ODIN Offshore attraktivt priset med betydelig oppside

Transkript

1 Juni 2006 Hugin & Munin Markedskommentar ODIN Forvaltning ODIN Offshore attraktivt priset med betydelig oppside Det er stor enighet om at oljeprisen skal holde seg høy i overskuelig fremtid. Sammen med høy leteog utvinningsaktivitet danner dette grobunn for en sterk tro på offshore i tiden som kommer. Første kvartal 2006 var tidenes beste for offshoreselskapene. Av de 15 selskapene som er med i den amerikanske oljeserviceindeksen OSX, leverte hele 14 selskaper bedre resultater enn markedet ventet. Det femtende og siste selskapet leverte akkurat som forventet. Gjennomsnittlig resultat pr aksje var 9,5 prosent bedre enn markedet forventet, og resultatene til de 15 OSX-selskapene steg med hele 29 prosent sammenlignet med første kvartal 2005! Ikke nok med det: Allerede etter første kvartal (tre måneder inn i 2006) antyder fire av de store selskapene at resultatene for 2006 ligger an til å bli enda bedre enn det analytikerne tror (guidet opp). Det ser simpelthen lyst ut Fremtiden ser lys ut for oljeindustrien generelt, og for oljeserviceselskapene spesielt. Nærmest samtlige offshoreselskaper uttrykker optimisme både på egne og på sektorens vegne. Det er full kapasitetsutnyttelse, ordrebøkene er proppfulle og prosjektene står i kø. Oljeselskapene inngår langsiktige riggkontrakter på tre til syv år, med oppstart om ett til tre år. Selskapene frykter at de ikke skal få tilgang til rigger når de frem i tid skal utvikle eksisterende felt, eller lete på nye felt. Rask tømming av gamle felt Det er også sterk økning i bruk av oljeservice som følge av at det blir stadig mer komplisert å hente opp olje i eksisterende felt, samtidig med at nye oljefelt generelt inneholder mindre olje pr ny brønn. Etterspørselen etter alle typer oljeserviceprodukter er sterkt økende, med inntjening på rekordnivåer. Sammen med stadig økende etterspørsel etter olje, kombinert med at eksisterende felt tømmes ( depletion ), gir dette et godt utgangspunkt for fortsatt opptur i offshore. Meget billige offshoreselskaper I dag er gjennomsnittlig P/E (pris i forhold til estimert resultat) på OSX-selskapene anslått til 14 i 2007 og 11 i Ser vi på prisen ut fra dagens oljepris, fremstår mange amerikanske boreselskaper som svært billige, med en P/E på rundt 6 7 ( mark to market ). Dette tar riktignok utgangspunkt i en vedvarende høy oljepris (50 60 dollar fatet), men er like fullt billig. Enda billigere fremstår selskapene i forhold til OSX-indeksens historiske P/E på Husk da på at gjennomsiktigheten i oljeserviceselskapenes inntjening er veldig god for de kommende tre til fire årene, noe som gjør oss trygge på selskapenes inntjening fremover. Større kontroll over ressursene Et annet moment som vi har sett den siste tiden, er at de store nasjonale oljeselskapene ønsker mer kontroll over egne ressurser. Som følge av dette, er nå de store nasjonale oljeselskapene den kundegruppen med størst vekst i etterspørselen etter offshoretjenester. I tillegg til at dette gjør markedet for offshoretjenester enda strammere, fører det til at de store oljeselskapene ( majors ) får problemer med videre vekst, siden tilgangen til nye områder for lete- og utvinningsaktivitet blir begrenset.

2 Index des jan feb mar apr mai Norge Sverige Europa Finland Norden USA ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin Markedsutvikling hittil i år Korreksjonen i mai sendte olje- og oljeservicesektoren mer ned enn markedet forøvrig, og mer enn fallet i oljeprisen skulle tilsi. Det gjør at disse selskapene i dag fremstår med en ekstra rabatt. USD/Barrell Antall (thousands) ,0 2,5 2,0 1, ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin Oljeprisen Oljeprisen har holdt seg høy i lang tid, og markedet for fremtidig levering av olje indikerer en fortsatt høy oljepris. Basert på denne fremstår mange oljeserviceselskaper i dag som billige ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin Antall rigger i verden Antall rigger i verden har økt kraftig i takt med økt oljepris. Men med stadig fl ere små felt som skal utvikles er det fortsatt knapphet på rigger. Dermed øker de store oljeselskapenes aktivitet i modne områder, som Nordsjøen og Gulf of Mexico, hvor oljeserviceintensiteten allerede er høy og de største funnene antagelig allerede er gjort. Turbulente tider Vi skal ikke på noen måte underslå at det har vært ganske turbulent i aksjemarkedet den siste tiden. I mai falt de fleste av verdens børser til dels kraftig. Korreksjonen i mai rammet olje- og oljerelaterte selskaper spesielt hardt. Et kortvarig fall i oljeprisen var én årsak, men i all hovedsak skyldes det investorenes psykologi. Mange investorer valgte å ta gevinst som følge av fantastisk avkastning i lang tid, etter å ha investert mye penger i olje- og oljerelaterte selskaper. Faktisk falt offshoreselskapene langt mer i verdi enn fallet i oljeprisen skulle tilsi. Dette gjør at vi i etterkant av korreksjonen ser at olje- og offshoreselskapene har falt for mye. Vi mente at disse selskapene var billige før aksjemarkedene korrigerte, og i dag er de blitt nesten 20 prosent billigere. ODIN Offshore er veldig lavt vurdert ODIN Offshore er et globalt aksjefond som investerer verden over i selskaper som hovedsakelig beskjeftiger seg med energiområdet olje og gass. Svingningene i ODIN Offshore er naturlig nok høyere enn for fond som investerer bredt, uavhengig av bransje. Men samtidig skal du få godt betalt i form av avkastning. Nøkkeltallene for ODIN Offshores portefølje viser hvor mange billige selskaper fondet er investert i. Og selskapene fremstår fortsatt som billige selv etter drøyt tre års nærmest kontinuerlig oppgang. Basert på dagens nøkkeltall for selskapene som ODIN Offshore er investert i, og anslagene som er gjort for 2007, er fondets portefølje priset med en P/E (prisen på en aksje i forhold til selskapets estimerte resultat) på 13 i 2006 og 9 i Til sammenligning er P/E for ODIN Offshores referanseindeks (OSX) henholdsvis 19 og 14. Oslo Børs har tilsvarende P/E på 14 og 12. En lavt priset portefølje gir en ekstraordinær mulighet for stigende andelsverdi og dermed høyere avkastning. Senior porteføljeforvalter, Lars Mohagen Investeringstemaet holder Det er en rekke argumenter som går igjen i våre analyser av olje- og offshoreselskaper, og som gjør oss sterke i troen på at offshore er et robust case: Oljemarkedet er stramt med høye priser på grunn av lite ledig produksjonskapasitet i forhold til etterspørselen En stor del av verdens oljereserver ligger i politisk usikre områder som for eksempel Irak og Vest-Afrika Markedet for fremtidig levering av olje indikerer vedvarende høy oljepris i tiden fremover Oljeselskapene konsentrerer seg om økt produksjon og om å få økt oljereservene Oljeselskapene har sterk vilje og evne til å betale for offshoretjenester Den trenden som ODIN har påpekt i flere år har forsterket seg, og om mulig, blitt enda tydeligere den siste tiden. Selv om det allerede har vært en ekstrem kursutvikling, tror vi på ingen måte at toppen er nådd. Offshore er et robust case som med en vedvarende høy oljepris er attraktivt priset, og med fortsatt betydelig oppside. Avkastning hittil i år: ODIN Norden: 7.4% ODIN Finland: 8,8% ODIN Norge: 10,3%,0 ODIN Norden VINXBCAP ODIN Finland OMXHC,0 ODIN Norge OSEFX

3 ODIN har i Hugin & Munin gjengitt kilder som vurderes som pålitelige. ODIN kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Uttalelser i denne Hugin & Munin refl ekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet Hugin & Munin ble utarbeidet. Ansatte i ODIN Forvaltning kan handle for egen regning i fl ere typer fi nansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i Hugin & Munin, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS sine interne retningslinjer for ansattes egenhandel som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes Forening sin bransjestandard. Avkastningsoversikt pr 31. mai 2006 Etableringsdato mnd. Hittil i år 12 mnd 3 år(p.a.) 5 år (p.a.) 10 år (p.a.) Siden etablering (p.a.) AKSJEFOND ODIN Norden VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland OMX Helsinki CAP ODIN Norge Oslo Børs Fondsindex (OSEFX) ODIN Sverige OMXSB Cap GI ODIN Europa * MSCI Europe ODIN Europa SMB ** MSCI Europe Small Cap ODIN Maritim MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Index ODIN Eiendom Carnegie Sweden Real Estate Index -5,97% 7,38% 46,41% 51,00% 19,04% 15,45% 17,53% -7,18% 6,32% 32,34% 30,82% 8,60% 13,61% 9,72% -7,67% 8,84% 33,64% 37,49% 23,86% 18,23% 26,20% -7,12% 4,44% 24,27%,47% 6,% 9,54% 9,03% -4,19% 10,29% 53,08% 57,81% 17,11% 17,07% 24,61% -5,36% 14,10% 47,08% 45,79% 13,47% 13,17% 14,91% -8,29% 9,70% 41,62% 37,73% 20,73% 22,05% 23,73% -8,35% 1,99% 23,22% 28,12% 5,58% 12,22% 13,98% -6,51% 13,87% 42,47% 27,96% 2,73% - 1,52% -5,73% 0,69% 17,03% 16,98% -1,89% - -1,49% -5,79% 15,84% 52,10% 39,99% 8,20% - 7,47% -6,41% 6,93% 31,07% 30,62% 7,52% - 8,33% -2,88% 0,93% 27,27% 62,20% 35,12% 20,99% 20,51% -2,10% -17,34% 5,04% 27,20% 8,53% 2,90% 3,% -5,81% 18,10% 89,81% 67,44% 17,26% - 15,64% -5,30% 5,44% 50,18%,42% 1,81% - 1,62% -6,22% 4,04% 14,47% 39,00% 24,53% - 23,49% -8,97% -5,67% -4,19% 31,72% 17,27% - 15,42% *) Fra til var fondet et fond i fond - som utelukkende investerte i Roburs Europafond. **) Fra til var fondet et fond i fond - som utelukkende investerte i Roburs Småbolagsfond Europa. ODIN Sverige: 9,7% ODIN Europa: 13,9% ODIN Europa SMB: 15,8% ODIN Sverige OMXSB ODIN Europa MSCI Europe ODIN Europa SMB MSCI Europe Small Cap

4 Hvordan kjøper jeg verdipapirer? Du blir kunde hos oss ved å kjøpe andeler i et av våre fond eller inngå en spareavtale. NB! Nye kunder må vedlegge godkjent kopi av legitimasjon som sendes inn sammen med blanketten. Dette skyldes at alle fondsforvaltningsselskaper er pålagt å kreve legitimasjon av nye andelseiere. Kjøpsblanketter Blanketter kan lastes ned på eller vi kan sende de til deg pr post hvis du tar kontakt med kundeservice på tlf eller kundeservice@odinfond.no. Avkastningsoversikt pr 31. mai 2006 FOND I FOND mnd. Hittil i år 12 mnd 3 år(p.a.) 5 år (p.a.) 10 år (p.a.) Siden etablering Fond (p.a) Referanse Index (p.a) -11,45% 6,09% 61,67% 40,41% 23,17% - 17,69% - 1) -6,81% 2,51% 18,45% 23,57% 0,10% - 1,23% 2,49% 2) -7,72% -9,78% -2,38% 3,38% -15,33% - -16,85% -13,61% 3) -8,54% -12,24% -4,01% 3,19% -14,50% - -13,01% -11,17% 4) -3,39% -11,21% -2,77% 5,41% -7,17% - -8,50% -6,80% 5) 2)Enskilda Nordic Total Index 3)Fondet sammenlignes med en indeks sammensatt av MSCI Information Technology (60%),MSCI Telecommunication Services (30%) og MSCI Media (10%) 4) Fondet sammenlignes med en indeks sammensatt av MSCI Information Technology (75%),MSCI Telecommunication og MSCI Health Care (%) 5)MSCI Health Care ODIN Templeton Global ,41% -4,01% 8,40% 15,28% -1,89% - 0,71% -3,51% 1) ODIN Templeton Global SMB ,57% -0,52% 13,87% 21,26% 2,55% - 4,93% 0,79% 2) ODIN Templeton Emerging Markets ,% -3,67% 24,74% 27,28% 8,37% - 5,16% 5,91% 3) ODIN Templeton Japan ,06% -11,81% 11,13% 12,19% -12,51% - -11,96% -4,54% 4) ODIN Franklin USA ,94% -11,41% -4,70% 3,46% -10,62% - -5,80% -2,44% 5) ODIN Franklin USA SMB ,99% -10,02% 6,82% 10,30% -6,35% - -1,86% 4,14% 6) 1) MSCI All Countries World Free 2) FT All World Medium and Small Companies Index 3) IFC Investable Composite Index 4) MSCI Japan 5) S&P 500 Total Return (månedlig) 6) Russell 2000 Total Return RENTEFOND mnd. 12 mnd 3 år(p.a.) 5 år (p.a.) Yield (p.a.) Etableringsdato ODIN Robur Øst-Europa ODIN Robur Miljø ODIN Robur Kommunikasjon ODIN Robur Contura ODIN Robur Medica )Ikke tilgjengelig Etableringsdato ODIN Pengemarked ODIN Kort Obligasjon ODIN Obligasjon SpareBank 1 Pengemarked Rentefølsomhet Siden etablering Fond (p.a) Referanse Index (p.a) 0,20% 1,99% 0,75% -0,05% 2,52 0,19 3,14% 4,92% 1) 0,13% 1,90% 2,76% 4,75% 2,78 0,88 5,69% 5,77% 2) -0,03% 0,90% 3,75% 6,21% 3,41 2,90 5,35% 6,01% 3) 0,20% 2,00% 2,23% - 2,48 0,22 2,49% 2,64% 4) 1) og 4) Oslo Børs Statsobligasjons indeks 0,(ST1X) 2) Oslo Børs Statsobligasjons Indeks Durasjon 1 (ST3X) 3) Oslo Børs Statsobligasjons Indeks Durasjon 3 (ST4X) 0 0 ODIN Maritim: 0,9% ODIN Offshore: 18,1% ODIN Eiendom: 4,0% ODIN Maritim MSCI World Marine ODINOffshore OSX ODIN Eiendom Carnegie Sw e Real Estate Kilde alle grafer: ODIN Forvaltning

5 I MÅNEDENS TEMA I Korreksjon i mai Enn så dramatisk korreksjonen i mai opplevdes, er det ingen grunn til panikk. Aksjemarkedet skal fortsette å stige i tiden fremover. Index 102,5 100,0 97,5,0 92,5 90,0 87,5 85,0 82, Europa Finland Norge Sverige USA Norden I over tre år har aksjemarkedet hatt en fenomenal opptur en av tidenes kraftigste og lengste. Selv om det er fryd og gammen over alt, og aksjemarkedet stiger og stiger, er det naturlig med noen små pauser. Akkurat som du og jeg må ta en pust i bakken når vi klatrer raskt opp bratte skråninger, må også investorene i aksjemarkedet ta en pause før man igjen tar fatt på turen oppover. En korreksjon, eller en justering om du vil, defineres i ordboken som en rettelse eller forbedring. Det er nettopp det en korreksjon faktisk er, en justering. I løpet av de siste tre årenes opptur i aksjemarkedet, har det vært flere små korreksjoner: Mai 2006, oktober 2005 og mars I tillegg har vi hatt flere mindre korreksjoner, hvor fallene på Oslo Børs har vært mindre enn ti prosent fra topp til bunn. ODIN har mange ganger i ulike sammenhenger uttalt at vi ventet en korreksjon i løpet av våren Vi trodde at den skulle komme i mars/april, men endret ikke mening selv om mars og april både kom og gikk. Til tross for at et nærmest unisont analytiker-, strateg- og forvalterkorps tydelig kommuniserte at dette kun var en mindre korreksjon, var markedet preget av panikk. I stor grad basert på stygge oppslag i aviser, magasiner, på radio og TV. Jo da, det var noen særdeles tøffe dager i mai. Faktisk fikk vi tre dager inn på Oslo Børs liste over historiens 30 verste dager sågar fikk vi to dager inn på listen over historiens 30 beste dager. Når det er snakk om korreksjoner, som ikke må blandes sammen med et langvarig fallende marked, anbefaler ODIN at man kjøper andeler på korreksjonen. Årsaken er ganske enkelt at korreksjonen sender aksjekursene for langt ned, slik at vi som aksjefondsforvalter får anledning til å kjøpe aksjer på billigsalg. Dessuten blir en korreksjon nesten alltid etterfulgt av en bratt opptur som gir hyggelig avkastning. Istedenfor å prøve å time selve korreksjonen er det mye bedre, og mer lønnsomt, å kjøpe andeler underveis i korreksjonen Hovedindeksen begynte å falle 12. mai og nådde en bunn 22. mai. Totalt falt børsen 17,45 prosent. Da var faktisk børsen bare tilbake til nivået fra 15. februar. Fra bunnen til utgangen av mai steg børsen drøyt åtte prosent. Da er vi tilbake til nivået pr 22. mars. Pr 31. mai har Hovedindeksen steget intet mindre enn 14,7 prosent hittil i år og da har vi altså hatt en korreksjon på over 17 prosent i perioden. Hvor dramatiske er egentlig det? oktober november desember Det er vanskelig å sammenligne korreksjoner da det er forskjellige faktorer som er utløsende både for nedturen og den påfølgende oppturen. Men det kan like fullt være interessant å se på hva som har skjedd tidligere. Den 3. oktober 2005 hadde vi også en korreksjon som varte frem til og med 19. oktober, med et fall på totalt 15,5 prosent. Den 28. desember, allerede etter 63 dager, var hele korreksjonen visket bort. Hvor mange dager det tar før mai-korreksjonen er visket bort vil tiden vise. Men vi tror på et fortsatt stigende aksjemarked i overskuelig fremtid For å sette dette i perspektiv, ser vi oss fem år tilbake. Som fondsforvaltere flest anbefaler vi minst fem års horisont i aksjemarkedet. Så la oss gå tilbake til 31. mai Over disse fem årene har Oslo Børs steget 89,43 prosent. Og da har vi vært gjennom en av historiens verste nedturer i perioden. Sett i relasjon til dette er ikke korreksjonen i mai mye å skrike opp over.

6 Anbefalinger For å være ekstra tydelig når det gjelder hvilke fond vi anbefaler for den jevne fondssparer, bruker vi følgende tommelfingerregel: Skal du ha én spareavtale eller gjøre ett innskudd i ett fond, bør du velge enten ODIN Norden eller ODIN Europa. Årsaken til at vi kun trekker frem to fond, er for å gjøre det enklere å velge aksjefond for langsiktig sparing. Imidlertid fi nnes det en rekke gode argumenter for å eie andeler i fl ere av ODINs aksjefond. Minst tre gode grunner til å velge ODINs aksjefond: ODIN Norden: I ett fond får du samlet noen av våre beste investeringer Du får meget god spredning på pengene og dermed lav risiko, siden det er stor forskjell i bransjestruktur mellom de nordiske landene Fondet er betydelig investert i blant annet industriell shipping og fi sk ODIN Finland: Du får en spennende investering som også favner Øst-Europa Fondet har investert betydelig i mekanisk industri, metaller og bygg- og anlegg Finland har en annerledes bransjestruktur enn Norge og Sverige, og kombinert med f.eks. ODIN Norge og/eller ODIN Sverige, får du god spredning på pengene, og totalt sett lavere risiko ODIN Norge: Fondet er fortsatt lavt priset til tross for sterk oppgang på Oslo Børs Dette er et annerledes Norge-fond, da fondet er svært aktivt sammenlignet med andre norske aksjefond ODIN Norge har investert mye i industriell shipping, offshore og fi sk ODIN Sverige: Du får et fond med mange gode og solide svenske industriselskaper Sverige har svært ulik industristruktur i forhold til Norge og Finland, som sammen med for eksempel ODIN Norge eller ODIN Finland gir god spredning på pengene og totalt sett lavere risiko Fondet har investert mye i selskaper innen metall og bergverksdrift ODIN Europa: Et annerledes europafond, som har full frihet til å investere i de beste europeiske selskapene Fondet er godt tilpasset en solid økonomisk utvikling i Europa i årene fremover Fondet har betydelige investeringer i industriselskaper og underleverandører til europeisk industri ODIN Europa SMB: Fondet investerer i mindre selskaper som massene ennå ikke har oppdaget Fondet investerer i spennende selskaper, uavhengig av oppri nelsesland- og bransje ODIN Europa SMB har høyere forventet avkastning og høyere risiko enn ODIN Europa ODIN Maritim: Fondet har investert i fl ere interessante selskaper som er godt posisjonert for økt global handel og tranport ODIN Maritim investerer i undervurderte selskaper over hele verden Fondet har store investeringer i industriell shipping og kjemikalietransport ODIN Offshore: Et stramt oljemarked fører til økt leting etter sort gull Oljeselskapene er villig til å betale mye for offshoretjenester, selv om oljeprisen skulle bli langt lavere enn i dag Høye priser på offshoretjenester grunnet lite nybygging og lang ventetid på nye rigger ODIN Eiendom: Et svært interessant fond for deg som ønsker eiendomseksponering og mulighet til å selge når du vil Stigende leieinntekter på næringseiendom fører til bedre resultater og høyere kurs på eiendomsselskapene Investerer i eiendomsselskaper i alle nordiske markeder ODIN Forvaltning AS. Dronning Mauds gate 11, 00 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, 0122 Oslo Tlf: Fax: E-post: kundeservice@odinfond.no Webadresse: Organisasjonsnummer: NO Selskapet er heleid av SpareBank 1 Gruppen AS