SKAGEN Avkastning. Aktiv renteforvaltning. Statusrapport for mai 2. juni 2009 Porteføljeforvalter Torgeir Høien. Kunsten å bruke sunn fornuft

Transkript

1 Hjemvendende fiskere, Utsnitt. Av Frits Thaulow, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport for mai 2. juni 2009 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Aktiv renteforvaltning

2 Hva skjedde i mai? SKAGEN Avkastning sin fondskurs steg 1,4 prosent i mai. Referanseindeksen var ned 0,3 prosent. Hittil i år har fondet gått opp 3,4 prosent. Indeksen er opp 1,8 prosent. De norske pengemarkedsrentene falt betydelig i mai. I tillegg kom påslagene bankene må betale når de finansierer seg i markedet innefor et år ned. Det forventes at Norges Bank kutter styringsrenten til 1,25 prosent 17. juni. Swaprenter med løpetid fra 2 år og oppover steg, derimot, og det var liten bevegelse i påslagene bankene må betale når de finansierer seg med lån som har en løpetid utover 1 år. Det er fremdeles rom for reprising av de bankpapirene i norske kroner vi har i porteføljen. Risikopremien på de sikreste statspapirene i OECD-området steg litt i mai, men den kom ned på statsobligasjoner utstedt i vekstmarkedet. Risikopremiene i interbankmarkedet i USD, EUR og GBP falt betydelig sist måned. Vi hadde i sum meget god avkastning på våre utenlandsinvesteringer i mai, med det største bidraget fra vår brasilianske obligasjon. Men også her er det fremdeles et stort oppsidepotensiale. Vi tror det blir et godt investeringsklima fremover for vekstmarkedsobligasjoner og inflasjonsbeskyttede OECD-obligasjoner Vi tok litt gevinst på våre investeringer i Brasil og Tyrkia. De frigjorte midlene ble plassert i norsk bankpapir. I sum er vår utenlandseksponering den samme nå som ved inngangen til mai.

3 De 10 største norske investeringene 29. mai 2009 Verdipapir Rentepapir Direkteavkastning Sparebanken Sør Sparebank 1 Sparebanken Midt-Norge Sparebanken Pluss 4,0 % 2,9 % 2,5 % 3,6 % 3,5 % 2,8 % Forfall Andel av porteføljen BNbank ASA 3,7 % ,3 % Bolig- og Næringskreditt ASA Sparebanken Vest Obligasjon 5,1 % 5,7 % 5,3 % 2,9 % Eiendomskreditt AS 3,9 % ,9 % Halden Sparebank 4,2 % ,4 % Sparebanken Øst Obligasjon 4,9 % 5,1 % Sparebank 1 Buskerud-Vestfold 3,5 % ,4 % 6,5 % 5,4 % 5,2 % 4,2 % 3,9 % 3,4 % Når fondet eier flere rentepapirer fra samme utsteder med ulike forfallstidspunkt, er det papirenes samlede andel av fondet som er oppgitt.

4 Porteføljens sammensetning 31. mai 2009 Verdipapir Rentedurasjon*/Forfall Direkteavkastning S&Prating Andel av porteføljen Bankpapirer i norske kroner med flytende rente 0,2 år* 3,9 % - 63,0% Bankpapirer i norske kroner med fast rente 1,1 år* 3,1 % - 9,4 % Brasiliansk stat ,9 % BBB- 5,2 % Den europeiske investeringsbanken (utstedt i tyrkiske lire) ,5 % AAA 3,7 % Fransk inflasjonsbeskyttet stat ,1 % AAA 3,4 % Ungarsk stat ,3 % BBB- 3,6 % Amerikansk inflasjonsbeskyttet stat ,4 % AAA 3,1 % Japansk inflasjonsbeskyttet stat ,4 % AA 2,2 % Gresk inflasjonsbeskyttet stat ,6 % A- 2,0 % Kontantbeholdning ,4 % Porteføljens markedsverdi 31. mai var kroner Direkteavkastningen etter forvaltningshonorar og valutasikringskostnader var 3,7 prosent Porteføljens samlede durasjon var 2,6 år

5 Valutaeksponering og valutasikring SKAGEN Avkastning investerer i obligasjoner denominert i fremmed valuta. P.t. utgjør utenlandsandelen 23,2 prosent av fondet. Som hovedregel valutasikrer vi posisjoner som tas i utlandet. Det betyr at vi ikke tjener noe på at valutaen styrker seg mot kroner og ikke taper noe på at valutaen svekker seg mot kroner. Kostnaden ved valutasikring den renten som betales ved å låne i den lokale valutaen. Ved å investere i utenlandske obligasjoner og deretter valutasikre posisjoner, utsettes fondet kun for renterisiko. P.t. er alle fondets utenlandsinvesteringer valutasikret 100 prosent. Unntaket er fondets plassering i en brasilianske statsobligasjon, som ikke er valutasikret. Vi mener at den brasilianske valutaen fundamentalt sett er undervurdert, slik at investeringer er motivert både ut fra utsikter til obligasjonskurs- og valutakursgevinst.

6 Direkteavkastningen på inflasjonsbeskyttede obligasjoner Direkteavkastningen på fondets investeringer i USA, Frankrike, Hellas og Japan er signifikant lavere enn på fondets investeringer i Brasil, Tyrkia og Ungarn. Men de fire første investeringene er alle i inflasjonsbeskyttede obligasjoner. Direkteavkastningen er derfor kun et mål på forventet nominell årlig avkastning frem til forfall om konsumprisindeksen er uendret. Hvis det er inflasjon, blir direkteavkastningen tilsvarende høyere. Et eksempel: Direkteavkastningen på vår amerikanske obligasjon er 2,4 prosent. Om inflasjonen legger seg på Federal Reserve sitt implisitte inflasjonsmål på 2 prosent, blir direkteavkastningen 4,4 prosent. Om inflasjonen blir 4 prosent, stiger direkteavkstningen til 6,4 prosent. Siden de inflasjonsbeskyttede obligasjonen utgjør 10,7 prosent av porteføljen, vil årlig inflasjon i USA, Eurosonen og Japan på 2 prosent, løfte direkteavkstningen med ca. 0,2 prosentpoeng. Om inflasjonen skulle vise seg å bli 4 prosent, løftes direkteavkastningen med 0,4 prosentpoeng. Fondets investeringer i inflasjonsbeskyttede obligasjoner er motivert både ut fra en tro på at inflasjonen kan komme til å overraske kraftig på oppsiden og en antagelse om at realrenten vil bli presset ned pga. vedvarende svak vekst og svært ekspansiv pengepolitikk.

7 Inflasjonspremie versus kredittrisiko i USA Obama-administrasjonen kjører med ekstremt høye budsjettunderskudd, og den offentlige gjelden antas å øke fra ca. 40 prosent av BNP i 2008 til ca. 100 prosent av BNP innen 2013 om ikke politikken legges om. Høy gjeld øker sjansene for mislighold. I det såkalte CDS-markedet kan man kjøpe beskyttelse mot mislighold av statsgjeld. Et alternativ til mislighold, eller en omlegging av politikken, et høy inflasjon. Om prisnivået øker 100 prosent de neste 5 årene, fordobles også BNP, og dermed holdes gjelden nede på 40 prosent av nominelt BNP. I det siste har markedet priset inn større sansynlighet for stigende inflasjon og lavere sannsynlighet for mislighold av statsgjelden. Vi tror inflasjonsrisikoen er undervurdert og at sjansene for mislighold er u- betydelige. Base point okt nov des jan 2008 U.S. CDS on 10-year Treasury bonds (l.s.) Breakeven inflation on 10-year Treasury bonds (h.s.) 2,00 1,75 1,50 1,25 1,00 0,75 0,50 0,25 Percent 0,00 feb mar apr mai jun 2009 Source: Reuters EcoWin

8 Investeringsfilosofien SKAGEN Avkastning investerer i rentepapirer utstedt eller garantert av stater, lån i finansinstitusjoner og bankinnskudd. Målsettingen er å gi andelseierne den best mulige risikojusterte avkastningen i rentemarkedet. SKAGEN Avkastning er et rentefond med lav risiko som passer for investorer med en investeringshorisont som er lenger enn seks måneder. SKAGEN Avkastning er et godt alternativ for investorer som ikke ønsker å bruke ressurser på overvåking av rentemarkedene og på å flytte investeringer mellom rentebærende verdipapirer med forskjellige løpetider. Hovedandelen av fondet plasseres i rentepapirer utstedt av finansinstitusjoner i norske kroner. Vi investerer også en del av fondet i utenlandske statsobligasjoner hvis vi mener at det kan bidra til økt risikojustert avkastning. Vi analyserer de ulike landenes økonomi og prøver å finner frem til det vi mener er undervurderte obligasjoner. Obligasjonene gir løpende renteinntekter. Men vi er først og fremst på jakt etter obligasjonskursgevinster når rentene synker. Investeringer i utenlandske statsobligasjoner kan valutasikres mot kroner for å redusere risikoen. Dette betyr ikke at alle utenlandske investeringer er valutasikret. SKAGEN Avkastning har stor frihet med hensyn til rentefølsomhet på plasseringene. Dette, sammen med en viss usikkerhet knyttet til valutakurser, gjør at det må påregnes svingninger i fondskursen.

9 Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Avkastning på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. * Effektiv rente (direkteavkastning) er uttrykk for den løpende rente som fondet mottar på sine renteplasseringer målt i prosent av fondets verdi. Effektiv rente er fratrukket fondets forvaltningshonorar. Fondets fremtidige avkastning vil være en funksjon av den løpende rente fondet mottar, kursgevinst og -tap fra fondets plasseringer i obligasjoner og rentesertifikater, samt eventuell kursgevinst og -tap på valutaeksponering knyttet på utenlandske plasseringer. På obligasjoner hvor hovedstolen justeres med konsumprisindeksen, er forventet inflasjon satt til null. Fondets fremtidige avkastning må derfor i betydelig grad forventes å være forskjellig fra effektiv rente i fondet.