8 8 6 5,8 5,6 5,4 5,2 5 4,8 4,6 4,4 4,2 Renteforutsetninger Spot 24. okt Renteforventninger 3mnd, spot og FRA NB08: Markedets renteforventninger i begynnelsen av august SSB (ØA4/07) ser ut til å bomme på helt kort sikt, mens forutsetningene er veldig nær nåværende markedsforventningene for q1 07q2 07q3 07q4 08q1 08q2 08q3 08q4 Markedet 1. aug Markedet 24. okt SSB 4. sept Spot

9 9 Valutakursforutsetning 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Styrking av kronen, i pst. I44 NB08 SSB (ØA 4/07) Uendret fra 26.okt NB08: Terminvalutakurser fra begynnelsen av august.. SSB (ØA 4/07) bommer åpenbart også på kort sikt

10 10 Internasjonale impulser Endringer i IMFs anslag for BNPveksten fra juli til oktober, pst.poeng USA -0,1-0,9 Euroområdet -0,1-0,4 Oljeprisen målt i kroner i 2007: som i fjor, dvs +15 kr per fat høyere enn NB08 og ØA 4/07

11 11 Konklusjoner Ganske fornøyd med vårt konjunkturbilde og våre anslag, men. Impulser fra NB08 Gassproduksjonen trolig anslått for høyt i 2007 og oljeproduksjonen for høyt i Annet nytt siden sist Oljeprisen anslått litt for lavt Valutakursen er sterkere enn anslått (bl.a. pga oljeprisen) og vil trolig også bli det framover Elektrisitetsprisen i 2008 ser ut til å vokse enda noe mer enn tidligere antatt Renta litt for lav i 2007

12 12 Oljeprisen har blitt mye høyere enn antatt I ØA 4/07 sank oljeprisen fra 75 USD i 07:3 til 60USD i 09:1 Anta i stedet at oljeprisen øker til 83 USD i 07:4 og faller så ned til samme nivå i 09:1 men er 4 USD høyere i 2008 i gjennomsnitt Hvilke virkninger har det på prognosene våre fra sist når vi tar hensyn til noe av den info Torbjørn har snakket om?

13 13 Effekten på NOK/euro-kursen av å endre de økonomiske forklaringsfaktorene, prosent Per cent 2,50 % 2,00 % 1,50 % 1,00 % 0,50 % 0,00 % Norwegian prices increase 1% (p and p-jae) Euro-area prices decrease 1% Norwegian interest rates decrease 0,25 pp. -0,50 % -1,00 % Quarters Euro-area interest rates increase 0,25 pp. Oil prices decrease 10%

14 14 Valutakursmodellens forklaringsegenskaper 8.75 Eurokurs Estimert eurokurs ex. dummy-variable Estimert eurokurs

15 15 Effekter på valutakursen gitt samme rente I ØA 4/07 styrket krona seg gradvis gjennom dette året til 7,90 og på lang sikt 7,85. Med nye oljeprisanslag styrker krona seg mer og ligger på 7,75 neste år. Svekker seg isolert sett litt med det antatte oljeprisfallet og lavere oljepriser i 2009, mens en positiv rentedifferanse bidrar motsatt. Små inflasjonsforskjeller og endringer i disse, men litt lavere inflasjon i Norge. KPI JAE litt lavere neste år enn anslått forrige ØA (1,6 mot 1,8, men små forskjeller i inflasjon deretter. Dvs inflasjonen kryper litt over 2 prosent i 2009 og Industriproduksjonen om lag en prosent lavere i 2008, men mindre avvik på lang sikt. Sterk krone virker kontraktivt og derfor er de samlede effektene av pengepolitikken mer kontraktiv nå enn hva renten alene gir uttrykk for

16 16 Konjunktursituasjonen høsten 2007 For tre år siden baserte SSB sine prognoser på at en vanlig nedgang i amerikansk økonomi ville dempe vekstimpulsene og renteøkninger Det tidsforløpet vi la til grunn var feil. Det tok et par år før det forløpet vi la til grunn ble synlig. Men nå er det kanskje her? Foreløpig er nedgangen moderat. Blir det med dette, er det ikke mye å snakke om Men finansuroen kan få større effekter enn vi har lagt til grunn

17 17 En historisk parallell: høsten 1973 vs 2007 Likheter: - nær toppen av en høykonjunktur - uvanlig høye råvarepriser inkl. råolje - stramt arbeidsmarked og høy lønnsomhet i næringslivet i forkant av et hovedoppgjør - den øk. politikken er ekspansiv selv om regler holdes - sterk krone (revaluering november 1973) - ingen skyer i horisonten og optimisme

18 18 historisk parallell forts Forskjeller: - nye politikkregler - vesentlig mer åpen økonomi - liberaliserte kreditt- og valutamarkeder - ingen ubenyttet arbeidskraftreserve lenger innenlands, men immigrasjon? - vi er nå i et lavinflasjonsregime? - neppe en lang periode med lav vekst i utlandet rett rundt hjørnet?

19 19 En mulig utfordring Sett at det neste år ble en kraftig nedgang ute. Råvareprisene faller mye. Oljeprisfall ikke problemet, men industriprisene.. Sett så at vårens oppgjør samt sterk krone gjør at industriens lønnsomhet faller mye (slik det gjorde fra sommeren ) Det vil dempe utfordringene i makro ved en svakere K-sektor. Lite i makro som egentlig bekymrer oss da, men får vi et strukturproblem? Er det grunn til å tro at inntektspolitikken kan levere under de betingelsene vi da har?