Verden sett fra SKAGEN

Verden sett fra SKAGEN Makroøkonomiske utsikter,19. oktober 00 Torgeir Høien, porteføljeforvalter

Hovedpunkter om internasjonal økonomi (I) Den globale økonomien vil vokse litt lavere i 00 enn i 00, da veksten var rekordhøye,1 prosent. USA og Kina gir de største vekstbidragene. Høy oljeprisen er i hovedsak en konsekvens av sterk økonomisk vekst. Negative forhold på tilbudssiden har i stor grad blitt oppveid av tapping av lagre og økt produksjonskvoter i OPEC. De siste ukene har oljeprisen avtatt noe. Hvis dette skyldes økt tilbud av olje, vil det kunne stimulere den økonomiske veksten. Amerikansk økonomi vil sannsynligvis vokse med ca., prosent i år, litt lavere enn i fjor. De siste aktivitetsindikatorene i vareproduksjon har stor sett vært sterke, mens den siste indikatoren for tjenesteproduksjon var langt svakere enn forventet. Inflasjonen i USA har tatt seg opp mer enn ventet. Produsentprisene har også vokst kraftig. Men det er overskriftsinflasjonen som har tiltatt. Kjerneinflasjonen, derimot, har enda ikke vist tegn til økning. Federal Reserve kommer trolig til å heve styringsrenten til, prosent til innen nyttår, med en renteøkning 1. nov. på 0, prosentpoeng. Noen av de store økonomiene i Europa sliter med å få opp veksten, og rammes av økt oljepris. Men i det siste har noen indikatorer igjen vist en positiv utvikling. Eurosonen antas å få en vekst på 1, prosent i 00.

Hovedpunkter om internasjonal økonomi (II) Overskriftsinflasjonen i Eurosonen er høyere enn inflasjonsmålet. Man kan derfor ikke lenger se bort fra en renteøkning inneværende år, eller tidlig på nyåret, selv om kjerneinflasjonen fremdeles er lav. (Overskriftsinflasjonen inkluderer energivarer og matvarer.) Japan har hatt overraskende god vekst i økonomien så langt i år, og indikatorene tyder på bra vekst også i andre halvår. Deflasjonen i Japan er nesten borte, men pengepolitikken strammes neppe til før i 00. Veksten forventes å bli ca. 9 prosent i Kina og ca. prosent i India. Det blir fremdeles høy vekst i de fleste andre fremvoksende økonomier. Men oljeprisen demper veksten i enkelte land. Global realrente ligger mellom 1, og prosent. Realrentene holdes nede av lave langsiktige inflasjonspremier og høy sparing. Dette motvirker effekten på realrentene av høy vekst den globale økonomien. Nominelle korte renter ute vil øke som en konsekvens av høyere inflasjon og økte styringsrenter. De lange nominell rentene vil trolig bevege seg lite pga. stabile langsiktige inflasjonsforventninger og fortsatt lave globale realrenter.

Hovedpunkter om norsk økonomi (I) Norsk fastlandsøkonomi vil vokse med nærmere prosent i 00, drevet av god produktivitetsvekst og høyere vekst i timeverkene. Totaløkonomien vokser litt mindre pga. en svak utviklingen i produksjonsvolumet i oljesektoren. Regjeringsskiftet betyr lite for økonomien på kort sikt. Den rødgrønne regjeringens økonomiske politikk har ikke noe direkte virkning på renter, valutakurser, inflasjon og sysselsetting de nærmeste kvartalene. Den nye regjeringen legger frem endringene i statsbudsjettet for 00 i midten av november. Det ventes høyere offentlige utgifter og høyere skattesatser enn i budsjettforslaget til den avgåtte Bondevik-regjeringen Eventuelt nye skatteøkninger og høyere vekst i offentlige utgifter med den nye regjeringene vil på lengre sikt dempe veksten i sysselsettingen og redusere produktivitetsveksten. Produktivitetsveksten vil også bli redusert hvis det blir mindre privatisering, konkurranseutsetting og trykk på omstilinger i offentlig sektor.

Hovedpunkter om norsk økonomi (II) Høy oljepris og god vekst i økonomien tilsier at det norske prisnivået over tid øker litt relativt til utlandet. Dette vil trolig skje gjennom gradvis økende inflasjon og noe sterkere krone. Norges Bank signaliserte i september at det kommer en renteøkning på 0, prosentpoeng. november. Renten vil trolig ikke nå, prosent før i 00. Men hvis renten blir satt opp i Eurosonen, kan tidspunktet for neste økning bli fremskyndet. P.t. ligger nøytral styringsrente en rente som verken øker eller bremser inflasjonen på ca. prosent. Det er da lagt til grunn internasjonal realrente på mellom 1, og prosent og stabile langsiktige inflasjonsforventninger på, prosent. En usikkerhetsfaktor er om det forventes en realappresiering i Norge. Hvis det forventes en realappresiering på 1 prosent pr år, ligger den nøytrale styringsrenten på ca., prosent. Det har vært en viss oppgang i de korte rentene den siste tiden. Markedet tror styringsrenten vil nå prosent ved inngangen av 00. Dette er i tråd med den prognosen Norges Bank la frem i slutten av juni.

Bruttoverdensproduktet* økte rekordhøye,1 prosent i fjor. Indikatorer viser at den globale veksten blir litt lavere i år Indeks 10,0 10, 100,0 9, 9,0 9, 90,0,,0, OECDs ledende indikator - signaliserer omtrent samme vekst som i fjor 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 0000 10,0 10, 100,0 9, 9,0 9, 90,0,,0, Indeks Indeks,0, 0,0,,0, 0,0,,0, 0,0 Global PMI har i snitt falt litt siden 00 - store, og divergerende, utslag i indikatorene for september Tjenesteproduksjon Vareproduksjon 1999 000 001 00 00 00 00,0, 0,0,,0, 0,0,,0, 0,0 Indeks Kilder: OECD og SKAGEN Fondene *Se ordforklaringer bak i presentasjonen

Høy vekst trekker opp oljeprisen. I de siste ukene har det vært en viss reduksjon i oljeprisen også de lange kontraktene men nivået er fremdeles høyt 0 0 Oljeprisen har gått kraftig opp siden 00 - med en liten korreksjon den siste måneden 0 Oljemarkedet tror prisene vil holde seg høye - men de lange futures-prisene har falt litt siden september Amerikansk olje, den lengste kontrakten 0 Indeks 0 0 0 USD per fat 0 0 0 0 USD per fat 0 10 0 Nordsjøolje, den lengste kontrakten 0 001 00 00 00 00 Kilder: EcoWin SKAGEN Fondene jan feb mar apr mai jun jul aug sep okt 00

Høy sparing holder nede den globale realrenten, selv om god vekst drar opp investeringene. Global realrente ligger mellom 1, og %,0,,0,,0,,0 1, 1,0 Renten på inflasjonsbeskyttede obligasjoner - ligger fortsatt under prosent Storbritannia - tiårsrente USA - tiårsrente 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00,0,,0,,0,,0 1, 1,0,0,,0,,0,,0,,0,,0 Lange nominelle renter er, prosent i USA - og enda lavere i Europa USA - tiår stat Tyskland - tiår stat 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00,0,,0,,0,,0,,0,,0

Veksten i amerikansk økonomi er høy. Det antas at veksten blir lavere andre halvår i år. Produktivitetsveksten er svakt avtagende Annualisert kvartalvis BNP i billioner 000 USD 1, 1,0 11, 11,0 10, 10,0 9, 9,0,,0, BNP-veksten har vært positiv i 1 kvartaler - årlig vekstrate var, prosent i andre kvartal 00 Kvartalsvis BNP (v.s.) Kvartalsvekst BNP i årlig rate (h.s.) 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00-1 - 1 0 annulaisert vekst 10 9 1 0-1 - Produktivitetsveksten ligger ganske høyt - men en årlig vekstrate på, prosent så langt i 00 Årlig vekstrate produktiviteten i næringslivet 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 0000 10-1 - prosent annualisert vekst 9 1 0

Aktivitetsindikatorer har vært overraskende sterke i det siste, etter orkanenes ødeleggelser. Sysselsettingen vokser jevnt, med kun en svak tilbakegang i september 0 Aktivitetsindikatorene spriker - økt ekspansjon i vareproduksjon, svakere vekst i tjenesteproduksjon ISM tjenesteproduksjon 0 11, 110,0 Sysselsettingen har økt siden 00 - men effektiv sysselsettingen en enda ikke på 000 nivå 10, 10,0 Indeks 0 0 ISM vareproduksjon 0 0 Indeks Millioner personer 10, 10,0 10, 100,0 9, Sysselssatte personer (v.s.) Sysselsatte timeverk (h.s.) 10, 100,0 9, 9,0 9, Indeks 0 0 9,0 90,0 199199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 0000

Overskriftsinflasjonen har tatt seg kraftig opp i USA, både årsveksten i konsumprisen og produsentprisene. Kjerneinflasjonen, derimot, har falt litt de siste månedene og ligger på prosent 1 0-1 - - Sterk økning i overskiftsinflasjonen - dvs årsveksten i prisene inklusive energivarer og mat Årsvekst PPI Årsvekst KPI 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00-1 - - 1 0,,00,,0,,00 1, 1,0 1, 1,00 0, Årsveksten i konsumprisen ligger på ca % - kjerneinflasjonen er ikke særlig påvirket av energiprisene Årsvekst i KPI-kjernen Årsvekst i konsumdeflatoren 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00,,00,,0,,00 1, 1,0 1, 1,00 0,

Federal Reserve kommer trolig til å øke renten med 0, prosentpoeng før nyttår. Da vil styringsrenten ligge på, prosent. Det forventes ytterligere renteøkninger etter nyttår. Styringsrenten vil fortsette oppover - etter å ha økt fra 1 til, prosent fra 00 Lange nominelle renter har beveget seg lite - og realrenten flukturerer mellom 1, og prosent 10-års nominell rente Styringsrenten 10 års realrente 1 1 1 1 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00

BNP-veksten i Eurosonen er avdempet. Oljeprisoppgangen og mangel på økonomiske reformer synes å bremse oppgangen Annualisert kvartalsvis BNP i 199 EUR,,,,,,1,0,9,,,,,, Veksten i Eurosonen er fortsatt lav - så langt i 00 er årlig vekstrate 1, prosent Annualisert kvartalsvis BNP (v.s.) Kvartalsvekst BNP i årlig rate (h.s.) 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 0000 9 1 0-1 - - - Milliarder 000 EUR 90 0 0 0 0 0 0 0 10 Tysk vekst har vært lav de siste årene - veksten i Q skuffet etter gode tall i Q1 Tyskland (h.s) Frankrike (v.s.) 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 0000 0 0 0 10 00 90 0 0 0 Milliarder 000 EUR

Indikatorene på den økonomiske aktiviteten i Eurosonen gir et inntrykk av moderat vekst 1 10 11 Aktivitetssindikatorer har tatt seg opp i det siste - etter svake tall i sommer Frankrike (v.s.) Belgia (h.s.) 1 10, 0,0, PMI-indeksene viser moderat ekspansjon - vareproduksjonen synes å ha tatt seg litt opp PMI tjenesteproduksjon, 0,0, 110 0,0,0 Indeks 10 - Indeks Indeks,, Indeks 100-10 0,0 0,0 9 90 Tyskland, IFO (v.s.) -1-0 -,,0, PMI vareproduksjon,,0, 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00 199 1999 000 001 00 00 00 00

Ledigheten er høy, men har falt i det siste. Sysselsettingen i Eurosonen er svakt stigende 1, 1,0 11, 11,0 10, 10,0 9, 9,0,,0 Ledigheten har sunket, prosent - gjennomsnittet dras opp av Tyskland og Frankrike Frankriket Eurosonen Frankrike Tyskland 1, 1,0 11, 11,0 10, 10,0 9, 9,0,,0 Millioner personer 0 19 1 1 1 1 1 1 1 Sysselsettingen har begynt å ta seg opp - men oppgangen er moderat Tyskland (h.s.) Frankrike Spania (v.s.) 9,0 9, 9,00,,0,,00,,0 Millioner personer,, 11, 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00 199 199 199 199 000 00 00

Inflasjonen i Eurosonen er høyere enn inflasjonsmålet. Lange renter er fortsatt lave. ECB vil trolig holde renten stabil ut 00, men en økning på basispunkter i høst kan ikke utelukkes,,00,,0,,00 1, 1,0 1, 1,00 0, Inflasjonen erhøyere enn inflasjonsmålet - kjerneinflasjonen er lavere, men tillegges mindre vekt av ECB Inflasjonen Kjerneinflasjonen 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00,,00,,0,,00 1, 1,0 1, 1,00 0, Styringsrenten har vært prosent i år - obligasjonsrenten er litt i overkant av prosent ECBs styringsrente Tiårsrente tyske statspapir 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00

Britisk økonomi er inne i det 1. året med uavbrutt ekspansjon. Sysselsettingen vokser igjen etter et par svake måneder 1,0 1, Men BNP-veksten har stagnert litt i det siste - og ligger nå på ca, prosent Kvartalsvekst BNP (v.s.) Kvartalsvis BNP (h.s.) 110 10 9 Ledigheten har falt til under prosent - sysselsettingen har igjen begynt å øke Sysselsetting (h.s.),0, 1,00 0, 0,0 100 9 90 Indeks Ledighet (v.s.),0,,0, Millioner personer 0,,0 0,00 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 0000 0 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00,

Aktivitetsindikatorene i Storbritannia har tatt seg litt opp igjen etter svake tall tidligere i år. Boligprisene stiger langsommere Aktivitetsindikatorene spriker - indikatoren for vareproduksjon har tatt seg opp igjen Husprisene begynner å stabilisere seg - etter å ha økt kraftig gjennom høykonjunkturen Indeks 0,0,,0, 0,0,,0, 0,0 PMI tjenester PMI industri 0,0,,0, 0,0,,0, 0,0 Indeks GBP 10000 10000 10000 10000 10000 10000 110000 100000 90000 0000 0000 0000 0000 Halifax (v.s.) ODPM-indeksen (h.s.) Nationwide (v.s.) 190 10 10 10 10 10 10 10 110 100 90 0 0 00:0=100 199 1999 000 001 00 00 00 00 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00

Inflasjonen i Storbritannia ligger over inflasjonsmålet. Det ventes stabil styringsrente ut 00. Rentekurven er flat,,0 Overskriftsinflasjonen ligger over prosent - men kjerneinflasjonen er lavere,,0 9 Rentekurven har blitt invertert - med styringsrente litt høyere enn tiårs statsrente Tiårsrente på statsobligasjoner 9,,0 1, 1,0 Årsvekst i KPI,,0 1, 1,0 0, 0,0 Årsvekst kjerne-kpi 0, 0,0 Styringsrenten -0, -0, 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00

Japan har hatt god vekst i første halvår. Indikatorene viser tegn til økende aktivitet, men vekstraten har vært volatil Ann. kvartalsvis BNP i billioner 00 JPY 0 0 0 0 0 0 10 00 90 0 0 0 0 Japans vekst har overrasket positivt i H1 -og signaler tyder på at veksten blir god også i H Kvartalsvis BNP (v.s.) Kvartalsvekst i årlig rate (h.s.) 199 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 0000 1 0-1 - - - - Annualisert kvartalsvekst Indeks 0 0 10 0-10 -0-0 -0 Aktivitetsindiktatorene peker oppover - også PMI for vareproduksjon indikerer ekspansjon PMI vareproduksjon (h.s.) Tankan-indeksen (v.s.) 001 00 00 00 00,,0, 0,0,,0, 0,0 Indeks

Japan nærmer seg prisstabilitet. De korte rentene vil trolig ligge på null prosent ut 00,0 KPI har falt 0, prosent siste 1 måneder - prisnivået er prosent lavere enn i 199,0,0 Nullrentepolitikken vedvarer på. året - lange renter ligger på ca. 1, prosent,0,,,,,0 1,,0 1,,0, Rente på tiårs statsobligasjoner,0, prosent 1,0 0, 0,0-0, -1,0-1, -,0 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00 1,0 0, 0,0-0, -1,0-1, -,0,0,,0 1, 1,0 0, 0,0 Styringsrenten 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00,0,,0 1, 1,0 0, 0,0

Kinesisk økonomi vokser i et svært høyt tempo, med vareproduksjon som den mest ekspansive sektoren 10,00 9, 9,0 9, 9,00,,0,,00,,0 Kinesisk BNP vokser over 9 prosent per år - og ingen tegn til avmatning av veksten Kvartalsvis BNP, år over år 000 001 00 00 00 00 10,00 9, 9,0 9, 9,00,,0,,00,,0,0, 0,0 1, 1,0 1, 10,0,,0, 0,0 Vareproduksjonen trekker opp BNP-veksten - men en årsvekst i overkant av 1 prosent Månedlig vareproduksjon, år over år 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00,0, 0,0 1, 1,0 1, 10,0,,0, 0,0

Det forventes ikke noen markant styrking av den kinesiske valutaen, yuan, fremover. Inflasjonen er lavere enn i 00 11, Inflasjonen har falt tilbake til 1, prosent - etter å ha vært oppom prosent i fjor 11,,0 Yuanen har steget fra, til ca.,09 per dollar - det er ikke noe sterkt appresieringspress,0 Indeks - bevegelig basisår 110,0 10, 10,0 10, 100,0 9, 9,0 9, Årsvekst i produsentprisene Årsvekst i konsumprisene 110,0 10, 10,0 10, 100,0 9, 9,0 9, Indeks - bevegelig basisår USD/CNY,,0,1,10,0,00,9 USD/CHY kursen USD/CHY. mnd "forward rate",,0,1,10,0,00,9 USD/CNY 199 199 1999 000 001 00 00 00 00 aug nov 00 feb mai aug nov feb mai aug 00 00

Indias økonomi har hatt solid vekst de siste årene, og vekstraten ligger kun marginalt lavere enn i Kina 1 11 10 9 1 Kvartalsveksten i India ligger høyt - og steg til,1 prosent i Q 00 Kvartalsvis BNP år over år Q1 Q Q1 Q Q1 Q Q1 Q Q1 Q Q1 000 001 00 00 00 00 1 11 10 9 1 år over år 1 11 10 9 1 0 Vareproduksjonen dominerer ikke som i Kina - men trenden i vekstraten er sterkt stigende Månedlig vareproduksjonen, år over år 199 1999 000 001 00 00 00 00 1 11 10 år over år Kildre: EcoWin og SKAGEN Fondene 9 1 0

Inflasjonen i India er relativt høy, men avtagende. Styringsrenten forventes å bli holdt på prosent ut 00 Indisk inflasjon er ustabil og relativt høy - årsveksten i KPI har falt de siste måneden KPI,,0 Årsvekst i KPI,,0,,0,,0,,0 1 1, 0 000 001 00 00 00 00 10 9,,,,,,,,1,0,9,,,,, Korte nominelle renter ligger på ca.,% - det prises inn en viss tilstramning i pengepolitikken jan måneders interbankrente apr jul okt jan 00 Styringsrenten,,,,,,,,1,0,9,,,,, apr jul okt jan apr jul okt 00 00

Etter et par kvartaler med relativt lav vekst i Sverige, tok aktiviteten seg opp igjen i andre kvartal 00 Kvartalsvis BNP i milliarder 00 SEK 0 00 0 00 0 Kvartalsveksten har økt igjen - kvartalsveksten var 0, prosent i Q 00 Kvartalsvekst BNP (h.s.) Kvartalsvis BNP (v.s.) 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 0000 1, 1,0 1, 1,00 0, 0,0 0, 0,00-0, Indeks 10 1 10 11 110 10 100 9 90 0 Aktivitetsindikatorene avtok inn i 00 - men har tatt seg litt opp igjen i det siste Sentimentsundersøkelse (v.s.) PMI industri (h.s.) 199199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00 0,0,,0, 0,0,,0, 0,0,,0, Diffusjonsindeks

Riksbanken kuttet styringsrenten til 1, prosent i sommer. Trolig tar det ikke lang tid før det kommer en renteheving,,0,,0 1, 1,0 0, 0,0-0, -1,0-1, Inflasjonen ligger lavere enn inflasjonsmålet - men den har vært stigende det siste året Årsvekst i UND1X - kjerneinflasjonen Årsvekst i KPI 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00,,0,,0 1, 1,0 0, 0,0-0, -1,0-1, Kilder: EcoWin og SKAGEN Fondeene 1 11 10 9 1 Styringsrenten har blitt redusert til 1, prosent Tiårsrenten er ca. prosent Tiårs statsobligasjonsrente Styringsrenten 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00 1 11 10 9 1

Norsk fastlandsøkonomi vokser med årlig rate på ca., prosent. Oljeproduksjonen har vært svak, men økte i andre kvartal,,0,,0 1, 1,0 0, 0,0-0, -1,0 BNP Fastlands-Norge - har hatt god vekst siden Q 00 Kvartalsvis BNP (h.s.) Kvartalsvekst BNP (v.s.) 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 0000 0 0 10 00 90 0 0 0 0 0 Milliarder NOK 00 per kvartal Milliarder 00 NOK per kvartal, 0,0,,0, 0,0,,0, 0,0, Offshore-BNP hadde nagetiv vekst i tre kvartaler - men økte med,9 prosent fra første til andre kvartal i år Kvartalsvis offshore-bnp (v.s.) Kvartalsvekst offshore-bnp (h.s.) 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 0000 1, 10,0,,0, 0,0 -, -,0 -, -10,0-1,

Det norske arbeidsmarkedet er i bedring. Ledigheten synker og arbeidsinnsatsen øker Millioner personer,,00,,0,,00,1,10,1,100,0,00 Ledigheten er avtagende - og sysselsettingen er svakt stigende Sysselsetting ifølge SSB (v.s.) Ledige eller på tiltak - Aetat (h.s) 10000 10000 10000 10000 10000 10000 110000 100000 90000 0000 0000 0000 Tusen personer Millioner timer 90 0 0 0 0 0 0 0 10 00 90 God vekst i timeverksinnsatsen - etter bunnnivået i 00 Ukeverk ifølge AKU Sysselsatte timeverk per kvartal 10 1 100 1 10 1 100 1 10 1 100 Millioner timer 199 199 000 00 00 1990 199 199 199 199 000 00 00 Kilde: EcoWin, SKAGEN Fondene

Kredittveksten målt med K er høy og tiltakende. Også målt med K, som tar med lån fra utlandet, er veksten sterk 0,0 K-veksten holder seg på et høyt nivå - men annaulisert månedsvekst har avtatt noe 0,0 9, Samlet kredittvekst på fastlandet er lavere - men har tatt seg kraftig opp i løpet av 00 9, 1, Annualisert månedsvekst 1, 9,0 9,0 1,0 1, 10,0,,0, Årsvekst 1,0 1, 10,0,,0,,,0,,0, Årsvekst i K,,0,,0, 0,0 000 001 00 00 00 00 0,0,0 00 00 00 00,0 Kilde: Norges Bank og SKAGEN Fondene

Trenden har vært en sterkere krone siden begynnelsen av 00. Årsaken er trolig først og fremst høyere oljepris, samt forventninger opp høyere kronerente enn eurorente USD per fat Høyere oljepris har styrket kronen - selv om det meste av oljeinntektene går til oljefondet 0 Brent Blend, 1. pos. (v.s.) 0 0 0 0 0 0 10 0 Effektiv kronekurs (h.s.) 000 001 00 00 00 00 90,0 9, 9,0 9, 100,0 10, 10,0 10, 110,0 KKI - konkurransekursindeksen poeng Rentedifferanse mnd. frem i tid mot euro - har bidratt til litt sterkere krone,0 Effektiv kronekurs (h.s.),,0,,0 1, 1,0 0, 0,0-0, -1,0 Forventet rentedifferanse, NOK mot EUR (v.s.) 000 001 00 00 00 00 90,0 9, 9,0 9, 100,0 10, 10,0 10, 110,0 11, 11,0 KKI - konkurransekursindeksen

Norges Bank tror inflasjonen gradvis øker til, prosent. De lange rentene har gått litt opp i det siste, men ligger på lave nivåer årsvekst i KPI-JAE,0,,0 1, 1,0 0, 0,0 Kjerneinflasjonen er 1,1 prosent - og ventes av Norges Bank å stige jevnt fremover Forventet av Norges Bank 0. juni Faktisk kjerneinflasjon,0,,0 1, 1,0 0, 0,0 årsvekst i KPI-JAE 9 Lange renter ligger mellom og prosent - med en svak oppgang de siste ukene 10-års statsrente års statsrente 9-0, -0, 001 00 00 00 00 00 00 00 199 199 199 199 1999 000 001 00 00 00 00 Kilder: EcoWin, Norges Bank og SKAGEN Fondene

Norges Bank ga 1. september et klart signal om at det kommer en renteøkning på 0, den. november. Neste økning blir trolig ikke før etter årsskiftet,9,,,,,,,,1,0 1,9 1, 1, Norske pengemarkedsrenter - tar høyde for en ny renteøkning. november jan 1M NIBOR M NIBOR M NIBOR Styringsrenten feb mar apr mai jun jul aug sep okt 00,9,,,,,,,,1,0 1,9 1, 1,,0,,00,,0,,00,,0,,00 1, Norges Bank tror. mnd Nibor vil stige til,% - markedets forventninger har lagt seg på Norges Banks bane Anslått. mnd. Nibor 0. juni Markedets forventninger 19. oktober 00 00 00 00 00 009 010,0,,00,,0,,00,,0,,00 1, Kilde: Norges Bank, Bloomberg og SKAGEN Fondene

Ordforklaringer Bruttoverdensproduktet (BVP) Sum av produksjon av varer og tjenester som blir skapt med kapital og arbeidskraft i verden i løpet av et år. I 00 var BVP ca 0 billioner kroner. BVP er lik verdens samlede inntekt, som kan forbrukes eller investeres. Reelt økte BVP,1 prosent fra 00 til 00. Bruttonasjonalproduktet (BNP) Sum av all produksjon av varer og tjenester ved hjelp av kapital og arbeidskraft lokalisert innenfor et lands grenser i løpet av en periode. Norsk BNP var 1 milliarder kroner i 00, og 9 milliarder kroner i første kvartal 00. Disse tallene refererer til BNP i løpende priser, også kalt nominelt BNP. Nominelt BNP økte,1 prosent fra 00 til 00 og 0, prosent fra fjerde kvartal 00 til første kvartal 00. Reell vekst i BNP BNP kan øke pga. høyere priser eller høyere produksjonsvolum. Endring i volumvekst kalles reell vekst. Ved å bruke den samme prisen i to påfølgende perioder kan man måle volumendringen i BNP. Reell BNP økte,9 prosent fra 00 til 00 og 0, prosent fra fjerde kvartal 00 til første kvartal 00. Nivået på reelt BNP kan beregnes ved å ta utgangspunkt i nominelle BNP et år og multiplisere med reell BNPvekst i påfølgende år. Statistisk sentralbyrå (SSB) benytter nominelt BNP i 00 ved beregning av reelt BNP. Reelt BNP var 19 milliarder kroner i 00. I første kvartal 00 var reelt BNP 9 milliarder kroner. BNP for fastlandsøkonomien BNP minus produksjon av olje- og gass og produksjon av tjenester i utenriks sjøfart. Reelt BNP for fastlandet økte med, prosent fra 00 til 00 og med 0,9 prosent fra fjerde kvartal 00 til første kvartal 00. Offshore-BNP BNP minus Fastlands-BNP. Reelt offshore- BNP økte med 0, prosent fra 00 til 00, og falt med en 0,9 prosent fra fjerde kvartal 00 til første kvartal 00. Reell vekst er et mål på volumveksten. Offshore-BNP fanger derfor ikke opp endringer i petroleumspriser eller tankrater. Nettonasjonalproduktet (NNP) BNP fratrukket kapitalslitet, dvs. verdiforringelsen på kapitalutstyret i løpet av en periode. Kapitalslitet var milliarder kroner i 00, 1, prosent av BNP. SSB publiserer ikke kvartalstall for kapitalslitet. Reelt NNP måles på samme måte som reelt BNP. I 00 var reelt NNP 1 milliarder kroner, en økning på, prosent fra 00. Årlig vekstrate Kvartalsvekst omgjøres ofte til årsvekst. For eksempel var den reelle veksten i BNP 0,9 prosent fra fjerde kvartal 00 til første kvartal 00. Dette tilsvarer en årlig vekstrate på, prosent.

Realdisponibel inntekt (RDI) Reelt NNP pluss netto overføringer til utlandet + netto kapitalinntekt fra utlandet + bytteforholdseffekten. Netto overføringer til utlandet er offentlige og private gaver til utlandet og lønn til gjestearbeidere. Netto kapitalinntekt er avkastning på kapital som er lokalisert utenfor landets grenser. Inntil nylig har denne posten vært negativ, men den antas å bli positiv fremover etter hvert som vi bygger opp en stor netto kapitalbeholdning i utlandet. Bytteforholdseffekten er netto inntekt fra en positiv eller negativ endring i eksportprisene i forhold til importprisene. I det siste har bytteforholdseffekten vært sterkt positiv. RDI var 11 milliarder kroner i 00, opp prosent fra 00. I motsetning til ved utregning av reelt BNP, bruker SSB år 000 som utgangspunkt for kalkulering av RDI. SSB vil publisere kvartalsvise tall for RDI fra mars 00. Produktivitet Reelt BNP per arbeidstime. I første kvartal 00 var produktiviteten 0 kroner per time, målt i 00-kroner. Det var en økning på, prosent målt i årlig rate fra fjerde kvartal 00. I Fastlands-Norge var produktiviteten 0 kroner per time i første kvartal 00. En økning på, prosent i årlig rate fra fjerde kvartal 00. Kjøpekraftskorrigering BNP og produktivitet målt i felles valuta og korrigert for at valutakursene ikke alltid avspeiler et lands prisnivå. Rike land tenderer til å ha et høyere prisnivå enn fattige land. Kjøpekraftskorrigert BNP og produktivitet i fattige land blir dermed høyere når det korrigeres for høyere kjøpekraft. Aktivitetsindikatorer Undersøkelser som gir tidlig informasjon om utviklingen i aktivitetsnivå og BNP. De mest brukte indikatorene internasjonalt er PMIundersøkelser. Man spør da innkjøpssjefene i utvalgte foretak om hvordan de vurderer bedriftens økonomiske aktivitet. Hvis PMIindeksen ligger over 0, er det et tegn på at økonomien ekspanderer. PMI-tall under 0 er et tegn på at aktiviteten synker. Det er PMI-indekser både for tjenesteproduserende og vareproduserende foretak. I USA utføres de mest kjente PMI-undersøkelsene av et institutt som heter ISM, og der kalles derfor PMI for ISM. En norsk PMI-undersøkelse kom i gang i 00, men har enda ikke fått oppmerksomhet. Noen økonomer tillegger detaljomsetningsindeksen vekt som en indikator på utviklingen i BNP. Andre viktige indikatorer internasjonalt er IFO-indeksen i Tyskland og Tankan-indeksen i Japan.

Kredittvekst Flytende valutakurs Vekst i utestående kreditt. Norges Bank Når sentralbanken ikke har et bestemt mål for publiserer to kredittstatistikker, K og K. K valutakursen eller ikke daglig griper inn i måler kreditt utstedt av innenlandske valutamarkedet for å styre valutakursen, er landets kredittforetak. K måler kreditt utstedt av kreditt valuta flytende. Selv om sentralbanken lar fra både innenlandske og utenlandske valutakursen flyte, vil den ofte følge bevegelsene kredittforetak. Det mest interessante er K for nøye for å vurdere effekten av pengepolitikken. fastlandet. I mai 00 var K for fastlandet 9 Valutakursindeks milliarder. I mai 00 hadde K økt til 99 milliarder kroner. Kredittveksten var, prosent Indeks som benyttes til å måle den generelle på året. Når en justerer for at noe av økningen kursen på utenlandsk valuta. Kineserne innførte i skyldes endringer i valutakurser, er økningen juli en valutakursindeks som benyttes i styringens,9 prosent. av yuanen. Norges Bank bruker to indekser til å følge kronens verdi. I består av valutaer som Pengemengden betyr mye for importen. Snittverdien i juli var 91,11 Det finnes ulike mål på pengemengden. M0 KKI måler valutaer med betydning for eksporten måler mengden av mynt, sedler og bankenes den var 9,. innskudd i sentralbanken. M1 måler mynt, Effektiv kronekurs sedler og husholdninger og foretaks innskudd på foliokonti i bankene. Det aller meste av M1 Verdien på kroner målt i utenlandsk valuta. består av kontopenger, som kan disponeres Kronekursen er den inverse av valutakursen slik med debitkort eller lignende. I juni 00 var M1 den måles med en valutakursindeks. Når I eller milliarder kroner. I juni 00 hadde M1 økt KKI stiger, synker kronekursen. Når I eller KKI til milliarder kroner, en årsvekst på 11, synker, stiger kronekursen. prosent. Depresiering/appresiering Fast valutakurs Når et lands valuta synker i verdi valutakursindeksene stiger depresierer valutaen. Når en Sentralbanken holder kursen på utenlandsk valuta på et visst nivå. Det er en glidende lands valuta stiger i verdi valutakursindeksene overgang fra fast valutakurs til styrt valutakurs. synker appresierer valutaen. Kina lot lenge kursen på dollar være, yuan. Devaluering/revaluering I juli gikk de over til styrt flyt av yuanen. Det Devaluering og revaluering brukes om et skifte i koster nå ca.,09 yuan å kjøpe en dollar. leie på en valuta som sentralbanken i prisnippet (Kinesisk valuta kalles både renminbi og yuan; holder fast. En devaluering innebærer en yuan er telleenheten.) depresiering; en revaluering innebærer en appresiering.

Inflasjon målt med KPI-JAE Inflasjon er økningen i prisnivået løpet av en periode, som regel et år. Prisnivået måles oftest med konsumprisindeksen (KPI). Norges Bank ser på endringen i KPI justert for avgifter og uten energivarer, kalt KPI-JAE. I juli var KPI-JAE 109,9 poeng, opp fra 10, poeng i juli 00. Det gir en inflasjonen på 1,1 prosent. Inflasjon målt med BNP-deflatoren Inflasjon kan også måles med økningen i BNPdeflatoren. BNP-deflatoren er forskjellen på nominelt og reelt BNP. Med 00 som basisår blir BNP-deflatoren per definisjon 100 i 00. Fra 00 til 00 økte deflatoren fra 10, til 10,, en økning på prosent. Inflasjonen kan også måles med veksten i konsumdeflatoren, som regnes ut på samme måte som BNP-deflatoren. Fra første kvartal 00 til første kvartal 00 var inflasjonen målt med konsumdeflatoren 0, prosent. Deflasjon Deflasjon er et annet ord for negativ inflasjon. Målt med konsumdeflatoren falt inflasjonen -0, prosent fra fjerde kvartal 00 til første kvartal 00. Målt med konsumdeflatoren var det altså deflasjon i denne perioden. Korte renter Renter på gjeldspapir med forfall av hovedstol innen et år etter utstedelse. Hvis gjeldspapirene er omsettelige kalles de sertifikater. Den korteste renten er på lån over natten mellom bankene. Renten på måneders lån mellom bankene - NIBOR måneder brukes ofte som mål på den korte renten. Denne renten, som nå ligger på ca., prosent, er også ofte retningsgivende for banklån med flytende rente. Nominell rente Pålydende rentefot på gjeldspapirer og bankinnskudd. Styringsrente Den renten sentralbanken bruker for å styre inflasjonen. I Norge er det renten bankene får på innskudd over natten i Norges Bank. Styringsrenten er for tiden prosent. Lange renter Renter på gjeldspapir med løpetid på over ett år. Hvis gjeldspapirene er omsettelige kalles de obligasjoner. Renten på 10-års statsobligasjoner brukes ofte som mål på den lange renten. 10-års statsrente i Norge er nå ca., prosent. Realrente Nominell rente minus inflasjon. Det skilles også mellom faktisk realrente og forventet realrente. Faktisk realrente er nominell rente minus faktisk inflasjon. Forventet realrente er nominell rente minus forventet inflasjon. 10- års nominell statsrente er nå, prosent. Forventet inflasjon de neste 10 årene er ca., prosent per år. Det betyr at den lange forventede realrenten i Norge er ca. 1, prosent Inflasjonsbeskyttede obligasjoner Obligasjoner hvor kreditorene får en rente som kompenserer for at inflasjonen har redusert pengens kjøpekraft. Mange stater utsteder slike obligasjoner, som gir et mål på realrenten. Renten på inflasjonsbeskyttede obligasjoner i USA er nå ca. prosent.