Egenkapitalbeviskonferansen - Analyse av Sparebanken Vest og Sparebanken Møre Arctic Securities, Joakim Svingen (Analyst) Oslo, 17 March 2017

Transkript

1 Egenkapitalbeviskonferansen - Analyse av Sparebanken Vest og Sparebanken Møre Arctic Securities, Joakim Svingen (Analyst) Oslo, 17 March 217 1

2 Introduksjon SVEG Ledende frittstående bank på Vestlandet MORG Veldrevet bank med solid historikk Niche Appendix Banks Space is widening, we stick with NOFI 2

3 Mange sparebanker å velge i på Oslo Børs En fusjon gjennomført og en hedmarking på vei inn 18 egenkapitalbevis listet på Oslo Børs 2 SpareBank 1 SMN (MING) Sparebanken Vest (SVEG) SpareBank 1 Nord-Norge (NONG) 18 Sparebanken Sør (SOR) Sparebanken Møre (MORG) 16 SpareBank 1 BV (SBVG) Sparebanken Øst (SPOG) Helgeland Sparebank (HELG) 14 SB1 Ringerike Hadeland (RING) SB1 Østfold Akerhus (SOAG) 12 Sandnes Sparebank (SADG) Jæren Sparebank (JAEREN) 1 Totens Sparebank (TOTG) Aurskog Sparebank (AURG) Skue Sparebank (SKUE) 8 Melhus Sparebank (MELG) Høland og Setskog Spb (HSPG) 6 Indre Sogn Sparebank (ISSG) 4 2 Source: Sparebankforeningen, Company reports, Arctic Securities 3

4 Likviditeten bedret noe de siste månedene Sparebanken Vest og Sparebanken Møre i «gruppe 2» ift likviditet Regionbankene NOK 3.9 mill i snitt per dag Lokalbankene TNOK 215 i snitt per dag MING NONG SVEG MORG RING SOAG HELG SOR SPOG SBVG SADG TOTG JAEREN AURG MELG VVL SKUE HSPG ISSG Source: Arctic Securities, FactSet 4

5 Begrenset innflytelse for egenkapitalbeviseierne SVEG og MORG kan begge øke eiernes innflytelse Egenkapitalbeviseierne - Representasjon Sparebankloven åpner opp for mer innflytelse % 38% % 39% 4 Endringer gjennomført 1. juli 29 - Økt innflytelse fra egenkapitalbeviseierne 35% 3 33% 31% 32% - Fra 25% av generalforsamlingen til 2-4 Eierskap over 1 krever godkjennelse fra Finanstilsynet til (finansieringsvirksomhetsloven : 2(b)-17) 25% 25% 25% 25% 25% 25% 25% Generalforsamlingen består av: 2 - Representanter valgt av egenkapitalbeviseierne - Representanter valgt av kundene/innskyterne 15% - Offentlige oppnevnte representanter - Ansatte 1 5% Source: Company reports, Arctic Securities 5

6 Norske Banker: Relativ utvikling siden januar Total return Dec 3-Jan 29-Feb 31-Mar 3-Apr 31-May 3-Jun 31-Jul 31-Aug 3-Sep 31-Oct 3-Nov 31-Dec 31-Jan 28-Feb DNB SRBANK MING SVEG NONG MORG RING HELG SOAG SBVG DNB SRBANK MING SVEG NONG MORG RING HELG SOAG SBVG Source: Bloomberg, Arctic Securities 6

7 Utvikling i Pris/Bok siste 1 år 2,5 x P/B (12m forward estimates) 2, x DNB SRBANK MING 1,5 x NONG SVEG MORG 1, x,5 x, x Forward 12m BVPS Norwegian Savings Banks DNB SRBANK MING NONG MORG SVEG ,14,85,91 1,11,9 1,3 Vs peers (,4) (,1) (,1) +,1 (,1) +,1 Average ,3 1,6 1,1 1,7 1,8 1,4 Average ,,77,79,76,78,75 Average ,1,91,9,91,92,89 Current vs Average 12% (6%) 1% 22% (2%) 16% ARCe ROE Norwegian Savings Banks DNB SRBANK MING NONG MORG SVEG Average ,7% 15,5% 16,1% 15,3% 13,1% 1,9% Average ,8% 11,7% 12,2% 1,4% 11,7% 11,2% Average ,4% 13,8% 14,3% 13,2% 12,5% 11,3% 216 1, 9,7% 1,1% 12, 11, 12,4% 217e 9,8% 8,9% 9,5% 1,7% 9,6% 8,6% 218e 9,7% 9,2% 1,2% 1,6% 1,3% 8,6% Source: Arctic Securities, FactSet 7

8 Utvikling i Price/Earnings siste 1 år 19, x 17, x 15, x 13, x 11, x 9, x 7, x 5, x 3, x Mar-7 Mar-9 Mar-11 Mar-13 Mar-15 Mar-17 DNB SRBANK MING NONG SVEG MORG Sector Average P/E next 12m SRBANK MING NONG SVEG MORG Sav Bank Average DNB Diff Sav Bank vs DNB ,5 x 9,5 x 1,1 x 11,4 x 9,9 x 1,1 x 12,2 x -2,1 x 1Y average 8,2 x 8, x 7,7 x 9, x 8,7 x 8,3 x 9,2 x -,9 x Diff vs average 1,3 x 1,5 x 2,4 x 2,4 x 1,2 x 1,8 x 3, x Source: Arctic Securities, FactSet 8

9 Introduksjon SVEG Ledende frittstående bank på Vestlandet MORG Veldrevet bank med solid historikk Niche Appendix Banks Space is widening, we stick with NOFI 9

10 Sparebanken Vest Ledende frittstående bank på Vestlandet 1) Utbyttemaskin 2) Proaktiv holdning til brukerendringer 3) Merverdier Om Sparebanken Vest Sparebank etablert i 1823, notert på Oslo Børs siden 1995 Hovedkontor i Bergen og markedsområdet er Hordaland, Rogaland, og Sogn og Fjordane Heleid OmF foretak (Sparebanken Vest Boligkreditt), samt Eiendomsmegler Vest og SPV Næringsmegling. Deleier i produktselskapene Frende Forsikring, Brage Finans, m.fl. Finansielle mål - Egenkapitalavkastning på minimum 11% - Utdeling av 5-8 av egenkapitalbeviseiernes andel Organisasjonskart Frende Forsikring (39.7%) Sparebanken Vest Boligkreditt (1) Sparebanken Vest Brage Finans (49.9%) Eiendomsmegler Vest (1) / SPV Næringsmegling (1) Norne Securities (47.6%) Utvikling i eierbrøk og antall bevis Utvikling i antall filialer % 2 15% 1 5% 6,4 % 6,6 % 9,4 % 19,6 % 21,5 % 21,9 % 21,3 % 2,5 % 25, % 6 23,2 % Source: Company reports, Arctic Securities Research 1

11 Godt kapitalisert etter emisjon, Visa gevinst og pensjonsendring Stabilt høy personmarkedsandel, venter stabil vekst fremover Stabil vekst i utlån, noe redusert innskuddsdekning Stabilt høy personmarkedsandel de siste årene 25% % 58 % 18 % 53 % 54 % 55 % 54 % 56 % 55 % 56 % 6 5 % 49 % ,5 21,1 22,2 23,7 26,9 28,4 28, 28,5 31,6 32,2 15% 1 5% 8 % 7 % 12 % 8 % 5 % 6 % 9 % 6 % ,1 55,2 6,1 64,8 73,1 79,1 84,8 91, 98,4 14, Pilar 2 krav i nedre del Utvikling i ren kjernekapital Internt mål på 14.5% 1,2 % 1,5 % 1,5 % 1,7 % 1,8 % 1,8 % 2, % 2,1 % 2,1 % 2,1 % 2,5 % 3,3 % 3,4 % 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 11,2 % 12,2 % 13,7 % 14,9 % 15,1 % 15,4 % 4% 2% e 218e Source: Company reports, Arctic Securities Research 11

12 Stabile inntekter og kostnader, lave tap i senere år Netto renteinntekter Andre inntekter Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Net interest Income Net interest margin (annualized % of total assets) 1,75 1,7 1,65 1,6 1,55 1,5 1,45 1,4 1,35 1, Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Net return on investment securities Net fee-, commision income and other income Net fee & commission income (annualized % of total assets),5,4,3,2,1, Kostnader Tap på utlån ,8 % 49, % 51,6 % 51,5 % 48,7 % 49,5 % 5 46,8 % 44,4 % 44,6 % 38,8 % 39,6 % ,6 % 1 96 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q ,8 %,74%,7 %,6 %,5 %,43%,4 % 215,3 %,25%,17% 123,2 %,13%,12%,9%,9% 81,8%,1,1 % ,5% , % -33 -,1 -,1 % -,2 % Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Total operating expenses Cost/Income (%) Loss on loans, guarantees, etc. Loan losses / Net Loans to customers (annualised %) Source: Company reports, Arctic Securities Research 12

13 Mer volatil avkastning enn sammenlignbare banker Absolutt avkastning på et høyt nivå Egenkapitalavkastning Lange renter (1 år stat) og relativ avkastning 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 16,1 % 4,8 % 7,8 % 11,3 % 8,7 % 14,1 % 11,6 % 13,8 % 11, % 13,1 % 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 11,3 % 4,8 % 4,5 % 4, 3,8 % 7,8 % 3,5 % 5,6 % 3,1 % 12, % 2,1 % 11,3 % 9, % 2,6 % 2,5 % 11,8 % 9,4 % 1,6 % 1,3 % ,3 % Egenkapitalandelen er økt Utdelingsgrad 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 5,7 % 4,6 % 5, % 5,6 % 5,8 % 5,9 % 6,1 % 6,2 % 7, % 8, % ,3 % 71,8 % 38,9 % 63,1 % 44,2 % 39,8 % 49,1 % 52,1 % 25, % 75,6 % Source: Company reports, Arctic Securities Research 13

14 Boliglånsmarginene på vei opp...endelig! Lending rates updated weekly, NIBOR daily. Based on NOK 2m loan within 75% LTV and the best available listed price 2,8 2,4 2, 1,6 1,2,8,4, NDA DANSKE SRBANK SVEG DNB *Note that we use the cheapest available loan below 75% LTV for each bank, which can be sometimes misleading. For example Danske Bank recently increased their mortgage rates for several segments, but not for Akademikerne (the one we track) 14 Sources: Company websites, oslobors.no, nofa.no

15 ALLIANZ SE-REG AXA SA ING GROEP NV PRUDENTIAL PLC ZURICH INSURANCE GROUP AG SWISS RE AG MUENCHENER RUECKVER AG-REG SAMPO OYJ-A SHS AVIVA PLC ASSICURAZIONI GENERALI LEGAL & GENERAL GROUP PLC OLD MUTUAL PLC HANNOVER RUECK SE CNP ASSURANCES AEGON NV SWISS LIFE HOLDING AG-REG MAPFRE SA STANDARD LIFE PLC AGEAS GJENSIDIGE FORSIKRING ASA RSA INSURANCE GROUP PLC SCOR SE BALOISE HOLDING AG - REG ADMIRAL GROUP PLC HELVETIA HOLDING AG-REG TRYG A/S VIENNA INSURANCE GROUP AG STOREBRAND ASA DELTA LLOYD NV TOPDANMARK A/S Price / Earnings Mkt Cap EURbn Merverdier i tilknyttede selskaper Åpenbart i Frende Forsikring, trolig også i Brage Finans Forward P/E Europeiske forsikringsselskaper Forutsetninger 25 Bloomberg Consensus Est. P/E 217 (Dashed Line = Median) 9 Bokført verdi av investeringen i Frende Forsikring er NOK 47m Selskapet leverte et resultat etter skatt på NOK 244m, tilsvarende en egenkapitalavkastning på 21.8% i fjor og har høy vekst Sammenlignbare selskaper handler mellom 14-16x 217e EPS 1 Bruker vi en multippel i lave enden her, får vi en selskapsverdi på NOK 3.4 mrd, hvorav Sparebanken Vest sin andel er NOK 89m Dette tilsvarer ca NOK 3.5 per bevis Source: Bloomberg, Arctic Securities Research 15

16 SVEG: Betydelig utbyttekapasitet og marginbedring på PM Anbefaling: Kjøp, kursmål NOK 58 Estimater Utbytte 217e Quarterly estimates Annual estimates Sparebanken Vest Q117e Q217e Q317e Q417e e 218e Net Interest Income Net fees & commissions and other Net return on investment securities Total income Operating Expenses Provisions for loan losses Pretax Income Net Income Earnings Per Equity Certificate 1,5 1,26 1,3 1,19 6,16 4,8 4,89 Dividend Per Equity Certificate 3,6 4,5 3,6 3,91,1,1,1,1,,,,, 6,3 % 6,6 % 6,7 % 5,3 % 5,6 % 5,4 % 4,9 % 5,3 % 5,1 % 5,5 % 3,9 % SRBANK MING NONG SVEG MORG RING SOAG HELG SOR SPOG SBVG Price/Earnings Pris/Bok vs ROE 217e , 9,4 8, 8,3 1,7 1,8 11,9 11,7 9,3 8,8 1,2 1,1 7,57,6 8,9 8,2 1,6 9,9 12,2 11,7 7,5 9,6 1,4 1,2 1,,8 14% 1,2 1,1 12% 1, 1,7 %,9,9 1, 11,1 % 11,5 % 1, % 1, 9,9 %,9,8,9,9 1 8,9 % 9,1 % 9,3 % 8,6 % 7,7 % 7,9 % 8% 6,6 6% 4,4 4% 2,2 2% SRBANK MING NONG SVEG MORG RING SOAG HELG SOR SPOG SBVG 217e 218e, SRBANK MING NONG SVEG MORG RING SOAG HELG SOR SPOG SBVG P/B Return on equity Source: Arctic Securities, FactSet 16

17 Introduksjon SVEG Ledende frittstående bank på Vestlandet MORG Veldrevet bank med solid historikk Niche Appendix Banks Space is widening, we stick with NOFI 17

18 Sparebanken Møre Veldrevet bank med solid historikk 1) Stabil inntjening 2) Solid kredittkvalitet 3) Fokus på kjernevirksomhet Om Sparebanken Møre Organisasjonskart Sparebank etablert i 1843, notert på Oslo Børs siden 1989 Hovedkontor i Ålesund og markedsområdet er Møre og Romsdal Sparebanken Møre Har eget OmF foretak (Møre Boligkreditt), samt de heleide datterselskapene Møre Eiendomsmegling og Sparebankeiendom (egne bankbygg) Finansielle mål - Egenkapitalavkastning på minimum 1 - Normalisert utbyttegrad i området 4-5 av resultatet Møre Eiendomsmegling (1) Møre Boligkreditt (1) Sparebankeiendom (1) Utvikling i eierbrøk og antall bevis Utvikling i antall filialer % 43 % 46 % 46 % 46 % 46 % 48 % 5 % 5 % 5 % Source: Company reports, Arctic Securities 18

19 Betryggende kapitalisering, muliggjør høyere vekst fremover Økt personmarkedsandel siste år, trolig mer stabil utvikling fremover Redusert vekst i utlån og stabil innskuddsdekning Økt personmarkedsandel de siste årene 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 7 14 % 65,2 % 61,9 % 62,8 % 13 % 6,8 % 62,3 % 6,8 % 61,8 58,6 % 6 % 58,1 % 57,3 % % 7 % 6 % 6 % 3 5 % 5 % 2 3 % 2 % ,4 14,5 14,1 14,4 15,4 16,1 16, 16,8 16,5 15,7 19,3 21,2 22,2 23,6 25,3 27,7 3,5 32,2 34,8 37, Pilar 2 krav i nedre del Utvikling i ren kjernekapital Internt mål på 13.8% 1,2 % 1,5 % 1,5 % 1,7 % 1,8 % 1,8 % 2, % 2,1 % 2,1 % 2,1 % 2,5 % 3,3 % 3,4 % 18% 16% 14% 12% 1 8% 6% 12,5 % 12, % 14,2 % 14,7 % 15,5 % 15,6 % 4% 2% e 218e Source: Company reports, Arctic Securities 19

20 Stabilitet i inntekter, kostnader og tap over tid Netto renteinntekter Andre inntekter 29 2,5 2, , 1,5 1,, Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416,3,2,1, 23 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416 Net interest Income Net interest margin (annualized % of total assets), Net return on investment securities Net fee-, commision income and other income Net fee & commission income (annualized % of total assets) Kostnader Tap på utlån ,5 % 43,6 %,5 47,1 % 48,4 % 42,1 % 43,2 % 43,1 % 44,1 %,45 42, % 38,9 % 38,6 %,4 33,1 %,35,3, , ,15,1,5 Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q ,7%,5% 6 8 1,6%,6% 7 8 7,1%,19% 25,8%,6% ,2%-3 -,2% 22,4% Q114 Q214 Q314 Q414 Q115 Q215 Q315 Q415 Q116 Q216 Q316 Q416,25 %,2 %,17%,15 %,1 %,5 %, % -,5 % Total operating expenses Cost/Income (%) Loss on loans, guarantees, etc. Loan losses / Net Loans to customers (annualised %) Source: Company reports, Arctic Securities 2

21 Stabil relativ avkastning, trass betydelig påfyll av egenkapital Egenkapitalavkastning Lange renter ned (1 år stat) og relativ avkastning 16% 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 14,5 % 13,4 % 12, % 14,8 % 11,3 % 14,8 % 1,9 % 13,3 % 1,1 % 1,9 % 14% 12% 1 8% 6% 4% 2% 9,7 % 4,8 % 9, % 4,5 % 8, % 4, % 11,3 % 3,5 % 8,2 % 3,1 % 12,7 % 2,1 % 1,8 % 8,3 % 2,6 % 2,5 % 9,5 % 8,5 % 1,6 % 1,3 % Egenkapitalandelen er økt Utdelingsgrad 1 9% 8% 7% 6% 6,7 % 6,4 % 7,1 % 7,3 % 7,1 % 7,3 % 8,2 % 8,6 % 8,5 % 8,8 % ,2 % 34,5 % 45,2 % 36,3 % 38,3 % 36,9 % 43,2 % 45,5 % 48,6 % 5% 4% 3% ,4 % 2% 1% Source: Company reports, Arctic Securities 21

22 Olje- og offshoreeksponering for norske banker Oijerelatert eksponering i % av totale utlån.* Q4/16. Kommentar 7,3 % 8,5 % 4, % 3,6 % SRBANK har høyest direkte oljeeksponering av de norske bankene MING har circa halvparten av dette og da primært til subsea og PSV MORG har NOK 2.1 mrd i EAD, hvorav majoriteten er innenfor seismikk, og PSV segmentene 2,2 % 1, % DNB SRBANK MING MORG NONG SVEG Source: Company reports, Arctic Securities *Exposure at Default used for DNB, SRBANK, MING and MORG. Loans outstanding used for NONG and SVEG. 22

23 Sparebanken Møre Lavest tap blant sammenlignbare banker Tap på utlån i % av utlån Arctic Estimater Tap på utlån i % av utlån Historie,6 %,5 %,4 %,3 %,2 %,1 %, %,49 %,5 %,44 %,4 %,38 %,38 %,4,4 % %,33 %,33 %,32 %,3 %,3 %,23 %,23 %,24 %,18 %,18 %,15 %,27 %,27,27 % %,22 %,19,2 % %,8 %,3 %,4 %,1 % DNB SRBANK MING NONG SVEG MORG HELG RING SOAG SBVG,45 %,4 %,35 %,3 %,25 %,2 %,15 %,1 %,5 %, %,3 %,24 %,25 %,16 %,19 %,18 %,16 %,18 %,1 %,5 % DNB SRBANK MING NONG SVEG MORG HELG RING SOAG SBVG 1Y 5Y 3Y -,1 % -,2 % Tap på utlån i % av utlån Tabell inkludert historie -,3 % -,4 % e 218e -,28 % Average loan losses Loan losses (% gross lending) Arctic estimates 1Y 5Y 3Y e 218e e 218e DNB,16 %,21 %,18 %,49 %,4 %,38 % SRBANK,24 %,25 %,33 %,5 %,44 %,33 % MING,19 %,18 %,33 %,38 %,33 %,3 % NONG,3 %,37 %,4 %,32 %,4 %,4 % SVEG,18 %,19 %,18 %,3 %,18 %,23 % MORG,1 %,8 %,6 %,4 %,18 %,23 % HELG,16 %,16 %,17 %,15 %,24 %,3 % RING,5 %,6 %,3 %,8 %,19 %,2 % SOAG,25 %,19 %,13 %,1 %,22 %,27 % SBVG,18 %,6 %,8 % -,28 %,27 %,27 % Average,18 %,18 %,19 %,17 %,28 %,29 % Loan losses (NOK million) Source: Company reports, Arctic Securities * Gross loans excluding loans transferred to covered bonds company. 23

24 Gruppeavsetninger har generelt økt siste 2-3 år Sparebanken Møre har høyest andel gruppevise avsetninger Gruppeavsetninger i % av utlån ( ). Problemlån i % av utlån (216) 1,8 % 1,6 % 1,4 % 1,2 % 1, % Kommentarer Større makroøkonomisk usikkerhet etter fallet i oljeprisen førte til økte gruppevise avsetninger DNB har en lav andel av nedskrivninger i forhold til mengden av problemlån. Imidlertid har DNB en større andel sikkerhet,8 %,6 %,4 %,2 %, %,53 %,37 %,39 %,36 %,35 %,3 %,27 %,29 %,25 %,21 % DNB SRBANK MING NONG SVEG MORG HELG RING SOAG SBVG Non-performing and doubtful loans as a % of total loans (RHS) Sparebanken Møre Gruppevise avsetninger 53bps (over gjennomsnittet ex DNB på 33bps) Sparebanken Møre Andel problemlån er på 12bps (over gjennomsnittet ex DNB på 56bps) Source: Company reports, Arctic Securities 24

25 MORG: Oppside til target og forutsigbar utdelingspolitikk Anbefaling: Hold, kursmål NOK 274 Estimater Utbytte 217e Quarterly estimates Annual estimates Sparebanken Møre Q117 Q217 Q317 Q e 218e Net Interest Income Net fees & commissions and other Net return on investment securities Total income Operating Expenses Provisions for loan losses Pretax Income Net Income Earnings per Equity Certificate 6,1 6,6 7, 7,6 28,8 27,2 29,2 Dividend per Equity Certificate 13,6 14, 13,6 14,6,1,1,1,1,,,,, 6,3 % 6,6 % 6,7 % 5,3 % 5,6 % 5,4 % 4,9 % 5,3 % 5,1 % 5,5 % 3,9 % SRBANK MING NONG SVEG MORG RING SOAG HELG SOR SPOG SBVG Price/Earnings Pris/Bok vs ROE 217e , 9,4 8, 8,3 1,7 1,8 11,9 11,7 9,3 8,8 1,2 1,1 7,57,6 8,9 8,2 1,6 9,9 12,2 11,7 7,5 9,6 1,4 1,2 1,,8 14% 1,2 1,1 12% 1,,9 1,7 %,9 1, 11,1 % 11,5 % 1, % 1, 9,9 %,9,8,9,9 1 8,9 % 9,1 % 9,3 % 8,6 % 7,7 % 7,9 % 8% 6,6 6% 4,4 4% 2,2 2% SRBANK MING NONG SVEG MORG RING SOAG HELG SOR SPOG SBVG 217e 218e, SRBANK MING NONG SVEG MORG RING SOAG HELG SOR SPOG SBVG P/B Return on equity Source: Company reports, Arctic Securities 25

26 Introduksjon SVEG Ledende frittstående bank på Vestlandet MORG Veldrevet bank med solid historikk Niche Appendix Banks Space is widening, we stick with NOFI 26

27 estimates, Arctic vs Consensus Arctic Research estimates 217 and 218 Arctic vs Consensus Arctic estimates Consensus (FactSet) Deviation ARC/Cons in % EPS DPS ROE Payout ratio EPS DPS ROE Payout ratio EPS DPS ROE Payout ratio DNB 11,3 12,1 6,8 8,5 9,6 % 9,8 % 6 % 7 % 11, 12,6 6,3 7,2 9, % 1, % 57 % 57 % 3 % -3 % 8 % 18 % 6 % -2 % 5 % 22 % DANSKE 19,1 2,6 9,6 1,3 1,9 % 11,1 % 5 % 5 % 19,3 2,9 9,5 1, 11,5 % 12,2 % 49 % 48 % -1 % -1 % 1 % 3 % -5 % -8 % 2 % 4 % SEB 7,6 7,9 5,5 5,6 11,5 % 11,7 % 72 % 7 % 7,4 8, 5,7 6, 11,3 % 11,8 % 77 % 75 % 2 % % -4 % -7 % 2 % -1 % -6 % -7 % SHB 7,8 8,2 5,3 5,5 1,9 % 11, % 67 % 67 % 8, 8,4 5,5 6, 11,1 % 11,3 % 69 % 71 % -2 % -2 % -4 % -8 % -2 % -3 % -2 % -6 % NDA,85,89,65,66 1,5 % 1,7 % 76 % 75 %,85,92,67,7 1,6 % 11,1 % 79 % 76 % % -3 % -4 % -5 % -1 % -4 % -4 % -2 % SWED 16,6 17,1 12,3 12,7 13,9 % 13,9 % 74 % 74 % 16,2 17,1 12,3 12,8 13,4 % 13,8 % 76 % 75 % 2 % % % -1 % 4 % % -2 % -1 % SRBANK 7,4 8,2 2,6 4,1 1, % 1,2 % 35 % 5 % 6,8 7,2 2,7 3,6 9, % 9,3 % 4 % 5 % 8 % 13 % -4 % 13 % 1 % 1 % -12 % % MING 7,7 8,8 3,8 4,4 9,9 % 1,6 % 5 % 5 % 7,4 7,9 3,7 4,3 9,3 % 1, % 5 % 55 % 4 % 12 % 4 % 2 % 6 % 7 % % -9 % NONG 5,6 5,7 3,4 3,4 1,7 % 1,6 % 6 % 6 % 6,1 6, 3,5 3,9 11,2 % 11, % 58 % 64 % -8 % -5 % -4 % -11 % -5 % -3 % 4 % -6 % SVEG 4,8 4,9 3,6 3,9 8,9 % 8,7 % 75 % 8 % 4,9 5,1 3,9 4,2 9,7 % 9,9 % 8 % 83 % -2 % -4 % -8 % -7 % -8 % -13 % -6 % -3 % MORG 27,4 29,2 13,7 14,6 9,5 % 9,5 % 5 % 5 % 25,7 26,9 13,3 13,8 9,1 % 9,2 % 52 % 51 % 6 % 9 % 3 % 6 % 4 % 2 % -4 % -2 % RING 19,2 19,9 9,6 9,9 9,3 % 9,2 % 5 % 5 % 18,6 19, 8,9 8,8 9,4 % 9, % 48 % 46 % 3 % 5 % 8 % 13 % -1 % 2 % 4 % 8 % HELG 9,6 1,4 4,3 5,2 8,6 % 8,3 % 45 % 5 % 9,6 1,5 4,3 5, 9,3 % 9,5 % 44 % 48 % % % 1 % 4 % -8 % -13 % 2 % 5 % SOAG 23,8 23,9 9,5 11,9 1,9 % 1, % 4 % 5 % 21,2 21,5 7,3 1,5 1,3 % 9,9 % 34 % 49 % 12 % 11 % 3 % 14 % 5 % 2 % 16 % 2 % SBVG 3,8 3, 1,9 1,5 12,3 % 1,5 % 5 % 5 % 3,2 3,4 1,6 1,7 9,2 % 8,3 % 5 % 5 % 2 % -1 % 2 % -11 % 34 % 27 % % -1 % Source: FactSet, Arctic Securities 27

28 Disclaimer The information and views presented in this report are prepared by Arctic Securities AS ( Arctic ) an investment banking firm domiciled in Norway, under the supervision of The Financial Supervisory Authority of Norway (Finanstilsynet), and member of The Oslo Stock Exchange. This document has been prepared in accordance with the guidelines from the Norwegian Securities Dealers Association. The information contained herein is based on our analysis and upon sources that we consider reliable. We, however, do not vouch for the accuracy or the completeness thereof. This material is for personal information and we are not responsible for any loss incurred based upon it. The investments discussed or recommended in this report may not be suitable for all investors. Investors must make their own investment decisions based on their specific investment objectives and financial position and using such independent advice, as they believe necessary. While acting upon any information or analysis mentioned in this report, investors may please note that neither Arctic nor any person connected with Arctic accepts any liability arising from the use of this information and views mentioned in this document. Arctic may have holdings in the companies described herein as a result of market making operations and/or underlying shares as a result of derivatives trading. Arctic may buy or sell such shares both for own account, and as a principal agent. Please see our website for further disclaimers and disclosures. This report is governed and construed solely on Norwegian law. The report may not be reproduced or republished. If you are not a client of Arctic, you are not entitled to this research report. This report does not constitute or form any part of any offer for sale or subscription of or solicitation of any offer to buy or subscribe for any securities; nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The analysts who are authors of this report own 156 shares issued by SpareBank 1 SR-Bank, 5227 shares issued by Sparebank 1 SMN, 316 shares issued by Sparebank 1 Nord-Norge, 191 shares issued by Sparebanken Vest, 2 shares issued by Sparebanken Møre, 5 shares issued by Helgeland Sparebank and 475 shares issued by Gjensidige Forsikring ASA. Distribution in the United States Research reports are prepared by Arctic for information purposes only. Arctic and its employees are not subject to the Financial Industry Regulatory Authority s ( FINRA s ) research analyst conflict rules. Arctic research reports are intended for distribution in the United States solely to "major U.S. institutional investors" as defined in Rule 15a-6 under the United States Securities Exchange Act of 1934, as amended. Each major U.S. institutional investor that receives a copy of an Arctic research report by its acceptance thereof represents and agrees that it shall not distribute or provide copies to any other person. Any U.S. person receiving these research reports that desires to effect transactions in any securities discussed within the report should call or write Arctic Securities LLC, an affiliate of Arctic, at , One Rockefeller Plaza, Suite 176 N.Y., N.Y. 12. Arctic Securities LLC is a broker-dealer registered with the U.S. Securities and Exchange Commission and a member of the FINRA and the Securities Investor Protection Corporation. This report does not provide individually tailored investment advice or offer tax, regulatory, accounting or legal advice. Prior to entering into any proposed transaction, recipients should determine, in consultation with their own investment, legal, tax, regulatory and accounting advisors, the economic risks and merits, as well as the legal, tax, regulatory and accounting characteristics and consequences, of the transaction. Financial statements included in the report, if any, may have been prepared in accordance with non-u.s. accounting standards that may not be comparable to the financial statements of United States companies. It may be difficult to compel a non-u.s. company and its affiliates to subject themselves to U.S. laws or the jurisdiction of U.S. courts. Prices and all other information herein are believed to be reliable as of the date on which this report was issued. No representation or warranty, either express or implied, is provided in relation to the accuracy, completeness or reliability of the information contained herein, except with respect to information concerning Arctic, its subsidiaries and affiliates, nor is it intended to be a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. Arctic is under no obligation to update or keep current the information contained herein. 28

29 Norway Sweden USA Brazil Arctic Securities AS P.O. Box 1833 Vika NO-123 Oslo Haakon VIIs gt 5, NO-161 Oslo Arctic Securities AS Sweden Branch Biblioteksgatan 8 SE Stockholm Arctic Securities LLC 1 Rockefeller Plaza Suite 176, New York NY 122 Arctic Brasil Escritório de representação Ltda Rua Lauro Müller, Sala 444 Torre do Rio Sul / Botafogo Rio de Janeiro Tel Tel Tel +1 (212) Tel