1 Månedsrapport Holberg Likviditet Oktober 2014
Forvalterteam renter Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt Roar Tveit (35) Ansvarlig porteføljeforvalter Holberg Likviditet Gunnar J. Torgersen (52) Leder renteforvaltning Tormod Vågenes (37) Porteføljeforvalter 2
Markedskommentar Avkastning Avkastning Periode Holberg Likviditet referanseindeks Oktober 0,17 % 0,13 % 2014 2,08% 1,10% Renteutviklingen For 16. gang på rad holdt Norges Bank styringsrenten uendret på sitt møte 23. oktober. Sentralbanken peker på at utviklingen i norsk økonomi har vært omtrent som ventet, at utviklingen ute er på den svake siden og at lavere oljepris skaper usikkerhet rundt videre utvikling hjemme. I etterkant av rentemøtet har det kommet nøkkeltall for norsk økonomi på den svake siden, den svenske riksbanken har satt renten til null og oljeprisen fortsetter å vise svakhet. Vi har de siste ukene sett markedsrenter, både korte og lange, på historiske bunnivåer. FRA-markedet indikerer minst ett rentekutt fra Norges Bank det neste året. 3 mnd. NIBOR har falt til 1,58 % ved utgangen av oktober, ned fra 1,65 % ved forrige månedsskifte. Neste rentemøte i Norges Bank er 11. desember. Da vil vi også få ny pengepolitisk rapport med oppdatert rentebane. Kredittmarkedet Første del av oktober var preget av uro i markedene, særlig innen high yield og aksjer. En viss smitteeffekt var også å spore i deler av pengemarkedet. Risikopåslaget på 5-års senior bankobligasjoner økte med ca. 0,10 prosentpoeng forrige måned, mens påslaget på obligasjoner med fortrinnsrett (OMF) var tilnærmet uendret. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 0,60 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, handler 0,20 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Hittil i år har påslaget på senior bankobligasjoner med 5-års varighet falt med 0,25 prosentpoeng. For OMF med tilsvarende varighet er fallet 0,20 prosentpoeng. Risikopåslagene i OMF- markedet gjenspeiler i stadig større grad markedets tilpasning til nye likviditetsrapporteringsregler for banker. Store lån prises med et lavere påslag enn små og størrelse blir en viktig differensiator fremover. 3
4 Tema renter How low can you go?
Fondskommentar Porteføljesammensetning Ingen større endringer i oktober. Etter en lenger periode med reduksjon i risikopåslagene for alle segmenter, foretrekker vi investeringer med høy kredittkvalitet innenfor fondets investeringsunivers. Senior bankobligasjoner i fondet består for det meste av store sparebanker med A/A- rating. OMF; 22 % Cash; 3 % Bank (senior lån); 16 % Andel OMF er relativt høy i forhold til senior bankobligasjoner. Kraftobligasjoner gir en god diversifiseringseffekt og har akseptabel verdi. Andelen av denne type obligasjoner i fondet har i lengre tid lagt stabil. PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Industri; 9 % Innskuddsrentene i bank er fortsatt attraktive sammenlignet med alternative plasseringer og vi opprettholder en høy bankinnskuddsandel i fondet. Kraft; 13 % I industrisegmentet har vi også sett lavere risikopåslag det siste året og vi foretrekker også her papirer i øvre del av skalaen, mht. kredittkvalitet, innenfor fondets univers. Bankinnskudd; 37 % Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå mer sårbar i forhold til stigende kredittrisikopremier. Vi har derfor relativt kort løpetid på totalporteføljen samtidig som det er eksponeringen med høyest kvalitet (OMF) som trekker løpetiden opp.. 5
Nøkkeltall Holberg Likviditet NØKKELTALL Markedskurs 31.10.14 : 103,60 Effektiv rente* : 1,8 % Porteføljestørrelse : kr. 5,0 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,10 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 1,24 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25% RISIKOPROFIL * Etter fradrag av forvaltningshonorar. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. 6
7 Holberg Likviditets avkastning vs referanseindeks og NIBOR
Holberg Likviditets avkastning vs referanseindeks fra oppstart 8 Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar
9 Månedlig avkastning
Kredittkvalitet Holberg Likviditet 40 % 35 % 30 % Porteføljesammensetning i forhold til kredittkvalitet 31 % 25 % 20 % 16 % 17 % 20 % 15 % 10 % 7 % 5 % 5 % 3 % 0 % AAA AA+ A+ A A- BBB+ BBB * Kredittkvaliteten er basert på skyggeratinger fra norske analysehus. 10
Kredittrisikopremier 11 Kilde: DnB Markets
12 Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA)
Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likvidtet? Ikke high yield Kværner, Pan Fish Tordenskiold, Northern Offshore, Brøvig Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange industriobl. (inv. grade) TGS,Telenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Lang rentedurasjon Kjøp av lange industriobl. Aker Solutions,Orkla, Tine,Yara,Kongsberg, A.P. Møller Maksimal kredittdurasjon Lang rentebinding på bankinnskudd Kortere kredittdurasjon i industri og senior bank Lang durasjon og høy andel i OMF Lite sen. bank Lav renterisiko Kredittdurasjonsramme Investment grade Bankinnskudd Eie små sparebanker God likviditetsstyring (kjenner kundene) Opportunisme 13
Investeringsrammer for Holberg Likviditet Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet(rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Klassifisering Pengemarkedsfond UCITS-fond Ja Forvaltningshonorar 0,25% p.a. 14
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 15
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 16
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 17