SKAGEN Credit NOK Et globalt kredittobligasjonsfond Månedsrapport januar 2016
SKAGEN Credit NOK Nøkkeltall Nøkkeltall pr 31. januar SKAGEN Credit NOK Referanseindeks (ST3X) Avkastning siste måned -2,7 % 0,1 % Avkastning hittil i år - 2,7 % 0,1 % Avkastning siden oppstart (30.05.14) - 3,7 % 1,4 % Effektiv rente* 6,7 % 0,6 % Rentefølsomhet (durasjon) 1,4 år 1,0 år Gjennomsnittlig tid til forfall Spread (OAS) kredittrisikopåslag** 2,8 år 700 bps * Effektiv rente vil endre seg fra dag til dag og er ingen garanti for fremtidig avkastning. For obligasjoner som handles på betydelig underkurs og hvor det er lav sannsynlighet for å få hele hovedstolen tilbake kan effektiv rente være misvisende fordi den tar utgangspunkt i full tilbakebetaling. ** OAS gjennomsnittlig opsjonsjustert spread på porteføljen utenom kontanter 2
Porteføljekommentar Januar var en veldig dårlig måned for SKAGEN Credit og for kredittmarkedet generelt. Det er fallet i oljeprisen og usikkerheten rundt den økonomiske utviklingen i Kina som er hovedårsaken til fallet. Dette er en fortsettelse av den dårlige utviklingen vi så siste del av 2015. Selskapene i porteføljen leverer etter forholdene bra, men for mange har obligasjonskursen falt som følge av et negativt marked og en overvekt av investorer som ønsker å selge. Vi venter på at resultatsesongen skal begynne for fullt i februar hvor vi vil få en bedre innblikk i selskapenes inntjening siste kvartal av 2015 og utsikter for 2016. I januar har vi solgt ut flere selskaper porteføljen. Canadiske Talisman er ute, hovedsakelig fordi vi er bekymret for utviklingen i morselskapet Repsol. Meksikanske Empresas Ica er også solgt ut etter at de er kommet i alvorlige betalingsproblemer og ikke lenger kunne betale renter på obligasjonene sine. Vi har og solgt ut våre tyrkiske engasjementer, Akbank og Halkbank, ut fra en føre var tankegang. Bankene er bra, men vi er bekymret for en eventuell nedgradering av den Tyrkiske stat. En slik nedgradering vil dra med seg ratingen til bankene og. I sum betyr dette at vi gjennom måneden har hatt høy andel kontanter. Dette gir oss fleksibilitet til å gjøre gode investeringer når markedet snur. Kredittpåslaget er nå veldig høyt. Vi må tilbake til Euro krisen i 2011/2012 og Finanskrisen i 2008 for å finne tilsvarende høye nivåer. Så høye nivåer er ikke bærekraftig over tid. Det er vanskelig å si akkurat når det snur, men nivåene vil nok komme tilbake til normalen etter hvert (se egen graf). Samtidig er det viktig å påpeke at det er enkeltselskaper som ikke vil klare seg uten restrukturering av gjelden, og da særlig selskaper knyttet til råvarepriser. I Credit har vi veldig få slike selskaper, men vi har for eksempel en obligasjon i Seadrill som nå handles på så lave priser at markedet forventer en restrukturering noe som ofte medfører et tap også for obligasjonseierne. 3
SKAGEN Credit investeringsunivers SKAGEN Credit plukker obligasjoner globalt både fra investment grade og high yield sektoren, med potensiale for solid risikojustert avkastning. Minimum 50 prosent investment grade 4
Geografisk fordeling av porteføljen Estonia; 2% Czech Republic; 3% Cash; 8% Denmark; 4% Italy; 3% Canada; 2% Netherland; 5% Developed markets : 60% Emerging markets: 32% Cash: 8 % Russia; 8% Nigeria; 2% Hong Kong; 2% Norway; 7% Portugal; 4% India; 8% Unitied Kingdom; 14% Brazil; 10% Australia; 2% USA; 6% Sweden; 7% Switzerland; 6% 5
Fordeling av porteføljen på kredittkvalitet og sektor Materials; 13% Telecom; 7% Cash; 8% Financials; 19% B; 14% AA (Cash); 7% A ; 3% Utilities; 7% Consumer Staples; 7% BB; 35% BBB; 42% Industrials; 21% Energy; 8% Consumer Discretionary; 10% Information Technology; 1% Investment grade: 51 % High Yield: 49 % Average rating: BB+ 6
Rentedurasjon og tid til forfall Renteeksponering og valuta for obligasjoner (før sikring) Currency Bond denominated Interest rate duration USD 45% 0,8 year EUR 23% 1,5 year GBP 24% 1,7 year NOK 8% 0,1 year Sum Fund 100% 1,1 year Kreditteksponering tid til forfall for obligasjonene 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% Average time to maturity: 2,8 years 38% 26% 18% 8% 10% Cash 1-3 year 3-5 years 5-7 years 7+ years 7
De 10 største investeringene Company Country of risk Credit rating* Percent of fund Danske Bank Denmark BBB 4,1 % Energias de Portugal Portugal BBB- 4,1 % Gazprom Russia BB+ 4,0 % Bharti Airtel India BBB- 3,7 % Bank of Baroda India BBB- 3,7 % Color Group Norway B+ 3,7 % Glencore Switzerland BBB 3,7 % Vimpelcom Russia BB- 3,6 % SSAB Sweden BB- 3,5 % Braskem Brazil BBB- 3,3 % Sum top 10 37,3 % 8 *Gjennomsnittlig rating på obligasjonen
Utvikling i kredittspreads (OAS) i SKAGEN Credit 700 700 600 580 500 445 521 482 510 400 300 286 272 297 302 319 384 398 370 384 355 324 343 349 392 200 Jul-14 Sep-14 Oct-14 Dec-14 Feb-15 Mar-15 May-15 Jul-15 Aug-15 Oct-15 Nov-15 Jan-16 Kredittpåslaget uttrykker påslaget en bedrift må betale for finansiering over risikofri rente. Grafen viser gjennomsnittlig kredittpåslag i SKAGEN credit siden oppstart. Obligasjonene i porteføljen har i stor grad vært de samme i perioden, men kredittpåslaget har økt. Kredittpåslaget uttrykker både potensiell avkastning, men og iboende risiko. Utviklingen for kredittpåslaget i fondet har medført negativ avkastning samtidig som den potensielle avkastningen fremover øker. Et fall på 100 rentepunkter gir ca 3% avkastning i fondet og motsatt hvis det øker. 9
Global Corporate High Yield spread - siste 5 år - High yield spreads er på det høyeste sinvået siden EUR-krisen I 2011/2012 - Linjene viser gjennomsnitt for siste 5 år - 525 bps og +/- ett standardavvik 10 Kilde: Barclays Indices, global HY
Global Corporate High Yield (BB rated) spreads i ulike markeder/valuta siste tre år Som grafen viser har den råvarebaserte omprisingen slått ulikt ut i markedene. Dette gir gode muligheter for å plukke obligasjoner til brede mandater slik som SKAGEN Credit. 11 Source: Barclays Indices, global HY
Porteføljeforvalterne Porteføljeforvalterne drar nytte av sin ekspertise fra rentemarkedet, i tillegg til aksjefondsforvalterne i SKAGENs lange erfaring som fremgangsrike aksjeplukkere. De har lang og utfyllende erfaring som spenner fra rentefondsforvaltning, selskapsanalyse, risikohåndtering og trading. Ola Sjöstrand Ola har jobbet i SKAGEN siden 2006 som porteføljeforvalter på rentesiden. Han har blant annet lansert og er ansvarlig for rentefondet SKAGEN Krona. Han har og hatt ansvaret for SKAGEN Høyrente og Høyrente institusjon. Hans sterke analytiske evner og investeringserfaring med SKAGENs investeringsfilosofi gjør Ola i god stand til å finne gode investeringer for fondet. Han har god historikk med å levert solid risikojustert avkastning under skiftende markedsforhold. Ola har en BSc i Business Administration og Economics. Tomas Nordbø Middelthon Tomas har jobbet i SKAGEN siden 2010, både som risk manager og senere som porteføljeforvalter i SKAGENs pengemarkedsfond. Tidligere jobbet Tomas i financial services i Statoil med å implementere risikohåndteringsverktøy globalt. Tomas er Siviløkonom/MBA i finans og autorisert finansanalytiker. Han har sterke analytiske egenskaper og bakgrunn fra finansiell risikohåndtering. Kombinasjonen av risikoanalyse og finansteknisk ekspertise vil være verdifulle bidrag innen selskapsanalyse og porteføljekonstruksjon. 12
Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.