Hugin & Munin Markedskommentar ODIN Forvaltning AS

Transkript

1 Mars 2010 Hugin & Munin Markedskommentar ODIN Forvaltning AS Makrostyrt aksjemarked Siden 2007 har aksjemarkedet i stor grad vært styrt av det overordnede makrobildet. Det har ikke vært til fordel for de mindre selskapene. Februar oppsummeres som en måned med blandet utvikling på verdens børser. I USA endte S&P 500 indeksen opp 3,1 prosent, Europa steg 0,7 prosent målt ved MSCI Europe, mens Norden falt 0,9 prosent målt ved MSCI Nordic Countries. På Oslo Børs endte fondindeksen ned 3,4 prosent (alle indekser målt i lokal valuta). Resultatsesongen for fjerde kvartal Normalt er februar og mars måneder hvor aksjemarkedet har et mikroperspektiv. Selskapenes resultatrapportering for fjerde kvartal foregående år, og ikke minst selskapenes kommentarer rundt markedsutviklingen og resultatforventningene fremover, får mest oppmerksomhet. Resultatsesongen for fjerde kvartal 2009 er godt i gang. I følge Enskilda opplever de nordiske selskapene en klar stabilisering på inntektssiden, og en forbedring i driftsresultatene, sett i forhold til foregående kvartaler. Sammenlignet med fjerde kvartal 2008, er imidlertid inntektene og driftsresultatene til de nordiske selskapene ned henholdsvis ti og fire prosent. Nærmere 40 prosent av selskapene har så langt rapportert bedre driftsresultater enn ventet. Trenden synes likevel å være at overraskelsene blir færre og mindre. Marginforbedringene ser ut til å ha stoppet opp. Det kan skyldes at selskapenes muligheter til å øke prisene er fraværende som følge av lav kapasitetsutnyttelse. Dette betyr i neste omgang at selskapene trenger omsetningsvekst for at inntjeningsnivået skal stige videre. Europeiske statsfinanser Makronyheter knyttet til sviktende europeiske statsfinanser overskygget mye av mikrobildet i februar. Oppmerksomheten var i størst grad rettet mot Hellas, men også Storbritannia og Spania kom i rampelyset alle sliter med store budsjettunderskudd og høy statsgjeld. Makrotall viser at oppgangen i Europa går tregt. Mye av handelen skjer innad i regionen, og investorene forventer derfor at den økonomiske veksten ikke tar seg nevneverdig opp i Kinas heving av reservekravene, samt nyheter fra USA rundt økning av diskonteringsrenten, preget i tillegg markedene. Store valutasvingninger Makrouroen påvirker også valutamarkedet i stor grad. Euroen fortsatte den negative utviklingen mot dollaren i februar, med en ytterligere svekkelse på 1,5 prosent. Målt mot svenske kroner var svekkelsen hele 5,4 prosent. Den svenske økonomien

2 Avkastning hittil i år: ODIN Norden: -1,6 % ODIN Finland: -1,8 % ODIN Norge: 1,6 % ODIN Sverige: 2,7 % ODIN Europa: -5,9 % fremstår (som den norske) som en relativt «trygg havn», og rentehevninger er varslet gjennom Med en avventende europeisk sentralbank, legges det press på euroen. Også det britiske pundet er under kraftig press for tiden, og måtte tåle en svekkelse på 4,8 prosent mot dollaren i februar. Mye tyder på at de store valutasvingningene vil fortsette så lenge Europa sliter. Det er viktig å være klar over at denne typen svingninger også byr på muligheter. For eksempel vil selskaper som produserer i euro, men eksporterer til dollarområder, oppleve en kraftig forbedring av konkurransekraften. Makro og aksjeplukking I min verden kan utviklingen i aksjemarkedet beskrives ved hjelp av fire variabler; makrobildet, selskapenes inntjening og lønnsomhet, hvor mye markedet til enhver tid er villige til å betale for selskapene (prisingen), samt en mer generell «sekkepost» hvor kapital og likviditet er hovedfaktorer. I denne artikkelen er det makroen vi bruker mest plass på. Makro er et vidt begrep og omfatter «alt» som skjer i samfunnet, som for eksempel økonomisk vekst, arbeidsledighet, investeringer, konsum, renter, valutakurser og inflasjon. I realiteten representerer makro et rammeverk som selskapene må forholde seg til, men som de har liten eller ingen påvirkning på. Siden 2007 har aksjemarkedet i realiteten vært drevet av det overordnede makrobildet, og i mindre grad av utviklingen i enkeltselskapene. I en slik verden vil investorene flytte markedet raskt og brutalt i positiv eller negativ retning. Under slike forhold spiller likviditet en avgjørende rolle for kursutviklingen for enkeltaksjer. Investorene selger de mest likvide aksjene, mer eller mindre uavhengig av om selskapet er bra eller dårlig. Tilsvarende foretrekker investorene de mest likvide aksjene i perioder hvor makrobildet ser ut til å snu og aksjeeksponeringen igjen skal økes. Under slike perioder jobber aksjeplukkerne i motvind. Når fokuset flyttes Før eller senere kommer vi tilbake til en situasjon hvor enkeltselskaper og langsiktig verdiskapning igjen står i fokus. Da vil de mindre selskapene få sin velfortjente oppmerksomhet. ODIN Europa SMB fokuserer på mindre europeiske selskaper. Egenskapene som er knyttet til små- og mellomstore selskaper, kombinert med ODINs verdifokus, er etter min mening en spesielt attraktiv kombinasjon. Mindre selskaper er ofte nisjeselskaper med ledende posisjoner og produkter selskaper med gode vekstmuligheter. Det er et faktum at slike selskaper over tid kan vise til en høyere vekst Markedsutviklingen hittil i år - lokal valuta Euroutviklingen hittil i år ODIN Europa SMB: -4,5 % Norge Norden Europa Verden USA EUR/GBP EUR/USD EUR/SEK EUR/NOK Fond Indeks Børsåret 2010 har fått en blandet start, mye drevet av den makroøkonmiske utviklingen. Vi tror at børsåret totalt sett vil oppsummeres med positivt fortegn. Kildedata: Reuters EcoWin. Makrouroen har også påvirket valutakursene i stor grad så langt i år. Grafen viser Euroens utvikling i januar og februar. Euroen har svekket seg 5,8 prosent mot den amerikanske dollaren. Kildedata: Reuters EcoWin. Slik investerer vi Slik investerer vi ODIN er en aktiv forvalter som står fritt til å investere i selskaper, uavhengig av selskapenes størrelse eller vekt i en markedsindeks. Vi investerer i selskaper som vi mener har egenskapene som trengs for å bli «morgendagens vinnere». Vår jobb som fondsforvalter er å gi andelseierne deltagelse i selskapenes verdiøkning. I ODIN forstår vi viktigheten av å ta egne selvstendige investeringsvalg. Våre investeringer foretas på bakgrunn av grundige selskapsanalyser i bransjer og markeder vi kjenner og forstår der vi vet hva som skaper resultatene. Vi er langsiktige eiere som tåler kortsiktig støy fra markedene. Vi foretrekker såkalte verdiselskaper fremfor vekstselskaper. Dette er selskaper med solid omsetning og god resultatutvikling, som er undervurderte i forhold til estimatene på langsiktig resultatutvikling og bokførte verdier. At selskapene faktisk tjener penger og har reelle verdier, gjør at det normalt er få potensielle luftslott blant verdiselskapene.

3 i både salg og inntjening. Imidlertid vil svingningene i salg og lønnsomhet gjennom en konjunktursykel være større enn det man typisk vil oppleve i større selskaper de små er mindre diversifisert, både produktmessig og geografisk. Større vekstforventninger Ser man på forventningene for inntjeningsveksten i de mindre europeiske selskapene for 2010, 2011 og 2012, så ligger denne i følge data fra FactSet på henholdsvis 42, 39 og 20 prosent. Tilsvarende er forventningene for inntjeningsveksten i de større selskapene henholdsvis 20, 22 og 12 prosent. Man skal her ha in mente at inntjeningen falt mer for de mindre selskapene i konjunkturnedgangen. Dette gjenspeiler seg også i P/E-tallet for neste års inntjening, som er 11,6 for de store selskapene og 14,9 for de mindre selskapene. Mye drevet av gjeld Balansemessig har man hele spekteret blant de mindre selskapene. Typisk er likevel at disse har mer gjeld og en høyere gjeldsgrad enn de større selskapene, for å finansiere veksten. Dette var også med på å presse aksjekursene ned under finanskrisen, hvor gjeld raskt ble et fyord. Truls Haugen Ansvarlig forvalter ODIN Finland og ODIN Europa SMB. Forvalter ODIN Europa. seg dårligere enn forventet, gjorde at ODIN Europa SMB havnet bak referanseindeksen i Egne analyser gir verdi I ODIN gjør vi våre egne selskapsanalyser. Det er en viktig del av vår aktive investeringsfilosofi. Generelt er transparensen mindre blant de små selskapene enn blant de store. Segmentet følges av færre analytikere, samtidig som selskapene ofte er noe mer tilbakeholdne med detaljeringsgraden i rapporteringen for eksempel for salg og marginer. Egne selskapsanalyser bør derfor gi god uttelling. Vi har funnet, og finner stadig, mange spennende SMB-selskaper i Europa. Når fokuset dreier over fra den overordnede makrosituasjonen og til enkeltselskapene og langsiktig verdiskapning, vil de mindre selskapene få sin renessanse. Det taler til fordel for ODIN Europa SMB. Avkastning hittil i år: ODIN Global: -0,9 % ODIN Global SMB: -1,9 % ODIN Maritim: 4,9 % ODIN Offshore: 0,7 % Kilde alle grafer: ODIN Forvaltning og OBI Den europeiske SMB-indeksen utviklet seg meget godt i Svært mange av kursvinnerne var høyt forgjeldede selskaper som vi bevisst styrte unna. Det, i kombinasjon med at enkelte av våre selskaper utviklet ODIN Eiendom: 3,7 % Fond Indeks ODINs forvaltere Jarl Ulvin Alexandra Morris Truls Haugen Nils Petter Hollekim Lars Mohagen Oddbjørn Dybvad Vegard Søraunet Det er vel og bra å lese rapporter om ulike land og politiske endringer. Å se det med egne øyne gir enda bedre kunnskap og dypere forståelse. En viktig del av jobben til ODINs forvaltere består av å reise og besøke ulike markeder og selskaper. I samtaler med selskapenes ledelse får vi mer kunnskap og økt forståelse for selskapene og omgivelsene de opererer i. Slik kunnskap utgjør en viktig del av den totale analysen vi gjør på selskapene vi vurderer å investere i. Vi tror det er mulig å oppdage gode undervurderte selskaper, igjen og igjen selskaper vi tror blir «morgendagens vinnere». Helt siden ODIN ble etablert har vi fulgt samme investeringsfilosofi. Filosofien, kombinert med godt forvalterhåndverk, har gitt andelseierne i ODINs aksjefond høy meravkastning over mange år. Resultatene kan du selv se i avkastningsoversikten på neste side.

4 I MÅNEDENS TEMA I Asia-krisen ODIN Offshore og ODIN Eiendom etableres WordCom konkurs Terrorangrep på USA: 9/11 Boligmarkedet i USA begynner å falle ODIN Global og ODIN Global SMB overtas De nordiske aksjemarkedene topper ut Finanskrisen et faktum Irak invaderer Kuwait Gulf-krigen ODIN Sverige og ODIN Maritim etableres IT-boblen sprekker Enron konkurs Kina-boomen starter ODIN Europa og ODIN Europa SMB overtas Lehman Brothers konkurs Ny oppgang i aksjemarkedene starter 50 0 Bankkrise i Norge ODIN Norge etableres ODIN Finland etableres ODIN Norden I grafen ser du hvordan ODIN Norden har utviklet seg siden oppstart, samt utvalgte hendelser som har preget aksjemarkedene. Mest iøynefallende er kanskje svingningene, boblene og krisene. Dernest er retningen på grafen iøynefallende den peker oppover. Siden oppstart kan ODIN Norden vise til en årlig gjennomsnittlig avkastning på 13,3 prosent. ODIN 20 år i 2010 I år kan ODIN se tilbake på 20 år som aksjefondsforvalter. Det gjør ODIN til en av Norges aller mest erfarne aksjefondsforvaltere. Vi gleder oss til å ta fatt på de neste 20 årene! Året var Irak invaderte Kuwait, Vest- Tyskland vant fotball-vm og Margaret Thatcher gikk av som britisk statsminister var også året da Independent Fund Management AS ble etablert, selskapet som senere skiftet navn til ODIN Forvaltning AS. Nordisk opprinnelse Det er ikke bare navnet som gjør at mange forbinder oss med det nordiske. ODINs eldste aksjefond, ODIN Norden, ble lansert 1. juli Helt på slutten av året var også ODIN Finland i gang, mens ODIN Norge og ODIN Sverige ble lansert i henholdsvis 1992 og Det nordiske var med andre ord på plass. Gründernes lange erfaring fra de nordiske aksjemarkedene var utgangspunktet for etableringen av våre første aksjefond. De økonomiske rammevilkårene i Norden var gode, det var kultur for å utvikle selskaper over tid, og vi så mange spennende investeringsmuligheter. Vårt inntrykk av Norden som en attraktiv region å investere i, har bare forsterket seg med årene, sier administrerende direktør i ODIN, Leif Ola Rød. ODIN var tidlig ute med bransjefond. Det var nærliggende å velge bransjer hvor de norske selskapene sto (og fortsatt står) spesielt sterkt. I 1994 ble shippingfondet ODIN Maritim etablert, og i 2000 ble oljeindustrifondet ODIN Offshore etablert. Begge kan vise til god avkastning over tid. En internasjonal forvalter I dag forvalter ODIN også brede europeiske og globale aksjefond. Det er heller ikke tilfeldig. Vi så tidlig at mange nordiske selskaper i praksis var internasjonale selskaper, ved at de hadde store deler av sin produksjon og inntjening utenfor landets grenser. At selskapene var internasjonale, gjorde at også ODIN måtte være internasjonal, selv om fondene vi forvaltet, unntatt bransjefondene, var nordiske. I så måte var det en naturlig videreutvikling å starte forvaltning av europeiske fond i 2004 og globalfond i Ved å være trofast mot vår investeringsfilosofi har vi klart å skape bedre resultater enn markedet over tid. Det er imidlertid ingen sovepute. Vi er ydmyke ovenfor tilliten andelseierne viser oss, og vi skal gjøre alt vi kan for å skape gode resultater også i fremtiden, avslutter Leif Ola Rød. NB: På finner du denne artikkelen med tabeller som viser den historiske avkastningen som er skapt i ODINs aksjefond. Fakta om ODIN Etablert i 1990 av Peter Edwall og Petter Goldenheim under navnet Independent Fund Management AS. Forretningsidéen var aksjefond forvaltet etter en verdiorientert og indeksuavhengig investeringsfilosofi. Filosofien er uforandret. Selskapet skiftet navn til ODIN Forvaltning AS i 1992, for å understreke selskapets nordiske tilhørighet. ODIN har vært heleid av SpareBank 1 Gruppen siden ODIN har i dag elleve egenforvaltede aksjefond, med til sammen 27 milliarder under forvaltning.

5 Avkastningsoversikt pr 28. februar 2010 Etableringsdato mnd. Hittil i år 12 mnd 3 år 5 år 10 år Siden etablering AKSJEFOND ODIN Norden VINX Benchmark Cap NOK NI ODIN Finland ,0 % -1,6 % 57,4 % -11,3 % 4,0 % 8,9 % 13,1 % 0,3 % 1,3 % 54,3 % -7,5 % 5,0 % 0,9 % 8,2 % -4,4 % -1,8 % 52,0 % -8,9 % 6,6 % 11,1 % 20,7 % OMX Helsinki Cap GI ODIN Norge Oslo Børs Fondindeks (OSEFX) ODIN Sverige OMXSB Cap GI ODIN Europa MSCI Europe net Index USD ODIN Europa SMB MSCI Europe net Small Cap Index USD ODIN Global MSCI World Net Index ODIN Global SMB MSCI World Net Small Cap Index ODIN Maritim MSCI World Gross Marine Index ODIN Offshore Philadelphia Stock Exchange Oil Service Sector Index * ODIN Eiendom Carnegie Sweden Real Estate Index * -2,6 % -1,4 % 52,7 % -6,9 % 5,9 % 1,6 % 9,5 % -0,2 % 1,6 % 67,4 % -8,6 % 5,8 % 9,7 % 18,1 % -4,1 % -5,1 % 75,4 % -8,9 % 5,3 % 5,8 % 10,8 % 1,4 % 2,7 % 78,0 % -7,0 % 6,7 % 12,4 % 17,7 % 2,1 % 1,8 % 66,8 % -5,6 % 6,5 % 1,3 % 11,1 % -4,9 % -5,9 % 44,9 % -17,4 % -0,5 % -3,8 % -2,7 % -1,5 % -5,4 % 31,7 % -9,8 % 0,7 % -2,0 % -0,8 % -6,2 % -4,5 % 44,0 % -16,7 % 2,8 % -2,2 % 1,8 % -2,9 % -2,0 % 51,8 % -11,5 % 2,6 % 3,5 % 5,3 % 1,0 % -0,9 % 60,0 % -9,9 % -1,3 % -0,8 % -1,0 % 2,0 % -1,1 % 29,6 % -7,9 % 0,3 % -3,3 % -2,5 % -1,9 % -1,9 % 52,5 % -13,6 % -2,8 % 0,6 % 0,6 % 2,9 % 1,3 % 46,1 % -7,5 % 1,4 % 2,0 % 4,1 % -1,6 % 4,9 % 48,9 % -9,6 % 3,1 % 20,4 % 14,5 % -0,1 % 14,8 % 20,2 % -12,9 % -1,2 % 3,0 % 1,9 % -1,7 % 0,7 % 58,6 % -8,9 % 10,6 % 7,6 % 5,0 % 4,5 % 41,3 % -0,5 % 6,3 % 0,1 % 1,8 % 3,7 % 55,9 % -6,2 % 8,6 % 15,4 % 7,4 % 6,7 % 46,1 % -12,8 % 2,6 % 9,5 % 1) Fra til var fondet et fond-i-fond som utelukkende investerte i Roburs Europafond. 2) Fra til var fondet et fond-i-fond som utelukkende investerte i Roburs Småbolagsfond Europa. 3) Fra til var fondet et fond-i-fond som utelukkende investerte i Templeton Global Fund A. 4) Fra til var fondet et fond-i-fond som utelukkende investerte i Templeton Global Smaller Companies Fund. * Referanseindeksene er ikke justert for utbytte. FOND I FOND RENTEFOND mnd. Hittil i år 12 mnd 3 år 5 år 10 år ODIN Robur Øst-Europa * ,8 % -0,8 % 98,1 % -9,3 % 6,4 % ODIN Templeton Emerging Markets ,4 % -3,8 % 53,1 % -1,6 % 6,5 % 1) MSCI EM Eastern Europe Gross Index USD 2) IFC Investable Composite Index * Referanseindeksen er justert for utbytte. Etableringsdato Etableringsdato ODIN Pengemarked ODIN Kort Obligasjon ODIN Obligasjon SpareBank 1 Pengemarked mnd. 0,2 % 0,4 % 0,9 % 0,2 % 12 mnd 3 år 5 år 3,3 % 4,7 % 3,7 % 3,7 % 5,1 % 3,9 % 6,3 % 6,2 % 4,3 % 3,4 % 4,7 % 3,8 % Siden etablering Fond (p.a) Referanse Index (p.a) 10,1 % 12,7 % 4,3 % 5,8 % Siden etablering Yield Rente- * følsomhet* Fond (p.a) Referanse Index (p.a) 2,5 % 0,3 3,4 % 4,7 % 2,9 % 0,9 5,4 % 5,4 % 4,1 % 2,5 5,3 % 5,8 % 2,5 % 0,3 3,5 % 3,3 % 1) og 4) Oslo Børs Statsobligasjons indeks 0,25(ST1X) 2) Oslo Børs Statsobligasjons Indeks Durasjon 1 (ST3X) 3) Oslo Børs Statsobligasjons Indeks Durasjon 3 (ST4X) * Tall pr For orden skyld: ODIN har i Hugin & Munin gjengitt kilder som vurderes som pålitelige. ODIN kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Uttalelser i denne Hugin & Munin reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet Hugin & Munin ble utarbeidet. Ansatte i ODIN Forvaltning kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i Hugin & Munin, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS sine interne retningslinjer for ansattes egenhandel som er utarbeidet i henhold til verdipapir handel loven og Verdipapirfondenes Forening sin bransjestandard. Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.

6 ODINs aksjefond ODIN har elleve egenforvaltede aksjefond. Disse kan deles inn i tre grupper: Fond med brede mandat, landfond og bransjefond Fond med brede mandat: ODIN Global ODIN Global SMB ODIN Europa ODIN Europa SMB ODIN Norden Landfond: ODIN Norge ODIN Sverige ODIN Finland Bransjefond: ODIN Offshore ODIN Maritim ODIN Eiendom I ODIN har vi én enkel tommelfingerregel for når du bør investere i aksjefond: Når du har råd. Det høres kanskje enkelt ut, men prøver du å treffe midlertidige bunner og topper, er sjansen stor for å mislykkes. Vår anbefaling er heller å spare over tid i en spareavtale, og innløse over tid med en uttaksavtale. Hvor mye du plasserer, hvor lenge du sparer, aksjemarkedets utvikling og forvalters dyktighet er forhold som avgjør hva du sitter igjen med i kroner og øre i aksjefond. Med en spareavtale dukker det opp ytterligere ett poeng nemlig hvordan du sparer. Valg av fond Hovedgrunnen til å spare i aksjefond er at du skal få høyere avkastning på sparepengene dine enn du ellers ville fått. Sparing i aksjefond gir over tid en høyere forventet avkastning enn for eksempel banksparing. Men, du må være klar over at verdien på plasseringen vil svinge i takt med aksjene fondet har investert i. Historisk har langsiktige plasseringer i aksjemarkedet gitt en årlig meravkastning på fire til seks prosentpoeng i forhold til tradisjonell banksparing. Vi anbefaler en tidshorisont på minimum fem år ved sparing i aksjefond. Dersom du kun skal ha én spareavtale, eller kun én investering i ett fond, foreslår vi et av våre fond med bredt investeringsmandat. Disse kan investere i flere markeder, uavhengig av selskapenes størrelse og bransjetilknytning. Fondet med det bredeste mandatet blant ODINs elleve aksjefond er ODIN Global. Det finnes imidlertid mange grunner til å plassere i flere av våre aksjefond. Du kan lese mer om ODINs ulike aksjefond på ODINs aksjefond kjøper du enten som en engangsplassering eller som spareavtale. Minste engangsbeløp er kroner, mens minste beløp ved en spareavtale er 300 kroner. Ved å kjøpe litt etter litt går du hverken inn på topp eller bunn med alle pengene og du kjøper flere andeler for det samme beløpet når markedet faller. Disse «ekstra» andelene nyter du godt av når aksjekursene igjen stiger. Kjøp av fond Første gang du tegner (kjøper) andeler i ODINs fond, må gjøres skriftlig. Du kan skrive ut blankett for engangstegning og spareavtale fra eller bestille blankettene via ODINs kunde og distributørservice på telefon Som andelseier i ODINs fond kan du kjøpe og selge andeler, samt opprette spareavtaler via internett «Dine Fond» (VPS Investortjeneste). Skal du starte en uttaksavtale eller endre på en eksisterende spareavtale, må dette gjøres skriftlig på egen blankett. Ferdig utfylt blankett sendes pr post eller via faks Husk rett kopi av godkjent legitimasjon (sertifikat, pass eller bankkort). Har du spørsmål rundt kjøp av andeler, ta kontakt med ODIN på telefon ODIN Forvaltning AS. Dronning Mauds gate 11, 0250 Oslo, P.O. Box 1771 Vika, 0122 Oslo Tlf: Faks: E-post: kundeservice@odinfond.no Webadresse: Organisasjonsnummer: NO Selskapet er heleid av SpareBank 1 Gruppen AS