Oppgaver i aksjevurdering

Oppgaver i aksjevurdering R. Øystein Strøm 1 Evco s aksjekurs er i dag 50 og selskapet vil betale et utbytte på 2 om ett år. Egenkapitalkostnaden er 15%. Hvilken pris kan du regne med å selge for like etter at du har mottatt utbyttet? 2 Anles aksjekurs er 20 og man venter å betale 1 i dividende om ett år. Forventet pris like etter mottatt utbytte er 22. 3 1. Hva er Anles forventede direkte avkastning? 2. Hva er Anles forventede verdistigning? 3. Hva er Anles EK-kostnad? Prisen på en aksje i Krell er i dag 22. Krell ser for seg et utbytte på 0.88 dette året og man mener at aksjekursen vil stige til 23.54 mot slutten av året. Hva er Krells direkte avkastning og EK-kostnad? 4 Aksjeanalytikeres anbefalinger Aksjeanalytikere hevder i Finansavisen 7. september 2011 at viktige selskaper (såkalte bluechip ) kan være svært billige. Det sies at... sammenligner man direkteavkastningen gjennom utbytte til enkelte store selskaper med avkastningen man får ved å kjøpe statsobligasjoner, så begynner ting å se attraktivt ut. Bluechip - selskaper skal være Orkla, Statoil, Norsk Hydro og Storebrand. Utbytte og aksjekurs i selskapene fra OBX-listen i 2011 er vist nedenfor. Handelshøyskolen ved HiOA 1

5 Aksje- Annonsert Utbytte kurs utbytte Norsk Hydro 0.75 30.34 6. mai Orkla 2.50 48.56 15. april Statoil 6.25 126.70 20. mai Storebrand 1.10 31.53 14. april 1. Finn direkteavkastningen til selskapene på grunnlag av aksjekurs og opplysninger om utbytte gitt ovenfor. 2. Finn avkastningen på en ettårig statsobligasjon på samme tid. 3. Var aksjene billige? Nullvekst AS betaler for tiden et utbytte på 2 hvert år, og det vil fortsette å gjøre det i overskuelig fremtid. Hva er aksjekursen hvis selskapets kapitalkostnad er 15%? 6 Toppsys vil betale et utbytte på 1.50 i år. Anta at utbyttet vil vokse med 6% i året. Hva er aksjekursen hvis EK-kostnaden er 11%? 7 Dørpac har en direkteavkastning på 1.5%. Dets EK-kostnad er 8% og utbyttet er ventet å vokse jevnt hvert år i overskuelig fremtid. 8 1. Hva er den forventede veksttakten i Dørpacs utbytte? 2. Hva er den forventede veksttakten i Dørpacs aksjekurs? Året er 2013. MKL stoppet utbetaling av dividende dette året og gjenopptar i 2015. I 2015 ventes årets utbytte pr. aksje å være 0.40. Utbetalingen gjøres mot slutten av året, og du venter at utbytte stiger med 5% hvert år deretter. MKLs EK-kostnad er 11%. Hva er MKLs aksjekurs i slutten av 2013? 9 BCD forventer et driftsresultat i år på 5 pr. aksje. Planen er å betale aksjonærene et utbytte på 3. BCD vil beholde 2 av driftsresultatet pr. aksje for å investere i nye 2

prosjekter med en forventet avkastning på 15% i året. Anta BCD vil opprettholde den samme utbytteandel, tilbakeholdsandel og avkastning på nye investeringer i fremtiden, samtidig som tallet på aksjer holdes konstant. 10 1. Hva er din spådom om veksttakten i BCDs driftsresultat? 2. Anta at BCDs EK-kostnad er 12%. Hvilken pris vil du anta at BCDs aksjer selges til? 3. Anta at BCD i stedet betaler et utbytte på 4 i år og beholder bare 1 pr. aksje. Hvilken aksjekurs vil du anta gjelder i dag, hvis denne utbytteandel opprettholdes i fremtiden? Bør BCD øke utbytteandelen? Gillette vil betale en årlig dividende på 0.65 ett år fra nå. Finansanalytikere venter at utbyttet vil vokse med 12% i året deretter til det femte året. Deretter vil veksten flate ut til 2% i året. Hva er aksjekursen på Gillette s aksjer hvis dets EK-kostnad er 8%? 11 CP har nettopp betalt årets utbytte på 0.96. Finansanalytikere venter en vekst i driftsresultatet på 11% i året i de neste fem årene. Deretter ventes CPs driftsresultat å vokse like mye som bransjen forøvrig, 5.2% i året. Anta at CP s EK-kostnad er 8.5% og at den direkte avkastningen er konstant. Hvilken pris ville du anta at CPs aksjer selges for? 12 Hva er verdien til et selskap med utbytte Div 1 som vokser i n år (dvs. til år n+1) med veksttakt g 1 og deretter med en veksttakt på g 2 for all fremtid når kapitalkostnaden er r? 13 Halliford forventer at driftsresultat pr. aksje er 3 kommende år. Selskapet har planer om å holde tilbake hele driftsresultatet i de neste to årene, deretter vil man holde tilbake 50% i de neste to årene. Etter det vil man holde tilbake 20% av driftsresultatet. Det tilbakeholdte driftsresultatet vil hvert år investeres i nye prosjekter med en forventet avkastning på 25% i året. Den delen av driftsresultatet som ikke holdes tilbake deles ut som utbytte. Anta at tallet på aksjer forblir konstant og at all vekst i driftsresultatet kommer fra investeringer gjort gjennom tilbakeholdt driftsresultat. Hallifords EK-kostnad er 10%. Hvilken pris ville du antyde for en aksje i Halliford? 3

14 Anta at Cisco ikke betaler utbytte, men bruker 5 milliarder på tilbakekjøp av aksjer siste år. Hvis EK-kostnaden i selskapet er 12% og hvis omfanget av tilbakekjøp ventes å øke med 8% i året, hva er Ciscos markedsverdi? Anta at Ciscos egenkapital er fordelt på 6 millioner aksjer. Hva mener du aksjekursen bør være? 15 Heavy Metal ventes å generere følgende frie kontantstrøm i de neste fem årene: År 1 2 3 4 5 F CF 53 68 78 75 82 Deretter antar man at de frie kontantstrømmene vil vokse like fort som bransjegjennomsnittet på 4% i året. Heavy Metals veide, gjennomsnittlige kapitalkostnad er 14%. 16 1. Beregn Heavy Metals selskapsverdi ( enterprise value ). 2. Beregn aksjekursen gitt at Heavy Metal ikke har overskuddslikviditet, at gjelden er 300 millioner, og tallet på aksjer i selskapet er 40 millioner. Tallet på aksjer i Sora er 60 millioner, 120 millioner i gjeld, 40 millioner i kontanter og prognose for frie kontantstrømmer de neste fire årene gitt i tabell 1. 1. Anta at Soras driftsinntekter og frie kontantstrømmer ventes å vokse med 5% i året etter år 4. Anta at Soras veide, gjennomsnittlige kapitalkostnad er 10%. Hva er da verdien av Soras aksjer? 2. Soras varekostnad var antatt å være ca. 67% av driftsinntektene. Anta at varekostnaden er 70%. Hva er nå den nye aksjekursen? 3. Ta utgangspunkt i forutsetningene i første deloppgave. Men anta nå at Sora reduserer sine SGA-utgifter fra ca. 20% av driftsinntekter til 16%. Hva er nå beregningen din av aksjekursen? 4. Soras nettobehov for arbeidskapital er beregnet til 16% av driftsinntektene. Sora er nå i stand til å senke dette behovet til 12% fra og med år 1. Hva antar du nå aksjekursen er, ceteris paribus (alt annet likt)? 4

Tabell 1 Prognose for Soras driftsresultat og frie kontantstrømmer i millioner År 0 1 2 3 4 Driftsinntekter 433.0 468.0 516.0 547.0 574.3 Vekst driftsinntekter (%) 8.1 10.3 6.0 5.0 Varekostnad -313.6-345.7-366.5-384.8 Bruttofortjeneste 154.4 170.3 180.5 189.5 SGA -93.6-103.2-109.4-114.9 Av- og nedskrivninger -7.0-7.5-9.0-9.5 Resultat før renter og skatt 53.8 59.6 62.1 65.1 Skattekostnad -21.5-23.8-24.8-26.0 Av- og nedskrivninger 7.0 7.5 9.0 9.5 Anleggsinvesteringer -7.7-10.0-9.9-10.4 Økning i arbeidskapital -6.3-8.6-5.6-4.9 Fri kontantstrøm 25.3 24.7 30.8 33.3 SGA er Kostnader til salg, generelle poster og administrasjon. 17 Bruk tabell 2 til å besvare spørsmålene nedenfor. I Norsk Hydro er tallet på utestående aksjer 2069 millioner aksjer. EPS var i 2010 1.60. Bruk disse opplysningene sammen med tabell 2 til å svare på spørsmålene nedenfor. 18 1. Gi et anslag for Norsk Hydros aksjekurs basert på gjennomsnittlig P/E. 2. Gi et anslag for spennvidden i Norsk Hydros aksjekurs ut fra høyeste og laveste P/E. 3. Gjenta beregningene, denne gangen med pris-/bok-forholdet. Du leser på nettsidene at Toppsys i oppgave 6 har revidert sine vekstutsikter ned og venter nå at utbyttet vil vokse med 3% for alltid. 1. Hva er den nye verdien til en aksje i Toppsys basert på denne informasjonen? 2. Hvilken pris ville du etter all sannsynlighet oppnå hvis du prøvde å selge aksjen like etter at nyheten sprang? 5

Tabell 2 Nøkkeltall for utvalgte selskaper notert på OBX-listen. Tall fra 1509 2011. Kilder: Oslo Børs og Dagens Næringsliv. EV/ Selskap Kurs MV EV P/E P/B EBITDA EBITDA Aker Solutions 62.30 16769.15 18337.18 10.65 1.30 3678.00 4.99 DNO International 5.86 5510.49 5455.43 9.95 2.40 1668.11 3.27 Fred. Olsen Energy 182.20 12073.32 15712.93 5.98 1.60 3537.96 4.44 Frontline 35.39 2755.41 14962.65-0.70 1397.79 10.70 Gjensidige Forsikring 60.75 30373.36 37327.00 9.99 1.30 3885.39 9.61 Golden Ocean Group 4.58 2093.01 5119.37 6.06 0.70 651.27 7.86 Kværner 9.65 2595.85 812.40 4.76 944.36 0.86 Marine Harvest 3.13 11207.69 16548.03 5.04 1.00 3850.75 4.30 Norsk Hydro 30.34 61783.48 61687.01 12.84 0.70 16623.10 3.71 Orkla 48.56 49462.50 51814.64 9.88 1.10 6186.00 8.38 Schibsted 134.10 14350.55 15831.19 13.07 2.20 2311.42 6.85 Statoil Fuel & Retail 44.51 13353.00 17529.37 10.22 1.70 3332.00 5.26 Storebrand 31.53 14075.16 29588.14 6.74 0.70 2264.02 13.07 Statoil 126.70 403175.50 433108.00 7.33 1.60 249993.50 1.73 Subsea 7 121.30 41073.60 42077.13 19.77 3.10 5709.06 7.37 Telenor 86.80 138583.46 156112.09 11.14 1.60 29988.00 5.21 Yara International 289.80 83072.95 89615.76 8.12 2.30 15203.10 5.89 Gjennomsnitt 75.15 53076.97 59508.14 9.47 1.50 20660.23 6.09 Maksimum 289.80 403175.50 433108.00 19.77 3.10 249993.50 13.07 Minimum 3.13 2093.01 812.40 4.76 0.70 651.27 0.86 MV er markedsverdi, EV er enterprise value, P/E er price/earnings, P/B er pris-/bok-forholdet (fra siste kvartalsregnskap) og EBITDA er driftsresultat før renter og skattekostnad. 19 I begynnelsen av 2009 hadde CC en aksjekurs på 46. Utbyttet var 1.52, og du forventer at CC øker dette utbyttet med omtrent 7% hvert år i overskuelig fremtid. 1. Anta at CC s kapitalkostnad er 8%. Hvilken aksjekurs ville du forvente basert på ditt estimat for veksten i utbyttet? 2. Gitt CC s aksjekurs, virker ikke dine forutsetninger om en årlig vekst i utbyttet vel høye? Begrunn svaret. 6