SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport mai 2016
SKAGEN Credit NOK Nøkkeltall Nøkkeltall pr 31. mai SKAGEN Credit NOK Referanseindeks (ST3X) Avkastning siste måned 0,8 % 0,0 % Avkastning hittil i år 3,5 % 0,2 % Avkastning siden oppstart (30.05.14) 0,0 % 1,3 % Effektiv rente* 4,2 % 0,6 % Rentefølsomhet (durasjon) 1,1 år 1,0 år Gjennomsnittlig tid til forfall Spread (OAS) kredittrisikopåslag** 3,0 år 470 bps * Effektiv rente vil endre seg fra dag til dag og er ingen garanti for fremtidig avkastning. For obligasjoner som handles på betydelig underkurs og hvor det er lav sannsynlighet for å få hele hovedstolen tilbake kan effektiv rente være misvisende fordi den tar utgangspunkt i full tilbakebetaling. ** OAS gjennomsnittlig opsjonsjustert spread på porteføljen utenom kontanter 2
Porteføljekommentar Mai var en god måned for SKAGEN Credit og en god fortsettelse på trenden som startet i midten av februar. 2016 har så langt vært et år med mye volatilitet, hvor kredittmarkedet nærmest stanset opp i januar og februar for så gå mot normalen på våren og forsommeren. Mai har vært en måned med mange nye obligasjoner i markedet. Det betyr at selskaper legger ut nye obligasjoner i markedet som finner veien til investorer. Grunnen til at aktiviteten har vært høy er todelt. For det første var aktiviteten veldig lav i vinter grunnet urolighetene. Dette «underskuddet» er blitt hentet tilbake og i tillegg så ønsker selskaper å sikre nødvendig finansiering før sommerferien kommer og aktiviteten naturlig nok faller. Et aktivt marked med mange nyutstedelser er normalt et positivt tegn på et velfungerende kredittmarked. Før sommeren setter inn for fullt er det mange viktige hendelser som påvirker kredittmarkedet. ECB begynner obligasjonsoppkjøpsprogrammet sitt 8 juni (CSPP), hvor de skal kjøpe selskapsobligasjoner (Investment Grade) med hovedhensikt å presse ned lånekostnader for europeiske bedrifter, som igjen skal øke investeringsviljen og da skape vekst. I midten måneden skal den amerikanske sentralbanken (FED) annonsere om de setter opp renten som mange forventer. Som verdens største økonomi er USD renten viktig for hele verden. Sist, men ikke minst skal Britene i slutten av måneden ha folkeavstemming over EU medlemskap som betyr mye for britisk økonomi og pundet. Av selskapsnyheter så har sågodt som alle investeringene våre kommet sterkt tilbake etter uroen i vinter. Innen særlig utsatte sektorer som energi og råvarer har råvareslskaper som Glencore og Noble Group annonsert salg av eiendeler, kapitalinnhenting og gjeldsreduksjon som svar på lavere priser. Riggselskapet Seadrill jobber for tiden med en restrukureringsplan som vi venter skal komme andre halvår 2016. Indiske Rolta overrasket alle med å utelate en kupongbetaling ved slutten av måneden, noe som markedet reagerte svært negativt på. I følge selskapet selv så skal de betale i løpet av juni, men vi er usikre på om problemene er større en de selv gir uttrykk for. Vi vil følge dette tett gjennom sommeren. 3
SKAGEN Credit investeringsunivers SKAGEN Credit plukker obligasjoner globalt både fra investment grade og high yield sektoren, med potensiale for solid risikojustert avkastning. Minimum 50 prosent investment grade 4
Geografisk fordeling av porteføljen Nigeria; 1% Hong Kong; 2% Estonia; 2% Cash; 4% Russia; 7% Denmark; 6% Italy; 3% Canada; 2% Netherland; 5% Developed markets : 68% Emerging markets: 28% Cash: 4% India; 7% Norway; 11% Brazil; 8% Australia; 2% Portugal; 4% USA; 8% Sweden; 6% Switzerland; 6% United Kingdom; 14% 5
Fordeling av porteføljen på kredittkvalitet og sektor Materials; 7% Telecom; 7% Cash; 4% Financials; 20% CCC; 1% AA (Cash); 4% A ; 2% Utilities; 9% B; 17% Consumer Staples; 8% BB; 27% BBB; 49% Industrials; 24% Energy; 8% Consumer Discretionary; 13% Information Technology; 0% Investment grade: 55 % High Yield: 45 % Average rating: BB+ 6
Rentedurasjon og tid til forfall Renteeksponering og valuta for obligasjoner (før sikring) Currency Bond denominated Interest rate duration USD 43% 1,1 year EUR 19% 1,8 year GBP 23% 1,0 year NOK 10% 0,1 year DKK 2 % 0,1 year SEK 3 % 0,1 year Sum Fund 100% 1,1 year Kreditteksponering tid til forfall for obligasjonene 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Average time to maturity: 3,0 years 31% 34% 22% 4% 8% Cash 1-3 years 3-5 years 5-7 years 7+ years 7
De 10 største investeringene Company Country of risk Credit rating* Percent of fund Glencore** Switzerland BBB- 4,7 % BKK Norway BBB 4,5 % Energias de Portugal Portugal BBB- 4,1 % Heathrow UK BBB 3,8 % Danske Bank Denmark BBB 3,6 % Gazprom Russia BB+ 3,4 % Norwegian Norway B 3,3 % Bharti Airtel India BBB- 3,3 % Color Group Norway B+ 3,2 % Petrobras Brasil B+ 3,1 % Sum top 10 37 % 8 * Average bond rating ** Represent bonds from several legal units within the Glencore group
10 beste og dårligste bidragsyterne i fondet hittil i år 0,60% 0,50% 0,45% 0,40% 0,20% 0,36% 0,33% 0,32%0,31% 0,26% 0,20%0,19%0,18% 0,00% -0,20% 0,00%0,01%0,01%0,01% 0,00% -0,11% -0,08% -0,07% -0,21% -0,40% -0,46% -0,60% 9
Global Corporate High Yield spread - siste 5 år - High yield spreads er på vei mot å normalisere seg etter å ha vært på svært høye nivåer. - Linjene viser gjennomsnitt for siste 5 år - 540 bps og +/- ett standardavvik. 10 Source: Barclays Indices, global HY
Porteføljeforvalterne Porteføljeforvalterne drar nytte av sin ekspertise fra rentemarkedet, i tillegg til aksjefondsforvalterne i SKAGENs lange erfaring som fremgangsrike aksjeplukkere. De har lang og utfyllende erfaring som spenner fra rentefondsforvaltning, selskapsanalyse, risikohåndtering og trading. Ola Sjöstrand Ola har jobbet i SKAGEN siden 2006 som porteføljeforvalter på rentesiden. Han har blant annet lansert og er ansvarlig for rentefondet SKAGEN Krona. Han har og hatt ansvaret for SKAGEN Høyrente og Høyrente institusjon. Hans sterke analytiske evner og investeringserfaring med SKAGENs investeringsfilosofi gjør Ola i god stand til å finne gode investeringer for fondet. Han har god historikk med å levert solid risikojustert avkastning under skiftende markedsforhold. Ola har en BSc i Business Administration og Economics. Tomas Nordbø Middelthon Tomas har jobbet i SKAGEN siden 2010, både som risk manager og senere som porteføljeforvalter i SKAGENs pengemarkedsfond. Tidligere jobbet Tomas i financial services i Statoil med å implementere risikohåndteringsverktøy globalt. Tomas er Siviløkonom/MBA i finans og autorisert finansanalytiker. Han har sterke analytiske egenskaper og bakgrunn fra finansiell risikohåndtering. Kombinasjonen av risikoanalyse og finansteknisk ekspertise vil være verdifulle bidrag innen selskapsanalyse og porteføljekonstruksjon. 11
Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.