EQUITY RESEARCH ANBEFALTE AKSJER Ut med Sparebank1 SR-Bank Vår portefølje gjorde + 1.8% fra mandag formiddag til mandag formiddag. Til sammenlikning gjorde OSEBX + 1.1%. Så langt i 2017 er vår portefølje opp 5.6%, mot 1.6% for OSEBX. Vi tar SRBANK ut av porteføljen denne uken. Aksjen prises nå på P/Bok 0.9. Dette er fremdeles billig, men ikke så åpenbart mye billigere enn andre norske banker. Et større nedsalg kan også forventes å legge en demper på aksjekursen i en periode. OSEBX vært relativt flat så langt i 2017, men gav god avkastning sist uke. For øvrig er våre aksjer, med begrunnelse, de følgende: Borregaard (BRG): Selskapet overrasket markedet med gode tall for fjerde kvartal. Estimatene er blitt oppjustert rund baut. Dette er også en aksje som vil surfe på en eventuell infrastrukturbølge i USA og andre steder. Selskapets viktigste produkt er Lignin, som også brukes i sement. Blir det økt anleggsaktivitet blir det større etterspørsel etter sement, og dermed større etterspørsel etter Lignin. Ikke minst, valutabevegelsene siste par uker har vært til selskapets fordel. Wilh.Wilhelmsen ASA: (WWASA): Wilh. Wilhelmsen er lavt priset på de fleste multipler, både P/Bok og P/E 2017 est. Kombinasjonen av et syklisk oppsving og begrensninger på tilbudssiden vil etter vår oppfatning bidra til en bedring i markedet fremover. Stolt-Nielsen (SNI): Kjemikalierederi, med flere ben å stå på. En oppsplitting av selskapet kan synliggjøre verdier langt utover dagens børskurs. Salmar ASA (SALM): Oppdrettslaks har fremdeles rekordpriser, og det er foreløpig ingen tegn på at markedet ikke tar unna tilbudet. Prisingen på sektoren er fremdeles ikke ute av takt med de fundamentale faktorene i markedet. BW LPG LTD (BWLPG): LPG-markedet gikk i kjelleren i 2016. Derfor var også aksjene lavt priset. Vi tror markedet vil bedre seg betydelig i 2017/2018, og at det er mere oppside å ta av for aksjene. Storebrand (STB): Storebrands hovedprodukt er livsforsikring. En overgang fra ytelses- til innskuddsbaserte produkter reduserer selskapet renterisiko. Stigende renter bedrer også selskapets solvensgrad. Selv om aksjen har gått en del, er multiplene fremdeles ikke høye. Sparebank1 SR-Bank (SRBANK): Banken leverte bedre tall enn ventet og ikke minst, tapene holder seg lavere enn fryktet. En oppgang i oljeprisen gir også gradvis bedrete utsikter for Rogalandsregionen. Telenor (TEL): Telenor har, sammen med telekomsektoren for øvrig, hatt en utvikling svakere enn markedet gjennom 2016. Dette kan nå være i ferd med å endre seg. Telenor har omsider tatt konsekvensen av at India-satsingen ikke har lyktes, og gjort en exit. Tapte penger kommer ikke tilbake, men investorer bør se fremover og fokusere på kontantstrøm og estimert direkteavkastning på 6%. Europris (EPR): Selskapet leverte resultater for fjerde kvartal som var bedre enn ventet, og estimatene ble oppjustert. aksjen med rabatt til de mest sammenliknbare selskapene i Norden. For det tredje har Nordic Capital nå solgt sin aksjepost i selskapet. Det har vært kjent siden børsnotering at Nordic Capital ønsket å gjøre dette og dette har ligget som et overheng på aksjen. Når posten nå er satt, vil markedet se på aksjen med nye øyne. Endringer denne uken Aksjer inn Aksjer ut Ingen SRBANK Tegnforklaringer EPS Fortjeneste pr aksje CEPS Kontantinntjening pr aksje DPS Utbytte pr aksje P Aksjekurs ROCE ROE EK NAV EV P/E EBIT EBITDA Avkastning sysselsatt kapital Egenkapitalavkastning Egenkapital Eiendelers nettoverdi Markedsverdi pluss gjeld Kurs/Fortjeneste pr aksje Drif tsresultat Driftsresultat før avskrivninger ANALYTIKERE Kristian Tunaal Kristian.tunaal@dnb.no TLF: 08940 Please see the last page for important information
I vår beregning av avkastning, baserer vi inn- og utkursen på åpningskurser mandag morgen. For selskaper på OBX-indeksen bruker vi gjennomsnittlig kurs frem til kl. 10 på mandag, mens vi for andre aksjer bruker snittet frem til hhv. kl. 12 og kl 14 for aksjer på hhv. OB Match og OB Standard. Våre avkastningstall for siste uke referert ovenfor er derfor foreløpige, og vil bli justert. Avkastningen for OSEBX beregnes fra kurs kl. 10.00 mandag. Portefølje Siden tatt inn Forrige uke Selskap Siste Kurs Uke Kurs inn Avkastning* Kurs inn Avkastning* SALM; 211.50 4 243.5-13.1% 210.83 0.3% SRBank 67.00 7 67.8-1.2% 68.11-1.6% WWASA 39.80 * 1 36.6 8.7% 40.70-2.2% Stolt-Nielsen 142.00 3 116.9 21.4% 137.31 3.4% BWLPG 44.95 4 46.4-3.1% 41.52 8.3% STB 59.30 5 50.5 17.4% 57.65 2.9% BRG 96.50 1 84.7 14.0% 94.31 2.3% TEL 139.90 8 137.2 2.0% 136.31 2.6% STL 147.80 8 147.88-0.1% 147.93-0.1% Endring porteføljen forrige uke 1.8% Endring OSEBX forrige uke 1.1% Endring portefølje 2017 5.6% Endring OSEBX 2017 1.6% Source: DNB Markets * Ikke inkl. dividende
Stolt-Nielsen Salgsinntekter (USDm) 2,052 2,089 2,139 2,183 2,034 1,914 2,033 EBITDA adj (USDm) 320 312 376 381 453 465 523 EBIT adj (USDm) 149 121 179 180 231 231 249 PTP (USDm) 110 89 108 93 147 129 130 EPS rapp. (USD) 1.85 1.22 1.48 1.35 2.38 2.03 1.91 EPS just. (USD) 1.66 0.38 1.20 1.20 2.11 2.01 1.91 DPS (USD) 1.00 0.75 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 Salgsvekst (%) 12.8 1.8 2.4 2.1-6.8-5.9 6.2 EBITDA vekst just. (%) 6.8-2.5 20.6 1.2 19.0 2.6 12.5 EPS vekst just. (%) 4.0-77.2 217.4 0.1 75.7-4.8-5.1 EBITDA margin just. (%) 15.6 14.9 17.6 17.4 22.3 24.3 25.7 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.25 1.33 1.51 1.21 1.15 1.54 1.58 EV/EBITDA just. (x) 8.0 8.9 8.6 6.9 5.2 6.3 6.1 EV/EBIT just. (x) 17.3 23.0 18.1 14.7 10.1 12.8 12.9 P/E just. (x) 12.1 54.6 22.9 14.0 5.7 6.1 8.7 P/Bok (x) 0.78 0.81 1.01 0.68 0.51 0.50 0.64 ROE (%) 7.1 4.7 5.6 5.2 9.7 8.3 7.5 Direkteavkastning (%) 5.0 3.6 3.6 5.9 8.4 8.1 6.1 Storebrand PTP (NOKm) 875 1,559 2,196 2,598-429 2,504 2,324 EPS rapp. (NOK) 1.50 2.27 4.39 4.63 3.09 4.76 4.08 EPS just. (NOK) 2.38 3.16 6.04 5.59 4.06 5.73 5.01 DPS (NOK) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 1.55 2.00 EPS vekst just. (%) nm 32.6 91.0-7.5-27.3 41.1-12.5 P/E just. (x) 13.0 8.5 6.3 5.2 8.6 8.0 11.8 P/Bok (x) 0.74 0.60 0.76 0.53 0.58 0.75 0.94 ROE (%) nm 5.2 9.3 8.8 5.4 7.8 6.6 Direkteavkastning (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 3.4 3.4 Telenor Salgsinntekter (NOKm) 98,516 101,719 104,027 111,443 128,175 131,427 131,241 EBITDA adj (NOKm) 30,526 32,755 35,892 38,496 44,197 46,483 47,545 EBIT adj (NOKm) 15,217 18,353 22,161 22,967 25,814 26,433 28,248 EPS rapp. (NOK) 4.45 6.06 5.74 6.03 2.27 1.89 11.18 EPS just. (NOK) 6.71 8.77 7.15 7.26 9.41 10.14 11.18 DPS (NOK) 5.00 6.00 7.00 7.30 4.00 7.80 8.20 Salgsvekst (%) 3.9 3.3 2.3 7.1 15.0 2.5-0.1 EBITDA vekst just. (%) 4.5 7.3 9.6 7.3 14.8 5.2 2.3 EPS vekst just. (%) 21.8 30.7-18.5 1.6 29.6 7.7 10.3 EBITDA margin just. (%) 31.0 32.2 34.5 34.5 34.5 35.4 36.2 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.86 2.21 2.55 2.99 2.40 2.14 2.27 EV/EBITDA just. (x) 6.0 6.9 7.4 8.7 7.0 6.0 6.3 EV/EBIT just. (x) 12.1 12.3 12.0 14.5 11.9 10.6 10.5 EV/OpFCF just. (x) 13.1 39.2 21.7 38.9 27.3 22.8 15.8 P/E (x) 22.1 18.5 25.2 25.1 65.2 68.4 12.5 P/E just. (x) 14.6 12.8 20.2 20.9 15.8 12.7 12.5 P/Bok (x) 1.88 2.38 2.99 3.57 3.81 3.81 3.77 ROE (%) 7.8 11.6 11.4 12.5 5.2 4.8 29.8 ROCE (%) 12.2 15.1 16.9 16.5 18.4 19.7 21.8 Direkteavkastning (%) 5.1 5.3 4.8 4.8 2.7 6.0 5.9 3
Statoil Salgsinntekter (USDbn) 120 124 109 99 60 46 56 EBITDA adj (USDbn) 41 43 39 25 18 12 26 EBIT adj (USDbn) 32 33 28 22 10 4 15 PTP (USDbn) 38 36 23 18 0 0 14 EPS rapp. (USD) 4.41 3.71 2.11 1.22-1.63-0.91 1.54 EPS just. (USD) 2.86 2.96 2.52 1.99 0.77-0.07 1.60 DPS (USD) 1.16 1.16 1.19 1.70 0.90 0.88 0.88 Salgsvekst (%) 36.4 3.9-12.5-8.7-39.9-23.1 22.6 EBITDA vekst just. (%) 31.2 5.7-9.2-35.9-28.5-35.7 119.3 EPS vekst just. (%) 29.3 3.7-15.0-21.2-61.2 nm nm EBITDA margin just. (%) 34.4 34.9 36.3 25.5 30.3 25.4 45.4 P/E (x) 5.8 6.7 11.5 14.5 nm nm 11.2 P/E just. (x) 9.0 8.4 9.6 8.9 18.2 nm 10.7 P/Bok (x) 1.75 1.39 1.31 1.10 1.11 1.68 1.46 ROE (%) 181.9 131.0 11.6 7.0 nm nm 13.7 ROCE etter skatt (%) 21.3 18.0 11.8 7.2 nm 130.1 9.9 Direkteavkastning (%) 4.5 4.6 4.9 9.6 6.5 4.8 5.1 Brent spot (USD/bbl) 111.3 111.6 108.6 99.2 52.5 43.7 65.0 NBP spot (USD/mmBTU) 9.0 9.5 10.7 8.2 6.5 4.7 5.4 Equity production (kboed) 1850.0 2004.0 1941.5 1927.5 1970.5 1978.3 2033.5 SalMar Salgsinntekter (NOKm) 3,846 4,207 6,246 7,186 7,326 9,030 9,560 EBITDA adj (NOKm) 751 513 1,485 2,157 1,725 2,790 3,283 EBIT adj (NOKm) 618 338 1,260 1,879 1,404 2,432 2,891 PTP (NOKm) 160 608 2,322 1,629 1,383 3,342 3,029 EPS rapp. (NOK) 1.33 4.14 15.80 10.52 9.73 23.28 20.56 EPS just. (NOK) 1.75 4.09 11.42 12.00 9.47 18.95 20.56 DPS (NOK) 0.00 0.00 8.00 10.00 10.00 12.00 12.00 Salgsvekst (%) 12.1 9.4 48.5 15.1 2.0 23.3 5.9 EBITDA vekst just. (%) -29.6-31.6 189.4 45.2-20.0 61.7 17.7 EPS vekst just. (%) -81.0 134.1 179.2 5.1-21.1 100.2 8.5 EBITDA margin just. (%) 19.5 12.2 23.8 30.0 23.5 30.9 34.3 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.29 1.66 1.61 2.26 2.68 3.40 2.48 EV/EBITDA just. (x) 6.6 13.6 6.8 7.5 11.4 11.0 7.2 EV/EBIT just. (x) 8.0 20.7 8.0 8.7 14.0 12.6 8.2 P/E just. (x) 17.2 10.9 6.5 10.6 16.4 13.6 10.3 P/Bok (x) 1.40 1.71 1.66 2.81 3.36 4.38 3.13 ROE (%) 5.8 18.1 44.6 23.4 21.3 44.3 32.5 ROCE (%) 13.5 6.4 20.1 26.3 18.4 28.8 30.9 Direkteavkastning (%) 0.0 0.0 10.8 7.8 6.5 4.6 5.7 Wilh. Wilhelmsen ASA Salgsinntekter (USDm) 2,422 2,816 2,522 2,591 2,277 1,927 3,194 EBITDA adj (USDm) 435 563 444 412 234 271 596 EBIT adj (USDm) 292 415 291 252 75 124 332 PTP (USDm) 145 447 285 121-25 543 250 EPS rapp. (USD) 0.65 1.86 1.24 0.75-0.02 2.28 0.53 EPS just. (USD) 0.65 1.25 1.23 0.75-0.15 0.21 0.53 DPS (USD) 0.18 0.29 0.83 0.33 0.18 0.00 0.34 Salgsvekst (%) 23.7 16.3-10.5 2.8-12.1-15.4 65.7 EBITDA vekst just. (%) 30.9 29.3-21.0-7.3-43.2 15.8 119.8 EPS vekst just. (%) 41930.7 93.7-1.8-38.9 nm nm 151.1 EBITDA margin just. (%) 18.0 20.0 17.6 15.9 10.3 14.1 18.7 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.16 1.28 1.50 1.16 1.11 1.35 1.61 EV/EBITDA just. (x) 6.5 6.4 8.5 7.3 10.8 9.6 8.7 EV/EBIT just. (x) 9.7 8.7 13.0 11.9 34.0 21.0 15.5 P/E just. (x) 7.4 7.1 7.6 8.3 nm 18.6 8.7 P/Bok (x) 0.87 1.27 1.26 0.80 0.53 0.60 0.78 ROE (%) 12.3 29.7 17.1 9.9 nm 32.5 11.2 Direkteavkastning (%) 3.8 3.2 8.9 5.4 4.6 0.0 7.4 4
Borregaard Salgsinntekter (NOKm) 3,763 3,838 3,886 3,939 4,164 4,492 4,693 EBITDA adj (NOKm) 726 757 718 730 758 1,021 1,171 EBIT adj (NOKm) 521 536 487 486 497 747 859 PTP (NOKm) 446 483 448 460 470 715 846 EPS rapp. (NOK) 3.14 2.73 3.25 3.34 3.87 5.59 6.20 EPS just. (NOK) 3.14 2.73 3.25 3.34 3.87 5.59 6.20 DPS (NOK) 0.00 1.00 1.10 1.25 1.50 3.50 2.20 Salgsvekst (%) 8.7 2.0 1.3 1.4 5.7 7.9 4.5 EBITDA vekst just. (%) 48.5 4.3-5.2 1.7 3.8 34.7 14.7 EPS vekst just. (%) 68.8-13.1 19.0 2.8 15.8 44.5 11.0 EBITDA margin just. (%) 19.3 19.7 18.5 18.5 18.2 22.7 25.0 EV/Salgsinntekter just. (x) 0.77 0.97 1.57 1.34 1.95 2.11 EV/EBITDA just. (x) 3.9 5.2 8.4 7.4 8.6 8.5 EV/EBIT just. (x) 5.5 7.7 12.7 11.2 11.7 11.5 P/E just. (x) 7.6 9.3 16.6 12.8 15.1 15.6 P/Bok (x) 1.22 1.63 2.85 2.40 3.11 3.23 ROE (%) 28.8 24.1 17.4 19.1 17.4 22.9 21.8 ROCE (%) 17.9 19.0 18.3 18.1 17.7 24.5 24.0 Direkteavkastning (%) nm 4.8 3.6 2.3 3.0 4.1 2.3 BW LPG Salgsinntekter (USDm) 131 224 289 539 628 407 465 EBITDA adj (USDm) 11 96 136 340 431 210 230 EBIT adj (USDm) 2-17 131 269 346-65 103 PTP (USDm) -3-20 126 256 327 24 71 EPS rapp. (USD) 0.00 0.00 0.00 1.86 2.44 0.17 0.50 EPS just. (USD) 0.00 0.00 0.00 1.88 2.46 0.61 0.50 DPS (USD) 0.00 0.00 0.00 1.91 1.47 0.09 0.00 Salgsvekst (%) nm 70.6 28.9 86.7 16.4-35.2 14.3 EBITDA vekst just. (%) nm 749.2 41.3 149.7 26.6-51.2 9.4 EPS vekst just. (%) nm nm nm nm 30.7-75.2-18.2 EBITDA margin just. (%) 8.7 43.1 47.2 63.1 68.6 51.7 49.4 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.72 2.64 3.03 4.67 4.11 EV/EBITDA just. (x) 3.7 4.2 4.4 9.0 8.3 EV/EBIT just. (x) 3.8 5.3 5.5 nm 18.6 P/E just. (x) nm 3.8 3.4 6.9 10.5 P/Bok (x) 0.89 0.94 0.51 0.60 ROE (%) nm nm 25.7 24.9 29.0 2.1 6.1 Direkteavkastning (%) nm nm 0.0 27.0 17.8 2.1 0.0 Europris 2012 2013 2014 2015 2016 2017e Salgsinntekter (NOKm) 2,714 3,757 4,259 4,629 5,085 5,357 EBITDA adj (NOKm) 363 460 540 604 665 679 EBIT adj (NOKm) 267 327 336 533 590 595 PTP (NOKm) 55 141 206 368 549 551 EPS rapp. (NOK) 0.85 1.64 2.48 2.48 EPS just. (NOK) 0.85 1.64 2.48 2.48 DPS (NOK) 0.00 0.00 1.40 2.00 Salgsvekst (%) nm 38.4 13.4 8.7 9.8 5.3 EBITDA vekst just. (%) nm 26.8 17.5 11.7 10.1 2.1 EPS vekst just. (%) nm nm nm 92.1 51.2 0.0 EBITDA margin just. (%) 13.4 12.2 12.7 13.0 13.1 12.7 EV/Salgsinntekter just. (x) 1.81 1.42 1.34 EV/EBITDA just. (x) 13.9 10.9 10.5 EV/EBIT just. (x) 15.7 12.3 12.0 P/E just. (x) 26.3 14.9 15.5 P/Bok (x) 4.71 3.61 3.59 ROE (%) 6.5 10.3 13.7 20.0 25.6 23.6 Direkteavkastning (%) nm nm nm 0.0 3.8 5.2 5
Avkastning YTD 110 105 100 95 90 85 80 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 Porteføljen OSEBX Source: DNB Markets Avkastning 2005-2016 Historisk avkastning OSEBX DNB 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 Source: DNB Markets 6
Disclaimer Denne rapport er utarbeidet av DNB Markets, et forretningsområde i DNB Bank ASA. Rapporten baserer seg på kilder som vurderes som pålitelige, men DNB Markets garanterer ikke at informasjonen er presis eller fullstendig. Uttalelser i rapporten reflekterer DNB Markets oppfatning på det tidspunkt rapporten ble utarbeidet, og DNB Markets forbeholder seg retten til å endre oppfatning uten varsel. Rapporten skal ikke oppfattes som et tilbud om å kjøpe eller selge finansielle instrumenter eller som en anbefaling om investeringsstrategi. DNB Markets påtar seg ikke noe ansvar, verken for direkte eller indirekte tap, som følge av at rapporten legges til grunn for investeringsbeslutninger. Regler om konfidensialitet og informasjonshåndtering i DNB Bank og DNB Markets begrenser utveksling av informasjon mellom ulike enheter i DNB Markets og mellom DNB Markets og enheter i DNB-konsernet. Enheter i DNB-konsernet kan ha informasjon som er relevant for de forhold rapporten gjelder, men som ikke har vært tilgjengelig for forfatteren av rapporten. Distribusjon av analyser er i enkelte land regulert ved lov. Personer som mottar denne rapporten plikter å gjøre seg kjent med slike forhold og ikke formidle rapporten videre til personer som er hjemmehørende i land som er gjenstand for slike begrensninger. Om du har behov for ytterligere informasjon vedrørende rapporten, herunder informasjon om eierskap, offentlig kjente corporateoppdrag eller annen relevant informasjon jf lov om verdipapirhandel 2007/06/29 nr 75 og forskrift til verdipapirhandelloven 2007/06/29 nr 876 kan du ta kontakt med DNB Markets på telefon. Informasjon om DNB Markets Alminnelige forretningsvilkår er tilgjengelig på vår hjemmeside www.dnb.no/markets. Denne rapport er kun til bruk for våre kunder og er ikke ment for offentlig distribusjon. DNB Markets, DNB Bank ASA (organisasjonsnummer 984 851 006), er medlem av Norges Fondsmeglerforbund og er underlagt tilsyn av Finanstilsynet i Norge. DNB Markets er også underlagt lokale tilsyn i Singapore og Chile, og i noen grad i Storbritannia. Ytterligere informasjon om DNB Markets og DNB Bank ASA finnes på www.dnb.no. 7