Finansforskning i kriseperspektiv Aksel Mjøs Stavanger Næringsforening 2. november 2011 www.snf.no
Hvorfor forske på finanskriser? To sett av spørsmål: -Om krisen: Hva skjedde, hvordan forhindrer vi slike kriser, hva er effektive motiltak?? -Læring av kriser: Hvordan oppfører aktører, bedrifter og markeder seg når det skjer et uventet sjokk hva er sammenhengene? 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 2
Finansrelevans i tre deler 1. Finans i bedriftene Corporate Finance : Sammenheng mellom kredittmarkeder og bedriftenes realøkonomiske beslutninger Selskapsrestrukturering i kriser Bankrelasjoner og bankfinansiering 2. Finansmarkedene Langsiktige avkastningskrav Avhengigheter mellom aksjeavkastninger i kriser Skatteparadiser og virkningene av disse 3. Finanssektoren Interbankmarkedet finansiering av bankene. 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 3
Forutsetninger Finansgruppen ved Institutt for Foretak Nettverk akademisk og i næringslivet Mikrodata på norsk næringsliv: Regnskap, 1992-2010 Konkurser, sletting, fra 1993 Bankkonti, 1997-2010 Børsdatabasen, fra 1967 Generelt tilgjengelige internasjonale databaser på nivå med de beste akademiske institusjoner (aksjepriser, lån, lederinformasjon, selskapsinformasjon, transaksjoner) 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 4
Corporate Finance (1) Jøril Mæland(NHH) /Kristian Miltersen (Copenhagen Business School)/Engelbert Dockner(Vienna University of Economics and Business Administration): Interaksjon mellom realøkonomiske beslutninger og finansieringsbeslutninger i bedrifter i ulike sektorer Hvordan påvirkes bedriftenes investeringer og vekst av kredittmarkedene? Modellering av bransjeforhold, konkurranse og kredittmarkeder. Aktuelle titler på arbeidene: Interaction between Dynamic Financing and Growth Options: The Impact of Industry Effects Dynamic Capital Structure and Imperfect Competition. 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 5
Corporate Finance (2) Karin S. Thorburn/B.Espen Eckbo: Executive Compensation and Corporate Restructurings during Financial Distress Pay-performance sensitiviteter og CEOs formue CEO-insentiver i kriser og konkurser Aksel Mjøs/Ove R. Hetland: Bankrelasjoner og bruk av banklån. Betydningen av langsiktige bankrelasjoner for småbedrifter Hvilke bedrifter tar opp banklån og hvorfor/hvorfor ikke? Bankfinansiering gjennom finanskrisen 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 6
9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 7
Betydningen av redusert kredittilgang: -Sammenligner selskaper som i KOVundersøkelsen har meldt at de opplevde redusert kredittilgang gjennom finanskrisen. -Hva betyr det egentlig å ha begrenset tilgang til kreditt? -Utnytter kombinasjonen av survey, regnskaps- og bank-data. 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 8
Hvilke bedrifter fikk problemer? 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 9
Krise og omstillingssurvey tverrfaglig bruk! Survey sendt ut til daglig ledere i 5000 norske selskaper i midten av november Den mest omfattende undersøkelsen (også internasjonalt) som er gjort på bedrifters tilpasning under en krise Tre deler Bedriften og markedet før krisen Bedriften og markedet under krisen Bedriften og markedet etter krisen (forventninger om veien videre) Datainnsamlingen ble avsluttet 24.01.2011 Respondentrate 25% (1.249 svar) Tilsynelatende ingen respondentskjevheter 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 10
Fordeling av norske bedriftsbanklån - (mrd.nok) 600 500 NyeLånT. 400 GmlLT/NyBank 300 GmlLT/GmlBank 200 100 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 11
Utvikling i norske bedriftsbanklån, 1998=100 300 250 GmlLT/GmlBank 200 GmlLT/NyBank 150 NyeLånT. 100 Sum Banklån 50 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 12
Finansmarkedene Knut Aase/Thore Johnsen: Kalkulasjonsrenten på lang sikt, og risikopremier. Kalkulasjonsrenten i nyttekostnadsanalyser av langvarige prosjekter Risikopremier og plutselige endringer i realøkonomien Bård Støve/Jonas Andersson/Dag Tjøstheim(UiB) /Karl Ove Hufthammer(UiB): Avhengigheter i finansmarkeder ved krisetider Asymmetri og smitte mellom finansavkastninger i negative markeder Porteføljeallokering ved asymmetriske avhengigheter 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 13
Lokale korrelasjoner mellom månedlige aksjeavkastninger 1973 2009: 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 14
Avkastningskorrelasjoner mot USA: Stable period Turmoil period Market UK 0.44 0.56 France 0.46 0.58 Germany 0.47 0.63 Norway 0.26 0.48 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 15
Finansmarkedene Guttorm Schjelderup: Skatteparadiser, finansmarkeder og velferd. Hvordan påvirker skatteparadisene finansmarkedene Hva er implikasjonene for makroøkonomisk politikk (lar det seg regulere) Hvis ikke; Hvem taper; hvem vinner på at skatteparadisene får fortsette (de rike; de fattige; bestemte land?) 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 16
Finansinstitusjoner Aksel Mjøs/Gorm Grønnevet: Bankenes finansiering Betydningen av interbankmarkedet basert på en beskrivelse av norske relasjoner Sammenhenger mellom risiko og finansiering av banker 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 17
Les mer på KOV-bloggen: http://blogg.nhh.no/kriseprogrammet Eirik Sjåholm Knudsen eirik.knudsen@nhh.no Tlf: 97 77 13 62 9.09.2011 Aksel Mjøs, aksel.mjos@nhh.no 18