SKAGEN Avkastning Månedsrapport mars 2007
Kort oppsummering SKAGEN Avkastning hadde en avkastning på 0,4 prosent i mars mot 0,3 prosent for SKAGEN Høyrente og 0,0 prosent for referanseindeksen (norsk stat 3 år ST4X). For første kvartal ble avkastningen 2 prosent mot 1 prosent for SKAGEN Høyrente og 0,3 prosent for referanseindeksen Høy løpende rente og stabil til fallende inflasjon på verdensbasis vil gi oss gode avkastningsmuligheter i 2007. Vår største post er i Islandsk stat, i tillegg har vi noen småposter i Tyrkia og Sør - Afrika Rentefølsomheten i Norge er økt fra 6 uker til ett år i SKAGEN Høyrente i løpet av kvartalet. Årsaken er at vi synes solide norske finansobligasjoner med forfall om 4 til 6 år til en løpende rente på rundt 5,3 prosent er attraktivt gitt vårt rentesyn Slutt på rentehevninger på Island, og en fallende inflasjonstakt de neste månedene vil sannsynligvis få sentralbanken til å begynne å kutte styringsrenten til sommeren.
Kort oppsummering forts. Svakere vekst i USA er positivt og nødvendig fordi inflasjonen fortsatt er for høy. En vedvarende høy inflasjon i USA vil være en risiko framover I det meste av verden er fortsatt inflasjonen lav og muligens fallende, samtidig som den økonomiske veksten vil forbli høy Inflasjonen er raskt fallende på Island, handelsbalansen overrasket positivt og inflasjonsrapporten var mer edruelig enn på lenge. Det gir gode utsikter for vår lange statsobligasjon på Island Det forestående valget i Tyrkia har gitt oss muligheter til å kjøpe billige obligasjoner. Landet har et troverdig inflasjonsmål, og inflasjonen ser ut til å toppe denne måneden. Gode muligheter for rentekutt til høsten! For mars hadde islandsk stat et beskjedent negativt bidrag, mens posisjoner i Brasil, Tyrkia, Norge og Sør-Afrika bidro positivt
Tilbake Globalt Fortsatt global høykonjunktur og lav og stabil inflasjon Vekst i bruttoproduktet Inflasjon 5,5 5,5 5,0 5,0 5,0 4,5 Hele verden 5,0 4,5 4,5 4,5 Prosent årlig vekst 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 OECD-området 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 Prosent årlig vekst Prosent årsvekst i KPI 4,0 3,5 3,0 Hele verden OECD-området 4,0 3,5 3,0 Prosent årsvekst i KPI 1,0 1,0 2,5 2,5 0,5 0,5 0,0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 0,0 2,0 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2,0 Kilder: EcoWin og IMF Kilder: EcoWin og IMF
Globalt Høyt aktivitetsnivå, høyere oljepris i mars, lavere råvarepriser i landbruket Tilbake Aktiviteten i OECD-området Råvarepriser Indeks 110,0 107,5 105,0 102,5 100,0 97,5 OECDs ledende indikator 110,0 107,5 105,0 102,5 100,0 97,5 Indeks USD per fat 90 70 50 30 10 Råvareindeks (h.s.) Nordsjøolje (v.s.) 375 325 275 225 175 Indeks Indeks 95,0 92,5 90,0 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50-0,75 Månedsendring i OECDs ledende indikator 95,0 92,5 90,0 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 0,00-0,25-0,50-0,75 Indeks USD per tonn USD per bushel 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5 10000 8000 6000 4000 2000 0 Hvete Mais Gull (h.s.) Kopper (v.s.) 4,5 3,5 2,5 1,5 0,5 750 650 550 450 350 250 USD per bushel USD per unse 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2000 2002 2004 2006 Kilde: EcoWin Kilde: EcoWin
Avkastningsanalyse i mars Avkastningsanalyse mars Andel Kroneavkastning Avkastning Bidrag totalavkastning Utland 21,3 % 7 430 132 0,94 % 0,20 % Norge 78,7 % 7 031 718 0,24 % 0,19 % Totalavkastning mars 14 461 850 0,39 %
Fondets sammensetning Lav rentefølsomhet skal gi betydelig lavere svingninger enn andre obligasjonsfond i et klima med stigende renter 79 prosent investert i Norge med en rentefølsomhet på 50 uker. Durasjonen for hele fondet er på 24 måneder (samme som sist). Vi har gått noe utover 20 prosent i utlandet fordi den løpende renten på fondet har økt i år. Investerer i lange statsobligasjoner i land som er i motfase og der det er gode muligheter for rentefall 15 prosent i islandsk stat 5 prosent i Tyrkia (diverse utstedere med AAA-rating) 2 prosent i Sør-Afrika (diverse utstedere med AAA-rating) Utenlandseksponeringen trekker opp den løpende renten på fondet fra ca 4,8 prosent til 5,7 prosent. Island har valutarisiko mot Euro. Tyrkia og Sør-Afrika mot amerikansk dollar
Hvorfor vil vi oppnå en bedre avkastning ved aktiv forvaltning? Renteforvaltere er sjelden globale, men ser mest på et enkeltlands obligasjoner, derfor oppstår det store prisingsforskjeller. Renteforvaltere har sjelden mandat til å tjene penger, de vil ha markedsavkastning, og i tillegg er de mer opptatt av å konservere penger. Inflasjonsmål er fortsatt ikke fullt ut forstått av de fleste aktører det har flere implikasjoner, for eksempel tror vi at en statsrentekurve ikke automatisk skal være stigende, og at lange obligasjoner konvergerer mot en global realrente. Informasjonen overføres sakte, eksempelvis Ungarn i 2002, Mexico 2003. Forskjell i tidshorisont gir muligheter spesielt i nye markeder. Et høyt antall spekulative aktører og hedgefond gir volatilitet som ikke er rasjonell. ingen investorer er langsiktige og alle ramler ut på stopp loss.
Rangering over de ti beste obligasjonsfondene som tilbys i Norge siste 36 månedene etter risikojustert avkastning (Sharpe ratio) Security Name Security Group Name Sharpe Ratio 3 yr, SKAGEN Avkastning Obligasjonsfond 2-4 1,43 Nordea Global High Yield Internasjonale Obligasjonsfond 0,94 ABN AMRO Global Emerging Markets B Internasjonale Obligasjonsfond 0,81 DnB NOR Obligasjon (III) Obligasjonsfond 2-4 0,6 WarrenWicklund Obligasjon Obligasjonsfond 2-4 0,46 DnB NOR Obligasjon (II) Obligasjonsfond 2-4 0,39 DnB NOR Lang Obligasjon 20 Obligasjonsfond over 4 0,3 DnB NOR Obligasjon 20 (III) Obligasjonsfond 2-4 0,28 Storebrand Stat A Obligasjonsfond over 4 0,27 ABN AMRO High Yield Bond Internasjonale Obligasjonsfond 0,27 Statsobligasjonsind, 3,00 Referanseindekser 0,11 Kilde: Oslo Børs informasjon
Obligasjonsutviklingen i år: 10-årig stat (Rente på 100 = 1 prosent) Av våre markeder var Brasil og Tyrkia bra, Island og Norge svakt Land Rentenivå Endring siste måned Inflasjonsmål "realrente" Sverige 392 13 200 192 Polen 521-1 250 271 Norge 457 13 250 207 Tsjekkia 410 33 250 160 Dyrest Sveits 275 14 80 195 Tyskland 406 10 200 206 Usa 464 8 200 264 Japan 166 2 0 166 Mexico 761-38 300 461 Ungarn 668-32 400 268 Brasil 990-20 450 540 Sør-Afrika 774 23 450 324 Island 900 22 250 650 Billigst Korea 493-3 300 193 New Zealand 593 11 250 343 Tyrkia 1384-14 400 984 Land med lange statsobligasjoner hvor realrenten er høyere enn 2,5 prosent (250) synes vi er interessante i et verdiperspektiv. Realrente her er langsiktig rente i landet justert for inflasjonsmålet (offisielt/uoffisielt).
Utviklingen for SKAGEN Avkastning mot SKAGEN Høyrente siste 6 måneder Siste 6 måneder har vært bra for SKAGEN Avkastning Kilde: Bloomberg
Utviklingen for SKAGEN Avkastning mot referanseindeksen siste 12 måneder Siste 12 måneder svakere enn ønsket, men bedre enn det meste annet Kilde: Bloomberg
Utvikling i Norge, utlandet og totalporteføljen hittil i år TIDSVEKTET AVKASTNING SKAGEN Avkastning Fra 12-29-06 Til 03-30-07 106 105 104 103 102 101 100 99 98 97 29.12.06 05.01.07 11.01.07 17.01.07 23.01.07 29.01.07 02.02.07 08.02.07 14.02.07 20.02.07 26.02.07 02.03.07 08.03.07 14.03.07 20.03.07 26.03.07 30.03.07 PERIODE Norske Verdipapirer Utenlandske Verdipapirer Total Portefølje INDEKSERT
SKAGEN Avkastnings investeringer
Tilbake Norge Kjerneinflasjonen økte til 1,1% i februar, samlet inflasjonen falt til 0,8% Årsvekst i konsumprisene Kjerneinflasjon justert for sesong og trend 5 4 3 Inflasjonsmål Overskriftsinflasjon 5 4 3 9 8 7 6 5 Sesongjustert annualisert månedsvekst Trendvekst 9 8 7 6 5 Prosent 2 1 2 1 Prosent Prosent 4 3 2 1 4 3 2 1 Prosent 0 0 0 0-1 Kjerneinflasjon -1-1 -2-1 -2-3 -3-2 -2-4 -4 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20062007 Kilde: EcoWin Kilder: SSB og DNB-Nor Markets
Tilbake Norge Kredittveksten har stabilisert seg de siste månedene, fortsatt kraftig boligprisstigning Kredittveksten Boligprisene 22,5 22,5 180 22,5 20,0 20,0 170 20,0 Prosent årsvekst 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 Husholdningene 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 Prosent årsvekst Indeks, 2000 = 100 160 150 140 130 120 Prisveksten (h.s.) Prisnivået (v.s.) 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 Prosent årsvekst 5,0 5,0 110 5,0 2,5 Kredittvekst (K2) 2,5 100 2,5 0,0 Bedriftene 0,0 90 0,0-2,5-2,5 80-2,5 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 20062007 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Kilde: EcoWin Kilde: Norges Bank Kilde: EcoWin
Island Fallende inflasjon og lønnsvekst bør gi rentekutt i løpet av året Tilbake Vår avkastning bør komme fra at den lange realrenten faller fra over 6 prosent mot en global realrente på rundt 2 prosent
Tilbake Tyrkia Vekst på 5,6% i Q4, kjerneinflasjon 10,0%, styringsrenten er 17,5%
Tilbake Sør-Afrika 5,6% vekst i Q4, kjerneinflasjon 3,9%, styringsrenten er 9% Vekst og investering Inflasjon og renter Prosent av BNP 22 21 20 19 18 17 BNP-vekst (h.s.) Investeringsandel (v.s.) 8 7 6 5 4 3 Prosent annualisert kvartalsvekst Prosent 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 Lang rente Inflasjon Kjerneinflasjon Styringsrente 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 Prosent 16 2 5,0 5,0 15 1 2,5 Inflasjonsmål 2,5 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2000 2002 2004 2006 Kilde: EcoWin Kilde: EcoWin
SKAGEN Avkastning mandat, filosofi og hvem passer fondet for
Fondets mandat Målsetting: Gi god langsiktig risikojustert avkastning i rentemarkedet. Operativt mål: Gi bedre avkastning enn SKAGEN Høyrente på seks måneders sikt. Lav kredittrisiko: Fondet investerer kun i stat og trygge, gjennomanalyserte finansselskaper.
Hvem passer SKAGEN Avkastning for? Personer med overskuddslikviditet som har en tidshorisont på minst seks måneder. Personer som ønsker bedre avkastning enn bank og pengemarkedsfond og har en lengre tidshorisont på pengene.
Fondet har fritt mandat med hensyn til rentebindingstid kan investere noe i utlandet Aktivt forvaltet og bredt mandat i god SKAGEN-stil. Eneste obligasjonsfond med helt fritt mandat for rentefølsomhet.* Fondet har lavere svingninger enn andre obligasjonsfond, og disse vil i hovedsak komme fra de utenlandske renteplasseringene, kun i liten grad fra endringene i norske renter. *Rentefølsomhet er et forenklet uttrykk for modifisert durasjon. Modifisert durasjon forteller noe om hvor mye fondet svinger når renten svinger.
SKAGEN Avkastnings filosofi (I) Vi kan oppnå bedre risikojustert avkastning ved å forvalte renter aktivt. Det finnes billige og dyre rentemarkeder, vi tar kun renterisiko i de rentemarkedene vi finner billige. Globale obligasjonsrenter utvikler seg ikke synkront til enhver tid finnes det land som står ovenfor en rentekuttsfase selv om andre land befinner seg i en motsatt situasjon.
SKAGEN Avkastnings filosofi (II) Vi betrakter rentemarkeder med inflasjonsmål som billige dersom langsiktige realrenter er over 2,5 prosent, og dyre dersom langsiktige realrenter er under 2,5 prosent. Vi er taktisk fleksible ved kjøp og salg, men våre kjerneinvesteringer er langsiktige og beholdes frem til vi mener potensialet er tatt ut. Vi er forsiktige med å ta risiko: Vi investerer kun i norske kvalitetspapirer innen stat og finans, samt i utenlandske statsobligasjoner med lav kredittrisiko. Investorene skal kunne sove godt om natten selv med en investeringshorisont på kun seks måneder. Så lenge renterisikoen er lav, kan vi ha noe valutarisiko vi er opptatt av totalrisikoen.