Oppsvinget holder, men ennå langt igjen DnB NOR Markets blikk påp. makro, valuta og renter

Transkript

1 Oppsvinget holder, men ennå langt igjen DnB NOR Markets blikk påp makro, valuta og renter

2 Innhold Konjunktursituasjonen Globalt overblikk Risikofaktorer Oljepris USA Eurosonen Storbritannia Sverige Vekstøkonomier Kina Japan Internasjonale renter Valuta Norge Detaljerte anslag

3 MakroTermometer Bedre vekstmomentum i DnB NOR Markets MakroScore Apr-3 Apr-7 Apr-11 Ki l de: DnB NOR Mar kets USA ØMU Japan DnB NOR Markets MakroScore Apr-3 Apr-7 Apr-11 UK Norge Sverige Kilde: DnB NOR Mar kets Endring makroscore Uveide tall Mar-7 Mar-8 Mar-9 Mar-1 Mar-11 Kilde: DnB NOR Mar kets Opp Ned Netto Score Apr-11 Næringsliv Land BNP-vekt Tillit Konsum Bolig Arbeidsm. Tillit Prod. Ordre Eksport I alt Inflasjon USA Japan ØMU UK Sverige Norge Kina I alt I tabellen betyr rød oppjustering siden sist, blå nedjustering. 3

4 Lav fart i vest høy y i sør s r & øst USA F-Norge Øst-Europa Russland ØMU Kina Japan India -. Latin-Amerika Afrika 5.3

5 Fortsatt høy global vekst Globalt: Rundt % i år og neste år, lite endret siden januar-rapporten. Enkelte oppjusteringer Eurosonen har startet året bedre enn ventet, løftet av Tyskland Kina bremser saktere enn antatt. Baltikum raskere opp enn ventet men også nedjusteringer: Japan i år pga. jordskjelv og tsunami. Men oppjustert neste år. UK pga svakt Q & Q1 USA pga. høyere energipriser og kald vinter BNP. Prosentvis endring fra året før Mai 11 Endring fra jan Verden OECD USA Eurosonen Sverige Danmark Fastl.-Norge Storbritannia Japan Baltikum Polen Kina India Kilde: DnB NOR Markets 5

6 Oljeprisen Fortsatt høy oljepris Vi har oppjustert vår oljeprisprognose for 11 fra USD 85 til USD 15 per fat. Venter noe lavere oljepris utover inneværende og neste år. Begrenset nedside under USD1 per fat gitt geopolitisk uro. Høyere oljepris på sikt fordi fremvoksende økonomiers etterspørsel fremdeles vokser raskere enn tilbudet fra land utenom OPEC. Prognose Periode $/fat. kv kv kv Brent olje USD/ fat m prognose/ høy/lav Nov- Nov-5 Nov-1 Nov-15 Ki l de: T homson Datastr eam / DnB NOR Mar kets

7 Oljemarked Risiko: Uro sprer seg til Saudi-Arabia Betydelig uro i Saudi-Arabia vil kunne sende oljeprisen i taket. Landet står for nesten 5% av produksjonen i regionen og har de desidert største reservene. Foreløpig kun mindre aksjoner, som er slått hardt ned. Myndighetene smører befolkningen med stadig mer oljepenger. Blir mer sårbare for oljeprisfall. Midtøsten: Oljeproduksjon Qatar Kuw ait UAE Iran Saudi Mill fat per dag % av totalen Kilde: DnB NOR Mar kets USA: Oljepris og resesjoner Deflatert med KPI, siste 1m=1 Apr-71 Apr-81 Apr-91 Apr-1 Apr-11 Ki l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets 7

8 Våre største bekymringer, akkurat NÅ Kollaps i Eurosonen Svikt i tilliten til amerikansk statsgjeld Politisk ustabilitet i Nord-Afrika spres til Saudi-Arabia EMEs stanger i kapasitetstaket Men: Sykelen holder. Lite tro på snarlige tilbakeslag 8

9 USA Konjunkturoppgangen fortsetter BNP +,7% i 11, mot anslått,9% i januar og konsensus,9%. Temporær svikt i første kvartal i år: Høy oljepris og kaldt vær Ledigheten avtar gradvis til 8,% i 1Q. Inflasjonen høyere i år pga. råvareprisene. Avtar neste år pga. fortsatt høy ledighet. Fed hever første gang våren 1. Reinvesteringene avsluttes trolig rundt årsskiftet USA: BNP, inflasjon & ledighet Prosent BNP k/k sjår Ledighet KPI å/å Ki l de: T homson Datastr eam/ DnBNOR Mar kets BNP og ledighet Endring å/å BNP % Ledighet (inv. ha) Ki l de: T homson Datastr eam/ DnBNOR Mar kets

10 USA Men, gjeldskrise truer på sikt Bruttogjelden vil fortsette å øke jfr. IMF. Dette i motsetning til Eurosonen og UK som med innstrammingstiltakene vil greie å redusere gjeldsraten. Partiene enige om at innstramming er nødvendig, men totalt uenige i strategien. Neppe finanspolitisk innstramming før etter presidentvalget. Lange statsrenter lite påvirket av statsfinansene. Holder seg lave. 1 Bruttogjeld Prosent av BNP USA: Budsjettunderskudd og statsrente USA Eur os one n UK Kil de: IMF Fi scal Moni tor / DnB NOR Mar kets Budsjettbal. % 1å stat bps. (ha) Ki l de: T homson Datastr eam 1

11 Eurosonen To tredels-unionen Kjernelandenes BNP opp,% fra bunnen (,% ann.), PIIGS har nullvekst. Budsjettinnstramning i 11: 3,1% i PIGS (+,7 pp fra jan),,% i øvrige land. Moderat vekst i privat etterspørsel. (Ledighet + konsolidering + innstramning). BNP +1,5% i 11 (1,1% i TR, CF 1,7%) og +1,7% i 1 (TR 1,%, CF 1,7%). 8Q1-nivå nås 1Q: Fortsatt overkapasitet og lite lønns- og prispress BNP. sesongjustert Prosentvis endring siden 8Q Kil de: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets EZ-17 Core-1 PIIGS Syklisk justert primærbalanse Prosent av BNP. Endring år/år EZ Ty Fn Øs Nd Bg It Fr Pt Sp Ir Gr Ki l de: IMF Fi scal Moni tor 1-II/ DnB NOR Mar kets 11

12 Eurosonen På vei mot kollaps? Tre redningspakker: Hellas 11''', Irland 85''', Portugal 78'''. Hovedsyn: Øvrige land blar opp nødvendig med midler, konkurs unngås. Men: Hellas trolig insolvent. Avhengig av andre, lenge. Overføringsunion. Avhengig av (i) at tyske (og finske!) skattebetalere aksepterer dette, (ii) at Spania (Italia!) ikke ryker, at (iii) EFSFs/ESMs AAA-rating holder. Har hittil trodd på gresk konkurs (restrukturering) når "støvet har lagt seg" (e. 13). Men begivenhetene kan spinne ut av kontroll, jf Lehman Bruttogjeld, %BNP Hellas Italia Irland Belgia Portugal Spania Kil de: IMF Fi scal Moni tor 1-II/ DnB NOR M ar kets år stat Spread vs Tyskland, bp May-9 Nov-9 May-1 Nov-1 He. Pt. Ir. Sp. It. Ki lde: T homson Datastr eam, DnB NOR Mar kets Consolidated foreign claims of European banks by Dec-1, $bn Ty. Fr. Italia Sp. Port. Sveits UK Andre I alt PIIGS Italia Spania Irland Portugal Hellas PIIGS, %total %BNP Kilde: BIS, preliminary statistics, April-11, tabell 9B 1

13 Storbritannia Innstramninger demper veksten BNP-vekst på 1,% i 11 og 1,7% neste år. Godt under trend. Betydelige budsjettkutt: 1% av BNP i fjor, % i år og 1,5% neste år. Fall i husholdningenes realinntekt gir svært lav konsumvekst. Ledigheten forblir høy: Over 8% i i flere år. Momsøkning, råvarepriser og pundet hever inflasjonen i år, men den kommer mye ned neste år UK: BNP, inflasjon og ledighet Prosent BNP å/å KPI å/å Ledighet Ki l de: T homson Datastr eam/ DnBNOR Mar kets UK: Privat konsum og sparing Prosent Konsum, k/k sjår Ki l de: T homson Datastr eam/ DnBNOR M ar kets Sparerate

14 Sverige Lyse utsikter for svenskene Svensk BNP falt 5,3% i 9, men kom like sterkt tilbake i fjor. Avtakende PMInivåer indikerer at tiden for rekordvekst er over. Fortsatt sterkt: BNP-vekst på,3% i 11, 3,1% i 1. Ledigheten fortsetter ned. Solide statsfinanser gir rom for vekstfremmende skattelettelser. Riksbanken har hevet på hvert møte siden juli i fjor, reporenten er nå 1,75%. Vi venter ytterligere to hevinger i år. Riksbankens bekymring for sterk boligpris- og gjeldsvekst er nå avløst av bekymring for utfallet av høstens lønnsoppgjør BNP og delkomponenter Q1 8 = 1 Q1 8 Q1 9 Q1 1 Q1 11 BNP Forbruk Inv. Trend BNP Eksport Ki l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets Ledighet og inflasjon Prosent Q1 8 Q1 9 Q1 1 Q1 11 KPI, å/å Ki l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets Ledighet (h.a.) 1 8 1

15 EMEs Høy inflasjon, fare for overoppheting EMEs, både i Asia og Latin-Amerika, hentet seg raskt inn etter krisen, og flere opererer nå tett opp mot full kapasitetsutnyttelse. En viktig faktor bak løfte i matog råvareprisene globalt. Typisk vesentlig større andrerundeeffekter i EMEs: Mat og energi en viktigere del av husholdningenes handlekurv (og dermed også viktigere for lønnsforhandlinger), pluss mindre troverdig inflasjonsstyring. Store kapitalstrømmer skaper dessuten hodebry. Rentenivåene er ofte lavere enn vekst- og inflasjonsutsiktene isolert sett skulle tilsi. 1 Globalt: KPI Prosentvis endring år/år 1 Asia: Pengepolitikk Styrings rente r, pros ent I-land (kjerne) EM Es Ki l de: IM F WEO111/ DnB NOR Mar kets EMEs (kjerne) IND INO CHI KOR MAL TWN THA SIN Endringer siden Q3-9 Taylor (IMF) Kil de: T homson Datastr eam/ IMF/ DnBNOR Mar kets 15

16 Kina Flyr fortsatt høyt Veksten i kinesisk økonomi holder seg høy, men er avtakende. Samtidig har konsumprisveksten løftet seg, i hovedsak som følge av økte matpriser. Inflasjon står øverst på den politiske agendaen for 11, og fortsatt solid vekst baner vei for ytterligere pengepolitiske innstramninger inkludert aksept for raskere yuanappresiering. Men innstramningene har allerede hatt en reell effekt. Vi venter lavere vekst fremover, i tråd med den nye femårsplanen og implementering av strukturelle reformer. Anslår 8,5% i år (HR:7,9%), 8,% i Kina: BNP, investeringer og privat forbruk BNP å/å % Inv.% av BNP (ha) For.% av BNP (ha) Ki l de: ADB/ T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets Kina: USDCNY og pengepolitikk I prosent May-5 May-7 May-9 May-11 CNY 3m/3m ann. RRR (store ) Rente (ha) Ki l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets 1

17 Japan Den lange veien tilbake De økonomiske konsekvensene av trippelkatastrofen i mars er fortsatt uklare, men mye taler for at de blir betydelig. På kort sikt hemmes aktiviteten av ødelagt produksjonsutstyr, strømmangel osv. På sikt løftes produksjonen av gjenoppbyggingsarbeid etter katastrofen. Vi anslår BNP-fall i både Q1 og Q. Nullvekst for 11 under ett. Neste år ventes BNP å stige med,5%. Men: Nivået i utkanten av 1 vil fortsatt være lavere enn førkrisetoppen i Q Japan: Eksport og produksjon Jan 8= Industriprod. Ek s port (verdi) Ki l de: T homson Datastr eam/ DnBNOR M ar kets Forventet produksjon Japan: BNP K/k % sjår Indeks, Q1-8=1 (ha) Ki l de: T homson Datastr eam/ DnBNOR M ar kets 17

18 Internasjonale renter Fed & BoE på hold i år, men ESB hever Styringsrentene: Pga stort slakk og lite prispress hever USA/UK tidligst våren 1. ESB kan heve (inntil) 3 ganger neste 1 mndr. Riksbanken fra 1,75% til,5% om ett år, Norges Bank ventelig fra,% til 3,5%. 1 års swaprenter ventes ganske sideveis på kort sikt, men skal så noe opp i takt med økte vekst- og inflasjonsforventninger. Styringsrenter Faktisk/prognose 7 Ti års sw aprenter Faktisk/prognose May- May-7 May-1 May-13 USA UK Japan Sverige ØMU Norge Kilde: Thomson Datastr eam/ DnB NOR Mar kets May- May-7 May-1 May-13 USA ØMU Norge Kilde: Thomson Datastr eam / DnB NOR Mar kets 18

19 Valuta Sterkere USD, svakere EUR Endringer i renteforskjeller har vært den viktigste driveren i valutamarkedet. Vi venter 3 rentehevinger fra ESB i år (i tråd med markedsprisingen), før de tvinges til å ta en pause. Kan tyde på at renteforskjellen ( års swap) mot USA snart har nådd bunnen og EURUSD har nådd toppen. I tillegg er oljeprisen ventet å avta (USD positivt) og euroen er trolig ikke immun mot gjeldsuro for alltid Renteforskjeller, USA - EUR May-1 May- May-11 års sw ap Ki l de: T homson Datastr eam / DnB NOR Mar kets Styringsrenter (ha) EURUSD May-1 7-May-11 7-May-1 fwd CF Apr 11 PPP DnB NOR Ki l de: T homson Datasteam/ Consensus Economi cs / DnB NOR Mar kets 19

20 Valuta Svakere JPY og CHF Både CHF og JPY har holdt seg stabilt sterke i en lengre periode, men på lengre sikt er de ventet å svekke seg. Japanske yen blir igjen den dominerende finansieringsvalutaen, da rentene settes opp i de fleste andre land. JPY og CHF er også blant valutaene som synes mest overvurdert ifølge langsiktige vurderinger. 1.8 EURCHF og USDJPY Faktisk og PPP 1 5 Valutakurser Faktisk/prognose 1. mai May-9 May-1 May- May-11 EURCHF USDJPY (ha) Kilde: Thomson Datastr eam/ DnB NOR Apr- Apr-8 Apr-1 CHFNOK JPYNOK (ha)

21 Norge: Overblikk Norsk økonomi stadig sterkere Fastlands-BNP vokste med,% i 1, etter et fall på 1,3% i 9. Slapp start på 11: Høye strømregninger tynget forbruket, kald vinter tynget bygg og anlegg. Nå: Utsikter til solid vekst, økte investeringer og tiltakende forbruksvekst. Bedriftene forventer sterkere produksjonsvekst fremover. Arbeidsmarkedet i bedring, ledigheten er på vei nedover Regionalt nettverk: Produksjonsendring, å.rate Siste 3m og neste m. Skala -5 til +5 Jan-3 Jan-5 Jan-7 Jan-9 Jan-11 Kilde: Nor ges Bank/ DnB NOR Mar kets Arbeidsledige 1. Sesongjustert May-1 May- May-11 Re g.+tiltak Reg. AKU Ki l de: T homsen Datastr eam/ DnB NOR Mar kets

22 Norge: Utsiktene fremover Sterk vekst gir lavere ledighet Oppjusterte vekstanslag for fastlands-norge: Opp fra 3,1% i år til 3,9% neste år. Vekstbildet løftes av forbruk og oljeinvesteringer. Etterspørselen etter arbeidskraft blir sterk nok til at ledigheten trekker videre ned. Et strammere arbeidsmarked gir høyere lønnsvekst BNP-vekst, fastland Prosent Ledighet og lønnsvekst Prosent Ledighet Årslønn Kilde: SSB/ DnB NOR Mar kets Ki l de: SSB/ DnB NOR M ar kets

23 Norge: Løftes av høyere oljepriser Økt lønnsvekst, økte oljeinvesteringer Særnorsk høy lønnsvekst: Vesentlig oppjustering av utsiktene for lønnsvekst, etter signalene fra årets lønnsoppgjør. Fra årets,3% venter vi en oppgang til,8% i 1 og 13. Trigger: strammere arbeidsmarked + oljeprisoppgang gir ytterligere forbedring i bytteforholdet (i tråd med erfaringer fra -tallet). Høyere oljeinvesteringer etter nytt betydningsfullt funn i Barentshavet + høye oljepriser. 3 Bytteforhold, t-15=1 Eksport-/importpriser 3 Oljeinvesteringer Q 199 Q 1995 Q Q 5 Q Danm ark Sverige Finland F-Norge Norge år/år, % Ki l de: Stati sti sk sentr al byr ådnb NOR Mar kets %Fastlands-BNP (ha) 3

24 Norge: Boligpriser og -bygging Boligprisene gir økt boligbygging Uventet høy boligprisvekst siden september (med unntak av nedgangen i april). Todelt forklaring: 1. Begrenset tilbud: Høy vekst i antall husholdninger og relativt liten boligbygging. Vi venter sterk oppgang i boligbyggingen fremover, men det tar tid å øke tilbudet.. Solid etterspørsel: God inntektsvekst, ledigheten faller, rentenivået fortsatt lavt. Det høye prisnivået og husholdningenes gjeldsgrad vil dempes prisveksten etter hvert. 11: 9%, 1: 7,5% (5%), 13: 5% (%), 1:,5% (%) 3 Bruktboligpriser EFF/NEF/ECON. Ses ongjustert Boliginvesteringer Feb-5 Feb-7 Feb-9 Feb-11 m/m, % 1 kr./kvm (ha) Ki l de: EFF/ NEF/ f i nn.no/ ECON Pöyr y/ DnBNOR år/år, % %Fastlands-BNP (ha) Ki l de: Stati sti sk sentr al byr ådnb NOR Mar kets 3

25 Norge: Inntekt og forbruk Inntektsvekst gir økt forbruk Oppjustert forbruksvekst: Med høyere inntektsvekst (flere sysselsatte og høyere lønnsvekst) kommer høyere forbruk. Høye renteutgifter bremser forbruksveksten i husholdningene etter hvert. 13: Boliglånsrente på %, rentebelastning 7%. 8 Forbruks- og inntektsvekst Inntekt Forbruk Sparerate Kilde: SSB/ DnB NOR Mar kets Husholdningenes gjeld Prosent av disponibel inntekt Bruttogjeld Ki l de: Stati sti sk sentr al byr å/ DnB NOR M ar kets Renteutg. e. skatt (ha) 5

26 Norge: Pengepolitikk Norges Bank går raskere fram Høyere lønns- og kostnadsvekst hjemme fører til økt innenlandsk prisvekst, og utløser hyppigere renteøkninger fremover. Rentedifferansen mot eurosonen stige over prosent i 1. En ventet kronestyrking bidrar til å holder importert inflasjon i negativt leie. KPI i alt stiger noe mer på grunn av energibidrag. Inflasjon når målet i 13. Rasker på i ly av ESB: Renteøkninger i mai, september, desember og februar. Ytterligere tre økninger i 1, og tre økninger i 13. I 1 når vi,75% KPI-JAE Endring år/år i prosent Jan- Jan-3 Jan- Jan-9 Jan-1 I alt Kjerneimport Øvrig Kilde: SSB/ DnB NOR Mar kets Foliorenten Q1 11 Q1 1 Q1 13 Q1 1 Nytt forslag PR 1/11 DnB NOR Ki l de: Nor ges Bank/ DnB NOR M ar kets

27 Nok et kjedelig år for EURNOK Gjennom fjoråret beveget EURNOK seg knapt utenfor en handlingsramme på 7,8 til 8,1. Så langt i år er intervallet flyttet til 7,7 til 7,95. Vi tror dette blir førende for EURNOK også det neste året. Fundamentale faktorer peker i sprikende retning fremover (oljepris negativt, renteforskjell positivt). Risiko for svakere krone i mai, på grunn av potensielt kronesalg fra utenlandske aktører etter kupong- og utbytteutbetalinger, samt forfall av statslån. EURNOK Jan-1 May-1 Sep-1 Jan EURNOK -Apr-1 -Apr-11 -Apr-1 Fw d CF Mar 11 PPP DnB NOR Ki l de: T homson Datastr eam / DnB NOR Mar kets Ki l de: T homson Datastr eam/ DnB NOR M ar kets/ Consensus Economi cs 7

28 Norge: Detaljerte prognoser Tabell Makroøkonomiske nøkkeltall. Norge Endring fra januarrapporten Privat forbruk Offentlig forbruk Oljeinvesteringer Fastlandsinvesteringer Trad. vareeksport Trad. vareimport BNP Fastlands-Norge Sysselsetting Arbeidsledighet (AKU) Årslønn Konsumpriser Sparerate Kilde: Statistisk sentralbyrå/dnb NOR Markets 11:II 8

29 Norge: Detaljerte prognoser (II) Norge: Makroøkonomiske hovedstørrelser. Anslag Realøkonomi, 7-priser Mrd. Endring i prosent Privat konsum Offentlig konsum Bruttoinvesteringer i fast kapital Oljevirksomhet Fastlands-Norge Bedriftene Boliger Offentlig forvaltning Etterspørsel fra Fastlands-Norge Eksport i alt Råolje og naturgass Tradisjonell eksport Import i alt Tradisjonell import BNP Fastlands-Norge Arbeidsmarked Sysselsatte, personer Arbeidsledighetsrate, AKU * Registrerte ledige. Prosent *

30 Norge: Detaljerte prognoser (II) Norge: Makroøkonomiske hovedstørrelser. Anslag Priser og lønninger Årslønn Timelønnskostnader Konsumpriser KPIJAE Bruktboligpriser Råoljepris i NOK * oljepris i USD * Utenriksøkonomi * Eksportoverskudd, mrd. kroner tradisjonelle varer Driftsoverskudd, mrd. kroner i pst. av BNP Memo: Husholdningenes sparerate * m pengemarked * år stat * EUR/NOK * USD/NOK * * Nivåtall Kilde: Statistisk sentralbyrå/tbu/dnb NOR Markets 3

31 Renteprognoser Styringsrenter Land 11-May-11 Aug-11 Nov May-11 May-1 USA: Fed Funds Target Japan: Dag-til-dag Euroland: Reporente Storbritannia: Bank rate Sverige: Reporente Norge: Foliorente Sveits: 3M Libor CHF Tre måneders pengemarkedsrenter Land 11-May-11 Aug-11 Nov May-11 May-1 USA Japan.9... Euroland Storbritannia Sverige Norge Sveits Ti års swaprenter Land 11-May-11 Aug-11 Nov May-11 May-1 USA Japan Euroland Storbritannia Sverige Norge Sveits Kilde: Thomson Reuters/DnB NOR Markets 31

32 Valutaprognoser Valutakurser May-11 Kurs 11-May-11 1 mnd Aug-11 Nov-11 May-1 EURNOK USDJPY EURUSD EURGBP EURSEK EURCHF USDCNY Valutakurser (beregnet) Kurs 11-May-11 1 mnd Aug-11 Nov-11 May-1 SEKNOK USDNOK GBPNOK JPYNOK DKKNOK CHFNOK Kilde: Thomson Reuters/DnB NOR Markets 3

33 Disclaimer Denne rapporten må anses som markedsføringsmateriale med mindre den er utarbeidet i henhold til krav for investeringsanalyse, jf Forskrift til verdipapirhandelloven 7//9 nr 87. Denne rapport er utarbeidet av DnB NOR Markets som er en divisjon i DnB NOR Bank ASA. Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DnB NOR Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelsene i rapporten reflekterer DnB NOR Markets oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DnB NOR Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter eller deltagelse i noen investeringsstrategi. DnB NOR Markets påtar seg intet ansvar for verken direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes forståelsen av og/eller bruken av denne rapport. Regler om konfidensialitet og andre interne regler begrenser utvekslingen av informasjon mellom ulike enheter i DnB NOR Markets/DnB NOR konsernet, hvilket innebærer at ansatte i DnB NOR Markets som har utarbeidet rapporten er forhindret fra å bruke og være kjent med tilgjengelig informasjon i DnB NOR Markets, og andre selskaper i DnB NOR konsernet, og som kan være relevant for mottakerens avgjørelser. Informasjon om DnB NOR Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside Denne rapport er kun ment å være til bruk for våre klienter, ikke for offentlig publikasjon. DnB NOR Markets, en divisjon i DnB NOR Bank ASA - organisasjonsnummer i Foretaksregisteret, er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge, Singapore, og i begrenset utstrekning i Storbritannia. Ytterligere informasjon om DnB NOR Markets og DnB NOR Bank ASA finnes på 33