Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse 03.02.2014 Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf +47 99 500 240 nils.oyen@sb1markets.no SpareBank 1 Markets var engasjert som med-tilrettelegger ifm emisjonene i SpareBank 1 Nord-Norge i oktober 2013.
Kommentarer: Rapporteringssesongen er over oss, estimater 4Q for alle sparebanker Konklusjoner EBA skisserer kriteriene for stresstestesten av 124 EU banker fredag i forrige uke: Minimum CET 1 på 8% i base case (barneskirenn?) og minimum 5.5% i stress-scenarioet. Meldingen er noe forvirrende siden ECB melder et krav på 6% CET 1 i sitt stress-scenario for sin stesstest av 128 euro-banker. Nasjonale myndigheter gies handlingsrom til å både legge til stressfaktorer og sette høyere minimumskrav til CET 1 i EBA-testene, som vil offentliggjøres i slutten av oktober. ECB melder på sin side at de ønsker økt harmonisering av hvordan bankene rapporterer misligholdte lån. CDS på europeiske banker spreader videre ut (5bps), men mindre enn uken før. Vi venter solide bankrapporter i tallskredet denne uken hovedfokus vil være på kapitalbygging og utvikling i rentemargin fremover etter signaler om økt konkurranse både innen bedrift- og boliglån. Møre meldte forrige uke bedre tall enn ventet, delvis fra en sterk rentenetto. Markedet for fondsobligasjoner og ansvarlig lån synes sterkt, vi justerer våre benchmarks ned 15bps til hhv 365bps og 180bps og merker oss nyutstedelse av ansvarlån i Aurskog på lave 185bps. Den svake kursutviklingen for DNB og svensk bank har fortsatt - fra delvis høye P/E multipler for svenske navn. Verdsettelsen av de norske regionbankene fremstår som moderat på P/B 0.92 (2014) og vi ser en sannsynlig kursoppgang på 10-20% i år. Sektoren er priset på P/E 7.5 9.0X selv etter eventuelle emisjoner som ville økt CET 1 med 1%-poeng. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +6%, lokale +7% mot Oslo Børs -2% og DNB -1%. 2. Aktuelt egenkapital: Markedets implisitte avkastningskrav til egenkapitalen er omtrent 8-14%. 3. Aktuelt fremmedkapital: Vår benchmark for fondsobligasjoner og ansvarlig lån begge ned 15bps til hhv 365bps og 180bps. Aurskog med ansvarlig på +185bps viser risikoappetitt i markedet og muligheter for ytterligere spreadinngang? 4. Aktuelt makro: Fortsatt stram kredittgivning blant europeiske banker, men gradvis mindre stram. 5. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.92 og lokalbankene til P/B 0.65. 6. 2 Ukegraf: Estimater for fjerdre kvartal alle sparebanker
Ukegraf: Tallskredet på vei vi er klare Estimater sparebanker 4Q13 NOK mill SRBANK SVEG MING NONG MORG PLUG SPOG SADG HELG SBVG RING SOAG TOTG NTSG Rentenetto 578 582 439 346 281 164 154 123 119 84 78 80 70 27 Provisjonsinntekter 355 85 298 214 35 20 17 16 23 55 35 56 14 17 Andre inntekter (inkl verdipapir) 237 69 202 106 20 11 8 8 3 29 22 6 13 6 Driftskostnader -528-403 -438-314 -127-70 -76-83 -65-107 -71-90 -53-33 Resultat før tap 643 333 501 352 209 125 104 65 80 62 65 51 43 18 Tap på utlån -68-189 -32-44 -26-13 -17-16 -11-10 -6-9 -13-4 Resultat før skatt 575 144 468 308 183 112 87 49 69 52 58 43 30 14 Resultat etter skatt 413 111 373 240 130 87 64 35 53 41 40 35 22 9 Resultat pr bevis, NOK 1.61 0.74 1.85 1.02 6.31 5.41 1.35 2.82 2.10 1.49 2.78 3.26 2.16 2.24 Egenkapitalavkastning 12.0 % 5.5 % 13.5 % 12.2 % 11.8 % 10.9 % 11.1 % 7.0 % 11.0 % 8.5 % 6.7 % 8.1 % 9.1 % 6.4 % Rentemargin justert* 1.12% 1.26% 1.16% 1.24% 1.43% 1.00% 1.54% 1.22% 1.34% 1.12% 1.06% 1.13% 1.44% 1.00% Kilde: SpareBank 1 Markets *Juster for rentenivå og egenkapital. % av utlån + innskudd 3
Møre først ute av regionbankene fortsatt vekst i rentemarginer i 4Q på reduserte innskuddsbetingelser og en noe lavere likviditetsportefølje 300 250 MORG: Net interest income and margin Net interest income, NOK m Net interest margin (ex equity contribution) 1.50% 1.40% Net interest income, NOK mill 200 150 100 1.30% 1.20% Interest margin 50 1.10% 0 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1.00% 4
Siste uken: Fortsatt nebbete nedgang i DNB og svensk bank, sparebank flatt frykt på gjeldskrise i Kina, uro i valuta og EBA stresstester trekker ned + sterk oppgang i forkant 0.0 Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc -0.5-1.0-1.5-2.0-2.5-3.0-3.5 w5 2014 DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] w6 Source: SB1M 5
Positiv start på 2014 for norske sparebanker, DNB og svenske i minus europeisk bank så vidt i pluss 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% 7% Lokale sparebanker Totalavkastning* hittil i 2014 *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 6% Regionale sparebanker 0% -1% -2% -2% Europeisk bank DNB Svenske banker OSEBX Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG, PLUGG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. Kvartalsrapporter 2013 Bank Ticker 4Q13 Swedbank SWED 28-Jan BN Bank BNB 28-Jan Nordea NDA 29-Jan Møre MORG 30-Jan Hedmark SBHE 03-Feb SEB SEB 05-Feb Handelsbanken SHB 05-Feb SMN MING 05-Feb SNN NONG 05-Feb Gjensidige GJF 05-Feb Ringerike RING 05-Feb DNB DNB 06-Feb Vest SVEG 06-Feb Toten TOTG 06-Feb SR-Bank SRBANK 07-Feb Østfold-Akershus SOAG 07-Feb Buskerud-Vestfold SBVG 07-Feb Storebrand STB 12-Feb Nøtterøy-Tønsberg NTSG 12-Feb Øst SPOG 12-Feb Helgeland HELG 12-Feb Sandnes SADG 13-Feb SB 1 Gruppen SBGRP Sør SOR 6 03.02.2014
Generell oppgang noen enkeltnavn i minus etter kursjusteringer forrige ukene SADG +12% Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Sandnes - SADG Buskerud-Vestfold - SBVG Vest - SVEG Nøtterøy - NTSG Toten - TOTG Øst - SPOG SMN - MING EK-bevis index - OSEEX Møre - MORG Ringerike - RING SNN - NONG Østfold-Akershus - SOAG Gjensidige - GJF SR-BANK - SRBANK Helgeland - HELG Nordea - NDA Pluss - SOR SEB - SEB DNB - DNB Handelsbanken - SHB Oslo Børs - OSEBX Storebrand - STB Swedbank - SWED -6% -1% -1% -2% -2% -2% 0% 1% 2% 2% 3% 5% 5% 7% 6% 6% 6% 6% 9% 10% 10% 10% 12% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 7 03.02.2014
DNB gjør det svakere enn svensk bank over de siste ukene oljepris flatt 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 -8-10 -12-14 -16-18 Jan DNB relative to Swedish banks* and oil price** *31.12.2011 = 0. ** Brent, USD Mar May Jul Sep Nov Jan 12 DNB relative to Swedish banks Oil price Mar May Jul Sep Nov Jan 13 Mar 14 130 125 120 115 110 105 100 95 90 85 Source: SpareBank 1 Securities, EcoWin 8
P/E: Markedet korrigerer noe ned fra historisk høye multipler rabatten i DNB mot svensk bank nær historisk høy siste 3 år (22%) 13 12 11 P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. Swedish banks European banks 10 9 8 7 6 5 DNB Regionale sparebanker -5-15 -25 Dec Mar Jun Sep Dec 10 11 9 Mar Jun Sep Dec 12 DNB discount to Swedish banks Mar Jun Sep Dec 13 Mar 14 Jun Source: SpareBank 1 Markets
Emisjon i norske sparebanker allerede delvis diskontert i moderate P/E multipler multipler fortsatt lave selv etter emisjon på 1% av RWA (øker CET 1 med 1%-poeng til 11.5%) 14 12 10 8 6 4 P/E 2014E: Current capitalisation and issue @ 1% of RWA* *NONG and MORG reflects recently completed issues Source: SpareBank 1 Markets 13.1 12.9 12.0 11.9 10.2 9.6 9.1 8.5 P/E current capitalisation P/E @ issue 1% of RWA 8.5 8.4 8.0 8.0 8.1 7.5 7.5 7.5 Issue scenario DNB SRBANK MING SVEG Price 107 62 59 50 Shares 1 629 256 130 32 Market cap 174 119 15 729 7 608 1 585 Net profit 2014 18 164 1 852 1 493 1 014 P/E 2014 @ today 9.6 8.5 8.0 7.5 Issue = 1% of RWA 10 985 1 142 861 649 Issue as % mkt cap 6% 7% 11% 41% P/E 2014 @ issue 10.2 9.1 8.4 8.1 CET 1 3Q13 11.0% 10.5% 10.4% 10.8% 2 0 SHB SEB NDA SWED DNB SRBANK MORG MING SVEG NONG 10
Vi venter fortsatt positiv reprising av DNB og norske banker på regulatorisk klarhet verdsettelsen av svenske banker viser at utfallsrommet er positivt 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 Jan Price/Tangible Book* - Nordic banks Swedish banks DNB Mar May Jul Sep Nov Jan 12 *Ex goodwill 21 Nov DNB CMD Mar May Jul Sep Nov Jan 13 12 Dec CCB at 1.0% Mar May 14 Source: SpareBank 1 Markets 11
Europeisk bank nesten på P/B 1.0 selv med ROE på 6% - trekker seg litt tilbake nå regionale sparebanker: Skjevt utfallsrom Europeisk bank er bunn og DNB nivå viser potensialet 2.00 1.75 Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG Svensk bank Svensk bank mot P/B 1.75 1.50 DNB 1.25 1.00 0.75 Regionale sparebanker Europeisk bank Regionale sparebanker i snitt på boken, Europeisk bank rett under. 0.50 0.25 0.00 Jan May Sep Jan 09 May Sep Jan 10 May Sep Jan 11 May Sep Jan 12 May Sep Jan 13 May 14 Source: SpareBank 1 Markets 12
Rabattene i sparebankene reduseres etter kursfall i DNB og kursoppgang i regionbankene. Rabattene fortsatt høye i absolutte og historiske termer, dog 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 10 Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern. Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B DNB SRBANK MING NONG % premie/rabatt -10-30 SRBANK MING NONG -50 Apr Aug Oct Dec 10 Feb Apr Jun Aug Oct Dec 11 Feb Apr Jun Aug Oct Dec 12 Feb Apr Jun Aug Oct Dec 13 Feb Apr Jun 14 Source: SpareBank 1 Markets 13
Regionale sparebanker på P/B 1.00 (2013) og 0.92 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.65 (2014), men økt rabatt mot de regionale 2.00 1.75 1.50 1.25 1.00 0.75 0.50 0.25 10-5 -20-35 Rabatt Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis. Regionale Lokale sparebanker 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Regionale: P/B 1.00 => 9% P/B 1.10 => 20% Lokale: P/B 0.80 => 23% P/B 0.90 => 38% På 2014 boken Source: SpareBank 1 Markets 14
Rentemarginer på boliglån på høyt nivå inn i 2014 på lavere NIBOR NIBOR faller 10bps til i 1H14 => bankene tåler tilsvarende fall i utlånsrente uten å redusere margin 2.4 Bruttomargin på nye boliglån - Sverige og Norge* *Margin før fundingkostnad i %. Flytende rente begge land (Sverige 3 måneder) Norge 2.1 1.8 1.5 Sverige 1.2 0.9 0.6 4Q13 0.3 0.0 07 08 09 10 11 12 13 14 Source: SpareBank 1 Markets 15
Motsyklisk buffer på 1.0% gir krav for CET 1 på 13.5 14% i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps 16% 14% 12% Minstekrav og bufferkrav *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin 0.5-1.0% Betryggende margin 50-100bps Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. 10% 8% 6% Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1.0% = 8.5% Krav ren kjernekapital juli 2016 13.5-14.0 % SIFI banker 4% 2% Minstekrav EK 4.5% 0% 01/01/1900 16
Euro-sonen: Fortsatt stram kredittgivning blant europeiske banker men gradvis mindre stram for hver måling Stramt men mindre enn tidligere 17
CDS: Europeisk bank spreader sakte videre ut CDS - spreadendring 2014 i bps I dag 31/12/13 YTD 31/12/12 Europeisk bank 104 85 19 142 Danske Bank 94 87 7 129 Svensk bank 67 66 1 88 18 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet
Norge: Vår senior benchmark uendret på 65bps (Nordea Norge 5år) OMF benchmark +37bps (Nordea 5år) 225 200 175 150 125 Regionbanker: Swap-spread senior obligasjoner og OMF* *5 års løpetid. OMF = Obligasjon med fortrinnsrett (Boligkreditt). Regionale sparebanker 225 200 175 150 125 100 75 50 25 0 175 125 75 25 Senior relativt til OMF (bps) Senior obligasjon Boligkreditt OMF 08 09 10 11 12 13 14 100 75 50 25 0 175 125 75 25 Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 19
Utvalgte emisjoner Fondsobligasjoner og ansvarlig lån Aurskog på +185bps Dato Bank Volum Lengde år Spread (bps) Dato Bank Volum Lengde år Spread (bps) Fondsobligasjon (Tier I), 2013 Ansvarlig lån (Lower Tier II), 2013 29-Jan Surnadal SB NOK 40m 5+E 500 15-Feb SB1 Buskerud-Vest NOK 100m 5+5 250 15-Feb SB1 Buskerud-Vest NOK 100m 5+E 440 22-Feb Møre NOK 500m 5+5 250 22-Mar Hol Sparebank NOK 50m 5+E 475 22-Mar Bank 1 Oslo-Ahus NOK 200m 5+5 275 26-Mar Selbu Sparebank NOK 50m 5+E 475 27-Mar Lillestrøm SB NOK 40m 5+5 280 26-Apr Bamble & Langesund NOK 60m 5+E 470 10-Apr Øst NOK 200m 5+5 223 30-Apr SB Hemne NOK 30m 5+E 480 16-May SB1 Østfold-Ahus NOK 150m 5+5 200 30-Apr Indre Sogn SB NOK 40m 5+E 490 23-May Eika Boligkreditt NOK 250m 5+5 220 23-May Eika Boligkreditt NOK 250m 5+E 420 12-Jun Helgeland Sparebank NOK 300m 5+5 200 12-Jun Landkreditt Bank NOK 150m 5+E 415 13-Jun Sparebanken Hedmark NOK 500m 5+5 175 18-Jun Klepp SB NOK 100m 5+E 475 18-Jun DNB Bank NOK 1 500m 5+5 170 20-Jun SB1 SMN NOK 500m 5+E 375 18-Jun Sandnes SB NOK 300m 5+5 195 20-Jun Storebrand Bank NOK 150m 5+E 395 20-Jun Kvinesdal SB NOK 25m 5+5 300 20-Jun Kvinesdal SB NOK 35m 5+E 490 28-Jun Fana Sparebank NOK 200m 5+5 185 27-Jun Eiendomskreditt NOK 40m 5+E 425 27-Jun Landkreditt Bank NOK 100m 5+5 190 27-Aug Meldal SB NOK 50m 5+E 450 28-Jun Eika Kredittbank NOK 90m 5+5 300 25-Sep Jernbanepers. SB NOK 50m 5+E 410 30-Aug Stadsbygd SB NOK 30m 5+5 250 02-Oct SB Vest NOK 250m 5+E 365 03-Sep Klepp SB NOK 30m 5+5 250 17-Oct SB1 Østfold-Ahus NOK 150m 5+E 365 12-Sep Bank 1 Oslo-Ahus NOK 300m 5+5 195 24-Oct Øst NOK 200m 5+5 350 18-Sep SB1 Nøtterøy-T NOK 100m 5+5 225 07-Nov SB1 SMN NOK 450m 5+E 350 20-Sep DNB EUR 750m 5+5 177 (NIBOR +208) 12-Nov Vegårshei SB NOK 15m 5+E 475 20-Sep Tinn SB NOK 40m 5+5 250 11-Nov SB1 Næringskreditt NOK 200m 5+E 420 02-Oct SB Vest NOK 500m 5+5 185 10-Dec Blaker SB NOK 30m 5+E 420 24-Oct Øst NOK 150m 5+5 185 11-Dec Bank Norwegian NOK 125m 5+E 410 19-Nov ya Bank NOK 40m 5+5 375 27-Nov SB1 SRBANK NOK 500m 5+5 180 2014 26-Nov SB Pluss NOK 400m 5+5 180 21-Jan Tysnes SB NOK 20m 5+E 450 06-Dec Skudenes SB NOK 75m 5+5 215 22-Jan Sandnes SB NOK 300m 5+E 375 06-Dec Danske Bank NOK 700m 5+5 260 11-Dec Bank Norwegian NOK 175m 5+5 265 12-Dec Askim SB NOK 50m 5+5 230 20 Kilde: SpareBank 1 Markets Credit Research Dato er børsmelding eller betalingsdato for utstedelse 2014 12-Feb Aurskog SB NOK 85m 5+5 185 03.02.2014
Fondsobligasjoner spreader videre inn, både absolutt og relativt til ansvarlig fordi risikoen reduseres med mer egenkapital i bankene 600 Fondsobligasjon, senior og ansvarlig lån - Risikopremie* *Bps over 3m NIBOR. Nyutstedelser norske banker. Regionbanker og større Fondsobligasjon Ansvarlige lån Senior OMF 500 400 300 Desember 2010 135bps Desember 2011 200bps 160bps Des 2012 200bps Jan 2014 195bps 200 140bps 150bps 100 60bps 105bps 80bps 105bps 40bps 0 Kilde: SpareBank 1 Markets nov/ 09 mai/ 10 des/ 10 jun/ 11 jan/ 12 jul/ 12 feb/ 13 sep/ 13 21 03.02.2014
Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner vår benchmark +365bps (-15bps) 800 700 Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type Gammel type fondsobligasjoner teller 100% i 2013, 80% i 2014 og deretter 10%-poeng årlig utfasing. Spread i basispunkter ved utstedelse 600 500 400 300 200 Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake Møre SNN Buskerud SMN Mindre banker SMN Sandnes 100 0 Kilde: SpareBank 1 Markets jan/ 04 mai/ 05 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 nov/ 10 apr/ 12 aug/ 13 Gammel type Gammel type med reg. call Ny konvertibel med reg. call Ny type med reg. call Ny type med reg. call og endringsadgang 22 03.02.2014
Ansvarlige lån (LT II) spreader inn 100bps på seks måneder vår benchmark på +180bps (-15bps). Merk Aurskog på +180bps 700 600 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Kilde: SpareBank 1 Markets Protector Forsikring Spread i basispunkter ved utstedelse 500 400 300 200 SRBANK SRBANK SNN SMN BN Bank DNB Aurskog 100 DNB Hedmark SRBANK 0 mai/ 05 okt/ 06 feb/ 08 jul/ 09 nov/ 10 apr/ 12 aug/ 13 des/ 14 Gammel type Gammel type med reg. call Ny type med reg. call Ny type med reg. call og endringsadgang 23
Svak utgang i EUR/USD basisspreader etter økt valutaurp kredittspread ved kortsiktige lån (overnatten/ois) uendret i år 125 100 Likviditetsindikatorer i det europeiske pengemarkedet The OIS spread is a measure of European banks willingnes to make unsecured loans to one another. -125-100 75-75 50 Eur/USD currency basis swap. 12 months -50 25-25 Utgang i basisspreader 0 Jan Mar May Jul Sep Nov Jan 11 EUR Libor / OIS spread. 3 months Mar May Jul Sep Nov Jan 12 Mar May Jul Sep Nov Jan 13 Mar 14 0 Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin 24
Verdsettelse enkeltbanker: Boken flyttet til 2014 fra 2013 fortsatt oppside sparebankene i intervall fra P/B 0.50 til 1.00. 2.00 1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 Kilde: SpareBank 1 Markets 14% 14% 13% 1.86 1.84 Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2014E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr 31.12.2014. 12% 1.75 1.39 12.4 % 12.0 % 12.0 % 11.7 % 11.4 % 1.29 1.02 10.6 % 10.2 % 10.1 % 0.96 0.91 0.89 0.88 0.85 Pris/Bok (2014 bok) ROE 2014E 8.3 % 0.77 0.74 9.2 % 10.3 % SHB SWED SEB NDA DNB SRBANK MING SPOG NONG SVEG MORG PLUG RING SBVG TOTG 0.66 0.58 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 25 03.02.2014
P/E: Sparebankene er billige på våre estimater for 2013 og 2014 blir enda bedre svensk bank handler 12-14X våre 2013E 14 12 P/E basert på 2013 og 2014 estimater - Nordiske banker P/E 14E P/E 13E 10 8 6 13.1 12.9 11.9 4 10.1 9.6 9.2 8.5 8.0 8.0 7.5 7.5 7.4 7.3 7.3 6.5 6.0 5.8 5.7 5.7 2 0 Kilde: SpareBank 1 Markets 26 03.02.2014
Verdsettelse og estimater Core Tier I Pris/Bok ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok 2014 2013 2014 2013E 2014E 2015E 2013E 2014E 2013A 2014E 2013E 2014E 2013E 2014E SR-Bank SRBANK 61.5 10.5 % 60.2 1.13 1.02 13.0 % 12.8 % 12.0 % 1.65 1.80 2.7 % 2.9 % 9.2 8.5 6.7 7.2 Midt-Norge MING 58.5 10.4 % 61 1.06 0.96 13.3 % 12.7 % 12.0 % 1.75 1.85 3.0 % 3.2 % 8.4 8.0 7.0 7.3 Nord-Norge NONG 37.3 12.1 % 41.8 0.93 0.89 12.3 % 11.9 % 11.4 % 1.10 1.35 2.9 % 3.6 % 9.4 7.5 4.0 5.0 Møre MORG 210 12.3 % 247 0.92 0.85 10.9 % 11.1 % 10.2 % 8.00 8.75 3.8 % 4.2 % 9.7 8.0 21.7 26.1 Vest SVEG 50 10.8 % 57 0.95 0.88 10.5 % 11.8 % 10.6 % 2.40 2.75 4.8 % 5.5 % 9.1 7.5 5.5 6.6 Øst SPOG 46 12.9 % 51 0.97 0.91 12.3 % 12.4 % 11.7 % 3.00 3.15 6.5 % 6.8 % 7.8 7.3 5.9 6.3 Sandnes SADG 95 11.2 % 174 0.58 0.55 7.1 % 7.7 % 7.8 % 3.00 3.00 3.2 % 0.0 % 8.4 7.3 11.3 13.1 Toten TOTG 62 11.7 % 105 0.65 0.58 10.4 % 10.6 % 10.3 % 0.50 0.50 0.8 % 0.8 % 6.5 5.8 9.5 10.7 Helgeland HELG 46.7 11.7 % 84 0.60 0.55 10.2 % 10.1 % 9.5 % 1.75 1.90 3.7 % 4.1 % 6.2 5.7 7.5 8.1 Pluss PLUG 150 11.4 % 195 0.81 0.77 9.8 % 10.3 % 10.1 % 10.00 10.50 6.7 % 7.0 % 8.5 7.4 17.7 20.4 Buskerud-Vest SBVG 47 12.9 % 71 0.72 0.66 10.8 % 10.1 % 9.2 % 2.20 2.30 4.6 % 4.9 % 6.4 6.5 7.4 7.3 Østf-Akershus SOAG 94 12.6 % 174 0.58 0.54 9.6 % 9.7 % 8.5 % 4.15 4.20 4.4 % 4.5 % 6.2 5.7 15.0 16.3 Nøtterøy NTSG 87 12.4 % 155 0.60 0.56 11.9 % 9.8 % 9.1 % 4.00 4.15 4.6 % 4.8 % 5.5 6.0 15.9 14.4 Ringerike RING 130 15.5 % 174 0.77 0.74 8.7 % 8.1 % 8.3 % 8.00 8.00 6.2 % 6.2 % 8.9 9.2 14.6 14.1 DNB 107 11.0 % 83 1.29 1.29 11.0 % 11.9 % 12.4 % 2.10 2.50 2.0 % 2.4 % 10.9 9.6 9.8 11.2 Gjennomsnitt* 11.9 % 0.80 0.75 10.8 % 10.6 % 10.1 % 4.0 % 4.2 % 7.9 7.2 Regionbanker 11.2 % 1.00 0.92 12.0 % 12.0 % 11.2 % 3.4 % 3.9 % 9.1 7.9 Lokalbanker 12.4 % 0.70 0.65 10.1 % 9.9 % 9.4 % 4.5 % 4.3 % 6.5 6.5 Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale ** NONG etter emisjon 27 03.02.2014
Anbefalinger og kursmål Bank Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling Prising på dagens kurs* Prising på kursmål ** CET I*** Navn Ticker kurs P/B 14 P/E 14E Yield 13E P/E 14E P/B 14E % DNB DNB 107 118 10% Kjøp 1.29 9.6 2.0 % 10.6 1.42 11.0 % SR-Bank SRBANK 62 64 4% Kjøp 1.02 8.5 2.7 % 8.8 1.06 10.5 % SMN MING 59 65 11% Kjøp 0.96 8.0 3.0 % 8.9 1.07 10.4 % SNN NONG** 37 45 21% Kjøp 0.89 7.5 2.9 % 9.1 1.08 12.1 % Møre MORG 210 230 10% Kjøp 0.85 8.0 3.8 % 8.8 0.93 12.3 % Vest SVEG 50 52 4% Kjøp 0.88 7.5 4.8 % 7.8 0.92 10.8 % Buskerud-Vestfold SBVG 47 50 5% Kjøp 0.66 6.5 4.6 % 6.8 0.70 12.9 % Sandnes SADG 95 90-5% Nøytral 0.55 7.3 3.2 % 6.9 0.52 11.2 % Toten TOTG 62 65 6% Kjøp 0.58 5.8 0.8 % 6.1 0.62 11.7 % Helgeland HELG 48 45-6% Nøytral 0.55 5.7 3.7 % 5.5 0.53 11.7 % Østfold-Akershus SOAG 94 100 7% Kjøp 0.54 5.7 4.4 % 6.1 0.57 12.6 % Ringerike RING 130 142 10% Kjøp 0.74 9.2 6.2 % 10.0 0.82 15.5 % Nøtterøy NTSG 87 95 9% Kjøp 0.56 6.0 4.6 % 6.6 0.61 12.4 % Øst SPOG 46 48 4% Kjøp 0.91 7.3 6.5 % 7.6 0.95 12.9 % Pluss PLUG 150 152 1% Nøytral 0.77 7.4 6.7 % 7.5 0.78 11.4 % Regionbanker 10% 0.92 7.9 3.4 % 8.7 1.01 11.2 % Lokalbanker 5% 0.64 6.7 4.3 % 7.0 0.67 12.4 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) 28 03.02.2014
Rekordhandel i sparebanker i 2013 omsetning NOK 9.3mrd høyere enn 2012 og 2011 tilsammen. Høyest omsetning i MING og SRBANK 10 000 9 000 8 000 7 000 6 000 5 000 4 000 3 000 2 000 1 000 0 Kilde: Oslo Børs 4 702 Sparebanker - Omsetning i NOK mill* *Per år 3 938 2 788 2 300 4 223 3 876 3 555 9 328 06 07 08 09 10 11 12 2013 Omsetning sparebanker januar - desember 2013 Omsetning hele 2012 Bevis og aksjer NOK mill % Ticker NOK mill SMN MING 3 658 39% MING 1 212 SR-BANK SRBANK 2 803 30% SRBANK 1 516 SNN NONG 1 357 15% NONG 265 Møre MORG 327 3.5% MORG 119 Vest SVEG 303 3.2% SVEG 85 Helgeland HELG 259 2.8% HELG 27 Øst SPOG 173 1.9% SPOG 75 Ringerike RING 95 1.0% RING 93 Sandnes SADG 89 1.0% SADG 35 Toten TOTG 45 0.5% TOTG 29 Østfold-Akershus SOAG 37 0.4% SOAG 10 Nøtterøy NTSG 34 0.4% NTSG 11 Buskerud-Vestfold SBVG 33 0.4% SBVG 27 Pluss PLUG 32 0.3% PLUG 8 Aurskog AURG 27 0.3% AURG 13 Skue Sparebank SKUE 18 0.2% SKUE 6 Klepp KLEG 14 0.1% KLEG 4 Melhus MELG 13 0.1% MELG 11 Indre sogn ISSG 5 0.1% ISSG 6 Høland HSPG 4 0.0% HSPG 1 Hol HOLG 3 0.0% HOLG 1 Sum 9 328 100% Sum 3 555 Kilde: Oslo Børs 29
Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr 30.09.2013, Basel I gulv (80%). Inkluderer EK emisjoner i NONG DNB - DNB Swedbank - SWED Nordea - NDA SEB - SEB Handelsbanken - SHB 8.9 % 11.0 % 10.9 % 10.9 % 11.3 % 1.1 % 0.0 % 0.3 % 1.8 % 0.5 0.3 % % 0.6 % 1.7 % 1.8 % CET I (eks fondsobl.) Tier I (inkl fonds.obl) Tier II (inkl ansvarlig) Nordiske banker Hedmark - Hedmark Sogn og Fjordane - SSF Møre - MORG Nord-Norge - NONG SØRPLUSS - SØRPLUSS Vest - SVEG BN Bank - BNB SR-BANK - SRBANK Midt-Norge - MING 12.5 % 12.3 % 11.9 % 11.9 % 10.8 % 10.7 % 10.5 % 10.4 % 15.1 % 2.0 % 1.8 % 1.7 % 1.9 % 1.5 % 3.0 % 1.1 % 0.6 % 1.4 % 0.0 % 1.0 % 2.3 % 0.9 % 1.6 % 0.2 0.0 % 1.0 % 1.5 % Regionale sparebanker Ringerike - RING Buskerud-Vestfold - Øst - SPOG Bank 1 OA - Bank1 Østfold-Akershus - SOAG Nøtterøy - NTSG Toten - TOTG Helgeland - HELG Pluss - PLUG Sandnes - SADG 12.9 % 12.9 % 12.8 % 12.6 % 12.4 % 11.7 % 11.7 % 11.4 % 11.2 % 15.5 % 0.0 % 2.0 % 0.8 % 0.9 % 1.5 % 1.9 % 1.5 % 2.2 % 0.8 % 4.3 % 0.3 % 1.6 % 2.1 % 1.9 % 0.0 % 2.9 % 2.0 % Lokale sparebanker 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 30
Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 14% 12% 10% Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 1Q08: 90% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 1Q09: 80% 2012 2013 Lokale banker DNB Region banker 8% 6% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG SPOG Emisjon 2011: NONG Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG 4% 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 Kilde: SpareBank 1 Markes 31
Overføringer til Boligkreditt flater ut på 50% av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 100% 90% 80% 93% 74% Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* *Pr 30.09.2013. For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført pr siste kvartal Overført 30.09.2011 Overført % av totale utlån 70% 65% 64% 60% 50% 52% 53% 46% 45% 45% 45% 49% 45% 40% 40% 40% 39% 38% 38% 37% 36% 35% 30% 26% 20% 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 32
Latinspreadene mot Tyskland ned i 2014, men opp siste uken 33
Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate 5 0161 Oslo + 47 24 14 74 00 www.sb1markets.no 34