Holberggrafene 24. mai 2019
Søppelobligasjoner - Hvorfor i all verden skal jeg eie det da? Det er kanskje ikke grunn til å bli overrasket over at en aktivaklasse betegnet som «junk bonds» eller «søppelobligasjoner» blir møtt med både skepsis og negative holdninger blant investorer. Denne uken gjør vi et ærlig forsøk på å avlive noen av de ufortjente mytene høyrenteobligasjonsmarkedet har fått. I USA har det såkalte high yieldmarkedet eksistert i over 40 år, er nå på størrelse med Oljefondet og har fungert som en viktig kapitalkilde for selskaper med noe svakere kredittkvalitet. I Norden er dette markedet fortsatt i «tenårene», men sterkt voksende fra dagens volum på ca. 400 milliarder kroner. Våre analyser er hovedsakelig basert på data fra det amerikanske markedet. Vi ser på høyrenteobligasjoner i forhold til andre aktivaklasser med fokus på avkastning, volatilitet (svingninger) og korrelasjon (samvariasjon). Vi gjør tilsvarende øvelse på den henholdsvis beste (BB) og svakeste (CCC) delen av høyrentemarkedet. Til slutt ser vi på ulike karakteristika ved det nordiske høyrentemarkedet. 2
ABC om A, B og C Investment grade High yield 3
High yield-markedet i USA er på størrelse med Oljefondet 4
High yield har gitt god risikojustert avkastning +6,5% +4,5% +3,5% +2,5% 5
Større nedsidebeskyttelse i high yield enn aksjer 6
High yield svinger mindre enn aksjer Standardavvik: 17 % Standardavvik: 11 % 7
Forholdsvis høy samvariasjon mellom aksjer og high yield (men ikke 1) 8
Korrelasjonen er høyest i «sjokkfasen» 9 Aksjer High Yield
Høy renterisiko har påvirket avkastningen i amerikansk high yield 10 * Forutsatt fem års rentedurasjon
High yield plasserer seg dermed pent mellom lavrisikoobligasjoner og aksjer Risikopremie (forventet avkastning utover kort risikofri rente) 5 % 4 % AKSJER 3 % 2 % 1 % PENGE- MARKED/ BANK OBLIGA- SJONER (investment grade) OBLIGA- SJONER (high yield) 0 % 0 % 5 % 10 % 15 % 25 % Risiko (standardavvik) 11
Betydelig forskjell på BB og CCC/C 12
CCC/C utgjør 10 % av high yield-markedet i USA 13
BB vs. CCC/C 14
CCC/C svinger like mye som aksjer Standardavvik: 9 % Standardavvik: 24 % 15
CCC/C «ødelegger» for high yield som aktivaklasse Risikopremie (forventet avkastning utover kort risikofri rente) 5 % 4 % AKSJER 3 % 2 % BB B CCC/C 1 % 0 % 0 % 5 % 10 % 15 % 25 % Risiko (standardavvik) 16
Viktige forskjeller mellom high yield-markedet i USA og Norden 17 Kilde: Thommessen
Nordisk high yield: Ca. NOK 500 mrd. 18
Stadig bedre diversifisering i nordisk high yield Media; 2% Sjømat; 2% Andre sektorer; 5% Konsum; 4% Industri; 20% IT; 5% Transport ; 6% Finans; 8% Olje; 21% Shipping; 11% 19 Eiendom; 16%
Lavere rente- og løpetidsrisiko i nordisk high yield 20
Høyere risikopremie i nordisk high yield 21
Ukens gladsak På Hegnar.no kunne vi denne uken lese at vår sindige porteføljeforvalter fra Søgne, Robert Lie Olsen, ble 16 milliarder kroner rikere på aksjefond i april. Hovedpersonen selv er for tiden på bedriftsbesøk i Finland, men sier en uttalelse fra champagnebaren på luksushotellet i Tampere: «Disse tallene viser at langsiktig sparing i fond lønner seg og april ble nok en OK måned for meg. Mulig jeg bruker litt av gevinsten til å kjøpe Start eller Liverpool. Kippis.» 22
Ha en ryddig helg My dad thinks I have a future in junk bonds 23
Holberggrafene uten omveier Mottar du Holberggrafene som en videresending fra din snille onkel? Gjør som 20.000 andre, registrer deg og motta grafene direkte fra oss: Ja takk, jeg ønsker å motta Holberggrafene Øystein Thøgersen Rektor NHH «Holberggrafene kombinerer faglig substans, god humor og effektiv kommunikasjon av viktige hendelser. Et «must» for alle som er interessert i finansielle og makroøkonomiske utviklingstrekk» 24
Holberg Uavhengig Aktiv Kompromissløs Dedikert Eid av ansatte og lokale finansielle investorer Kun fond og få fond Lokalisert i Bergen Indeksuavhengig Selskapsfokusert Konsentrerte porteføljer Høy aktiv andel og «tracking error» Strategi for å beskytte «alfagenering» i fondene gjennom volumbegrensning (soft close) Porteføljeforvalterne har eierandeler i Holberg Porteføljeforvalterne har investert egne midler i fondene Holberggrafene 25
27 dedikerte «holbergere» Christian Lund Haugen Tansaksjonsansvarlig aksjer 26