Markedsrapport. SKAGEN Fondene

Markedsrapport Oktober 2004 6 INNHOLD Klikk på pil for å komme direkte til siden du ønsker å lese. Bruk piltaster opp/ned for å bla fram og tilbake. 2 Kommentar adm. direktør 3 Avkastnings- og risikomålinger 4 Nyheter: Lei av lave bankrenter? Sats på våre rentefond! 5 Nyheter: Nye produktark for alle fond Kundeservice og Formuesforvaltning fusjonerer 6 Nyheter: SKAGEN Fondene med nyansatt i Stockholm Individuell pensjonssparing (IPA) lite lønnsomt nye skatteregler? 7 Nyheter: Stor-Aksjekvelden 2004 rabatt for våre andelseiere Møter om innskuddspensjon i SKAGEN Fondene 8 Porteføljeforvalternes beretning 15 Portefølje SKAGEN Vekst 17 Portefølje SKAGEN Global 19 Portefølje SKAGEN Kon-Tiki 21 Portefølje rentefondene 24 Fondsrangering Forslag til nytt andelseierutvalgt styremedlem Verdibaserte indekser øker avkastningen uten å øke risikoen 25 Blankett for kjøp av andeler i SKAGEN Fondene Lav risikovillighet blant markedsaktørene Ettervirkningene av aksjeboblen fra årtusenskiftet gjør at markedsaktørene foretrekker lav, men forutsigbar avkastning. Dette gjør at aksjemarkedene globalt i dagens lavrenteklima fortsatt er forholdsvis lavt prissatt. De største risikofaktorene er brå skift i verdensøkonomien og markedets forventninger til selskapenes inntjening. Frykten for høy oljepris synes å være på retur. Se porteføljeforvalternes beretning sidene 8-14. Klikk her! Stigende globale ubalanser Store amerikanske underskudd på budsjett- og betalingsbalansen har økt i denne høykonjunkturen. Underskuddene er blitt finansiert av en av motsvarende stor asiatisk oppsparing. Ubalansene globalt blir et stadig viktigere tema fremover. Asia er problemet og redningen. Side 8. Klikk her! Kina vokser fortsatt Etter en lagernedbygging av industriråvarer i andre kvartal, ser det ut til at våre kinesiske venner fortsatt er i vekstmodus. Side 9. Klikk her! SKAGEN Fondene Stavanger Fondsforvaltning AS Telefon Kundeservice 04001 Telefaks 51 86 37 00 E-post kundeservice@skagenfondene.no www.skagenfondene.no NB! Medarbeiderne på våre kontorer utenfor Stavanger er ofte på kundebesøk. Det betyr at kontorene ikke alltid er betjent. Det kan være fornuftig å avtale møte på forhånd. Stavanger Skagen 3, Torgterrassen (5. etasje), Postboks 160, 4001 Stavanger Bergen Foreningsgaten 3, 5015 Bergen Oslo Parkveien 12, 0350 Oslo Ålesund Myrabakken Næringssenter, 6010 Ålesund Trondheim Kongensgate 8, Merkursenteret, 7011 Trondheim Stockholm Kungsgatan 72A 111 20 Stockholm, Sverige

Tilbake til førstesiden 2 SKAGEN Fondenes etablering i Sverige en stor utfordring Harald Espedal administrerende direktør SKAGEN Fondene har i høst etablert seg med kontor i Stockholm. Vi har ansatt to medarbeidere med lang og god erfaring fra finansiell virksomhet. Våre nye med-arbeidere deler vår filosofi og tankegang både knyttet til investeringer og oppfølgning av kunder. Hvorfor etablerer så SKAGEN Fondene seg i Sverige? Etableringen er en naturlig videreføring av den tillatelsen vi fikk sent i 2001, om å markedsføre våre fond i Sverige. Siden den gang har vi opparbeidet en kundemasse på ca. 17.000, som til sammen har investert over 400 millioner kroner i våre fond. Flertallet av kundene, men ikke av kapitalen, stammer fra den statlige svenske pensjonsordningen PPM. Dette er en ordning hvor svenske arbeidstakere kan velge å investere deler av folketrygden sin i fond. Etableringen i Sverige følger således samme mønster som i Norge. Først opparbeider vi en kundebase, så etablerer vi et kontor for å være nær kundene våre. Satsingen i Sverige er forhåpentligvis også et viktig bidrag til å jevne ut pengestrømmene inn og ut av fondene våre. Jevnere pengestrømmer bedrer kvaliteten på forvaltningen. Fra historien ser vi at svenskene sparer mer stabilt i fond enn nordmenn som i større grad lar seg styre av kortsiktige hendelser i markedsbildet. Det er mange grunner til det, blant annet at fond brukes mer til langsiktig pensjonssparing i Sverige. Det er viktig å påpeke at satsingen i Sverige ikke skal gå på bekostning av vår innsats overfor kundene i Norge. Snarere tvert i mot. Her hjemme skal vi fortsatt være en ledende fondsaktør, som skal gi våre andelseiere høyest mulig avkastning til lavest mulig risiko samt yte god service, oppfølging og kommunikasjon. Hva gjelder sistnevnte, kommunikasjon, er dette et område som blir stadig viktigere for SKAGEN Fondene. Å kommunisere utover landegrensene medfører nye krav og utfordringer til oss. Målsettingen, både i Norge og Sverige, er å bli enda bedre til å forklare hva vi gjør og hvorfor vi gjør det. Slik at våre nåværende og potensielle andelseiere innehar best mulig informasjon om oss og våre fond til å ta en mest mulig optimal investeringsbeslutning. Sverige er ett av de markedene i verden med størst deltagelse fra internasjonale fondsselskap. Konkurransen er beintøff, og potensialet stort. Utfordringen ved å gå mer aktivt inn i dette markedet tar vi med stor glede forhåpentligvis også til stor glede for både norske og svenske andelseiere i SKAGEN Fondene.

Tilbake til førstesiden 3 Avkastnings- og risikomålinger Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning). Avkastning per 30.09.2004 Hittil i år 12 måneder 24 måneder 36 måneder 48 måneder 60 måneder Siden start SKAGEN Vekst 20,20 41,60 44,96 23,39 7,52 13,87 18,73 Oslo Børs hovedindeks 28,27 53,74 40,80 14,24-0,97 4,20 8,86 SKAGEN Global 16,18 33,87 40,74 22,74 4,90 12,22 21,52 Morgan Stanley verdensindeks (NOK) 3,53 11,61 15,55-3,39-10,97-4,61-0,08 SKAGEN Kon-Tiki 17,93 58,33 63,88 23,14 Morgan Stanley nymarkedsindeks (NOK) 8,18 16,63 18,12-0,24 SKAGEN Avkastning 3,82 4,87 6,20 6,22 6,38 6,08 7,17 (BRIX t.o.m. 31.12.02)/ST4X obligasjonsindeks 3,94 6,39 9,03 8,44 8,27 7,33 7,75 SKAGEN Høyrente 1,57 2,39 4,15 5,05 5,65 5,69 5,91 Statssertifikatindeks 0,5 1,68 2,66 4,68 5,30 5,83 5,81 5,94 SKAGEN Høyrente Institusjon 1,69 2,50 3,32 Statssertifikatindeks 0,25 1,49 2,28 3,25 Differanseavkastning per 30.09.2004 SKAGEN Vekst -12,15 4,16 9,14 8,49 9,67 SKAGEN Global 22,26 25,19 26,13 15,87 16,83 SKAGEN Kon-Tiki 46,72 45,75 SKAGEN Avkastning -1,53-2,82-2,22-1,89-1,25 SKAGEN Høyrente -0,27-0,53-0,25-0,18-0,12 SKAGEN Høyrente Institusjon 0,22 SKAGEN Høyrente Institusjon 0,22 Standardavvik per 30.09.2004 SKAGEN Vekst 15,59 18,30 21,14 22,08 21,95 Oslo Børs hovedindeks 19,30 22,47 24,47 24,64 23,52 SKAGEN Global 17,17 17,95 21,45 23,62 23,43 Morgan Stanley verdensindeks (NOK) 11,53 14,90 17,87 18,08 17,90 SKAGEN Kon-Tiki 24,28 22,72 Morgan Stanley nymarkedsindeks (NOK) 17,90 19,56 SKAGEN Avkastning 1,28 1,19 2,01 2,05 1,86 (BRIX t.o.m. 31.12.02)/ST4X obligasjonsindeks 3,37 3,28 3,04 2,84 2,63 SKAGEN Høyrente 0,18 0,59 0,61 0,62 0,56 Statssertifikatindeks 0,5 0,38 0,77 0,71 0,69 0,63 SKAGEN Høyrente Institusjon 0,19 Statssertifikatindeks 0,25 0,20 Relativ volatilitet per 30.09.2004 SKAGEN Vekst 7,95 8,21 7,62 7,30 8,44 SKAGEN Global 7,11 8,18 8,80 10,85 11,15 SKAGEN Kon-Tiki 16,96 13,99 SKAGEN Avkastning 2,53 2,34 2,11 1,87 1,78 SKAGEN Høyrente 0,26 0,33 0,31 0,29 0,27 SKAGEN Høyrente Institusjon 0,09 Sharpe-indeks per 30.09.2004 SKAGEN Vekst 2,56 2,24 0,90 0,10 0,38 Oslo Børs hovedindeks 2,69 1,68 0,43-0,18 0,04 SKAGEN Global 1,77 1,99 0,86-0,03 0,28 Morgan Stanley verdensindeks 0,73 0,69-0,44-0,90-0,55 SKAGEN Kon-Tiki 2,23 2,52 Morgan Stanley nymarkedsindeks (NOK) 1,07 1,25 SKAGEN Avkastning 1,97 1,74 0,62 0,40 0,23 (BRIX t.o.m. 31.12.02)/ST4X obligasjonsindeks 1,21 1,59 1,12 0,97 0,63 SKAGEN Høyrente 0,65 0,07 0,13 0,16 0,07 Statssertifikatindeks 0,5 0,99 0,72 0,46 0,40 0,27 SKAGEN Høyrente Institusjon 1,21 Statssertifikatindeks 0,25 0,00 Information Ratio per 30.09.2004 SKAGEN Vekst -1,53 0,51 1,20 1,16 1,15 SKAGEN Global 3,13 3,08 2,97 1,46 1,51 SKAGEN Kon-Tiki 2,75 3,27 SKAGEN Avkastning -0,60-1,21-1,05-1,01-0,70 SKAGEN Høyrente -1,02-1,60-0,82-0,63-0,44 SKAGEN Høyrente Institusjon 2,49 * Referanseindeksen for SKAGEN Kon-Tiki var verdensindeksen fra til 31.12.2003 og vekstmarkedsindeksen etter denne dato. Avkastningstallene for referanseindeksen er derfor en kombinasjon av disse indeksene. Standardavviket gir oss et mål på svingningene i fondets/indeksens avkastning gjennom en gitt periode. Hvert månedlige avkastningstall sammenlignes med gjennomsnittlig avkastning i perioden (siste 12, 24, 36, 48 og 60 måneder). Dess høyere standardavvik, dess høyere gjennomsnittlig svingning har fondet/indeksen, noe som indikerer høyere risiko. For deg som andelseier betyr et lavt standardavvik at sannsynligheten for å tape penger på investeringen er lavere. Sharpe-indeksen sammenholder fondets/indeksens avkastning og standardavvik med risikofri avkastning, og gir et bilde av fondets/indeksens risikojusterte avkastning. Ettersom både historisk avkastning og risiko er viktige faktorer som bør hensyntas før en investering i fond foretas, er Sharpe-indeksen et viktig nøkkeltall når forskjellige fond skal sammenlignes. Dess høyere Sharpeindeks, dess høyere risikojustert avkastning har fondet/indeksen. Information ratio (IR) er et alternativt mål på risikojustert avkastning. Til forskjell fra Sharpe-indeksen, justeres fondets avkastning fratrukket en referanseindeks avkastning (dette kalles differanseavkastning) med et mål på hvor mye fondet svinger i forhold til referanseindeksen (dette kalles relativ volatilitet). Det er altså ikke fondets utvikling alene som påvirker IR, men også referanseindeksens utvikling. Dess høyere IR, dess høyere relativ risikojustert avkastning har fondet. IR som mål på risikojustert avkastning passer best hvis en er opptatt av relativ risiko (dvs. faren for å oppnå lavere avkastning enn referanseindeksen). Vi i SKAGEN Fondene er mer opptatt av absolutt risiko (dvs. faren for å tape penger), og mener derfor at Sharpe gir et bedre uttrykk for risikojustert avkastning. IR beregnes per definisjon ikke for indekser.

Tilbake til førstesiden 4 Lei av lave bankrenter? Sats på våre rentefond! Ønsker du å ha sparepengene dine stående trygt og godt, samtidig som de i dagens lavrenteklima gir en bedre avkastning enn i bank? Da kan våre rentefond være et godt alternativ. Trygt med renter SKAGEN Fondene har to rentefond; pengemarkedsfondet SKAGEN Høyrente og det fleksible obligasjonsfondet SKAGEN Avkastning. SKAGEN Høyrente har som mål å konkurrere mot de beste høyrentekontoene i bank. Riktignok finnes det stadig enkelte banker som gir veldig god rente faktisk bedre rente enn det banken selv kan låne seg imellom. Men det er sjelden slike rentebetingelser varer i lang tid. Derfor kan du spare deg masse tid og arbeid ved å velge et pengemarkedsfond som historisk har slått gjennomsnittlig rente på høyrentekonto i de store bankene med meget god margin (se figur 1). Risikoen i forhold til banken er minimal. Rentefølsomheten tilpasses rentesyn og mandat SKAGEN Avkastning er et obligasjonsfond med et fleksibelt mandat i forhold til porteføljens rentefølsomhet, eller durasjonen som det heter på fagspråket. Durasjonen til fondet forteller hvor lang den gjennomsnittlige tilbakebetalingstiden for obligasjonene (lånene) i porteføljen er. SKAGEN Avkastning kan ha lav rentefølsomhet dersom vi tror rentene skal stige, eller høy rentefølsomhet dersom vi tror rentene skal falle. Fondet kan samtidig investere deler av fondet i utenlandske statspapirer. Disse obligasjonene kjøpes i land vi mener disse er undervurderte. Hensikten med dette er å oppnå bedre risikojustert avkastning over tid. Det vil si høyere avkastning i forhold til de svingningene fondet blir utsatt for. Mindre risiko i lavrenteklima SKAGEN Avkastning har en seks måneders investeringshorisont på sine plasseringer. Målsettingen er, basert på denne tidshorisonten, å oppnå en bedre avkastning enn pengemarkedet og vårt andre rentefond SKAGEN Høyrente. Et absoluttkrav er at vi ikke påtar oss så mye risiko at vi i løpet av en seksmåneders periode kan tape penger. 210 SKAGEN Høyrente høyrentekonto 150.000 kr SKAGEN Avkastning 3 mnd NIBOR høyrentekonto 50.000 kr Figur 2: 2: Grafen viser verdiutviklingen av av SKAGEN Avkastning Avkastning siste 12siste måneder, 12 måneder, målt motmålt SKAGEN mot SKAGEN Høyrente, NIBOR Høyrente, og gjennomsnittlige NIBOR og gjennomsnittlige høyrentekonti i bank høyrentekonti i bank for innskudd på henholdsvis 150 000 og 50 000 kroner. Som du for innskudd på henholdsvis 150 000 og 50 000 kroner. Som du ser har SKAGEN Avkastning oppnådd sin målsetning om å slå SKAGEN Høyrente på seks måneder. ser Men har også SKAGEN SKAGEN Avkastning Høyrente har oppnådd målet sin målsetning sitt om å gi like om god å slå avkastning SKAGENsom Høyrente de absolutt på seks bestemåneder. høyrentekonti. Men Merk også hvor SKAGEN stor avstanden Høyrente er til har denådd gjennomsnittlige målet sitt om høyrentekonti å gi like god i bank. avkastning som de absolutt beste høyrentekonti. Merk hvor stor avstanden er til de gjennomsnittlige høyrentekonti i bank. I dagens lavrenteklima tar vi en liten renterisiko, slik at en mulig signifikant rentestigning ikke visker vekk en positiv avkastning for perioden. Vårt seks måneders mandat gjør at vi kan ta en høyere renterisiko når rentene er høye enn når de er lave. Vi tror denne strategien gir en bedre risikojustert avkastning over tid. Vi bruker såkalt Sharpe ratio som mål for risikojustert avkastning. Dette er et måltall for hvilken mer- eller mindreavkastning fondet oppnår sammenlignet med risikofri rente sett i forhold til fondets kurssvingninger. Godt betalt for lav risiko For det siste året har SKAGEN Avkastning hatt en Sharpe ratio på 1,97, som forenklet viser at fondet har fått tilnærmet dobbelt så mye igjen for den risikoen fondet tok i perioden. En Sharpe ratio på 1 er et nøytralt resultat i forhold til påtatt risiko. For andre obligasjonsfond i denne sammenheng, er det fondets referanseindeks eller nært opp mot indeksen som styrer hvilken rentefølsomhet fondet kan ha. La oss ta et eksempel. Tenk deg at du eier et obligasjonsfond som måler seg mot tre års statsrenter. Fondet har dermed en rentefølsomhet på tre. Dette vil forenklet si at dersom referanseindeksen faller med ett prosentpoeng, så vil fondet stige med tre prosentpoeng, og vice versa. 190 170 150 130 110 90 okt 94 feb 95 jun 95 okt 95 feb 96 jun 96 okt 96 feb 97 jun 97 okt 97 feb 98 jun 98 okt 98 feb 99 jun 99 okt 99 feb 00 jun 00 okt 00 feb 01 jun 01 okt 01 feb 02 jun 02 okt 02 feb 03 jun 03 okt 03 feb 04 jun 04 3 mnd NIBOR Høyrentekonto 150.000,- (= NIBOR - 0,53 ) Høyrentekonto 50.000,- (= 150.000-0,54) SKAGEN Avkastning Figur 1: Siden oppstart har SKAGEN Avkastning levert langt bedre avkastning Figur 1: Siden oppstart har SKAGEN Avkastning levert langt bedre avkastning enn enn du du ellers ellers ville ville fått ifått en høyrentekonto i en høyrentekonto i bank. i Ser bank. du iser tillegg du på i tillegg risikojustert på risikojustert avkastning, målt ved Sharp ratio, kommer faktisk faktisk SKAGEN SKAGEN Avkastning Avkastning ut som ut detsom det absolutt beste beste av 51 av rentefond 51 rentefond de siste de 12 siste månedene. 12 månedene. Målt over Målt de siste over to de årene, siste toer SKAGEN Avkastning det åttende beste av 50 rentefond. årene, er SKAGEN Avkastning det åttende beste av 50 rentefond. Avkastning pr 30. september 2004 Hittil iår Siste 12 måneder Pr år siste 2 år Pr år siste 3 år Pr år siste 4 år Pr år siste 5 år Prårsiden oppstart SKAGEN Avkastning 3,82 4,87 6,20 6,22 6,38 6,08 7,17 (BRIX t.o.m. 31.12.02)/ ST4X obligasjonsindeks 3,94 6,39 9,03 8,44 8,27 7,33 7,75 SKAGEN Høyrente 1,57 2,39 4,15 5,05 5,65 5,69 5,91 Statssertifikatindeks 0,5 1,68 2,66 4,68 5,30 5,83 5,81 5,94 Tabell 1: Historisk årlig avkastning i SKAGEN Avkastning og SKAGEN Historisk årlig avkastning i SKAGEN Avkastning og SKAGEN Høyrente. SKAGEN Avkastnings målsetning er å gi bedre avkastning enn SKAGEN Høyrente på seks måneders sikt. Ser vi på den årlige avkastning, har fondet oppnådd målsetningen hvert år. Med andre Høyrente. ord får du betalt SKAGEN for den ekstraavkastnings risikoen du tar på deg. målsetning Årsaken til SKAGEN er Avkastnings å gi bedre avvik iavkastning forhold til referanseindeksen, enn skyldes at Avkastning har redusert risikoen (eller durasjonen/rentefølsomheten om du vil) i perioder hvor det har vært stor risiko og usikkerhet SKAGEN i rentemarkedene. Høyrente på seks måneders sikt. Ser vi på den årlige avkastning, har fondet oppnådd målsetningen hvert år. Med andre ord får du betalt for den ekstra risikoen du tar på deg. Årsaken til SKAGEN Avkastnings avvik i forhold til referanseindeksen, skyldes at SKAGEN Avkastning har redusert risikoen (eller durasjonen/rentefølsomheten om du vil) i perioder hvor det har vært stor risiko og usikkerhet i rentemarkedene.

Tilbake til førstesiden 5 Ord og uttrykk som brukes om rentefond: Obligasjoner: En obligasjon er et lån. Utstederen låner penger av den som eier obligasjonen. Utstederen betaler en årlig rente og hele lånebeløpet (obligasjonens pålydende) betales tilbake når lånet forfaller. Sertifikat: Dette er det samme som en obligasjon, men har bortfall på inntil ett år. Durasjon/rentefølsomhet: Et måltall for hvor stor effekt en enhets endring i rentenivå får på fondets/obligasjonens verdi. Sharp ratio: Et mål på avkastning i forhold til risiko. Sharp ratio måler fondets avkastning i forhold til riskofri rente. Dette tallet deles på fondets svingningsrisiko/volatilitet, det vil si standardavviket, for å måle om fondet har fått betalt for den risikoen det har tatt. Obligasjonsfond: Et fond som investerer i rentepapirer som har en durasjon på over ett år. Pengemarkedsfond: Et fond som investerer i obligasjoner og sertifikater med en durasjon på under ett år. Rentefond: En samlebetegnelse på pengemarkeds- og obligasjonsfond. Også en betegnelse på fond som investerer i rentemarkedet, men verken er et pengemarkeds- eller et obligasjonsfond. Nye produktark for alle fond SKAGEN Fondene har nå utviklet nye produktark for alle sine seks fond. Dette inkluderer aksjefondene SKAGEN Vekst, SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki, samt rentefondene SKAGEN Avkastning, SKAGEN Høyrente og SKAGEN Høyrente Institusjon. Kort og informativ nøkkelinformasjon De nye, tosidige produktarkene oppdateres månedlig og inneholder følgende nøkkelinformasjon om fondet: Historisk avkastning Hvem fondet passer for Investeringsstrategien Absolutt gevinst og tap i forhold til referanseindeks (for aksjefondene) Fondets ti største investeringer Kostnader Tegning og innløsning Risikoskala hvert fond med sin plassering Produktarket inneholder også en risikoskala fra 1 til 10 for å illustrere SKAGEN Fondenes mål på risiko for hvert av våre fond. Fem er vurdert som laveste risiko for aksjefond, og null risiko som risikofri rente. Risikoskalaen er utarbeidet på bakgrunn av hvordan fondenes risiko har vært siden oppstart. Produktarkene er tilgjengelige på våre nettsider under hvert enkelt fond, på www.skagenfondene.no. De kan også bestilles vederlagsfritt hos SKAGEN Fondene ved å henvende seg til Kundeservice på telefon 04001 eller via e-post kundeservice@skagenfondene.no. Kundeservice og Formuesforvaltning fusjonerer SKAGEN Fondene slår nå sammen avdelingene Kundeservice og Formuesforvaltning. Den nye avdelingen har 22 ansatte og vil bli ledet av Asbjørn Vagle. Av disse arbeider tolv personer på Stavanger-kontoret, resten på våre kontorer i Oslo, Bergen, Trondheim og Ålesund. Samme som før for kundene For deg som kunde vil endringen ikke være av betydning. Du kan fremdeles ringe vårt 04001-nummer for å få råd og veiledning. Avdelingen har samme hovedmålsetning som før: Å yte best mulig service til kundene. Dette skal oppnås ved å tilby kundene nærhet, god service og kompetent oppfølging og gi best mulig avkastning for lavest mulig risiko. Hensikten med sammenslåingen er å samle betjeningen av kunder i SKAGEN Fondene i en avdeling og ett ansvarsområde. Ny kompetanseansvarlig Tidligere leder av Kundeservice, Mette Helgevold Årstad får nå ansvar for all kompetanseutvikling i SKAGEN Fondene internt og eksternt. Dette innebærer ansvar for kompetanseutvikling til den enkelte ansatte, grupper og hele firmaet innenfor fag, ferdigheter og personlig utvikling. I tillegg skal Mette ha ansvar for løpende kompetansebygging rundt initiativ og konsepter vi lanserer overfor våre samarbeidspartnere. Hun vil samarbeide tett med avdelingene Formuesforvaltning og Kommunikasjon, og bistå lederne i å avdekke kompetansebehov.

SKAGEN Fondene med nyansatt i Stockholm Tilbake til førstesiden 6 SKAGEN Fondene åpnet offisielt dørene til sitt kontor i Stockholm 2. august i år. Kontoret ledes av Per Wennberg. Han er 35 år gammel og har utdannelsen sin fra King's College London, og University of London. Per har tidligere jobbet som fondsrådgiver og aksjemegler i henholdsvis ABB Fondförvaltning / ABB Investment og Enskilda Securities. I tillegg er Jonas A. Eriksson ansatt. Han er 36 år gammel, er siviløkonom fra Handelshøyskolen i Stockholm og har en MSc fra London School of Economics. Han har tidligere jobbet som økonom i Riksbanken og kommer nå fra kommunikasjonsselskapet Hallvarsson & Halvarsson. Målet med etableringen av kontoret i Stockholm er å øke servicen for eksisterende kunder og intensivere arbeidet med å øke antall nye kunder, både blant institusjoner og privatpersoner. SKAGEN Fondene har allerede ca. 17 000 svenske kunder, først og fremst gjennom Premiepensionsmyndigheten (PPM), som er en del av den svenske folketrygden. PPM administrerer svenskenes ordning om at lønnsmottakere kan plassere 2,5 prosent av bruttolønnen i selvvalgte verdipapirfond. Vi har som målsetning å bli en nordisk fondsleverandør og ser på etableringen av kontoret i Stockholm som ett første skritt på veien. Målet i første omgang er å nå en markedsandel for aksjefond i Sverige på én prosent innen 2007, sier Harald Espedal, administrerende direktør i SKAGEN Fondene. Filip Weintraub Årets globale aksjefondsforvalter i Sverige Det svenske tidsskriftet Sparöversikt har kåret SKAGEN Globals porteføljeforvalter Filip Weintraub til Årets forvalter av globale aksjefond. Med full pott klatret SKAGEN Globals porteføljeforvalter Filip Weintraub til topps i kategorien Globale aksjefond. SKAGEN Global var utilnærmelig på avkastning, risikojustert avkastning og konsistens og lå et hestehode foran konkurrerende globale aksjefond. Filip Weintraub fikk toppscore fem på alle delkategorier, og endte følgelig med full pott på totalkarakter. Kåringen er basert på resultater fra perioden juli 2002 til juni 2004. I denne perioden ga SKAGEN Global en avkastning på 35,5 prosent, mens verdensindeksen falt med 0,6 prosent, skriver Sparöversikt. Unngår tapsbomber Filip Weintraub forklarer suksessen med at han velger å investere i selskaper med enkle forretningsmodeller modeller han forstår og modeller hvor han på et tidlig tidspunkt kan få signaler om at alt ikke står bra til i selskapet. Jonas A. Eriksson (t.v.) og Per Wennberg. Det viktigste er å unngå de aksjene som faller i verdi ikke nødvendigvis å plukke kursrakettene. Vi vil ikke tape penger, sier porteføljeforvalter Filip Weintraub til Sparöversikt. Individuell pensjonssparing (IPA) lite lønnsomt nye skatteregler? Individuelle pensjonsspareavtaler, IPA, er med dagens skatteregler et ulønnsomt produkt for mange. SKAGEN Fondene er derfor tilbakeholdne med å tilby produktet, men håper at en ny lovgivning vil kunne gjøre det skattemessig gunstigere å spare til sin egen pensjon. Ja, for det kan da ikke være meningen at skattegunstig pensjonsparing kun skal være forbeholdt de som har en pensjonsordning gjennom sin arbeidsgiver? Ved sparing i IPA gis det et fradrag i lignet skatt på 28 prosent av innbetalingen (maks sparebeløp 40.000 kroner), mens utbetalingene beskattes som pensjonsinntekt. Det betyr i praksis at de med høyest lønn må skatte opp til 44,5 prosent når IPA-midlene kommer som pensjonsinntekt. Derfor er det for mange ingen skattefordel å plassere i IPA sammenlignet med for eksempel sparing i verdipapirfond, hvor rente- og aksjegevinster beskattes med 28 prosent. Dette gjelder særlig for personer som ikke er i posisjon for formuesskatt, samt har få år igjen til pensjonsalder. Vi mener at beskatningen for sparing i IPA bør være like gunstig som for innskuddsbasert tjenestepensjon. Det sikrer at de som ikke har pensjonsordning gjennom sin arbeidsgiver får muligheten til å kunne spare til egen pensjon i en gunstig skattemessig ordning. Det bør derfor gis fullt fradrag for innbetalinger til IPA (forutsatt at den enkelte ikke er medlem i en pensjonsordning) etter samme regler og satser som gjelder for innskuddspensjon. Dette kravet forsterkes av det foreslåtte forslaget om at arbeidstakere skal kunne finansiere inntil halvparten av innskuddet i innskuddsbaserte ordninger med fullt fradrag på skatten.

Tilbake til førstesiden 7 SKAGEN Fondene ser frem til en eventuell ny lovgivning som gjør IPA-avtaler skattemessig gunstig for alle som ønsker å spare til en høyere pensjon enn det de får utbetalt av Folketrygden. Innskuddspensjon i SKAGEN Fondene også gjennom våre samarbeidspartnere SKAGEN Fondene tilbyr innskuddsbasert tjenestepensjon i Norge med egen distribusjon, samt gjennom våre samarbeidspartnere Handelsbanken Liv og Storebrand. Med andre ord er det også mulig å velge våre fond dersom du har innskuddsbasert pensjonsordning i Storebrand eller Handelsbanken Liv. Gjensidige Nor Fondsforsikring blir Danica Fondsforsikring Gjensidige Nor Fondsforsikring AS er blitt kjøpt opp av Danica Pension, som også eier Danica Link. Selskapet har skiftet navn til Danica Fondsforsikring AS og vil bli markedsført under navnet Danica Pensjon. Kundene i det nye selskapet får om ikke lenge tilgang til de samme fondene som finnes i Danica Links fondstilbud, hvor SKAGEN Fondene inngår. Ta kontakt med ditt Unit Link-selskap for mer informasjon. Stor-Aksjekvelden 2004 rabatt for våre andelseiere Onsdag 3. november går den årlige Stor-Aksjekvelden av stabelen i Oslo i regi av Aksjonærforeningen. Temaer for kvelden er: Tap og vinn med samme sinn?. Mentale feller i investeringsbeslutningene Minoritetsaksjonær og liten meglerkunde fritt vilt og rettsløs? Status og utsikter for børsåret 2005 Proffenes aksjeråd for 2005 I paneldebatten, som setter fokus på utsiktene for børsåret 2005, er SKAGEN Fondenes investeringsdirektør Kristoffer Stensrud en av deltakerne. Blant proffene som skal anbefale kjøps- og salgskandidater på Oslo Børs det nærmeste året stiller blant andre porteføljeforvalter av SKAGEN Vekst, Kristian Falnes. Arrangement koster 400 kroner, men for andelseierne i SKAGEN Fondene gis det en rabatt på 50 kroner, slik at prisen blir 350 kroner. Stor-Aksjekvelden starter opp klokken 16.30 den 3. november, og stedet er Radisson SAS Scandinavia Hotel, Holbergsgate 30, Oslo. Påmelding kan foretas til Aksjonærforeningen på post@aksjonaerforeningen.no, på internett www.aksjonaerforeningen.no, eller på telefaks 22 43 29 01. Er du andelseier i SKAGEN Fondene, husk å opplyse om dette når du melder deg på slik at du får 50 kroner i rabatt. Møter om innskuddspensjon i SKAGEN Fondene I løpet av november måned vil det bli arrangert flere møter på Østlandet med innskuddspensjon som tema. Møtene blir avholdt på følgende steder: Sted Lokaler Dato Tidspunkt Oslo, Majorstuen SKAGEN Fondenes lokaler i Parkveien 12 5. nov 12.00-13.00 Oslo, Helsfyr Rica Helsfyr Hotell 8. nov 12.00-13.00 Høvik, Bærum Scandic Hotell Høvik 9. nov 12.00-13.00 Porsgrunn Hotell Vic 10. nov 12.00-13.00 Lillestrøm Rainbow Hotell Arena 10.nov 12.00-13.00 Larvik Quality Hotell Grand Farris 10. nov 16.00-17.00 Sandefjord Rica Park Sandefjord 11.nov 10.00-11.00 Ski Rainbow Hotell Ski / Ski Storsenter 11. nov 12.00-13.00 Tønsberg Rica Klubben Hotell 11. nov 14.00-15.00 Drammen Børsen Festlokaler v/magasinet Senter 15. nov 12.00-13.00 Hønefoss Quality Hotell Ringerike 16.nov 12.00-13.00 Tema for møtene er generell informasjon om innskuddspensjon, samt mer detaljer om innskuddspensjon i SKAGEN Fondene. Påmelding til Kundeservice på telefon 04001, eller på vår nettside www.skagenfondene.no. Klikk deg inn på Informasjonsmøter i venstre marg. Det blir enkel servering.

Lav risikovillighet blant markedsaktørene Tilbake til førstesiden 8 Porteføljeforvalternes beretning Ettervirkningene av aksjeboblen fra 1998 til 2000 gjør at markedsaktørene foretrekker lav, men forutsigbar avkastning. Dette gjør at aksjemarkedene globalt fortsatt er forholdsvis lavt prissatt i dagens lavrenteklima. Det er nå mindre forskjeller på vurderingene av land, regioner og bransjer enn vi har sett på lenge. Valg av riktige selskaper blir sentralt fremover. De største risikofaktorene er brå skift i verdensøkonomien og markedets forventninger til selskapenes inntjening. Frykten for høy oljepris synes å være på retur. Samtidig ser vi mindre forskjeller i vurderingene mellom land, regioner og bransjer enn på lang tid. Tredje kvartal ble et godt kvartal for SKAGEN Fondene. Aksjefondene ga en svært tilfredsstillende absolutt avkastning i et kjølig børsklima ute i verden, og et oljefyrt børsklima her hjemme. Rentefondene oppfylte sine målsetninger, og er fortsatt et meget godt alternativ for plassering av kortsiktige midler til lav risiko. Etter et svakt resultat i andre kvartal, slo SKAGEN Kon-Tiki tilbake og oppnådde det beste kvartalsresultatet av aksjefondene, med en avkastning på 12,3 prosent. Verdens vekstmarkedsindeks var i samme periode opp 5,0 prosent. SKAGEN Vekst økte sin verdi med 6,2 prosent, mens fondets referanseindeks Oslo Børs Hovedindeks, en av verdens beste børser i år, var opp 7,2 prosent. De globale aksjene i porteføljen (maks 50 prosent) gjorde det vesentlig bedre enn verdensindeksen. SKAGEN Global var opp 4,0, mot verdensindeksen som opplevde en avkastning på minus 3,8 prosent. Internasjonal økonomi Stabilitet, men stigende ubalanser Stabiliteten har vært det fremherskende temaet i tredje kvartal. Til tross for stigende oljepriser og etter hvert også stigende råvarepriser, har den foruroligende veksten vi så i prisstigningen i andre kvartal roet seg ned. Også valuta og rentemarkedene har vært rolige. Normaliseringen av det amerikanske rentemarkedet fortsatte, med to mindre rentestigninger i perioden, men med små reaksjoner i obligasjonsmarkedene. Mot slutten av perioden så vi større fokus på at vi i denne konjunkturfasen globalt opplever stigende globale ubalanser. Et fenomen vi tror kommer til å bli et stadig hetere tema frem mot årsskiftet og videre inn i 2005. Et tidsspørsmål før dollaren faller? Store amerikanske budsjett- og betalingsbalanse-underskudd har i denne høykonjunkturen økt. Underskuddene er blitt finansiert av en motsvarende stor asiatisk oppsparing. At det mest modne industrisamfunn skal finansiere sitt forbruk og krigføring fra utviklingsland, må betegnes som en anomali. Denne tilstanden kan neppe vare over tid. Paralleller til dette så vi også i 1980-årene. Den gang endte ubalansene i en amerikansk nedgangsperiode og et kraftig fall i dollarkursen. Nedgangsperioden ble initiert av rentestigninger, som fremprovoserte finanskrise og et lavere forbruk. Erfaringen fra denne perioden er at stram pengepolitikk rammer tilfeldig, men treffer til slutt målet. Et tilsvarende forløp er ikke utenkelig i dag. Kilde: Bloomberg Grafen viser kursutviklingen til SKAGEN Kon-Tiki, SKAGEN Global, SKAGEN Vekst og Morgan Stanleys utbyttejusterte verdensindeks.

Tilbake til førstesiden 9 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Utviklingen i styringsrentene til sentralbankene i USA, Norge, Sverige, UK, og Euroland May Sep 99 May Sep 00 May Sep 01 May Sep 02 May Sep 03 May Sep 04 May Sep USA Fed Funds Target Norway Overnight Deposit rate (Foliorente), close daily Sweden Riksbank Repo interest rate, close daily U-K Prime rate, close daily EMU ECB Minimum bid rate Det amerikanske gjeldsnivået steg i nedgangsperioden 2000-2003 med rekordfart. For å betjene gjelden kreves både lave renter og stigende inflasjon. Den høye absolutte gjeldssettingen gjør imidlertid at toleransen for rentestigninger er liten, noe som gjør at effektene for resten av verden ikke nødvendigvis blir store. Asia er problemet og redningen Dollarkursen falt kraftig i 2002/2003 mot europeiske valutaer, og korrigerte den sterke dollarstigningen fra 1998 til 2000. Dette nivået er konsistent med balanse, gitt at veksttakten ventelig vil øke noe i Europa, og falle noe i USA. Den store ubalansen er imidlertid mot asiatiske land, som siden Asiakrisen på slutten av 1990-tallet har holdt valutakursen lav. Dette har ført til et lavt innenlands forbruk, men et gigantisk eksportapparat. Tiden er nå sannsynligvis inne for at vi vil se en justering av disse valutaforholdene. Det innebærer at asiatiske valutaer oppgir sin uformelle og formelle binding mot dollar, og lar valutaene flyte opp mot et nivå som gir muligheter for en mer balansert utvikling fremover. En slik utvikling vil være en positiv katalysator i kapitalmarkedene fremover. Resultatet blir en moderat rentestigning i USA, som følge av stigende inflasjonsforventninger og importpriser. I Asia blir effekten lavere inflasjon og bedre kjøpekraftsutvikling, som igjen resulterer i høyere forbruk og en mer balansert økonomisk utvikling. I den grad denne utviklingen ikke går sin naturlige gang, kommer ubalansene til å forsterkes og skape et urolig kapitalmarked fremover. Rentehevinger fra sentralbanksjef Greenspan i USA drar ikke lange renter opp Lavrenteklima kan gi eiendomsboble Motsatsen er et fortsatt globalt lavrenteklima, som i stigende grad gjør aksjer attraktive som investeringsobjekt. Nå går mye midler inn i eiendomsspekulasjon og annen styggedom. Hos investorene øker bevisstheten om at eiendom som et aktivum med lang, tilnærmet uendelig løpetid, er lett å finansiere til unaturlig lave korte renter. Også bankene vil kunne slite med dette fenomenet fremover, noe de for øvrig har god erfaring med fra tidligere eiendomsbobler. Hukommelsen er ikke kjent for å være så lang i finansmarkedet. Oppbyggingen av disse spenningsforholdene i den globale økonomien og hvordan de skal løses blir et stadig hetere tema på agendaen i de nærmeste årene. Denne utviklingen legger også viktige føringer for investeringsstrategien fremover. Råvarepriser Oljeprisen snur nedover? Oljeprisen har vært et hovedtema i kvartalet. Høy kapasitetsutnyttelse og frykt for produksjonsforstyrrelser har holdt prisene på et høyt og stigende nivå. Samtidig har forbruket, tilsynelatende, overrasket på oppsiden. Mye lageroppbygging kan imidlertid ligge innbakt i forbrukstallene. Annonserte og foretatte økninger i oljeproduksjonen vil ventelig gi bedre balanse mellom forbruk og etterspørsel fremover. Sannsynligheten for oljeprisfall er derfor stor. De siste annonserte økningene i produksjonen bringer 12-månedersveksten i produksjonen opp mot 7-8 prosent, som er det høyeste siden 1960-årene. Kina vokser fortsatt Etter en lagernedbygging i andre kvartal av industriråvarer ser det ut til at våre kinesiske venner fortsatt er i vekstmodus. Prisene har tatt seg til dels kraftig opp de siste månedene. Tilbudssiden er fortsatt begrenset som følge av lang tids underinvestering. Noe som skulle tilsi et forholdsvis høyt prisnivå fremover og pene gevinster for produsentene. En fallende dollar vil øke trykket på prisene. Matråvarer har gjennom året falt sterkt i pris, og gir et godt bidrag til fallende global inflasjon fremover. Shipping ser ut til å seile inn i sin beste vinter noensinne. Lite tilgang av ny tonnasje det neste året og et transportbehov vesenlig høyere enn forventet, bør gi et godt marked fremover. Samtidig fører stigende råvarepriser og tonnasjeknapphet til økte priser på både nybygg og brukte skip. Internasjonal renteutvikling Forventninger til økt inflasjon i USA = obligasjonsfare Fallende vekstforventninger og stigende pengemarkedsrenter i USA har holdt de globale obligasjonsrentene nede. Vi ser derfor en normalisering av rentestrukturen, med mindre forskjeller mellom korte og lange renter fremover. To rentehevinger på rappen fra sentralbanksjef Greenspan har mot normalt ikke fått fart på de lange obligasjonsrentene, her representert ved 10 års statsobligasjoner. Svakere arbeidsmarkedstall enn forventet kombinert med høy oljepris har redusert vekst- og inflasjonsforventningene. Mens 10-årige statsobligasjonsrenter i Norge, Europa, her representert ved Tyskland, og USA ligger langt nede på firetallet, ligger tilsvarende rente i Storbritannia på nærmere fem prosent. Dette etter at den britiske sentralbanken har hevet styringsrenten hele fem ganger siden slutten av fjoråret, til dagens 4,75 prosent. Over dobbelt så høy som resten av den vestlige verden. Stigende inflasjonsforventninger i USA kan imidlertid legge et press opp på de globale obligasjonsrentene. Noe som er negativt for både aksje- og obligasjonseiere. Samtidig ser vi at forholdsvis små renteendringer har stor betydning for forbrukeradferden. At relativt sett små renteendringer kan få stor effekt på forbrukernes adferd, ble nylig godt demonstrert i Storbritannia etter siste renteøkning fra sentralbanken. Denne ga en ganske så umiddelbar negativ effekt på eiendomsprisene samtidig som den generelle kjøpelysten sank opptil flere hakk. Riktignok skjedde dette etter at den britiske sentralbanken i forkant av det siste rentebykset hadde satt opp styringsrenten opptil flere hakk. Med det siste hoppet fant sentralbanken markedets smertegrense, og den nødvendige nedkjølingen av økonomien ser ut til å være godt i gang.

Tilbake til førstesiden 10 Gitt en fallende dollarkurs, er det naturlig at det europeiske rentenivå holdes stabilt en god stund fremover. Dette til tross for en økende veksttakt i økonomiene. Noe som samsvarer med den europeiske sentralbankens ønske om stabilitet. I Asia blir disse effektene enda mer utpreget. Ut i fra dette ser det ut til at vi går inn i en periode med større forskjell i økonomisk politikk og renteutvikling enn hva vi har sett de siste 20 årene. More CAPEX Then Thought Ann Chg 25 20 15 10 Amerikanske selskaper finner det mer attraktivt å investere utenfor USA U.S. Capital Investment U.S. Capital Investment Plus U.S. Direct Investment Outflows Net of Inflows American business are investing substantially in capital expenditure. However, an increasing portion is flowing outside the U.S. to the rest of the world. Ann Chg 25 20 15 10 Økonomisk utvikling i Norge Økte eiendomspriser men ingen hete Eiendomsmarkedet har tatt fart etter at renteforventningene falt. Verken detaljsalg, arbeidsmarked, prisutvikling eller investeringer utenom oljesektoren viser imidlertid tegn til noen overoppheting av norsk økonomi. Det at vi går mot et valgår gjør at forventningene til skattelettelser og utgiftsbruk stiger. Selv om regjeringen nå beveger seg i et territorium utenfor handlingsregelen, er det lite som tyder på at oljekranene blir satt på vidt gap med det første. De fleste av de 100 ekstra milliardene som har rent inn fra Nordsjøen i år legges trygt ned i Oljefondets godtepose. Strukturelt er norsk økonomi inne i en periode hvor produktivitetspresset er stort, noe som skulle tilsi at vi kommer til å ha en lav inflasjon i noen år til. Dette gjør at også norske renter kan frigjøre seg fra sin binding til det internasjonale rentenivået, som ledes an av USA, og holde seg lavt noe lenger enn de fleste venter. Risikofaktoren ligger i første rekke på finanspolitikken og akselererende oljeinvesteringer, som normalt har hatt store følgevirkninger på aktivitetsnivået i norsk økonomi. Investeringsstrategi Fortsatt overvekt av råvarer og transport Stigende globale ubalanser gjør at vi må teste selskapene vi eier mot mulige endringer i det globale klimaet, som skissert ovenfor. Vi har fortsatt en overvekt av råvarer og transport i porteføljene, da selskapene er moderat vurdert og markedet for disse bransjene fortsatt er sterkt. I et defensivt globalt aksjemarked har defensive aksjer innen forbruksvarer og medisin skuffet voldsomt. Risikofaktorene i porteføljene er brå skift i verdensøkonomien, og markedets inntjeningsforventninger. 5 0-5 -10 BCA Research 2004 70 75 80 85 90 95 2000 05 NOTE: CAPITAL INVESTMENT IS PRIVATE NON-RESIDENTIAL FIXED INVESTMENT. Så langt i syklusen har amerikanske kapitalinvesteringer ligget under innenlandske forventinger, som har ført til svak vekst i nye jobber. Men hvis vi inkluderer kapitalinvesteringer utenfor USA, opplever vi nå den høyeste veksten i investeringsnivået siden 1985! Amerikanske selskaper finner flere attraktive investeringsmuligheter i utlandet. Samtidig ser vi mindre forskjeller i vurderingene mellom land, regioner og bransjer enn på lang tid. Sist gang vi så noe tilsvarende var i slutten av 80-årene. Unntaket er verdens vekstmarkeder, hvor aksjer fremdeles er til dels sterkt undervurdert. Årsaken er først og fremst en svak historie med lav avkastning og høy risiko fra toppen i 1994 og frem til høsten 2001. Vårt fokus på lavt vurderte selskaper med omvurderingspotensial har globalt gitt solid meravkastning i år. Med en investeringsverden som blir stadig mer verdiorientert, bør vår aktive verdiorienterte forvaltningsstil med fokus på undervurderte selskaper ha store muligheter også i tiden fremover. Det er mange indeks- og sektorforvaltere som fikk seg en ekstra smell etter at børsboblen smalt våren 2000. Utfordringen vår blir derfor å styrke det forspranget vi i dag har gjennom økt satsing på analyse. Samtidig som vår rolle som globale generalister gir oss en konkurransemessig fordel, i en finansverden som i stigende grad blir spesialisert. Andre investorers manglende evne og vilje til å ta risiko er heller ingen ulempe. Med et fortsatt lavrenteklima, gir den løpende avkastningen fra selskapenes utbytter, kombinert med mulige omvurderinger, gode sjanser for en fortsatt hyggelig avkastning i aksjefondene våre fremover. 5 0-5 -10 America s Debt Build-Up De store ubalansene i USA holdes i sjakk av Asia enn så lenge of GDP 300 280 260 240 220 200 180 U.S. Total Debt Non-Financial Domestic Debt Debt levels have ratcheted higher with falling interest rates leaving policymakers with little room to manmever of GDP 300 280 260 240 220 200 180 of GDP 6 5 4 3 2 1 Current Accont Balance Emerging Asia* Emerging Asia* Plus Japan Steady uptrend of GDP 6 5 4 3 2 1 160 160 0 0 140 120 BCA Research 2004 1920 1930 1940 1950 1960 1970 1980 1990 2000 140 120-1 BCA Research 2004 92 94 96 98 2000 02 04 * Includes China, Hong Kong, Indonesia, Korea, Malaysia, Philippines, Singapore, Taiwan and Thailand. Det er to sameksisterende og gjensidig avhengige ubalanser som utvikler seg i verden: 1) Det velkjente amerikanske gjeldsnivået (graf til venstre), som finansierer det nåværende forbruket, har akselerert videre. Sammen med handelsbalansen, er dette en potensielt vanskelig situasjon 2) De asiatiske økonomiene gleder seg over økonomisk oppgang, både innenriks og på eksportsiden. Dette har ført til et forbedret finansielt bilde og veldig høye kapitalreserver mindre enn ti år etter Asia-krisen. Det meste av denne kapitalreserven er investert i papirer utstedt i amerikanske dollar. Med dette blir det amerikanske gjeldsnivået opprettholdt, og stimulerer forbrukeren ved hjelp av lavere renter som igjen kan kjøpe flere produkter produsert i Asia (høyre graf). -1

Tilbake til førstesiden 11 SKAGEN Vekst Meget godt globalt, men Oslo Børs holder koken Aksjefondet SKAGEN Vekst, som minimum skal ha 50 prosent av aksjeinvesteringene i norske selskaper, har hittil i 2004 hatt en verdistigning på 20,2 prosent. Til sammenligning har Oslo Børs Hovedindeks steget med 28,3 prosent i samme periode. Morgan Stanleys verdensindeks målt i NOK har steget med 3,5 prosent så langt i år. I tredje kvartal har SKAGEN Vekst hatt en verdistigning på 6,2 prosent, noe som er 1,0 prosentpoeng lavere enn utviklingen til Oslo Børs Hovedindeks. De norske selskapene i SKAGEN Vekst (49,1 prosent av fondet) har hatt en verdistigning på 23,3 prosent siden nyttår, 5,0 prosentpoeng lavere enn Oslo Børs Hovedindeks. De utenlandske aksjene har steget med 23,6 prosent i samme periode, 20,1 prosentpoeng bedre enn Morgan Stanleys utbyttejusterte verdensindeks målt i NOK. Nevnte avkastningstall for delporteføljene er brutto (ekskl. forvaltningshonorar, agio/disagio på bankinnskudd og netto rente). De største positive bidragsyterne så langt i år er Norsk Hydro, Yara, Stolt-Nielsen og CG Geophysique, mens Kongsberggruppen, Volkswagen, Samsung SDI og Korea Zink er de største negative bidragsyterne. I tredje kvartal har de største positive bidragsyterne vært Stolt-Nielsen, Yara, Petrobras og Norsk Hydro. De største negative bidragsyterene i kvartalet har vært Kyocera, Aareal Bank, Nutreco og Kinnevik. Kina slo tilbake I tredje kvartal var Oslo Børs igjen blant de børser i verden med best kursutvikling. Høye energipriser, høye fraktrater og gode tider for konjunkturutsatt industri er hovedårsaken til dette. Etter at det hersket stor skepsis til konjunkturforløpet i andre kvartal, som følge av økonomisk innstramming i Kina, ble det i tredje kvartal igjen fokusert mye på hvor stramt det underliggende markedet er innen både energi, industriråvarer og mye av basisindustrien. Dette har sammenheng med at det både innen olje og mange industridisipliner har vært investert lite de siste 10-15 år, og at etterspørselsøkningen fra hovedsakelig Kina har spist opp det tilbudsoverskuddet som har vært. Inn i upopulære Tomra uavhengig av Tyskland Siden forrige markedsrapport har Tomra kommet inn i porteføljen som nytt selskap. Etter at Tomra har vært blant de store taperne på Oslo Børs de siste tre årene, er selskapet definitivt kommet i kategorien upopulære. Kursen har blitt barbert ned til samme nivå som i 1996, som for øvrig også var et tidspunkt vi hadde selskapet i porteføljen. Siden den tid har selskapet skapt verdier blant annet ved å firedoble bokført egenkapital per aksje. Stadige utsettelser av tysk panteløsning og skjerpet konkurranse har gjort at mange analytikere og vekstinvestorer har mistet motet, gått lei og dumpet aksjen. Justert for netto bankbeholdning på ca én milliard kroner, prises Tomra i dag til ca ti ganger normalisert driftsresultat. Dette er på linje med hva som er normal verdsettelse av mekanisk industri. Suksess i Tyskland er dermed ingen betingelse for at Tomra kan være en god investering på dagens kursnivå. Andre porteføljejusteringer siden forrige markedsrapport har vært ytterligere kjøp av Ganger Rolf, Solstad Offshore, Pride Intl., Sun Microsystems og Boliden. Kjøpene er blitt finansiert gjennom reduksjon av postene i Fred Olsen Energy, Smedvig, Yara, Bank Austria, CMB, Louisiana-Pacific, Telkom Indonesia, WH Smith, Maersk, TDC og Concordia Maritime. Mye solskinn på Oslo Børs, hvor lenge? Som nevnt er både klimaet for investorene på Oslo Børs og for mange av selskapene som er notert der preget av mye solskinn. En rekke selskaper opplever stramme markeder og fortjenesteestimatene er under kontinuerlig oppjustering. Oslo Børs Hovedindeks har i skrivende stund nettopp passert forrige all time high fra 14. september 2000. SKAGEN Vekst har for øvrig steget drøye 25 prosent over kursnivået som ble notert for fondet den septemberdagen i 2000. Ny all time high for fondet ble passert allerede tilbake i desember 2003. Basert på verdsettelse i forhold til bokførte verdier er selskapene på Oslo Børs på langt nær så dyre som de var i september 2000. Man må ikke glemme at de fleste selskapene har klart å skape betydelige aksjonærverdier de siste fire årene også i periodene med børsfall. Likevel er vi i ferd med å bevege oss inn i en generell solskinnsprising det vil si en verdsettelse i forhold til bokført egenkapital som er over historisk gjennomsnitt. 1.4 Europeiske aksjer attraktivt priset EURO AREA VS. U.S.: BROAD MARKET EQUITIES* 1.4 Mange industridisipliner har dermed fått pricing power. For eksempel har flere stålprodusenter kunnet varsle om opptil seks prishøyninger bare det siste året. Mest ekstremt har det vært innen transport der redere av tank og bulktonnasje har opplevd rater skyhøyt over det nivået som kreves for å gi en normal avkastning for å betjene nybygg. Det store spørsmålet er selvfølgelig hvor lenge superprofitten varer før markedene igjen kommer i balanse, enten ved at etterspørselen blir redusert eller ved at tilbudet øker ved bygging av ny kapasitet. Konsentrasjonsgraden i porteføljen er økt noe gjennom tredje kvartal. De ti største investeringene til SKAGEN Vekst utgjorde per utgangen av september 31,9 prosent av fondet. Kontantandelen var på -2,6 prosent, inkludert påløpte forvaltningskostnader, mot -0,8 prosent ved utgangen av første halvår. Per utgangen av september er 16,8 prosent av utenlandsinvesteringene i SKAGEN Vekst valutasikret ved trekk på fondets valutakonti hovedsakelig i USD og GBP. 1.2 1.0 1.4 1.2 1.0.8 12-MONTH FORWARD P/E RATIO**(LS) PRICE-TO-BOOK RATIO (RS) BCA Research 2004 EMU STOCKS ARE CHEAP 1994 1996 1998 2000 2002 2004 *IN LOCAL CURRENCTY TERMS; SMOOTHED, EXCEPT FOR LAST DATAPOINT; - - - - 40-WEEK MOVING AVERAGE **SOURCE: IBES 1.2 1.0.9.8.7.6.5 Vurderingen er fortsatt klart billigere i Europa enn i USA, til tross for gunstigere rentesyklus og akselererende økonomisk tilvekst. De nye EU-medlemmene i øst har økt den økonomiske veksten i regionen, og har bidratt til å redusere trykket på lønnskostnader i vest. Til tross for dette råder det fortsatt pessimisme om Europas strukturelle problemer.

Tilbake til førstesiden 12 SKAGEN Global Store forskjeller på land, bransjer og selskaper Tredje kvartal ble en turbulent periode for verdens aksjemarkeder. En sterkere krone medførte svake avkastningstall for verdensmarkedet målt i norsk valuta. Dette var imidlertid en periode hvor det var til dels dramatisk stor forskjell i utviklingen for de enkelte land, regioner, bransjer og selskaper. SKAGEN Global fikk i perioden godt betalt for vårt fokus på en fornuftig bransjebalanse i porteføljen, kombinert med riktig selskapsvalg basert på verdiskapning. Fondets avkastning for tredje kvartal ble på 4,0 prosent, mot Morgan Stanleys utbyttejusterte verdensindeks på minus 3,8 prosent. Etter årets ni første måneder er SKAGEN Global opp 16,2 prosent, mot verdensindeksens 3,5 prosent. De største bidragsyterne i perioden var Petrobras, CMB, Bank Austria, Eletrobras og Total Access. De største negative bidragsyterne var Samsung, Kyocera, Kinnevik, Exmar og Aareal Bank. Bransjene energi, telekom og kapitalvarer var de klart sterkeste i perioden. Informasjonsteknologi, som var taperbransjen i det globale aksjemarkedet, ga det største negative bidraget. Finans og inntektsavhengige forbruksvarer ga et marginalt negativt bidrag. Siden forrige markedsrapport har følgende endringer av betydning blitt gjort i porteføljen: 50 prosent avkastning i Lousiana-Pacific I råvarer har vi solgt oss ned i Lousiana-Pacific, etter en pen utvikling for aksjen. Investeringen har gitt oss en avkastning på 50 prosent i den relativt korte perioden vi har vært aksjonær i selskapet. Den gode kursutviklingen kombinert med mulig ny kapasitet innen OSB-sektoren (Oriented Strand Board), som er selskapets hovedprodukt, trigget salget. Vi har fortsatt nedsalget i den finske stålprodusenten Rautaruukki, til de høyeste kursene siden 1998. I stedet har vi investert i den svenske metallprodusenten Boliden, som fra før er inne i porteføljen til SKAGEN Vekst. Selskaper driver primært med kobber- og sinkutvinning. De siste månedene har prisene på begge disse råvarene steget merkbart. Boliden er i sluttfasen av en omstrukturering. Gjelden er nedbetalt, og selskapet handles til en ganger bokført egenkapital og tre ganger historisk kontantstrøm. Tok gevinst i CMB Innen kapitalvarer har vi solgt en betydelig post i belgiske CMB, som fortsetter sin positive utvikling. En sentral trigger, i tillegg til et meget godt shippingmarked, har vært omstruktureringen og oppsplittingen av selskapet. Exmar ble som kjent skilt ut som eget gassrederi. CMB-aksjen har steget med nesten 300 prosent bare i løpet av de siste 12 månedene. I fjerde kvartal forventes det at selskapets oljetankerdivisjon skal bli utspunnet till aksjonærene. Vi har fortsatt å trimme ned posisjonen i AP Moeller-Mærsk. Vi har i stedet økt oss videre opp i finske Kone Oyj, og japanske Komatsu innen industrisektoren. Posten i matprossesoren Bunge er også blitt noe større. Takk og adjø til eventyret Tectronic Industries Med litt vondt i hjertet, men med mange gode minner, har vi sagt takk og adjø til Tectronic Industries. Siden vi begynte å investere i selskapet i november 2001, har denne nå verdensledende produsent av powertools og vacuumcleaners lagt på seg hele 1100 prosent i lokale termer! Tectronic Industries er nå overkjøpt, overanalysert og alt for populært. Med en prislapp på friske 8.8 ganger bokført egenkapital og 1.66 ganger salg, var tiden inne for å komme seg ut med en solid gevinst. Innen defensive konsumvarer har vi fortsatt å øke oss opp i Nutreco Holding. Nutreco og Stolt-Nielsen annonserte i perioden en fusjon av selskapenes fiskeoppdrettsdivisjoner. I det nye fusjonerte oppdrettsselskapet får Nutreco en eierandel på 75 prosent. Selskapet blir ett av verdens mest effektive fiskeoppdrettsselskaper. Etter fusjonen med Stolt-Nielsen blir resten av Nutreco et rendyrket selskap innen fiske- og kyllingfôr. Vi tror rest-nutreco får frigjort minst 250 millioner euro i fra balansen, som i dag er bundet oppi fiskerelatert arbeidskapital. Vi har økt opp posten noe i den britiske matkjeden J. Sainsbury. Innen medisin har vi solgt ut posten i greske Lavipharm og økt posten i koreanske LG Lifesciences. En post i Aareal Bank ble solgt. Motorola ble solgt helt ut av porteføljen, etter en pen utvikling de siste 12 månedene. Vi har i stedet økt vår posisjon i danske telefonoperatøren (fastlinje, data og mobil) TDC. Satser på billige asiatiske selskaper som tjener på høy aktivitet i USA 140 100 60 15 10 5 RETURN ON EQUITY***: EMERGIN MARKETS U.S. BCA Research 204 RELATIVE STOCK PRICES*: EMERGING MARKETS** VS. U.S. 1992 1996 2000 2004 *REBASED TO JANUARY 192=10 **S&P/IFC INVESTABLE INDEX ***SHOWN AS A 3-MONTH MOVING AVERAGE; EMERGING MARKET SERIES IS BASED ON S&P/IFC DATA; U.S. DATA IS BASED ON MORGEN STANLEY CAPITAL INTERNATIONAL Istedenfor en høy amerikanske vekting i SKAGEN Global, har vi funnet selskaper som vokser fort med attraktive priser og med et solid balanseregnskap i vekstmarkedene. De aller fleste av disse selskapene har USA som sitt største marked. 140 100 60 15 10 5

Tilbake til førstesiden 13 SKAGEN Kon-Tiki Et glitrende kvartal Tredje kvartal ble svært godt for SKAGEN Kon-Tiki. Avkastningen på 12,3 prosent ga en meravkastning sammenlignet med vekstmarkedsindeksen på over syv prosentpoeng. Hittil i år er SKAGEN Kon-Tiki opp 17,9 prosent, mot vekstmarkedsindeksens 8,2 prosent. I likhet med hva som har vært tilfellet siden SKAGEN Kon-Tikis oppstart i april 2002, utviklet de globale vekstmarkedene seg bedre også i dette kvartalet sammenlignet med de industrialiserte land. Våre tunge investeringer i råvarer, energi, transport og nyttetjenester, særlig i Latin-Amerika, dro nytte av underliggende meget sterk fundamental utvikling. Med et i tillegg meget lavt utgangspunkt, har verdiutviklingen for våre aksjer innen disse sektorene gjort det spesielt godt. Jakten på glemte billigselskaper Vi har også økt fokuset på nye selskaper innen transport, hvor prisingen etter vårt skjønn er feil. Systematisk har vi vært på jakt etter selskaper som drar nytte av en strukturell endring mot høyere forbruk og investeringer i vekstmarkedene, uavhengig av gode globale konjunkturer. Vi har funnet flere interessante selskaper som er lavt vurdert og oversett. Vi reduserte derfor forsiktig våre store eierposisjoner i Votorantim Cellulose, Eletrobras og Petrobras i Brasil, samt i BanColombia og Grupo Mexico. Vi solgte ut Harmony Gold, Telkom Indonesia og Neptune Orient Lines, som følge av høy absolutt vurdering. Vi hadde et par vellykkede handler i oppkjøpskandidaten Noranda og Kiwom.com. Av risikohensyn reduserte vi oss noe i Bank Austria og Korea Line. Posten i Travelsky Technology ble halvert da det hersker usikkerhet om selskapets forretningsmodell. Nye selskaper er suezmaxrederiet OMI, og eieren av Frontlines tankflåte, Ship Finance Ltd. Begge selskapene vurderes moderat priset i et meget hett tankmarked. I forbrukssektoren økte vi posisjonene i de koreanske farmasiprodusentene Hanmi og LG Life Sciences. I Øst-Europa ble det kjøpt flere aksjer i Fotex, Podravka, Pivovarna Lasko og Ericsson Nikola Tesla. Tidligere nevnte shippingsalg ble også reinvestert i koreanske Hyundai Merchant Marine, samt i verdens billigste oljeserviceselskap China Oilfield Services. Bransjebalansen er lite endret og veltilpasset konjunkturutviklingen. Geografisk har vi holdt vektene fra tidligere i år. Som følge av pen resultatutvikling for selskapene er nøkkeltallene for porteføljen lite endret. Ingen lekegrind for kasinospillere Kvartalet viste at de globale vekstmarkedene ikke lenger er en lekegrind for risikosøkende hedgefond og stuntinvestorer. Nå er det den sterke fundamentale bedringen i selskapene koblet med fortsatt lav vurdering som er ett av de stadig hetere globale investeringstemaene. Vi regner derfor med at vekstmarkedene fortsatt kommer til å gi oss gode underliggende resultater på investert kapital, samtidig som en rekke av våre selskaper har et betydelig potensial gjennom omprising. Vekstmarkedene gir nå et massivt bidrag til den globale økonomien of GDP 2 1 0-1 180 160 140 120 Ann Chg 10 8 6 4 2 EMERGING MARKETS*: CURRENT ACCOUNT BALANCE FOREIGN DEBT AS A OF ANNUAL EXPORTS CONSUMER PRICE INFLATION BCA Research 2004 1994 1996 1998 2000 2002 2004 * INCLUDES 18 EMERGING AND DEVELOPING ECONOMIES NOTE: ALL SERIES ARE BCA CALCULATIONS of GDP 2 1 0-1 180 160 140 120 Ann Chg 10 8 6 4 2 6 5 4 3 2 CHINESE EXPORT AS A OF WORLD* (LS) U.S.: IMPORT PRICE INDEX FROM ASIA** (RS) BCA Research 2004 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 * SHOWN AS A 12-MONTH MOVING AVERAGE **INCLUDES HONG KONG, SINGAPORE, SOUTH KOREA AND TAIWAN 120 110 100 90 Etter Asiakrisen har vekstøkonomiene beveget seg mot lav inflasjon, store betalingsbalanseoverskudd og lav gjeld i forhold til eksport som gir makroøkonomisk stabilitet. Vekstmarkedene gir derfor nå et massivt bidrag til de globale produktivitetsforbedringer og andelen av verdens totale verdiskapning vokser bratt.

Tilbake til førstesiden 14 SKAGEN Høyrente og SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente ga en avkastning på 0,5 prosent i tredje kvartal, som er på linje med utviklingen for tre måneders NIBORrente. SKAGEN Avkastning steg 1,7 prosent i samme periode. Norske obligasjonsrenter fulgte etter utlandet De fleste obligasjonsrenter, inklusive de norske, falt i tredje kvartal. Fallet skyldes at obligasjonsmarkedet har lavere forventninger til vekst i fremtiden. Den stygge ulven er oljeprisen, og forventningene til fremtidig oljepris, som steg med over 10 dollar fatet. I tillegg var økningen i den globale inflasjonen mindre enn det markedet ventet i tredje kvartal. Norske obligasjoner har blitt spesielt sterkt påvirket av lav prisstigning. Veksten i den såkalte kjerneinflasjonen ligger for øyeblikket nær null noe som er godt under Norges Banks anslag. Dette har ført til at norske obligasjoner, målt for eksempel mot europeiske obligasjoner, har blitt billigere det siste kvartalet. Det absolutte nivået er likevel ikke særlig tiltrekkende, så SKAGEN Avkastning fortsetter med å søke avkastningsmuligheter utenfor Norge. Utlandet har gitt best avkastning I skrivende stund har SKAGEN Avkastning investert 18 prosent av porteføljen i utenlandske obligasjoner. Vi har valgt å investere i land som ligger i en såkalt motfase til den amerikanskledede konjunkturutviklingen altså at landene utvikler seg motsatt av USA. Ungarn, Sør-Afrika og Polen er landene vi har investert i og finner interessante. Disse landene har en fallende rente fra høye nivåer, noe som gir god verdistigning på investeringene våre. Forsiktig med renterisiko Resten av porteføljen er plassert i norske papirer med relativt kort løpetid. Fondets rentefølsomhet er totalt sett lav, og svingningene har derfor vært nær en tredjedel av referanseindeksen det siste året. Rentefølsomhet, eller durasjon som er det helt presise navnet, er et mål på hvor lang tid det i gjennomsnitt tar før papirene i porteføljen betales tilbake. Desto kortere tid det er igjen til forfall, jo større sjanse er det for at du får igjen alle pengene dine med renter. Fallet i amerikanske obligasjonsrenter tyder på at markedet ikke er like optimistiske som Fed. Det er i skrivende stund priset inn at den amerikanske sentralbanken kun hever renten til rundt tre prosent i løpet av de neste tolv månedene. Dette mener vi er et forholdsvis konservativt men ikke urealistisk anslag, gitt den sterke økonomiske veksten de siste årene. Årsaken til markedets lave forventninger til rente-økninger, skyldes to faktorer: For det første vil oljeprisøkningen redusere den økonomiske veksten. For det annet er amerikanske forbrukere såpass høyt gjeldsatt at de ikke tåler en høyere rente. Dermed er det nærliggende å tro at amerikanske obligasjonsrenter ikke vil stige vesentlig før energiprisene faller. Rentene kan stige på inflasjon Inflasjon i USA kan i seg selv tvinge rentene videre oppover. Inflasjonen og nøkkeltall som påvirker denne har dog vært moderate de siste månedene. Men et nytt hopp i inflasjonen vil gjøre amerikanske obligasjoner lite tiltrekkende. En joker i denne sammenhengen er om kineserne, etter press fra USA, oppjusterer verdien av den kinesiske valutaen remimbien. Dette vil føre til at den globale inflasjonen spretter oppover. Hvem passer SKAGENs rentefond for? SKAGEN Høyrente skal over tid gi bedre avkastning enn tre måneders NIBOR. Dette har fondet oppnådd hittil i år, og siden oppstarten i 1998. NIBOR er den renten bankene låner seg imellom. De aller fleste bankkunder har dårligere innskuddsbetingelser enn denne referanserenten. SKAGEN Høyrente er SKAGEN Fondenes svar på høyrentekonto i bank. SKAGEN Avkastning passer for investorer som har en sparehorisont lenger enn seks måneder. Fondets målsetning er å gi bedre avkastning enn SKAGEN Høyrente på seks måneders sikt. Renteog kredittrisikoen skal være lav, men kan være noe høyere enn for SKAGEN Høyrente. Ønsker du mer informasjon om SKAGEN Avkastning, fondets investeringer og strategi, anbefales du å gå inn på våre internettsider www.skagenfondene.no, hvor du blant annet kan lese fondets seneste statusrapport. 30. september 2004 I dagens lave rentenivå globalt sett, vil vi fortsatt være forsiktige med å ta renterisiko, da vår investeringshorisont er seks måneder. Stabile pengemarkedsrenter i tredje kvartal I tredje kvartal endte tre måneders NIBOR omtrent uendret på to prosent, men i løpet av kvartalet svingte den mellom 1,9 og 2 prosent. Det ser ut til at Norges Bank er lite villige til å senke renten videre, til tross for en stadig lavere kjerneinflasjon. Norges Bank mener at den økonomiske veksten er sterk, i tillegg til at den mener at fortsatt økt gjeld hos husholdningene kan gi uheldige ubalanser. Markedet er ganske sikker på at vi har nådd rentebunnen, og tror at den europeiske sentralbanken først må heve eurorenten før Norges Bank hever den norske. Slik det ser ut i skrivende stund, er vi i et vakuum der rentene neppe endres det neste halve året. Konsekvensen av at markedet ser for seg forholdsvis flate renter det kommende halvåret, er at den løpende renten i SKAGEN Høyrente vil ligge rundt to prosent i forholdsvis lang tid. De som er misfornøyd med den lave renten de får i banken, bør vurdere SKAGEN Høyrente som et godt alternativ til høyrentekonto. Fondet har over tid gitt bedre avkastning enn høyrentekonti i bank som har rentebetingelser omtrent lik tre måneder NIBOR (den renten bankene låner penger til seg imellom). Dette er også fondets målsetning. USA fortsetter å heve renten Den amerikanske sentralbanken (Fed) har økt renten to ganger i tredje kvartal, fra 1,25 prosent til 1,75 prosent. Markedet venter at utviklingen vil fortsette i samme tempo. Det vil si at renten økes med et kvart prosentpoeng hver sjette uke. Den amerikanske sentralbanken er fornøyd med at det skapes nye arbeidsplasser og den økonomiske veksten er god. Risikoen for inflasjon er, ifølge Fed, ikke overhengende. J. Kristoffer C. Stensrud investeringsdirektør Filip Weintraub porteføljeforvalter Beate Bredesen porteføljeforvalter Kristian Falnes porteføljeforvalter Ross Porter porteføljeforvalter

Kontanter SKAGEN Vekst Minimum 50 prosent av midlene i aksjefondet SKAGEN Vekst skal til enhver tid være investert i Norge, resten skal være plassert i det globale aksjemarkedet. Målinger foretatt av tidsskriftet Dine Penger og Morningstar plasserer SKAGEN Vekst blant de aksjefondene som har gitt høyest avkastning i forhold til risikoen. Risikoen til fondet er, isolert sett, blant de laveste i klassen. Redusert risiko oppnås gjennom grundige analyser av de enkelte selskapene, samt hovedtendensene i norsk og internasjonalt næringsliv. I tillegg er en betydelig del av fondets midler investert utenfor Norges grenser. Dette gjør at fondet kan ta del i den verdiskapningen som finner sted i selskaper som opererer innen bransjer og markeder som ikke finnes på Oslo Børs. Vi leter etter selskaper som er solide, men underpriset. SKAGEN Vekst passer for investorer som ønsker et aksjefond med et bredt mandat som gir stor frihet til å investere i en rekke selskaper, bransjer og regioner. Ved å investere i både norske og internasjonale aksjer, får du bedre spredning enn i et norsk aksjefond. Fondets startdato 1. desember 1993 Avkastning siden oppstart 543,14 (frem til 30. september 2004) Gjennomsnittlig avkastning per år 18,73 Standard & Poor s kvantitativ rating (Ratingen gjelder kun for det norske markedet) Forvaltningskapital 5 255 mill kr Antall andelseiere 50 289 Tegningsprovisjon 0,0 0,7 (avhengig av beløp) Innløsningsprovisjon Ingen Forvaltningshonorar 1,0 p.a. + 10 av avkastningen utover 6 p.a. Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1 000, spareavtale kr 250 Skatteordninger IPA, Unit Link Godkjent for markedsføring i Norge, Sverige og Danmark Referanseindeks Oslo Børs Hovedindeks UCITs-fond Ja Porteføljeforvalter Kristian Falnes Årstall Avkastning Referanseindeks Forvaltningskapital* Antall andelseiere Hittil i år per 30.09.04 20,20 28,27 5 255 50 289 2003 66,25 48,40 4 238 47 334 2002-21,91-31,09 2 146 46 153 2001-1,33-16,57 2 594 46 283 2000-2,25-1,68 2 650 44 619 1999 76,98 45,54 2 361 38 167 1998-6,47-26,65 988 19 568 1997 29,23 31,60 895 13 036 1996 39,09 32,03 472 6 873 1995 14,72 11,60 200 4 149 1994 19,13 7,13 125 1 760 *I millioner kroner Tilbake til førstesiden 15 NAV SKAGEN Vekst 600 500 400 300 200 Historisk kursutvikling SKAGEN Vekst Oslo Børs Hovedindeks 20 geometrisk årlig avkastning Kontanter Nyttetjenester Telekom Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer Kapitalvarer, service og transport 2,6 6,8 100 6,3 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 20,7 Råvarer 12,6 Energi 23,7-5 0 5 10 15 20 25 30 i av Nettoforvaltningskapital 1,2 3,0 6,2 10,0 12,1 Kontanter Nyttetjenester Telekom Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer Kapitalvarer, service og transport Råvarer Energi 2,6 1,2 3,0 6,2 10,0 12,1 6,8 6,3 20,7 12,6 23,7-5 0 5 10 15 20 25 30 i av Nettoforvaltningskapital Kontanter 2,6 Sør Amerika 4,4 Perifer EU 11,6 Norge 51,6 Nord Amerika 7,2 Kjerne EU 11,6 Japan 2,4 EMEA 0,6 Asia ex Japan 13,3-10 0 10 20 30 40 50 60 i av Nettoforvaltningskapital

Verdipapirportefølje SKAGEN Vekst per 30. september 2004 Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Urealisert Prosentvis Eierandel Verdipapir Antall NOK kurs Valuta verdi NOK gevinst/tap fordeling selskap Børs Energi NORSK HYDRO 635 000 197 791 493 490,00 NOK 311 150 000 113 358 507 5,92 0,24 Oslo Børs ANADARKO PETROLEUM 230 000 74 012 919 66,00 USD 102 053 851 28 040 931 1,94 0,09 New York SOLSTAD OFFSHORE 1 575 000 55 643 987 58,00 NOK 91 350 000 35 706 013 1,74 4,17 Oslo Børs CIE GENERALE DE GEOPHYSIQUE 200 000 51 878 298 53,50 EUR 89 271 705 37 393 407 1,70 1,71 Paris TRANSOCEAN 361 000 52 989 514 35,72 USD 86 691 452 33 701 937 1,65 0,11 New York PETROBRAS PREF. ADR 400 000 57 037 370 31,94 USD 85 891 963 28 854 593 1,63 0,09 New York PETROBRAS ORD. ADR 105 000 20 275 272 35,53 USD 25 080 843 4 805 571 0,48 0,02 New York BONHEUR 311 000 59 652 950 220,00 NOK 68 420 000 8 767 050 1,30 3,04 Oslo Børs GANGER ROLF 169 000 29 500 255 204,00 NOK 34 476 000 4 975 745 0,66 1,86 Oslo Børs DOF 3 760 000 33 687 850 17,60 NOK 66 176 000 32 488 150 1,26 4,90 Oslo Børs PRIDE INTERNATIONAL 425 000 54 006 767 19,76 USD 56 459 041 2 452 274 1,07 0,31 New York TGS NOPEC GEOPHYSICAL CO 360 000 25 463 048 130,00 NOK 46 800 000 21 336 952 0,89 1,43 Oslo Børs SMEDVIG B 545 000 20 806 597 72,50 NOK 39 512 500 18 705 903 0,75 1,95 Oslo Børs FARSTAD SHIPPING 537 800 29 255 968 67,00 NOK 36 032 600 6 776 632 0,69 1,38 Oslo Børs DET NORSKE OLJESELSKAP 1 200 000 21 632 618 25,80 NOK 30 960 000 9 327 382 0,59 2,02 Oslo Børs FRED OLSEN ENERGY 370 000 10 003 250 71,00 NOK 26 270 000 16 266 750 0,50 0,61 Oslo Børs FMC TECHNOLOGIES 75 000 11 768 094 33,83 USD 17 057 716 5 289 622 0,32 0,11 New York SMÅPOSTER, Energi 30 881 369 32 718 178 1 836 809 0,62 Sum Energi 836 287 620 1 246 371 848 410 084 228 23,72 Råvarer NORSKE SKOGINDUSTRIER 2 100 000 241 092 605 120,75 NOK 253 575 000 12 482 395 4,83 1,58 Oslo Børs YARA INTERNATIONAL 2 350 000 98 200 443 71,50 NOK 168 025 000 69 824 557 3,20 0,74 Oslo Børs BOLIDEN 2 200 000 44 163 695 29,10 SEK 58 972 740 14 809 045 1,12 0,87 Stockholm ALCAN 100 068 30 403 036 60,45 CAD 32 069 130 1 666 094 0,61 0,03 Toronto CREW GOLD CORPORATION 4 100 000 19 145 640 6,33 NOK 25 953 000 6 807 360 0,49 2,96 Oslo Børs GRUPO MEXICO SA B 940 000 16 318 343 45,80 MXN 25 398 811 9 080 468 0,48 0,11 Mexico KOREA ZINC 200 000 29 227 316 21 350,00 KRW 24 922 709-4 304 607 0,47 1,06 Korea LONGVIEW FIBRE 200 000 16 421 698 15,17 USD 20 404 047 3 982 349 0,39 0,39 New York HANSOL PAPER 300 000 15 301 982 9 180,00 KRW 16 074 272 772 290 0,31 0,69 Seol RAUTARUUKKI 205 800 9 280 991 7,79 EUR 13 375 588 4 094 597 0,25 0,15 Helsinki SMÅPOSTER, Råvarer 20 264 130 24 630 057 4 365 928 0,47 Sum Råvarer 539 819 878 663 400 354 123 580 476 12,62 Kapitalvarer, service og transport STOLT-NIELSEN 1 040 400 101 805 402 138,00 NOK 143 575 200 41 769 798 2,73 1,66 Oslo Børs WILH WILHELMSEN LTD A 460 000 41 061 113 238,00 NOK 109 480 000 68 418 887 2,08 2,50 Oslo Børs KONGSBERG GRUPPEN 952 700 81 306 249 87,00 NOK 82 884 900 1 578 651 1,58 3,18 Oslo Børs HANJIN SHIPPING 500 000 31 705 762 19 650,00 KRW 57 345 578 25 639 815 1,09 0,70 Korea PENINSULAR & ORIENTAL STEAM 1 562 407 42 161 457 2,60 GBP 49 297 291 7 135 834 0,94 0,21 London BROSTRØM B 562 400 21 144 434 94,00 SEK 48 697 740 27 553 306 0,93 2,07 Stockholm KOREA LINE 200 000 11 785 642 38 100,00 KRW 44 475 654 32 690 012 0,85 2,00 Korea HYUNDAI MERCHANT MARINE 750 000 37 477 652 9 610,00 KRW 42 068 015 4 590 364 0,80 0,73 Korea FURUKAWA ELECTRIC 1 500 000 38 864 845 432,00 JPY 39 447 674 582 829 0,75 0,23 Tokyo CONCORDIA MARITIME B 1 650 000 31 221 928 25,50 SEK 38 757 857 7 535 929 0,74 3,77 Stockholm I.M. SKAUGEN KONVERTIBEL OBLIGASJON 14 500 000 14 598 958 260,00 NOK 38 303 041 23 704 083 0,73 11,69 Oslo Børs I.M. SKAUGEN 247 000 9 027 857 153,50 NOK 37 914 500 28 886 643 0,72 4,20 Oslo Børs KVERNELAND 455 000 38 851 538 82,00 NOK 37 310 000-1 541 538 0,71 3,67 Oslo Børs CMB 29 000 9 945 688 139,50 EUR 33 752 213 23 806 525 0,64 0,41 Brüssels SAS 478 100 36 295 265 51,25 NOK 24 502 625-11 792 640 0,47 1,09 Oslo Børs ODFJELL A 80 000 6 748 386 303,00 NOK 24 240 000 17 491 614 0,46 0,49 Oslo Børs PREMUDA 2 392 000 18 256 029 1,14 EUR 22 730 812 4 474 783 0,43 1,77 Milano FINNAIR 500 000 21 701 952 4,95 EUR 20 649 296-1 052 656 0,39 0,59 Helsinki A P MOLLER - MAERSK A 400 14 011 921 45 100,00 DKK 20 225 907 6 213 986 0,38 0,02 København BUCHER INDUSTRIES 15 000 15 742 017 234,00 CHF 18 877 131 3 135 115 0,36 1,06 Zürich SOLVANG 1 000 000 15 976 209 18,50 NOK 18 500 000 2 523 791 0,35 4,06 Oslo Børs TOMRA SYSTEMS 700 000 17 371 000 25,40 NOK 17 780 000 409 000 0,34 0,39 Oslo Børs PERGO 950 000 12 288 556 20,00 SEK 17 502 063 5 213 507 0,33 1,77 Stockholm BERGESEN DY B 104 085 10 427 884 168,00 NOK 17 486 280 7 058 396 0,33 0,60 Unotert KOREAN AIR CO. LTD. 150 000 13 896 563 15 750,00 KRW 13 789 204-107 359 0,26 0,21 Korea EXMAR 40 000 8 890 630 40,50 EUR 13 515 903 4 625 273 0,26 0,54 Brüssels SMÅPOSTER, Kapitalvarer, service og transport 48 318 546 53 524 533 5 205 987 1,02 Sum Kapitalvarer, service og transport 750 883 481 1 086 633 417 335 749 936 20,68 Inntektsavhengige forbruksvarer DIXONS GROUP 2 500 000 42 704 770 1,70 GBP 51 625 260 8 920 490 0,98 0,13 London SCHIBSTED 324 900 37 325 056 143,25 NOK 46 541 925 9 216 869 0,89 0,47 Oslo Børs OFOTEN & VESTERÅLEN D/S 950 615 53 694 099 45,00 NOK 42 777 675-10 916 424 0,81 8,14 Unotert RICA HOTELS 1 286 700 40 425 051 31,50 NOK 40 531 050 105 999 0,77 5,36 Oslo Børs VOLKSWAGEN PREF. 200 000 47 287 991 22,12 EUR 36 910 096-10 377 895 0,70 0,19 Frankfurt EXPERT 650 000 25 127 526 50,50 NOK 32 825 000 7 697 474 0,62 2,02 Oslo Børs NORGES HANDELS OG SJØFATRSTIDENDE 32 022 19 984 619 850,00 NOK 27 218 700 7 234 081 0,52 2,75 Unotert SSANGYONG MOTOR CO. 466 940 19 483 834 8 120,00 KRW 22 130 156 2 646 323 0,42 0,39 Korea DANUBIUS HOTELS 110 000 12 305 514 4 350,00 HUF 16 222 251 3 916 736 0,31 1,33 Budapest SMÅPOSTER, Inntektsavhengige forbruksvarer 13 318 364 14 463 000 1 144 636 0,28 Sum Inntektsavhengige forbruksvarer 311 656 823 331 245 112 19 588 290 6,30 Defensive konsumvarer NUTRECO HOLDING 645 547 126 342 408 25,20 EUR 135 724 565 9 382 158 2,58 1,87 Amsterdam LERØY SEAFOOD GROUP 1 825 200 45 275 859 32,50 NOK 59 319 000 14 043 141 1,13 5,32 Oslo Børs UNITED INTL ENTERPRISES 130 000 21 357 079 216,00 DKK 31 482 454 10 125 374 0,60 2,53 København RIEBER & SØN 430 000 22 625 863 55,50 NOK 23 865 000 1 239 137 0,45 0,54 Oslo Børs NATUZZI 260 000 18 709 055 10,73 USD 18 755 588 46 533 0,36 0,48 New York J SAINSBURY 465 426 16 731 659 2,53 GBP 14 317 705-2 413 954 0,27 0,03 London SEABOARD 3 600 6 079 982 581,01 USD 14 061 891 7 981 909 0,27 0,29 AMEX SMÅPOSTER, Defensive konsumvarer 56 216 977 61 220 327 5 003 350 1,16 Sum Defensive konsumvarer 313 338 882 358 746 531 45 407 649 6,83 Medisin CHRISTIAN HANSEN HOLDING B 75 000 26 106 266 469,00 DKK 39 437 155 13 330 889 0,75 0,81 København AXIS-SHIELD 950 000 22 059 114 23,10 NOK 21 945 000-114 114 0,42 1,96 Oslo Børs AXIS-SHIELD (LONDON) 600 000 20 637 642 1,92 GBP 14 029 924-6 607 719 0,27 1,24 London PHOTOCURE 300 000 14 177 400 50,50 NOK 15 150 000 972 600 0,29 1,71 Oslo Børs SMÅPOSTER, Medisin 75 520 005 64 975 424-10 544 581 1,24 Sum Medisin 158 500 427 155 537 502-2 962 925 2,96 Bank og finans BOLIG- OG NAERINGSBANKEN 550 000 103 422 890 266,00 NOK 146 300 000 42 877 110 2,78 5,64 Oslo Børs HANNOVER RUECKVERSICHERUNG 416 667 83 408 420 26,11 EUR 90 766 592 7 358 172 1,73 0,35 Frankfurt OLAV THON EIENDOMSSELSKAP 210 000 37 405 845 335,00 NOK 70 350 000 32 944 155 1,34 1,96 Oslo Børs BANK AUSTRIA CREDITANSTALT 134 500 32 991 887 56,90 EUR 63 850 544 30 858 658 1,22 0,09 Wien KINNEVIK INV AB, SER B 776 300 14 680 228 58,75 SEK 42 011 975 27 331 746 0,80 0,36 Stockholm OLD MUTUAL 3 000 000 35 835 594 1,14 GBP 41 725 357 5 889 764 0,79 0,08 London KOREAN REINSURANCE 1 545 000 19 777 305 3 950,00 KRW 35 619 921 15 842 616 0,68 1,41 Korea BANCO BRADESCO SA, ADR 94 000 28 998 080 52,19 USD 32 981 680 3 983 600 0,63 0,12 New York AAREAL BANK 150 000 16 240 247 23,10 EUR 28 909 015 12 668 768 0,55 0,42 Frankfurt YAPI VE KREDI BANKASI GDR 750 000 30 235 000 2,61 USD 13 160 106-17 074 894 0,25 0,10 London Int. SMÅPOSTER, Bank og finans 62 335 525 67 725 119 5 389 594 1,29 Sum Bank og finans 465 331 020 633 400 309 168 069 289 12,05 Informasjonsteknologi SAMSUNG ELECTRONICS GDR 70 000 27 597 220 198,50 USD 93 414 905 65 817 685 1,78 0,02 London Int. SAMSUNG ELECTRONICS PREF. GDR 95 000 48 297 679 130,25 USD 83 187 670 34 889 991 1,58 0,21 London Int. KYOCERA 120 000 86 707 798 7 750,00 JPY 56 614 717-30 093 081 1,08 0,06 Tokyo NERA 3 503 200 65 480 929 14,90 NOK 52 197 680-13 283 249 0,99 2,84 Oslo Børs TANDBERG TELEVISION 1 000 000 13 309 264 50,25 NOK 50 250 000 36 940 736 0,96 1,79 Oslo Børs SAMSUNG SDI GDR 205 280 21 556 895 24,15 USD 33 328 932 11 772 037 0,63 0,11 London Int. SUN MICROSYSTEMS 1 000 000 31 980 538 4,04 USD 27 160 577-4 819 962 0,52 0,03 NASDAQ VMETRO 804 000 14 871 273 28,50 NOK 22 914 000 8 042 727 0,44 3,50 Oslo Børs KYOCERA ADR 40 000 33 644 757 70,13 USD 18 859 121-14 785 636 0,36 0,02 New York Q-FREE 1 808 257 25 715 750 8,70 NOK 15 731 836-9 983 914 0,30 3,58 Oslo Børs SMÅPOSTER, Informasjonsteknologi 80 484 827 72 131 434-8 353 393 1,37 Sum Informasjonsteknologi 449 646 931 525 790 872 76 143 941 10,01 Telekom TELEKOMUNIK INDONESIA ADR 032 800 57 531 033 17,56 USD 121 926 572 64 395 539 2,32 0,20 New York TELENOR 1 502 453 51 159 572 51,25 NOK 77 000 716 25 841 144 1,47 0,09 Oslo Børs TDC 210 000 44 242 459 210,50 DKK 49 561 320 5 318 861 0,94 0,10 København TOTAL ACCESS TELECOMMUNICATION 2 000 000 8 863 830 3,36 USD 45 177 989 36 314 159 0,86 0,42 Singapore SMÅPOSTER, Telekom 33 269 758 33 023 293-246 465 0,63 Sum Telekom 195 066 652 326 689 891 131 623 239 6,22 Nyttetjenester ELETROBRAS PREFERED 600 000 43 312 282 42,69 BRL 60 222 689 16 910 408 1,15 SMÅPOSTER, Nyttetjenester 1 223 859 1 269 091 45 232 0,02 0,00 Sao Paulo Sum Nyttetjenester 44 536 141 61 491 780 16 955 640 1,17 Sum verdipapirportefølje 4 065 067 856 5 389 307 617 1 324 239 761 102,56 Disponibal likviditet -134 283 381-2,56 Sum andelskapital 5 255 024 236 100,00 Basiskurs per 30.09.04 643,1430 Som markedsverdi pr. 30.09.04 er benyttet siste noterte kurs fra børs. For beregning av gevinst ved salg benyttes en gjennomsnittlig kostprismetode. Tilbake til førstesiden 16

SKAGEN Global Tilbake til førstesiden Aksjefondet SKAGEN Global investerer i aksjer over hele verden bortsett fra Norge. Som for de andre aksjefondene er investeringsfilosofien å oppnå høyest mulig avkastning til lavest mulig risiko, gjennom å investere i undervurderte selskaper, bransjer eller land. Fondet søker å ha en balansert eksponering mot bransjer. Kravene til høy kvalitet og lav vurdering av selskapene er absolutte, samtidig som selskapsrisiko og markedsrisiko skal balanseres mot gevinstmulighetene. 17 SKAGEN Global er av uavhengige aktører som det internasjonale rating-byrået Standard & Poor s, samt tidsskrifter som Dine Penger, ansett for å være blant markedets aller beste globale aksjefond. SKAGEN Global passer for en investor som ønsker et aksjefond som investerer over hele verden og dermed gir god spredning både geografisk og på bransjer. Fondet kan også være et supplement for den som allerede har investert i det norske aksjemarkedet, men som vil utvide sin portefølje med et globalt tilsnitt. Fondets startdato 8. august 1997 Avkastning siden oppstart 303,05 (frem til 30. september 2004) Gjennomsnittlig avkastning per år 21,52 Standard & Poor s kvantitativ rating (Ratingen gjelder kun for det norske markedet) Forvaltningskapital 5 943 mill kr Antall andelseiere 33 335 Tegningsprovisjon 0,0 0,7 (avhengig av beløp) Innløsningsprovisjon Ingen Forvaltningshonorar 1,0 p.a. + 10 av avkastningen utover referanseindeks Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1 000, spareavtale kr 250 Skatteordninger IPA, Unit Link Godkjent for markedsføring i Norge, Sverige og Danmark Referanseindeks MSCI Daily Net $ World Index målt i norske kroner UCITs-fond Ja Porteføljeforvalter Filip Weintraub Årstall Avkastning Referanseindeks Forvaltningskapital* Antall andelseiere Hittil i år per 30.09.04 16,18 3,53 5 943 33 335 2003 62,82 28,04 4 387 28 772 2002-23,20-37,97 2 176 26 465 2001-4,24-16,07 2 660 24 767 2000-4,65-5,12 2 863 22 093 1999 113,41 30,73 2 092 9 983 1998 47,16 26,52 237 1 017 1997** -3,08-8,21 32 24 *I millioner kroner **Fondet ble opprettet i løpet av året 400 Historisk kursutvikling SKAGEN Global Verdensindeksen (NOK) 20 årlig geometrisk avkastning NAV SKAGEN Global 300 200 Kontanter Nyttetjenester Telekom Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer Kapitalvarer, service og transport Råvarer 6,9 8,6 100 6,8 17,9 13,3 70 1998 1999 2000 2001 2002 Energi 2003 2004 9,2-5 0 5 10 15 20 25 30 i av Nettoforvaltningskapital 0,7 2,1 10,8 10,2 14,9 Kontanter Nyttetjenester Telekom Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer Kapitalvarer, service og transport Råvarer Energi 0,7 2,1 10,8 10,2 14,9 6,9 8,6 6,8 17,9 13,3 9,2-5 0 5 10 15 20 25 30 i av Nettoforvaltningskapital Sør Amerika nko tanter Japan EMEA Asia ex Japan 0,7 2,9 9,1 11,2 Perifer EU 18,8 Norge 0,4 Nord Amerika 8,8 Kjerne EU 21,5 27,9-5 0 5 10 15 20 25 30 i av Nettoforvaltningskapital

Verdipapirportefølje SKAGEN Global per 30. september 2004 Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Urealisert Prosentvis Eierandel Verdipapir Antall NOK kurs Valuta verdi NOK gevinst/tap fordeling selskap Børs Energi TRANSOCEAN 259 800 45 662 469 35,78 USD 62 582 923 16 920 455 1,05 0,08 New York PRIDE INTERNATIONAL 337 500 46 095 413 19,79 USD 44 967 209-1 128 204 0,76 0,25 New York REPSOL YPF S.A. 303 000 42 594 166 17,68 EUR 44 798 247 2 204 081 0,75 0,02 Madrid FORTUM 119 800 4 829 602 11,25 EUR 11 270 559 6 440 958 0,19 0,01 Helsinki FMC TECHNOLOGIES 25 700 4 759 640 33,40 USD 5 779 043 1 019 403 0,10 0,04 New York PETROBRAS PREF. ADR FOREST OIL CORP 1 391 800 382 400 241 677 514 69 181 157 31,92 30,12 USD USD 299 099 769 77 544 181 57 422 254 8 363 024 5,03 1,30 0,30 0,65 New York New York Sum Energi 454 799 961 546 041 931 91 241 970 9,19 Råvarer SVENSKA CELLULOSA B 979 950 236 637 046 283,00 SEK 257 081 063 20 444 016 4,33 0,50 Stockholm ALCAN 260 107 78 818 212 60,50 CAD 83 670 830 4 852 618 1,41 0,07 Toronto LONGVIEW FIBRE 722 350 56 186 944 15,25 USD 74 164 126 17 977 182 1,25 1,41 New York ANTOFAGASTA 499 939 36 572 513 11,35 GBP 69 283 296 32 710 783 1,17 0,25 London VOTORANTIM CELLULOSE ADR 256 200 48 770 812 34,55 USD 59 594 138 10 823 325 1,00 0,75 New York HARMONY GOLD MINING ADR 629 000 66 451 245 13,62 USD 57 677 193-8 774 052 0,97 0,20 New York GRUPO MEXICO SA B 1 848 040 29 694 831 45,95 MXN 50 228 665 20 533 834 0,85 0,21 Mexico ERAMET 74 948 29 064 288 64,50 EUR 40 425 546 11 361 258 0,68 0,29 Paris LOUISIANA-PACIFIC 203 100 25 444 864 25,95 USD 35 483 271 10 038 407 0,60 0,19 New York RAUTARUUKKI 374 600 14 542 280 7,85 EUR 24 590 851 10 048 571 0,41 0,27 Helsinki HANSOL PAPER 375 000 18 771 924 9 180,00 KRW 20 276 325 1 504 401 0,34 0,86 Seol BOLIDEN 411 000 10 818 871 29,30 SEK 11 163 212 344 341 0,19 0,16 Stockholm TRANSCOM WORLDWIDE B 162 500-26,10 SEK 3 931 639 3 931 639 0,07 0,46 Stockholm TRANSCOM WORLDWIDE S.A. 87 500-23,20 SEK 1 881 810 1 881 810 0,03 0,24 Stockholm ASIA PULP&PAPER 86 600 4 565 292 0,03 USD 20 406-4 544 886 0,00 0,03 OTC Sum Råvarer 656 339 123 789 472 370 133 133 247 13,28 Kapitalvarer, service og transport Kapitalvarer, service og transport CMB 152 384 42 958 757 139,60 EUR 177 893 844 134 935 086 2,99 2,18 Brüssels HYUNDAI MERCHANT MARINE 2 578 810 131 875 731 9 610,00 KRW 145 968 125 14 092 394 2,46 2,50 Korea EXMAR 335 449 63 031 764 40,95 EUR 114 872 623 51 840 859 1,93 4,56 Brüssels KONE OYJ 176 300 74 018 778 48,50 EUR 71 503 974-2 514 803 1,20 0,33 Helsinki A P MOLLER - MAERSK A 1 341 38 023 571 45 100,00 DKK 68 038 987 30 015 416 1,14 0,06 København BUNGE LIMITED 231 350 55 881 389 39,98 USD 62 271 404 6 390 015 1,05 0,21 New York KOMATSU LIMITED 1 398 000 56 857 817 708,00 JPY 60 673 759 3 815 942 1,02 0,14 Tokyo FINNLINES OYJ 260 400 53 038 392 25,05 EUR 54 548 755 1 510 363 0,92 1,30 Helsinki STOLT NILSEN ADR 300 000 34 816 800 20,45 USD 41 303 887 6 487 087 0,69 0,48 NASDAQ STOLT-NIELSEN 190 000 17 670 000 138,00 NOK 26 220 000 8 550 000 0,44 0,30 Oslo Børs FURUKAWA ELECTRIC 1 484 000 69 753 989 432,00 JPY 39 298 694-30 455 294 0,66 0,23 Tokyo AIR FRANCE KLM 331 407 28 926 358 12,68 EUR 35 141 238 6 214 881 0,59 0,12 Amsterdam FINNAIR 835 600 32 444 698 5,00 EUR 34 938 525 2 493 827 0,59 0,99 Helsinki PENINSULAR & ORIENTAL STEAM 966 914 33 245 435 2,63 GBP 31 049 832-2 195 603 0,52 0,13 London BUCHER INDUSTRIES 24 407 28 726 286 235,00 CHF 30 915 127 2 188 840 0,52 1,72 Zürich CONCORDIA MARITIME B 995 289 13 478 061 25,50 SEK 23 527 139 10 049 078 0,40 2,28 Stockholm FLS INDUSTRIES 263 600 22 560 107 74,00 DKK 21 944 700-615 407 0,37 0,57 København BROSTRØM B 225 200 7 000 117 93,75 SEK 19 571 287 12 571 171 0,33 0,83 Stockholm AIR FRANCE WARRANT 185 825-0,76 EUR 1 181 011 1 181 011 0,02 0,42 Amsterdam Sum Kapitalvarer, service og transport 804 308 050 1 060 862 912 256 554 863 17,85 Inntektsavhengige forbruksvarer VOLKSWAGEN 337 000 132 926 796 30,99 EUR 87 334 856-45 591 941 1,47 0,11 Frankfurt VOLKSWAGEN PREF. 290 000 67 453 784 21,95 EUR 53 231 494-14 222 290 0,90 0,28 Frankfurt INDEPENDENT NEWS & MEDIA 4 085 291 50 591 880 2,04 EUR 69 693 022 19 101 141 1,17 0,55 London SHANGRI-LA ASIA 6 074 854 49 997 276 8,40 HKD 44 139 889-5 857 387 0,74 0,26 Hong Kong GRUPO ELEKTRA ADR 217 200 29 155 017 26,97 USD 39 438 204 10 283 187 0,66 0,37 New York SSANGYONG MOTOR CO. 659 000 16 941 666 8 120,00 KRW 31 517 861 14 576 195 0,53 0,55 Korea TUI AG 180 000 20 827 571 14,98 EUR 22 548 645 1 721 074 0,38 0,10 Frankfurt LI & FUNG 2 145 000 27 264 077 11,20 HKD 20 780 760-6 483 317 0,35 0,07 Hong Kong DANUBIUS HOTELS 93 897 10 864 118 4 400,00 HUF 14 005 677 3 141 559 0,24 1,13 Budapest PEARSON 182 814 12 374 607 5,91 GBP 13 192 059 817 452 0,22 0,02 London MEKONOMEN AB 35 000 1 921 150 176,50 SEK 5 726 542 3 805 392 0,10 0,25 Stockholm Sum Inntektsavhengige forbruksvarer 420 317 944 401 609 009-18 708 935 6,76 Defensive konsumvarer NUTRECO HOLDING 774 697 160 280 366 25,20 EUR 163 255 772 2 975 407 2,75 2,25 Amsterdam J SAINSBURY 3 789 547 139 756 569 2,55 GBP 117 873 765-21 882 804 1,98 0,22 London KIKKOMAN CORP 1 278 700 63 072 412 971,00 JPY 76 111 165 13 038 753 1,28 0,65 Tokyo AARHUS UNITED A/S 88 430 21 479 179 440,00 DKK 43 772 850 22 293 671 0,74 2,21 København UNITED INTL ENTERPRISES 176 074 20 082 647 216,00 DKK 42 785 982 22 703 335 0,72 3,42 København BRYGGERIGRUPPEN 92 000 31 588 687 337,50 DKK 34 931 250 3 342 563 0,59 1,40 København HK-RUOKATALO 281 550 14 708 954 7,57 EUR 17 823 276 3 114 323 0,30 1,38 Helsinki HOKUTO CORP 127 000 13 337 436 1 755,00 JPY 13 662 850 325 414 0,23 0,38 Tokyo UNITED PLANTATIONS S.A. 342 226 965 420 0,98 DKK 377 304-588 115 0,01 1,67 København Sum Defensive konsumvarer 465 271 670 510 594 215 45 322 545 8,59 Medisin HOLDING B GIDEON RICHTER GDR 89 800 46 341 537 119,70 USD 72 368 046 26 026 509 1,22 0,48 London Int. GIDEON RICHTER 5 000 3 324 375 23 850,00 HUF 4 042 575 718 200 0,07 0,03 Budapest LG LIFE SCIENCES 103 900 19 719 941 32 550,00 KRW 19 919 656 199 715 0,34 0,63 Seol NEUROSEARCH 75 000 17 629 207 227,50 DKK 19 195 312 1 566 106 0,32 0,97 København YUHAN CORPORATION 31 650 12 069 812 76 000,00 KRW 14 167 806 2 097 994 0,24 0,43 Seol EISAI CO LTD CHRISTIAN HANSEN 917 000 216 750 204 336 629 63 701 429 3 000,00 469,00 JPY DKK 168 636 300 114 362 719-35 700 329 50 661 290 2,84 1,92 0,31 2,35 Tokyo København Sum Medisin 367 122 929 412 692 415 45 569 485 6,94 Bank og finans BANK AUSTRIA CREDITANSTALT 689 823 196 488 527 57,10 EUR 329 389 620 132 901 094 5,54 0,47 Wien HANNOVER RUECKVERSICHERUNG 867 080 174 281 670 26,13 EUR 189 467 493 15 185 823 3,19 0,72 Frankfurt KINNEVIK INV AB, SER B 2 170 800 83 636 578 58,75 SEK 118 224 481 34 587 904 1,99 1,02 Stockholm AAREAL BANK 292 358 38 141 542 22,75 EUR 55 620 196 17 478 654 0,94 0,83 Frankfurt IVG IMMOBILIEN AG 657 464 53 320 961 9,69 EUR 53 276 034-44 928 0,90 0,57 Frankfurt KOREAN REINSURANCE 2 145 080 33 879 883 3 950,00 KRW 49 906 359 16 026 476 0,84 1,95 Korea WELLINGTON UNDERWRITING PLC 2 571 525 26 035 978 0,83 GBP 26 139 102 103 124 0,44 0,53 London YAPI VE KREDI BANKASI GDR 1 410 000 59 751 570 2,70 USD 25 630 627-34 120 942 0,43 0,19 London Int. BANCOLOMBIA 434 200 8 411 591 8,10 USD 23 678 337 15 266 746 0,40 0,97 New York OLD MUTUAL 530 000 6 426 350 1,14 GBP 7 393 460 967 111 0,12 0,01 London ABERDEEN INTL EMERGING MARKETS FUND 130 327 7 669 090 6,52 USD 5 721 718-1 947 372 0,10 2,46 OTC DANSK KAPITALANLAEG- 7 000 3 040 100 289,00 DKK 2 275 875-764 225 0,04 0,17 København Sum Bank og finans 691 083 839 886 723 303 195 639 464 14,92 Informasjonsteknologi SAMSUNG ELECTRONICS GDR 187 866 142 726 572 198,00 USD 250 431 953 107 705 382 4,21 0,06 London Int. SAMSUNG ELECTRONICS PREF. GDR 49 500 39 216 615 130,50 USD 43 490 267 4 273 652 0,73 0,11 London Int. SAMSUNG ELECTRONICS PREF. 22 110 23 383 885 301 500,00 KRW 39 263 712 15 879 827 0,66 0,10 Korea KYOCERA 349 000 228 399 231 7 750,00 JPY 165 801 175-62 598 056 2,79 0,18 Tokyo KYOCERA ADR 38 400 36 161 344 70,40 USD 18 200 371-17 960 973 0,31 0,02 New York SAMSUNG SDI GDR 232 525 24 746 117 25,00 USD 39 136 864 14 390 747 0,66 0,13 London Int. HEWLETT-PACKARD 258 200 38 862 824 18,75 USD 32 593 716-6 269 108 0,55 0,01 New York TRAVELSKY TECHNOLOGY 2 731 000 17 143 833 6,40 HKD 15 118 816-2 025 017 0,25 0,88 Hong Kong PROACT IT GROUP AB 240 220 9 299 795 19,70 SEK 4 386 874-4 912 921 0,07 2,04 Stockholm Sum Informasjonsteknologi 559 940 215 608 423 748 48 483 532 10,24 Telekom TELEKOMUNIK INDONESIA ADR 1 796 950 119 541 461 17,69 USD 214 013 016 94 471 555 3,60 0,36 New York TOTAL ACCESS TELECOMMUNICATION 6 635 000 87 610 876 3,36 USD 150 091 662 62 480 786 2,53 1,40 Singapore TDC 406 089 87 425 627 212,00 DKK 96 852 226 9 426 599 1,63 0,19 København INDOSAT ADR 481 200 35 172 305 24,00 USD 77 752 296 42 579 991 1,31 0,46 New York BHARTI TELEVENTURES PART.CERT. SSB 3 167 262 69 968 151 3,30 USD 70 367 852 399 701 1,18 0,17 London Int. UNITED COMMUNICATION INDUSTRY 2 000 000 18 422 000 58,00 THB 18 833 296 411 296 0,32 0,46 Bangkok PAKISTAN TELECOM 29 500 9 323 239 74,00 USD 14 697 047 5 373 809 0,25 0,00 OTC Sum Telekom 427 463 659 642 607 396 215 143 737 10,81 Nyttetjenester ELETROBRAS PREFERED 1 227 800 91 602 771 42,42 BRL 123 046 740 31 443 968 2,07 0,00 Sao Paulo Sum Nyttetjenester 91 602 771 123 046 740 31 443 968 2,07 Sum verdipapirportefølje 4 938 250 161 5 982 074 039 1 043 823 878 100,66 Disponibal likviditet -38 991 967-0,66 Sum andelskapital 5 943 082 072 100,00 Basiskurs per 30.09.04 403,2498 Som markedsverdi pr. 30.09.04 er benyttet siste noterte kurs fra børs. For beregning av gevinst ved salg benyttes en gjennomsnittlig kostprismetode. Tilbake til førstesiden 18

Tilbake til førstesiden 19 SKAGEN Kon-Tiki I likhet med våre to andre aksjefond, SKAGEN Vekst og SKAGEN Global, har SKAGEN Kon-Tiki som overordnet mål å oppnå høyest mulig avkastning til lavest mulig risiko. Fondet skal investere minst 50 av midlene i såkalte vekstmarkeder. Dette er markeder som ikke er inkludert i Morgan Stanley verdensindeks. Disse er: Øst-Europa, Tyrkia, Afrika, Asia (utenom Japan, Singapore og Hong Kong) samt hele Latin-Amerika inklusive Mexico. Som følge av vårt krav til en fornuftig bransjebalanse, kan inntil 50 prosent av fondets midler investeres i markeder som inngår i Morgan Stanleys verdensindeks. Forutsetningen er imidlertid at selskapene det investeres i må være registrert i, og/eller ha, vekstmarkeder som et vesentlig virksomhetsområde. SKAGEN Kon-Tiki er et selskapsorientert fond som fokuserer på geografiske markeder med høy vekst og lavt vurderte selskaper. I likhet med våre øvrige aksjefond skal fokus ved investeringene i SKAGEN Kon-Tiki rettes mot de enkelte selskapene, uavhengig av markeder og bransjer. Dog søkes en balansert bransjebalanse. Høy kontantstrøm og/eller lav gjeldsgrad er også for dette fondet viktige kriterier i selskapsvalget. Likeledes de tre "SKAGEN-U'ene": Undervurdert, Underanalysert og Upopulært. SKAGEN Kon-Tiki passer for en investor som ønsker å investere i verdens vekstmarkeder. Fondet gir mulighet for ekstraordinær avkastning gjennom å investere i geografiske områder med stort vekstpotensial men til noe høyere risiko enn et globalt/norsk aksjefond. Fondets startdato 5. april 2002 Avkastning siden oppstart 67,95 (frem til 30. september 2004) Gjennomsnittlig avkastning per år 21,09 Standard & Poor s kvalitativ rating AA Forvaltningskapital 2 477 mill NOK Antall andelseiere 14 585 Tegningsprovisjon 0,0 0,7 (avhengig av beløp) Innløsningsprovisjon Ingen Forvaltningshonorar 2,5 p.a. pluss/minus variabelt forvaltningshonorar Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1 000, spareavtale kr 250 Skatteordninger IPA, Unit Link Godkjent for markedsføring i Norge, Sverige og Danmark Referanseindeks MSCI Daily Net $ World vekstmarkedsindeks målt i norske kroner UCITs-fond Ja Porteføljeforvalter J. Kristoffer C. Stensrud Årstall Avkastning Referanseindeks Forvaltnings- Antall kapital* andelseiere Hittil i år per 30.09.04 13,07 4,73 2 477 14 585 2003 102,93 28,04 1 711 9 835 2002** -29,82-35,52 250 4 190 *I millioner kroner **Tallene for SKAGEN Kon-Tiki er fra oppstart 5.4.2002 til 31.12.2002. NAV SKAGEN Kon-Tiki 120 100 80 60 april 2002 Historisk kursutvikling SKAGEN Kon-Tiki Verdensindeksen (NOK) 20 geometrisk årlig avkastning juli 2002 oktober 2002 januar 2003 april 2003 Kontanter Renteinstrumenter Nyttetjenester Telekom Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer 4,1 1,3 6,3 6,5 10,5 Kapitalvarer, juli oktober service og transport januar april juli 17,0 2003 2003 Råvarer 2004 2004 2004 15,2 Energi 1,6-10 -5 0 5 10 15 20 25 i av Nettofor valtningskapital 7,3 7,2 9,7 1,6 Kontanter Renteinstrumenter Nyttetjenester Telekom Informasjonsteknologi Bank og finans Medisin Defensive konsumvarer Inntektsavhengige forbruksvarer Kapitalvarer, service og transport Råvarer Energi 4,1 1,3 6,3 6,5-10 -5 0 5 10 15 20 25 i av Nettofor valtningskapital 7,3 7,2 9,7 10,5 1,6 1,6 15,2 17,0 1-0 0 10 20 50 Kontanter 4,1 Sør Amerika 30,7 Perifer EU 3,3 Norge 3,6 Nord Amerika 2,6 Kjerne EU 7,1 Japan 0,3 EMEA 10,7 Asia ex Ja pan 45,9 30 40 i av Nettofor valtningskapital Kontanter Sør Amerika 4,1 30,7

Verdipapirportefølje SKAGEN Kon-Tiki per 30. september 2004 Kjøpsverdi Markeds- Markeds- Urealisert Prosentvis Eierandel Verdipapir Antall NOK kurs Valuta verdi NOK gevinst/tap fordeling selskap Børs Tilbake til førstesiden 20 Energi PETROBRAS PREF. ADR 810 000 151 468 657 31,92 USD 174 108 917 22 640 260 7,03 0,18 New York CHINA OILFIELD SERVICES 55 000 000 127 752 114 2,30 HKD 109 549 000-18 203 114 4,42 3,58 Hong Kong HARDMAN RESOURCES LTD 408 334 2 517 812 0,89 GBP 4 437 325 1 919 513 0,18 0,07 London Sum Energi 281 738 582 288 095 242 6 356 659 11,63 Råvarer VOTORANTIM CELLULOSE ADR 539 900 101 190 568 34,55 USD 125 612 972 24 422 404 5,07 1,57 New York GRUPO MEXICO SA B 4 000 000 51 609 135 45,95 MXN 109 269 100 57 659 965 4,41 0,46 Mexico NORSKE SKOGINDUSTRIER 373 250 48 607 353 120,75 NOK 45 069 937-3 537 416 1,82 0,28 Oslo Børs VALE RIO DEL DOCE ADR PREF 290 000 26 814 390 19,25 USD 37 592 555 10 778 165 1,52 0,07 New York ANTOFAGASTA 260 000 33 378 098 11,35 GBP 36 031 710 2 653 612 1,45 0,13 London CREW GOLD CORPORATION 1 700 000 7 750 268 6,33 NOK 10 761 000 3 010 732 0,43 1,23 Oslo Børs HARMONY GOLD MINING CO LTD 100 000 10 716 849 88,10 ZAR 9 206 450-1 510 399 0,37 0,03 London RIDGE MINING PLC 250 000 4 396 259 0,57 GBP 1 755 187-2 641 071 0,07 0,56 London Sum Råvarer 284 462 921 375 298 912 90 835 991 15,15 Kapitalvarer, service og transport HYUNDAI MERCHANT MARINE 2 800 030 139 058 902 9 610,00 KRW 158 489 818 19 430 916 6,40 2,72 Korea HANJIN SHIPPING 700 000 41 758 391 19 650,00 KRW 81 016 950 39 258 559 3,27 0,98 Korea KOREAN AIR CO. LTD. 466 230 45 839 827 15 750,00 KRW 43 250 992-2 588 835 1,75 0,65 Korea STOLT-NIELSEN 242 500 22 065 500 138,00 NOK 33 465 000 11 399 500 1,35 0,39 Oslo Børs SHIP FINANCE INTL 244 900 28 997 196 20,10 USD 33 148 048 4 150 851 1,34 0,14 New York OMI CORP 299 300 29 137 450 16,02 USD 32 288 089 3 150 639 1,30 0,39 New York KOREA LINE 67 920 4 018 120 38 100,00 KRW 15 241 859 11 223 739 0,62 0,68 Korea EXMAR 30 177 8 479 644 40,95 EUR 10 339 505 1 859 860 0,42 0,41 Brüssels IDT INTERNATIONAL 5 000 000 8 368 915 1,88 HKD 8 140 400-228 515 0,33 0,24 Hong Kong TAMAI STEAMSHIP 490 000 1 706 453 150,00 JPY 4 505 550 2 799 097 0,18 2,54 Tokyo KURIBAYASHI STEAMSHIP CO. 100 000 1 229 337 375,00 JPY 2 298 750 1 069 413 0,09 0,78 Tokyo Sum Kapitalvarer, service og transport 330 659 735 422 184 960 91 525 225 17,04 Inntektsavhengige forbruksvarer MAHINDRA & MAHINDRA LTD GDR 1 180 000 44 225 063 9,55 USD 75 885 446 31 660 383 3,06 1,02 London Int. SSANGYONG MOTOR CO. 1 400 000 66 501 004 8 120,00 KRW 66 957 520 456 516 2,70 1,16 Korea SHANGRI-LA ASIA 8 017 122 52 850 039 8,40 HKD 58 319 752 5 469 714 2,35 0,34 Hong Kong GRUPO ELEKTRA ADR 187 500 21 928 493 26,97 USD 34 052 996 12 124 504 1,37 0,32 New York DANUBIUS HOTELS 100 000 11 483 516 4 400,00 HUF 14 916 000 3 432 484 0,60 1,21 Budapest CONVENIENCE RETAIL ASIA 3 000 000 4 955 899 2,55 HKD 6 624 900 1 669 001 0,27 0,45 Hong Kong FOTEX 710 000 3 527 181 136,00 HUF 3 273 384-253 797 0,13 1,00 Budapest Sum Inntektsavhengige forbruksvarer 205 471 195 260 029 999 54 558 804 10,50 Defensive konsumvarer PIVOVARNA LASKO 205 417 52 300 655 7 620,00 SIT 54 628 186 2 327 531 2,21 2,35 Ljubljana PODRAVKA 127 999 25 428 061 212,00 HRK 30 012 182 4 584 120 1,21 2,45 Zagreb HARBOES BRYGGERI AS B 12 500 20 559 657 1 450,00 DKK 20 417 812-141 844 0,82 2,33 København BRYGGERIGRUPPEN 47 800 16 380 705 337,50 DKK 18 173 261 1 792 556 0,73 0,73 København AARHUS UNITED A/S 30 000 9 795 808 440,00 DKK 14 869 800 5 073 992 0,60 0,75 København UNITED INTL ENTERPRISES 60 000 8 509 583 216,00 DKK 14 599 440 6 089 857 0,59 1,17 København HK-RUOKATALO 135 800 6 906 112 7,57 EUR 8 601 326 1 695 214 0,35 0,66 Helsinki Sum Defensive konsumvarer 139 880 581 161 302 008 21 421 427 6,51 Medisin GIDEON RICHTER 70 000 51 097 655 23 850,00 HUF 56 596 050 5 498 395 2,28 0,38 Budapest GIDEON RICHTER GDR 38 790 26 496 379 118,70 USD 31 005 848 4 509 469 1,25 0,21 London Int. HANMI PHARMACEUTICAL CO LTD 211 742 35 801 276 39 500,00 KRW 49 262 835 13 461 559 1,99 2,99 Korea LG LIFE SCIENCES 100 000 16 909 876 32 550,00 KRW 19 171 950 2 262 074 0,77 0,60 Seol Sum Medisin 130 305 186 156 036 683 25 731 497 6,30 Bank og finans BANK AUSTRIA CREDITANSTALT 240 000 71 652 328 57,10 EUR 114 661 368 43 009 040 4,63 0,16 Wien BANCOLOMBIA 1 041 800 40 970 490 8,10 USD 56 825 398 15 854 908 2,29 2,34 New York HANNOVER RUECKVERSICHERUNG 185 000 41 542 406 26,13 EUR 40 446 496-1 095 910 1,63 0,15 Frankfurt KOREAN REINSURANCE 1 545 000 22 143 566 3 950,00 KRW 35 945 197 13 801 632 1,45 1,41 Korea YAPI VE KREDI BANKASI GDR 1 050 000 25 007 657 2,70 USD 19 090 890-5 916 767 0,77 0,14 London Int. STATE BANK OF INDIA 50 000 3 846 269 24,85 USD 8 366 995 4 520 726 0,34 0,02 Bombay SVB HOLDINGS 2 350 000 10 807 330 0,24 GBP 6 886 440-3 920 890 0,28 0,64 London SVB HOLDINGS PLC KONVERTIBEL OBLIGASJON 324 400 3 764 023 93,00 GBP 3 764 528 505 0,15 0,65 London Sum Bank og finans 219 734 068 285 987 313 66 253 244 11,55 Informasjonsteknologi SAMSUNG ELECTRONICS PREF. GDR 175 000 120 891 471 130,50 USD 153 787 725 32 896 254 6,21 0,38 London Int. ERICSSON NIKOLA TESLA 17 850 12 174 080 910,00 HRK 17 965 311 5 791 231 0,73 1,34 Zagreb TRAVELSKY TECHNOLOGY 1 000 000 6 159 388 6,40 HKD 5 542 400-616 988 0,22 0,32 Hong Kong Sum Informasjonsteknologi 139 224 939 177 295 436 38 070 497 7,16 Telekom BHARTI TELEVENTURES PART.CERT. SSB 5 389 390 99 498 524 3,05 USD 113 337 524 13 839 000 4,82 0,29 London Int. TOTAL ACCESS TELECOMMUNICATION 3 000 000 22 998 142 3,02 USD 62 468 700 39 470 558 2,66 0,63 Singapore INDOSAT ADR 295 800 29 039 916 22,28 USD 45 440 973 16 401 057 1,93 0,29 New York PAKISTAN TELECOM 10 000 2 718 037 70,95 USD 4 892 002 2 173 965 0,21 0,00 OTC Sum Telekom 155 073 291 241 240 075 86 166 785 9,74 Nyttetjenester ELETROBRAS PREFERED 1 361 800 108 820 239 42,42 BRL 136 475 851 27 655 613 5,51 0,00 Sao Paulo ELETROBRAS PREFERED ADR 389 000 20 571 817 7,55 USD 19 777 421-794 396 0,80 0,23 OTC UNIFIED ENERGY SYSTEMS REG GDR 125 000 27 431 493 29,05 USD 24 452 837-2 978 656 0,99 0,03 London Int. Sum Nyttetjenester 156 823 549 180 706 110 23 882 561 7,30 Renteinstrumenter ARGENTINSK STAT 15 000 000 32 444 576 31,00 USD 31 313 100-1 131 476 1,26 0,05 OTC Sum Renteinstrumenter 32 444 576 31 313 100-1 131 476 1,26 Sum verdipapirportefølje 2 075 818 622 2 579 489 837 503 671 214 104,14 Disponibal likviditet -102 443 371-4,14 Sum andelskapital 2 477 046 466 100,00 Basiskurs per 30.09.04 167,9477 Som markedsverdi pr. 30.09.04 er benyttet siste noterte kurs fra børs. For beregning av gevinst ved salg benyttes en gjennomsnittlig kostprismetode.

Obligasjonsfondet SKAGEN Avkastning Tilbake til førstesiden SKAGEN Avkastning er et obligasjonsfond som kun investerer i lån med lav utstederrisiko. Det vil si statslån, statsgaranterte lån, lån i finansinstitusjoner og bankinnskudd. Fondet har et internasjonalt investeringsmandat, men investeringene foretas primært i Norge. Ved å balansere investeringene mellom korte og lange rentepapirer skal fondet på seks måneders sikt søke å oppnå best mulig avkastning i rentemarkedet. Utgangspunktet er at fondet kun skal ta renterisiko dersom det vurderes å gi en forsvarlig meravkastning sammenlignet med risikofrie plasseringer. Dette innebærer for eksempel at fondet i perioder hvor rentenivået ventes å stige mer enn hva som er priset inn i markedet, kan ha en durasjon (lånenes gjenstående løpetid) som et pengemarkedsfond. Vi begrenser kursrisikoen for andelseierne når vi mener dette er nødvendig. Denne fleksibiliteten gjør SKAGEN Avkastning til et godt alternativ for de som ikke ønsker, eller ikke har ressurser, til selv å overvåke rentemarkedene til enhver tid for aktiv allokering av sine rentemidler. Fondets startdato 16. september 1994 Avkastning siden oppstart 100,45 (frem til 30. september 2004) Gjennomsnittlig avkastning per år 7,17 Standard & Poor s kvantitativ rating (Ratingen gjelder kun for det norske markedet) Forvaltningskapital 381 mill NOK Antall andelseiere 1 581 Tegningsprovisjon 0 Innløsningsprovisjon 0 Forvaltningshonorar 0,5 p.a. Minste tegningsbeløp Engangstegning kr 1000, spareavtale kr 1000 Skatteordninger IPA, Unit Link Godkjent for markedsføring i Norge, Sverige og Danmark Referanseindeks ST4X UCITs-fond Ja Porteføljeforvalter Ross Porter Årstall Avkastning Referanseindeks Forvaltnings- Antall kapital* andelseiere Hittil i år per 30.09.04 3,82 3,94 381 1 581 2003 6,15 11,13 144 937 2002 6,74 8,10 120 568 2001 6,17 7,65 60 343 2000 6,06 4,55 38 261 1999 4,57 5,49 36 194 1998 3,63 2,86 21 154 1997 3,66 6,05 72 185 1996 9,77 8,73 60 131 1995 16,11 14,07 34 54 1994 ** 5,71 5,53 5 18 *I millioner kroner **Fondet ble opprettet i løpet av året 21 Pengemarkedsfondet SKAGEN Høyrente SKAGEN Høyrente er et godt alternativ til høyrentekonto i bank. Fondet har lave kostnader, noe som bidrar til høyere avkastning for fondets andelseiere. Avkastningen følger pengemarkedsrenten, som vanligvis ligger over renten til de beste høyrentetilbudene i bankmarkedet. Sparing i SKAGEN Høyrente passer for de som har kort tidshorisont på sparepengene, og de som har en lengre horisont, men ønsker minimal risiko. SKAGEN Høyrente er et pengemarkedsfond som investerer i sertifikater og obligasjoner med gjenværende løpetid under ett år, samt i bankinnskudd. Fondet låner ut penger til de sikreste utstederne innen bank, kraft og industri. Fondet søker å gi best mulig avkastning i den korteste enden av rentemarkedet. Fondet har et internasjonalt investeringsmandat, men har hittil bare vært investert i Norge. Fondet kan sammenlignes med en høyrentekonto i bank, men siden pengene plasseres i verdipapirer hvor kursene fastsettes i markedet, vil verdiene av disse papirene kunne svinge noe. Fondets startdato 18. september 1998 Avkastning siden oppstart 41,46 (frem til 30. september 2004) Gjennomsnittlig avkastning per år 5,91 Standard & Poor s kvantitativ rating (Ratingen gjelder kun for det norske markedet) Forvaltningskapital 1 271 mill NOK Antall andelseiere 4 801 Tegningsprovisjon 0 Innløsningsprovisjon 0 Forvaltningshonorar 0,3 p.a. Minste tegningsbeløp Engangstegninger kr 1 000, spareavtale kr 1 000 Skatteordninger IPA, Unit Link Godkjent for markedsføring i Norge Referanseindeks Oslo Børs Statsobligasjonsindeks UCITs-fond Nei Porteføljeforvalter Ross Porter Årstall Avkastning Referanse- Forvaltnings- Antall indeks kapital* andelseiere Hittil i år per 30.09.04 1,57 1,68 1 271 4 801 2003 4,23 4,92 661 3 741 2002 6,86 6,77 517 2 498 2001 7,54 7,57 206 1 263 2000 6,17 6,04 114 707 1999 6,59 6,29 73 273 1998** 2,16 2,00 20 64 * I millioner kroner ** Fondet ble opprettet i løpet av året

Portefølje SKAGEN Avkastnıng per 30. september 2004 Tilbake til førstesiden 22 Rente- Markedsregulerings- Markeds- Påløpt Markeds- verdi inkl. Urealisert Andel av Verdipapir Forfallsdato Kupong tidspunkt Pålydende Kostpris kurs rente verdi påløpt rente gevinst/tap fondet RENTEPAPIRER MED FLYTENDE RENTE Finansobligasjoner NORGESKREDITT 08-12-04 5,85 08-12-04 10 000 000 10 204 000 100,69 185 250 10 069 100 10 254 350-134 900 2,69 Finanssertifikater KREDITTBANKEN 08-07-05 2,29 08-10-04 12 000 000 11 649 900 100,08 64 120 12 009 720 12 073 840 359 820 3,17 VEST-AGDER ENERGIVERK 29-08-05 5,02 29-08-05 10 000 000 10 241 000 102,60 46 762 10 260 000 10 306 762 19 000 2,71 ROGALAND FYLKESKOMMUNE 17-06-09 2,09 15-12-04 10 000 000 10 000 000 100,83 8 708 10 082 900 10 091 608 82 900 2,65 HØNEFOSS SPAREBANK 21-06-06 2,31 15-12-04 10 000 000 10 000 000 100,32 9 625 10 032 400 10 042 025 32 400 2,64 ANKENES SPAREBANK 17-06-05 2,15 20-12-04 10 000 000 10 000 000 100,09 5 972 10 008 900 10 014 872 8 900 2,63 STOREBRAND 11-12-07 2,79 13-12-04 7 500 000 7 623 300 102,06 9 881 7 654 875 7 664 756 31 575 2,01 KLEPP SPAREBANK 22-10-07 2,30 21-10-04 6 000 000 5 997 000 100,05 27 217 6 002 760 6 029 977 5 760 1,58 SPAREBANKEN 1 HALLINGDAL 19-03-06 2,29 15-12-04 6 000 000 6 000 000 100,25 5 725 6 015 180 6 020 905 15 180 1,58 AURSKOG SPAREBANK 30-01-07 2,39 29-10-04 5 000 000 4 998 500 100,38 20 581 5 019 000 5 039 581 20 500 1,32 VOLDA ØRSTA SPAREBANK 07-04-06 2,31 07-10-04 5 000 000 5 000 000 100,22 27 271 5 011 150 5 038 421 11 150 1,32 TIME SPAREBANK 25-04-06 2,36 25-10-04 5 000 000 4 994 000 100,25 21 633 5 012 350 5 033 983 18 350 1,32 ARENDAL OG OMEGN SPAREKASSE 27-05-07 2,37 27-11-04 5 000 000 5 010 500 100,32 11 192 5 016 050 5 027 242 5 550 1,32 TIME SPAREBANK 10-02-07 2,34 10-11-04 5 000 000 4 997 000 100,21 16 575 5 010 550 5 027 125 13 550 1,32 HØLAND SPAREBANK 02-04-07 2,31 02-12-04 5 000 000 4 995 500 100,25 8 983 5 012 450 5 021 433 16 950 1,32 INDRE SOGN SPAREBANK 27-02-06 2,32 29-11-04 5 000 000 5 004 500 100,19 10 956 5 009 450 5 020 406 4 950 1,32 ASKIM SPAREBANK 13-05-05 2,25 15-11-04 5 000 000 5 002 150 100,09 15 000 5 004 700 5 019 700 2 550 1,32 NØTTERØ SPAREBANK 11-01-05 2,22 01-11-04 5 000 000 4 995 500 100,03 18 192 5 001 450 5 019 642 5 950 1,32 AURSKOG SPAREBANK 21-06-06 2,30 15-12-04 5 000 000 4 999 000 100,29 4 792 5 014 650 5 019 442 15 650 1,32 MARKER SPAREBANK 15-03-06 2,29 15-12-04 5 000 000 5 000 000 100,27 4 771 5 013 300 5 018 071 13 300 1,32 MODUM SPAREBANK 24-05-05 2,23 24-11-04 5 000 000 5 003 100 100,09 11 460 5 004 500 5 015 960 1 400 1,32 SPAREBANKEN HARDANGER 27-06-06 2,29 27-12-04 5 000 000 5 000 000 100,29 954 5 014 600 5 015 554 14 600 1,32 RINDAL SPAREBANK 17-02-09 2,32 17-11-04 5 000 000 4 992 500 100,02 14 178 5 001 200 5 015 378 8 700 1,32 STRØMMEN SPAREBANK 21-06-06 2,32 15-12-04 5 000 000 5 000 000 100,21 4 833 5 010 500 5 015 333 10 500 1,32 KRAGERØ SPAREBANK 29-08-05 2,25 29-11-04 5 000 000 5 008 000 100,10 9 687 5 005 250 5 014 937-2 750 1,32 TOTEN SPAREBANK 13-05-05 2,11 15-11-04 5 000 000 4 994 500 100,01 14 067 5 000 450 5 014 517 5 950 1,32 DRANGEDAL OG TØRDAL SPAREBANK 16-06-05 2,24 14-12-04 5 000 000 5 000 000 100,12 4 978 5 005 900 5 010 878 5 900 1,32 KVINESDAL SPAREBANK 17-06-05 2,17 17-12-04 5 000 000 4 997 500 100,10 3 918 5 005 150 5 009 068 7 650 1,32 LILLESTRØM SPAREBANK 16-12-05 2,13 16-12-04 5 000 000 5 000 000 100,07 4 142 5 003 750 5 007 892 3 750 1,32 SPAREBANKEN GRENLAND 01-04-06 2,17 01-10-04 4 000 000 3 995 600 100,18 21 941 4 007 120 4 029 061 11 520 1,06 STRØMMEN SPAREBANK 23-05-05 2,30 23-11-04 3 000 000 2 999 100 100,13 7 283 3 003 870 3 011 153 4 770 0,79 OBLIGASJONER Norske obligasjoner Statsobligasjoner NORSKE STAT 16-05-11 6,00 30 000 000 33 715 500 111,85 1 531 397 33 555 000 35 086 397-160 500 9,22 NORSKE STAT 15-05-15 5,00 - - 105,75 283 562-283 562-0,07 Finansobligasjoner BN KREDITT 17-06-09 5,80 10 000 000 10 720 000 108,41 166 849 10 840 600 11 007 449 120 600 2,89 KOMMUNALBANKEN 17-03-06 5,65 10 000 000 10 365 000 103,93 304 945 10 393 200 10 698 145 28 200 2,81 KLEPP SPAREBANK 14-09-09 4,10 10 000 000 9 990 000 100,28 17 973 10 028 200 10 046 173 38 200 2,64 SPAREBANKEN PLUSS 06-10-05-4 500 000 4 362 750 97,79-4 400 685 4 400 685 37 935 1,16 CHRISTIANIA BANK 30-05-05-3 000 000 2 515 000 98,49-2 954 790 2 954 790 439 790 0,78 CHRISTIANIA BANK 28-04-06-2 000 000 1 595 000 95,91-1 918 160 1 918 160 323 160 0,50 NORDLANDSBANKEN 10-03-05-1 267 000 1 098 540 99,01-1 254 520 1 254 520 155 980 0,33 SANDNES SPAREBANK 06-03-06-1 100 000 1 052 040 96,60-1 062 600 1 062 600 10 560 0,28 SPAREBANKEN MØRE 23-06-05-1 000 000 819 400 98,28-982 820 982 820 163 420 0,26 Utenlandske statsobligasjoner UNGARSK STAT 12-02-13 6,75 900 000 000 26 192 359 3,04 1 299 889 27 320 507 28 620 397 1 128 149 7,52 POLSK STAT 24-11-10 6,00 10 000 000 17 654 257 183,69 975 153 18 369 379 19 344 532 715 122 5,08 SØR AFRIKANSK STAT 31-08-10 13,00 10 000 000 12 518 754 123,87-12 386 777 12 386 777-131 977 3,26 SERTIFIKATER Kommuneobligasjoner NORD TRONDELAG FYLKESKOMMUNE 15-04-05 6,94 3 000 000 3 135 000 102,60 95 829 3 078 090 3 173 919-56 910 0,83 Finanssertifikater STOREBRAND BANK 19-11-04 3,25 10 000 000 10 032 470 100,16 280 479 10 016 500 10 296 979-15 970 2,71 Sum Verdipapirportefølje 334 468 220 5 576 723 337 885 053 343 461 775 3 416 834 90,27 Disponible likviditet 36 870 556-37 035 088 37 035 088 164 531 9,73 TOTAL 371 338 776 5 576 723 374 920 141 380 496 863 3 581 365 100,00 Nøkkeltall portefølje Effektiv underliggende avkastning 3,32 Effektiv avkastning til kunder* 2,82 Rentefølsomhet** 1,72 * effektiv underliggende avkastning justert for forvaltningshonorar. ** rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for hvor mye kursen på rentepapiret vil endre seg dersom renten endrer seg 1 prosentpoeng. Effektiv rente er den gjennomsnittlige årlige avkastningen på et rentepapir fram til det forfaller Verdipapirer er vurdert til markedskurser 30.09.2004. Obligasjoner og sertifikater der det ikke eksisterer "market-maker" kurser prises til en hver tid mot gjeldende yield-kurve. Andelskurs per 30.09.04 124,1943

Tilbake til førstesiden 23 Portefølje SKAGEN Høyrente per 30. september 2004 Rente- Markedsregulerings- Markeds- Påløpt Markeds- verdi inkl. Urealisert Andel av Verdipapir Forfallsdato Kupong tidspunkt Pålydende Kostpris kurs rente verdi påløpt rente gevinst/tap fondet RENTEPAPIRER MED FLYTENDE RENTE Finansobligasjoner AURSKOG SPAREBANK 01-10-04 2,20 01-10-04 35 000 000 35 028 620 99,99 194 639 34 995 800 35 190 439-32 820 2,77 KLEPP SPAREBANK 06-04-05 2,07 06-10-04 35 000 000 34 996 200 99,97 173 075 34 988 450 35 161 525-7 750 2,77 KREDITTBANKEN 08-07-05 2,29 08-10-04 27 000 000 26 838 000 100,08 144 270 27 021 870 27 166 140 183 870 2,14 SPAREBANKEN RANA 17-01-05 2,26 18-10-04 27 000 000 27 015 165 100,06 128 820 27 017 280 27 146 100 2 115 2,14 KVINNHERAD SPAREBANK 02-02-05 2,22 02-11-04 25 000 000 24 995 000 100,04 90 958 25 009 750 25 100 708 14 750 1,98 HELGELAND SPAREBANK 23-02-05 2,12 23-11-04 25 000 000 24 943 840 99,92 55 944 24 981 000 25 036 944 37 160 1,97 ENTER CARD AS 24-01-05 2,63 25-10-04 22 000 000 22 089 400 100,15 110 898 22 033 220 22 144 118-56 180 1,74 PRIVATBANKEN 24-08-05 2,26 24-11-04 20 000 000 19 990 000 99,95 46 456 19 989 600 20 036 056-400 1,58 TOTEN SPAREBANK 03-11-04 3,52 03-11-04 19 000 000 19 117 400 100,07 278 667 19 012 920 19 291 587-104 480 1,52 BN BANK 08-12-04 5,90 08-12-04 17 000 000 17 343 400 100,70 317 617 17 118 490 17 436 107-224 910 1,37 HØNEFOSS SPAREBANK 12-08-05 2,31 12-11-04 15 000 000 15 019 200 100,14 47 162 15 020 550 15 067 712 1 350 1,19 BLAKER SPAREBANK 18-05-05 2,29 15-11-04 15 000 000 15 013 950 100,11 42 937 15 017 250 15 060 187 3 300 1,19 NORGESKREDITT 08-12-04 5,85 08-12-04 10 000 000 10 204 000 100,69 185 250 10 069 100 10 254 350-134 900 0,81 TOTEN SPAREBANK 10-11-04 2,29 10-11-04 10 000 000 10 006 600 100,03 32 442 10 003 200 10 035 642-3 400 0,79 KRAGERØ SPAREBANK 10-02-05 2,22 10-11-04 10 000 000 10 000 000 100,04 31 450 10 003 800 10 035 250 3 800 0,79 HOLLA SPAREBANK 28-02-05 2,30 29-11-04 10 000 000 10 018 000 100,08 19 806 10 008 300 10 028 106-9 700 0,79 BUD, FRÆNA OG HUSTAD SPAREBANK 14-12-04 2,25 14-12-04 10 000 000 10 003 000 100,03 10 000 10 003 300 10 013 300 300 0,79 SPAREBANKEN 1 JEVNAKER 15-12-04 2,19 15-12-04 10 000 000 10 011 250 100,02 9 125 10 002 100 10 011 225-9 150 0,79 SPAREBANKEN MIDT NORGE 20-10-04 3,32 20-10-04 7 000 000 7 040 954 100,03 104 580 7 002 100 7 106 680-38 854 0,56 HARSTAD SPAREBANK 01-03-05 2,09 01-12-04 6 000 000 5 999 400 100,02 10 102 6 001 320 6 011 422 1 920 0,47 FCE BANK 29-10-04 2,37 29-10-04 5 000 000 5 001 330 100,00 20 737 5 000 000 5 020 737-1 330 0,40 SOKNEDAL SPAREBANK 14-06-05 2,28 14-12-04 5 000 000 5 005 425 100,14 5 067 5 007 250 5 012 317 1 825 0,39 SAUDA SPAREBANK 16-03-05 2,24 15-12-04 5 000 000 5 002 835 100,10 4 667 5 004 850 5 009 517 2 015 0,39 ANKENES SPAREBANK 17-06-05 2,15 20-12-04 5 000 000 5 002 200 100,09 2 986 5 004 450 5 007 436 2 250 0,39 HAUGESUND SPAREBANK 02-03-05 3,49 02-12-04 3 500 000 3 517 500 100,42 9 501 3 514 840 3 524 341-2 660 0,28 Industriobligasjoner WILH WILHELMSEN LTD 10-02-05 2,49 10-11-04 60 000 000 60 053 500 100,04 211 650 60 024 000 60 235 650-29 500 4,74 ENTRA EIENDOM 03-01-05 2,08 04-10-04 45 000 000 45 000 000 100,01 234 000 45 003 150 45 237 150 3 150 3,56 STEEN & STRØM 30-09-05 2,50 01-10-04 25 000 000 25 000 000 100,19-25 048 500 25 048 500 48 500 1,97 WILH WILHELMSEN LTD 11-04-05 2,76 11-10-04 20 000 000 20 070 000 100,19 122 667 20 038 800 20 161 467-31 200 1,59 ENTRA EIENDOM 01-07-05 2,10 01-10-04 20 000 000 19 998 000 99,91 106 167 19 982 400 20 088 567-15 600 1,58 Kraftobligasjoner VARDAR 14-02-05 2,27 15-11-04 55 000 000 55 006 730 100,06 166 467 55 034 100 55 200 567 27 370 1,98 HAFSLUND ASA 21-09-05 2,74 15-12-04 25 000 000 25 131 023 100,61 2 283 25 152 250 25 154 533 21 227 4,34 SERTIFIKATER Finanssertifikater FCE BANK 07-10-04 6,50 20 000 000 20 242 600 100,06 1 274 722 20 012 200 21 286 922-230 400 1,68 SPAREBANKEN RANA 09-02-05 2,25 10 000 000 10 000 000 100,05 32 055 10 004 800 10 036 855 4 800 0,40 HEGRA SPAREBANK 03-11-04 2,25 5 000 000 4 999 255 100,01 46 233 5 000 550 5 046 783 1 295 0,79 VOSS VEKSEL OG LANDMANDSBANK 14-02-05 2,20 5 000 000 5 000 270 100,03 14 466 5 001 350 5 015 816 1 080 0,39 Industrisertifikater SMEDVIG ASA 22-12-04 2,25 45 000 000 45 001 125 99,99 22 192 44 994 600 45 016 792-6 525 1,18 THON HOLDING 11-10-04 1,87 40 000 000 39 997 120 99,99 43 036 39 997 200 40 040 236 80 0,39 REITAN HANDEL 19-01-05 2,24 25 000 000 25 000 000 100,03 112 000 25 008 750 25 120 750 8 750 1,59 KONGSBERGGRUPPEN 18-10-04 2,22 20 000 000 19 999 600 100,00 164 219 20 000 200 20 164 419 600 1,58 NORSK KJOTT 29-10-04 2,19 20 000 000 19 998 180 100,01 74 400 20 001 400 20 075 800 3 220 1,58 SMEDVIG ASA 24-11-04 2,40 20 000 000 19 996 100 100,00 48 658 20 000 000 20 048 658 3 900 1,98 NORSKE SKOG 23-12-04 2,10 20 000 000 19 999 340 100,00 43 726 20 000 000 20 043 726 660 1,58 VEIDEKKE 21-12-04 2,07 20 000 000 20 000 000 99,99 10 208 19 998 800 20 009 008-1 200 3,54 DNO ASA 03-05-05 5,04 15 000 000 15 000 000 100,00-15 000 000 15 000 000-3,15 EIENDOMSSPAR 12-11-04 2,17 5 000 000 5 000 000 100,01 14 165 5 000 450 5 014 615 450 1,57 Kraftsertifikater FREDRIKSTAD ENERGI 16-12-04 2,01 65 000 000 64 996 880 99,98 50 112 64 988 300 65 038 412-8 580 5,12 HAFSLUND ASA 15-10-04 2,20 60 000 000 60 011 190 100,00 607 562 60 000 600 60 608 162-10 590 4,77 ISTAD KRAFT 30-11-04 2,23 35 000 000 35 005 145 100,01 66 289 35 003 150 35 069 439-1 995 2,76 TAFJORD KRAFT 18-03-05 2,05 30 000 000 29 992 500 99,95 1 685 29 986 500 29 988 185-6 000 2,36 TAFJORD KRAFT 03-11-04 2,15 25 000 000 24 995 225 100,00 220 890 25 000 500 25 221 390 5 275 1,99 TUSSA KRAFT 23-03-05 2,00 25 000 000 24 992 590 99,93 7 671 24 982 250 24 989 921-10 340 1,97 TUSSA KRAFT 18-10-04 2,20 15 000 000 15 002 880 100,00 148 274 15 000 300 15 148 574-2 580 1,19 VESTNES ENERGI 15-10-04 2,25 7 000 000 7 000 000 100,00 33 226 7 000 210 7 033 436 210 0,55 TYSSEFALDENE AS 03-12-04 3,45 5 000 000 5 040 525 100,21 141 781 5 010 500 5 152 281-30 025 0,41 Sum Verdipapirportefølje 1 166 732 447 6 097 958 1 166 106 600 1 172 204 558-625 847 92,26 Disponible likviditet 97 555 414 779 924 97 555 414 98 335 338-7,74 TOTAL 1 264 287 861 6 877 883 1 263 662 014 1 270 539 897-625 847 100,00 Nøkkeltall portefølje Effektiv underliggende avkastning 2,12 Effektiv avkastning til kunder* 1,92 Rentefølsomhet** 0,13 * effektiv underliggende avkastning justert for forvaltningshonorar. ** rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for hvor mye kursen på rentepapiret vil endre seg dersom renten endrer seg 1 prosentpoeng. Effektiv rente er den gjennomsnittlige årlige avkastningen på et rentepapir fram til det forfaller Verdipapirer er vurdert til markedskurser 30.09.2004. Obligasjoner og sertifikater der det ikke eksisterer "market-maker" kurser prises til en hver tid mot gjeldende yield-kurve. Andelskurs per 30.09.04 102,6003

Fondsrangering ngering Fondsrangering SKAGEN Global SKAGEN Vekst SKAGEN Avkastning SKAGEN Høyrente star (5 = Best rating) rningstar.no, 31. mars 2004) 0 9 SKAGEN Kon-Tiki Tilbake til førstesiden 24 Forslag til nytt andelseiervalgt styremedlem (5 = Best rating) ssum, 31.12.2003) & Poor's Stjerner (5 = Best) ndard & Poor s, 31.03.2004) 0 9 & Poor s rating A ndard & Poor s, 31.03.2004) 0 9 ger (DP terning) / Avkastning siste 12 mnd. 1,94 4) Kilde: Dine Penger nr 8 -Nr. 2004 1 av 46 rometeret A 1,45 73 Nr. 8 1 av 6 anger Aftenblad, 31.03.2004) Nr. 0 9 1 av 27 Nr. 1 av 30 6,17 34 Nr. 18 av 18 4,09 5 22 6 Nr. 3 av 4 A 2 45 1,52 Nr. 1 av 11 51 På valgmøtet i Stavanger Fondsforvaltning AS i februar 2005 skal det velges et nytt andelseiervalgt styremedlem. I den forbindelse kan andelseierne komme med forslag til mulige kandidater. Forslaget kan fremmes til lederen for valgkomiteen Harald Sig. Pedersen ved å sende e-post til harald.sig.pedersen@aftenbladet.no, post til Grytingkroken 4, 4041 Hafrsfjord eller e-post til Kundeservice@skagenfondene.no innen 15. november 2004. ernerating gjelder kun for det norske markedet. felt betyr at det ikke er foretatt noen rating av fondet. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Investeringer i utenlandsk valuta er ikke valutasikret. Tegningsprovisjon: Maks. 0,7. Årlig forvaltningshonorar er 1 + variabelt forvaltningshonorar: Avkastning over 6 i SKAGEN Vekst fordeles 90/10 mellom andelseierne og forvaltningsselskapet. I SKAGEN Global gjelder den resultatavhengige delen når avkastningen overstiger referanseindeksen Morgan Stanley Capital International Daily Traded Net $ World Index målt i norske kroner. Forvaltningshonoraret i SKAGEN Kon-Tiki er 2,5 p.a. pluss/minus variabelt forvaltningshonorar: Akkumulert avkastning utover Morgan Stanley Capital International Daily Total Return Net Dividends $ Emerging Markets Free målt i norske kroner fordeles 90/10 mellom andelseierne og forvaltningsselskapet. Totalt årlig forvaltningshonorar har imidlertid et øvre tak på 4 av gjennomsnittlig forvaltningskapital. Ved lavere avkastning enn verdensindeksen, deles verdifallet likeledes 90/10. Dog begrenses reduksjonen slik at det totale årlige forvaltningshonoraret blir minimum 1 av gjennomsnittlig forvaltningskapital. SKAGEN Global og SKAGEN Kon-Tiki kan bli belastet variabelt forvaltningsgodtgjørelse selv om fondets avkastning har vært negativ, så lenge fondet har oversteget referanseindeksen. Motsatt kan fondet ha positiv avkastning uten å bli belastet variabelt forvaltningsgodtgjørelse, så lenge referanseindeksen ikke har blitt oversteget. Fast forvaltningsgodtgjørelse beregnes daglig og belastes kvartalsvis. Variabel forvaltningsgodtgjørelse beregnes daglig og belastes årlig. I SKAGEN Avkastning og SKAGEN Høyrente er det ingen kostnader knyttet til kjøp og salg av andeler. Det er heller ingen uttaksbegrensninger. Årlig forvaltningshonorar er 0,5 for SKAGEN Avkastning og 0,3 for SKAGEN Høyrente. For en detaljert beskrivelse av kostnadene med mer henvises til produktark og prospektene. Disse kan fås ved henvendelse til SKAGEN Fondene. Verdibaserte indekser øker avkastningen uten å øke risikoen Indekser basert på markedsverdi gir ikke et godt mål på verdiutviklingen i aksjemarkedet. I en gjestekommentar i siste nummer av Kapital stiller porteføljeforvalter Filip Weintraub spørsmål ved historiske avkastningstall i aksjemarkedet. Dersom indeksene var satt sammen ut fra visse verdibaserte kriterier i stedet for markedsverdi, ville faktisk den årlige avkastningen vært hele to prosent høyere pr år uten økt risiko! Siden 1960-tallet og siden aksjefond ble oppfunnet som et verktøy for investering har det vært en bevegelse blant investorer, akademikere og institusjoner mot såkalte indeksfond. Dette har ført til at indeksprodukter i dag er den klart største fondskategorien. Ingen klarer å slå markedet, sies det Logikken bak utviklingen er enkel; aksjer var en attraktiv aktivaklasse for sparing, som benyttet selskapenes gevinstutvikling basert på den økonomiske utviklingen. Hundrevis av studier viste at ingen konsistent har klart å slå markedet over tid. Siden sin fødsel har indekser blitt definert, dog med ett par variasjoner, som de største børsnoterte selskapene basert på markedsverdi. Det betyr at jo høyere verdi et selskap prises til på børs, desto større vekt, eller representasjon, får selskapet i indeksen. Back to fundamentals Om en indeks blir satt sammen slik at selskapenes vekt i indeksen baseres på omsetning, antall ansatte, inntjening, bokført egenkapital, eller utbytte, gir alle disse metodene en merkbart bedre avkastning over de siste 41 årene sammenlignet med kun å se på selskapenes markedsverdi. Til og med Dr. Burton Malkiel, indeksfondets far, har kalt resultatene oppsiktsvekkende. Ikke alltid lønnsomt å kjøpe de dyreste selskapene Som aktiv verdibasert fondsforvalter kan man ikke unngå å dra ytterligere slutninger fra denne studien. Dersom indeksen var basert på selskapenes underliggende verdier, og ikke markedsverdi, viser studien at avkastningen systematisk ville vært bedre. Det er interessant å se at det finnes alternativer innen indeksering, utover det å kjøpe mest av de dyreste selskapene. Dessuten ville dette over tid gitt merkbart bedre avkastning. Ironisk nok bruker jeg nettopp disse målestokkene på et selskaps verdi i min daglige vurdering av potensielle investeringer. For meg betyr dette at en verdibasert investeringsfilosofi har større mulighet for å gi meravkastning over tid noe mange andre studier også viser. En disiplinert forvalter som vurderer og finner attraktive selskaper basert på underliggende økonomiske verdier, bør derfor kunne få enda bedre resultater over tid. Eller skal vi virkelig tro at blinde høner finner mer korn enn oss når vi ser hvor vi skal lete og hva vi skal finne? Indeks med verdi En artikkel som blir publisert tidig neste år i Financial Analyst Journal, skrevet av Research Affiliates i USA, kommer til å stille spørsmål ved konstruksjonen av indeksene. En systematisk avkastningsanalyse fra og med 1. januar 1962 til og med 31. desember 2003, viser at det finnes langt mer logiske måter å konstruere en indeks på. Det gir endog dramatisk bedre resultat. Ved å bruke fundamentale målestokker som grunnlag for et selskaps vekt i en indeks i stedet for kun markedsverdi får man et dramatisk mye bedre resultat; avkastningen øker med to prosent pr år! En økning på to prosent i årlig meravkastning over 41 år utgjør en utrolig forskjell og det uten at risikoen er høyere! Ved å bruke verdibaserte metoder for å sette sammen en indeks, kan vi få et langt bedre bilde av den verdiskapningen som faktisk skjer i selskapene. Brukes for eksempel selskapenes salg som mål på vekten i indeks, har faktisk avkastningen økt fra 10,5 til 12,5 prosent pr år de siste 41 årene!