ODIN Global Fondskommentar Januar 2011 Vegard Søraunet Oddbjørn Dybvad
2010 og fremover 2010 endte med en oppgang på 18,2 prosent for ODIN Global. Fondets referanseindeks endte i samme periode opp 12,7 prosent. Vi bruker store deler av tiden vår på å lete etter feilprisede aksjer globalt. I 2010 traff vi godt på våre selskapsvalg i ODIN Global. Med et smalt, og konsentrert fond, er dette viktig for andelseierne. Markedet var preget av usikkerhet i årets første måneder. All bekymring rundt Europa og PI(I)GS landene gjorde seg utslag i negative og flate aksjekurser i andre og tredje kvartal. Fjorårets avslutning var igjen preget av optimisme. Hvordan påvirker disse svingningene vår forvaltning?
forts For en selskapsorientert forvalter gir slike markedssvingninger muligheter. Lite oppmerksomhet blant investorer på defensive aksjer ved inngangen til 2010 gjorde for eksempel at vi var i stand til å finne mange undervurderte aksjer innen telekom og konsum, gjerne med store deler av eksponeringen mot fremvoksende økonomier. I finanssektoren fant vi også mye spennende i 2010, og da spesielt i fremvoksende økonomier. Stabilisering av verdensøkonomien og nedgang i tapsengasjementer bidrar til mer stabilitet for finanssektoren. Vår finanseksponering er i selskaper med solide balanser, og hvor høy utlånsvekst og økt utbredelse av kreditt i fremvoksende økonomier er viktige drivere for selskapenes utvikling.
forts Fremvoksende økonomier bidro i 2010 omtrent to tredjedeler av global økonomisk vekst. Konsumpotensialet vi ser i blant annet Kina og India er betydelig. I ODIN Global får andelseierne noe direkte eksponering mot verdiselskaper i disse områdene. I tillegg har vi flere vestlige selskaper med stor andel av salg og driftsresultat fra fremvoksende økonomier. Noteringssted gir ikke alltid et riktig bilde av hvor selskapet har sin eksponering. Dette er ofte en av grunnene til at aksjer er feilpriset i perioder. Som eksempel er investorer fortsatt ikke villig til og reprise amerikanske Whirlpool (tre prosent av ODIN Global). Vi mener at selskapet handles betydelig under verdi som følge av at mange ser det som et spill på den amerikanske konsumenten. I realiteten er den brasilianske konsumenten viktigst for Whirlpool, da over 60 prosent av driftsresultatet i tredje kvartal kom fra Brasil. Vi har oppjustert vårt verdianslag til 130 USD i løpet av 2010. Aksjen handles i dag til 88 USD.
forts Våre negative bidragsytere i fjor var i all hovedsak irske CRH og italienske Astaldi. Ikke overraskende da disse selskapene er notert i de såkalte I(I) landene i begrepet PI(I)GS. CRH har 7 prosent av sin virksomhet rettet mot Irland og Astaldi har omtrent 40 prosent av sin virksomhet rettet mot Italia. Spørsmål knyttet til myndighetenes evne til å gjennomføre stimulansepakker sendte aksjekursene ned. Nettopp slike muligheter prøver vi å dra nytte av. Oppsiden til våre målkurser er større enn vi har sett på lenge. På den positive siden i 2010 finner vi Hyundai Motor, Andritz og Coca Cola Femsa, alle store poster i porteføljen. De har bidratt med nesten syv prosent av fondets absoluttavkastning. God fundamental utvikling i Hyundai Motor og Coca Cola Femsa er drevet av konsumenten i fremvoksende økonomier. Hyundai Motor har i tillegg bevist at de er verdensledende innen energieffektive småbiler, og har gjennom finanskrisen kapret markedsandeler i vesten. Østerriske Andritz er verdensledende globalt på turbiner og utstyr til vannkraftverk. Sterk ordreinngang og marginforbedringer har drevet aksjekursen opp til nye høyder.
forts ODIN Global handles i dag til en pris som gir 50 prosent rabatt i forhold til det vi mener er underliggende verdi på porteføljen. Vi er svært fornøyde med de selskapene som i dag ligger i fondet og overbevist om at våre andelseiere vil ha stor glede av disse i årene fremover. Vegard Søraunet og Oddbjørn Dybvad, 4. januari 2011
Fakta om ODIN Global l Etablert av Franklin Templeton 15. november 1999, ODIN tok over forvaltningen fra 12. juni 2007 Ansvarlige forvaltere: Oddbjørn Dybvad og Vegard Søraunet Forvalter: Jarl Ulvin Investerer fritt, uavhengig av bransje, i aksjeselskaper over hele verden Fondets langsiktige mål er å gi høyere avkastning enn det globale aksjemarkedet (referanseindeks: MSCI World Net Index). Sector Country Industrials 25.6 % New York USA 35.7 % Consumer Staples 18.7 % Seoul South-Korea 10.8 % Consumer Discretionary 11.0 % Zürich Switzerland 6.1 % Financials 10.7 % Oslo Norway 6.0 % If Information Technology 99% 9.9 London Great tbritain i 57% 5.7 Materials 9.5 % Hongkong Hong Kong 5.4 % Telecommunication Services 5.3 % JohannesbuSouth-Africa 4.7 % Energy 5.3 % Wien Austria 3.9 % Health Care 3.1 % Istanbul Turkey 3.0 % Utilities 0.0 % Sao Paulo Brazil 2.9 % 01/2011
Fondets største t posisjoner Company Industry Stock Exchange Weight P/E10 P/E11 P/B10 P/B11 ROE10 ROE11 Div10 Div11 Norfolk Southern Road & Rail 6.0 % 16.0 13.8 2.2 2.0 13.8 % 14.3 % 2.2 % 2.3 % Coca-Cola Femsa Beverages 5.8 % 18.9 16.6 2.6 2.3 13.8 % 14.1 % 1.3 % 2.0 % Samsung Electronics Pref. Semiconductors & Semiconductor 5.7 % 7.2 7.4 1.3 1.1 18.4 % 15.5 % 1.5 % 1.6 % Norsk Hydro Metals & Mining 5.4 % 36.3 15.3 1.1 1.1 3.0 % 7.2 % 1.1 % 2.1 % Hyundai Motor Pref. 2 Automobiles 5.1 % 3.2 2.8 0.7 0.6 21.8 % 20.3 % 2.0 % 2.2 % Walgreen Food & Staples Retailing 4.0 % 18.5 15.1 2.6 2.5 14.3 % 16.3 % 1.5 % 1.8 % Andritz Machinery 4.0 % 22.2 18.6 5.0 4.4 22.6 % 23.4 % 2.2 % 2.8 % CRH ADR. Construction Materials 3.5 % 22.6 18.0 1.1 1.1 5.0 % 6.1 % 3.8 % 3.9 % ABB (CHF) Electrical Equipment 3.2 % 19.3 15.8 3.4 3.0 17.8 % 19.0 % 2.2 % 2.4 % Whirlpool Household Durables 3.2 % 9.6 9.7 1.7 1.5 17.9 % 15.2 % 1.9 % 2.0 % jan. 11
Ak Avkastning ti utvalgte lt regioner siste it 12 mnd Prosent
Ak Avkastning ti utvalgte lt regioner siste it fem år Prosent 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 i lokal valuta inklusive utbytte, siste 60 måneder -50-50 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Norge Sverige Norden Europa USA Verden ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40
Historisk i avkastning ODIN Global l 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % -5 % Forrige måned Hittil i år Forrige tolv mnd Forrige tre år** Forrige fem år** Forrige ti år** Siden start** ODIN Global* 2,2 % 18,2 % 18,2 % -1,5 % -0,3 % -0,4 % 0,7 % Indeks 1,6 % 12,7 % 12,7 % -2,4 % -0,4 % -1,9 % -1,2 % * Etablert 15.11.1999, ** Årlig gjennomsnittlig avkastning
Fem års rullerende avkastning Prosent 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 0,0-2,5-5,0-7,5-10,0-10,0 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 -Årlig avkastning over glidende 5-års perioder, månedstall ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin
ODINs investeringsfilosofi i Aktiv forvalter Vår filosofi er å finne de selskapene markedet har oversett. Vi investerer i det vi mener er gode undervurderte selskaper Vi er indeksuavhengige, det legges ikke vekt på selskapenes størrelse eller vekt i en markedsindeks Valg av aksjer basert på egne selskapsanalyser Vi plukker selskaper fremfor regioner/bransjer Vi besøker selskaper og har samtaler med selskapenes ledelse Foretrekker verdi fremfor vekst Vi ser etter selskaper med sterk kontantstrøm, lite gjeld og god dinntjening i Eierstyring Hensikten er å bedre verdiskapningen i og synliggjøre verdier
Vi minner om at ODIN har i denne rapporten gjengitt kilder som vurderes som pålitelige. ODIN kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes p forenings bransjestandard. Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon finner du på www.odinfond.no