FINANSSYSTEMET formidler kapital fra sparerne til næringslivet. - direkte gjennom AKSJEMARKEDET. * Bank-dominerte: Tyskland, Japan

Transkript

1 BANK ELLER BØRS? HVORDAN SKAFFE KAPITAL TIL NÆRINGSLIVET FINANSSYSTEMET formidler kapital fra sparerne til næringslivet - direkte gjennom AKSJEMARKEDET - indirekte gjennom BANKENE FINANSSYSTEMER VERDEN RUNDT: * Bank-dominerte: Tyskland, Japan * Markeds-dominerte: USA, Storbritannia (Men: Hva er dominans?) SENTRALE SPØRSMÅL: Hva er det som skiller de to kapitalkanalene? Når fungerer bank bedre enn aksjemarked? Og omvendt? TN: Bank eller børs - 1

2 PÅSTAND 1: Analyseobjektet er den enkelte bedrift: Skal banker ha innflytelse over bedriften på bekostning av eierne? Skal bedriften finansieres med gjeld eller egenkapital? PÅSTAND 2: Økonomien er plaget av en rekke informasjonsproblemer som er relevante for disse spørsmålene. En digresjon: NOU 1995: 16 - Fra sparing til egenkapital Mandatet:... Det har fra næringslivets side vært stilt spørsmål ved... om en tilstrekkelig andel av sparingen avleirer seg som egenkapital i norske bedrifter... bekymring for omfanget av investeringer og produksjon i Norge... Fra bedriftenes side er det en klar interesse i at mer av den private fordringsøkningen kan kanaliseres over til egenkapital. Det vil bidra til å gjøre egenkapitalen billigere... i den grad [små og mellomstore bedrifter står overfor særlige vansker med egenkapitaltilgangen], har det mindre sammenheng med bedriftenes størrelse enn med deres evne til å gi kapitalen avkastning TN: Bank eller børs - 2

3 TRE BEKYMRINGER: (1) Får vi nok kapital til næringslivet? Blir lønnsomme investeringsprosjekter lagt til side på grunn av kapitalmangel? (2) Blir kapitalen passet godt nok på? Er finanssystemet i stand til å sørge for at sparernes midler blir forvaltet riktig? (3) Blir betalingsvansker godt nok håndtert? Slås genuint svake bedrifter konkurs, mens levedyktige bedrifter kommer gjennom vanskene? TRE INFORMASJONSPROBLEMER: (1) skjult informasjon (2) skjulte handlinger (3) verifiseringsproblemet TN: Bank eller børs - 3

4 SKJULT INFORMASJON * Bedriftens ledelse vet mer om dens fremtidige inntjeningsmuligheter enn utenforstående investorer gjør. * Ekstern kapital blir dyrere for gode bedrifter enn dersom investorene hadde vært informert * Gode bedrifter holder seg borte fra kapitalmarkedet * Interne midler / tilbakeholdte overskudd er verdifulle: - kan finansiere investeringer uten ekstern kapital - kan stille sikkerhet for banklån * Er næringslivet hemmet av manglende tilgang på ekstern kapital? Norge: Johansen 1994 Internasjonale studier. * Bør næringslivet gis incentiver til å holde tilbake overskudd? - kan mengden interne midler bli for stor? * Bør nyetableringer gis offentlig støtte? * BANKENE samler inn informasjon - stordriftsfordeler i informasjonsinnsamling * BANKENE tar vare på informasjonen - bank/kunde-forhold TN: Bank eller børs - 4

5 ... SKJULT INFORMASJON forts. * Hvem tjener på et langsiktig bank/kunde-forhold? - banken? - bedriften/lånekunden? * Banker er mer lønnsomme i bank-dominerte enn i markedsdominerte finanssystemer. Er det bra at banker tjener penger? NEI: Profitt betyr redusert kredittkvantum JA: Lønnsomme banker går ikke konkurs, og deres innsamlede informasjon går ikke til spille. JA: Profitt gir bankene noe å tape ved konkurs og begrenser derfor incentivene til å ta risiko JA: Få, store banker kan bety store, veldiversifiserte banker, som reduserer innskyternes risiko JA: Få banker betyr redusert sjanse for at et dårlig prosjekt får en feilaktig god kredittvurdering. Men: Er små, lokale banker bedre i kredittvurdering enn store, nasjonale banker? TN: Bank eller børs - 5

6 SKJULTE HANDLINGER * Bedriftsledelsen kan ikke dokumentere overfor andre - sin løpende innsats - sin løpende informasjon om bedriftens lønnsomhet * Løsning: Avveiing fordeling av ansvar / fordeling av risiko * Hvem overvåker bedriftens løpende drift mest effektivt? * BANK: Delegert overvåking - Men hvilke muligheter har egentlig banken til å overvåke den løpende driften? - Utestengt fra bedriftsstyret - Tyskland: forvaltning av andres aksjer Men: forvaltning av andres interesser? * AKSJEMARKEDET: Overvåking utføres av finansanalytikere, institusjonelle investorer, spekulanter. * Bør BANKENE eie AKSJER? JA: økt mulighet for bankene til å overvåke NEI: økt risiko for bankene: egenkapital har lav prioritet NEI: økt makt for bankene - mer banklån enn optimalt? - mulighet for å regulere konkurranse mellom egne kunder? (Men: også mulig for banken uten aksjeeie) TN: Bank eller børs - 6

7 VERIFISERINGSPROBLEMET * Informasjonen er kjent for både bedriftsledelse og utenforstående investorer, men kan ikke verifiseres overfor tredjeparter, f.eks. domstoler. * Ufullstendige kontrakter mellom bedrift og investorer * En umulig kontrakt: Bedriften betaler kreditor 1 million kr dersom bedriften har penger nok. * En mulig kontrakt: Bedriftsledelsen har kontroll over driften hvis bedriften betaler sine avdrag. Hvis ikke, overtar kreditor kontrollen. * Kontrakten stipulerer ikke beslutningene, bare fordeling av kontrollen over beslutningene. * Sammenheng gjeldsgrad / fordeling av kontroll: Gjeld Betalingsvansker Overføring av kontroll * Bedriftens optimale gjeldsgrad avhenger av: (1) kreditorenes ledelsesevner + (2) realisasjonsverdien av bedriftens aktiva + (3) overtagelseskostnader! (i) kostnader ved å koordinere kreditorene (ii) kostnader ved en eventuell konkursprosess * Eksempel Japan: høy gjeldsgrad p.g.a. (1) og (3-i)? TN: Bank eller børs - 7

8 ... VERIFISERINGSPROBLEMET forts. * BANK vs AKSJEMARKED: Gjeldsgrad - Jo mer gjeld i bedriftene, jo mer bank. * Lave overtagelseskostnader krever en god overtagelsesordning * Bankbasert overtagelse: Uformelle samtaler ledet av hovedbankforbindelsen. - banken har bedre informasjon enn andre - banken har bedre incentiver enn andre - obligasjoner: spredt gjeld - koordineringsproblem * Administrativ overtagelse: Formelle konkursforhandlinger i skifteretten. Et godt konkurslovverk - reduserer kreditorenes overtagelseskostnader - fremmer et bankdominert finanssystem * Effektiv konkurslovgivning: - dårlige forretninger legges ned, - forretninger med lyse utsikter fortsetter. * Elementer i en god konkurslov: - den konkursrammede bedriften selges snarest mulig - den nye eieren bestemmer om ledelsen skal skiftes ut - inntektene fra salget fordeles blant kreditorene * Hvor effektivt kan konkurslovverket bli? TN: Bank eller børs - 8

9 GENERALBEKYMRING Tenker man langsiktig nok i næringslivet? Hvis ikke, skyldes det finanssektoren? * Skjult informasjon: Rask inntjening for å gi investorene hurtig beskjed om at investeringen er lønnsom. - Langsiktig bankfinansiering kan hjelpe * Skjulte handlinger: Investorene griper inn fordi de ikke stoler på ledelsen når inntektene uteblir på kort sikt. - Langsiktig bankfinansiering kan hjelpe * Aksjemarkedet: Oppkjøpstrusler - Ledelsen blir opptatt av dagens aksjekurs - Ledelsen bruker ressurser på å holde oppkjøpere unna TN: Bank eller børs - 9

10 AVSLUTNING: BANK en tanke bedre enn BØRS? - langsiktighet - bevaring av informasjon MEN: * Kan vi stole på norske banker? - erfaringer fra bankkrisen - interessekonflikter bankens ledelse / bankens eiere - jfr. tyske banker * Konkurslovgivningen viktig * Institusjonelle investorer på aksjemarkedet - overvåking - langsiktighet - Men: hva er forskjellen livsforsikring/bank? * I utlandet blir finanssystemene mer like hverandre: - Tyskland: fremvekst av aksjemarked strengere regulering av bankene - Japan: fremvekst av obligasjonsmarked - USA: slakkere regulering av bankene *... og var vel ikke så forskjellige før heller: - utskiftning av ledelsen etter aksjekursfall ingen særlig forskjell Tyskland, Japan, USA. TN: Bank eller børs - 10