Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse

Ukerapport norske banker - Kommentarer, kursutvikling og verdsettelse 07.07.2014 Nils Christian Øyen Finansanalytiker Tlf +47 99 500 240 nils.oyen@sb1markets.no

Kommentarer: Sterkest kredittvekst for husholdningene i Oslo i 2013 Konklusjoner Kredittveksten blant husholdningene (les: boliglån) er redusert de siste årene på strengere kapitalkrav og et mer avdempet boligmarkedet. Mens veksten over de siste 10 årene viser relativt små forskjeller mellom fylkene (alle i intervallet 8-10% p.a.), er kredittveksten i 2013 mye mer differensiert. Veksten er fortsatt sterkest i Oslo med 9.7% og nedgangen fra snittveksten er meget beskjeden (tilflytting forklarer mye?). I andre fylker som Nordland og Hedmark tilsvarer nedgangen i kredittvekst fra historisk snitt omtrent en halvering til nivåer under 4% i fjor. Skandiabanken setter ned renten på boliglån og innskudd med ytterligere 15bps for alle kunder fra 2.september, banken er en liten spiller (2% markedsandel), men bekrefter at marginene på boliglån vil fall ytterligere fremover og inn i 2015. På den positive siden er marginbildet på innskudd historisk lavt og vil også bedres. Rally i DNB (+4.5%) i forrige uke etter dipp uken før, europeisk bank også sterk. Kredittspreadene for nordiske banker videre inn i CDS-markedet. Regionale norske banker fremstår i dag som moderat priset på P/B 0.87 (2014 bok) og P/E 7.9 på 2015E. Kommentarer 1. Kursutvikling i 2014: Regionale sparebanker +6%, lokale +10% mot Oslo Børs 15% og DNB +10%. 2. Aktuelt egenkapital: Markedets implisitte avkastningskrav til egenkapitalen er omtrent 7-14%. 3. Aktuelt fremmedkapital: Benchmark kystbanker fondsobligasjon +325bps, ansvarlig +150bps, senior +50ps og OMF +26bps. 4. Aktuelt makro: Faller veksten i eurosonen tilbake igjen? Fallende industriproduksjon i Tyskland (3 måneder på rad) og svekkede barometre øker usikkerheten. => Rentene forblir lave lenger enn man tror. 5. Prisingssyklus: Basert på 2014 boken er regionbankene priset til P/B 0.87 og lokalbankene til P/B 0.64. 6. Ukegraf: Sterkest kredittvekst for husholdningene i Oslo i 2013 2

Ukegraf: Sterkest kredittvekst for husholdningene i Oslo i 2013 lavere kredittvekst for alle ift snittet siste 10 år, men ulik tyngde i nedgangen Vekst i gjeld til husholdninger, per fylke. 2013 og siste 10 år Oslo Møre og Romsdal Sør-Trøndelag Rogaland Hordaland Nord-Trøndelag Norge Akershus Buskerud Sogn og Fjordane Vest-Agder Aust-Agder Telemark Oppland Østfold Vestfold Troms Finnmark Nordland Hedmark 0.0% 3 Kilde: SB1M, SSB 9.7% 8.3% 8.2% 8.0% 7.6% 7.3% 6.8% 6.7% 6.1% 6.0% 5.5% 5.2% Memo vekst Eks: Vekst i Oslo er 9.7% i 2013 og 10.6% siste 10 år 5.1% 5.0% 4.7% 4.6% 2013 4.6% Siste 10 år Siste 10 år 4.1% 3.6% 3.5% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 2013

Sterkest kredittvekst for husholdninger i Oslo og langs kysten på Vestlandet høyest nominell gjeld (men ikke nødvendigvis gearing) i Oslo og Rogaland Vekst i utlån til husholdninger, per fylke (2012-2013) Vekst Vekst 3,5 % 4,1 % 3,5 % 4,7 % 5,4 % 4,1 % 6,0 % 6,6 % 4,7 % 7,2 % 7,9 % 5,4 8,5 %% 9,1 % 6,0 9,7 %% 6,6 % 7,2 % 7,9 % 8,5 % 9,1 % 9,7 % 4 Kilde: SB1M, SSB. Farge Farge Gjeld per husholdning (NOKm) NOKm 0,72 0,77 0,82 0,87 0,92 0,97 1,02 1,07 1,12 1,17 1,22 Vekst 0,72 0,77 0,82 0,87 0,92 0,97 1,02 1,07 1,12 1,17 1,22 Farge Farge

Skandiabanken kutter utlånsrente 15bps for alle fra 2.september (beste 3.4%) kutter samtidig innskuddsrenten med samme 15bps (merk høy innskuddsdekning på 83%) 5

Lavere rente på boliglån: Utlånsrente ned 10-15bps fra midten av juni Skandiabanken setter renten ned ytterligere 15bps fra 2.september 6

Marginen på boliglån skal ned fra historisk høye nivåer men balanseres av bedret margin på innskudd (også historisk, men lav) 7 Sources: SSB.

Siste uken: DNB tilbake etter dipp, positivt også for europeisk bank mindre bevegelser for regionbanker og svenske bank Kursendring forrige uke* *Inkl evt utbytte, tegningsretter etc 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 w27 w28 2014 DNB [c.o.p 1 obs] Svensk bank [c.o.p 1 obs] Regional sparebank [c.o.p 1 obs] Europeisk bank [c.o.p 1 obs] Source: SB1M 8

Positivt kursutvikling for alle våre sektorer Totalavkastning* hittil i 2014 16% Kvartalsrapporter 2Q14 Bank Ticker *Justert for eventuelle utbytter, splitter og tegningsretter 15% 14% 12% 10% 10% 10% 8% 8% 6% 6% 4% 2% 0% 1% OSEBX Lokale sparebanker DNB Svenske banker Regionale sparebanker Europeisk bank Regionale sparebanker: SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG. Lokale sparebanker: RING, SBVG, SOAG, TOTG, HELG, SPOG, SADG, NTSG, PLUGG. Våre delindekser for de regionale og lokale bankene er likevektet. 9 DNB Sandnes Gjensidige Swedbank Storebrand Nordea Handelsbanken Øst SEB BN Bank Møre Toten Buskerud-Vestfold SMN SNN SR-Bank Østfold-Akershus Hedmark Nøtterøy-Tønsberg Ringerike SB 1 Gruppen Helgeland Sør Vest 07.07.2014 DNB SADG GJF SWED STB NDA SHB SPOG SEB BNB MORG TOTG SBVG MING NONG SRBANK SOAG SBHE NTSG RING SBGRP HELG SOR SVEG Dato 10-Jul 11-Jul 15-Jul 16-Jul 16-Jul 17-Jul 17-Jul 17-Jul 18-Jul 05-Aug 07-Aug 07-Aug 12-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 13-Aug 14-Aug 18-Aug 21-Aug

Alle i pluss unntatt STB (disse lave rentene altså ) Totalavkastning finansinstitusjoner i 2014* *Justert for eventuelle utbytte, splitter, emisjoner og tegningsretter Sør - SOR 23% Helgeland - HELG 17% Vest - SVEG 16% Ringerike - RING 16% Oslo Børs - OSEBX 15% Øst - SPOG 14% Nøtterøy - NTSG 14% Østfold-Akershus - SOAG 14% Toten - TOTG 14% SEB - SEB 12% Nordea - NDA 12% Gjensidige - GJF 11% DNB - DNB 10% Handelsbanken - SHB 8% EK-bevis index - OSEEX 7% Buskerud-Vestfold - SBVG 6% Møre - MORG 5% Sandnes - SADG 5% SMN - MING 3% SNN - NONG 3% Swedbank - SWED 2% SR-BANK - SRBANK Storebrand - STB -10% 10 0% -4% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 07.07.2014 25%

DNB har mer enn tatt igjen svekkelsen mot regionbanker fra i vår henter inn igjen underperformance mot svenske banker 11

P/E: DNB tilbake til 10X konsensus EPS etter oppgang på 5% forrige uke men rabatten er fortsatt høyere enn «normalnivået» på 15% siste året P/E* - Nordic and European banks** *Consensus EPS next 12 months forward. **Swedish banks = SHB, NDA, SEB & SWED. 13 Høy prising av svenske banker Swedish banks 12 European banks 11 10 DNB DNB har handlet mellom P/E 8.6X og 10X siste halvannet året 9 8 7 6 5 0-10 Rabatten er lavere, men fortsatt under de «normale» 15% DNB discount to Swedish banks -20-30 Dec 10 Mar Jun Sep 11 Dec Mar Jun Sep 12 Dec Mar Jun Sep 13 Dec Mar Jun Sep 14 Dec Source: SpareBank 1 Markets 12

Verdsettelsen av DNB i midtre del av P/B båndet bunnpunktene litt høyere i hver nedtur Price/Tangible Book* - Nordic banks *Ex goodwill 1.9 1.8 1.7 1.6 Swedish banks 1.5 1.4 1.3 1.2 DNB 1.1 1.0 12 Dec CCB at 1.0% 0.9 21 Nov DNB CMD 0.8 0.7 Mar May Jul 12 Sep Nov Mar May Jul 13 Sep Nov Mar May 14 Jul Source: SpareBank 1 Markets 13

Regionale sparebanker priset som europeisk bank utfallsrommet de neste 3 årene er skjevt i favør de norske bankene Pris/Bok* - Nordiske og europeiske banker *eks immaterielle eiendeler. Regionale sparebanker SRBANK, MING, NONG, SVEG, MORG 2.00 Svensk bank mot P/B 1.75 Svensk bank 1.75 1.50 DNB 1.25 Europeisk bank 1.00 Regionale sparebanker 0.75 0.50 0.25 0.00 May Sep 09 May Sep 10 May Sep 11 May Sep 12 May Sep 13 May Sep 14 15 Source: SpareBank 1 Markets 14 Regionale sparebanker igjen priset som europeisk bank

Rabatten i regionbankene ut siste uken etter rally i DNB men fortsatt høyere rabatt enn vanlig Pris/Bok - Sparebanker og DNB * Inkludert utbytte ved årsslutt. Konsern. 1.5 1.4 DNB 1.3 1.2 1.1 SRBANK 1.0 MING 0.9 NONG 0.8 0.7 0.6 0.5 % premie/rabatt 10 Premie/rabatt vs DNB målt ved P/B -10 SRBANK -30 MING NONG -50 Apr Jul Oct 10 Apr Jul 11 Oct Apr Jul 12 Oct Apr Jul 13 Oct Apr Jul 14 Oct Source: SpareBank 1 Markets 15

Regionale sparebanker på P/B 0.87 på 2014 boken bedring i prisingen for de lokale også på P/B 0.64 (2014) Pris/Bok* - Regionale og lokale sparebanker * Kurs / Bokført egenkapital pr bevis. 2.00 1.75 1.50 1.25 Regionale 1.00 0.75 0.50 Lokale sparebanker 0.25 10-5 -20-35 Rabatt 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 Source: SpareBank 1 Markets 16

Eurosonen: Faller veksten i regionen tilbake igjen? industriproduksjonen i Tyskland faller i mai for tredje måneden på rad (-1.8% m/m, +1.3% y/y) 17

CDS: Kredittspreadene spreadet inn igjen i forrige uke CDS Nordic banks - Senior bond, 5yrs Basis points 135 Last month 125 115 105 95 85 75 DANSKE 65 SWED 55 DNB SEB SHB NDA 45 35 Mar May Jul 2013 Sep Nov Mar May Jul 2014 Sep Nov Source: Reuters EcoWin 18 CDS = Pris på konkursbeskyttelse for senior lån i basispunkter. Merk at det kan være store avvik mellom CDS markedet og cash-markedet

Norge: Vår senior benchmark 50bps (Nordea Norge 5år) OMF benchmark +26bps (Nordea 5år) Regionbanker: Swap-spread senior obligasjoner og OMF* *5 års løpetid. OMF = Obligasjon med fortrinnsrett (Boligkreditt). Regionale sparebanker 225 225 200 200 175 175 150 150 125 125 100 100 Senior obligasjon 75 50 75 50 25 Boligkreditt OMF 0 175 125 Senior relativt til OMF (bps) 75 25 0 175 125 75 25 25 08 09 10 11 12 13 14 Source: SpareBank 1 Markets Credit Research 19

Fondsobligasjoner spreader videre inn over tid fordi risikoen reduseres med mer egenkapital i bankene Fondsobligasjon, senior og ansvarlig lån - Risikopremie* *Bps over 3m NIBOR. Nyutstedelser norske banker. Regionbanker og større 600 Fondsobligasjon Ansvarlige lån Senior OMF 500 Desember 2011 200bps 400 Des 2012 200bps Desember 2010 135bps 300 Juni 2014 170bps 160bps 200 140bps 150bps 105bps 100 90ps 60bps 80bps 30ps 0 Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets nov/ 09 20 mai/ 10 des/ 10 jun/ 11 jan/ 12 jul/ 12 feb/ 13 sep/ 13 mar/ 14 07.07.2014

Betydelig inngang siste året for fondsobligasjoner vår benchmark +325bps (regionbank) Fondsobligasjoner i Norge - spread i bps ved utstedelse og type 800 Gammel type fondsobligasjoner teller 100% i 2013, 80% i 2014 og deretter 10%-poeng årlig utfasing. 700 Spread i basispunkter ved utstedelse 600 Sannsynlig at utstedelser i 2009/10 kjøpes tilbake Mindre banker 500 400 Møre SNN Sandnes Buskerud 300 SMN SMN 200 100 0 Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets jan/ 04 Gammel type 21 mai/ 05 okt/ 06 Gammel type med reg. call feb/ 08 jul/ 09 Ny konvertibel med reg. call nov/ 10 Ny type med reg. call apr/ 12 aug/ 13 Ny type med reg. call og endringsadgang Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 30-Apr-13 SB Hemne 30m 480 30-Apr-13 Indre Sogn SB 40m 490 23-May-13 Eika Boligkreditt 250m 420 12-Jun-13 Landkreditt Bank 150m 415 18-Jun-13 Klepp SB 100m 475 20-Jun-13 SB1 SMN 500m 375 20-Jun-13 Storebrand Bank 150m 395 20-Jun-13 Kvinesdal SB 35m 490 27-Jun-13 Eiendomskreditt 40m 425 27-Aug-13 Meldal SB 50m 450 25-Sep-13 Jernbanepers. SB 50m 410 02-Oct-13 SB Vest 250m 365 17-Oct-13 SB1 Østfold-Ahus 150m 365 24-Oct-13 Øst 200m 350 07-Nov-13 SB1 SMN 450m 350 12-Nov-13 11-Nov-13 Vegårshei SB SB1 Næringskreditt 15m 200m 475 420 10-Dec-13 Blaker SB 11-Dec-13 Bank Norwegian 21--14 Tysnes SB 22--14 30m 420 125m 410 20m 450 Sandnes SB 300m 375 26-Feb-14 BN Bank 400m 375 27-Feb-14 Eika Boligkreditt 200m 350 04-Mar-14 Bank 1 200m 350 35m 350 27-May-14 Verd Boligkreditt 13-Jun-14 Soknedal SB 25-Jun-14 SB1 Boligkreditt 27-Jun-14 Hjelmeland 03-Jul-14 Eika Gruppen 07.07.2014 20m 400 350m 310 50m 380 100m 350

Ansvarlige lån (LT II) flere emisjoner forrige uke vår benchmark +150bps 700 Ansvarlige lån (LT II) - spread i bps ved utstedelse og type Ki l de: SpareBank 1 Ma rkets Protector Forsikring Spread i basispunkter ved utstedelse 600 500 400 BN Bank SRBANK 300 SRBANK SNN SMN 200 SRBANK DNB Hedmark 100 0 mai/ 05 Gammel type 22 DNB okt/ 06 feb/ 08 Gammel type med reg. call jul/ 09 nov/ 10 Ny type med reg. call apr/ 12 aug/ 13 SNN des/ 14 Ny type med reg. call og endringsadgang Dato Bank Volum, NOK Spread (bps) 28-Jun-13 Eika Kredittbank 90m 300 30-Aug-13 Stadsbygd SB 30m 250 03-Sep-13 Klepp SB 30m 250 12-Sep-13 Bank 1 Oslo-Ahus 300m 195 18-Sep-13 SB1 Nøtterøy-T 100m 225 20-Sep-13 DNB 750m 177 (NIBOR +208) 20-Sep-13 Tinn SB 40m 250 02-Oct-13 SB Vest 500m 185 24-Oct-13 Øst 150m 185 19-Nov-13 ya Bank 40m 375 27-Nov-13 SB1 SRBANK 500m 180 26-Nov-13 SB Pluss 400m 180 06-Dec-13 Skudenes SB 75m 215 06-Dec-13 Danske Bank 700m 260 11-Dec-13 Bank Norwegian 175m 265 12-Dec-13 Askim SB 50m 230 12-Feb-14 Aurskog SB 85m 185 24-Apr-14 Grong 35m 205 27-May-14 Verd Boligkreditt 45m 190 28-May-14 Åfjord 30m 200 125m 170 25m 200 04-Dec-14 Haugesund SB 12-Jun-14 Hjartdal 12-Jun-14 SNN 350m 150 12-Jun-14 Ringerike 200m 155 17-Jun-14 Hjartdal Gransherad 200 25-Jun-14 Røros SB 170 27-Jun-14 SB Vest 150 27-Jun-14 Gudbrandsdal 190

Utgangen i EUR/USD basisspreader reverseres kredittspread ved kortsiktige lån (overnatten/ois) også inn Likviditetsindikatorer i det europeiske pengemarkedet 125-125 The OIS spread is a measure of European banks willingnes to make unsecured loans to o 100-100 75-75 Eur/USD currency basis swap. 12 months 50-50 -25 25 Utgang i basisspreader EUR Libor / OIS spread. 3 months 0 23 0 Apr Jul 11 Oct Apr Jul 12 Oct Apr Jul 13 Oct Apr 14 Jul Source: SpareBank 1 Markets, EcoWin

Verdsettelse enkeltbanker: Boken flyttet til 2014 fra 2013 fortsatt oppside sparebankene i intervall fra P/B 0.50 til 1.00. Pris/Bok* vs egenkapitalavkastning 2014E - Norske banker *P/B basert på dagens kurser og estimert bokført egenkapital pr 31.12.2014. 15% 2.00 Pris/Bok (2014 bok) 14% 13% 12% 14% ROE 2014E 12.7 % 12% 11.1 % 11.2 % 10.4 % 10.3 % 1.50 10.1 % 9.3 % 8.6 % 1.00 10% 9.2 % 8.3 % 8.7 % 7.8 % 7.5 % 7.6 % 2.07 6.9 % 1.87 1.66 0.00 8% 6% 1.53 1.25 0.50 16% 0.96 4% 0.91 0.89 0.88 0.81 0.79 0.78 0.74 0.60 0.59 0.59 0.56 0.55 0.49 2% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets 24 07.07.2014

P/E: DNB og Sparebankene er billige på våre estimater for 2014 svensk bank handler 11-14X våre 2014E P/E basert på 2014 og 2015 estimater - Nordiske banker 14 P/E 15E 12 P/E 14E 10 8 6 12.8 12.0 11.8 9.9 4 9.7 8.8 8.6 8.4 8.4 8.0 7.7 7.7 7.4 7.3 7.3 7.0 6.9 6.4 6.4 2 0 Kilde: SpareBank 1 Markets 25 07.07.2014

Verdsettelse og estimater Pris/Bok Core Tier I SR-Bank Midt-Norge Nord-Norge Møre Vest Øst Sandnes Toten Helgeland Sør Buskerud-Vest Østf-Akershus Nøtterøy Ringerike ROE Utbytte Direkteavkastning* P/E EPS Ticker Kurs (eks hybrid) Bok 2014 2013 2014 2013 2014E 2015E 2013A 2014E 2013A 2014E 2014E 2015E 2014E 2015E SRBANK MING NONG MORG SVEG SPOG SADG TOTG HELG SOR SBVG SOAG NTSG RING 58.8 55.0 35.5 200 50 46 86 62 52.0 175 43 98 86 133 11.2 % 11.0 % 12.8 % 12.8 % 11.3 % 13.3 % 11.8 % 12.6 % 12.3 % 12.8 % 13.8 % 12.7 % 12.4 % 15.2 % 61.2 60.8 44.7 248 57 52 175 105 86 225 73 179 152 179 1.07 0.99 0.88 0.87 0.96 0.97 0.52 0.65 0.65 0.96 0.63 0.59 0.60 0.78 0.96 0.91 0.79 0.81 0.88 0.89 0.49 0.59 0.60 0.78 0.59 0.55 0.56 0.74 13.5 % 13.2 % 12.6 % 10.9 % 11.7 % 12.0 % 8.5 % 10.8 % 10.2 % 10.0 % 11.4 % 10.7 % 11.8 % 9.5 % 13.7 % 13.0 % 12.3 % 11.5 % 15.1 % 13.4 % 6.8 % 11.8 % 10.0 % 13.2 % 11.4 % 9.2 % 9.2 % 9.0 % 11.1 % 11.2 % 10.1 % 9.3 % 10.4 % 10.3 % 6.9 % 7.8 % 9.2 % 8.6 % 8.7 % 7.6 % 7.5 % 8.3 % 1.60 1.75 1.10 8.00 3.00 3.00 3.00 2.50 1.80 10.00 2.50 3.30 4.50 8.60 1.75 1.85 1.50 8.75 3.50 3.50 3.00 2.75 2.00 9.50 2.60 3.00 3.50 8.50 2.7 % 3.2 % 3.1 % 4.0 % 6.0 % 6.5 % 3.5 % 4.0 % 3.5 % 5.7 % 5.8 % 3.4 % 5.3 % 6.5 % 3.0 % 3.4 % 4.2 % 4.4 % 7.0 % 7.6 % 0.0 % 4.5 % 3.8 % 5.4 % 6.1 % 3.1 % 4.1 % 6.4 % 7.5 7.2 6.4 7.4 5.9 6.4 7.4 5.2 6.3 6.2 5.1 6.2 6.4 8.3 8.4 7.7 7.3 8.4 8.0 7.7 6.9 7.3 6.4 8.8 6.4 7.0 7.4 8.6 7.9 7.6 5.5 27.2 8.5 7.2 11.7 11.8 8.2 28.0 8.4 15.8 13.4 16.0 7.0 7.1 4.9 23.7 6.2 6.0 12.4 8.4 8.2 20.0 6.7 14.0 11.5 15.5 DNB 117 11.8 % 93 1.39 1.25 11.0 % 13.0 % 12.7 % 2.10 2.75 1.8 % 2.4 % 10.0 9.9 11.7 11.8 0.79 0.96 0.70 0.72 0.87 0.64 11.2 % 12.4 % 10.6 % 11.4 % 13.1 % 10.4 % 9.1 % 10.4 % 8.3 % 4.3 % 3.8 % 4.9 % 4.5 % 4.4 % 4.5 % 6.6 6.9 6.3 7.6 8.0 7.3 Gjennomsnitt* Regionbanker Lokalbanker 12.7 % 11.8 % 12.7 % Kilde: SpareBank 1 Markets * Gjennomsnitt eks DNB. Regionbanker: SRBANK, MING, NONG, MORG, SVEG. Resten defineres som lokale 26 07.07.2014

Anbefalinger og kursmål Navn DNB Bank Ticker DNB SR-Bank SMN SNN Møre Vest SRBANK MING NONG MORG SVEG 59 55 36 200 50 67 68 43 230 58 14% 24% 21% 15% 17% Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp Kjøp 0.96 0.91 0.79 0.81 0.88 8.4 7.7 7.3 8.4 8.0 2.7 % 3.2 % 3.1 % 4.0 % 6.0 % 9.6 9.5 8.8 9.7 9.3 1.09 1.12 0.96 0.93 1.02 11.2 % 11.0 % 12.8 % 12.8 % 11.3 % Buskerud-Vestfold Sandnes Toten Helgeland Østfold-Akershus Ringerike Nøtterøy Øst SBVG SADG TOTG HELG SOAG RING NTSG SPOG 43 86 62 53 98 133 86 46 54 90 72 57 100 152 95 49 26% 5% 17% 7% 2% 14% 11% 7% Kjøp Nøytral Nøytral Nøytral Nøytral Kjøp Nøytral Kjøp 0.59 0.49 0.59 0.60 0.55 0.74 0.56 0.89 6.4 6.9 7.3 6.4 7.0 8.6 7.4 7.7 5.8 % 3.5 % 4.0 % 3.5 % 3.4 % 6.5 % 5.3 % 6.5 % 8.0 7.3 8.6 7.0 7.1 9.8 8.2 8.2 0.74 0.51 0.69 0.66 0.56 0.85 0.62 0.95 13.8 % 11.8 % 12.6 % 12.3 % 12.7 % 15.2 % 12.4 % 13.3 % 0.87 0.64 8.0 7.2 3.8 % 4.8 % 9.4 8.0 1.03 0.70 11.8 % 12.7 % Regionbanker Lokalbanker Dagens Kursmål PotensialeAnbefaling kurs 117 130 11% Kjøp 18% 7% Prising på dagens kurs* P/B 14 P/E 14E Yield 13E 1.25 9.9 1.8 % Prising på kursmål ** P/E 14E P/B 14E 11.1 1.39 Kilde: SpareBank 1 Markets * Verdsettelse basert på dagens kurs og våre estimater ** Verdsettelse basert på kursmål og våre estimater *** CET I = Ren kjernekapitaldekning (Tier I eks fondsobligasjoner) 27 07.07.2014 CET I*** % 11.8 %

Rekordhandel i sparebanker i 2013 og bra start på 2014 omsetning NOK 3.5mrd YTD, høyest omsetning i SRBANK Omsetning sparebanker januar - april 2014 Sparebanker - Omsetning i NOK mill* Bevis og aksjer *Per år. Egenkapitalbevis og aksjer (SRBANK) 10 000 9 328 9 000 8 000 7 000 6 000 5 000 4 702 4 223 3 938 4 000 3 876 3 555 3 470 2 788 3 000 2 300 2 000 1 000 0 Kilde: Oslo Børs 06 07 08 09 10 11 12 13 YTD SR-BANK SMN SNN Møre Vest Helgeland Sandnes Ringerike Øst Toten Østfold-Akershus Melhus Buskerud-Vestfold Skue Sparebank Nøtterøy Aurskog Klepp Hol Indre sogn Sør Sum SRBANK MING NONG MORG SVEG HELG SADG RING SPOG TOTG SOAG MELG SBVG SKUE NTSG AURG KLEG HOLG ISSG SOR % 1 364 920 556 141 127 120 62 43 28 25 22 18 12 7 6 6 3 3 3 2 39% 27% 16% 4% 4% 3% 2% 1% 1% 1% 1% 1% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% 0% SRBANK MING NONG MORG SVEG HELG SADG RING SPOG TOTG SOAG MELG SBVG SKUE NTSG AURG KLEG HOLG ISSG SOR 2 803 3 658 1 357 327 303 259 89 95 173 45 37 13 33 18 34 27 14 3 5 32 3 470 100% Sum 9 325 Kilde: Oslo Børs 28 Omsetning hele 2013 Ticker NOK mill NOK mill

Motsyklisk buffer på 1.0% gir krav for CET 1 på 13.5 14% i juli 2016 høy kredittvekst kan imidlertid føre til opprevidering av motsyklisk, men neppe mer enn 50bps Minstekrav og bufferkrav 16% 14% *Basel II, overgangsregler. SIFI banker Dagens nivå regionale sparebanker Margin 0.5-1.0% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 29 Kombinerte bufferkrav inkl motsyklisk estimat 1% 8.5% Vi tror bankene vil holde en betryggende margin mot minimums-kravene for å redusere sannsynligheten for kupongstopp på fondsobligasjoner. Betryggende margin 50-100bps Kombinerte bufferkrav: 7.5% +1.0% = 8.5% Krav ren kjernekapital juli 2016 13.5-14.0 % SIFI banker Minstekrav EK 4.5% 01/01/1900

Kapitalstruktur norske og svenske banker Basel 2 overgangsregler Sammensetning av bankenes kapitaldekning* *Pr 31.12.2013, Basel I gulv (80%) DNB - DNB 11.8 % Nordea - NDA 0.3 % 11.0 % Swedbank - SWED 0.7 % 10.8 % SEB - SEB 1.1 %0.0 % Hedmark - Hedmark Tier II (inkl ansvarlig) 16.3 % Møre - MORG 12.5 % Sogn og Fjordane - SSF 12.5 % Nord-Norge - NONG 0.2 0.0%% 3.0 % 1.5 % 12.3 % SØRPLUSS - SØRPLUSS 11.9 % Vest - SVEG 11.2 % 1.5 % 1.0 % Regionale sparebanker 1.1 % 0.5 % 1.4 % 0.0 % 2.0 % BN Bank - BNB 11.1 % 2.0 % SR-BANK - SRBANK 11.1 % 1.7 % Midt-Norge - MING 11.1 % 1.9 % Ringerike - RING 1.1 % 2.4 % 1.2 % 1.7 % 15.6 % Buskerud-Vestfold - SBVG 0.0 % 14.1 % Østfold-Akershus - SOAG 2.6 % 13.1 % Øst - SPOG 12.9 % 2.0 % 12.8 % 2.2 % 12.8 % Helgeland - HELG 0.9 % 12.3 % Toten - TOTG Pluss - PLUG 11.4 % 0% 2% 4% 6% 0.8 % 1.9 % 2.1 % 10% 12% 0.3 % 0.0 % 2.9 % 8% Lokale sparebanker 0.9 % 4.3 % 11.2 % 1.4 % 1.5 % 1.6 % 11.7 % Sandnes - SADG 0.4 % 3.5 % Nøtterøy - NTSG Bank 1 OA - Bank1 30 Tier I (inkl fonds.obl) 0.8 % 8.8 % Nordiske banker CET I (eks fondsobl.) 0.5 %0.3 % 11.0 % Handelsbanken - SHB 1.9 % 1.7 % 2.0 % 14% 16% 18%

Kapitalisering: Styrket og likere etter 2008 Utvikling i ren kjernekapitaldekning* - Norske banker *CET I, eks fondsobligasjoner. Inkludert 50% av overskudd. Regionbanker SRBANK, MING, NONG 14% 2013 1Q09: 80% 1Q07: RWA gulv 95% av Basel I 12% 1Q08: 90% 2014 Lokale banker DNB Region banker 10% 8% Emisjoner 2009/2010: DNB SRBANK MING SVEG Emisjon SPOG 2011: 6% Emisjoner 2012: SRBANK MING Emisjoner 2013: MORG NONG NONG 4% 31 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 Kilde: SpareBank 1 Markes

Overføringer til Boligkreditt flater ut på 50% av boliglån? Tilsynet følger opp grad av overføringer på selskapsbasis gjennom Pillar 2 Andel boliglån overført til Boligkredittforetak* 100% *Pr. 1Q14 For DNB er det andel boliglån finansiert med OMF 93% Overført pr siste kvartal 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% DNB har overført 86% av boliglån til Boligkreditt og utstedt OMF tilsvarende 65%. Overført 30.09.2011 Overført % av totale utlån 74% 65% 64% 56% 52% 53% 48% 47% 46% 45% 43% 42% 42% 41% 36% 43% 39% 38% 37% 36% 31% 26% 20% 10% 0% Kilde: SpareBank 1 Markets Research 32

Latinspreadene mot Tyskland ned i 2014, Spania snart under Norge! 33

Disclaimer IMPORTANT DISCLOSURES SpareBank 1 Markets operates a system of Chinese Walls in order to control the flow of information within the firm; the Research Department is part of this system. The Research Analysts of SpareBank 1 Markets receive salary, and are members of the bonus pool. Analysts do not receive remuneration linked to the performance of their recommendations. Furthermore their remuneration is not linked to specific Investment Banking projects. Generally, investments in financial instruments involve risks. For specific risks related to our various recommendations, please see the latest relevant reports. The target prices on companies in the SpareBank 1 Markets Research universe reflect the subjective view of the analyst about the absolute price that shares should trade at, within our twelve-month recommendation horizon. The target price is based on an absolute valuation approach, which is detailed in our research reports. The target price can differ from the absolute valuation, in accordance with the analyst's subjective view on the trading or cyclical patterns for a particular stock, or a possible discount/premium to reflect factors such as market capitalization, ownership structure and/or changes in the same, and company-specific issues. This report or summary has been prepared by SpareBank 1 Markets from information obtained from different sources not all of which are controlled by SpareBank 1 Markets. Such information is believed to be reliable, and although it has not been independently verified SpareBank 1 Markets has taken all reasonable care to ensure that the information is true and not misleading. Notwithstanding such reasonable efforts, SpareBank 1 Markets can not guarantee that the information contained in this report or summary is accurate or complete, and SpareBank 1 Markets assumes no obligation for, and makes no representations with respect to, the accuracy or completeness of the information contained in this report or summary. SpareBank 1 Markets assumes no obligation to update the information contained in this report or summary to the extent that it is subsequently determined to be false or inaccurate. The analyst(s) who prepared this report or summary certify that: (1) the views expressed accurately reflect the analysts personal views about any and all of the subject securities or issuers; and (2) no part of the research analysts compensation was, is, or will be, directly or indirectly, related to the specific recommendations or views expressed in this report or summary. This report or summary is provided for informational purposes only and under no circumstances is it to be used or considered as an offer to sell, or a solicitation of any offer to buy any securities. This report or summary is prepared for general circulation and general information only. It does not have regard to the specific investment objectives, financial situation or the particular needs of any person who may receive this report or summary. Investors should seek financial advice regarding the appropriateness of investing in any securities or investment strategies discussed or recommended in this report or summary and should understand that statements regarding future prospects may not be realized. Performance in the past is not a guide to future performance. SpareBank 1 Markets accepts no liability whatsoever for any direct or consequential loss arising from the use of this publication or its contents. Investors in the US should be aware that investing in non-us securities involves certain risks. The securities of non-us issuers may not be registered with, or subject to, the current informational reporting and audit standards of the US Securities and Exchange Commission. These materials may not be reproduced, distributed or published by any recipient for any purpose. Please cite source when quoting. We use only sources we find reliable and accurate, unless otherwise stated in the relevant reports. SpareBank 1 Markets or an affiliate may from time to time perform investment banking or other services (including acting as advisor, manager or lender) for, or solicit investment banking or other business from, companies mentioned in this publication for investment banking services in the next three months. SpareBank 1 Markets AS Olav Vs gate 5 0161 Oslo + 47 24 14 74 00 www.sb1markets.no 34