1 Månedsrapport Holberg Global Desember 2016
Fondskommentar Avkastning Holberg Global A steg 2,6 % i desember. Holberg Global A steg totalt 1,7 % i 2016, mens referanseindeksen steg 5,0 % i samme periode. Siden forvalterskiftet i august 2011 har Holberg Global A oppnådd en avkastning på 153 % (19 % annualisert). Gjennomsnittlig volatilitet har i samme periode vært 10,2 %, basert på månedlige observasjoner*. Oppsummering aksjeåret 2016 Verdensindeksen steg i 2016 7,5 % i lokal valuta og 5,0 % målt i norske kroner. Godt hjulpet av høyere råvarepriser, så vi en særlig sterk kursutvikling i råvarebaserte land som Brasil (+66 %) og Russland (+ 56 %). Blant de store økonomiene kunne USA vise til den sterkeste kursutviklingen i 2016, med en kursoppgang på 9 % for S&P- 500 indeksen, målt i norske kroner. Taperlisten for 2016 inneholdt mange europeiske land. Som illustrert på side 5, falt en rekke europeiske børsmarkeder mellom 0 % og 10 % i 2016, målt i norske kroner. På bransjenivå utmerket sykliske råvarer som materialer og energi seg med god generell kursutvikling i 2016, mens mer defensive bransjer som farmasi, matvareproduksjon, telekommunikasjon og kraftverk gjorde det relativt svakt. Porteføljeendringer og porteføljesammensetning Vi investerte i oljeserviceselskapet Subsea 7 i desember. Vi solgte oss ikke ut av noen selskaper i løpet av måneden. Holberg Global består av 45 selskaper, hvorav de 20 største utgjør 62 % av porteføljen. Novo Nordisk (4,9 %). Arrow Global Group (4,5 %) og Bakkafrost (4,5 %) utgjør de største enkeltposisjonene. Porteføljen består av kvalitetsselskaper med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Vi ser god underliggende verdi i porteføljeselskapene. Porteføljen prises med en P/E-multippel på 12,0 for 2017, basert på konsensusestimater fra Bloomberg. Porteføljeselskapene kan vise til 10 % forventet inntjeningsvekst, en løpende egenkapitalavkastning på 26 % og en utbytteavkastning på 2,8 % for inneværende år. 2 * Det vises for øvrig til Nøkkelinformasjon for investorer som er tilgjengelig på våre hjemmesider, hvor fondet er plassert i risikokategori 5 av 7 i ift. gjennomsnittlig volatilitet siste fem år. Vi gjør oppmerksom på at den generelle avkastningen i det globale aksjemarkedet har vært høy i perioden samtidig som volatiliteten har vært lav sammenlignet med historisk snitt.
Nytt selskap i porteføljen Subsea 7 er en global leverandør av undervanns ingeniørtjenester til oljeog gassindustrien. Selskapet leies typisk inn i forbindelse med feltutbygging til havs, men tilbyr også vedlikeholdstjenester i driftsfasen. Foruten en egen flåte av båter og undervannsroboter, disponerer selskapet flere innleide skip og er relativ fleksibel med hensyn til produksjonskapasitet. Subsea 7 har nesten 10.000 ansatte og Kristian Siem er en sentral aksjonær med 21 % av aksjene. Regnværsbeskyttelse: Selskapet har en stor andel av sine båter utleid på faste kontrakter, noe som sikrer en betydelig kontantstrøm i de dårlige tidene oljeindustrien nå opplever. Subsea 7 har en solid balanse med 68 % egenkapitalandel og ingen gjeld. Vi kjenner selskapet godt og Subsea 7 er en kjerneinvestering i Holberg Norge/ Holberg Norden. Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Attraktivt priset: Subsea 7 har levert en kontantstrøm fra drift på mellom 8,6 og 9,6 milliarder kroner årlig i perioden 2014 til 2016. Selskapet har til sammenligning en totalverdi (EV) 28 milliarder kroner. 3
Utvalgte selskapsnyheter i desember Den spanske matvarekjeden DIA (1,4% av porteføljen) varslet at de vil etablere seg i Rio de Janeiro regionen i Brasil med 32 franchise butikker. Dia har tidligere etablert seg i fem andre brasilianske regioner; Sao Paulo, Rio Grande do Sul, Minas Gerais og Bahia. Foruten en sterk markedsposisjon i Brasil, har Dia også solide og lønnsomme markedsposisjoner i Spania, Portugal og Argentina. Dia har for øvrig levert en kontantstrøm fra drift på 461 millioner Euro de siste fire kvartalene og har en børsverdi på 2,9 milliarder Euro. Park 24 (1,2 % av porteføljen) offentliggjorde at de har kjøpt 318.862 parkeringsplasser i henholdsvis Australia, Singapore og Malaysia. Park 24 betaler cirka 1,4 milliarder norske kroner for 80 % eierandel i bakenforliggende eierselskaper. Park 24 er fra før av den klart dominerende operatøren av parkeringsplasser i Japan og vil med dette oppkjøpet sikre seg snaut 1 million parkeringsplasser fordelt på åtte land. 4
Avkastning i verdens aksjemarkeder 5 Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Holberg Globals avkastningstall er vist etter kostnader. Kilde: Bloomberg per 30. desember 2016.
Historisk avkastning Siden forvalterskifte Holberg Global A Desember 2016 Siste år Siste 3 år Siste 5 år (08.08.11) Avkastning (%) 2,6 1,7 1,7 15,3 17,9 18,4 Avk. referanseindeks (%) 3,8 5,0 5,0 16,8 18,9 19,6 Volatilitet (%) 11,4 10,1 0,0 Sharpe Ratio 1,3 1,7 1,7 Aktiv andel (%) 93 6 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen. Fondet har andelsklasser. Alle avkastningstall i denne rapporten er relatert til andelsklasse A. For avkastning i øvrige andelsklasser henviser vi til vår hjemmeside www.holbergfondene.no.
Årlig avkastning (15.08-31.12) 7
Fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 1,7 % 0% 8
Porteføljesammensetning (bransje) IT 25 % Eiendom 4% Energi 2% Kontanter 1% Industri 14% HOLBERG GLOBAL Forbruk 11% Konsum 10% Finans 17% Helse 15% 9
Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (43 %) Europa (31 %) Asia (16 %) Afrika (8 %) Sør-Amerika (2 %) 10 Geografiske vekter per 30. desember 2016, eks. kontantandel i porteføljen.
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 4,8% Novo Nordisk er et av verdens ledende legemiddelselskap innen diabetesbehandling og har også attraktive posisjoner innen behandling av blødningsforstyrrelser og veksthormonbehandling. Novo Nordisk besitter en bred og innovativ produktportefølje og nyter godt av skalafordeler knyttet til både produksjon og salg av diabetesprodukter. 4,5% Arrow Global Group er en av Englands tre ledende kjøpere av misligholdt kredittgjeld. Arrow har spesialisert seg på å verdivurdere kredittporteføljer og gjennom automatiserte dataprosesser fremskaffe mer fullstendig informasjon om låntakerne, mens gjeldsinnkreving settes ut til samarbeidende selskaper. Arrow kan vise til sterk tosifret topplinjevekst og enda sterkere bunnlinjevekst og kontantstrøm drevet av stordriftsfordeler og effektiv drift. 4,5% Bakkafrost er et færøysk oppdrettselskap. Selskapet er vertikalt integrert og aktiv innen forproduksjon, oppdrett av laks og videreforedling av laks. Selskapet besitter noen av de beste og minst sykdomsutsatte konsesjonene/ lokaliteter globalt og har som følge av dette lave produksjonskostnader og høy kvalitet på sine produkter. 4,3% NetEase eier en av Kinas ledende internettportaler (163.com) og genererer brorparten av sine inntekter fra online internettspill hvor spillerne betaler for den tid de er pålogget. Internettindustrien er en av de raskest voksende industriene i Kina og NetEase er en av to markedsledere. Selskapet vokser raskt og har i snitt levert en egenkapitalavkastning på 36% de siste ti årene. 4,0% Apple Inc. utvikler og selger forbrukerelektronikk, tilhørende programvare og personlige datamaskiner. Selskapet har utviklet noen av verdens mest kjente forbrukerprodukter som Iphone, Ipad, itunes, Apple TV og Mac datamaskiner med mer. Vi tror Apple kan overraske med nye produkter og digitale tjenester samtidig som verdsettingen er attraktiv. 11
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 3,5% 3,4% The Toro Company utvikler, produserer og selger et bredt utvalg av maskiner for behandling av gress-, jord- og snøflater. Basert på egne merkenavn som Toro, Wheel Horse, Lawn-Boy og Irritrol retter produktene seg både mot bedriftsmarkedet og privatpersoner. Selskapet kan vise til sterke resultater over tid med tosifret årlig resultatvekst og over 40 % egenkapitalavkastning. Alphabet (holdingselskap for Google) er globalt ledende innen internettsøk og eier også en rekke andre spennende internett-tjenester som YouTube og Google Earth. Googles operativsystem Android benyttes dessuten på over 70 % av verdens smarttelefoner. Alphabet forsterker fortløpende sin allerede dominerende Internettposisjon gjennom god drift og smarte oppkjøp. 3,1% 3,1% 3,1% Gilead Sciences er et av verdens ledende bioteknologiselskaper. Selskapet er markedsledende innen behandling av infeksjonssykdommer som HIV og Hepatitt C. Foruten å være dyktige på å forske fram egne, innovative produkter har Gilead også utmerket seg ved å foreta flere smarte og kompletterende oppkjøp av produkter under utvikling. Celgene er et ledende bioteknologiselskap med en sterk posisjon innen behandling av kreft og inflammatoriske sykdommer. Selskapets viktigste produkt er Revlimid for behandling av benmargskreft. Revlimid omsatte for 5,8 milliarder dollar i 2015, tilsvarende 63 % av selskapets omsetning. Celgene har økt både omsetningen og resultatet med over 30 % årlig de siste 10 årene, og forventes å opprettholde en årlig vekst på 20 % til 2020. Mastercard er et av verdens ledende selskaper innen betalingsløsninger og tilbyr et bredt spekter av tjenester knyttet til bruk av kreditt, debet og relaterte betalingsprogrammer. Selskapet kan vise til sterk underliggende markedsvekst, global tilstedeværelse, høye inngangsbarrierer, utmerket prisingsmakt og en solid driftsutvikling. 12
Nøkkeltall for fondets største investeringer 13
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 14
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 15
Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 16
Forvalterteam Holberg Global Harald Jeremiassen Porteføljeforvalter Over 20 års erfaring fra aksjemarkedet og aktiv selskapsutvikling Bakgrunn fra Orklas investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Leif Anders Frønningen Porteføljeforvalter Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i 2006 Merethe A. Berg Transaksjonsansvarlig Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i 2011 17
Investere i Holberg Global? Med BankID kan du enkelt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 18