1 Månedsrapport Holberg Norden Desember 2016
Fondskommentar Holberg Norden ga en avkastning på 5,4 % i desember. For 2016 steg fondet 5,8 %, mens referanseindeksen har falt med 3,1 %. Den norske kronen styrket seg i 2016 betydelig mot euro (+6 %), svenske kroner (+10 %) og danske kroner (+5 %). Dette har bidratt negativt til fondets absoluttavkastning. Underliggende utvikling for selskapene i fondet er fortsatt god. Porteføljeselskapene i Holberg Norden har en sterk balanse og er finansielt robuste. 12 av selskapene er i netto kontantposisjon, mens de resterende har en moderat gjeldsgrad.. Kjernen i vår forvaltningsfilosofi er å eie kvalitetsselskaper til en fornuftig pris. Selskapene har en sterk markedsposisjon og robust balanse, som vi forventer vil gi høy verdiskapning over tid og samtidig beskytte nedsiden. Vi investerer kun i selskaper som tilfredsstiller våre kriterier uavhengig av markedsverdi eller vekt i referanseindeksen. Porteføljen har for 2016 en estimert P/E på 16,5, pris/bok på 2,3 og utbytteavkastning på 3 %. Holberg Norden består i dag av 23 børsnoterte selskaper. Medianselskapet har en markedsverdi på 19 mrd. kroner. I desember solgte vi oss helt ut av Lagercrantz og Mekonomen. Electrolux er nytt selskap i porteføljen og presenteres på side 5. 2
Historisk avkastning Holberg Norden Desember 2016 Siste år Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning (%) 5,4 5,8 5,8 13,6 15,8 8,3 Avk. referanseindeks (%) 5,9-3,1-3,1 12,0 17,5 7,7 Volatilitet (%) 11,2 12,1 20,7 Sharpe ratio 1,1 1,2 0,3 Aktiv andel (%) 80 3 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Historisk avkastning Differanseavkastning Differanseavkastning 4 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningskostnader.
Nytt selskap i porteføljen 5 Selskapsbeskrivelse Electrolux er en globalt ledende leverandør av kjøkkenutstyr, vaskemaskiner og andre husholdningsapparater. Forbruksvareselskap som ble opprettet i 1919 med hovedkontor i Stockholm. Investor er største aksjonær med 15,5 % av aksjekapitalen og 29,9 % av stemmene (A- og B- aksjer). Administrerende direktør Jonas Samuelson tilrådte i 2016 etter at Keith McLoughlin trakk seg som følge av det feilede oppkjøpet av General Electrics hvitevaredivisjon. Ronnie Leten, administrerende direktør i Atlas Copco, er styreformann. Sterke merkevarer og høy avkastning på kapital. Selskapet har sterke merkevarer, noe som er reflektert i høy avkastning på totalkapital med over 20% i dag. Electrolux sin høye verdiskapning er også reflektert i aksjekursutviklingen, med en årlig avkastning siste 10 år på 10,3 %, noe som tilsvarer en årlig meravkastning på 3,2 % målt mot OMX Stockholm. Vårt investeringsgrunnlag Høy kapitalavkastning. Sterkt eierfokus. Attraktivt priset. 12 10 8 6 4 2 0 Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig Årlig avkastning siste 10 år Electrolux vs OMX Stockholm 10,3 % ELUX 7,1 % OMX OMX = OMX Stockholm 30 Indeks
Fondets fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 10% 8% 6% 4% 2% 5,8 % 0% 6
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentarer 9,3 % 9,2 % Svensk globalt industriselskap etablert i 1874. Verdensledende innenfor varmebehandling, væskebehandling og separering av væsker. Bakgrunnen og de første produktene var melk/fløte separator. I dag eier de blant annet Framo og er verdens ledende på marine pumper. For hele selskapet er gjennomsnittsordren på cirka 6.000 Euro. Investeringsgrunnlag; Stabil kontantstrøm. Attraktivt verdsatt. Langsiktig hovedaksjonær. Norsk global aktør innen oljeservice. Hovedområdet er havbunnsinstallasjoner. De er mest eksponert mot utbygging av oljefelt. Selskapet har flere innleide skip og er relativt fleksibelt med hensyn til produksjonskapasitet. De har en sterk balanse og en aktiv hovedaksjonær i Kristian Siem. Investeringsgrunnlag; Sterk balanse. Sterk markedsposisjon. Attraktivt priset. 7,0 % Hoist kjøper opp gjeldsporteføljer fra andre banker. Merverdier skapes via en fokusert og spesialisert kundebehandling som høyner inndrivelsen av utestående gjeld i forhold til selgeren. Som en av de få i dette segmentet, så har de banklisens og er underlagt bankmessig lovgivning. De har operasjoner i 8 europeiske land hvorav Tyskland og UK er blant de største. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Lavt verdsatt. Sterk og tydelig ledelse. 6,6 % Novo Nordisk er et verdensledende legemiddelfirma innen diabetesbehandling. De er også langt fremme på behandling av overvekt og relaterte sykdommer i tillegg til veksthormoner. Diabetes er i sterk økning over hele verden og Novo Nordisk er posisjonert til å generere betydelige inntekter og resultater i mange år fremover. Investeringsgrunnlag; Verdensledende aktør. Strukturell vekst. God inntjeningsvekst. 7 6,0 % Valmet er et finsk ledende aktør innenfor teknologier og automatisering av papir-, papirmasse- og energisektoren. Selskapet ble spunnet av finske Metso i 2015. Rundt halvparten av inntjeningen kommer fra stabile serviceavtaler. Investeringsgrunnlag; Sterk markedsposisjon. Stabil kontantstrøm. Sterk balanse.
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentarer 4,6 % 4,6 % 4,4 % Finsk industriselskap etablert i 1910 og er i dag verdensledende innenfor heiser, rulletrapper og rullebånd. Antti Herlin kontrollerer 21,4 % av aksjekapitalen og 61,5 % av stemmene (A- og B- aksjer). Selskapet har over tid evnet å levere høy vekst, stabile marginer og egenkapitalavkastning på over 40 %. Med sin kapitallettemodell har Kone høy fri kontantstrøm målt mot netto resultat. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter. Sterk industriposisjon. Høy kapitalavkastning. Sterk balanse. Svensk industriselskap og verdensledende innenfor polymer (gummi og plast) produkter. Produktene blir spesiallaget tilpasset kundens behov. Selskapet har over 4000 ansatte og 97% av salget er til kunder utenfor Sverige globale operasjoner. Melker Schorling er hovedaksjonær med 46,6% av stemmene og 26% av aksjene. Investeringsgrunnlag; Gode vekstutsikter, Høy kapitalavkastning, Sterk balanse. Dansk transport- og logistikkselskap med globale operasjoner. DSV har en kapitallettmodell hvor underleverandørene eier transportmidlene. Selskapet har over tid levert stabil margin og kontantstrøm. Har over tid vist høy verdiskapning. Godt posisjonert for å ta del i globalisering. Investeringsgrunnlag; Sterk produktplattform. Stabile marginer. Høy kapitalavkastning. 4,3% Carlsberg er en av verdens største ølprodusenter med salg i over 150 land. Foruten Carlsberg-øl produserer selskapet kjente merker som Tuborg, Holsten og Baltika. Vest-Europa er Carlsbergs hovedmarked, men fremvoksende økonomier står for en stadig større del av salget (ca. 40 %). Har et marginforbedringspotensial som ikke er priset inn. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Stabil kontantstrøm. Forbedringspotensial på kapitalbinding. 4,2 % Rezidor er selskapet bak hotelkjedene Quorvus Collection, Radisson og Park in by Radisson i Europa, Midt-Østen og Afrika. I Amerika og Asia driftes kjedene av andre. Hovedeier i Rezidor er amerikanske Carlzon Group med 51,3% av aksjene. Rezidor er børsnotert i Stockholm. Investeringsgrunnlag; Sterk merkevare. Underliggende etterspørselsvekst. Solid lønnsomhetsutvikling. 8
Porteføljesammensetning (geografi) Finland 15% Norge 22% Danmark 16% Sverige 48 % 9
Porteføljesammensetning (bransje) Finans 11 % IT 0% Kontanter 3% Eiendom 3% Energi 11% Helse 8% Konsum 4% Holberg Norden Industri 38% Forbruk 21 % 10
Porteføljesammensetning (vekt) Risikopremie Stabilitet i inntjening Likviditet 1% - 3% 3% - 5% 5% - 10% Porteføljevekt 11
Nøkkeltall for fondets 20 største investeringer Andel P/E P/E EPS-vekst Utbytte FCF avk ROE P/B fond 2016E 2017E 2017E avk 2016E siste 2016E siste 1 Alfa Laval AB 9,3 % 17,9 20,6-13 % 3 % 8 % 16 % 3,3 2 Subsea 7 SA 9,2 % 8,8 29,4-70 % 0 % 10 % 9 % 0,7 3 Hoist Finance AB 7,0 % 15,9 11,6 37 % 2 % 18 % 2,7 4 Novo Nordisk A/S 6,6 % 17,0 16,3 5 % 3 % 5 % 75 % 12,4 5 Valmet OYJ 6,0 % 17,2 15,1 14 % 3 % 2 % 13 % 2,3 6 Kone OYJ 4,6 % 21,8 21,7 0 % 4 % 6 % 38 % 8,0 7 Hexpol AB 4,6 % 21,4 20,2 6 % 2 % 6 % 20 % 4,1 8 DSV A/S 4,4 % 24,6 19,6 25 % 1 % 5 % 15 % 4,6 9 Carlsberg A/S 4,2 % 21,4 18,3 17 % 2 % 7 % 9 % 2,0 10 Rezidor Hotel Group AB 4,2 % 19,5 11,9 64 % 2 % 2 % 14 % 2,4 11 Hennes & Mauritz AB 4,1 % 22,9 20,0 15 % 4 % 3 % 31 % 7,0 12 Clas Ohlson AB 3,8 % 18,5 16,2 14 % 5 % 7 % 21 % 3,8 13 Sampo Oyj 3,8 % 15,5 15,7-1 % 5 % 13 % 2,0 14 Electrolux AB 3,6 % 14,7 13,6 8 % 3 % 8 % 28 % 3,9 15 Europris ASA 3,2 % 15,4 14,2 9 % 4 % 3 % 25 % 3,7 16 Multiconsult ASA 3,1 % 18,4 14,4 28 % 3 % 6 % 40 % 7,1 17 Kungsleden AB 2,9 % 11,0 10,6 3 % 3 % 15 % 1,0 18 Volvo AB 2,4 % 16,8 15,6 8 % 3 % 4 % 15 % 2,4 19 AddTech AB 2,2 % 20,4 18,8 8 % 2 % 4 % 27 % 20 Spectrum ASA 2,1 % 26,2 0 % 4 % -10 % 1,0 SUM Top 20 91,3 % Holberg Norden 100 % 16,5 16,7-1 % 3 % 5,5 % 14,0 % 2,3 12 P/E: Price/earnings. Aksjekurs i forhold til inntjening pr. aksje P/B: Price/book. Aksjekurs i forhold til bokført egenkapital ROE: Return on equity. Avkastning på bokført egenkapital FCF: Fri Kontantstrøm siste 12 måneder / Aksjekurs Kilde: Bloomberg konsensus
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14
Vårt jaktlag Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 15
Investere i Holberg Norden? Med BankID kan du enkelt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 16