Handelshøyskolen BI Institutt for regnskap, revisjon og jus Skriftlig eksamen i: BLU 21021 Økonomistyring; teori og praksis Eksamensdato: 05.12.2001, kl. 09.00-14.00 Tillatte hjelpemidler: Alle Innføringsark: Linjer Antall sider: 7 Antall vedlegg: 0 Oppgave 1 (Vekt 25%) NB! I denne oppgaven skal du bruke tabell 1. Express Trykk AS er et middelsstort norsk trykkeri med 32 ansatte. Bedriften ble etablert i 1952 og har mange gamle maskiner. De siste årene har det blitt investert mye i nye maskiner, blant annet i 2 digitale trykkmaskiner, samt CTP teknologi (Computer to Plate). Totale investeringer beløp seg til kr. 23 mill., samt betydelig opplæring og innkjøp av spesialverktøy for drøye kr. 2,9 mill. kr. Express Trykk leverer mye brosjyrer, men har de siste to årene ekspandert kraftig inn i et marked med lave opplag (digital trykk). Mange nye produkter er blitt introdusert, og Express Trykk har fått mange nye kunder. Til tross for relativ høy omsetning har resultatet uteblitt. Bedriften består av en liten førtrykksavdeling (design, setting,..), produksjon (trykk), og ferdiggjøring (falsing, skjæring,..). a) Økonomisjefen uttaler følgende i et møte: Etter en nærmere analyse av kostnadsbildet for vår bedrift, konstaterte jeg at kr. 14 mill. er faste kostnader. Deretter slo jeg fast at omtrent kr. 21 mill. er indirekte kostnader. Vi bør satse på å redusere andelen indirekte kostnader over de neste 2 årene da disse skaper betydelige kalkyleproblemer. Kommenter hans uttalelse. b) En ny kunde har henvendt seg til Express Trykk med noen spesielle ønsker om en ny, spesiell brosjyre. Kunden regner med at denne spesielle brosjyren skal produseres 3 ganger i året, og hvis han er fornøyd sannsynligvis over de neste 3 årene. Han vil gjerne ha en ca. forhåndspris på oppdraget. Produktet er en 8 siders 4 farger brosjyre i et opplag på 7.000 enheter. Produksjonen krever to serier samt flytting av totalt 4 paller papir fra lageret. Designjobben er beregnet til 20 timer. De direkte materialkostnadene er beregnet til kr. 0,30 pr. side. Drøft hva de relevante kostnadene er for prisingen av dette oppdraget. 1
c) Økonomisjefen uttaler at ledig kapasitet er uheldig for virksomheten på lang sikt. Han indikerer at både den variable og faste enhetskostnaden vil avta hvis Express Trykk oppnådde maksimal kapasitetsutnyttelse basert på hva som praktisk var mulig i produksjonen. Drøft hans utsagn. d) Express Trykk har fått et tilbud om å sette ut hele ferdiggjøringsavdelingen til en annen bedrift som holder til i samme lokalet. Denne bedriften har tilbudt seg å gjøre de samme operasjonene (falsing/skjæring og falsing) til en gjennomsnittlig pris på kr. 0,029 pr. ark. Dette betinger et volum på over 100 mill ark. pr. år. Bør Express Trykk akseptere dette tilbudet? Fordeling av de indirekte kostnadene der objektet er produkter.. Aktivitet Aktivitetskostnad variabel Aktivitetskostnad fast Kostnadsdriver # benyttede driverenheter # ubenyttede driverenheter Førtrykk Design 1.200.000 700.000 Antall timer 3750 2500 Produksjon Transport papir 300.000 400.000 Antall paller 9500 1500 som fraktes Omstilling 800.000 2.100.000 Antall serier 6700 2000 maskin Trykk 3.000.000 7.000.000 Antall ark 120.000.000 60.000.000 Ferdiggjøring Falsing 1.500.000 1.700.000 Antall ark 120.000.000 25.000.000 Skjæring / stifting 900.000 1.000.000 Antall ark 120.000.000 10.000.000 Tabell 1 Oppgave 2 (Vekt 20%) I begynnelsen av 2001 ble følgende informasjon fremlagt for selskapet ITCOMP av en aksjeanalytiker: Selskap 2000A 2001E 2002E Fremtidig vekst EPS 5,02 5,28 6,00 5 % DivPS 1,10 1,16 0 EPS: DivPS: Resultat per aksje til eierne etter skatt Dividende (utbytte) per aksje. 2
Det forventes at ITCOMP ikke vil utbetale dividende etter 2001. Bokført egenkapital per aksje (BPS) er ved utløpet av 2000 NOK 20,-. Legg til grunn et avkastningskrav for bokført egenkapital ( k) på 15 % p.a. a) Beregn den fundamentale verdien av én aksje i ITCOMP med utgangspunkt i RImodellen, som er spesifisert under. RI-modellen: VPS t = BPSt + + RI s s s= t 1 (1 + k) der VPS er fundamental verdi per aksje og RI (residual income) er unormal avkastning per aksje. ITCOMP utvikler programvarer for oljeindustrien. Oljeselskapet EXACO er en betydelig kunde hos ITCOMP og har et stort behov for ITCOMPs kompetanse. Av denne grunn har EXACO innledet forhandler med ITCOMPs aksjonærer om oppkjøp av ITCOMP. Hvis forhandlingene mislykkes, vurderer EXACO å bygge opp en egen avdeling med nødvendig programvarekompetanse. ITCOMP s aksjonærer er positivt innstilt til salget. Hvis partene ikke enes, så vil ITCOMP miste EXACO som kunde, noe som vil redusere verdien av selskapet betydelig. Begge parter er enige om at verdien av egenkapitalen i ITCOMP er slik beregnet som under spørsmål a). Aksjonærene i ITCOMP mener at verdien av selskapet vil reduseres med NOK 10 mill., hvis avtalen uteblir (ITCOMP s BATNA Best Alternative To Negotiated Agreement). ITCOMP har utstedt 1 mill. aksjer. EXACO har foretatt en beregning av verdien for eierne av en mulig investering i egenutvikling av programvarevirksomheten. Det er imidlertid usikkert hvor godt EXACO vil lykkes med et slikt prosjekt. I tabellen under vises tilstandsbetingede nåverdier av eiernes frie kontantstrømmer. Dette kan betraktes som EXACOs BATNA. Anta at begge parter er risikonøytrale. Tilstander Sannsynligheter NV(FCF) Mill.NOK God 0,2 40 Middels 0,5 20 Dårlig 0,3-10 b) Foreta en beregning av ITCOMPs og EXACOs BATNA (Best Alternative To a Negotiated Agreement). c) Hva er den laveste pris per aksje som ITCOMs aksjonærer bør akseptere? 3
d) Vurdér hvorvidt det er et økonomisk grunnlag for en avtale? Oppgave 3 (Vekt 15%) NB! EVA (Economiv Value Added) er metodisk omtrent det samme som RI (Residual income). Et selskap vurderer et to-årig prosjekt som krever en investering i dag på 50 millioner kroner, en investering som kan avskrives lineært over prosjektets levetid. Prosjektet forventes å gi en salgsinntekt på henholdsvis 180 og 216 millioner kroner i år 1 og 2 menes de tilsvarende kostnadene er 140 og 160 millioner kroner. Relevant avkastningskrav er 10%. Forutsett at alle kontantstrømmer skjer ved slutten av året. Se bort i fra skatt og avgifter og anta at alle konsistensbetingelser er oppfylt ved bruk av tallene slik de fremkommer i oppgaveteksten. a) Forutsett at alt kjøp og salg skjer kontant og beregn netto nåverdi av prosjektet. b) Forutsett at alt kjøp og salg skjer kontant og beregn EVA av prosjektet i år 1 og 2 samt nåverdien av de årlige EVA-beløpene. c) En viktig referansekunde, som selskapet regner med vil handle for 15 millioner kroner i år 1 og 18 millioner kroner i år 2, vil få ett års kredittid mens alt annet kjøp og salg fortsatt skjer kontant. Vis hvordan dette påvirker dine beregninger under delspørsmål a) og b). Oppgave 4 (Vekt 20%) Alle deloppgavene (a-c) skal løses med utgangspunkt i grunnmodellen (Figur C.1 side 167) og øvrig informasjon fra casets del A. Deloppgavene skal løses uavhengig av hverandre. a) Mr. Malik får et tilbud fra klienten om at han kan se bort i fra kontraktens punkt om tilbakeholdte innbetalinger ( retention for guarantee ) dersom den forskuddsvise innbetalingsandelen av kontraktsbeløpet senkes fra 15% til 12%. Bør tilbudet aksepteres? b) Styresmaktene i Saudi Arabia innfører med umiddelbar virkning 10% skatt, en skatt som også rammer utenlandske entreprenører. Skatten beregnes av prosjektets årsresultater og betales umiddelbart (momentan skatt). Vis hvordan dette påvirker lønnsomheten av prosjektet. c) Under punkt 5 i beskrivelsen av kontrakten til prosjektet Dhahran Roads (Figur C.1 side 167) omtales ulike risikoelementer. Anta nå at finansdirektøren, Mr. Malik, er usikker på om beskrivelsen er korrekt med hensyn til valutarisiko og at han derfor har skaffet seg følgende tilleggsinformasjon: 4
Grunnmodellen (Figur 11.3, side 172) legger til grunn at utbetalingene ( costs ) foretas i Saudi Rials (SR). I virkeligheten skjer dette i Bahraini Dinars (BD), men i grunnmodellen (hvor alle tall er oppgitt i SR) har omregningen til SR blitt utført til dagskurs lik 2 (1SR = 2BD). Alle andre inn- og utbetalinger skjer direkte i SR. Kursen vil fra og med 1994 enten bli 1,5 eller 2,5. Anta at de to valutakurs-utfallene er like sannsynlige og at de kan benyttes gjennom hele prosjektets levetid. En finansinstitusjon har tilbudt full valutasikring (garantert kurs, 1 SR = 2 BD) gjennom hele prosjektperioden. Dette vil i så fall koste 2 millioner SR, et beløp som må betales i 1993 (på investeringstidspunktet). Ved en isolert betraktning av valutausikkerheten i Dhahran Roads (total valutarisiko i prosjektet) bør risikopremien økes med 5 prosentpoeng, mens premien bare bør økes med 1 prosentpoeng dersom kapitalverdimodellen anvendes. Diskuter med utgangspunkt i nåverdimetoden og beregninger i SR hvordan Mr. Malik bør behandle valutausikkerheten i prosjektet. Oppgave 5 (Vekt 20%) Ledelsen i det norske selskapet Aqua, et selskap som driver med oppdrett av lakseyngel, vurderer å investere 300 millioner i et to-årig prosjekt innen norsk blåskjellnæring. Blåskjellnæringen antas å ha et gigantisk vekstpotensiale og fortjenestemuligheten er derfor høy. Ulempen med en slik investering er først og fremst risikoen for at det rene vannet, som blåskjellene behøver for å overleve, kan bli forurenset av giftige alger. Dersom skjellene blir angrepet av giftige alger vil hele investeringen være tapt. Etter å ha samtalt med diverse markeds- og næringseksperter utarbeider ledelsen et beslutningstre hvor forventede sannsynligheter og kontantstrømmer fremkommer (Figur 1): Figur 1: Notasjoner: Pr = Sannsynlighet I = innbetalingsstrøm til selskapet som følge av investeringen U = utbetalingsstrøm fra selskapet som følge av investeringen 5
År 0 År 1 År 2 Inv. = -300 Rent vann Pr = 0,5 I = 0 Rent vann Pr = 0,7 Giftige alger Pr = 0,3 I = 1000 I = 0 Giftige alger Pr = 0,5 I = 0 I oppgaven kan du forutsette at: alle beløp er oppgitt i investeringstidspunktets kroneverdi selskapets eiere er diversifiserte og at selskapets risikojusterte avkastningskrav med hensyn til prosjektet er 20% p.a. gjennom hele prosjektets levetid. Dette avkastningskravet er konsistent med de betalingsstrømmer som fremgår i figur 1. alle betalingsstrømmer skjer ved slutten av året og investeringen foretas momentant på beslutningstidspunktet a) Bør ledelsen gjennomføre investeringen i dag? Ledelsen har fått vite at det for tiden gjennomføres et forskningsprosjekt ved NTNU (Norges teknisk-naturvitenskapelige universitet) hvor man forsøker å finne en metode der man, i det avgrensede området hvor skjellene ligger, anvender rent dypvann dersom giftige alger dukker opp. Teknologien kan tas i bruk fra og med neste år (om ett år fra i dag) dersom forskningsprosjektet lykkes, og dette betyr i så fall at de negative konsekvensene av giftige alger fullstendig elimineres. Sannsynligheten for at prosjektet lykkes er 60%. Den nye teknologien, som kan benyttes umiddelbart dersom forskningsprosjektet er vellykket, vil kreve en merinvestering på 50 millioner kroner og de årlige utbetalingene vil øke til 20 millioner kroner. b) Bør investeringen utsettes dersom dette på grunn av markedsmessige forhold innebærer at forventet innbetalingsstrøm (I) synker til 900 ved prosjektets slutt? Hva er opsjonsverdien av å utsette beslutningen? c) En forretningsforbindelse tilbyr Aqua en retrettmulighet fra prosjektet (exitmulighet) og er villig til å overta prosjektet om ett år dersom vannet fortsatt er rent (forutsetter at investeringen ble gjort i dag). Forretningsforbindelsen er i så fall villig til å betale Aqua 700 millioner kroner umiddelbart før tidspunkt 1, det vil si før resultatet fra forskningsprosjektet er kjent. Bør Aqua godta tilbudet? 6
d) Hvilke andre momenter ville du ha tatt hensyn til gitt at du hadde blitt bedt om å gjøre denne analysen i virkeligheten? 7