Halvårsrapport. for fond forvaltet av. Borea Asset Management AS. Sentralbord: Telefax:

Transkript

1 Halvårsrapport for fond forvaltet av 2013

2 Porteføljeforvalternes kommentar til markedet Aksjemarkedet Det ble et veldig bra første halvår 2013 i aksjemarkedet, spesielt i USA der aksjemarkedet målt ved S&P 500-indeksen steg hele 15,8% i første halvår. Målt i norske kroner steg den amerikanske indeksen over 25%. Europa og Norge steg med magrere 5,5%, mens Japan også steg 25%. Indeksen for de globale vekstmarkeder falt i første halvår. Grunnene til den store forskjellen mellom avkastningen i USA og Japan på den ene siden og Europa og vekstmarkedene på den andre, er delte. Viktigst er det nok at USA er tidligere i vekstfasen, og at makrodata og inntjeningsdata tegner et mer overbevisende bilde av en økonomi i bedring. I tillegg så vi ikke bare en sterk bedring i boligmarkedet og arbeidsmarkedet, men også i energimarkedet, der blant annet Shale Oil revolusjonen gjør USA stadig mer uavhengig av oljeimport. Men med bedringen i økonomien kommer også en forventning om at de stimulative tiltakene i pengepolitikken, de kvantitative lettelsene (QE), skal reverseres. Dette førte til at USD styrket seg, og at rentene på statsgjeld begynte å stige. I Japan var det beslutningen tidlig i april om å doble den monetære basen som fikk aksjemarkedet til å stige. Det har ført til bedre inntjeningstall og makrotall fra Japan, men oppsiktsvekkende nok, ingen betydelig svekkelse av JPY mot USD. I vekstmarkedene er man bekymret først og fremst over kredittsyklusen i Kina. Man frykter at Kina står overfor en lokal finanskrise, fordi mye av oppgangen har vært kredittdrevet, og fordi kredittreguleringene og kredittgivingen er mangelfull. I andre land som Russland og Brasil, frykter man at slutten på supersyklusen innenfor råvarer skal påvirke landenes betalingsbalanse, vekst og inntjening negativt. Borea Global Equities steg 21,3% i første halvår, noe som var 3% bedre enn referanseindeksen. Vi er fornøyde med denne utviklingen. Amerikanske aksjer og noen japanske samt Norwegian Air Shuttle har vært de største bidragsyterne. Kredittmarkedet Første halvår 2013 har vært bra for obligasjonsinvesteringer. Kredittspreadene stabiliserte seg rundt målt ved ITRAX etter å ha falt i januar. Spreadene holdt seg på dette nivået utover våren helt til usikkerheten rundt bankene i Kina medførte en kraftig økning i juni. Økningen ble reversert i juli. Stabiliteten i kredittmarkedet, nivået på risikopåslaget og ikke minst bankenes manglende vilje til å låne ut penger til konkurransedyktige priser har medført rekordaktivitet i kredittmarkedet. Det er til nå i år emittert opp mot NOK 100 mrd. i nye obligasjonslån i Norge. Denne økte interessen fra långivere og låntakere har også medført at den totale interessen for obligasjoner og sparing i obligasjoner har økt. I tillegg har kvaliteten på låntakerne blitt, etter vår vurdering, bedre med årene. Det er mange selskaper som før har vært typiske bankkunder som nå har henvendt seg til obligasjonsmarkedet og lånt penger der. Dette har medført at muligheten til å diversifisere seg i det norske markedet har økt. Vi ser i tillegg at flere og flere utenlandske selskaper henvender seg til det norske markedet for å hente penger her. Folk flest har virkelig fått øynene opp for den investeringsmuligheten som er i kredittobligasjoner, noe som har gitt en stor tilstrømming av kapital inn i kredittfond. Borea har drevet med kredittforvaltnings siden 2005 og ut fra vår erfaring mener vi det fortsatt er stor verdi i kredittobligasjoner. Vi fokuserer på BB segmentet og mot norske sparebanker. Her vurderer vi avkastningen til å være den aller beste risikojustert. Borea European Credit steg 3,36 % i første halvår, noe som var 1,02 % bedre enn referanserenten. Vi er fornøyde med denne utviklingen.

3 Markedsutvikling og fremtidsutsikter Det amerikanske bullmarkedet i aksjer som startet i mars 2009, har sommeren 2013 vart i 52 måneder, og gitt oss en vekst i aksjekursene på 150%. Snittet siden 30-tallet er at bullmarkedene varer i 56 måneder, og løfter aksjekursene med 160%. I forhold til historien er vi med andre ord inne i den fasen som vanligvis har vært slutten på bullmarkeder, og når vi ser på prisingen av den amerikanske børsen, må vi si at den ikke lenger fremstår som rimelig. Men det er en betydelig dualitet mellom USA og resten av verden. Oslo Børs f.eks., prises til en pris/bok på 1,56. Dette er veldig langt fra prisingen slik den bruker å være på peak, da pris/bok multiplene gjerne er over 2,2. Mens S&P 500 har satt mange nye all time high noteringer i år, har Oslo Børs akkurat steget over 500 grensen, vel 25 poeng under all time high fra Årene siden 2007, fratrukket finanskriseåret 2008, har vært gullår i norsk økonomi, og har alle gitt store bidrag til BNP, reellt og nominelt. I tillegg tjener selskapene betydelig mer, og de har betydelig større bokverdier enn i Siden sommeren 2007 har underliggende bokverdier på Oslo Børs steget med 70%, samtidig som hovedindeksen altså er ca. 5%. lavere. Et lignende bilde ser vi i Europa, der Bloombergs brede indeks over de 500 største selskapene handles til en P/E på 14x og en pris/bok på 1,7, mot S&P 500-indeksens 2,5. Selv om mange bekymrer seg for vekstmarkedene, ser vi også at veldig mange fremvoksende økonomier handles til stor rabatt i forhold til modne markeder, og særlig USA. Kinas økonomi har store utfordringer, men når utfordringene løses, skapes det enorme muligheter for verdensøkonomien, men kanskje nå mer i markedet for sluttprodukter enn i markedet for råvarer. Er det lange bullmarkedet i renteinstrumenter over? Man må huske på at det er to forskjellige bølger som har brakt rentenivået nedover de siste ti årene som begge har blitt svekket. Den første er Kina-bølgen. Denne var sterkest frem mot finanskrisen, og besto i at Kina ønsket en eksportdrevet vekst, basert på en lavt vurdert valuta. De måtte da reinvestere sine handelsbalanseoverskudd i vestlige statspapirer, for å holde valutaen svak. Dette førte til lavere renter i Vesten. Denne bølgen svekkes nå fordi Vesten fremstår som mer konkurransedyktig og Kina mindre. USA og de fleste andre land i Europa har slanket sitt handelsbalanseunderskudd med Kina, og Kina har egne utfordringer mht. likviditet og pengebruk. Den andre bølgen er bølgen av kvantitative lettelser etter finanskrisen. Nå når flere land står på egne bein, svekkes behovet for kvantitative lettelser. Dramatiske renteøkninger får vi imidlertid kun når tiltakene reverseres. Foreløpig tror vi både Kina og sentralbankene vil være varsomme med å dumpe sine beholdninger av statspapirer og andre renteinstrumenter i markedet. Likevel er det trolig at rentenivået vil stige fremover. Er råvaresupersyklusen over? Dette er et spørsmål med spesiell relevans for råvarenasjonen Norge, olje- og gass-, kraftog fiskeeksportøren. Det er fristende å svare ja, men ikke for oss! Fisk er en enestående råvare som har fabelaktige muligheter og som vinner markeder. Når det gjelder olje og gass opplever vi en todelt energirevolusjon. Den første delen går på bruken av fossilt brennstoff og de energibesparelsene som kommer gjennom ny teknologi, f.eks. innenfor transport. Et punkt som hører med her er at mye av den fornybare energien nå fremstår som konkurransedyktig, og den kan dermed substituere bort fossilt brennstoff på en mer bærekraftig måte. Den andre delen gjelder den nye utvinningsteknologien, både når det gjelder olje og gass. Shale oil og shale gass som utvinnes gjennom fracking gjør tilbudssideutfordringene mindre. Men samtidig vet vi at Verden vokser, og med den energibehovet. Kostnadene ved å utvinne olje har også steget dramatisk gjennom de ti siste årene, så det fremstår som mindre realistisk at vi skal se oljeprisene ned igjen på nivåene tidlig fra Milleniummet, rundt 30 USD fatet. Men driverne i markedet vil nok ikke være råvarespill fremover. Hva blir det nye? The New New Thing?

4 Investeringsfilosofien til Borea Aksjeforvaltningen. Borea Asset Management har forvaltet aksjeporteføljer siden Ideen bak vår aksjeforvaltning er å skape høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet ved dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god porteføljekonstruksjon. Borea Asset Managment søker å redusere risikoen og gi meravkastning i forhold til en fullvektet referanseindeks ved å variere eksponeringen mot indeksen (dynamisk aktivaallikering). Vår prosess for aksjeutvelgelse er forankret i begrepene Verdi, Momentum og Kvalitet som utgjør grunnlaget både for vår screeningprosess og for vår vurdering av enkeltaksjer. Vår grundige prosess for porteføljekonstruksjon skal sikre at porteføljene har mange forskjellige og ukorrelerte alpha-kilder og ønskede avkastnings og risikoegenskaper. Temaer og trender vil endre seg over tid, og forflytte seg mellom sektorer og regioner. Våre aksjeporteføljer har derfor et globalt investeringsunivers. Vi er en indeksuavhengig og aktiv forvalter. Vi kjøper aksjer i store og solide selskaper med god inntjening og lett omsettelige aksjer. Våre aksjeporteføljer er konsentrerte og består av aksjer. Dette er mange nok aksjer for å ivareta hensynet til adekvat risikostyring og risikospredning, samtidig som det gir en reell mulighet til å levere en avkastning som avviker signifikant fra indeksavkastning. Alle våre fond er organisert som spesialfond. Spesialfond er også en forutsetning for at vi skal kunne nytte vår strategi for dynamisk aktivaallokering og konsentrasjon fullt ut. Det er vår overbevisning at et spesialfond over tid, med god risikostyring, vil gi høyere avkastning enn et ordinært verdipapirfond som følge av at det kan benytte flere instrumenter og er underlagt et friere regelverk. Renteforvaltningen Borea Asset Management har forvaltet renteporteføljer siden Ideen bak vår renteforvaltning er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kredittmarkedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vår obligasjonsutvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har generelt historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. Kredittporteføljene våre er konsentrerte og inneholder investeringer. Vi søker bredest mulig diversifisering med hensyn til bransje. Da misligholdsrisikoen er den mest sentrale i fondet, innebærer det at vi skal kjenne utsteder godt og ha muligheten for å være tett på utsteder. Geografisk nærhet er derfor sentralt. Hovedvekten av obligasjonene i våre kredittporteføljer vil derfor være norske og nordiske, supplert med større kjente europeiske utstedere. Det har i lengre tid pågått en debatt om hvor mange kredittobligasjoner man må ha for å oppnå en tilstrekkelig diversifisering. Stadig flere konkluderer at antallet er mye lavere enn tidligere antatt, og at obligasjoner er nok til å bli kvitt usystematisk risiko, gitt at obligasjonene er godt diversifisert mht sektor. Dette understøtter strategien vi har fulgt i 8 år; Mye av den gode historiske avkastningen vår stammer fra en konsentrert og fokusert portefølje. Vi sier som Buffet: Wide diversification is for those who do not know what they are doing. Etiske rammer Borea Asset Management følger Statens Pensjonsfond Utlands anbefalinger vedrørende etikk.

5 Fondets navn: Borea Global Equities Fondets start: Forvalter: Borea Asset Management AS Forvaltningskapital: NOK 50 mill Halvårsrapport for Spesialfondet Borea Global Equities Juni 2013 Kort om fondet Fondet er et spesialfond regulert av norsk lovgivning som investerer i egenkapitalinstrumenter. Fondet kan blant annet investere i aksjer, derivater, konvertible obligasjoner og fonds-andeler. Fondet kan inngå opsjoner, terminer og bytteavtaler med slike finansielle instrumentersom underliggende eller med indekser med slike finansielle instrumenter som underliggende. Målsettingen med fondet er å gi høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet. Referanseindeks er MSCI World Total Return Net målt i NOK, som består av ca 2000 mellomstore og store selskaper i utviklede økonomier. Fondets ide er å skape høyest mulig risikojustert avkastning relativt til det globale aksjemarkedet ved dynamisk aktivaallokering, god aksjeutvelgelse og god porteføljekonstruksjon. Historisk avkastning : 1.500,8868 Antall utstedte andeler: Tilsyn: Finanstilsynet Depotbank: DnB Bank ASA Revisor: Deloitte Kjøp/salg avgift: 0 % Forvaltningshonorar: 1,5 % p.a. Variabelt forvaltningshonorar: 10 % av avkastning over indeks Indeks: MSCI World Total Return Net målt i NOK Høyvannsmerke: Måles hver måned Kjøp og salg: Siste bankdag hver måned Forvalters kommentar Vår prosess for aksjeutvelgelse er forankret i begrepene Verdi, Momentum og Kvalitet som utgjør grunnlaget både i vår screeningprosess og i vår vurdering av enkeltaksjer. Vår grundige prosess for porteføljekonstruksjon skal sikre at porteføljene har mange forskjellige og ukorrelerte alpha-kilder og ønskede avkastnings og risikoegenskaper. Temaer og trender vil endre seg over tid, og forflytte seg mellom sektorer og regioner. Vi har derfor et globalt investeringsunivers. Vi kjøper aksjer i store og solide selskaper med god inntjening og lett omsettelige aksjer. Vår aksjeportefølje er konsentrert og består av aksjer. Dette er mange nok aksjer for å ivareta hensynet til adekvat risikostyring og risikospredning, samtidig som det gir en reell mulighet til å levere en avkastning som avviker signifikant fra indeksavkastning. Avkastning per måned i % Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Des Totalt ,59-1,08 0,30 9, ,38 2,73 1,86 1,00-2,75 0,57 3,11 1,05 0,64-2,46 2,08 0,17 12, ,02 4,26 1,70 2,18 4,62-0,98 21,29 Nøkkeltall Siden oppstart Avkastning pr år i % Fondet Indeks Fondet Indeks Avkastning siden start 50,09 % 39,79 % ,71 9,62 Beste avkastningsmåned 10,59 % 5,13 % ,79 7,86 Svakeste avkastningsmåned -2,75 % -2,29 % ,29 18,24 Tracking Error 10,96 Sharpe Ratio 1,64 Alpha 9 % Beta 0,83 Volatilitet 12,07 10,7 Minstebeløp: NOK 1 mill Prospekt: Sendes ved henvendelse til forvalter og på Utdeling: Ingen løpende utdeling Bransjefordeling og største utstedere Største innehav Andel JP MORGAN 4,8 % FORD MOTOR COMPANY 4,7 % TJX COMPANIES 4,5 % CARDINAL HEALTH ORD 4,3 % HOME DEPOT 4,2 % TARGET CORP 4,1 % BORREGAARD ORD 3,9 % TOYOTA MOTOR ORD 3,8 % SONY ORD 3,8 % ECOLAB 3,7 % Disclaimer Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning.framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko og kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning.

6 Verdipapir Antall Anskaffelseskost M arkedskurs Valuta M arkedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Børs YAR NO 8 C ,78 NOK ,0 % OSEBX YAR NO 8 P ,95 NOK ,0 % OSEBX Energy ,0 % Borregaard ord ,50 NOK ,9 % OSEBX NHY3H ,42 NOK ,0 % OSEBX NHY3T ,00 NOK ,1 % OSEBX Norsk Hydro ,24 NOK ,4 % OSEBX Materials ,3 % Chevron ,35 USD ,6 % NYSE Danaher corp ,29 USD ,9 % NYSE First Solar ,81 USD ,4 % NASQ Helmerich & Payne ,45 USD ,9 % NYSE Orkla ,76 NOK ,5 % OSEBX Roper Industries ,22 USD ,0 % NYSE Tractor Supply ord ,55 USD ,5 % NASQ Industrials ,8 % Delphi Auto ord ,70 USD ,1 % NYSE Automobiles ,1 % DR Horton ,28 USD ,2 % NYSE Ford Motor Company ,47 USD ,7 % NYSE Home Depot ,48 USD ,2 % NYSE Rolls-Royce Holdings ,00 GBP ,1 % LSE Sony Ord ,00 JPY ,8 % NKY Target Corp ,87 USD ,1 % NYSE TJX Companies ,06 USD ,5 % NYSE Toyota Motor Ord ,00 JPY ,8 % NKY Consumer Discretion ,5 % Ecolab ,19 USD ,7 % NYSE Marine Harvest ,16 NOK ,1 % OSEBX Reckitt Benckiser ,00 BGP ,4 % LSE Consumer Staples ,2 % Cardinal Health ord ,20 USD ,3 % NYSE Novo Nordisk B ,00 DKK ,8 % OMX Health Care ,1 % Bakkafrost ord ,75 NOK ,6 % OSEBX DNB ,95 NOK ,1 % OSEBX Hannover Ruckversich ,32 EUR ,2 % Frankfurt JP Morgan ,79 USD ,8 % NYSE Financials ,6 % Samsung Electronics ,00 USD ,2 % LSE Technology ,2 % Ishares MSCI Japan ,22 USD ,7 % LSE General/market ,7 % Sum ,2 % Bankinnskudd Utestående fordringer Annen gjeld Netto egenkapital

7 Risikorapport Spesialfondet Borea Global Equities 1. halvår 2013 Bakgrunn Forvaltningsselskap for spesialfond skal minst hver sjette måned utarbeide en rapport som beskriver forholdet mellom fondets risikoprofil og den risiko fondet faktisk har pådratt seg i rapporteringsperioden. Rapporten skal sendes samtlige andelseiere, depotmottakeren og Finanstilsynet. Denne rapporten gjelder for 1. halvår Forvaltningsselskapet følger en rutine hvor risikorapporten blir laget for periodene 1.januar- 30.juni og 1.juli 31.desember. Fondets risikoprofil Det følger av vedtektene at fondets risikoprofil vil kunne være høyere enn risikoen i det globale aksjemarkedet målt ved fondets referanseindeks og at fondets risiko vil være høy. Fondet har vide rammer både når det gjelder markedseksponering og benyttelse av finansielle instrumenter. Markedseksponering Fondet har i perioden hatt følgende markedseksponering: Type Minimum av Maksimum av Gjennomsnitt av Fondets ramme av Long markedseksponering 87,47 % 112,32 % 97,80 % < 150 % Short markedseksponering 0 % 4,97 % 1,53 % < 50 % Brutto markedseksponering 87,47 % 115,70 % 99,32 % < 200 % Netto markedseksponering 86,49 % 109,12 % 96,27 % < 150 % Belåning 0 % 1,80 % 0,30 % < 100 % Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer med hensyn til markedseksponering. Finansielle instrumenter Fondet har anledning til å benytte et stort utvalg av finansielle instrumenter med relativt vide rammer. Fondet har i perioden hatt følgende gjennomsnittlige utnyttelse av rammene: Type Minimum av Maksimum av Gjennomsnitt av Fondets ramme av Derivater- brutto eksponering 0 % 5,99 % 0,00 % < 200 % Kjøpte opsjoner 0 % 0,11 % 0,02 % < 10 % Opsjoner fondet har utstedt 0 % 1,61 % 0,27 % < 50 % * * Verdi av underliggende. Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer når det gjelder derivater og andre finansielle instrumenter med hensyn til markedseksponering. Målt risiko Fondet har hittil levert en avkastning med følgende risikoegenskaper: Siden oppstart Periode Periode Standardavvik fond 12,7 % 8,8 % 9,2 % Standardavvik referanseindeks 10,7 % 7,8 % 8,7 % Sharpe-ratio fond * 1,79 1,82 4,91 Sharpe-ratio indeks * 1,69 0,26 4,28 Relativ risiko (tracking error) 9,2 % 5,7 % 5,8 % Information ratio 0,58 1,17 0,57 Alfa (annualisert) 5,3 % 13,8 % 6,7 % Beta 0,83 0,87 0,93 Korrelasjon 68,3 % 76,8 % 80,7 % Drawdown fond -3,1 % -1,4 % -1,9 % Drawdown referanseindeks -2,7 % -1,4 % -1,4 % Maks fond 4,4 % 4,4 % 4,4 % Maks referanseindeks 2,7 % 2,2 % 2,2 % * Annualiserte tall, 3 % risikofri rente Fondets avkastning er høyere enn referanseindeksen. Fondets volatilitet er høyere enn referanseindeksen. Risikojustert avkastning er høyere enn referanseindeksen. Oppsummering Den risiko fondet har påtatt seg i perioden er høy. Den er imidlertid lavere enn det fondets rammer gir anledning til.

8 Fondets navn: Borea European Credit Fondets start: Forvalter: Borea Asset Management AS Halvårsrapport for Spesialfondet Borea European Credit Juni 2013 Kort om fondet Ideen til fondet er å skape høyest mulig absolutt avkastning ved dynamisk aktivaallokering og god utvelgelse av kredittobligasjoner. Vår allokeringsprosess skal avdekke markedssituasjoner og prisingsnivåer som historisk har gitt høy markedsvolatilitet og risiko for tap i kredittmarkedet og således gi føringer for porteføljenes markedseksponering. Vi søker kredittrisiko og ikke renterisiko. Kredittpremiene har generelt historisk utgjort en høy andel av renteavkastningen og vi forventer at det vil være gode investeringsmuligheter i kredittmarkedene også i fremtiden. Historisk avkastning Forvaltningskapital: NOK 118 mill : 1.126,1184 Antall utstedte andeler: ,45 Tilsyn: Finanstilsynet Depotbank: DnB Bank ASA Revisor: Deloitte Kjøp/salg avgift: 0 % Forvaltningshonorar: 1,0 % p.a. Variabelt forvaltningshonorar: 10 % av avkastning utover referanserente. Referanserente: 5 % p.a. - månedlig belastning Høyvannsmerke: Måles hver måned Kjøp og salg: Siste bankdag hver måned Minstebeløp: NOK 1 mill Prospekt: Sendes ved henvendelse til forvalter eller på Utdeling: Skattemessig resultat utdeles i nye andeler Forvalters kommentar Vår obligasjonsutvelgelsesprosess er verdiorientert og basert på fundamental analyse. Kredittporteføljene våre vil være konsentrerte og inneholde investeringer og søke å ha en bredest mulig diversifisering med hensyn til bransje. Da misligholdsrisikoen er den mest sentrale i fondet, innebærer det at vi skal kjenne utsteder godt og ha muligheten for å være tett på utsteder og nyheter relevant for utsteder. Geografisk nærhet er derfor sentralt. Hovedvekten av obligasjonene i våre kredittporteføljer vil derfor være norske og nordiske samt større kjente europeiske utstedere. Avkastning per måned i % Jan Feb Mar Apr Mai Jun Jul Aug Sep Okt Nov Des Totalt ,60 4,65 0,31 0,60-0,81 0,77 2,02 2,88 2,45 0,57 1,41 1,08 19,0 % ,05 0,76 0,78 0,46 0,58-0,31 3,4 % Nøkkeltall Siden oppstart Fondet Indeks Avkastning siden start 22,67 % 7,19 % Beste avkastningsmåned 4,65 % 0,44 % Svakeste avkastningsmåned -0,81 % 0,15 % Tracking Error 4,3 Sharpe Ratio 3,2 Høyeste gjennomsnittrating Laveste gjennomsnittrating BB+ BB Volatilitet 4,3 Bransjefordeling og største utstedere Disclaimer Største innehav Andel EKSFN VAR 12/15 12,0 % SHIP FIN FRN ,7 % SNI03 FRN ,9 % GOLAR LNG FRN ,4 % LANDKREDIT FRN ,0 % TEEKAY FRN ,0 % HAVILA FRN ,4 % HOL SPAREBANK FRN PE 3,4 % HEXAGON FRN ,3 % TEEKAY FRN ,8 % Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning.framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko og kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning

9 Verdipapir Antall Anskaffelseskost M arkedskurs Valuta M arkedsverdi i NOK Urealisert gevinst/tap Andel av forvaltningskapital Bassdrill 7, ,5 USD ,0 % Globalc 5, ,3 DKK ,8 % Havila FRB ,5 NOK ,7 % Havila FRN ,5 NOK ,2 % Hexagon FRN ,8 NOK ,2 % Island FRN ,9 NOK ,7 % Oceanteam FRN ,4 USD ,1 % Teekay FRN ,3 NOK ,5 % Energy ,1 % Kistefos FRN ,8 NOK ,4 % Industrials ,4 % Golar LNG FRN ,5 NOK ,9 % Ship Finance FRN ,6 NOK ,4 % SNI03 FRN ,8 NOK ,4 % Teekay FRN ,0 NOK ,1 % Transatlantic FC , ,1 % Financials ,8 % Grieg Sea FRN ,2 NOK ,6 % Vils FRN ,0 NOK ,7 % Financials ,3 % Bamble FRN ,6 NOK ,5 % Barc 4,875 Perp ,5 EUR ,2 % Barc 7, ,0 USD ,0 % Bkir 10, ,0 EUR ,4 % Eika FRN ,5 NOK ,4 % EKSFN Var 12/ ,0 JPY ,1 % Hol Sparebank FRN PE ,0 NOK ,2 % HS Spb FRN Perp ,2 NOK ,6 % Indre Sogn FRN Perp ,2 NOK ,8 % Klepp SPB FRN ,5 NOK ,9 % Landkreditt FRN ,5 NOK ,1 % SADG FRN Perp ,0 NOK ,4 % Skudesnes Perp FRN ,3 NOK ,7 % Sparebanken Møre FRN ,9 NOK ,5 % SPB 1 Nord FRN Perp ,0 NOK ,5 % SPB 1 SMN FRN ,5 NOK ,4 % SPB1 B-Vest FRN PERP ,7 NOK ,0 % STB Bank FRN Perp ,2 NOK ,5 % Financials ,2 % Sum ,7 % Bankinnskudd Utestående fordringer Annen gjeld Netto egenkapital

10 Risikorapport Spesialfondet Borea European Credit 1. halvår 2013 Bakgrunn Forvaltningsselskap for spesialfond skal minst hver sjette måned utarbeide en rapport som beskriver forholdet mellom fondets risikoprofil og den risiko fondet faktisk har pådratt seg i rapporteringsperioden. Rapporten skal sendes samtlige andelseiere, depotmottakeren og Finanstilsynet. Denne rapporten gjelder for 1. halvår Forvaltningsselskapet følger en rutine hvor risikorapporten blir laget for periodene 1.januar- 30.juni og 1.juli 31.desember. Fondets risikoprofil Det følger av vedtektene at fondets kredittrisiko vil være høyere enn risikoen i ordinære obligasjonsfond. Fondets eksponering mot kredittrisiko skal i volumvektet gjennomsnitt ikke være lavere enn rating BB. Fondet har vide rammer både når det gjelder markedseksponering og benyttelse av finansielle instrumenter. Markedseksponering Fondet har i perioden hatt følgende gjennomsnittlige markedseksponering: Type Minimum av Maksimum av Gjennomsnitt av Fondets ramme av Long markedseksponering 72,09 % 140,96 % 119,52 % < 150 % Short markedseksponering 0 % 0 % 0 % < 50 % Brutto markedseksponering 72,09 % 140,96 % 119,52 % < 200 % Netto markedseksponering 72,09 % 140,96 % 119,52 % < 150 % Belåning 0 % 21,3 % 15,7 % < 100 % Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer med hensyn til markedseksponering. Finansielle instrumenter Fondet har anledning til å benytte et stort utvalg av finansielle instrumenter med relativt vide rammer. Fondet har i perioden kun hatt longeksponering i rentepapirer. Fondet har til ethvert tidspunkt vært innenfor vedtektsfestede rammer når det gjelder derivater og andre finansielle instrumenter med hensyn til markedseksponering. Målt risiko Siden oppstart har fondet levert en avkastning med følgende risikoegenskaper: Gjennomsnittsverdi Rating BB Volatilitet (annualisert) 1,56 % Avkastning i perioden 3,36 % Avkastning 5 % referanserente 2,34 % Fondets avkastning er høyere enn referanserenten. Oppsummering Den risiko fondet har påtatt seg i perioden er høy. Gjennomsnittsratingen er i henhold til vedtektsbestemmelsene. Markedseksponeringen har vært innenfor fondets rammer.

11 Borea Asset Management Borea Asset Management Borea Asset Management er et uavhengig forvaltningsselskap som ble etablert i Selskapet er lokalisert i Bergen. 71 % av selskapet eies av Borea Holding og selskaper knyttet til eierne av Borea Holding. Resterende 29 % er eiet av de ansatte i selskapet. Borea Asset Management har konsesjon fra Finanstilsynet til å yte tjenester innen fondsforvaltning, aktiv forvaltning og investeringsrådgivning. Vi har avtaler om aktiv forvaltning med selskapene Borea Noterte I, Borea Noterte III og Borea Kreditt og forvalter og administrerer spesialfondene Borea Global Equities og Borea European Credit. Selskapet forvalter midler fra eierne i Borea Holding. Våre øvrige kunder er store, profesjonelle kunder. Selskapet tilbyr kun forvaltning av aksjer og kredittobligasjoner og tilbyr ikke volumprodukter med lave marginer. Det tilbys bare investeringer gjennom spesialfond og investeringsselskaper med begrensede muligheter for inn- og utgang. Samlet forvaltningskapital er pr ca NOK Knapt 2/3 av forvaltningskapitalen er fra eksterne kunder. Borea Asset Management har totalt 5 ansatte med lang erfaring hvorav 2 forvaltere og 1 selger. Øvrige ansatte arbeider i administrasjonen. Borea Gruppen Borea Holding er et uavhengig investeringsselskap med industrielle røtter. Hovedaksjonærene i Borea Holding er selskaper eiet av Fritz Rieber, Trond Mohn, Morten Ulstein og Harald Troye og familiene deres. Borea Holding investerer i virksomheter innen kapitalforvaltning. Virksomheten innenfor Private Equity drives av selskapet Borea Opportunity Management og virksomheten innenfor forvaltning av børsnoterte verdipapirer drives av Borea Asset Management. Forvaltningsselskapets filosofi, mål og strategi Borea Asset Management er en aktiv og uavhengig forvalter med tro på en robust risikopremie i aksje- og kredittmarkedet. Vårt investeringsunivers er globalt med et nordisk utgangspunkt. Vår investeringsprosess kjennetegnes av langsiktighet, risikostyring, transparens og høye krav til etikk. Selskapet skal tilby forvaltningstjenester tilpasset våre kunders behov og levere meravkastning. Selskapets målsetting er å være en preferert leverandør av forvaltningstjenester til profesjonelle investorer i Norge. Forvaltningskompetanse er bærebjelken vår. Forvaltningen vår skal kjennetegnes av dynamisk aktivaallokering, aktiv og indeksuavhengig forvaltning kombinert med konsentrert risikotaking.

12