1 Månedsrapport Holberg Global Februar 2015
Fondskommentar 2 Avkastning Holberg Global leverte en avkastning på 3,0% i februar, mens fondets referanseindeks steg 5,0%. Hittil i år er Holberg Global opp 4,9%. Siden forvalterskiftet i august 2011 har Holberg Global oppnådd en avkastning på 118,8% (24,6% annualisert). Gjennomsnittlig volatilitet har i samme periode vært 8,8% basert på månedlige observasjoner*. De fleste av børsene steg i februar og flere av verdens ledende børser er nå tilbake på historiske toppnivåer. Børsindeksene i de sentrale EU-landene leverte spesielt god avkastning, hjulpet av bedrede makroøkonomiske utsikter, lavere politisk risiko knyttet til Hellas og Russland samt forventninger om kvantitative lettelser fra ECB. Børsindeksene i Italia, Danmark, Frankrike, Spania og Storbritannia steg alle med mellom 5% og 7% i februar, og er også blant børsvinnerne hittil i år. Øverst på avkastningslisten i februar tronet Russland og Hellas med en kursoppgang på nesten 20%. Kursrekylen i disse landene bør dog sees i sammenheng med tidligere måneders kraftige kursfall. Øvrige vekstmarkeder som Sør-Afrika, Brasil, Indonesia og Tyrkia leverte i snitt rundt nullavkastning i måneden og fortsatte å utvikle seg svakere enn de mer modne børsmarkedene. * Det vises for øvrig til Nøkkelinformasjon for investorer som er tilgjengelig på våre hjemmesider, hvor fondet er plassert i risikokategori 5 av 7 i ift. gjennomsnittlig volatilitet siste fem år. Vi gjør oppmerksom på at den generelle avkastningen i det globale aksjemarkedet har vært høy i perioden samtidig som volatiliteten har vært lav sammenlignet med historisk gjennomsnitt. Porteføljeendringer og porteføljestruktur Flere av våre porteføljeselskaper rapporterte solide resultater for 4. kvartal. Bakkafrost (5,0% av porteføljen) steg eksempelvis 13% etter at selskapet offentliggjorde sine tall. Vi er også godt fornøyde med kvartalsrapporteringene til blant annet Masco, Oaktree, Matahari Department Store og Toro som alle innfridde markedsforventningene og opprettholdt resultatmål. På den negative siden trekker vi fram Kroton (2,0% av porteføljen), som gjennom måneden falt 21% målt i norske kroner, på uttalelser fra brasilianske myndigheter om at offentlig støtte til utdanning i Brasil kan bli redusert. Vi solgte oss ut av en mindre eierpost i Nestle i februar for å spisse porteføljen. Vi har ikke investert i noen nye selskaper den siste måneden. Holberg Global består av 49 investeringer, hvorav de 20 største utgjør 55% av porteføljen. Bakkafrost (5,0%), Apple (3,7%) og Celgene (3,4%) er de største enkeltposisjonene. Porteføljen består av kvalitetsselskaper med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Vi ser god underliggende verdi i porteføljeselskapene. Porteføljen prises til en P/E på 14,0 for 2015, basert på konsensusestimater fra Bloomberg. Porteføljeselskapene kan også vise til 15% forventet inntjeningsvekst for 2016, en løpende egenkapitalavkastning på 26% og en utbytteavkastning på 2,6% for inneværende år.
Utvalgte selskapsnyheter i februar Den indonesiske kles- og magasinkjeden Matahari Department Store (1,9% av porteføljen) er klar markedsleder i Indonesia med 36% markedsandel. En kombinasjon av sterke merkevarer, et unikt logistikksystem, attraktive lokasjoner, skalafordeler og forhandlings-makt, har gjort Matahari til den mest lønnsomme kleskjeden i Sørøs-Asia. Matahari leverte et solid resultat for regnskapsåret 2014. Salget per butikk (same-store-sales) økte med 10,7% i løpet av året, mens antall butikker økte fra 125 til 131 (+4,8%). Bruttoomsetningen økte totalt med 13,2% i 2014. Kombinasjonen av bedre innkjøpsvilkår, økt andel av egne merkevarer (fra 32% til 34%), nedbetaling av gjeld, bedre rentebetingelser og en lavere skattesats bidro til å øke selskapets resultatmargin med 80 basispunkter til 9,8%. Resultat per aksje økte med 23,4% i 2014. Matahari kan vise til sterk resultatvekst gjennom flere år (28% i snitt siden 2011) som illustrert i figuren til høyre. Kilde: Bloomberg konsensusestimater Matahari har en sterk kontantstrøm og en kapitallett forretningsmodell. Bruttogjelden ble redusert med 60% i løpet av 2014 til 700 mrd. indonesiske rupi. Selskapet er nå i nettokontantposisjon og øker utbetalingsgraden til 60% av nettoresultatet. Vi forventer at selskapet vil opprettholde den sterke resultatveksten i kommende år og forblir fornøyde aksjonærer. 3
Kursutvikling i verdens aksjemarkeder 4 Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Holberg Globals avkastningstall er vist etter kostnader. Kilde: Bloomberg per 27. februar 2015.
Historisk avkastning Holberg Global 2015 Siste år Siste 2 år Siste 3 år Siden forvalterskifte Avkastning (%) 5,0 32,7 27,8 22,4 24,6 Volatilitet (%) 8,4 8,8 Sharpe Ratio 2,5 2,6 Avk. referanseindeks (%) 6,9 37,8 32,5 25,9 25,4 5 Alle avkastningstall utover ett år er annualisert (årlig geometrisk avkastning). Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner.
Årlig avkastning (15.08-31.12) 6
Porteføljesammensetning (bransje) IT 23 % Energi 4% Kontanter 4% Industri 15% BRANSJE- SAMMEN- SETNING Forbruksvarer 10% Finans 16% Konsum 11% Helsevern 17% 7
Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (41%) Europa (31%) Russland (1%) Tyrkia (3%) Sør Korea (4%) Øvrige Asia (9%) Afrika (8%) Brasil (2%) 8 Geografiske vekter per 27. februar 2015, eks. kontantandel i porteføljen.
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 5,0% Bakkafrost er et færøysk oppdrettselskap. Selskapet er vertikalt integrert og aktiv innen forproduksjon, oppdrett av laks og videreforedling av laks. Selskapet besitter noen av de beste og minst sykdomsutsatte konsesjonene/ lokaliteter globalt og har som følge av dette lave produksjonskostnader og høy kvalitet på sine produkter. 3,7% Apple Inc. utvikler og selger forbrukerelektronikk, tilhørende programvare og personlige datamaskiner. Selskapet har utviklet noen av verdens mest kjente forbrukerprodukter som Iphone, Ipad, Ipod, itunes, Apple TV og Mac datamaskiner med mer. Vi tror Apple kan overraske med nye produkter samtidig som verdsettingen er attraktiv i et lengre perspektiv. 3,4% Celgene er et av verdens ledende biofarmasiselskap med fokus på kreftbehandling og invalidiserende inflammatoriske sykdommer. Foruten god inntjening fra eksisterende produktportefølje har Celgene også en spennende forskningsportefølje. 3,2% NetEase eier en av Kinas ledende internettportaler (163.com) og genererer ca 88% av sine inntekter fra online internettspill hvor spillerne betaler for den tid de er pålogget. Internettindustrien er en av de raskest voksende industriene i Kina og NetEase er godt posisjonert som en av markedslederne. Selskapet vokser raskt og har i snitt levert en egenkapitalavkastning på 36% de siste ti årene. 3,1% Jernbaneselskapet Union Pacific har en sterk markedsmakt i regioner av USA og er dyktige til å øke prisene gradvis og kontrollere driftskostnadene. UNP er en av de store vinnerne i forhold til den storstilte utbyggingen av ukonvensjonelle olje- og gassressurser som pågår i USA. Selskapet kan vise til en årlig EPS økning på 17% de siste ti årene og utbetaler årlig ca. 4,3% av selskapets markedsverdi til aksjonærene i form av utbytte og tilbakekjøp av egne aksjer. 9
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 2,8% Mastercard er et av verdens ledende selskaper innen betalingsløsninger og tilbyr et bredt spekter av tjenester knyttet til bruk av kreditt, debet og relaterte betalingsprogrammer. Selskapet kan vise til sterk underliggende markedsvekst, global tilstedeværelse, høye inngangsbarrierer, utmerket prisingsmakt og en solid driftsutvikling. 2,7% 2,7% Royal Unibrew er en veldrevet dansk bryggerigruppe som er attraktivt priset i forhold til kontantstrøm. Siden lederskifte i 2008 har de fokusert virksomheten og økt lønnsomheten gjennom produktinnovasjon, produktivitetsforbedringer og kostnadskutt. Royal Unibrew kjøpte opp finske Hartwall i 2013 og er godt i gang med å forbedre driften av Hartwall og ytterligere forsterke sin regionale markedsposisjon. Samsung Electronics er verdens ledende mobiltelefonprodusent, verdens største produsent av LCD Tv-er og markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av datamaskiner, kameraer og ulike typer hvitevarer. Samsung har en god historikk, ledende markedsposisjoner, er rimelig priset i forhold til løpende inntjening og har en sterk netto kontantposisjon. 2,7% AmerisourceBergen er en av verdens ledende legemiddelgrossister. Sammen med McKesson og Carnegie Health dominerer AmerisourceBergen blant annet det amerikanske markedet og har sterke skalarelaterte konkurransefortrinn. 2,6% Novo Nordisk er et av verdens ledende legemiddelselskap innen diabetesbehandling og har også attraktive posisjoner innen behandling av blødningsforstyrrelser og veksthormonbehandling. Novo Nordisk besitter en bred og innovativ produktportefølje og nyter godt av skalafordeler knyttet til både produksjon og salg av diabetesprodukter. 10
Nøkkeltall for fondets største investeringer 11
Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost Apple Celgene Corp NetEase Inc Union Pacific Corp Ming Le Sports Sberbank of Russia Google-A Etalon Group Ltd Afren -8 000 000-3 000 000 2 000 000 7 000 000 12 000 000 17 000 000 12
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bransjeattraktivitet Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14
Våre fond og forvaltere Hogne Tyssøy Jann Molnes Robert Lie Olsen Tony Fimreite Harald Jeremiassen Ansvarlig forvalter Leif Anders Frønningen Roar Tveit Tormod Vågenes Gunnar J. Torgersen Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 16