ODIN Global SMB Fondskommentar Januar 2011 Vegard Søraunet Oddbjørn Dybvad
2010 og fremover 2010 endte med en oppgang på 17,4 prosent for ODIN Global SMB. Fondets referanseindeks endte i samme periode opp 27,1 prosent. Til tross for hyggelig absoluttavkastning for fondet i 2010 er vi ikke fornøyd med svak relativ avkastning mot referanseindeksen. Samtidig vet vi at med et aktivt forvaltet fond som ODIN Global SMB, vil relativavkastningen svinge mye. 2010 var et eksempel i så måte. Forklaringen på svakere avkastning enn referanseindeksen i 2010 er i hovedsak tre faktorer. Vi eier en hel rekke gode og undervurderte selskaper notert i euro. Gjennom 2010 svekket euroen seg mot amerikanske dollar. Dette bidro med halvparten av mindreavkastningen i forhold til indeks. Vi kommer heller ikke unna to selskapsvalg som også bidro negativt til relativavkastningen; Koutons Retail og Premier Foods.
forts I halvårskommentaren for fondet nevnte vi kort en nykommer for fondet, den indiske kleskjeden Koutons Retail. I løpet av høsten oppstod mistanke om at selskapet hadde skjøvet på betalingen av sin kortsiktige gjeld. Vår analyse av selskapet tydet på at likviditetssituasjonen hos selskapet var håndterbar. Ved henvendelse til selskapet fikk vi ingen klare svar på våre spørsmål knyttet betalingsutsettelsen. Mangelen på god informasjon gjorde at vi solgte aksjen tidlig i høst etter et kurstap. Aksjen har fortsatt svalestupet etter den tid. Dette illustrerer noe av risikoen i utvalgte, små selskaper, spesielt i fremvoksende økonomier hvor corporate governance ikke står like høyt på agendaen som i Vesten.
forts Den britiske matvareprodusenten Premier Foods var den svakeste bidragsyteren for fondet i 2010. Vi begynte å kjøpe aksjer i selskapet på vårparten rundt 30 cents pr aksje. Siden vi begynte å kjøpe aksjer har den fundamentale utviklingen i selskapet gått riktig vei, men aksjen har vært den svakeste i fondet i 2010. For et matselskap som Premier Foods, mener vi gjeldssituasjonen for selskapet er svært håndterbar. Vi har økt beholdningen av aksjer på dagens kurs rundt 20 cents pr aksje. Premier e Foods er den investeringen i fondet med høyest potensiell oppside til vårt verdianslag på 70 cents pr aksje. Vi har fortsatt sterk tro på Premier Foods de neste par årene. Det er en hel rekke katalysatorer for omvurdering av aksjen kj de nærmeste 1218 12-18 månedene.
forts Britiske Aggreko var fondets beste bidragsyter i 2010. Selskapet leier ut mobile kraftstasjoner, strømaggregater og utstyr for temperaturkontroll over hele verden. De viktigste driverne for Aggreko var, og er, fremvoksende økonomier og spesielt Afrika. Etter et svært sterkt år for selskapet, er aksjen nå langt mer populær og reflekterer, ifølge våre analyser, de underliggende verdiene vi ser i selskapet. I løpet av sommeren solgte vi oss ut av Aggreko. Vi har valgt å investere e i langt mer upopulære aksjer. Én av disse er den spanske leverandøren av utstyr og tjenester til energisektoren - Duro Felguera. Både norske Austevoll Seafood og Kongsberg Gruppen var gode bidragsytere til fondet i 2010. Begge selskapene fortsetter å levere svært gode resultater, og utsiktene for 2011 er gode. Laksemarkedet ser stramt ut fremover, og kontantstrømmen fra Austevolls eierskap i Lerøy Seafood vil bli god fremover. Kongsberg Gruppen har nådd et kommersielt gjennombrudd på flere områder og leverer god kontantstrøm. Begge aksjene er rimelige med solid oppside til våre målkurser.
forts 2010 var et utfordrende år, men vi mener fondet består av små, undervurderte selskaper med gode fremtidsutsikter. Mange av disse selskapene er verdensledende innen sine nisjer, men de får ikke like mye oppmerksomhet fra analytikere og investorer som de store selskapene i markedet. Dermed oppstår til tider det vi mener er feilprising, med påfølgende muligheter for en aktiv forvalter som ODIN. Våre målkurser for selskapene samlet sett peker mot en oppside for fondet fra dagens nivå på omtrent 60 prosent. Vi har derfor god tro på at ODIN Global SMB vil gi god avkastning for investorer med fem års tidshorisont. Vegard Søraunet og Oddbjørn Dybvad, 4. januari 2011
Fakta om ODIN Global l SMB Etablert av Franklin Templeton 15. november 1999, ODIN tok over forvaltningen fra 12. juni 2007 Ansvarlige forvaltere: Oddbjørn Dybvad og Vegard Søraunet Forvalter: Jarl Ulvin Investerer fritt, uavhengig av bransje, i små og mellomstore aksjeselskaper over hele verden Fondets langsiktige mål er å gi høyere avkastning enn det globale aksjemarkedet (referanseindeks: MSCI World Net Small Cap Index). Sector Country Industrials 48,2 % New York USA 22,0 % Consumer Staples 22,8 % Frankfurt Germany 13,1 % Materials 10,5 % Oslo Norway 10,9 % Energy 67% 6,7 Milano Italy 101% 10,1 Consumer Discretionary 5,2 % Hongkong Hong Kong 7,5 % Financials 4,4 % Wien Austria 5,4 % Telecommunication Services 2,0 % Mumbai India 5,4 % Information Technology 0,0 % Zürich Switzerland 5,0 % Utilities 0,0 % Sao Paulo Brazil 3,6 % Health Care 0,0 % Kuala LumpMalaysia 3,3 % 12/2010
Fondets største t posisjoner Company Industry Stock Exchange Weight P/E10 P/E11 P/B10 P/B11 ROE10 ROE11 Div10 Div11 KSB Machinery 5,6 % 12,2 9,8 1,4 1,2 11,5 % 12,7 % 1,4 % 2,0 % Wabtec Machinery 5,5 % 18,5 16,5 2,9 15,9 % 0,1 % 0,1 % Vossloh Machinery 5,4 % 12,3 11,9 2,2 2,0 18,1 % 16,9 % 2,5 % 2,7 % China Green Food Products 5,1 % 9,6 7,2 1,7 1,4 18,0 % 20,0 % 3,1 % 3,8 % Austevoll Seafood Food Products 5,1 % 8,8 7,2 1,3 1,1 14,6 % 15,9 % 3,6 % 4,4 % AGCO Machinery 41% 4,1 20,4 15,6 17 1,7 15 1,5 84% 8,4 94% 9,4 00% 0,0 00% 0,0 Andritz Machinery 3,9 % 20,4 17,6 4,6 4,0 22,5 % 22,9 % 2,5 % 3,1 % Astaldi Construction & Engineering 3,9 % 7,0 5,8 1,0 0,9 15,0 % 16,0 % 4,1 % 4,9 % Banrisul Commercial Banks No Image 36% 3,6 11,6 10,00 2,1 1,8 18,1% 18,0% 3,0% 3,7% Kongsberg Gruppen Aerospace & Defense 3,5 % 11,6 11,1 3,7 3,0 31,7 % 26,8 % 2,1 % 2,8 % des. 10
Ak Avkastning ti utvalgte lt regioner siste it 12 mnd Prosent
Ak Avkastning ti utvalgte lt regioner siste it fem år Prosent 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40 i lokal valuta inklusive utbytte, siste 60 måneder -50-50 2005 2006 2007 2008 2009 2010 Norge Sverige Norden Europa USA Verden ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin 70 60 50 40 30 20 10 0-10 -20-30 -40
Historisk i avkastning ODIN Global l SMB 30 % 25 % 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % -5 % -10 % Forrige Forrige Hittil Forrige Forrige Forrige Siden tolv måned i år tre år** fem år** ti år** start** mnd ODIN Global SMB* 4,4 % 17,4 % 17,4 % -3,8 % -1,6 % 1,6 % 2,2 % Indeks 3,6 % 27,1 % 27,1 % 4,6 % 1,6 % 4,7 % 5,9 % * Etablert 15.11.1999, ** Årlig gjennomsnittlig avkastning
Fem års rullerende avkastning 20 20 15 15 10 10 Prosent 5 0 5 0-5 -5-10 -10-15 -15 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 -Årlig avkastning over glidende 5-års perioder, månedstall ODIN Forvaltning / Kildedata: Reuters EcoWin
ODINs investeringsfilosofi i Aktiv forvalter Vår filosofi er å finne de selskapene markedet har oversett. Vi investerer i det vi mener er gode undervurderte selskaper Vi er indeksuavhengige, det legges ikke vekt på selskapenes størrelse eller vekt i en markedsindeks Valg av aksjer basert på egne selskapsanalyser Vi plukker selskaper fremfor regioner/bransjer Vi besøker selskaper og har samtaler med selskapenes ledelse Foretrekker verdi fremfor vekst Vi ser etter selskaper med sterk kontantstrøm, lite gjeld og god dinntjening i Eierstyring Hensikten er å bedre verdiskapningen i og synliggjøre verdier
Vi minner om at ODIN har i denne rapporten gjengitt kilder som vurderes som pålitelige. ODIN kan imidlertid ikke garantere at informasjonen fra kildene hverken er presis eller komplett. Uttalelser i denne rapporten reflekterer ODINs markedssyn på det tidspunktet den ble utarbeidet. Ansatte i ODIN Forvaltning AS kan handle for egen regning i flere typer finansielle instrumenter. Dette innebærer at ansatte i ODIN Forvaltning AS kan eie verdipapirer i selskaper som er omtalt i denne rapporten, samt andeler i ODINs verdipapirfond. Ansattes egenhandel skal skje i henhold til ODIN Forvaltning AS interne retningslinjer for ansattes egenhandel, som er utarbeidet i henhold til verdipapirhandelloven og Verdipapirfondenes p forenings bransjestandard. Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning, som blant annet vil avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon finner du på www.odinfond.no