Høy norsk lønnsvekst, så lenge Kina makter. Abelias konferanse om lønnsoppgjøret, torsdag 5. mai 2011 Sjeføkonom Øystein Dørum, DnB NOR Markets

Transkript

1 Høy norsk lønnsvekst, så lenge Kina makter Abelias konferanse om lønnsoppgjøret, torsdag 5. mai Sjeføkonom Øystein Dørum, DnB NOR Markets 5. mai

2 Finanskrisen er nå tilbakelagt 3Q3-7Q: Post-dotcomboblesprekken. OECD-BNP +3%. Lav inflasjon, lave renter, 'savings glut', 'yield-jakt', lave risikopremier. 7Q3-9Q: Boligprisene faller, mislighold, uro, dominobrikkene ramler. Lehman 5/9, kredittkollaps, Den Store Resesjonen, off. tiltak. 9Q-nå: Gjeninnhenting. Off. stimuli, lager. BNP-vekst +¾% OECD: BNP og PMI industri Q Q 5 Q BNP. k/k sjår PMI, OECD-veiet (ha) Ki l de: OECD/ T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets OECD: Rente og risikopremie Jan- Jan-5 Jan- US corp A - 3 år stat, prosentpoeng Veid signalrente, industriland Ki l de: T homson Datastr eam/ DnBNOR M ar kets 5. mai

3 men ettervirkningene er med oss Antar rundt % underliggende vekst fremover, dvs. historisk sett svakt. Hvorfor? Erfaringer + overkapasitet + stimulirevers + lager Regner tentativt med lukking av BNP-gapet på 3- års sikt. (6 år under!) Inflasjonsimpulsene blir ventelig små de nærmeste årene, og renten lav. - OECD: Balanse og bruttogjeld Prosent av BNP 6 Styringsrenter Faktisk/prognose 8. april Balanse Bruttogjeld (ha) K i l de: OE CD E O88, Nov / DnB NOR M ar kets 5 Apr- Apr-7 Apr- Apr-3 USA Japan ØMU UK Sverige Norge Ki l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets 3 5. mai

4 Jobbløst oppsving, så langt 38 Industriland: Arbeidsmarked USA+EZ+Japan+UK.5 USA: Ledighet og lønnsvekst Sesongjustert Q Q 6 Q Mill. sysselsatte K i l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets / DnB NOR mar kets ØMU: Ledighet og lønn Ledighetsrate (ha) Q 998 Q 3 Q 8 Q 3 U-U* (pp, OECD-ans lag) Timelønn å/å %, 3 kv. lag (inv,ha) K i l de: OE CD/ T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets Mar-9 Mar-96 Mar- Mar-6 Mar- Le dighe ts rate K i l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets OECD: Konsumpriser 8 Prosentvis endring år/år Apr-9 Apr-96 Apr- Apr-6 Apr- I alt K i l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets Lønn (inv, lag6m,ha) Kjerne 5. mai

5 --6-8: Tyngdepunktet vris sydøstover 5 5. mai

6 Norge klarte seg bedre enn de andre Fastlands-BNP falt % fra toppnivået, vs. 6-7% fall i Danmark og Sverige, og % i Finland. Tilsvarende steg ledigheten mindre hos oss. Hvorfor? Næringsstrukturen + rentekutt + budsjettstimulanser BNP. sesongjustert Prosentvis endring siden 8Q Q 8 Q 9 Q Q USA Jap. EZ UK Dan. Fin. Sve. F-No K i l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets / DnB NOR mar kets 8 6 Ledighetsrate, prosent Mar- Mar-6 Mar- USA Sverige Japan Norge ØMU Danm ark Ki l de: T homson Datastr eam / DnB NOR Mar kets 6 5. mai

7 Forsiktig oppsving MakroTermometeret viser at norsk økonomi bunnet våren 9 (men husholdningene noe før). Etter BNP-fall på,3% i 9, økte BNP med,% i fjor. Vi venter rundt ½% vekst fremover, men risikoen er på oppsiden, først og fremst knyttet til høyere lønnsvekst/lavere sparing. Begynner på oppturen med lav ledighet, men potensialet større enn før Makroscore: Norge DnB NOR Markets Mar-3 Mar-7 Mar- K i l de: DnB NOR M ar kets I alt Næringsliv Hush Norge: Hovedtall, % F-BNP å/å KPI å/å Ledighet K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ DnB NOR M ar kets 7 5. mai

8 Knallsterke statsfinanser Stor offentlig sektor virker stabiliserende (på godt og vondt). Ekstremt sterke statsfinanser: Gir kort- og langsiktig handlefrihet. Oljepengebruken økt med 7''' fra 7 til. Stimulans på 3,% av F-BNP. Utgiftene økt med % i volum. NB: Uendret oljepengebruk gir innstramning tilsvarende,% av Fastlands-BNP OECD: Nettogjeld, %BNP USA Norge (inv,ha) K i l de: OE CD E O88, Nov / DnB NOR M ar kets Budsjettinnretning Endring OAR-justert balanse, %F-BNP Underliggende utgiftsvekst, % Ki l de: Fi nansdepar tementet, NB 8 5. mai

9 Oljeprisen skal trolig videre opp DnB NOR Markets: Oljepris -5 på $5-$5-$-$35-$5. Oljefond på vel 3 mrd. kroner nå, kan øke til 8 mrd. kroner i => Rom for 5 nye oljemilliarder (½% av Fastlands-BNP) årlig. Men risiko for overoppheting: Regjeringen må holde igjen. (Tross alt: Der andre må kutte til beinet.) 6 Råvarepriser 6 Statens Pensjonsfond - Utland Kapital pr... Mrd. kroner Apr-3 Apr-5 Apr-7 Apr-9 Apr- Olje, $/fat Gull, $/oz (ha) Ki l de: T homson Datastr eam / DnB NOR M ar kets 5 5 FIN DnB NOR SOBU, %BNP (ha) Ki l de: Fi nansdepar tementet, NB/ DnB NOR Mar kets 9 5. mai

10 Konjunkturomslag i bedriftene Konjunkturbarometer, industri Norge: Industriordre Verdiindeks, 5 =, trend Q 99 Q 996 Q Q 6 Q Generelt Samleindikator (sj,ha) K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets Q 995 Q 999 Q 3 Q 7 Q Tilgang Reserver K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ DnB NOR M ar kets Industriproduksjon 995=. Sesongjustert 35 Eksport av tradisjonelle varer Mrd.kroner. Sesongjustert Mar- Mar-6 Mar- Faktisk, sj. Trend K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ DnB NOR M ar kets 5 3 Mar- Mar-6 Mar- Faktisk Volum, trend (ha) K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets 5. mai

11 og i husholdningene TNS Gallups forventningsindikator 6 Detaljomsetning/varekonsum Sesongjustert volum. 995= Q 99 Q 996 Q Q 6 Q Faktisk Sesongjustert K i l de: ØR/ T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets 3 Mar-6 Nov-7 Jul-9 Mar- Varekonsum Detaljomsetning (ha) K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ DnB NOR M ar kets 55 Arbeidsmarked Sesongjustert, Bruktboligpriser NEF/ECON. Sesongjustert Apr- Apr-6 Apr- Sysselsatte Reg+tiltak (ha) K i l de: T homsen Datastr eam/ DnB NOR M ar kets - 8 Apr-5 Apr-7 Apr-9 Apr- m/m i pst kroner/kvm (ha) K i l de: E FF/ NE F/ f i nn.no/ E CON P ür ey/ DnB NOR M ar kets 5. mai

12 Prisøkning pga. lav boligbygging? Trolig! Igangsettingen toppet ut sommeren 7, og falt deretter med 3-35%.Men mye "igangsatt" neppe påbegynt. Bunnet sommeren 9. Bare ' fullførte boliger i fjor, mot vel det dobbelte 5-8, og langt under anslått vekst i antall husholdninger. Understøttes av demografien: '-5' flere i alderen -3 år fom. 8, vs. 5'-' færre Boligbygging. kvm (Under bygging/fullført lagget ett år) Feb-8 Feb-9 Feb- Feb- Igangsatt U.bygging Fullført Ki l de:ssb / T homson Datastr eam / DnB NOR Mar kets Befolkning og fullførte boliger , å/å Boliger Hush., å/å K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ DnB NOR M ar kets 5. mai

13 Boligbygging og priser skal opp Venter prisvekst på 8,% i år, og 5,%,,% og,5% -. Pris/ inntekt ca. % over snitt 98- (). Økt etterspørsel og økte priser tilsier økt nybygging: Boliginvesteringene anslås å øke med 8% i år og %/år i -. Tilsvarer økning i igangsetting fra 3' i år til 3' i Boliginvesteringer Boligpris og pris/inntekt år/år, % K i l de: Stati sti sk sentr al byr ådnb NOR M ar kets %Fastlands-BNP (ha) Pris å/å Pris/inntekt, 98= K i l de: E FF/ NE F/ Fi nn.no/ E con P ür vy/ Stati sti sk sentr al byr å/ DnB NOR M ar kets 3 5. mai

14 Bare én hake: Gjelden øker og øker Bruttogjeld +7%/år: Fra 8% av disp. inntekt i, til 3% i. Gjeld/boligverdi siger oppover: Låneutmålingen øker. Med knapt 5% rente stiger renteutgiftene etter skatt til 8% i. Langsiktig risiko: Høyere rente og rentebelastning knekker forbruket. Kortsiktig risiko: Økt trygghet gir spareratefall og "forbruksfest" Husholdningers gjeld & formue Prosent av disponibel inntekt Brutto Bolig Netto x fors.krav K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ DnB NOR M ar kets Forbruk, sparing og renteutgifter, pst. av disp.inntekt Forbruk å/å Sparing Renteutg. K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ DnB NOR M ar kets 5. mai

15 Gikk mye, mye bedre enn vi fryktet Justerte anslagene våre post-lehman. Anslo % samlet BNP-vekst 8-, jobbnedgang på '/% og dobling av ledigheten, fra,5% til 5,%. Fastlands-BNP steg %, som ventet. Men jobbnedgangen ble bare 3'. Privat sektor mistet 6' jobber (bedriftene holdt på de ansatte), i tillegg steg offentlig sysselsetting mer enn ventet (+3'). Lavere innvandring/ lavere meldetilbøyelighet (?) holdt ledigheten nede sysselsatte, sj AKU-tall. Anslag DnB NOR Markets Jan- Jan-5 Jan- Jan-5 Faktisk Nov-8 Jan- K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets arbeidssøkere, sj AKU-tall. Anslag DnB NOR Markets Jan- Jan-5 Jan- Jan-5 Faktisk Nov-8 Jan- K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets 5 5. mai

16 Større usikkerhet pga globaliseringen EØS-utvidelsen gir mer fleksibel tilbudsside enn før 6 5. mai

17 Utfordring: Høyt norsk lønnsnivå Lønnsdeflatert effektiv valutakurs (= konkurranseevne) ligger nå nesten % over gjennomsnittet de siste årene. Hele forverringen har kommet på -tallet. Skyldes ikke svak produktivitetsutvikling: Norge har holdt tritt med handelspartnerne, og vel så det. Realvalutakurs Avvik fra gjennom snitt 99-6 Timeverksproduktivitet KPI-deflatert LPE-deflatert K i l de: Nor ges B ank Fastlands-Norge Sverige USA EU- K i l d e : O E C D / S S B / D n B N O R M a r k e t s 7 5. mai

18 Memo TBU: Vi ligger 5% over hp-snittet 8 5. mai

19 Konkurranseevnen "måtte" svekkes Siden starten på -tallet har lønningene konsistent steget raskere i Norge enn hos våre handelspartnere. Speiler bedringen i bytteforholdet. Implikasjoner: Fortsatt høy lønnsvekst krever ytterligere ToT-gevinster. Næringer med svak/ingen global prisingsmakt må nedskalere. Og økonomien er utsatt ved større prisfall Lønn og andre ytelser Pr ansatt. Prosentvis endring å/å Norge K i l de: OE CD/ T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets Handelspartnere Norge: Eksport- og importpriser Bytteforhold (ToT), t-= Q 96 Q 986 Q Eksport Im port Bytteforhold K i l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets 9 5. mai

20 Svakt stigende lønnsvekst Vi anslår at sysselsettingsveksten tar seg opp til rundt %. Det gjør også arbeidstilbudet, slik at ledigheten stabiliseres. Med et bedre fungerende arbeidsmarked er det grunn til å vente at reallønnsveksten blir på linje med produktivitetsveksten. Med stigende prisvekst, vil lønnsveksten ta seg opp til,5% i. Anslo i januar 3,5% lønnsvekst i år Produktivitet og arbeidsmarked Prosent Prod. (å/å) Reallønn (å/å) Ledighet K i l de: SSB / DnB NOR M ar kets Ledighet og lønnsvekst Prosent 6 8 Ledighet K i l de: SSB / DnB NOR M ar kets Årslønn 5. mai

21 Partene forventet rundt 3½% i år Og ikke noe sprik av betydning mellom arbeidstakere og arbeidsgivere. Med ½% forventet prisvekst gir dette beskjedne % i reallønnsvekst Forventet lønnsvekst inneværende år. Partene Q 5 Q 7 Q 9 Q Arbeidsgivere -takere I alt Ki l de: Per duco/ DnBNOR Mar kets Forventet prisstigning om måneder. Partene Q 5 Q 7 Q 9 Q Arbeidsgivere -takere I alt KPI å/å Ki l de: Per duco/ DnBNOR Mar kets 5. mai

22 men ser ut til å ende godt over %... LO/YS/NHO-oppgjøret (3. mars): kroner/time til alle + krone/time til alle <9% (dvs 7% av massen) Ramme oppgis til 3,65%: Overheng,% + tariff,85% + glidning,6% Staten vs LO Stat, YS Stat, Unio og Akademikerne (9. april): 7/år inntil ltr. 3, noe mer over dette. Laveste lønnstrinn får 3,37%, høyeste,7%.,5% avsatt til justeringsforhandlinger pr. oktober. Ramme oppgis til 3,9%: Overheng,3% + tariff,5% + glidning,%. KS vs LO-K, YS-K, Unio og Akademikerne (3. april): Minst 7/år, som gir,75% for høyest lønte, mer for laverelønte. Ramme oppgis til ¼%: Overheng,% + tariff,75% + glidning,%. Vurdering: Høyere enn antatt DnB NOR anslo 3,5% i januar. Norges Bank % i mars. Nå ligger det an til ¼ %. NHO-funksjonærer, forretningsmessig tjenesteyting og finans vil trekke opp. 5. mai

23 mens det ventes % i Første anslag for : Rundt % ventes, med prisvekst litt over målet. Også dette er nøkternt. Vi anslo 3,7% i januar, men vurderer nå mer. 6. Forventet lønnsvekst neste år. Partene. Forventet prisstigning om år Partene Q 5 Q 7 Q 9 Q Arbeidsgivere -takere I alt Ki l de: Per duco/ DnBNOR Mar kets.5 Q 5 Q 7 Q 9 Q Arbeidsgivere -takere I alt K i l de: P er duco/ DnB NOR M ar kets 3 5. mai

24 Inflasjon godt under målet Kjerneinflasjon nå,8%, pga. sterk krone og lav global prisvekst, men også moderat lønnsvekst og økt produktivitet. Noe høyere kostnadsvekst og økt aktivitet hjemme, høyere inflasjon ute og mindre negativt prisbidrag fra krona gir moderat økning i inflasjonen. KPI i alt stiger noe mer på grunn av energibidrag LPE og innenlandsk inflasjon Endring år/år i prosent Sep-96 Sep- Sep-8 Sep- LPE K i l de: Stati sti sk sentr al byr å/ DnB NOR M ar kets Inflasjon eks husleie KPI-JAE Endring år/år i prosent Jan- Jan-3 Jan-6 Jan-9 Jan- I alt Kjerneim port Øvrig K i l de: SSB / DnB NOR M ar kets 5. mai

25 Renteoppgangen nærmer seg Som ventet holdt sentralbanken styringsrenten på,%. Neste renteheving er skjøvet nærmere, fra juni/august til mai/juni i år. Deretter heving i oktober, desember og januar (el. februar). Rentebanen ble oppjustert med bp. i år, 9 bp. i og bp. i 3. Det var mer enn vi hadde lagt til grunn for de to siste årene. Vi venter at Norges Bank hever renten i juni. (Merk: Siden Norges Bank lagde anslagene for internasjonale renter, har disse falt markert) Foliorenten Q Q Q Q 3 PR / PR 3/ DnB NOR Ki l de: T homson Datastr eam/ Nor ges Bank/ DnB NOR Mar kets 5 5. mai

26 Rentebaner er ingen fasit! 6 5. mai

27 Svært stabil EURNOK, sterk KKI I svingte EURNOK mellom 7,8 og 8,, hittil i år 7,7 til 7,95. Handelsveid (I- og KKI) er kronen på sitt sterkeste siden sommeren (da lå norske renter pp over ØMU-rentene), sommeren 8 (andre hadde begynt å kutte, NB planla heving) og tidlig på -tallet ( pp på det meste, og NB varslet mer). EURNOK Jan- Jul- Jan- K i l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets Handelsvektet NOK og I Apr-96 Apr- Apr-6 Apr- Handelsvektet NOK I- (ha) K i l de: T homson Datastr eam / DnB NOR M ar kets 7 5. mai

28 Sprikende forklaringsfaktorer Oljepris og EURNOK Kronenegativ Apr-9 Apr- Apr- Olje pris i USD EURNOK (inv, ha) K i l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets Rentedifferanse og EURNOK Apr-9 Apr- Apr- Rentedifferanse (3mnd) EURNOK (inv, ha) K i l de: T homson Datastr eam / DnB NOR M ar kets Kronepositiv Volatilitet og EURNOK Kronenøytral Apr-9 Apr- Apr- GCRI, m nd EURNOK (ha) K i l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets Daglig endring EURNOK Prosent -3 Apr-9 Apr- Apr- Ki l de: T homson Datastr eam / DnB NOR M ar kets 8 5. mai

29 Oppsummert: Fortsatt stabil NOK Flere faktorer som peker i sprikende retning, og derfor er vårt hovedscenario at den etablerte handlingsrammen forblir førende for kursen. Prognosene våre ligger i den nedre delen av intervallet, hvilket skyldes at vi er negative til euroen. Men greit å være obs på potensielt store kronesalg i mai i forbindelse med obligasjonsforfall, kupong- og utbytteutbetalinger og mulige valutakjøp til SPU EURNOK 3-Apr- 3-Apr- 3-Apr- Fw d CF Apr PPP DnB NOR Kilde: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets/ Consensus Economics EURNOK month 3 months months DnB NOR Markets Consensus Forward mai

30 Norge: Oppsummert Globalt oppsving har fått feste. Svak vekst i ØMU, men friskt i EMEs. Norsk økonomi er oppe i marsjfart, og har tatt igjen det tapte. Arbeidsmarkedet synes å løsne nå. Ledighetstoppen trolig passert. Moderat lønns- og prisvekst de nærmeste årene. Lav boligbygging tilsier økte boligpriser med gjeldsvekst og nivå gjør oss svært rentefølsomme Høyt kostnadsnivå er "uunngåelig", men en utfordring på sikt Renten skal opp, men oppgangen bremses av lavt rentenivå ute Markedet priser fortsatt inn mindre renteøkning enn NB varsler mai

31 3 5. mai Takk for meg!

32 Vedlegg Anslag Norge: Makroøkonomiske hovedstørrelser. Anslag Realøkonomi, 7-priser Mrd. Endring i prosent Privat konsum Offentlig konsum Bruttoinvesteringer i fast kapital Oljevirksomhet Fastlands-Norge Bedriftene Boliger Offentlig forvaltning Etterspørsel fra Fastlands-Norge Eksport i alt Råolje og naturgass Tradisjonell eksport Import i alt Tradisjonell import BNP Fastlands-Norge Arbeidsmarked Sysselsatte, personer Arbeidsledighetsrate, AKU * Registrerte ledige. Prosent * mai

33 Vedlegg Anslag Norge: Makroøkonomiske hovedstørrelser. Anslag Priser og lønninger Årslønn Timelønnskostnader Konsumpriser KPIJAE Bruktboligpriser Råoljepris i NOK * oljepris i USD * Utenriksøkonomi * Eksportoverskudd, mrd. kroner tradisjonelle varer Driftsoverskudd, mrd. kroner i pst. av BNP Memo: Husholdningenes sparerate * m pengemarked * år stat * EUR/NOK * USD/NOK * * Nivåtall Kilde: Statistisk sentralbyrå/tbu/dnb NOR Markets mai

34 Valuta- og renteprognoser Styringsrenter -May- Land -May- Jul- Oct- Apr- USA: Fed Funds Target Japan: Dag-til-dag.... Euroland: Reporente Storbritannia: Bank rate Sverige: Reporente Norge: Foliorente Sveits: 3M Libor CHF Tre måneders pengemarkedsrenter -May- Land -May- Jul- Oct- Apr- USA Japan Euroland Storbritannia Sverige Norge Sveits Ti års swaprenter -May- Land -May- Jul- Oct- Apr- USA Japan Euroland Storbritannia Sverige Norge Sveits Valutakurser -May- Kurs -May- Jul- Oct- Apr- EURNOK USDJPY EURUSD EURGBP EURSEK EURCHF USDCNY Valutakurser (beregnet) -May- Kurs -May- Jul- Oct- Apr- SEKNOK USDNOK GBPNOK JPYNOK DKKNOK CHFNOK mai

35 Disclaimer Denne rapporten må anses som markedsføringsmateriale med mindre den er utarbeidet i henhold til krav for investeringsanalyse, jf Forskrift til verdipapirhandelloven 7/6/9 nr 876. Denne rapport er utarbeidet av DnB NOR Markets som er en divisjon i DnB NOR Bank ASA. Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DnB NOR Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i rapporten reflekterer DnB NOR Markets oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DnB NOR Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter eller deltagelse i noen investeringsstrategi. DnB NOR Markets påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne rapport. Regler om konfidensialitet og andre interne regler begrenser utvekslingen av informasjon mellom ulike enheter i DnB NOR Markets/DnB NOR konsernet, hvilket innebærer at ansatte i DnB NOR Markets som har utarbeidet rapporten er forhindret fra å bruke og være kjent med tilgjengelig informasjon i DnB NOR Markets, og andre selskaper i DnB NOR konsernet, og som kan være relevant for mottakerens avgjørelser. Informasjon om DnB NOR Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside Denne rapport er kun ment å være til bruk for våre klienter, ikke for offentlig publikasjon. DnB NOR Markets, en divisjon i DnB NOR Bank ASA - organisasjonsnummer i Foretaksregisteret, er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge, Singapore, og i begrenset utstrekning i Storbritannia. Ytterligere informasjon om DnB NOR Markets og DnB NOR Bank ASA finnes på mai