Årsrapport For fond forvaltet av Borea Asset Management AS

Transkript

1 Årsrapport 2017 For fond forvaltet av Borea Asset Management AS

2 Årsrapport 2017 Innhold Dette er Borea Porteføljeforvalternes kommentarer Investeringsfilosofien til Borea Styrets årsberetning for 2017 Årsregnskap Risikorapport, 2. halvår 2017 Andelseiermøte 2

3 Dette er Borea Borea Gruppen Borea Holding AS er et uavhengig investeringsselskap med industrielle røtter. Hovedaksjonærene i Borea Holding AS er selskaper eiet av Fritz Rieber, Trond Mohn og Morten Ulstein og familiene deres. Borea Holding AS investerer i virksomheter innen kapitalforvaltning. Borea Asset Management AS Borea Asset Management AS er et uavhengig forvaltningsselskap som ble etablert i Selskapet er lokalisert i Bergen. 63 % av selskapet eies av Borea Holding AS og selskaper knyttet til eierne av Borea Holding AS. 37 % er eiet av de ansatte i selskapet. Borea Asset Management AS har konsesjon fra Finanstilsynet til å yte tjenester innen forvaltning av alternative investeringsfond med tilleggskonsesjoner, fondsforvaltning, aktiv forvaltning og investeringsrådgivning. Borea Asset Management AS har blant annet avtaler om aktiv forvaltning med 3 investeringsselskaper, og forvalter og administrerer spesialfondene Borea Global Equities og Borea Høyrente og UCITS-fondet Borea Rente. Selskapet forvalter midler fra eierne i Borea Holding AS. Øvrige kunder er en blanding av store, profesjonelle kunder og mindre ikke-profesjonelle kunder. Med unntak av UCITS-fondet tilbyr forvaltningsselskapet bare investeringer gjennom spesialfond og investeringsselskaper med begrensede muligheter for inn- og utgang. Samlet forvaltningskapital er pr i overkant av MNOK Borea Asset Management AS har pr totalt 7 ansatte, hvorav 3 forvaltere. Øvrige ansatte arbeider med kundebehandling og administrasjon. 3

4 Dette er Borea Forvaltningsselskapets filosofi, mål og strategi Borea Asset Management AS er en aktiv og uavhengig forvalter med tro på en robust risikopremie i aksje- og kredittmarkedet. Investeringsuniverset er globalt med et nordisk utgangspunkt. Borea Asset Management AS har som målsetting å være en foretrukken leverandør av spesialfondsforvaltningstjenester som leverer stabil, langsiktig og god avkastning til sine kunder. Investeringsprosessen kjennetegnes av langsiktighet, risikostyring, transparens og høye krav til etikk. Selskapet skal tilby forvaltningstjenester tilpasset kundenes behov og levere meravkastning. Forvaltningen skal kjennetegnes av dynamisk aktivaallokering, aktiv og indeksuavhengig forvaltning kombinert med konsentrert risikotaking. 4

5 Porteføljeforvalternes kommentarer 5

6 Porteføljeforvalternes kommentarer Spesialfondet Borea Global Equities Borea Global Equities ga en avkastning på 19,3% i 2017, noe vi er godt fornøyd med ettersom vi i snitt har ligget på rundt 70% eksponering gjennom året. De selskapene i porteføljen som har gjort det best dette året er Storebrand, Novo Nordisk, Protector Forsikring, Link Mobility og shortposisjonen vi hadde i Fred Olsen Energy. Kjøp av forsikring har bidratt med ca. -1% på totalavkastningen for året. Vi har i løpet av året fått mange og viktige spørsmål rundt vår kontantbeholdning. I motsetning til det mange tror, er ikke fondets store kontantbeholdning et forsøk på å time markedet, men en konsekvens av at vi finner få gode selskaper som vi får kjøpt til en fornuftig pris. Vi er ikke fornøyd med å ha 40% av porteføljen i kontanter, og vi er konstant på utkikk etter nye, produktive måter å sysselsette kapitalen på. En måte å illustrere dette på er at vi har utvidet listen vår med potensielle investeringer med over 30 selskaper i løpet av Selv om vi konstant er på utkikk etter nye investeringer er vi også veldig påpasselige med å ikke senke standarden i en tid der vi ser tegn til overprising og eufori. I slike tider mener vi det er viktig med tålmodighet, og ikke la markedssentimentet ta overhånd. Mange ser på kontanter og tenker på at kontanter i seg selv ikke gir avkastning. Vi mener man bør se på kontantbeholdningen som en kjøpsopsjon uten forfallsdato, og der opsjonspremien er den avkastningen vi går glipp av. Kontanter gir en investor muligheter til å utnytte det mulighetssettet markedet til enhver tid representerer. I gode tider er verdien av kontanter lav, men når markedet viser seg fra en annen side, er kontanter gull verdt. Dagens mulighetssett er ikke fantastisk, men det har vist seg at det likevel lar seg gjøre å finne et knippe gode selskaper til en fornuftig pris. Valutafordeling Bransjefordeling DKK NOK SEK USD Consumer discretion Consumer staples Energy Financials Health care Media Technology Telecom Transportation Historisk avkastning Borea Global Equities 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% Referanseindeks OSEBX Borea Global Equities 6

7 Porteføljeforvalternes kommentarer Spesialfondet Borea Høyrente Vi har lagt bak oss et år preget av stabilitet og høy avkastning, en fantastisk kombinasjon ble året hvor det nordiske High Yield markedet ble friskmeldt etter oljekrisen i 2014/15. Oljeprisen har kommet tilbake og med den har en hel sektor fått optimismen tilbake og vi ser klare tegn på at investeringsviljen har kommet tilbake. Etter 2-3 år hvor det har vært vanskelig å få refinansiering og nye lån ble 2017 et rekordår hvor det ble hentet inn 64 mrd. Det er flere grunner til dette. En var etterslepet etter de foregående år. En annen grunn, som kommer til å vedvare, er de regulatoriske endringer som bankene har fått de siste årene. Disse endringene har medført at bankene har valgt å begrense utlån til enkelte sektorer. Vi ser derfor en klar trend hvor bankene stiller så høye krav til selskapene og eierne at det blir mer attraktivt for selskapene å bruke obligasjonsmarkedet. Kredittobligasjonsmarkedet har de siste par årene gått fra å være et norsk energi-dominert marked til å bli et nordisk marked på 350 mrd. hvorav 122 mrd. er utstedt i år. Nesten alle nye utstedelser er innenfor andre sektorer enn energisektoren. Dette gir oss større muligheter for å diversifisere porteføljene, noe som i seg selv gir lavere risiko. Borea Høyrente endte opp 15,75 % i 2017 og var det beste norske kredittfondet. Våre beste investeringer for 2017 var Tizir, Lindorff, B2 Holding, BW Offshore, Solør, DETNOR, Ship Finance og Teekay. Bransjefordeling Landfordeling Consumer discretion Energy Financials Industrials Materials Technology Telecom Transportation Valutaterminer Bermuda Canada Marshall Islands Norge Storbritania Sverige USA Historisk avkastning Borea Høyrente 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Referanserente Borea Høyrente 7

8 Porteføljeforvalternes kommentarer Verdipapirfondet Borea Rente Borea Rente er vårt UCITS fond, som kun skal investere i seniorlån, ansvarlig lån og fondsobligasjoner. Fondet ble startet og har gitt en avkastning på hhv. 6,0% for institusjonsklassen og 5,79% for A-klassen i Året har vært preget av god inntjening, fallende usikkerhet og et bedret konjunkturbilde. Dette er bra for bankene, og har gitt fallende kostnader på bankenes innlån, noe som igjen har gitt seg utslag i positiv kursutvikling for obligasjonene. I årets nyttårstale påpekte både Kong Harald og Statsminister Erna Solberg at vi har det verste bak oss i kjølvannet av oljekrisen. Arbeidsledigheten faller, investeringene i oljesektoren øker og kronen er svak. Så lenge rentene og arbeidsledigheten er lav er vi lite bekymret for boligprisfallet. I følge Norges Banks siste konjunkturrapport tåler norske banker et boligprisfall på 30% før ekstraordinære tiltak må settes inn. Etter flere år med høy inntjening og oppbygging av egenkapital i norske og nordiske finansinstitusjoner og da spesielt banker, synes vi fortsatt at de gir en meget attraktiv avkastning Fondets kombinasjon med 1/3 av kapitalen investert i hhv. seniorlån, ansvarlig lån og fondsobligasjoner gir i dag en løpende yield på 3,0%. Dette vurderer vi som svært attraktivt hensyntatt den lave risikoen fondet tar. Fondet har i hovedsak norske finansinstitusjoner som motpart. Avkastningen fondet oppnår sammenlignet med risikoen fondet påtar seg viser at norske sparebanker for øyeblikket representerer en svært attraktiv risk-reward. Obligasjonstyper Bransjefordeling Fondsobligasjoner Seniorlån Ansvarlig lån Bank og Finans Avkastning, Borea Rente 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% Borea Rente A Borea Rente Inst STIX 8

9 Investeringsfilosofien til Borea 9

10 Investeringsfilosofien til Borea Aksjeforvaltningen Borea Asset Management AS har forvaltet aksjeporteføljer siden Ideen bak vår aksjeforvaltning er å skape høyest mulig risikojustert avkastning. Dette skal oppnås gjennom opportunistisk og verdiorientert aksjeseleksjon, langsiktig eierhorisont, samt strategiske opsjonsstrategier med det mål for øye å øke de risikojusterte avkastningsmulighetene til fondet. Vi er en indeksuavhengig og aktiv forvalter. Våre aksjeporteføljer er konsentrerte og består typisk av aksjer. Dette sammen med en aktiv bruk av opsjoner ivaretar hensynet til adekvat risikostyring og risikospredning, samtidig som det gir en reell mulighet til å levere en avkastning som avviker signifikant fra indeksavkastning. Aksjefondet er organisert som et spesialfond. Det er vår overbevisning at et spesialfond over tid, med god risikostyring, vil gi høyere avkastning enn et ordinært verdipapirfond som følge av at det kan benytte flere instrumenter og dermed har en mer fleksibel verktøykasse tilgjengelig. Renteforvaltningen Borea Asset Management AS har forvaltet renteporteføljer siden Ideen bak vår renteforvaltning er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kreditt-markedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vår utvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. Kredittporteføljene våre er konsentrerte og inneholder investeringer. Vi søker diversifisering med hensyn til bransje og vi tilstreber god kunnskap om utsteder. Geografisk nærhet er derfor viktig. Hovedvekten av obligasjonene i våre kredittporteføljer vil derfor være norske og nordiske, supplert med større kjente europeiske utstedere. Empiri har vist at man kan få risikojustert meravkastning ved å belåne en portefølje med moderat kredittrisiko. Grunnen til dette er at utstedere med moderat kredittrisiko må betale høyere kredittpremier for å låne penger i kredittmarkedet enn det deres kredittrisiko skulle tilsi. Dette har vært en av grunnideene i vår kredittforvaltning siden vi startet og det har vist seg at det virker også i praksis. 10

11 Investeringsfilosofien til Borea Etiske rammer Fondene investerer ikke i selskaper som er utelukket fra Statens pensjonsfond utlands investeringsunivers. Markedsutvikling og framtidsutsikter Vi har lagt bak oss et år hvor overskriften må være «Goldilocks», året hvor det aller meste gikk mye bedre enn fryktet. Det store spørsmålet er «Is this as good as it gets»? 2017 begynte med Trump-optimisme. Utover våren kjølnet begeistringen både for Trump og troen på hans politiske gjennomføringskraft. Dette medførte at lange amerikanske renter falt gjennom hele året, helt til slutten av 2017 hvor skattereformen til Trump ble godkjent. Til tross for Trump, usikkerhet rundt europeiske valg, uroen i Syria, Ukraina, Nord Korea, Iran, Jemen, Venezuela osv. har året vært preget av historisk lav volatilitet i aksje- og obligasjonsmarkedet. Aktiva-klassen med størst volatilitet har vært valuta. Dette har vært til glede for norsk og amerikansk eksportnæring hvor begge valutaene har svekket seg. For et år siden skrev vi at året 2017 så ut til å bli det første året etter finanskrisen med normalisert vekst, med det mente vi at det ikke lenger var kraftig stimuli fra sentralbankene som bar veksten. Dette har i stor grad slått til. Sjelden har verden opplevd en mer synkronisert vekst enn i 2017, men likevel monitorert av sentralbankene. Vi ser at forsiktige sentralbanker fortsatt spiller en viktig rolle for stabiliteten og forutsigbarheten i verdens største økonomier. Samtidig har vi lært oss et nytt ord i 2017 også, Quantitative Tightening QT, som betyr reversering av sentralbankenes årelange stimuli. Hvordan dette kommer til å spille seg ut blir svært spennende å følge med på de neste årene og er et stort usikkerhetsmoment. Sentralbankene har vært svært dyktige de siste årene og skapt stabilitet i økonomiene i verden. FED sjef Janet Yellen uttalte at underholdningsverdien av QT blir som å se maling tørke. La oss håpe det. er rekordlav i verdens store økonomier. Investerings- og forbrukertilliten øker, dermed øker forbruket og derigjennom øker selskapenes overskudd. Det at inntjeningen til bedriftene øker er selve nøkkelen til økt vekst. For å bære et velferdssamfunn må verdiskapningen i privat sektor øke. Kombinasjonen økt verdiskapning/inntjening i privat næringsliv og lavere offentlige kostnader fordi flere kommer i arbeid er en uslåelig positiv kombinasjon. «Is this as good as it gets»? Dette er det store spørsmålet. Vi er åtte år inne i en av de lengste oppgangskonjunkturer vi har hatt. Oppgangen har vært drevet av QE, nå skal vi over i QT. Blir det som å se maling tørke? Verdsettelsen er strukket i alle vestlige aksjemarkeder, spesielt i USA. Renter er drevet så lavt at de nå bare kan gå opp, vil noen hevde. Renter på Investment Grade, som er mest preget av QE, har aldri vært lavere. Mange stiller spørsmålstegn ved kvaliteten på inntjeningen til bedriftene. Med det menes at økt vekst i inntjening per aksje i hovedsak kommer fra færre aksjer pga. tilbakekjøp og ikke økt absolutt inntjening. En annen viktig grunn til at aksjekursene stadig når nye høyder er høye utbyttebetalinger og gjerne høyere utbytter enn selskapene betaler i rente. Vi har i årevis sett en trend der de største og sikreste selskapene låner til nesten null i rente for å betale ut pengene i utbytte eller kjøpe tilbake egne aksjer. Det kan ikke fortsette i uendelig og hva skjer når rentene stiger? Verden har mye gjeld for mye. Kina vokser kraftig, men gjelden vokser enda kraftigere. Aldri har noe land som har hatt så mye gjeld ikke fått et tilbakeslag. For hver yuan i vekst må det lånes fem yuan, det er ikke bærekraftig over tid. En viktig årsak til lav volatilitet er lave og stabile renter. I USA har den positive økonomiske utviklingen gjort det mulig for FED å heve rentene tre ganger i 2017 og det forventes ytterligere 3-4 økninger i I og med at lange amerikanske renter ikke har steget noe i 2017 har vi fått en flatere yieldkurve, noe som er et lite resesjonsvarsku. Hvis vi får høyere inflasjon i løpet av 2018 tror vi at lange renter også vil trekke oppover. Alle disse positive effektene har bidratt til høyere forbrukertillit og høy tillit i bedriftene til at de optimistiske tidene vil fortsette. Denne positive spiralen bidrar til at flere får arbeid noe som bidrar til økt vekst. Dette er sannsynligvis den viktigste grunnen til at vi har hatt så pass bra vekst de siste årene. Arbeidsledigheten 11

12 Styrets årsberetning for

13 Styrets årsberetning for 2017 Borea Global Equities Fondets utvikling i 2017 Borea Asset Management AS hadde ved utgangen av 2017 NOK 145,2 mill til forvaltning i spesialfondet Borea Global Equities. Fondet ble startet Fondets avkastning fra start til har vært 190,7%. Fondets referanseindeks har steget 179,8%. Fondet har hatt en meravkastning fra start på 10,9%. Fondets avkastning har i 2017 vært 19,3%. Referanseindeksens avkastning var 10,2% pro anno som gir fondet en meravkastning på 9,1%. Fondets referanseindeks var frem til MSCI World Net Total Return. Fra og med er referanseindeksen 3 mnd NIBOR + 5 %. Fondets portefølje består av 12 enkeltaksjer, hvorav 2 av disse posisjonene er short posisjoner. Posisjonene er spredt på tvers av 9 sektorer, hvor financials, transportation og energy er de tre største. Omtrent 30% av porteføljen var ved utgangen av året investert i financials sektoren. Når det gjelder nettoeksponeringen mot land/valuta i investert portefølje var ca. 42% av porteføljen eksponert mot Norge, 21% mot Danmark, 11% mot Sverige og 26% mot USA. De 5 største positive bidragsyterne for fondets avkastning var, sortert etter bidrag, Storebrand, Novo Nordisk, Protector Forsikring, shortposisjonen i Fred Olsen Energy og Link Mobility. De største negative bidragsyterne var Nobia, Chad CSI Bear, putopsjoner på S&P og OBX (forsikring), Haw Par og en Financials ETF. Fondet hadde to short-posisjoner ved utgangen av året. Denne utgjorde 3,7% av netto aktivaverdi. Fondet hadde ingen belåning ved utgangen av året. Fondet hadde ved utgangen av året derivatplasseringer i form av opsjoner. For nærmere redegjørelse om risikoforhold knyttet til derivater se note 2. Den 31. mars 2017 ble vedtatte vedtektsendringer gjennomført etter godkjennelse fra Finanstilsynet. Vedtektsendringene omfattet blant annet endringer i fondets målsetting slik at fondet fra dette tidspunkt endrer fra relativt avkastningsmål til absolutt avkastningsmål. Dette reflekteres ved at fondets referanseindeks er endret fra MSCI World Net Total Return til 3 mnd NIBOR + 5 %. Dette er mer i tråd med fondets investeringsstrategi og andelseiernes målsettinger. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i egenkapitalinstrumenter. Fondet kan blant annet investere i aksjer, derivater, konvertible obligasjoner og fondsandeler. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumenter som underliggende eller med indekser som innehar slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen til fondet er å gi andelseierne en god, risikojustert eksponering mot internasjonale og nordiske aksjer ved hjelp av dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god risikostyring. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Aksjeforvaltningen på side 3. 13

14 Styrets årsberetning for 2017 Borea Høyrente Fondets utvikling i 2017 Borea Asset Management AS hadde ved utgangen av 2017 NOK 1 658,6 mill til forvaltning i spesialfondet Borea Høyrente. Fondet ble startet Fondets avkastning fra start til har vært 60,2%. Fondets referanse-rente er på 33,6% i perioden (5% pro anno). Fondet har således hatt en meravkastning fra start på 26,6%. Fondets avkastning har i 2017 vært 15,8%. Fondets referanserente er 5 % pro anno. Dette gir en meravkastning på 10,8%. Fondets portefølje består av 42 obligasjoner i norske og internasjonale selskaper. 74% av fondets verdi er plassert i flytende rentepapirer og 26% er i fastrente-papirer. 50% av porteføljen er investert i selskaper registrert i Norge, 11% i Sverige, 7% i USA, 2% i Nederland, 12% i Storbritannia, 5% på Marshalløyene og 13% på Bermuda. Porteføljens investeringer er spredt på tvers av 9 sektorer, hvorav energi er den største med 33% av porteføljen. Etter energi kommer finans med 27% og transport med 19%. Fondet hadde ingen short-posisjoner ved utgangen av året. Fondet hadde plasseringer i valutaswapper. Valutaswappene har risikoreduserende formål. Fondet hadde 22% nettobelåning ved utgangen av året. Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i gjeldsinstrumenter. Fondet kan investere blant annet i sertifikater, statsobligasjoner, bankobligasjoner, kredittobligasjoner, konvertible obligasjoner, ansvarlige lån, strukturerte obligasjoner, indeksobligasjoner og derivater. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumenter som underliggende eller med indekser med slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen med fondet er å oppnå høyest mulig absolutt avkastning hovedsakelig gjennom investeringer i gjeldsinstrumenter. Fondets referansegrunnlag er 5% avkastning p.a. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Renteforvaltningen på side 3. 14

15 Styrets årsberetning for 2017 Borea Rente Fondets utvikling i 2017 Borea Asset Management AS hadde ved utgangen av 2017 NOK 557,0 mill til forvaltning i verdipapirfondet Borea Rente. Fondet ble startet Fondet har to andelsklasser Borea Rente A og Borea Rente Institusjon. Fondets avkastning fra start til har vært 6,4% (Borea Rente A) og 6,7 % (Borea Rente Institusjon). Fondets referanseindeks (ST1X) har en avkastning på 0,6% i perioden. Fondet har således hatt en meravkastning fra start på henholdsvis 5,8 og 6,1%. Fondets avkastning har i 2017 vært på 5,8 % (Borea Rente A) og 6 % (Borea Rente Institusjon). Referanseindeksen ST1X har hatt en avkastning på 0,5 %. Fondets portefølje består av 37 obligasjoner i norske selskaper. Av investert beløp er 94% plassert i flytende rentepapirer og 6% plassert i faste rentepapirer. 32% av porteføljen er investert i fondsobligasjoner, 41% i ansvarlige lån og 27% i seniorlån Fondet er et UCITS-fond og har dermed ingen belåning og ingen short-posisjoner. Fondet har ikke derivatplasseringer pr og har heller ikke hatt slike plasseringer i Fondets klassifisering, målsetting og strategi Fondet er et UCITS-fond regulert av norsk lovgivning som investerer i gjeldsinstrumenter. Fondet investerer i lån med lav kredittrisiko, det vil hovedsakelig si Investment grade obligasjoner utstedt av finansinstitusjoner, selskaper, stater, kommuner samt ansvarlig lånekapital, subordinerte lån og bankinnskudd. Målsettingen med fondet er å oppnå høyest mulig absolutt avkastning hovedsakelig gjennom investeringer i gjeldsinstrumenter. Fondets referanseindeks er ST1X. Fondet har to ulike andelsklasser Borea Rente A og Borea Rente Institusjon. Det som skiller de to andelsklassene er krav til minstetegning og satsen for forvaltningshonorar. Fondets ide og forvaltningsstrategi er sammenfallende med det som er beskrevet under avsnittet Renteforvaltningen på side 3. 15

16 Styrets årsberetning for 2017 Risiko i spesialfondene Risiko i verdipapirfond oppstår som følge av endringer i markedets prising av de underliggende investeringer som medfører endringer i fondets verdi. Slike endringer oppstår i hovedsak på grunn av endringer i bedriftenes inntjening og endringer i den generelle økonomiske utvikling, herunder endringer i aksjekurser, rentenivå og valutakurser. Fondene vil alltid være eksponert mot både markedsrisiko i fondenes investeringsunivers og global markedsrisiko da markedene ofte samvarierer. I utfordrende markeder vil fondene også kunne være eksponert mot likviditetsrisiko. Borea Global Equities vil også være eksponert mot valutarisiko da det som hovedregel ikke gjøres valutasikring på fondets valutaposisjoner. Borea Asset Management AS har en aktiv investeringsstrategi der man, uavhengig av fondenes referanseindeks, søker å investere på en slik måte at fondene langsiktig oppnår en høyest mulig risikojustert avkastning. Spesialfondenes rammer gir færre begrensninger og større muligheter enn regelverket for vanlige verdipapirfond. Long-posisjonene i fondet kan være høyere eller lavere enn 100% av fondets verdi og fondene har anledning til å inngå shortposisjoner. Graden av risikotagning og markedseksponering kan variere over tid med mulighetene i markedet. Fondet kan benytte derivater både i sikringsøyemed og i investeringsøyemed. Fondet kan benytte seg av shortsalg både i sikringsøyemed og i investeringsøyemed. Fondene kan også ha færre og større posisjoner enn vanlige verdipapirfond. I sum medfører dette mulighet for mer konsentrert risikotaking enn i et vanlig fond. En fullstendig beskrivelse av fondets rammer og risiko er fremgår av fondets prospekt og vedtekter. Relativt vide investeringsrammer gir isolert sett økt risiko og stiller store krav til risikostyring. Borea Asset Management AS benytter et avansert porteføljesystem som brukes til risikostyring av fondene. Vår strategi innebærer fokus på store, kjente og solide selskaper, god diversifisering med hensyn til bransjer, regioner og enkeltinvesteringer samtidig som porteføljen er så vidt konstruert at våre forvaltere har et godt utgangspunkt for en grundig overvåkning og god risikostyring. Den bedriftsspesifikke risikoen reduseres dermed vesentlig. Fondets risikorammer styres gjennom etablert internkontroll og rutiner. Risiko i UCITS-fondet Risiko i verdipapirfond oppstår som følge av endringer i markedets prising av de underliggende investeringer som medfører endringer i fondets verdi. Slike endringer oppstår i hovedsak på grunn av endringer i bedriftenes inntjening og endringer i den generelle økonomiske utvikling, herunder endringer i aksjekurser, rentenivå og valutakurser. Fondene vil alltid være eksponert mot både markedsrisiko i fondenes investeringsunivers og global markedsrisiko da markedene ofte samvarierer. I utfordrende markeder vil fondene også kunne være eksponert mot likviditetsrisiko. Borea Rente vil være eksponert mot risiko for kursendringer pga. endringer i rentenivå, men risikoen minimeres jo større andel av porteføljen som er plassert i papirer med flytende rente. Ettersom fondet plasserer sine midler hovedsakelig i Investment grade obligasjoner er kredittrisikoen på et relativt lavt nivå. Fondet har ikke adgang til belåning eller shorting. Risikoen i UCITS-fondet er dermed betydelig lavere enn i spesialfondene. 16

17 Styrets årsberetning for 2017 Markedsutvikling og framtidsutsikter 2017 går inn i historiebøkene som et godt år. De fleste børser i den vestlige verden har steget et tosifret antall prosent, og mange børser er på all-time high. Volatiliteten har gjennom hele året vært svært lav og kredittspreadene har fortsatt nedover. Ved utgangen av året og inngangen av 2018 fortsatte den gode makroutviklingen i USA og Europa. Spesielt har makroutviklingen vært bra i Europa, der jobber skapes i høyt tempo og nye ordrer vokser mer enn man har sett på 10 år. Samtidig er Manufacturing PMI på all time high. Men, når alt går bra og alle er optimister kan det lønne seg å ta et steg tilbake og se på hvilke risikofaktorer man ser for Nok en gang er det naturlig å peke på gjeldsveksten i Kina og banksystemet der som en risiko. Videre er verdsettelsen strukket i de fleste aksjemarkeder, og da spesielt USA. Verdsettelse alene utløser sjelden en korreksjon, men gjør markedet mer sårbart for negative overraskelser. Videre kan det tenkes at den geopolitiske uroen vi har vært vitne til i Midtøsten, Nord-Korea og Sør-Kina-havet kan eskalere. Innløsninger Det har vært et relativt begrenset omfang av innløsninger i Alle fond har hatt netto tegning. Total forvaltningskapital er nær fordoblet i forhold til inngangen av året. Administrative forhold Verdipapirfondene har ingen ansatte. Virksomheten forurenser ikke det ytre miljø. Fondene har Borea Asset Management AS som forretningsfører. DNB ASA er depotmottaker. Borea Asset Management AS er lokalisert i Bergen. Fortsatt drift Styret er av den oppfatning at årsregnskapet gir et rettvisende bilde av verdipapirfondenes eiendeler og gjeld, finansielle stilling og resultat. Fondets årsregnskap er avgitt under forutsetning om fortsatt drift. 17

18 Styrets årsberetning for 2017 Disponering av årets resultat Styret foreslår disponering av fondets årsresultat som det fremgår i oversikten under, se anvendelse av årets resultat. Styret mener at resultatregnskap, balanse med tilhørende noter, gir fyllestgjørende informasjon om årets virksomhet og verdipapirfondets stilling ved årsskiftet. Anvendelse av årets resultat Fond Årets resultat Overført til/fra Opptjent EK Utdeling til andelseiere Egenkapital Borea Global Equitles Borea Høyrente Borea Rente Bergen, 13. februar 2018 Trond Valvik Styrets leder Willy Helleland Styremedlem Kine Hereid Varamedlem for K. Farstad Bjørn Eknes Andelseierrepresentant Pål Selvik Andelseierrepresentant Hilde Nødseth Administrerende direktør 18

19 19 Årsregnskap

20 Årsregnskap Resultatregnskap Spesialfondet Borea Global Equities Spesialfondet Borea Høyrente Verdipapirfondet Borea Rente Noter Porteføljeinntekter og - kostnader Renteinntekter Mottatt aksjeutbytte Gevinst/tap ved realisasjon Endring i urealisert kursgevinst/tap Andre porteføljeinntekter Porteføljeresultat Forvaltningsinntekter og -kostnader Forvaltningshonorar Andre kostnader Sum forvaltningskostnader Årets resultat før skattekostnad Skattekostnad Årets resultat etter skattekostnad Disponering av årsresultatet: Utdeling til andelseierne Overføring til/fra opptjent egenkapital Sum disponert

21 Årsregnskap Balanse Spesialfondet Borea Global Equities Spesialfondet Borea Høyrente Verdipapirfondet Borea Rente Noter Eiendeler Verdipapirer til markedsverdi 2,6, 9, Bankinnskudd Opptjente, ikke mottatte inntekter Fordringer Sum eiendeler Egenkapital og gjeld Egenkapital Innskutt egenkapital Andelskapital til pari 1000, Over-/underkurs Opptjent egenkapital Sum egenkapital Gjeld Annen gjeld Sum gjeld Sum egenkapital og gjeld Bergen, 13. februar 2018 Trond Valvik Styrets leder Willy Helleland Styremedlem Kine Hereid Varamedlem for K. Farstad Bjørn Eknes Andelseierrepresentant Pål Selvik Andelseierrepresentant Hilde Nødseth Administrerende direktør 21

22 Årsregnskap Note: 1 Regnskapsprinsipper Finansielle instrumenter Alle finansielle instrumenter vurderes til virkelig verdi (markedsverdi). Fastsettelse av virkelig verdi Verdipapirer er vurdert til markedskurser pr siste årsskifte. Valutakurser Verdipapirer og bankinnskudd/-trekk i utenlandsk valuta er vurdert til gjeldende valutakurs pr siste årsskifte. Behandling av transaksjonskostnader Transaksjonskostnader i form av kurtasje til meglere balanseføres sammen med kostpris ved kjøp og utgiftsføres ved realisasjon. Transaksjonsgebyrer i depot kostnadsføres løpende. Tilordning anskaffelseskost Gjennomsnittlig anskaffelsesverdi benyttes for å finne realiserte kursgevinster/-tap ved salg av aksjer og rentepapirer. Note 2: Finansielle derivater - Borea Global Equities Fondet har gjennom året vært eksponert i følgende derivater: Kjøpte putopsjoner Kjøpte callopsjoner Fondet har pr en kjøpt putopsjon. Eksponeringen i derivater beregnes etter en forpliktelsesmodell. Det innebærer at for kjøpte call eller put opsjoner er maksimal forpliktelse den premie fondet har betalt for opsjonen. For utstedte call eller put opsjoner beregnes eksponeringen som antall kontrakter x faktor x verdi på underliggende x opsjonens delta. Opsjonene har enten en aksje eller en finansiell aksjeindeks som underliggende. Risiko ved kjøp av put eller call opsjoner er normalt at man kan tape premien man har betalt for opsjonen (kostpris). Risikoen er begrenset og maksimalt tap er lett definerbart. Ved salg av call opsjoner har man i prinsippet solgt hele oppsiden i en aksje. Risikoen ved solgte call opsjoner er i prinsippet derfor uendelig, med mindre man gjør motforretninger for å lukke risikoen, eller at man eier aksjen man har solgt call opsjon for. Ved salg av put opsjoner hefter man for hele nedsiden i en aksje. Oversikt over risiko ved opsjoner Type Risiko Tapspotensiale Kjøpe put opsjon Kjøpe call opsjon Utstede put opsjon Utstede call opsjon reduserende/økende reduserende/økende økende (udekket salg) økende premien (kostpris) premien (kostpris) hele nedsiden til aksjen hele oppsiden til aksjen 22

23 Årsregnskap Derivater pr : Opsjoner: Navn Antall kontrakter Anskaffelseskost Markedsverdi SPX 6 P Sum Navn Type Underliggende Tapspotensiale SPX 6 P2575 Opsjon put S&P Indeks Betalt premie (anskaffelseskost) Note 2: Finansielle derivater - Borea Høyrente Fondet har gjennom året vært eksponert i valutaswaper. Fondet har pr valutaswaper i JPYNOK og USDNOK som valutasikring av verdipapirer i henholdsvis JPY og USD, se verdipapirnoten. Note 2: Finansielle derivater - Borea Rente Fondet har gjennom året vært eksponert i valutaswaper. Fondet har pr valutaswap i EURNOK som valutasikring av verdipapirer i EUR, se verdipapirnoten. Note 3: Finansiell markedsrisiko Balansen i fondenes årsregnskap gjenspeiler fondets markedsverdi pr siste børsdag i året målt i norske kroner. Aksjefondet er gjennom investering i norske og utenlandske virksomheter eksponert for aksjekurs- og valutakursrisiko. Rentefondene er eksponert for kredittrisiko og renterisiko og en begrenset valutarisiko (hovedregel er valutasikring). Note 4: Skatteberegning Aksjefond er i utgangspunktet fritatt for skatteplikt på gevinster og har ikke fradragsrett for tap ved realisasjon av aksjer. Utbytter mottatt fra selskaper innenfor EØS er i utgangspunktet skattefrie. 3 % av utbytter fra selskaper hjemmehørende innenfor EØS behandles imidlertid som skattepliktig. Utbytter mottatt fra selskaper utenfor EØS er skattepliktige. Fondene kan i tillegg belastes kildeskatt på utbytte mottatt fra alle utenlandske selskaper. Rentefond er skattepliktige for alle realisasjonsgevinster og har fradragsrett for tap. Alle renteinntekter er skattepliktige. Skattepliktig overskudd i fondet utdeles normalt til andelseierne ved årets utløp og reinvesteres i nye andeler. Skattepliktig inntekt i fondet er derfor normalt kr 0. 23

24 Årsregnskap Note 5: Depotomkostninger Fondene blir belastet med transaksjonsdrevne depotomkostninger. Note 6: Omløpshastighet Omløpshastighet er et mål på handelsvolumets størrelse justert for tegning og innløsning av andeler. Omløpshastigheten er beregnet som: (Brutto sum kjøpte og solgte verdipapirer Brutto sum tegninger og innløsninger) / gjennomsnittlig forvaltningskapital For 2017 er omløpshastigheten: Borea Global Equities Borea Høyrente Borea Rente 1,82 3,43 0,25 Note 7: Provisjoner Det beregnes ingen tegnings- eller innløsningsprovisjoner. Note 8: Lån på fondets regning Spesialfondene har i løpet av året hatt lån hos DNB ASA. Lån gjøres med sikkerhet i verdipapirporteføljen ved at verdipapirene overføres til egen VPS sikringskonto i DNB. Spesialfondene har råderett over verdipapirene men er forpliktet til å sørge for at det til enhver tid er tilstrekkelig sikkerhet på VPS kontoen. Lånet reguleres løpende i forhold til belåningsbehov. UCITS-fondet har ikke belåning. Note 9: Salg av finansielle instrumenter som fondet ikke eier Borea Global Equities har i løpet av året solgt aksjer som fondet ikke eier (shortsalg). I snitt har short-eksponeringen ligget på 3,2 %, med 4,9% som maksimale eksponering. Pr har fondet to shortposisjoner. Selskapets shortposisjoner har hovedsak vært i norske, nordiske og amerikanske aksjer. Ved shortsalg lånes tilsvarende antall aksjer inn fra depotbank og stilles som sikkerhet for oppgjøret av shortede aksjer. Oppgjørsrisikoen er derfor lav. Ved shortsalg er det risiko for tap dersom kursen på shortede aksjer går opp. Ved kursfall oppstår gevinst for fondet. Borea Høyrente har ikke hatt shortposisjoner i

25 Årsregnskap Note 10: Andre porteføljeinntekter, andre inntekter og andre kostnader I Borea Global Equities består posten andre kostnader i regnskapet av kurtasje for verdipapirlån, VPS og depot gebyrer og transaksjonsavgifter, clearingavgifter og bankgebyrer. I Borea Høyrente består posten andre kostnader av depotgebyrer. I Borea Rente består posten andre kostnader av depotgebyrer. Note 11: Forvaltningshonorar I Borea Global Equities utgjør fast forvaltningshonorar 1,5 % p.a. av forvaltningskapitalen pr månedsslutt i tillegg til variabelt forvaltningshonorar som utgjør 10 % av avkastning utover benchmark som er 3 mnd NIBOR + 5 %. Fondet hadde fram til 31. mars 2017 MSCI World Net Total Return målt i norske kroner som referanseindeks. Fra og med 1. april 2017 har fondet et absolutt avkastningsmål uttrykt ved 3 mnd NIBOR + 5 %. I Borea Høyrente utgjør fast forvaltningshonorar i % av forvaltningskapitalen pr månedsslutt i tillegg til variabelt forvaltningshonorar som utgjør 10 % av avkastningen utover referanserenten som er 5 % pa. I Borea Rente utgjør fast forvaltningshonorar i ,45 % av forvaltningskapitalen pr siste bankdag i uken i andelsklasse A og 0,25 % i andelsklasse Institusjon. Honoraret beregnes ukentlig og belastes månedlig. Det er ikke variabelt forvaltningshonorar i noen av andelsklassene. 25

26 Årsregnskap Note 12: Egenkapital Borea Global Equities Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr Utstedelse av andeler Innløsning av andeler Årets resultat EK pr Antall andeler , , , ,17 Kurs pr andel 2 907, , , ,4089 Borea Høyrente Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr Utstedelse av andeler Innløsning av andeler Utdeling til andelseierne Årets resultat EK pr Antall andeler , , , ,41 Kurs pr andel 1 296, , , ,8723 Borea Rente Andelskapital Overkurs Opptjent egenkapital Sum EK pr Utstedelse av andeler Innløsning av andeler Utdeling til andelseierne Årets resultat EK pr Antall andeler klasse A , ,42 Kurs pr andel klasse A 1 022, ,7920 Antall andeler klasse Inst , ,05 Kurs pr andel klasse Inst 1 024, ,

27 Årsregnskap Note 13: Verdipapirportefølje Borea Global Equities: Verdipapir Antall Anskaffelseskost Markedskurs Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltnings-kapital Eierandel selskap Børs Aksjer: VESTAS WIND SYSTEMS ,80 DKK ,8 % 0,009 % København Energy ,8 % ALPHABET INC C ,40 USD ,5 % 0,000 % Nasdaq Media ,5 % NOVO NORDISK B ,50 DKK ,2 % 0,001 % København Health Care ,2 % WEBSTEP ASA ,00 NOK ,3 % 1,305 % Oslo Technology ,3 % LINK MOBILITY GROUP ,50 NOK ,3 % 0,432 % Oslo Telecom ,3 % FLEX LNG ,95 NOK ,2 % 0,128 % Oslo SONGA BULK AS ,20 NOK ,1 % 0,390 % Oslo Transportation ,3 % MARINE HARVEST ,00 NOK ,9 % -0,004 % Oslo MARINE LÅN ,00 NOK 0 0 0,0 % Oslo Consumer Staples ,9 % BERKSHIRE HATHAWAY ,22 USD ,2 % 0,001 % New York PROTECTOR FORSIKRING ,00 NOK ,9 % 0,129 % Oslo Financials ,1 % NOBIA AB ,40 USD ,7 % 0,080 % Stockholm TESLA LÅN ,35 USD 0 0,0 % Nasdaq TESLA MOTORS ,35 USD ,8 % -0,001 % Nasdaq Consumer discretion ,9 % Sum aksjer ,4 % Opsjoner: SPX 6 P ,00 USD ,1 % New York Sum opsjoner ,1 % Sum verdipapirportefølje ,5 % 27

28 Årsregnskap Note 13: Verdipapirportefølje Borea Høyrente Verdipapir Flytende rente Forfallsdato Kupong (%) Effektiv rente (%) Rating Pålydende Anskaffelses -kost Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital AINMT FRN , ,22 I/T ,60 NOK ,05 % AINMT FRN , ,42 I/T ,71 NOK ,72 % B2 HOLDIN FRN , ,04 I/T ,84 EUR ,96 % BANK NORW FRN 2016 Perpetual 6, ,58 I/T ,65 NOK ,22 % BRAGE FIN PERPETUAL Perpetual 5, ,05 I/T ,50 NOK ,50 % BULK IND FRN , ,78 I/T ,75 NOK ,57 % BW FRN , ,77 I/T ,50 NOK ,71 % BW OFFSH FRN , ,69 I/T ,26 NOK ,73 % BW OFFSH FRN , ,58 I/T ,48 NOK ,50 % BW OFFSHORE LTD FRN , ,11 I/T ,00 NOK ,32 % DRANGEDAL PERP Perpetual 4, ,48 I/T ,36 NOK ,38 % GASLOG FRN , ,26 I/T ,97 NOK ,11 % GRIPSHIP FRN , ,46 I/T ,94 NOK ,05 % GRONG SP FRN Perpetual 5, ,41 I/T ,64 NOK ,21 % HAVILA FRN , ,38 I/T ,12 NOK ,42 % HOIST FRN , ,87 I/T ,24 SEK ,31 % KOMPLETT FRN FL8% Perpetual 8, ,94 I/T ,87 NOK ,32 % MELING FRN , ,64 I/T ,69 NOK ,75 % MELING FRN , ,13 I/T ,75 NOK ,98 % MPCCME FRN , ,85 I/T ,47 USD ,66 % NYNAS FRN , ,81 I/T ,17 SEK ,46 % PROTECTOR FRN PERP Perpetual 5, ,24 I/T ,23 NOK ,94 % SHIP FINANCE , ,11 I/T ,05 NOK ,01 % SKUDENES FRN Perpetual 5, ,29 I/T ,78 NOK ,42 % SONGABULK FRN , ,37 I/T ,40 USD ,34 % SPB. DIN FRN Perpetual 5, ,42 I/T ,17 NOK ,52 % TEEKAY FRN , ,68 I/T ,92 NOK ,16 % TULIP OIL FRN , ,64 I/T ,44 EUR ,74 % VERISURE FRN , ,57 I/T ,21 SEK ,04 % VIZRT FRN , ,96 I/T ,75 USD ,86 % Rentereguleringsdato Markedskurs Risikoklasse Sum flytende rente ,95 % Fast rente AMER TANKER 9,25%NY ,25 10,38 I/T ,06 USD ,75 % EKSPORTFINANS JPY ,00 3,00 I/T ,00 JPY ,52 % ESV 7,875% ,88 8,41 BB ,27 USD ,30 % 4 EXPT 0% ,00 3,00 I/T ,00 JPY ,17 % EXPT 0% ,00 3,00 I/T ,00 JPY ,71 % IGAS 8% ,00 7,98 I/T ,55 USD ,36 % PACDF 5 3/ ,38 45,55 I/T ,94 USD ,52 % PACDF 7,25% ,25 12,34 I/T ,44 USD ,45 % ROWAN 4,75% ,75 6,45 B ,59 USD ,73 % 5 TEEKAY SHUTTLE ,13 6,96 I/T ,06 USD ,81 % TIZIR 9,5% ,50 7,33 I/T ,00 USD ,44 % TRANSOCEAN 8% ,00 7,84 B ,27 USD ,53 % 5 Sum fast rente ,30 % IONA ENERGY RIGHTS ,00 CAD ,00 % SWAP1MND JPYNOK JPY ,04 % SWAP3MND USDNOK USD ,32 % SWAP3MND USDNOK USD ,04 % SWAP3MND USDNOK USD ,07 % Sum derivater ,25 % Sum ,00 % Effektiv rente er beregnet som obligasjonens årlige avkastning dividert på markedsverdi. 28

29 Årsregnskap Note 13: Verdipapirportefølje Borea Rente Verdipapir Flytende rente Forfallsdato Kupong (%) Effektiv rente (%) Rating Pålydende Anskaffelses -kost Valuta Markedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital ADVANZIA FRN Perpetual 5, ,53 I/T ,50 NOK ,69 % ARENDAL FRN , ,27 I/T ,93 NOK ,35 % BANK 2 ASA , ,20 I/T ,51 NOK ,13 % BANK NORW FRN 2016 Perpetual 6, ,58 BBB ,65 NOK ,15 % 3 BANK NORWEGIAN Perpetual 4, ,93 BBB ,85 NOK ,11 % 3 BERG SPA FRN , ,36 I/T ,50 NOK ,13 % BIEN SPB FRN , ,62 I/T ,13 NOK ,08 % BRAGE FIN PERPETUAL Perpetual 5, ,05 I/T ,50 NOK ,11 % BUD FRAE FRN , ,40 I/T ,51 NOK ,13 % ETNE SPB FRN , ,50 I/T ,74 NOK ,71 % GJERSTAD SPB , ,47 I/T ,24 NOK ,12 % GRONG SP FRN , ,60 I/T ,37 NOK ,29 % HALTDALEN FRN , ,21 I/T ,70 NOK ,09 % HEGRA SP FRN , ,01 I/T ,33 NOK ,88 % HEMNES SPB FRN , ,70 I/T ,06 NOK ,08 % HOLAND FRN Perpetual 4, ,12 I/T ,96 NOK ,12 % HONEFOSS FRN , ,62 I/T ,17 NOK ,16 % KVINESDA FRN , ,51 I/T ,86 NOK ,07 % KVINESDA FRN , ,91 I/T ,94 NOK ,86 % OFOTEN FRN Perpetual 4, ,14 I/T ,63 NOK ,16 % PARETO FRN , ,86 I/T ,21 NOK ,84 % PROTECTOR FRN , ,46 I/T ,05 NOK ,06 % SKGRRK 0 PERP Perpetual 4, ,42 I/T ,03 NOK ,12 % SPAREBANKEN VEST FRN Perpetual 5, ,92 BBB ,78 NOK ,44 % 3 SPB LIV FRN , ,11 I/T ,30 NOK ,94 % SPB SOGNFJ FRN Perpetual 4, ,99 A ,70 NOK ,07 % 2 SPB SOGNFJ FRN Perpetual 5, ,95 A ,45 NOK ,52 % 2 SPB TELEMARK PERP Perpetual 4, ,08 I/T ,73 NOK ,27 % STOREBRAND FRN , ,71 BB ,41 NOK ,86 % 4 STOREBRAND FRN , ,01 BB ,50 NOK ,22 % 4 STOREBRAND LIV PERP Perpetual 3, ,12 BBB ,29 NOK ,71 % 3 TINN SPB PERP Perpetual 4, ,59 I/T ,55 NOK ,26 % TOLGA SPB FRN Perpetual 5, ,63 I/T ,13 NOK ,96 % TROGSTAD FRN , ,57 I/T ,17 NOK ,93 % VALLE SPB FRN , ,80 I/T , ,49 % VARDIA FRN , ,30 I/T ,50 NOK ,60 % Rentereguleringsdato Markedskurs Risikoklasse Sum ,69 % Fast rente HOIST 3 7/8 05/31/ ,88 3,62 BBB ,86 EUR ,30 % ,30 % SWAP3MND EURNOK EUR ,01 % ,01 % Sum ,00 % Effektiv rente er beregnet som obligasjonens årlige avkastning dividert på markedsverdi. Fordelingen i risikoklasser baseres på Finanstilsynets rundskriv nr 6/2007 om tilordning av ratingkategorier til risikoklasser. Følgende kategorisering er benyttet: Risikoklasse Rating AAA til AA- A+ til A- BBB+ til BBB- BB+ til BB- B+ til B- CCC+ og lavere 29

30 Årsregnskap Note 14: Godtgjørelse til forvalters ansatte I henhold til lov om forvaltning av alternative investeringsfond 4-1 skal årsrapporten til fond under forvaltning inneholde opplysninger om summen av fast og variabel (resultatavhengig) godtgjørelse som utbetales til forvalternes ansatte og summen av godtgjørelse til forvalternes ledende ansatte og ansatte med arbeidsoppgaver av vesentlig betydning for fondenes risikoprofil. Godtgjørelsene er ikke belastet fondets regnskap, men dekkes av forvalters ordinære faste forvaltningshonorar. Godtgjørelse til forvalters ansatte Fast godtgjørelse Variabel godtgjørelse Sum Godtgjørelse til ledende ansatte og ansatte med innflytelse på fondenes risikoprofil Fast godtgjørelse Variabel godtgjørelse Sum

31 31 Årsregnskap

32 32 Årsregnskap

33 33 Årsregnskap

34 Risikorapporter 2. halvår

35 Risikorapport Spesialfondet Borea Global Equities 2. halvår 2017 Risikorapport Spesialfondet Borea Global Equities 2. halvår 2017 Bakgrunn Forvaltningsselskaper for spesialfond skal minst hver sjette måned utarbeide en rapport som beskriver forholdet mellom fondets risikoprofil og den risiko fondet faktisk har pådratt seg i rapporteringsperioden. Rapporten skal sendes samtlige andelseiere, depotmottaker og Finanstilsynet. Denne rapporten gjelder for 2. halvår Forvaltningsselskapet følger en rutine hvor risikorapporten blir laget for periodene 1. januar- 30. juni og 1. juli 31. desember. Fondets risikoprofil Det følger av vedtektene at fondets risikoprofil vil kunne være høyere enn risikoen i det globale aksjemarkedet målt ved fondets referanseindeks og at fondets risiko vil være høy. Fondet har vide rammer både når det gjelder markedseksponering og benyttelse av finansielle instrumenter. Markedseksponering Fondet har i perioden hatt følgende markedseksponering: Type Minimum av NAV Maksimum av NAV Gjennomsnitt av NAV Fondets ramme av NAV Long markedseksponering Short markedseksponering Brutto markedseksponering Netto markedseksponering Belåning (brutto) 47,7 % 0,0 % 49,9 % 45,7 % 0 % 80,7 % 4,9 % 85,5 % 76,5 % 0 % 65,7 % 3,2 % 69,0 % 62,5 % 0 % < 150 % < 50 % < 200 % < 150 % < 100 % Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer med hensyn til markedseksponering. Finansielle instrumenter Fondet har anledning til å benytte et stort utvalg av finansielle instrumenter med relativt vide rammer. Fondet har i perioden hatt følgende gjennomsnittlige utnyttelse av rammene: Type Minimum av NAV Maksimum av NAV Gjennomsnitt av NAV Fondets ramme av NAV Derivater- brutto eksponering Kjøpte opsjoner Opsjoner fondet har utstedt 0,01 % 0,01 % 0,0 % 0,22 % 0,22 % 0,0 % Fondets derivateksponering i perioden knytter seg til kjøpte opsjoner. Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer når det gjelder derivater og andre finansielle instrumenter med hensyn til markedseksponering. 0,12 % 0,12 % 0,0 % < 200 % < 10 % < 50 % * * Verdi av underliggende. 35

36 Risikorapport Spesialfondet Borea Global Equities 2. halvår 2017 Målt risiko Fondet har hittil levert en avkastning med følgende risikoegenskaper: Siden oppstart ( ) Siste 12 måneder Siste 6 måneder Volatilitet (STD) Sharpe-ratio (annualisert) Drawdown Maks 11,20 % 1,49-9,79 % 10,59 % 4,48 % 3,92-0,38 % 3,45 % 3,50 % 5,38 0,34 % 2,83 % Oppsummering Den risiko fondet har påtatt seg i perioden er høy. Den er imidlertid lavere enn det fondets rammer gir anledning til. 36

37 Risikorapport Spesialfondet Borea Høyrente 2. halvår 2017 Risikorapport Spesialfondet Borea Høyrente 2. halvår 2017 Bakgrunn Forvaltningsselskaper for spesialfond skal minst hver sjette måned utarbeide en rapport som beskriver forholdet mellom fondets risikoprofil og den risiko fondet faktisk har pådratt seg i rapporteringsperioden. Rapporten skal sendes samtlige andelseiere, depotmottaker og Finanstilsynet. Denne rapporten gjelder for 2. halvår Forvaltningsselskapet følger en rutine hvor risikorapporten blir laget for periodene 1. januar- 30. juni og 1. juli 31. desember. Fondets risikoprofil Det følger av vedtektene at fondets kredittrisiko vil være høyere enn risikoen i ordinære obligasjonsfond. Fondets eksponering mot kredittrisiko skal i volumvektet gjennomsnitt ikke være lavere enn rating BB. Det produseres ikke lenger skyggerating for de fleste av fondets obligasjoner, men gjennomsnittlig kredittrisiko ligger på et BB-nivå. Fondet har vide rammer både når det gjelder markedseksponering og benyttelse av finansielle instrumenter. Markedseksponering Fondet har i perioden hatt følgende gjennomsnittlige markedseksponering: Type Minimum av NAV Maksimum av NAV Gjennomsnitt av NAV Fondets ramme av NAV Long markedseksponering Short markedseksponering Brutto markedseksponering Netto markedseksponering Belåning 103,1 % 0 % 124,9 % 103,1 % 11,4 % 139,0 % 0 % 160,2 % 139,0 % 37,9 % 125,0 % 0 % 149,9 % 125,0 % 22,9 % < 150 % < 50 % < 200 % < 150 % < 100 % Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer med hensyn til markedseksponering. Finansielle instrumenter Fondet har anledning til å benytte et stort utvalg av finansielle instrumenter med relativt vide rammer. Fondet har i perioden kun hatt longeksponering i rentepapirer. Derivater benyttes til sikringsformål (valuta). Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer når det gjelder derivater og andre finansielle instrumenter med hensyn til markedseksponering. 37

38 Risikorapport Spesialfondet Borea Høyrente 2. halvår 2017 Målt risiko Siden oppstart har fondet levert en avkastning med følgende risikoegenskaper: Gjennomsnittsverdi Rating Volatilitet (annualisert) Avkastning siden oppstart * Avkastning 5 % referanserente * * siden fondets oppstart Tilsvarende BB 3,6 % 60,2 % 33,6 % Fondets avkastning er høyere enn referanserenten. Oppsummering Den risiko fondet har påtatt seg i perioden er høy. Kredittrisikoen er i henhold til vedtektsbestemmelsene. Markedseksponeringen har vært innenfor fondets rammer. 38

39 39 Andelseiermøte