1 Månedsrapport Holberg Global Februar 2016
Fondskommentar Avkastning Holberg Global stod på stedet hvil i februar med en kursstigning på 0,1 %, mens referanseindeksen falt 0,6%. Hittil i år er fondet ned 8,6 %, mens verdensindeksen har falt 8,3 % etter en ruglete børsmåned i januar. Siden forvalterskiftet i august 2011 har Holberg Global oppnådd en avkastning på 127 % (20 % annualisert). Gjennomsnittlig volatilitet har i samme periode vært 10,1 %, basert på månedlige observasjoner*. Porteføljeendringer og porteføljesammensetning Resultatrapporteringen for 4. kvartal 2015 fortsetter å strømme på. Vi er godt fornøyd med de av våre porteføljeselskaper som har levert resultater i februar. Samtlige av våre rapporterende porteføljeselskaper innfridde kvartalsforventningene og varslet heller ikke om svakere utsikter framover. Vi gjorde ingen endringer i porteføljen i februar. Holberg Global består av 48 investeringer, hvorav de 20 største utgjør 57 % av porteføljen. Bakkafrost (4,7 %), NetEase (4,4 %) og Arrow Global (3,3 %) utgjør de største enkeltposisjonene. Porteføljen består av kvalitetsselskaper med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Vi ser god underliggende verdi i porteføljeselskapene. Porteføljen prises med en P/E-multippel på 12,6 for 2016, basert på konsensusestimater fra Bloomberg. Porteføljeselskapene kan vise til 13 % forventet inntjeningsvekst, en løpende egenkapitalavkastning på 26 % og en utbytteavkastning på 2,9 % for inneværende år. Høydepunktet for oss forvaltere var en lengre tur til San Francisco og Silicon Valley i februar. Der møtte vi medlemmer av toppledelsen til flere av de største amerikanske teknologiselskapene. Vi møtte blant annet porteføljeselskapene Apple (3,0% av porteføljen), Microsoft (2,1% av porteføljen) og Alphabet (3,0% av porteføljen) og fikk bekreftet vårt positive inntrykk av både selskapene og deres framtidsutsikter. * Det vises for øvrig til Nøkkelinformasjon for investorer som er tilgjengelig på våre hjemmesider, hvor fondet er plassert i risikokategori 5 av 7 i ift. gjennomsnittlig volatilitet siste fem år. Vi gjør oppmerksom på at den generelle avkastningen i det globale aksjemarkedet har vært høy i perioden samtidig som volatiliteten har vært lav sammenlignet med historisk gjennomsnitt. Fondet har andelsklasser. Alle avkastningstall i denne rapporten er relatert til andelsklasse A. For avkastning i øvrige andelsklasser henviser vi til vår hjemmeside www.holbergfondene.no. 2
Utvalgte selskapsnyheter i februar Det kinesiske spillselskapet NetEase (4,4% av porteføljen) leverte sterke kvartalstall. Omsetningen økte med hele 130% fra 4. kvartal 2014 til 4. kvartal 2015 mens resultat per aksje økte med 61% i samme periode. Omsetningen til Netase akselererer kvartal over kvartal som illustrert i figuren til høyre. Selskapets sterke vekst drives av et økende antall brukere, et økende tilbud av populære spill til både datamaskiner og mobiler, samt ekspansjon innen sosiale nettverkstjenester og online annonsering. Selskapets aksjekurs falt like fullt med 16% gjennom måneden i takt med andre kinesiske peers og på bekymring om selskapets framtidige marginutvikling. Vi opplever at selskapet fortsetter å levere i henhold til forretningsplanen og vektet oss ytterligere opp i selskapet mot slutten av måneden. Oppdrettselskapet Bakkafrost (4,7 % av porteføljen) leverte et operasjonelt driftsresultat på 257 mill. DKK for 4. kvartal 2015 (+13%). For hele 2015 leverte Bakkafrost et operasjonelt driftsresultat på 1,0 mrd DKK som var 20% høyere enn fjoråret. Mens de færreste norske lakseoppdretterne makter å tjene 10 kroner per kilo produsert laks oppnådde Bakkafrost et driftsresultat på 21,8 norske kroner per produsert kilo laks i 2015. Bakkafrost offentliggjorde også en ny og lovende behandling av fiskelus ved hjelp av ferskvann. 3
Avkastning i verdens aksjemarkeder 4 Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Holberg Globals avkastningstall er vist etter kostnader. Kilde: Bloomberg per 29. februar 2016.
Historisk avkastning 5 Holberg Global A Februar 2016 Siste år Siste 2 år Siste 3 år Siden forvalterskifte Avkastning (%) 0,1-8,6 3,9 17,4 19,3 19,3 Avk. referanseindeks (%) -0,6-8,3 0,9 17,9 21,0 20,0 Volatilitet (%) 10,3 10,1 Sharpe Ratio 1,8 1,8 Aktiv andel (%) 92 Alle avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Alle volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen.
Årlig avkastning (15.08-31.12) 6
Porteføljesammensetning (bransje) IT 22 % Energi 1% Kontanter 1% Industri 17% HOLBERG GLOBAL Forbruksvarer 8% Finans 22% Konsum 13% Helsevern 16% 7
Porteføljesammensetning (geografi) Nord-Amerika (40 %) Europa (30 %) Russland (2 %) Asia (17 %) Tyrkia (3 %) Afrika (7 %) Sør-Amerika (2 %) 8 Geografiske vekter per 29. februar 2016, eks. kontantandel i porteføljen.
10 største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 4,7% 4,4% 3,3% 3,2% Bakkafrost er et færøysk oppdrettselskap. Selskapet er vertikalt integrert og aktiv innen forproduksjon, oppdrett av laks og videreforedling av laks. Selskapet besitter noen av de beste og minst sykdomsutsatte konsesjonene/ lokaliteter globalt og har som følge av dette lave produksjonskostnader og høy kvalitet på sine produkter. NetEase eier en av Kinas ledende internettportaler (163.com) og genererer ca 88 % av sine inntekter fra online internettspill hvor spillerne betaler for den tid de er pålogget. Internettindustrien er en av de raskest voksende industriene i Kina og NetEase er godt posisjonert som en av markedslederne. Selskapet vokser raskt og har i snitt levert en egenkapitalavkastning på 36% de siste ti årene. Arrow Global Group er en av Englands tre ledende kjøpere av misligholdt kredittgjeld. Arrow har spesialisert seg på å verdivurdere kredittporteføljer og gjennom automatiserte dataprosesser fremskaffe mer fullstendig informasjon om låntakerne, mens gjeldsinnkreving settes ut til samarbeidende selskaper. Arrow kan vise til sterk tosifret topplinjevekst og enda sterkere bunnlinjevekst og kontantstrøm drevet av stordriftsfordeler og effektiv drift. Mastercard er et av verdens ledende selskaper innen betalingsløsninger og tilbyr et bredt spekter av tjenester knyttet til bruk av kreditt, debet og relaterte betalingsprogrammer. Selskapet kan vise til sterk underliggende markedsvekst, global tilstedeværelse, høye inngangsbarrierer, utmerket prisingsmakt og en solid driftsutvikling. 3,0% Alphabet (holdingselskap for Google) er globalt ledende innen internettsøk og eier også en rekke andre spennende internett-tjenester som YouTube og Google Earth. Googles operativsystem Android benyttes dessuten på over 70 % av verdens smarttelefoner. Alphabet forsterker fortløpende sin allerede dominerende Internettposisjon gjennom god drift og smarte oppkjøp. 9
10 største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 3,0% SAP er den globalt ledende leverandøren av programvare for selskapsstyring (ERP-programvare). SAP har de fleste store selskapene i verden som kunder og ekspanderer både geografisk, bransjemessig og via mersalg til eksisterende kunder. Selskapet opererer i en bransje med høye inngangsbarrierer og har en høy andel sikre inntekter i form av årlige abonnementsinntekter. 3,0% Gilead Sciences er et av verdens ledende bioteknologiselskaper. Selskapet er markedsledende innen behandling av infeksjonssykdommer som HIV og Hepatitt C. Foruten å være dyktige på å forske fram egne, innovative produkter har Gilead også utmerket seg ved å foreta flere smarte og kompletterende oppkjøp av produkter under utvikling. 3,0% Apple Inc. utvikler og selger forbrukerelektronikk, tilhørende programvare og personlige datamaskiner. Selskapet har utviklet noen av verdens mest kjente forbrukerprodukter som Iphone, Ipad, itunes, Apple TV og Mac datamaskiner med mer. Vi tror Apple kan overraske med nye produkter samtidig som verdsettingen er attraktiv i et lengre perspektiv. 3,0% Royal Unibrew er en veldrevet dansk bryggerigruppe som er attraktivt priset i forhold til kontantstrøm. Siden lederskifte i 2008 har de lyktes med å fokusere virksomheten og øke lønnsomheten gjennom produktinnovasjon, produktivitetsforbedringer og kostnadskutt. 2,9% Polaris produserer et bredt spekter av off-road kjøretøy, snøscootere og motorsykler. Selskapet er markedsleder i Nord Amerika og ekspanderer raskt, både geografisk og produktmessig. 10
Nøkkeltall for fondets største investeringer 11
Største positive og negative bidragsytere til fondets avkastning siste 12 måneder Bakkafrost NetEase Inc Royal UNIBREW A/S Alphabet CL C Microsoft Apple Shire PLC Ping An Insurance Group Union Pacific Corp Polaris Industries -15 000 000-5 000 000 5 000 000 15 000 000 25 000 000 35 000 000 12
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14
Vårt jaktlag Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Likviditet 20 Holberg OMF 15
Forvalterteam Holberg Global Harald Jeremiassen Porteføljeforvalter 10 års erfaring fra aksjemarkedet og 10 års erfaring fra aktiv bedriftsutvikling Bakgrunn fra Orklas investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Leif Anders Frønningen Porteføljeforvalter Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i 2006 Merethe A. Berg Transaksjonsansvarlig Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i 2011 16
Investere i Holberg Global? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 17