Oppsummering Finansmarkedene blir mer og mer avhengig av sentralbankene 2016 vil trolig gi omtrent samme Global Vekst som i 2015 Framvoksende økonomier er generelt svake Råvareøkonomiene har blitt hardt rammet av oppbremsingen i Kina, en oppbremsing som neppe gjentar seg i 2016 USA har blitt svakere de siste månedene, årsveksten i 2015 var på 1,8% i reelle termer USA er i hovedsak også rammet av internasjonale forhold de innenlandske veksten i etterspørselen er god Bedringen i Europa er omtrent som ventet, sakte men sikkert ECB gir full gass, men faller USA, så vil ikke Europa holde Kina har vært usikkerhetsfaktoren lenge og vil være det videre Nedbremsingen i industrien har gitt ringvirkninger i hele verden. Myndighetene har brukt litt tid på nedjusteringen, men vi tror det kommer og 4-5% blir trolig det nye mantra For Norge vil veksten bli lavere enn i fjor, vi utelukker ikke resesjon
Mange skuffelser Aksjefallet i starten av året har fått ekstra ammunisjon gjennom skuffende markotall Skuffelsene har vært særlig store i de etablerte økonomiene Den amerikanske økonomien har skuffet i ett helt år nå Den høyeste målingen det siste året er på 1,5 Det er en unormalt lang periode med skuffelser. Den nest lengste perioden med skuffelser kom under finanskrisen og varte i 6 mnd
Global PMI Samlet Global PMI har trendet ned siden i fjor vår men nivået ligger i intervallet vi har hatt siste 3 år Unormalt stort sprik mellom de to sektorene Nivåene er OK, og varsler en global vekst på 3% + framover Kilde: ABG Sundal Collier
I dårlig selskap En dårlig start gir ofte en dårlig årsavkastning 1991 (-9,4%) Oslo børs fortsetter sitt to år lange stup på til sammen 55%. Gulfkrigen I. 1998 (-27,0%) Asiakrisen, store utslag i både aksjebørser og valuta. Norge som råvarebørs blir hardt rammet 2008 (-54,0%) Finanskrisen, og ekstremutslag i aksjemarkedet
Ikke noe spesielt med norske aksjer : Risk Off Det generelle bildet er at risikoviljen har vært avtagende i starten av 2016 Markedene hentet seg litt inn igjen i starten av februar/ slutten av januar For Norge sin del er det selvsagt ikke negativt at oljeprisen stiger på spekulasjoner om russisk kutt Oppgangen for øvrig må forklares av ukuelig tiltro til sentralbankene
Kredittspreadene går nordover Kredittspreadene har fortsatt ut i de fleste markeder Utgangen kan sammenlignes med det vi opplevde i 2011, men vi er ikke på 2008- nivå Vi finner ikke samme rebound i kredittmarked i slutten av januar som aksjemarkedet opplevde Oppgangen i HY har vært på omtrent 300 bp og BBB på 170 bp Det er ingen stor forskjell mellom utviklingen i USA og Europa
Oppgang også den sikre delen Bevegelsene i AA-obligasjoner har imidlertid vært små, og vesentlig lavere enn tilsvarende i 2011 Viser at markedet ikke er i en panikkmodus, men investeringssykelen kan likevel bli påvirket
Vanskelig å se dramatikken med lange briller
Storm i vannglass eller starten på et krakk? Vi ser flere grunner til den økte uroen og reduserte risikoviljen de siste månedene Som i august i fjor ble fallet initiert av kraftig fall i det kinesiske aksjemarkedet I tillegg ser vi noen fundamentale tall som er svake Amerikanske oljelager stiger uventet -> Kraftig fall i oljeprisen, noe som forsvarer tilsvarende nedgang i det norske aksjemarkedet. Kan også aktualisere bekymring om hvor god veksten i USA faktisk er Realøkonomien i Kina har heller ikke vært kjempesterk, og veksten i Europa er fortsatt anemisk USA er landet som er på toppen av sykelen, og er det landet som vil dra med seg resten av verden hvis det går inn i resesjon Så spørsmålet er nærmer USA seg resesjon?
USA: Resesjon? Punkt 3 virker kjent. Alle er klar over svekkelsen i den amerikanske industrien, men fortsatt er servicenæringene veldig sterke «Industrisvekkelsen kan forklares med den lave oljeprisen, og det vi gagne konsumentene så det er ingen grunn til å være bekymret»
Rentekurven er for bratt En invertert rentekurve har som regel vært et signal på at vi er i ferd med å få en resesjon i USA Det er inverteringen som er skummel. På slutten av 90-tallet Denne blir påvirket av at renten er nesten null Men graf viser altså ikke resesjonsfare
Jobbmarkedet - Arbeidstimer Antall timer jobbet faller slik den har gjort før tidligere resesjoner Men den har også falt flere ganger hvor det ikke har blitt resesjon Antall timer jobbet har ikke har vært høyere siden 2.verdenskrig Dette kan ha en sammenheng med den lave lønnsveksten man har hatt
Jobbmarkedet - Overtid Samme ser vi på overtid Den er fallende signal på at vi nærmer oss resesjon, men heller ikke denne indikatoren har vært uten falske signaler
Jobbmarkedet Midlertidige ansatte Temp-help har litt kortere historikk men har faktisk meldt de to siste resesjonene Rundt 12 måneder før selve resesjonen er et faktum har temp helpindeksen snudd Den viser ikke tegn på nedgang ennå
Jobbmarkedet Jobless Claims Vi ser ingen signaler på resesjon i Jobless Claims. Rekordlav relativt til sysselsettingen Noen falske starter, men aldri en resesjon uten at denne har begynt å stige Skulle jobless claims begynne å stige og fortsette å stige i seks måneder - vil sjansen for resesjon være der. Men ikke slik det er nå
Investeringssykelen Har snudd Historien viser at fallende investeringer varsler resesjon, og det spiller ingen rolle om vi bruker bygg&anlegg eller investeringer i kapitalvarer som Siden 1965 har USA opplevd 7 resesjoner (ihht NBER) Alle disse har vært varslet av begge indikatorene, og selv med 12 måneders glatting er fallet nå synlig i grafen Noen falske signaler finnes, men det er ikke mange
Hva med inntjening? Rapportert inntjening har allerede begynt å falle (og det er normalt et dårlig tegn), framtidig E har falt enda mer Når det gjelder Norge, har fallet i E vært veldig stort, men vi er i en spesiell situasjon Fall over 2 kvartal-perioder. Vi ser at siden 1940 har vi hatt 14 hendelser med over 7% fall. Av de 9 siste resesjonene er 8 varslet (delvis i ettertid) med et fall på over 7%, kun ett falskt signal
Har vi en resesjon i vente i USA - Konklusjon Vi har flere signaler nå enn på lenge Arbeidsmarkedet tyder ikke på resesjon, men arbeidsmarkedet er i beste fall en sammenfallende indikator Investeringssykelen bekymrer. Det har historisk vært en pålitelig indikator for å varsle resesjon Mye kan forklares via svekkelsen i oljebransjen, og det må vi anta blir en one-off Basert på det som ligger på bordet er det klart at sannsynligheten har økt. NB! Siste observasjon i grafen er fra november
Allokering
Prising Norge : P/E, nomalisert E (P= 561)
Norge: Billig i forhold til inntjeningen
Prising Norge: P/B
Norge: Billig i forhold til bokførte verdier
Norge: men hva skal vi kjøpe
Prising utland : Billig i forhold til kort historikk.. Men hvis vi våger å ta på de lange brillene så er det ganske dyrt
Takk!
Generell disclaimer Allegro Kapitalforvaltning AS forvalter verdier for våre eiere og beslektede selskap. Allegro Kapitalforvaltning AS sine investeringer skjer på vegne av våre kunder med basis i egne analyser og verdivurderinger. Investeringene er således uavhengig av de til enhver tids eierinteresser i Allegro Kapitalforvaltning AS Denne presentasjon er ikke en salgspresentasjon, og skal ikke brukes som det. Det er en ikke uttømmende presentasjon av en portefølje eller et marked, og må ikke forstås som en anbefaling om kjøp eller salg. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS har i henhold til verdipapirhandelslovgivningen anledning til å kjøpe grunnfondsbevis og aksjer etter gjeldende reglement. Ansattes investeringer er undergitt meldeplikt. Ansatte i Allegro Kapitalforvaltning AS med innsyn i forvaltningen av Allegro Grunnfondsbevis har ikke anledning til å investere i grunnfondsbevis i SpareBank1 Midt-Norge All verdipapirforvaltning i Allegro Kapitalforvaltning AS baseres på analyse materiale. Ønskes ytterligere opplysninger om plasseringer i Allegro Kapitalforvaltning AS sine verdipapirporteføljer er nærmere analyser tilgjengelig hos Allegro Kapitalforvaltning AS. Analysene selskapet lager baserer seg på informasjon fra selskapene notert på Oslo Børs, fra våre samarbeidspartnere, meglerhus og banker, Six trader, Bloomberg og andre informasjonsleverandører. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Fremtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutvikling, forvalters dyktighet, porteføljens risiko samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Deler av tegnings- og forvaltningshonoraret tilfaller distributør/rådgiver Dersom man ønsker å tegne en av Allegro Finans porteføljer skal det utføres en vurdering av tjenestens egnethet for deg som investor og for din totale portefølje. Ta kontakt med en av våre distributører eller Allegro Finans for viderebefordring. I følge forskrift om investeringsanbefalinger av 1 juli 2005 gjør vi oppmerksom på at Allegro Kapitalforvaltning AS og ansatte kan ha interesser i anbefalinger som er gitt.