ODIN Emerging Markets

Transkript

1 ODIN Emerging Markets Årskommentar 2015 Videokommentar trykk på bildet

2 Fondets portefølje

3 ODIN Emerging Markets - desember 2015 Avkastning siste måned og hittil i år Fondet leverte siste måned en avkastning på -0,3 prosent. Referanseindeksens avkastning var -0,9 prosent. Hittil i år er fondets avkastning 5,8 prosent. Referanseindeksens avkastning er 0,8 prosent hittil i år. Kjøp og salg siste måned og hittil i år Siste måned har vi solgt Atlas Copco og Nordson og kjøpt aksjer i Lion Breweries. Hittil i år er de største endringene kjøp av Alicorp, HDFC Bank og Unilever, samt salg av Syngenta, Atlas Copco og Nordson. Bidragsytere siste måned og hittil i år De beste bidragsyterne siste måned var Hartalega og Telekomunikasi Indonesia. De svakeste bidragsytere siste måned var Bidvest og MTN Group. Hittil i år er de beste bidragsyterne Hartalega og Syngenta. De svakeste bidragsyterne hittil i år er MTN Group og Nampak.

4 ODIN Emerging Markets - desember 2015 Prising av fondet Fondet prises til 14,8 ganger neste 12 måneders resultater. Fondet gir en forventet direkteavkastning på 3,1 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises fondet til 3,3 ganger. Selskapene i fondet har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 19,8 prosent. Prising av aksjemarkedet i fremvoksendemarkeder - MSCI Daily TR Net EM USD Markedet prises til 11,1 ganger neste 12 måneders resultater. Markedet gir en direkteavkastning på 3,0 prosent. Målt mot bokført egenkapital prises markedet til 1,3 ganger. Selskapene i MSCI Daily TR Net EM USD har en gjennomsnittlig egenkapitalavkastning på 9,8 prosent.

5 Finansmarkedene i 2015 Den globale veksten antas å bli 2,9 prosent i 2015, noe svakere enn 3,3 prosent året før. Veksten i Kina, India og Brasil var svakere i 2015 enn i 2014, mens eurosonen og Japan hadde høyere vekst enn året før. I USA var veksten på 2,4 prosent i 2015 nøyaktig det samme som i Også i aksjemarkedet har det vært store variasjoner. De brede britiske og amerikanske aksjeindeksene hadde en liten nedgang i 2015, mens flere europeiske børser steg mellom 5 og 10 prosent. Børsene i Kina var preget av store svingninger, med et spesielt bratt fall i sommer, men for året som helhet hadde Shanghai-børsen en oppgang på over 9 prosent. Oslo Børs steg med 6 prosent, til tross for at oljeprisen falt fra 67 til 37 USD pr. fat i løpet av året. Lange tyske og amerikanske renter steg marginalt i I mars startet den europeiske sentralbanken sitt program for kjøp av obligasjoner, såkalte kvantitative lettelser, med mål om å holde rentene nede og stimulere økonomien. Inflasjonen i eurosonen er imidlertid fortsatt godt under målet på 2 prosent. I USA, derimot, har økonomien lenge vært i bedring, og i desember kom omsider Federal Reserves lenge varslede renteøkning. Perioden med nullrentepolitikk i USA er dermed over. I Norge har sentralbanken kuttet styringsrenten to ganger, til 0,75 prosent, i Det er negative effekter av fallet i oljeprisen og nedgang i oljeinvesteringene som er bakgrunnen for rentekuttene, og det forventes at styrings- Real GDP, annual percentage changes World 3,3 2,9 3,3 3,6 United States 2,4 2,4 2,5 2,4 Euro Area 0,9 1,5 1,8 1,9 Japan -0,1 0,6 1 0,5 China 7,3 6,8 6,5 6,2 India 7,3 7,2 7,3 7,4 Brazil 0,2-3,1-1,2 1,8 Source: OECD renten skal videre ned i Den norske kronen har svekket seg kraftig, og mens oljeindustrien sliter, har kronesvekkelsen bidratt positivt for eksportrettet norsk industri. Geopolitisk uro har preget året som gikk, blant annet gjennom konflikten mellom Russland og Ukraina, og ved Islamsk Stats fremmarsj i Midtøsten. Finansielle ubalanser i Kina har skapt frykt i finansmarkedene, men med unntak av det kraftige aksjefallet i sommer, har det så langt vært mer en oppbremsing enn et krakk. Oppbremsingen i Kina har imidlertid hatt stor negativ effekt på verdens råvaremarkeder. I Europa ble Hellas og dets kreditorer endelig enige om en gjeldsavtale i juli, og et viktig fokus for EU etter det har vært den store flyktningestrømmen til Europa.

6 ODIN Emerging Markets Forvalters årskommentar 2015 Markedskommentar Da vi gikk inn i 2015 hadde vi lagt bak oss to år hvor fremvoksende markeder utviklet seg langt svakere enn utviklede markeder. Selv om man skal være forsiktig med å omtale fremvoksende økonomier som ett homogent marked, kan man identifisere noen fellestrekk som årsak til den svake utviklingen. Fallende råvarepriser har lagt press på handels- og driftsbalansen i mange råvareeksporterende land og har synliggjort behovet for strukturelle reformer. Dette har igjen skapt usikkerhet rundt internasjonale investorers vilje til å låne penger til fremvoksende økonomier, spesielt sett i lys av at USA ha nærmet seg en renteheving. Lav etterspørsel fra Europa og USA i etterkant av finanskrisen og lavere vekst i Kina har også bidratt til svakere vekstimpulser i mange fremvoksende økonomier Dette har fortsatt å spille seg ut i Mye tyder på at Kinas overgang til en konsumdrevet økonomi bremser veksten og kinesiske myndigheter kjemper iherdig for å stimulere økonomien. De fleste råvarepriser har fortsatt å falle i I tillegg kom endelig den ventede rentehevingen fra Fed den 16. desember. Mens lave oljepriser jevnt over er positivt for fremvoksende markeder, vil land som Russland få store utfordringer hvis oljeprisen holder seg på dagens nivå. Brasil er også rammet av lavere oljeinvesteringer, i tillegg til en stor korrupsjonsskandale i Petrobras, politisk krise og et akutt behov for å redusere budsjettunderskuddet. Brasils utfordringer ga store utslag i Realen som svekket seg betydelig i Vi så også betydelig valutasvekkelse i mange andre markeder. Blant de svakeste var sørafrikansk, tyrkisk, malaysisk og russisk valuta. Ser vi på avkastningen i fremvoksende markeder under ett er det klart at investorene heller ikke i 2015 har vært villig til å se gjennom den makroøkonomiske og politiske usikkerheten. I norske kroner endte indeksen MSCI Emerging Markets omtrent der vi startet året. Prisingen av fremvoksende markeder er også uendret, på rundt 11 ganger neste års resultater (P/E), godt under modne markeder som har en P/E på litt over 15. Det er viktig å påpeke at snittprisingen skjuler store prisingsforskjeller mellom land og bransjer. Investorer er villig til å betale langt mer for konsum- og helserelaterte aksjer og for selskaper i de landene hvor de politiske og makroøkonomiske forholdene ligger til rette for god vekst og verdiskaping, som i India, Filippinene og Mexico.

7 ODIN Emerging Markets Forvalters årskommentar 2015 Jakten på de gode selskapene Uavhengig av den politiske og makroøkonomiske utviklingen fortsetter vi å jakte på de gode selskapene som finnes i fremvoksende markeder. Dette er selskaper med sterke markedsposisjoner og konkurransefortrinn som kan beskyttes over tid. Dykker man ned under overflaten i fremvoksende markeder ser man at dette er dynamiske økonomier hvor en raskt voksende middelklasse, urbanisering og teknologisk utvikling driver fram store endringer i konsummønstre. Selskaper som har klart å utnytte denne dynamikken til å bygge sterke merkevarer og utvikle effektiv distribusjon av sine varer og tjenester til de nye konsumentene i disse markedene kan vise til høy verdiskaping og god vekst. En annen nøkkel til suksess er en ledelse og en eierstruktur som tilrettelegger for bærekraftig vekst og verdiskaping som kommer alle aksjonærene til gode. Vi har både gjennom gode og dårlige erfaringer lært hvor viktig det er å investere i selskaper med god eierstyring, som kan operere fritt fra politisk innblanding og uten en dominerende eier med andre insentiver en god avkastning til alle aksjonærene. En viktig grunn til at høy økonomisk vekst ikke nødvendigvis leder til tilsvarende høy avkastning i aksjemarkedet kan være svake institusjoner og dårlige rammevilkår for næringslivet som legger en brems på effektiv kapitalallokering i mange industrier. Kina er på mange måter et eksempel på dette har vært et år preget av høy volatilitet på mange børser i fremvoksende markeder, noe som har minnet oss på hvor viktig det er å tenke langsiktig og ha fokus på den underliggende fundamentale utviklingen i selskapene vi investerer i. På kort sikt kan prisingen av aksjer svinge mye, men på lengre sikt vet vi at det er et selskaps verdiskaping som driver aksjekursen. Ved å ha en langsiktig tilnærming kan man bruke urolige tider til å plukke opp aksjer med god fundamental utvikling til en lav pris.

8 ODIN Emerging Markets Forvalters årskommentar 2015 Året som gikk største hendelser Vi fikk en positiv overraskelse da amerikanske Monsanto la inn et bud på Syngenta, den sveitsiske produsenten av plantevernmidler i mai. Vi synes budpremien var god og ble overrasket da Syngentas ledelse og styre var motvillige til å akseptere budet. På grunn av usikkerheten det skapte valgte vi å selge våre aksjer i markedet. Ikke lenge etter salget ble det kjent at Monsanto trakk budet. Syngenta endte som den nest beste bidragsyteren til fondets avkastning i år. Den beste bidragsyteren var den malaysiske produsenten av gummihansker, Hartalega. Etterspørselen etter engangshansker er i sterk vekst globalt som følge av økt fokus på bedre hygiene og på reduksjon av smitteoverføring i matvarebransjen og helsesektoren. Hartalega er global kostnadsleder og har satt i gang store investeringer i økt kapasitet som nå begynner å bære frukter. På listen over de beste bidragsyterne finner vi også det chilenske bryggeriet CCU. Etter svak kursutvikling i 2014 grunnet noe svakere økonomisk utvikling i Chile, fallende valutakurs og skatteøkninger, overrasket CCU med gode resultater i årets første tre kvartaler. Selskapet leverte solid volumvekst og marginøkning. I to av våre sør-afrikanske investeringer gikk utviklingen dessverre feil vei i Telekomoperatøren MTN fikk en bot på 5,2 mrd. dollar av det nigerianske teletilsynet i oktober. Grunnen var anklager om at selskapet var for sent ute med å deaktivere uregistrerte SIM-kort, noe de var pålagt som et ledd i kampen mot kriminalitet og terrorisme i Nigeria. Boten ble senere redusert til 3,9 mrd. dollar, men MTN har likevel valgt å ta saken til retten da de mener at boten ikke har støtte i nigeriansk lov. Aksjen er ned over 30% i sør-afrikanske rand i år. Nampak, som produserer forpakninger til mat- og drikkevareindustrien på det afrikanske kontinentet har også hatt svak kursutvikling i år. Veksten i Angola og Nigeria, to viktige markeder for Nampak har vært noe avtagende samtidig som det har vært problemer knyttet til oppgraderingen av produksjonslinjer i Sør-Afrika. Vi mener at Nampaks strategi om å investere kontantstrømmen fra Sør-Afrika i afrikanske markeder med høyere vekst er en god langsiktig strategi. Vi forventer bedre lønnsomhet i Sør-Afrika fremover, og økt konsum av øl og mineralvann vil fortsette å by på store vekstmuligheter for Nampak i en rekke afrikanske land.

9 ODIN Emerging Markets Forvalters årskommentar 2015 Største endringer i fondet gjennom 2015 Gjennom året har vi fortsatt å øke innslaget av selskaper med sterke markedsposisjoner og stabilt voksende etterspørsel etter sine produkter. Mange av disse selger konsumvarer som matvarer, øl, pleie- og husholdningsprodukter. I mars kjøpte vi aksjer i peruanske Alicorp. Alicorp selger en rekke forskjellig matvarer som pasta, matoljer og sauser i tillegg til dyrefor og pleieprodukter. Mange av selskapets produkter er markedsledende i Peru. Vi har fulgt selskapet lenge og fikk en god kjøpsmulighet da selskapet gikk på et tap på handel i råvarer da en trader i selskapet gikk utenfor sitt mandat. I tillegg har selskapet konvertert en del gjeld fra dollar til peruanske Sol, noe som øker rentebelastningen i selskapet, men reduserer valutarisikoen. Vi ser handelstapet som en engangshendelse og mener gjeldssituasjonen er under kontroll. Den underliggende virksomheten har vært solid gjennom perioden og vi mener at aksjekursen undervurderer de gode langsiktige utsiktene for selskapet. Høsten 2014 var vi på tur til Filippinene der vi møtte matvareselskapet Universal Robina. Filippinene har hatt sterk økonomisk vekst siden iverksettelsen av viktige reformer i 2010 og 70 prosent av BNP er i dag konsumrelatert. Robina har markedsledende posisjoner innen snacks, kjeks og drikkevarer i Filippinene og har ekspandert til land som Vietnam, Thailand og Indonesia med god suksess. Vi kjøpte aksjer i Universal Robina i september. Vi tok også inn tre ølbryggerier i fondet i I juni kjøpte vi aksjer i brasilianske Ambev. Etter en periode med flat kursutvikling som følge av svak makroøkonomisk utvikling i Brasil kom prisingen av aksjen ned på et attraktivt nivå. Ambev har over 70% markedsandel i Brasil, og kan vise til jevnlige prisøkninger samt økt salg av de dyrere ølsortene selv i tider med svak økonomisk vekst. Vi tok også inn Carlsberg Brewery Malaysia i fondet. Selskapet som er eid av danske Carlsberg har rundt 50 prosent markedsandel i Malaysia. Carlsberg Malaysia leverer høy avkastning på kapitalen og god vekst til en fornuftig pris. Det er en sterk sammenheng mellom økonomisk vekst og ølkonsum. En mer velstående middelklasse konsumerer mer øl og er gjerne mer bevisste på hvilket ølmerke de drikker. I tillegg ser vi at ølbryggerier med høye markedsandeler, gjerne godt over 50 prosent, leverer svært god lønnsomhet over tid. Lion Breweries på Sri Lanka har over 80 prosent markedsandel i en raskt voksende økonomi. Vi kjøpte aksjer i selskapet i desember.

10 ODIN Emerging Markets Forvalters årskommentar 2015 I september var vi på reise til India. Der traff vi HDFC Bank, Indias største privateide bank. I India mottar kun 4% av befolkningen lønn på en bankkonto og bare 14% sparer i en finansinstitusjon*. Dette innebærer et betydelig vekstpotensial for indiske banker. HDFC har et bredt filialnettverk og var tidlig ute med digitale bankløsninger. I motsetning til de statlig eide bankene har HDFC minimal eksponering mot utbygging av kraftproduksjon, infrastrukturprosjekter og gruvevirksomhet, områder med mange problemlån, og har istedenfor bygget opp en veldrevet virksomhet i personsegmentet. HDFC har økt resultatet med 25% i året de siste 10 årene og gitt den lave penetrasjonen av banktjenester i India ser vi for oss sterk vekst også fremover. I løpet av 2015 har vi endret sammensetningen av investeringer i selskaper børsnotert i USA og Europa. Vi har solgt Nordson og Atlas Copco til fordel for mer konsumrettet eksponering gjennom Unilever. Unilever har over tid bygget sterke markedsposisjoner innen hygieneprodukter, vaskemidler og matvarer i fremvoksende markeder. 60% av omsetningen til Unilever genereres i dag i fremvoksende markeder. Unilever har ikke bare vært dyktige hva gjelder å introdusere sine globale merkevarer i disse markedene, men har også utviklet lokale merkevarer og bygget solide lokale distribusjonsnettverk. Gjennom investeringen i Unilever får fondet eksponering mot en rekke sterke merkevarer, bred geografisk eksponering og god corporate governance. 15% av fondet er i dag investert i selskaper børsnotert i Europa og USA. I tillegg til salget av Syngenta, Nordson og Atlas Copco, har vi solgt to av våre russiske investeringer og kinesiske Texwinca. Bashneft ble solgt etter at russiske myndigheter nasjonaliserte Sistemas eierandel i selskapet. Endringer i styrets rolle ved store oppkjøp og signaler om lavere utbytte gjorde oss ukomfortable med å sitte som minoritetsaksjonær sammen med den russiske staten. Vi valgte også å selge oss ut av Sberbank på grunn av de vestlige sanksjonene mot Russland og den svake utviklingen i russisk økonomi som følge av fallet i oljeprisen. Høyere finansieringskostnader, svak utlånsvekst og betydelig økt risiko for høyere utlånstap både i person og bedriftsmarkedet gjorde at vi valgte å se gjennom den lave prisingen og selge aksjen. Texwinca som blant annet lager klær for selskaper som H&M og Walmart har vært i fondet siden Selskapet har levert god kapitalavkastning og utbytte, men økt risiko knyttet til selskapets egen kleskjede samt økt konkurranse fra tekstilprodusenter utenfor Kina er grunnene til at vi solgte aksjen. *World Bank Financial Inclusion Database

11 ODIN Emerging Markets Forvalters årskommentar 2015 Utsikter Vi går 2016 i møte med et robust fond bygget opp av selskaper som har sterke markedsposisjoner i sine respektive markeder, gode vekstmuligheter og som styres av ledere som evner å tenke langsiktig. Alle skriveriene rund Kinas økonomiske utvikling og spekulasjonene rundt effekten av en amerikansk renteheving på fremvoksende økonomier illustrerer at fremvoksende markeder er blitt en viktig del av verdensøkonomien. En ung befolking, en raskt voksende middelklasse og en evne til å ta til seg ny teknologi gjør at en betydelig andel av verdens verdiskaping vil skje i Asia, Afrika og Latin-Amerika i fremtiden. Som en aktiv forvalter har vi muligheten til å investere i selskapene som vil skape disse verdiene. Generelt fremstår aksjer i fremvoksende markeder som attraktivt priset, men det er store forskjeller mellom regioner og bransjer. Vi fokuserer først og fremst på å finne selskaper som har gode vekstmuligheter og som kan vise til verdiskaping over tid. I dagens marked får vi kjøpt mange av disse til en attraktiv pris. Fondet prises i dag til 15 ganger forventet resultat i 2016 og gir en direkteavkastning på 3,1%. I snitt leverer selskapene i fondet en avkastning på egenkapitalen på 20%, sammenlignet med snittet for markedet på 10%. Hvis selskapene i fondet fortsetter å levere resultatvekst som ventet vil vi kunne forvente oss god kursutvikling fremover, men vi blir ikke overrasket om 2016 også blir et år med store svingninger i fremvoksende markeder. Vi har satt sammen en veldiversifisert fond på tvers av markeder og bransjer. Selskapene i fondet har solide forretningsmodeller som står seg godt både i sterke og svake markeder. Så lenge våre selskaper slår sine konkurrenter vil de fortsette å skape verdier og dermed god avkastning for fondets andelseiere.

12 Nøkkeltall og nyheter fra porteføljen - presentert på engelsk

13 Portfolio Return Last 5 years % (NOK) ODIN Emerging Markets Index Historical Return % (NOK)* Last Month YTD 1 Y 3 Y 5 Y 10 Y Since inception Portfolio -0,27 5,84 5,84 13,00 5,58 5,51 5,76 Benchmark -0,92 0,81 0,81 8,48 3,14 6,35 7,23 Exess Return 0,65 5,03 5,03 4,52 2,44-0,85-1,47 * Returns for periods exceeding 12 months are annualized

14 Annual returns last 10 years

15 Up or down In or out ODIN Emerging Markets Significant portfolio changes year to DATE Number of changes in portfolio year to date Q1 Q2 Q3 Q Q1 Q2 Q3 Q4 Buy Sell Alicorp Bashneft Ambev Texwinca Syngenta Sberbank Carlsberg Malaysia Universal Robina HDFC Bank Unilever Lion Breweries Nordson Atlas Copco Kenya Commercial Bank CCU Hartalega

16 Pricing of the fund Company Weight Country Industry P/E (LTM)* P/E (NTM)* DivYield (LTM) DivYield (NTM) P/B ROE Henkel AG & Co. KGaA 6,6% Germany Household Products 18,2 16,9 1,7 1,8 3,0 16,4 Bidvest Group Limited 6,4% South Africa Industrial Conglomerates 16,5 14,6 2,9 3,2 2,8 16,8 Hartalega Holdings Bhd. 5,5% Malaysia Health Care Equipment & Supplies 36,4 30,1 1,3 1,6 6,9 19,0 Samsonite International S.A. 5,3% Hong Kong Textiles Apparel & Luxury Goods 20,0 17,7 2,2 2,7 3,1 15,3 Oracle Financial Services 4,7% India Software 24,2 21,0 4,1 0,2 6,4 26,4 Compania Cervecerias Unidas 4,2% United States Beverages 21,0 18,6 2,4 2,4 2,5 11,9 MTN Group Limited 3,6% South Africa Wireless Telecommunication 9,7 9,1 9,8 10,1 1,9 20,0 PT Telekomunikasi Indonesia, 3,6% Indonesia Diversified Telecommunication 18,8 16,8 3,3 3,7 4,1 22,0 Alicorp SA 3,6% Peru Food Products 28,7 15,8 0,5 1,4 2,2 7,7 MCB Group Limited 3,5% Mauritius Banks 7,9 7,3 0,0 0,0 0,0 0,0 Topp 10 47,0% 17,5 15,3 2,7 2,6 3,4 19,5 ODIN Emerging Markets 16,9 14,8 3,0 3,1 3,3 19,8 * NTM = Next 12 months LTM = Last 12 months Adjusted earnings and fully diltuted number of shares

17 Sector allocation

18 Sector contribution, year to date

19 Current holdings

20 Share price performance*, year to date (Sorted by weight in portfolio) *) Share price performance for equities included in the benchmark. Equities not included in the benchmark are calculated from portfolio figures.

21 Contribution, year to date

22 Risk Statistics (NOK) 3 Years Portfolio Index Active share 0,98 Sharpe ratio 1) 1,36 Standard Deviation 2) 8,62 0,67 10,78 Portfolio Alpha 6,79 Beta 0,60 Tracking error 7,06 Information ratio 0,64 1) Sharpe Ratio uses Norway - 3 MT Bills as risk free rate. 2) Standard Deviation is based upon monthly volatility.

23 Pricing - Emerging Market Equities (MSCI Emerging Markets)

24 The International Monetary Fund (IMF) Economic growth forecast

25 ODIN Emerging Markets - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 % of assets under management Samsonite International HKD Hongkong , ,2 Total Consumer Discretionary ,2 Alicorp PEN Lima , ,5 Ambev BRL Sao Paulo , ,8 Carlsberg Brewery Malyasia MYR Kuala Lumpur , ,9 Cia Cervecerias Unidas Adr. USD New York , ,1 Henkel EUR Frankfurt , ,5 Lion Brewery Ceylon LKR Colombo , ,1 Premier Marketing THB Bangkok , ,8 Unilever Nv Cert EUR Amsterdam , ,1 Universal Robina Corp PHP Manilla , ,1 Vietnam Dairy Products VND Ho Chi Minh , ,1 Total Consumer Staples ,1 Chevron Lubricants Lanka LKR Colombo , ,0 Total Energy ,0 Guaranty Trust Bank NGN Lagos , ,0 HDFC Bank - ADR USD New York , ,2 Kenya Commercial Bank KES Nairobi , ,2 MCB Group MUR Mauritius , ,4 Mahindra & Mahindra Financial Services INR Mumbai , ,3 Turkiye Garanti Bankasi TRY Istanbul , ,8 Total Financials ,9 Hartalega Holdings MYR Kuala Lumpur , ,4 Total Health Care ,4 3M USD New York , ,3 Bidvest ZAR Johannesburg , ,3 Globaltrans Investment GDR USD London , ,1 Total Industrials ,7 Oracle Financial Services INR Mumbai , ,6 Totvs BRL Sao Paulo , ,7 Total Information Technology ,3 Corp.Moctezuma MXN Mexico City , ,3 Nampak ZAR Johannesburg , ,3 Total Materials ,6 MTN Group ZAR Johannesburg , ,7 Telekomunikasi Indonesia IDR Jakarta , ,5 Total Telecommunication Services ,2 Total portfolio ,3

26 ODIN Emerging Markets - 31/12/2015 Security (Company) Currency Market Number of shares Market price Cost price Market value Unrealised gain (loss) Local currency NOK 1000 NOK 1000 NOK 1000 % of assets under management Telekomunikasi Indonesia IDR Jakarta , ,5 Total Telecommunication Services ,2 Total portfolio ,3

27 Investments - ODIN Emerging Markets

28 Alicorp Company description: 200 Performance - last 5 years Leading food company in Peru with strong market positions in oils, pastas, flour, cookies, sauces and instant soft drinks. Also sells animal nutrition and home and personal care products. Strong distribution network that serves both modern retail and small mom & pop shops. Also present in Argentina, Equador, Chile and Brazil. Why invested? Leading consumer goods company in a fast-growing economy at an attractive price. Share performance has been weak following a year with a number of one-off costs, mainly relating to the hedging of raw materials. High net debt relative to last 12 months ebitda, but strong cash flow will bring this down to comfortable levels. Main risks are repeat of hedging mistake, other one-off events that consume cash and continued weakness in Brazil and Argentina des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Alicorp SA Alicorp SA MSCI EM (Emerging Markets) Food: Major Diversified Market Value (mill.) 4,944 Price 5.80 Price currency PEN Net debt (mill.) 2,520 Reporting currency PEN Enterprise Value (mill.) 7,464 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 3,752 4,256 4,474 5,822 6,283 6,626 6,961 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

29 Ambev Company description: 250 Performance - last 5 years Established in Ambev is the largest brewer in Brazil with 70% market share. ABInBev owns 70% of the company. Well known brands such as Stella, Budweiser, Corona, Skol and Brahma. Market leader in Argentina, Uruguay, Bolivia, Paraguay and Dominican Republic. Word`s 4 th largest brewer in terms of volume. Among the most profitable brewers worldwide des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Ambev SA MSCI EM (Emerging Markets) Why invested Ambev SA Beverages: Alcoholic Exposure to growing consumption of beer in Latin- America. Growth in the coming years due to relatively low per capita consumption, rising middle-class and disposable income growth. Strong distribution network and pricing power. Overcapitalized with net cash position and a dividend yield of more than 4%. The risk to the investment is further tax increases hurting volume growth and risk to the ability to protect already industry-leading margins. Market Value (mill.) 280,559 Price Price currency BRL Net debt (mill.) -8,695 Reporting currency BRL Enterprise Value (mill.) 271,865 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 25,233 27,127 32,231 34,791 38,080 46,417 50,490 EBIT (Operating Income) (mill.) 9,746 11,035 13,141 13,634 14,247 19,429 21,255 Net Income (mill.) 7,561 8,641 10,508 9,535 12,066 14,036 15,985 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

30 Bidvest Company description: 250 Performance - last 5 years Bidvest is an African service, trading and distribution company, operating on four continents. South Africa provides 55% of trading profit. A very diversified business with bulk of operations from the food service business. Other businesses are freight management, financial services, auto distribution and wholesaling. Why invested? Bidvest has a long history of value creation with an average ROE of around 20% the past 10 years. Very stable margins and earnings. An entrepreneurial culture with strong cash flow generation. The risk is mostly macro-related since the business is very diversified. Historically been dependent of acquisitions to drive growth des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Bidvest Group Limited Bidvest Group Limited MSCI EM (Emerging Markets) Miscellaneous Commercial Services Market Value (mill.) 110,083 Price Price currency ZAR Net debt (mill.) 10,420 Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) 120,503 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 118, , , , , , ,868 EBIT (Operating Income) (mill.) 5,762 6,255 6,773 7,933 8,915 10,618 11,757 Net Income (mill.) 3,539 4,443 4,772 4,603 5,898 6,757 7,789 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

31 Carlsberg Brewery Malaysia Company description: Carlsberg`s subsidiary in Malaysia. 80% of profit from Malaysia. Operating in a duopoly with Guinness Anchor Bhd, each enjoying market shares of 44% and 56% recpectively. 51% of the company is owned by Carlsberg. Why invested? Strong support from Carlsberg regarding innovation and product development. Net cash position which can be used to make acquisitions or increase dividends. Well-protected from a corporate governance perspective. Decent growth opportunites in Malaysia and Singapore and very interesting position in Sri Lanka through 25% ownership in Lion Brewery. Strong dividends. High return on capital business with strong brands and decent growth. Trading below other high quality global brewers due to its mature Malaysian exposure. Risk to the investment is a regulated industry and high excise taxes. Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Carlsberg Brewery Malaysia Bhd. MSCI EM (Emerging Markets) Carlsberg Brewery Malaysia Bhd. Beverages: Alcoholic Market Value (mill.) 3,605 Price Price currency MYR Net debt (mill.) -36 Reporting currency MYR Enterprise Value (mill.) 3,569 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 1,368 1,489 1,585 1,555 1,635 1,687 1,747 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

32 Chevron Lubricants Lanka Company description: Chevron Sri Lanka engages in blending and distribution of lubricant oils, greases, brake fluids, and specialty products in Sri Lanka. The company has booth high-end and value brands under the Caltex-umbrella. The company has a 55% market share and is one of only two players blending locally. 88% of the market is shared among top 5 players. Why invested? Well-positioned company with 87% of domestic blending capacity and a wide distribution network. Growth will come from increased car-penetration, growth in industrial activity and expansion outside Sri Lanka. Recent investment in new facility means that company has capacity to grow and low investment needs means that cash generation will be high. Main risk is change to import duty regime des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Chevron Lubricants Lanka Ltd. Chevron Lubricants Lanka Ltd. Performance - last 5 years MSCI EM (Emerging Markets) Oil Refining/Marketing Market Value (mill.) 41,280 Price Price currency LKR Net debt (mill.) -1,291 Reporting currency LKR Enterprise Value (mill.) 39,989 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 9,471 11,040 11,754 11,202 11,520 11,399 12,089 EBIT (Operating Income) (mill.) 2,266 2,703 2,914 3,174 3,558 4,011 4,230 Net Income (mill.) 1,501 2,001 2,257 2,532 2,747 3,046 3,221 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

33 Cia Cervecerias Unidas Company description: 200 Performance - last 5 years CCU is Chile`s premier beer producer with a 80% market share. Expanding its soft-drink division which now accounts for close to 50% of company revenues. CCU is the largest Chilean brewer, the secondlargest Argentine brewer and the second-largest Chilean soft drink producer. Major brands are Cristal, Royal Guard, Royal Light, Austral and Kunstmann. Bottler-agreement with Pepsi. Partly owned by Heineken and a local conglomerate. Why invested? We believe in the long term growth story of South- American beer and soft drink consumption which is low by Western standards. CCU could potentially be a takeover-target. The risk to our investment is losing market share in the Chilean beer business and a very volatile business environment in Argentina. The company has recently issues equity to expand capacity further and potentially grow outside Chile des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Compania Cervecerias Unidas S.A. Sponsored ADR Compania Cervecerias Unidas S.A. Sponsored ADR Beverages: Alcoholic Market Value (mill.) 4,088 Price Price currency USD Net debt (mill.) -56 Reporting currency CLP Enterprise Value (mill.) 4,032 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 837, ,649 1,077,614 1,192,246 1,289,016 1,510,246 1,578,072 EBIT (Operating Income) (mill.) 152, , , , , , ,818 Net Income (mill.) 110, , , , , , ,397 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

34 Corp. Moctezuma Company description: 200 Performance - last 5 years Moctezuma is a provider of cement and concrete with a history back to Owns 3 cement plants, which are strategically located to serve 93% of the country, and 50 concrete plants. Annual production of 5.9 million tons of cement and 1.9 million tons of concrete. Provides both packed products (50 kg), bulk and big bags directly from the plant or from one of the many distribution centres. Main operations in the south of Mexico and around Mexico City. Why invested? Moctezuma has the highest margins and utilization in the Mexican cement industry. Net cash position. A consolidated market with Cemex, Holcim and Cruzazu. Moctezuma is a price-follower and the smallest of the four players. An «undiscovered company» with no sell-side coverage. The risk to our investment case is overcapacity in the market and low liquidity in the share des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Corporacion Moctezuma, SAB de CV Corporacion Moctezuma, SAB de CV Construction Materials Market Value (mill.) 48,364 Price Price currency MXN Net debt (mill.) -1,727 Reporting currency MXN Enterprise Value (mill.) 46,638 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 7,144 8,226 9,099 7,959 9, EBIT (Operating Income) (mill.) 2,164 2,290 2,832 2,088 2, Net Income (mill.) 1,422 1,633 2,064 1,480 2, Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

35 Globaltrans Company description: 150 Performance - last 5 years Globaltrans is a leading private freight rail transportation group in Russia. Customers are large Russian metals-, mining-, and oil producers like Evraz, Gazprom, Rosneft, Metalloinvest and MMK. Owns more than railcars with an average age of 7 years, which makes the fleet one of the most modern fleets in the Russian freight rail industry. Globaltrans is the 2nd largest player in the market, behind Freight 1 Why invested The Russian rail transport market is deregulated from 2001 and there is still room for consolidation. We view Globaltrans as an consolidator in the coming years. Strong profitability and long-term contract with customers. Transparent reporting and easy access to company management. The main risk is related to tariffs on the use of tracks, which are owned by the Russian railways and a weak macroeconomic environment des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Globaltrans Investment Plc Sponsored GDR RegS Globaltrans Investment Plc Sponsored GDR RegS Railroads Market Value (mill.) 813 Price 4.55 Price currency USD Net debt (mill.) 394 Reporting currency RUB Enterprise Value (mill.) 1,208 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 42,007 50,954 65,695 74,177 68,700 44,341 47,999 EBIT (Operating Income) (mill.) 9,948 12,515 16,721 14,542 11,367 10,991 12,351 Net Income (mill.) 5,387 7,833 8,017 5,791-1,416 3,130 4,650 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

36 Guaranty Trust Bank Company description: 250 Performance - last 5 years GT Bank is the leading Nigerian bank in terms of profitability. The bank has a corporate banking bias and strong service culture. History back to Basically a commercial bank with only 7% of loans to retail clients. A strong retail deposit franchise with about 40% of deposits from retail clients. Ambition to become one of the top three banks in Africa by 2016 measured by absolute profitability. Why invested? In our view one of the highest quality banks in overall Africa in terms of consistency of results, interest margins, non-performing loans and return on equity. Strong outlook for growth in loan book, backed by deposits. Opportunities to grow both in Nigeria and in West Africa. The risk is the low oil price which could hurt the largest part of GT Bank`s loan book (oil and gas constitute 22% of loans). Also risk related to international expansion and regulatory risk des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Guaranty Trust Bank PLC Guaranty Trust Bank PLC MSCI EM (Emerging Markets) Regional Banks Market Value (mill.) 535,059 Price Price currency NGN Net debt (mill.) -151,499 Reporting currency NGN Enterprise Value (mill.) 383,560 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 161, , , , , , ,346 Net Income (mill.) 37,916 49,349 86,398 89,599 97,997 99, ,778 Price/Earnings Price/Book Value Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

37 Hartalega Company description: 500 Performance - last 5 years Worldwide leader in production and sales of medical examination gloves. Competitive advantage is production know-how and company culture. Manufacture own equipment. Strong value creation. Why invested? Next 8 years the company will go through a transformation process where it will increase the production capacity from current 11bn gloves to 43bn gloves per year by Expansion will be funded by internal cash flow. We believe in a successful transformation and strong earnings growth in the coming years. Impressive culture and very ambitious CEO. Risk is supply-related and potential over capacity of gloves with continued price pressure. Hartalega mitigates some of this risk by being the lowest cost producer des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Hartalega Holdings Bhd. Hartalega Holdings Bhd. MSCI EM (Emerging Markets) Medical Specialties Market Value (mill.) 9,747 Price 5.94 Price currency MYR Net debt (mill.) -64 Reporting currency MYR Enterprise Value (mill.) 9,683 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) ,032 1,107 1,146 1,503 1,850 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

38 HDFC Bank Company description: HDFC is India s largest private sector bank. The bank was founded in 1994 and has since then grown through rapid branch expansion. The bank s growth has been balanced between personal loans and lower risk corporate loans. Why invested? HDFC Bank will be on of the main beneficiaries of the continued strong growth in bank services in India. The bank has developed a strong brand with a best in class branch network and digital banking platform. The bank has a strong balance sheet and can grow at current rates without raising funds for the next 4-5 years. HDFC has grown its earnings per share by 25% a year the last 10 years Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 HDFC Bank Limited Sponsored ADR HDFC Bank Limited Sponsored ADR MSCI EM (Emerging Markets) Regional Banks Market Value (mill.) 41,327 Price Price currency USD Net debt (mill.) 6,262 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 47,589 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 5,404 6,924 7,892 8,384 9,816 5,831 7,023 Net Income (mill.) 877 1,096 1,262 1,442 1,744 1,891 2,344 Price/Earnings Price/Book Value Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

39 Henkel Company description: 300 Performance - last 5 years Henkel is a German-listed consumer and adhesive company with less than 15% of sales from Germany. Products span from laundry & home care to cosmetics/toiletries and adhesive products. Strong innovation power with 30% of sales from products introduced the last 3 years. The company generates more than 40% of sales from emerging markets, with a target of 50% in Why invested? A proven track record with further room for operational improvements and margin expansion. A steady earnings-grower with 10% per year next 5 years. A very strong balance sheet with almost net cash position makes us believe in further M&A from Henkel. We own the ordinary share which trades at a discount to the pref share in this instance. Risks to our investment theses is brand-related risks and a stock which has rerated the last few years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Henkel AG & Co. KGaA Henkel AG & Co. KGaA MSCI EM (Emerging Markets) Household/Personal Care Market Value (mill.) 41,410 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 130 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 41,540 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 15,092 15,605 16,510 16,355 16,428 18,087 18,747 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,857 1,944 2,279 2,377 2,533 2,912 3,064 Net Income (mill.) 1,118 1,253 1,510 1,589 1,628 1,968 2,158 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

40 Kenya Commercial Bank Company description: KCB is the leading institution in Kenya`s banking sector. Group owns branches in Kenya, Uganda, Tanzania, Sudan and Rwanda. History dates back to Largest branch network in Kenya with 230 branches, 940 ATMs and 2 million customers. Kenyan government owns 18% of company. Why invested? KCB is serving an unpenetrated banking system in Kenya with lots of room to grow. Able to generate strong returns on capital, with a balance sheet without much leverage. Loan-to-deposits of below 75% and a CAR ratio just below 20%. We expect continued strong asset growth in the coming years. Risk is both political and macro-related. Also increasing competition from the other two large banks Barclays Bank Kenya and Standard Chartered des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Kenya Commercial Bank Limited Performance - last 5 years Kenya Commercial Bank Limited MSCI EM (Emerging Markets) Regional Banks Market Value (mill.) 130,560 Price Price currency KES Net debt (mill.) -25,224 Reporting currency KES Enterprise Value (mill.) 105,336 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 33,075 41,338 56,994 57,030 67,496 63,532 76,908 Net Income (mill.) 7,178 10,981 12,204 14,341 16,849 19,046 23,272 Price/Earnings Price/Book Value Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

41 Lion Brewery Company description: Lion Brewery is the main beer brewer in Sri Lanka with 82% market share. 97% of sales from the island. The company is controlled by the Carson Group and Carlsberg Malaysia which together own 77% of the company. Lion enjoys strong return on capital and good growth prospect over the coming years. The formal beer sector should also take share from the informal sector as the economy matures. Performance - last 5 years des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Lion Brewery (Ceylon) Plc MSCI EM (Emerging Markets) Why invested? Lion Brewery (Ceylon) Plc Beverages: Alcoholic The growth drivers of Lion is GDP growth, low per capita consumption of beer and a young population. The political climate at Sri Lanka is more stable than ever and the tourist industry is growing fast. We believe in good volume growth over the medium term. The main risk to the company is regulation risk and tax increases from the government. Market Value (mill.) 50,400 Price Price currency LKR Net debt (mill.) 11,125 Reporting currency LKR Enterprise Value (mill.) 61,525 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 11,250 17,649 22,192 25,804 32,350 44,566 60,721 Net Income (mill.) 1,013 1,262 1,046 1,343 1,330 2,337 2,062 Price/Earnings Price/Book Value Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

42 Mahindra & Mahindra Financial Company description: 250 Performance - last 5 years Today, Mahindra and Mahindra Financial Services is one of India s premier non-banking finance companies (NBFC) and the largest NBFC operating in rural India. Mother-company Mahindra & Mahindra owns 52% of the company. Company has 650 branches and will add about 50 branches per year. Why invested? MMFS` rural focus and diversification into different vehicle asset classes help it achieve very profitable growth. The company is currently in a cyclical downturn putting pressure on returns. The risk is competition in this segment from traditional banks and less government transfers to rural India. Also weather-related risk in India as farmers` income are very dependent on the weather des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Mahindra & Mahindra Financial Services Ltd. Mahindra & Mahindra Financial Services Ltd. Finance/Rental/Leasing Market Value (mill.) 137,840 Price Price currency INR Net debt (mill.) 286,436 Reporting currency INR Enterprise Value (mill.) 424,276 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 20,743 28,853 40,810 52,586 59,727 33,196 37,790 Net Income (mill.) 4,928 6,435 9,270 9,544 9,129 7,648 9,820 Price/Earnings Price/Book Value Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

43 Mauritius Commercial Bank Company description: MCB was established in The leading bank on Mauritius with a market share of credit of about 40% and individual and institutional customers. 40 branches and 162 ATMs. An increasingly prominent player regionally with presence in 8 countries in Sub-Sahara Africa. Why invested? MCB is in a «sweet spot» to facilitate trade between Africa and India/China, serving as a hub for Africa project financing. In 5 years about 50% of profit will stem from outside of Mauritius. Credit funded by deposits (93% loan to deposits) and strong return on equity of about 16%. Due to the small size of the local economy it could be difficult to get well trained people in Mauritius. Weak global growth could impact the bank ranging from tourism and trade Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 MCB Group Limited MCB Group Limited MSCI EM (Emerging Markets) Regional Banks Market Value (mill.) 49,584 Price Price currency MUR Net debt (mill.) -10,582 Reporting currency MUR Enterprise Value (mill.) 39,003 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 13,325 15,220 16,227 17,658 18, Net Income (mill.) 4,491 4,115 4,315 4,365 5, Price/Earnings Price/Book Value Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

44 MTN Group Company description: 250 Performance - last 5 years MTN Group is the largest telecom operator on the African continent. The company enjoys a strong brand awareness across the continent. Since year 2000 MTN has expanded from 5 countries to 21 countries and has a subscriber base of more than 200 million. Why invested? We believe in the long-term structural voice and data growth story of MTN. Still low mobile penetration of 60% on average with lots of room to grow. CAPEX is coming down and strong free cash flow will lead to increasing dividends. Competitors, as Zain, has over the years tried to capture market share without much success. The risks to our investment case is primarily regulation risk and specific country risk in some of the countries in which MTN operates as Nigeria, Syria and Iran in particular des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 MTN Group Limited MTN Group Limited MSCI EM (Emerging Markets) Wireless Telecommunications Market Value (mill.) 245,248 Price Price currency ZAR Net debt (mill.) 4,150 Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) 249,398 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 114, , , , , , ,957 EBIT (Operating Income) (mill.) 32,084 37,736 40,454 39,455 44,542 42,027 42,825 Net Income (mill.) 14,300 20,754 20,704 26,289 32,079 27,387 28,048 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

45 Nampak Company description: Nampak is a leading packaging company in South Africa with significant exposure to the African continent. Nigeria and Angola are important drivers going forward after acquisition in Nigeria and capacity expansion in Angola Performance - last 5 years Why invested? We believe in the growth story for Nampak. Higher margins and higher growth outside South Africa are contributing to the group margin. Strong market position, strong return on invested capital and benefitting from the consumer trend in Africa makes us positive about the prospects for the company. Few analysts are covering the company and that results in a company under the radar for many investors. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Nampak Limited Nampak Limited MSCI EM (Emerging Markets) Containers/Packaging Market Value (mill.) 17,085 Price Price currency ZAR Net debt (mill.) 6,744 Reporting currency ZAR Enterprise Value (mill.) 23,829 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 15,819 17,639 18,296 19,971 17,291 19,306 20,578 EBIT (Operating Income) (mill.) 1,500 1,740 1,770 1,661 1,866 2,213 2,524 Net Income (mill.) 959 1,207 1,374 1,202 1,438 1,522 1,761 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

46 Oracle Financial Software Services Company description: 200 Performance - last 5 years Provides products and services to the banking, insurance and asset management industries worldwide. OFSS core banking product is the Flexcube database which is used by banks to run their operations. About 50% of revenues from US and Europe, rest from Emerging markets. 500 customers in more than 100 countries across the world. Example of customers: Citibank, JP Morgan and Barclays. Why invested? 75% owned by Oracle in the US. Mother company provides technical knowhow to OFSS, marketing support etc. We like the strong predictable free cash flow of the company combined with an ownership structure which provides good corporate governance. Large growth opportunities in many years to come as banks upgrade old back-and front office systems des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Oracle Financial Services Software Limited Oracle Financial Services Software Limited Financial Publishing/Services Market Value (mill.) 316,641 Price Price currency INR Net debt (mill.) -35,638 Reporting currency INR Enterprise Value (mill.) 281,003 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 29,969 31,467 34,740 37,413 39,049 44,101 49,564 EBIT (Operating Income) (mill.) 10,812 10,647 11,538 13,278 14,827 18,767 21,632 Net Income (mill.) 11,110 9,093 10,751 13,593 11,923 13,886 15,493 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

47 Premier Marketing Company description: 600 Performance - last 5 years 36 year old company. Listed in Primary businesses: Food manufacturing and distribution of consumer products. Main products: Snacks (Tarobrand and sauces), frozen food. Distribution side covers whole of Thailand spanning from modern trade to «mom and pops» - in total customers. Why invested? Significant upside if the company continues its profitable journey of value creation. Strong free cash flow. Risks: Corporate governance and liquidity of the share. PM part of a large conglomerate (Premier Fission Capital) which is the majority holder of the share. Good impression from company reports and discussion with CEO. Company part of the «Anti- Corruption Organization of Thailand» des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Premier Marketing Public Co. Ltd. Premier Marketing Public Co. Ltd. MSCI EM (Emerging Markets) Food Distributors Market Value (mill.) 6,282 Price Price currency THB Net debt (mill.) -575 Reporting currency THB Enterprise Value (mill.) 5,707 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 2,930 3,344 3,885 4,001 4, EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

48 Samsonite International Company description: 200 Performance - last 5 years Samsonite is the world's largest travel luggage company by retail sales value, with a 100-year heritage. Products sold in more than 37,000 points of sale in over 100 countries through a variety of wholesale and retail distribution channels. Main brand is the premium Samsonite brand, but also owner of brands like American Tourister, Hartmann and High Sierra. Why invested? Samsonite is well-positioned to capitalize on increased travel, especially among Asians, and in particular, Chinese tourists. 40% of sales from Asia. An asset-light model with only 10% of production inhouse and 90% outsourced. Wholesalers do take most of the inventory risk. Strong balance sheet with net cash position. The risk is mostly execution risk. Luggage could also be seen as a discretionary product. Intense competition among other brands des.12 des.13 des.14 des.15 Samsonite International S.A. Samsonite International S.A. MSCI EM (Emerging Markets) Other Consumer Specialties Market Value (mill.) 32,849 Price Price currency HKD Net debt (mill.) -584 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 32,265 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 1,215 1,565 1,772 2,038 2,351 2,465 2,704 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

49 Telekom Indonesia Company description: 250 Performance - last 5 years Telekomunikasi Indonesia is a state-owned enterprise (51%) that operates in the telecommunications and network services sector in Indonesia. 170 million customers and high market shares in both fixed line (99% share) and mobile through its 65% stake in Telkomsel Indonesia`s largest cellular operator with a 45% share. Also the market leader in fixed broadband. Why invested A company with a strong foothold in an economy with good growth prospects and more than 45% of the population in the age group. Low penetration of services. Strong returns on capital and a dividend yield above 5% supports our investment case. The risk relates to execution of its data opportunities. We also expect higher competition in the years ahead from both XL and Indosat des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk Class B PT Telekomunikasi Indonesia, Tbk Class B Major Telecommunications Market Value (mill.) 312,984,025 Price Price currency IDR Net debt (mill.) 2,983,000 Reporting currency IDR Enterprise Value (mill.) 315,967,025 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 68,629,181 71,253,000 77,143,000 82,967,000 89,696,000 98,516, ,850,000 EBIT (Operating Income) (mill.) 22,491,120 21,503,000 23,575,000 26,112,000 29,122,000 32,141,000 36,066,700 Net Income (mill.) 11,536,999 10,965,000 12,850,000 14,205,000 14,638,000 16,168,350 18,257,650 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

50 Totvs Company description: Leading provider of business software to small- and medium-sized Brazilian companies. Brazilian version of SAP, which is targeting a different customer group from the large, global competitors. Founded in Performance - last 5 years Why invested Attractive business model with a high degree of recurring revenue from service and maintenance fees, low investment needs in physical assets and strong cash generation. Wide distribution through its franchise network. Penetration levels of advanced business software is still low among Brazilian companies and Totvs will grow by focusing on industry-specific solutions. Margins will increase with increasing scale of the business and increased efficiency in services. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Totvs S.A. Totvs S.A. MSCI EM (Emerging Markets) Packaged Software Market Value (mill.) 5,140 Price Price currency BRL Net debt (mill.) -93 Reporting currency BRL Enterprise Value (mill.) 5,047 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 1,129 1,279 1,414 1,612 1,772 1,918 2,337 EBIT (Operating Income) (mill.) Net Income (mill.) Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

51 Turkiye Garanti Bankasi Company description: Garantibank is Turkey`s second largest private bank. Operating in every segment of the banking sector: Corporate, commercial, SME, retail and investment banking. 11 million customers and 921 branches Performance - last 5 years Why invested? Garanti has a sound loan-to-deposit ratio below 100% and a capital adequacy ratio of 13%. A history of strong loan growth backed by deposit growth. Garantibank is built on a cutting-edge technological infrastructure and is a pioneer in terms of technology usage, also in a developed-market perspective. We view Garanti as a good way to benefit from the long term Turkish growth story in banking. Over the last couple of years the bank has been the victim of macroprudential measures that have put pressure on banking margins and ROE. 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Turkiye Garanti Bankasi Anonim Sirketi Turkiye Garanti Bankasi Anonim Sirketi Regional Banks Market Value (mill.) 29,904 Price 7.12 Price currency TRY Net debt (mill.) 43,798 Reporting currency TRY Enterprise Value (mill.) 73,702 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 13,179 14,953 17,561 18,161 20,827 12,253 14,054 Net Income (mill.) 3,428 3,378 3,365 3,571 3,815 3,581 4,375 Price/Earnings Price/Book Value Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

52 Universal Robina Company description: Universal Robina is a vertical integrated consumer staple company. Branded consumer goods are their main activity. Company established in 1950s and listed in Phillippines in the 1990s. Currently 74 percent of sales are domestic. They enjoy strong growth internationally with focus on the ASEAN countries. Future growth will come from the growing middle class in these countries, expected to grow from todays 67 million to 125 million people by Why invested We like the market positions and the growth prospects of the company. Historically they have combined expansion with strong cash flow. They have high brand awareness from customers and they launch many new products every year. We find the current valuation attractive given the fact that they grow topline and EBIT between percent per year. New markets as Myanmar and Vietnam represent an exciting opportunity Performance - last 5 years 0 des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Universal Robina Corp. Universal Robina Corp. MSCI EM (Emerging Markets) Food: Specialty/Candy Market Value (mill.) 405,759 Price Price currency PHP Net debt (mill.) -5,350 Reporting currency PHP Enterprise Value (mill.) 400,410 FX rate (NOK) E 2017E Sales (mill.) 57,720 67,168 71,202 80,995 92, , ,343 EBIT (Operating Income) (mill.) 7,678 6,889 7,801 10,290 13,923 19,132 21,931 Net Income (mill.) 7,817 4,636 7,736 10,045 11,559 14,537 16,773 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

53 Unilever Company description: 200 Performance - last 5 years Unilever is the world's third-largest consumer goods company measured by revenue, after Procter & Gamble and Nestlé. Close to 60% of Unilever s revenues are generated in emerging markets. Unilever has built some extremely strong brands (Dove, OMO, Knorr, Ben & Jerries etc.) and today their products are number 1 or 2 in 80 percent of their markets Why invested? We believe Unilever will be one of the winners in the battle for the emerging market consumer. Unilever has a good track record of building strong brands, driving operating margin expansion and re-investing the strong cash flows in organic and inorganic growth. Single market risk is greatly reduced through Unilever s exposure to a wide range of emerging markets des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Unilever NV Cert. of shs Unilever NV Cert. of shs MSCI EM (Emerging Markets) Household/Personal Care Market Value (mill.) 113,314 Price Price currency EUR Net debt (mill.) 9,312 Reporting currency EUR Enterprise Value (mill.) 122,626 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 44,262 46,467 51,324 49,797 48,436 52,967 53,970 EBIT (Operating Income) (mill.) 6,901 6,901 6,989 7,629 7,020 7,857 8,189 Net Income (mill.) 4,244 4,252 4,480 4,842 5,171 5,115 5,432 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

54 Vinamilk Company description: 600 Performance - last 5 years Vinamilk is the leading producer of dairy products in Vietnam. Product portfolio range from core dairy products such as liquid and powdered milk to valueadded dairy products such as condensed milk, yoghurt, ice cream and cheese. Company started operations in 1976 and has since built the largest distribution network in Vietnam. Major brand is the «Vinamilk» brand. Why invested? We like Vinamilk`s strong position in a growing market. Relatively low consumption of dairy products combined with strong free cash flow and attractive dividend. Consistent strong return on capital. Risks which could affect our investment are related to the Government of Vietnam which owns 45% of the company. Increasing competition as Western companies establish operations in Vietnam des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 Vietnam Dairy Products Corp. Vietnam Dairy Products Corp. MSCI EM (Emerging Markets) Food: Meat/Fish/Dairy Market Value (mill.) ######### Price Price currency VND Net debt (mill.) -7,353,096 Reporting currency VND Enterprise Value (mill.) ######### FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 15,752,866 21,627,429 26,561,574 30,948,602 34,976,928 39,997,000 45,437,848 EBIT (Operating Income) (mill.) 3,346,408 4,233,110 6,205,757 7,295,121 6,826,480 8,869,604 9,745,646 Net Income (mill.) 3,616,186 4,218,182 5,819,455 6,534,134 6,068,808 7,861,950 8,679,752 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

55 3M Company description: 250 Performance - last 5 years 3M is a high quality «multi-industrial» with a global reach. For more than a century, innovation has been the hallmark of 3M s growth, reflecting a culture of shared ideas and technology. Worldwide-leading brands like «Post-It» and «Scotch». Strongest return on capital among «multi industrials» in the US. Why invested? Very strong innovation power which enables the company to grow topline. Emerging markets constitute close to 50 per cent of earnings and will be an important driver going forward. Margins in EM higher than group average. Strong free cash flow and high return on capital. Net cash position in The risk as we see it is primarily price-related. We pay up for a high quality franchise, which needs to continue its strong track record in order not to get de-rated des.10 des.11 des.12 des.13 des.14 des.15 3M Company 3M Company MSCI EM (Emerging Markets) Industrial Conglomerates Market Value (mill.) 92,751 Price Price currency USD Net debt (mill.) 4,191 Reporting currency USD Enterprise Value (mill.) 96,942 FX rate (NOK) E 2016E Sales (mill.) 26,662 29,611 29,904 30,871 31,821 30,185 30,550 EBIT (Operating Income) (mill.) 5,989 6,258 6,476 6,660 7,122 6,930 7,404 Net Income (mill.) 4,085 4,283 4,444 4,659 4,956 4,812 5,062 Price/Earnings Price/Book Value EV/EBIT Return on Equity (%) Dividend Yield (%)

56 Investment Objective Long term value creation

57 Investment Philosophy Performance - prospects - price

58 Om ODIN Emerging Markets På vegne av våre kunder, er ODIN en aktiv og ansvarsfull forvalter med fokus på langsiktig verdiskaping. En stor del av verdiskapingen i verden skjer i dag i markeder som defineres som vekstmarkeder. I ODIN har vi fokus på selskaper som er eksponert mot disse markedene og som kan vise til positiv kontantstrøm og lønnsom vekst. Gjennom aksjefondet ODIN Emerging Markets kan også du ta del i verdiskapingen som skjer i de fremvoksende markedene. Fakta om fondet Etableringsdato 15/11/1999 Referanseindeks MSCI Daily TR Net EM USD Basisvaluta NOK Forvaltningshonorar 2.00% Tegn./innløsningsgebyr 0.00% Minste tegningsbeløp 3,000 NOK

59 Om forvalter

60

61 Vi minner om... Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Vi har gjengitt kilder som vurderes som pålitelige, men vi kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes forenings bransjestandard. Du finner mer informasjon på

62