Duket for multippelekspansjon

Transkript

1 M Å NEDENS ANALY SE # årgang 15 Duket for multippelekspansjon Høykonjunkturen i verdensøkonomien fortsetter i år. Veksten er riktignok under trend i USA som følge av et svakt boligmarked, men dette veies opp av høy aktivitet i Kina, India, Europa og Japan. Hovedrisikoen er et dypt tilbakeslag i amerikanske boligpriser. Inntreffer det, kan landingen gå fra å være myk til å bli hard. Minste motstands vei er oppover i de globale aksjemarkedene, og multippel-ekspansjon vil være hovedtemaet fremover. Inntjeningsmultiplene på de fleste børser er for lave gitt dagens rentestruktur. Enten må renten opp, resultatene ned eller aksjekursene opp. Vi heller mot det sistnevnte. Vi venter små utslag i obligasjonsmarkedet i månedene fremover. Kredittspreadene kan imidlertid trekke noe ut ettersom misligholdsrisikoen er undervurdert på dagens nivå. Oljeprisen viser solid styrke grunnet de økende spenningene mellom Iran og Vesten. Basert på de fundamentale forholdene i det fysiske markedet fremstår oljemarkedet som godt balansert med dagens OPEC-produksjon. Matvareprisene har prestert et solid rally i vinter drevet av økt etterspørsel etter biobrensel samt dårlige avlinger. De siste ukene har industrielle råvarer også brutt ut på oppsiden noe som gjenspeiler den vedvarende styrken i kinesisk økonomi. En rødglødende norsk økonomi vil føre til fortsatt press oppover i innenlandske renter og kronekurs. Den siste tidens oppgang i oljeprisen har fjernet mye av nedsiden på Oslo Børs, og vi venter en utvikling på linje med globale aksjemarkeder fremover.

2 O M O R I O N S E C U R I T I E S Orion Securities er et uavhengig meglerhus og investeringsbank med virksomhet innen megling, analyse, forvaltning, market making og corporate finance. Selskapet har i dag om lag 85 ansatte fordelt på kontorer i Oslo, Kristiansand og Vilnius i Litauen. Orion Securities er medlem av børsene i Oslo, Stockholm, Tallin, Riga og Vilnius. A N A L Y S E R Våre 16 analytikere dekker i dag over 200 selskaper i Norge, Sverige og Baltikum, og vi er særlig sterke på analyse av små og mellomstore bedrifter på Oslo Børs. Vårt fokus på denne typen selskaper er ikke uten grunn. Sannsynligheten for feilprising og dermed muligheten for investor til å ta ut meravkastning, øker jo mindre gjennomanalysert et selskap er. Muligheten for å finne de store gullklumpene, reduseres jo flere som har vært der med spaden og vaskepannen før deg. At vår filosofi virker og har produsert gode resultater over tid, dokumenteres av en rekke topp-plasseringer i paneler som Finansavisens Eksperttips og Børsspeilet i Økonomisk Rapport. M E G L I N G Mange av våre abonnenter benytter også Orion Securities som sin meglingsforbindelse. Et kundeforhold i Orion Securities innebærer at du får din egen personlige megler som gir deg oppdatert og relevant informasjon fortløpende slik at du kan foreta de riktige disposisjonene. F O R V A L T N I N G Aktiv Forvaltning er et godt plasseringsalternativ for deg som ikke selv har tid til å følge med børsen eller rett og slett ikke er fornøyd med avkastningen. I Orion Securities kan du velge mellom tre forvaltningsprodukter. Investeringsstrategien «Orion Favoritt» innebærer at vi plasserer dine midler i en blanding av solide børslokomotiver og våre favoritter blant små og mellomstore selskaper på Oslo Børs. Vi søker dessuten å stå helt eller delvis i kontanter i perioder hvor vi frykter børsfall. Våre to andre forvaltningsprodukter er «Orion Baltikum» og «Orion Norden». Du kan finne mer informasjon om Orion Securities og våre produkter på

3 Verdensøkonomien Side 3 Det store bildet Verdensøkonomien har de siste fire årene gjort det skarpt, men den har nå kommet til et brytningspunkt preget av økende divergenser. Veksten i amerikansk økonomi har i vinter slakket av til under trend som følge av nedgangen i boligmarkedet. I Kina og India fortsetter derimot ekspansjonen for full styrke, og Europa preges også av en bredt basert oppgang. Samlet sett venter vi fortsatt god global vekst i tiden fremover. Hovedårsaken til det er at oppbremsningen i USA har så langt vært kontrollert og kun hatt begrensede smitteeffekter. Dernest venter vi en fortsatt positivt utvikling i Kina og India noe som vil bidra til å holde aktiviteten i verdensøkonomien oppe. Til sist ser vi ingen klare barrierer i Europa og Japan som kan forhindre en fortsettelse av oppgangskonjunkturen. Hoveddrivkraften i verdensøkonomien er fortsatt globaliseringen. Denne bidrar til høy vekst i fremvoksende økonomier og avdempet inflasjon og økt vekstevne i den rike delen av verden.

4 Verdensøkonomien Side 4

5 Verdensøkonomien Side 5 Inflasjonsutsikter Kjerneinflasjonen ligger stabil på et lavt nivå i de fleste land, og vi venter mer av det samme fremover. Videre venter vi at eventuelle overraskelser i prisbildet vil være på nedsiden. Som en følge av strukturelle forhold relatert til blant annet globaliseringen kan lommene med prispress som har utviklet seg i verdensøkonomien de siste årene vise seg mye enklere å eliminere enn mange frykter i dag. Risikomomenter Det største faremomentet nå er muligheten for et markert tilbakeslag i amerikansk økonomi. Så langt har ikke nedgangen i boligmarkedet gitt store ringvirkninger, men tiltar prisfallet, kan dette fort endre seg. Det store underskuddet i utenriksregnskapet er også en kilde til ustabilitet. Et annet risikomoment er at vi står foran et brått taktskifte i lønnsvekst og prisstigning. Arbeidsmarkedet er stramt i land som USA og Storbritannia, og historien viser at når arbeidsledigheten faller under visse nivåer, kan lønnsveksten skyte uforholdsmessig raskt fart. Skjer det, kan inflasjonen tilta hurtig, spesielt hvis produktivitetsveksten samtidig slakker av. Produktivitetsutviklingen dempes som regel når arbeidsmarkedet er stramt og kapasitetsutnyttelsen høy.

6 Verdensøkonomien Side 6

7 Verdensøkonomien Side 7 USA De økonomiske rapportene fra USA spriker. Her kan nevnes at boligbyggingen og detaljhandelen utvikler seg svakt, mens blant annet eksportsektoren gjør det bra. Samlet sett har den ujevne utviklingen i økonomien bidratt til å trekke veksten ned mot 2%, noe som harmonerer godt med vårt myklandingsscenario. Faren er imidlertid at landingen går fra å være myk til å bli hard om fallet i boligprisene tiltar i styrke. Av forhold som taler for prisnedgang, kan nevnes at antallet boliger som legges ut for salg vanligvis øker om våren. Dernest kan subprime-krisen påvirke markedet negativt. Rundt 20% av alle boliglån i USA er subprime, noe som vil si at låntaker enten har betalingsanmerkninger eller svak betjeningsevne. Amerikansk økonomi har gjennomgående vist seg robust og dynamisk de siste ti årene og gjentatte ganger overrasket på oppsiden. Foreløpig heller vi mot at det ikke blir noen negativ spiral i boligpriser og konjunkturer, i alle fall så lenge arbeidsmarkedet holder seg stramt. Den videre utviklingen i boligprisene kan imidlertid vanskelig vites med sikkerhet, og skulle statistikkene vise vesentlig prisfall i månedene fremover, vil det åpenbart gjøre oss betenkte. Inflasjonen i USA er over sentralbankens komfortsone som er en kjerneinflasjon på nær men ikke over 2%. Så lenge økonomien fortsetter å vokse under trend, vil imidlertid presset på ressursene gradvis avta og prisstigningen etter hvert rulle over og ned. Vi er derfor ikke spesielt bekymret for inflasjonsfaren. Dette synet underbygges av at oljeprisen er ned på årsbasis.

8 Verdensøkonomien Side 8

9 Verdensøkonomien Side 9 Europa Eurosonen nyter godt av bredt basert vekst, og med lav inflasjon og fortsatt ledige ressurser i økonomien er utsiktene gode. En sterk euro, rentehevninger og oppbremsingen i USA kan riktignok dempe oppgangen noe, men ikke nok til å kvele høykonjunkturen. Kjerneinflasjonen har tatt seg merkbart opp i vinter, men både denne og overskriftsinflasjonen ligger fortsatt godt under sentralbankens smertegrense på 2%. Vi vurderer faren for at prisstigningen løfter seg over dette nivået som begrenset. Til det er lønnsveksten for svak samtidig som strukturelle forhold som økt arbeidsinnvandring fra de nye EU-landene virker prisdempende. Britisk økonomi vokser også friskt, men etter mange år med sterk ekspansjon har arbeidsmarkedet blitt stramt. Dette har fått lønnsveksten til å skyte fart noe som nå begynner å reflekteres i inflasjonsutviklingen. Kjerneinflasjonen er på 2% og stigende, og for å gardere seg mot videre oppgang, må sentralbanken fremprovosere en myklanding. Vi utelukker derfor ikke at pengepolitikken må strammes ytterligere inn.

10 Verdensøkonomien Side 10

11 Verdensøkonomien Side 11

12 Verdensøkonomien Side 12 Japan Japansk økonomi akselererte mot slutten av fjoråret, og dette fikk sentralbanken til å heve renten i midten av februar. De fleste aktivitetsindikatorer tegner et positivt bilde, og dette taler for en fortsettelse av den gode utviklingen. En kjerneinflasjon som stadig befinner seg i negativt territorium og en yen-kurs som har styrket seg moderat i år, gjør imidlertid at sentralbanken ikke vil forhaste seg med nye rentehevninger. Kina Kina er inne i sitt femte år med tosifret vekst, men på tross av dette og en kraftig oppgang i råvareprisene er inflasjonen kun på 2,7%. Den lave prisstigningen er en bekreftelse på økonomiens sterke vekstevne. Miksturen av vestlig teknologi, ekspertise og satsning på robuste kapitalistiske prinsipper har fått produktiviteten til kinesiske arbeidere til å eksplodere. Det er foreløpig få tegn til at denne fasen er over, og dette lover godt for den videre utviklingen. På tross av myndighetenes gjentatte bestrebelser på å kjøle ned økonomien, tviler vi på at veksten vil avta merkbart i tiden fremover. Dette tilkjennegis blant annet av at ledende indikatorer har akselerert i vinter. Disse befinner seg nå på det høyeste nivået på to år.

13 Eiendom Side 13

14 Renter/obligasjoner Side 14

15 Renter/obligasjoner Side 15 Mot stabilitet i amerikanske styringsrenter På tross av at prisstigningen i USA fortsatt er i overkant, har Federal Reserve endret sin grunnholdning fra innstrammende til nøytral. I pengemarkedet har aktørene allerede begynt å prise inn et rentekutt senere i år, men dette kan være forhastet. For det første er ikke dagens styringsrente spesielt høy. Dernest tviler vi på at amerikanske konjunkturer vil svekkes vesentlig i tiden fremover. Øvrige styringsrenter I Storbritannia gjør tiltagende prispress sammen med styrken i økonomien at en rentehevning ikke kan utelukkes. Et allerede høyt rentenivå gjør imidlertid at oppsiden i renten er begrenset. I eurosonen er trenden i styringsrenten oppad rettet, mens den er sidelengs i Japan. I Kina venter vi at myndighetene fortsetter å stramme inn den økonomiske politikken gjennom en gradvis oppgang i rentenivået og valutakursen. Flatt obligasjonsmarked Uroen i finansmarkedene i månedsskiftet februar-mars førte til økt etterspørsel etter sikre investeringer som statsobligasjoner, og dette sendte langrenten ned. Siden har rentene steget noe, men de befinner seg fortsatt på lave nivåer. Med stabilitet i både inflasjon og styringsrenter venter vi ingen store utslag i obligasjonsmarkedet fremover.

16 Aksjemarkeder Side 16

17 Aksjemarkeder Side 17 Rom for multippelekspansjon Børsfallet på 9% på Shanghai-børsen den 27. februar utløste et skarpt men kortvarig tilbakeslag i de globale aksjemarkedene, og spørsmålet som alle stiller seg nå, er om korreksjonen er over. Selv om tilbakeslaget har vært lite både i pris og tid sammenlignet med tidligere korreksjoner, synes oddsene økende for at oppgangsmarkedet er gjenopptatt: Kinesiske aksjer har hentet inn hele fallet og trengt inn i rekordterritorium. Som en følge av subprime-krisen er faren for ytterligere rentehevninger i USA over på tross av at inflasjonen fortsatt er ganske høy. Resesjonsfaren er lav, og inntjeningsestimatene har ikke blitt kuttet under de siste ukers markedsturbulens. Aksjer er billige sammenlignet med konkurrerende aktivaklasser, og forholdene ligger godt til rette for multippelekspansjon med dagens rentestruktur. P/E basert på ventet inntjening neste fire kvartaler er på 14 i Europa, 15 i USA og 18 i Japan. Med et langsiktig rentenivå på 4,0% i eurosonen, 4,6% i USA og 1,7% i Japan fremstår aksjer som undervurderte sett i forhold til den løpende inntjeningen, og denne ubalansen kan kun rettes opp på følgende måter: Langsiktige rentenivå stiger. Inntjeningen faller. Aksjekursene stiger. Gitt vårt syn på verdensøkonomien heller vi mot det sistnevnte alternativet, og dette taler for at minste motstands vei er oppover i de globale aksjemarkedene. Hovedargumentene mot et positivt markedssyn er at børskorreksjonen tidligere i år var unormalt grunn og kortvarig. Dernest knytter det seg fortsatt usikkerhet til utviklingen i USA. Får vi et dypt tilbakeslag i boligprisene, vil faren for en resesjon og nedgangsmarked på børsene øke markant.

18 Aksjemarkeder Side 18

19 Aksjemarkeder Side 19

20 Aksjemarkeder Side 20

21 Aksjemarkeder Side 21

22 Aksjemarkeder Side 22

23 Sektor Side 23

24 Valuta Side 24

25 Valuta Side 25 Hvor undervurdert er egentlig yen? Yen-kursen har vært det store samtaleemnet den siste måneden. Kursen styrket seg markert under børsuroen i begynnelsen av mars, noe som trolig skyldes av avvikling av risikofylte posisjoner finansiert gjennom lån i lavrentevalutaer som yen. Hva skjer videre med den japanske valutaen? I følge kjøpekraftsparitet er yen dypt undervurdert, spesielt mot euro, og dette taler for en videre oppgang i valutaen. Motargumentet er at Japan fortsatt sliter med deflasjon samtidig som konjunkturoppgangen i stor grad er eksportdrevet. Under slike forhold er vanligvis oppsiden i valutaer begrenset. Dernest kan det reises spørsmål om i hvor stor grad beregningene av kjøpekraftsparitet i forholdet mellom yen og dollar og euro er relevante ettersom disse ikke tar hensyn til Kinas inntreden i verdensøkonomien. I forhold til Kina er Japan i høyeste grad en høykostprodusent, og dette gjør oss usikre på hvor undervurdert yen egentlig er. Det fundamentale bildet for den japanske valutaen er således ikke så entydig som de fleste vil ha det til. Konsensus er at yen er undervurdert og skal opp, men kanskje skjer det motsatte? Oppside i yuan Med en økonomi som vokser over trend uten klare tegn til oppbremsning og en inflasjon som peker moderat oppover, ligger forholdene godt til rette for en videre oppgang i den kinesiske valutaen. Yuan kan meget vel bli vinneren i valutamarkedet i år om prispresset tiltar så mye at inflasjonen nærmer seg toppen fra 2004 rundt 5%. Årsaken er at kinesiske myndigheter i så fall vil ha få grunner til å holde valutakursen nede. Sidelengs trend i EUR/USD Skiftet til nøytral grunnholdning i Federal Reserve på samme tid som ESB er i innstrammingsmodus har sendt EUR/USD opp mot tidligere topper. Vår vurdering er likevel at den større trenden er sidelengs. At både rentedifferanser og handelsbalanser taler mot dollaren, veies opp av at den amerikanske valutaen allerede er tydelig underpriset mot sin europeiske motpart.

26 Valuta Side 26

27 Baltikum Side 27

28 Råvarer/fraktmarkeder Side 28

29 Råvarer/fraktmarkeder Side Priskurve Texas-olje Spot Priskurve Texas-olje Spot Om 1 måned Om 2 måneder Om 3 måneder Om 4 måneder Om 5 måneder Om 6 måneder Om 7 måneder Om 8 måneder Om 9 måneder Om 10 måneder Om 11 måneder Om 12 måneder Olje Den underliggende balansen i oljemarkedet har bedret seg betraktelig de siste månedene og fremstår nå som ganske sunn. Kulden på senvinteren sammen med OPEC-kuttene har redusert lagrene til mer normale nivåer. Samtidig viser anslag fra de fleste analysehus at det ikke er behov for flere OPEC-kutt i år: 2007 IEA EIA OPEC Vekst i global etterspørsel 1,5 1,6 1,2 Produksjonsvekst ikke-opec 1,2 0,7 1,2 Behov for OPEC-produksjon 30,6 30,5 30,2 OPEC-produksjon i januar 30,2 30,0 30,0 I følge uttalelser fra flere medlemsland er OPEC komfortabel med en oljepris rundt $60. Stiger prisen vesentlig over dette nivået, vil kartellet uten problemer kunne øke produksjonen for å bringe prisen ned. Ledig produksjonskapasitet er for tiden på om lag 4,5 millioner fat per dag. Tilsvarende venter vi produksjonskutt om oljeprisen sklir ned mot $50. Det tviler vi imidlertid på blir nødvendig så fremt verdensøkonomien ikke fallet utfor stupet med en svikt i etterspørselen som resultat. Tvert imot tilsier de fleste prognoser en gradvis tilstramning av oljemarkedet med dagens OPEC-produksjon. Hovedusikkerheten i oljemarkedet knytter seg til den politiske situasjonen i Midtøsten. Konflikten mellom Iran og Vesten blir stadig dypere, og bryter det ut krig, vil faren for bortfall av den iranske oljeeksporten på 2,4 millioner fat per dag være overhengende. Med en ledig kapasitet på 2,8 millioner fat per dag vil Saudi-Arabia alene kunne erstatte et bortfall av iransk olje. Dette forutsetter imidlertid at Hormuz-stredet ikke blir stengt for skipstrafikk ettersom det passerer 15 millioner fat olje hver dag gjennom dette. Selv om Iran i en krigssituasjon ganske sikkert vil prøve seg på dette, er det på ingen måte gitt at de vil lykkes. Stredet er 34 kilometer bredt på sitt smaleste.

30 Råvarer/fraktmarkeder Side 30

31 Råvarer/fraktmarkeder Side 31

32 Råvarer/fraktmarkeder Side 32

33 Råvarer/fraktmarkeder Side 33

34 Råvarer/fraktmarkeder Side 34

35 Råvarer/fraktmarkeder Side Priskurve Gull Spot Om 6 måneder Om 12 måneder Priskurve Aluminium Spot Om 6 måneder Om 12 måneder Om 24 måneder Om 36 måneder Om 48 måneder Om 60 måneder Øvrige råvarer Mot slutten av fjoråret bar råvaremarkedet preg av å være i en korreksjonsfase, men i år har fornyet styrke satt inn. Rallyet kom først i matvarer og andre jordbruksprodukter, men de siste ukene har også industriråvarer satt nye prisrekorder. Drivkraften i oppgangen i matvareprisene er økt etterspørsel etter biobrensel og dårlige avlinger flere steder. Oppgangen i metaller og andre industrielle råvarer har derimot trolig først og fremst sammenheng med den vedvarende styrken i kinesisk økonomi. Kina har stått for halvparten av den globale forbruksveksten av metaller siden årtusenskiftet, og så lenge veksten i landet holder seg høy, er nedsiden i industrielle råvarer begrenset.

36 Råvarer/fraktmarkeder Side Priskurve Kobber Spot Om 6 måneder Om 12 måneder Om 24 måneder Om 36 måneder Om 48 måneder Om 60 måneder

37 Råvarer/fraktmarkeder Side 37

38 Norge Side 38

39 Norge Side 39 Duket for videre renteoppgang Veksten i norsk økonomi er robust, men konjunkturoppgangen er i en moden fase. Utsiktene er gode, men samtidig er begrensningene i økonomiens vekstevne blitt tydeligere. Ledig arbeidskraft er sysselsatt samtidig som ledig kapasitet i næringslivet er tatt i bruk. Utfordringen for Norges Bank er nå å bremse den videre veksten slik at en akselerasjon i lønns- og prisstigningen unngås. Foreløpig er prispresset lavt, men historien viser at det kan inntreffe brå taktskifter i lønnsveksten og inflasjonen bare presset i økonomien blir stort nok. Så lenge veksten i norsk økonomi er godt over trend, har Norges Bank ingen andre valg enn å fortsette innstrammingen. Siden tegnene til oppbremsning stadig glimrer med sitt fravær, må vi belage oss på flere rentehevninger i tiden fremover. Renten stiger nå raskere i Norge enn i eurosonen, og dette gir støtte til kronen. Det er sannsynligvis bare et spørsmål om tid før euroen faller under åtte og dollaren under seks mot kroner. Sterk oljepris utligner stigende renter Stigende renter og sterk krone vil skape motvinder på Oslo Børs i år. Motposten er at oljeprisen har steget betydelig de siste månedene, og denne befinner seg nå på attraktive nivåer for olje- og offshorebransjen. Vi venter derfor at Oslo Børs utvikler seg på linje med de globale aksjemarkedene fremover.

40 Norge Side 40

41 Norge Side 41

42 Univers Side 42 BANKER Grunnfondsbevis Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted P/Book Utbytte EK-andel Rente- Resultat- Kostnad/ Utlåns- Utlånsmargin margin inntekt tap vekst DnB NOR DNBNOR ,10 93,00 10,3 10,3 1,5 4,1% 5,0% 1,1% 1,0% 50,4% 0,06% 11,2% Nordea Bank AB NDA ,40 112,00 11,8 11,3 1,9 3,4% 4,4% 1,1% 1,0% 51,4% 0,03% 11,0% Skandinaviska Enskilda Ba SEB ,50 215,00 13,1 13,0 2,1 2,7% 3,6% 0,7% 0,8% 57,9% 0,12% 11,2% Svenska Handelsbanken seshb ,00 209,00 11,7 11,4 1,8 3,4% 3,6% 0,8% 0,8% 45,3% 0,03% 10,4% Indre Sogn Sparebank ISSG ,00 106,00 13,3 15,0 1,0 7,6% 8,1% 2,2% 0,8% 67,2% 0,14% 2,0% Nes Prestegjelds Spareban NESG ,00 118,00 17,1 17,6 1,1 7,1% 6,9% 1,9% 0,6% 74,6% 0,27% 4,1% Ringerikes Sparebank RING ,00 151,00 12,7 12,4 0,9 8,0% 13,3% 2,2% 1,3% 50,8% 0,19% 3,0% Sandnes Sparebank SADG ,00 201,00 12,4 12,3 1,5 7,1% 5,1% 1,6% 0,9% 58,0% 0,12% 8,8% Sandsvær Sparebank SANG ,00 188,50 11,2 10,4 1,6 8,4% 5,7% 1,5% 1,1% 50,3% 0,20% 7,3% Sparebanken Midt-Norge MING ,00 87,00 11,1 11,1 1,5 7,7% 7,3% 1,8% 1,3% 57,2% 0,10% 5,0% Sparebanken Møre MORG ,00 254,00 11,5 12,8 1,3 7,5% 7,4% 2,0% 1,2% 49,3% 0,13% 2,0% Sparebanken Nord-Norge NONG ,00 154,00 12,0 11,6 1,6 7,1% 7,0% 2,1% 1,3% 57,0% 0,14% 7,2% Sparebanken Pluss PLUG ,00 195,00 12,8 15,5 1,5 6,9% 8,0% 1,7% 1,3% 38,2% 0,04% 6,7% SpareBank 1 SR-Bank ROGG ,50 191,00 10,0 12,1 1,4 7,6% 6,2% 1,4% 1,2% 53,0% 0,11% 6,2% Sparebanken Vest SVEG ,00 173,75 11,4 14,9 1,7 8,5% 5,4% 1,7% 1,1% 52,0% 0,09% 13,7% Sparebanken Øst SPOG ,00 130,00 13,1 14,0 1,2 6,3% 6,5% 1,7% 0,8% 56,5% 0,17% 2,7% Totens Sparebank TOTG ,00 195,00 12,4 13,8 1,7 7,3% 4,9% 1,8% 0,9% 62,6% 0,08% 2,0% Median 12,0 12,4 1,5 7,1% 6,2% 1,7% 1,0 % 53,0 % 0,12% 6,7% FORSIKRING Grunnfondsbevis Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted P/Book P/Sales Utbytte Operating EPS- EPSmargin vekst vekst Bluewater Insurance BLU ,00 60,00 16,6 12,6 1,1 na 1,8% 21,4% 211% 32% Storebrand STB ,00 79,00 16,8 16,4 2,5 1,3 1,8% 20,3% -4% 3% Median 16,7 14,5 1,8 1,3 1,8% 20,8% 104% 17% ØVRIG FINANS OG EIENDOM Finans/eiendom Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte (rentesensitive) ABG Sundal Collier ASC ,90 15,30 9,1 9,7 5,2 5,5 5,1 5,4 7,3 7,6 2,4 4,5 11,5% Acta Holding ACTA ,90 27,00 14,5 15,8 9,2 10,1 9,1 10,0 12,8 14,0 5,0 12,7 6,2% Aktiv Kapital AIK ,00 88,00 14,2 16,2 12,1 12,8 10,9 11,3 15,8 16,7 2,8 2,3 3,6% IMAREX NOS IMAREX ,50 55,00 62,9 (n.a.) (n.a.) (n.a.) 33,8 56,4 (n.a.) (n.a.) 6,2 1,9 2,2% Norgani Hotels NORGAN ,00 100,00 15,5 13,4 15,7 14,9 15,7 14,9 21,8 20,7 4,2 0,9 7,1% Olav Thon Eiendomsselska OLT ,00 948,00 10,1 9,1 14,9 13,7 14,8 13,6 20,7 19,1 6,2 1,3 1,3% Steen & Strøm SST ,00 398,00 32,7 24,9 26,0 21,9 25,3 21,3 36,1 30,4 5,8 1,6 1,1% Median 14,5 14,6 13,5 13,3 14,8 13,6 18,2 17,9 5,0 1,9 3,6% IKKE-SYKLISKE SELSKAPER Defensive Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte (stabile) Arendals Fossekompani AFK , ,00 12,6 12,4 8,7 7,9 8,3 7,6 12,0 11,0 8,2 1,9 3,2% Hafslund ser. A HNA ,50 152,00 35,1 32,6 16,6 14,0 10,6 9,3 29,1 23,7 2,5 1,5 0,9% Orkla ORK ,00 473,00 15,7 18,5 13,0 14,2 9,4 9,8 16,7 19,7 1,6 1,7 2,4% Rieber & Søn RIE ,00 59,50 15,4 14,1 15,1 13,7 9,8 9,1 20,9 19,1 0,9 2,4 2,6% Synnøve Finden SFM ,30 25,80 10,0 8,4 11,8 10,1 6,9 6,0 16,4 14,0 0,4 0,8 0,0% Telenor TEL ,50 125,00 18,8 17,1 17,2 14,7 8,5 7,6 23,8 20,4 2,4 6,3 2,2% Median 15,5 15,6 14,0 13,9 8,9 8,4 18,8 19,4 2,0 1,8 2,3%

43 Univers Side 43 OLJE- OG GASSPRODUSENTER Olje- og gass- Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte produsenter Altinex ALX ,17 1,80 17,6 8,1 8,2 4,3 3,6 2,7 18,0 8,5 1,5 4,7 0,0% CanArgo Energy CorporatioCNR ,33 14,00 (n.a.) 7,9 28,9 6,2 16,2 5,1 28,9 6,2 5,2 2,5 0,0% DNO DNO ,84 16,00 42,6 11,0 19,8 8,0 13,2 6,5 12,4 11,4 5,9 14,9 3,7% InterOil Exploration and ProIOX ,50 52,00 17,0 6,6 6,9 3,8 4,9 2,9 18,8 7,2 2,1 3,8 0,0% Norsk Hydro NHY ,00 200,00 14,2 13,0 5,0 4,4 3,7 3,3 14,6 13,2 1,3 2,4 2,7% Norse Energy Corp. NEC ,65 6,00 (n.a.) 27,8 29,3 15,5 10,5 7,6 43,3 21,1 1,0 1,9 0,0% PA Resources PAR ,25 60,00 8,7 5,7 4,1 2,7 3,5 2,3 9,1 6,0 2,3 2,6 0,0% Petrobank Energy and ResoPBG ,00 100,00 25,4 12,2 17,7 7,9 11,3 5,3 24,6 11,0 9,4 5,6 0,0% Questerre Energy CorporatiQEC ,00 8,00 20,2 7,8 11,8 4,1 7,2 3,0 18,1 6,3 5,5 2,9 0,0% Rocksource RGT 851 1,46 1,00 (n.a.) 18,6 (n.a.) 4,0 (n.a.) 3,3 (n.a.) 15,2 5,9 3,3 0,0% Statoil STL ,00 160,00 9,8 8,5 3,6 3,1 2,9 2,5 11,1 9,3 0,8 2,5 5,1% Trefoil TREF ,20 44,00 20,8 15,0 16,0 12,1 6,7 5,3 24,7 18,5 2,6 1,9 0,0% Median 17,6 9,8 11,8 4,4 6,7 3,3 18,1 10,2 2,5 2,8 0,0% OLJESERVICE ` Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte Acergy ACY ,75 125,00 15,9 12,3 11,9 8,5 9,1 6,7 16,6 11,8 1,6 4,3 1,0% Aker AKER ,00 400,00 74,6 36,2 (n.a.) 48,8 (n.a.) 40,8 (n.a.) 67,7 6,0 47,1 1,8% Aker Floating Production AKFP ,50 103,00 (n.a.) 7,4 (n.a.) 11,7 (n.a.) 10,4 (n.a.) 16,3 78,2 2,1 0,0% Aker Kværner AKVER ,00 740,00 15,1 13,2 9,3 7,8 8,3 7,0 12,9 10,8 0,7 8,2 1,8% Bonheur BON ,00 275,00 41,0 (n.a.) 12,7 15,8 8,2 9,2 17,6 21,9 1,6 1,2 3,1% BW Offshore Limited BWO ,70 29,00 22,0 18,6 23,2 23,7 14,9 15,4 23,2 23,7 6,3 2,6 0,0% Ganger Rolf GRO ,00 246,00 4,0 3,4 (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) >100 1,3 3,9% Bjørge BJORGE ,50 20,00 19,5 14,9 9,4 7,1 7,7 5,9 13,0 9,8 0,8 2,0 1,7% CorrOcean COR 322 6,05 7,50 12,0 8,2 7,9 4,8 7,4 4,5 11,0 6,7 1,6 2,7 0,0% Global Geo Services GGS 373 3,18 3,00 8,2 (n.a.) 7,7 26,6 2,8 2,8 7,7 26,6 1,0 1,3 0,0% Petrojack JACK ,60 25,00 31,1 7,0 (n.a.) 10,1 (n.a.) 8,6 (n.a.) 12,6 nm 1,2 0,0% Petroleum Geo-Services PGS ,25 175,00 10,3 9,5 7,0 6,5 4,9 4,6 9,9 9,2 2,8 4,2 0,0% Prosafe PRS ,30 99,00 14,2 10,8 14,3 11,0 11,3 9,1 15,4 11,8 6,5 5,1 4,3% Sevan Marine SEVAN ,25 39,00 (n.a.) 55,5 60,4 23,5 49,3 20,8 83,9 32,6 12,5 3,0 0,0% Subsea 7 SUB ,00 120,00 14,7 10,5 9,8 6,9 7,7 5,7 14,7 10,3 1,4 4,4 0,0% TGS-NOPEC Geophysical CTGS ,25 140,00 12,2 10,8 6,9 5,6 4,5 3,5 10,3 8,3 4,6 3,7 0,0% Aker Drilling AKD ,60 42,00 (n.a.) 12,9 (n.a.) 21,7 (n.a.) 17,8 (n.a.) 24,1 nm 0,9 0,0% Eastern Drilling EDRILL ,00 128,00 (n.a.) 17,7 (n.a.) 13,7 (n.a.) 11,1 (n.a.) 19,0 nm 1,9 0,0% Fred. Olsen Energy FOE ,50 350,00 9,4 5,1 9,4 4,6 7,6 4,0 9,9 4,8 3,9 3,6 3,4% Ocean Rig OCR ,90 40,00 20,2 9,1 15,8 9,3 10,6 7,0 15,8 9,3 4,2 3,1 0,0% Petrolia Drilling PDR ,32 4,00 10,7 7,1 3,3 1,6 3,0 1,5 4,5 2,2 4,1 1,4 0,0% Scorpion Offshore SCORE ,50 80,00 23,6 3,6 30,9 5,0 26,9 4,5 30,9 5,0 11,8 2,0 0,0% Seadrill SDRL ,30 110,00 24,5 9,2 23,7 11,8 15,4 9,4 27,8 13,9 4,4 3,5 0,0% Songa Offshore SONG ,90 16,30 43,3 16,8 20,6 9,3 11,4 6,7 28,6 13,0 0,7 5,2 0,0% Deep Sea Supply. DESS ,50 19,00 9,9 7,6 11,2 9,6 8,8 7,6 11,8 10,1 4,1 1,4 0,0% Scorpion Offshore DOF ,25 68,00 7,4 7,3 9,7 9,7 6,9 6,7 10,5 10,5 1,5 1,7 1,6% Eidesvik Offshore EIOF ,00 63,50 12,1 9,6 16,1 14,0 9,8 8,9 17,5 15,2 2,1 1,0 2,9% Farstad Shipping FAR ,50 158,00 9,2 8,3 10,1 9,3 7,2 6,7 11,0 10,1 2,6 1,4 2,1% Havila Shipping HAVI ,00 96,00 5,7 5,0 8,5 7,6 7,4 6,5 9,2 8,3 2,3 1,1 3,0% Siem Offshore SIOFF ,75 10,70 15,4 9,5 17,1 15,3 11,9 11,7 19,0 17,0 2,5 2,1 0,0% Solstad Offshore SOFF ,00 155,00 10,1 8,0 10,3 7,9 6,2 5,0 11,1 8,6 2,6 1,5 1,4% Median 14,2 9,5 10,3 9,5 8,2 6,8 13,0 11,3 2,6 2,1 0,0% GULL- OG MINERALSELSKAPER Gull Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte Crew Gold Corporation CRU ,60 18,40 15,8 8,6 12,2 7,2 9,6 6,2 17,4 10,3 2,7 2,7 0,0% Int. Gold Exploration IGE ,48 8,50 9,7 (n.a.) 8,5 (n.a.) 8,5 (n.a.) 8,5 (n.a.) 7,8 5,9 0,0% Median 12,7 8,6 10,3 7,2 9,0 6,2 12,9 10,3 5,2 4,3 0,0%

44 Univers Side 44 SHIPPING Shipping Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte Aker American Shipping AKASA ,00 108,00 (n.a.) 41,5 (n.a.) 26,4 31,9 13,0 (n.a.) 36,7 21,9 2,3 0,0% Belships BEL ,80 8,60 5,8 7,3 3,2 3,8 3,0 3,5 4,4 5,3 0,7 1,4 6,9% Bergesen Worldwide Gas GAS ,25 77,00 10,5 14,8 12,9 15,6 8,7 9,8 13,0 15,8 2,1 1,4 5,6% Camillo Eitzen & Co CECO ,75 77,00 6,2 4,1 12,0 9,3 7,4 6,0 16,7 13,0 0,7 1,7 2,2% Eidsiva Rederi EID ,00 31,80 9,1 15,8 13,0 17,9 7,1 8,2 13,0 17,9 1,1 1,4 0,0% Frontline FRO ,75-12,4 16,4 10,2 11,2 7,1 7,4 10,2 11,2 2,6 3,6 6,4% Golar LNG GOL ,25 88,00 12,7 14,6 23,4 23,6 15,4 15,5 24,4 24,6 3,6 1,5 0,0% Golden Ocean Group GOGL ,15 12,50 7,0 5,5 8,0 5,9 6,8 5,1 8,0 5,9 1,4 2,3 0,0% Green Reefers GRR ,75 5,04 11,3 9,1 11,3 9,4 6,6 5,8 15,7 13,1 0,9 1,9 4,2% I.M. Skaugen IMSK ,00 64,00 6,9 4,6 7,3 6,1 4,8 4,3 7,3 6,1 0,7 1,5 4,1% Jinhui Shipping and Transp JIN ,80 41,00 5,0 5,4 6,6 6,8 5,6 5,6 6,6 6,8 1,8 1,4 1,3% Odfjell ser. A ODF ,00 110,00 10,7 9,1 13,1 11,6 8,0 7,4 14,6 12,9 1,7 1,9 5,8% Star Reefers Inc. SRI ,00 216,00 6,3 6,3 7,2 6,8 5,1 4,6 7,2 6,8 1,4 1,3 0,0% Stolt-Nielsen SNI ,50 180,00 9,9 7,3 7,4 6,5 7,4 6,5 8,3 7,2 1,2 1,4 3,5% Wilh. Wilhelmsen ser. A WWI ,00 260,00 8,9 7,4 7,8 6,4 6,4 5,4 8,8 7,1 2,0 1,7 5,7% Wilson WILS ,60 22,90 7,5 6,9 6,3 5,8 4,3 3,9 8,7 8,0 0,9 1,8 4,9% Median 8,9 7,3 8,0 8,1 6,9 5,9 8,8 9,6 1,4 1,6 3,8% SYKLISKE INDUSTRI- OG KONSUMSELSKAPER Sykliske Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte Adresseavisen AAV ,00 580,00 14,0 13,0 8,7 7,8 5,8 5,3 12,1 10,9 1,1 3,0 4,0% AF Gruppen AFG ,00 127,00 9,6 7,6 6,4 4,6 4,9 3,6 8,9 6,3 0,3 3,1 3,4% Aker Yards AKY ,50 103,00 (n.a.) 7,4 (n.a.) 11,7 (n.a.) 10,4 (n.a.) 16,3 78,2 2,1 0,0% Blom BLO ,80 32,00 15,2 10,1 11,7 7,3 7,4 5,2 16,2 10,1 1,1 4,8 0,0% Borgestad BOR ,50 201,00 (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) 40,5 34,2 (n.a.) (n.a.) 1,0 1,0 3,1% Byggma BMA ,00 75,00 16,3 9,2 14,3 8,9 10,2 7,0 19,9 12,3 0,4 1,9 0,0% Conseptor CNS 242 8,70 13,00 14,2 9,0 9,9 6,3 8,1 5,4 13,7 8,7 0,4 1,8 3,4% Eitzen Maritime Services EMS ,50 55,90 15,7 13,5 16,9 13,9 13,0 11,2 16,9 13,9 0,4 18,8 0,0% Ekornes EKO ,00 145,00 13,7 13,1 9,0 8,3 7,7 7,0 13,0 12,0 2,0 4,2 5,2% Expert EXPERT ,00 94,00 9,8 8,6 5,7 4,5 4,7 3,8 7,9 6,3 0,3 2,2 3,4% Fosen Trafikklag FOS ,00 450,00 7,1 6,5 17,6 14,2 7,2 6,1 24,5 19,7 0,3 1,1 3,0% Hjellegjerde HJE ,10 33,00 16,3 9,1 13,9 8,8 8,0 5,8 19,4 12,2 0,3 0,9 0,0% Tide TIDE ,00 580,00 8,6 5,7 10,5 7,1 4,0 3,3 14,6 9,9 0,3 0,9 3,7% Hurtigruten Group HRG ,50 152,00 35,1 32,6 16,6 14,0 10,6 9,3 29,1 23,7 2,5 1,5 0,9% Kongsberg Automotive HoldKOA ,00 65,00 11,0 9,1 8,9 7,1 6,6 5,3 12,1 9,7 0,8 8,3 2,8% Kongsberg Gruppen KOG ,00 233,00 15,2 13,0 12,4 10,2 8,9 7,6 17,2 14,2 0,8 2,8 1,2% Kverneland KVE ,00 94,00 22,4 13,2 16,6 10,1 9,2 6,3 23,7 14,4 0,4 2,4 0,0% Luxo LUX 107 8,50 8,50 32,8 5,2 27,7 5,3 16,9 4,7 38,4 7,4 0,2 1,5 0,0% Media & Research Group MRG ,00 13,30 19,9 15,5 20,0 16,1 13,2 11,0 27,8 22,4 1,3 2,2 0,0% Namsos Trafikkselskap NAM 69 72,00 55,00 30,8 13,8 24,3 14,1 5,7 4,4 33,8 19,7 0,3 1,0 2,1% Norske Skogindustrier NSG ,00 120,00 15,1 11,6 14,8 12,3 7,0 6,4 20,5 17,2 0,7 1,3 5,6% Norwegian Air Shuttle NAS ,00 110,00 11,4 7,1 6,8 3,7 5,2 3,0 9,5 5,2 0,5 4,3 0,0% Royal Caribbean Cruises RCL ,00 267,00 11,7 10,8 12,2 11,4 8,6 8,1 12,2 11,4 1,4 1,5 1,5% SAS AB SAS NOK ,00 145,00 10,7 7,5 4,1 2,3 2,5 1,5 5,7 3,2 0,3 1,3 0,0% Scana Industrier SCI ,40 13,50 13,1 11,9 9,2 7,6 7,4 6,2 12,3 10,6 1,0 3,3 1,9% Schibsted SCH ,00 240,00 23,1 19,2 16,0 12,8 11,6 9,7 22,2 17,8 1,4 neg 1,6% Skiens Aktiemølle SKI ,00 117,00 15,4 15,2 (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) >100 1,6 3,7% Spits SPITS ,10 27,00 8,5 7,1 5,3 5,8 4,9 5,4 7,4 8,1 0,5 1,3 0,0% Teco Coating Services TECO 280 9,30 12,00 11,6 8,8 6,5 4,9 5,3 4,1 9,0 6,8 1,3 2,2 1,6% Tomra Systems TOM ,20 47,00 19,4 17,2 12,8 11,4 10,5 9,6 17,7 15,9 2,0 3,2 0,9% TTS Marine TTS ,75 80,00 15,5 11,2 10,4 7,1 9,8 6,8 14,5 9,9 0,7 4,7 1,6% Veidekke VEI ,00 250,00 13,0 11,6 10,5 8,9 8,4 7,3 14,2 12,0 0,5 6,2 3,9% Yara International YAR ,25 170,00 13,0 13,0 12,2 11,9 8,7 8,2 17,0 16,6 1,0 3,6 4,8% Median 14,2 11,0 11,9 8,8 8,0 6,3 15,4 12,0 0,7 2,2 1,6%

45 Univers Side 45 TEKNOLOGI- OG VEKSTSELSKAPER Teknologi- og Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte vekstselskaper Apptix APP 577 7,00 7,30 (n.a.) 16,3 (n.a.) 17,4 24,9 10,0 (n.a.) 17,4 2,3 3,1 0,0% Axis-Shield ASD ,80 46,00 45,3 25,7 34,0 20,1 34,0 20,1 47,2 27,9 1,9 3,4 0,0% Birdstep Technology BIRD 453 9,92 10,30 (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) 7,0 3,0 0,0% Captura CAPTU ,25 13,60 (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) 40,5 34,2 (n.a.) (n.a.) 1,0 1,0 3,1% Consorte Group COGR 245 8,50 9,70 (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) 9,9 5,7 (n.a.) (n.a.) 0,6 2,3 0,0% ContextVision COV ,00 44,00 13,2 9,5 8,0 5,1 7,8 5,0 11,1 7,1 4,2 3,9 0,0% Data Respons DAT ,00 16,20 17,4 12,4 13,1 8,7 11,8 8,0 18,2 12,1 1,0 2,0 0,0% DiaGenic DIAG 286 7,19 9,00 (n.a.) 26,1 (n.a.) 17,8 (n.a.) 17,1 (n.a.) 24,8 9,5 6,7 0,0% Dolphin Interconnect SolutioDOLP ,00 20,00 (n.a.) 6,6 (n.a.) 6,8 (n.a.) 5,9 (n.a.) 9,4 1,9 1,7 0,0% DynaPel Systems DYNA 286 7,19 9,00 (n.a.) 26,1 (n.a.) 17,8 (n.a.) 17,1 (n.a.) 24,8 9,5 6,7 0,0% EDB Business Partner EDBASA ,50 63,40 12,6 11,3 10,3 8,7 7,2 5,8 14,7 12,5 0,7 (n.a.) 2,1% Eltek ELT ,25 91,00 19,6 11,9 11,1 6,9 7,4 5,3 15,4 9,5 0,6 1,4 0,0% Ementor EME ,50 55,90 15,7 13,5 16,9 13,9 13,0 11,2 16,9 13,9 0,4 18,8 0,0% Exense EXE 161 6,55 8,00 11,0 9,2 7,8 6,1 6,5 5,2 10,9 8,5 1,1 6,5 0,0% Fast Search & Transfer FAST ,60 19,10 43,4 23,0 30,1 12,5 14,7 8,0 43,0 17,9 3,8 1,9 0,0% Funcom FUNCOM ,50 20,80 38,3 4,6 33,3 3,0 21,2 2,7 41,1 3,7 6,4 2,5 0,0% Goodtech GOD 538 4,18 4,10 18,4 13,7 13,1 10,2 12,6 10,0 13,1 10,2 1,2 3,4 0,0% Hexagon Composites HEX ,00 9,70 20,3 10,6 16,4 8,2 13,0 6,4 22,8 11,5 1,8 4,7 0,0% Ignis IGNIS 526 0,75 1,00 (n.a.) (n.a.) (n.a.) 26,4 (n.a.) 16,3 (n.a.) 36,6 1,1 9,0 0,0% Inmeta INM 215 5,11 4,90 13,8 11,4 9,7 7,5 9,3 7,3 13,4 10,5 0,9 7,8 1,9% Itera Consulting Group ITE 567 6,35 6,70 10,4 9,0 9,1 6,7 7,9 5,9 9,1 6,7 1,3 3,6 4,8% Kitron KIT 766 4,43 6,00 8,9 7,2 8,8 6,8 6,9 5,5 9,8 7,6 0,4 3,0 0,0% Komplett KOM ,50 123,50 19,3 16,1 13,8 11,2 11,9 9,6 19,1 15,5 0,6 4,3 6,0% Mamut MAMUT ,30 13,70 19,1 12,0 17,9 11,9 9,6 7,5 17,9 11,9 1,6 3,7 0,0% Medicult MEC ,60 20,90 55,9 44,1 35,1 28,3 25,4 21,4 48,8 39,3 2,8 3,9 0,0% Medi-Stim MEDI ,50 19,00 8,2 5,3 4,5 2,2 4,1 2,1 6,2 3,1 1,6 1,9 0,0% Natural NTL ,00 30,00 77,4 25,4 77,2 19,7 54,3 17,7 77,2 24,9 10,1 12,1 0,6% Nordic Semiconductor NOD ,00 30,00 45,5 29,8 31,5 19,9 25,7 17,2 43,7 27,7 4,4 6,1 0,0% Norman NORMAN ,50 52,30 18,0 16,2 10,2 8,4 9,1 7,6 14,1 11,7 1,9 18,7 0,0% Nutri Pharma NUT 362 3,74 2,50 21,4 5,1 5,5 (n.a.) 3,5 (n.a.) 6,3 (n.a.) 2,2 1,1 0,0% Opera Software OPERA ,80 9,70 99,5 35,0 (n.a.) 23,4 77,8 21,0 (n.a.) 32,5 4,5 2,9 0,0% Otrum OTR ,00 15,00 (n.a.) 38,2 (n.a.) 30,6 5,5 3,9 (n.a.) 42,5 0,8 1,0 0,0% Photocure PHO ,50 61,00 (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) 20,1 4,4 0,0% Profdoc PRO ,00 32,75 23,1 19,1 15,9 12,8 13,3 10,6 22,1 17,7 2,5 11,2 2,2% PSI Group PSI ,90 40,30 9,6 7,4 9,2 5,9 8,5 5,5 12,8 8,2 0,9 3,5 0,0% Q-Free QFR ,00 14,70 20,6 14,2 13,4 8,7 9,4 6,7 18,7 12,1 2,0 2,4 0,0% Renewable Energy CorporaREC ,50 130,00 39,4 25,9 25,5 16,6 21,2 13,4 37,0 24,0 10,5 5,9 0,0% Simrad Optronics SIT 448 7,18 10,00 14,5 9,6 12,4 8,2 10,1 6,9 17,2 11,4 0,9 (n.a.) 2,1% Software Innovation SOI ,90 16,30 43,3 16,8 20,6 9,3 11,4 6,7 28,6 13,0 0,7 5,2 0,0% Stepstone STP ,50 18,70 46,5 16,9 35,4 12,6 20,6 9,8 41,6 14,8 2,9 3,9 0,0% SuperOffice SUO ,00 41,60 15,7 13,5 10,4 8,8 9,5 8,1 14,5 12,2 2,5 8,4 5,4% Tandberg TAA ,50 132,00 23,4 19,3 15,6 12,3 13,5 10,9 21,6 17,1 4,1 6,8 0,5% Tandberg Data TAD 379 8,08 6,90 85,5 13,2 19,5 9,9 8,7 5,9 27,1 13,8 0,3 11,7 0,0% Tandberg Storage TST 236 3,70 4,00 49,5 13,8 32,8 7,2 9,9 3,4 32,8 7,8 0,9 3,5 0,0% Tandberg Television TAT ,50 96,00 25,7 20,2 16,8 12,6 13,1 10,4 23,3 17,4 3,4 2,5 0,0% TeleComputing TCO ,40 24,70 22,7 18,1 19,0 15,3 9,8 8,4 26,3 21,2 1,2 3,4 0,0% Vizrt VIZ ,00 120,00 23,6 17,1 22,6 15,9 21,1 15,1 22,6 15,9 4,4 5,5 0,0% VMetro VME ,90 22,00 (n.a.) 11,7 (n.a.) 7,2 35,7 6,2 (n.a.) 10,4 1,3 1,8 4,0% Median 20,6 13,8 15,7 10,2 11,6 8,0 18,9 13,0 1,8 3,6 0,0% FISKEAKSJER Shipping Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte Aker Seafoods AKS ,50 34,50 15,0 12,7 18,5 15,0 12,6 10,7 20,1 17,6 0,8 1,6 2,4% Austevoll Seafood AUSS ,00 57,00 15,1 13,2 9,3 7,8 8,3 7,0 12,9 10,8 0,7 8,2 0,0% Cermaq CEQ ,50 120,00 9,1 9,9 6,7 6,2 5,8 5,3 8,4 8,4 1,2 2,2 3,6% Codfarmers COD ,00 34,30 (n.a.) 12,9 (n.a.) 7,0 (n.a.) 5,9 (n.a.) 9,7 10,4 2,1 0,0% Domstein DOM 399 5,70 5,30 37,6 15,1 24,9 16,0 11,0 8,6 34,6 22,2 0,2 1,3 3,5% Lerøy Seafood Group LSG ,00 113,00 10,6 10,8 9,8 8,9 8,7 7,9 13,3 12,0 1,2 2,5 2,4% Marine Farms MAFA ,80 24,00 19,1 12,0 17,9 11,9 9,6 7,5 17,9 11,9 1,6 3,7 0,0% Marine Harvest MHG ,11 7,40 9,8 9,1 7,6 6,7 6,2 5,4 8,5 7,4 1,8 2,1 0,0% Median 15,0 12,4 9,8 8,3 8,7 7,2 13,3 11,3 1,2 2,1 1,2%

46 Univers Side 46 UNOTERTE AKSJER OTC Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte Seven Office 24SO ,40 33,00 19,5 4,6 12,3 2,5 9,3 2,2 17,1 3,5 2,0 4,5 0,0% Global IP Sound GIPS ,00 25,00 20,3 11,7 11,7 5,9 10,8 5,7 17,9 9,1 4,0 4,7 0,0% Idex IDEX ,30 14,60 (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) 30,7 (n.a.) 0,0% Thin Film Electronics THIN 660 9,00 5,00 (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) (n.a.) 74,1 6,8 0,0% Oslo Børs Holding OSLO ,00 705,00 12,1 9,8 10,0 8,3 9,5 8,0 13,8 11,5 5,7 9,9 5,0% Playsafe Holding PLAY ,40 17,00 16,0 10,3 6,6 4,0 5,9 3,7 6,8 4,1 3,4 3,6 0,0% Viking Drilling VIKI ,30 15,00 (n.a.) 12,3 (n.a.) 7,0 (n.a.) 5,1 (n.a.) 8,8 (n.a.) 1,5 0,0% Median 17,7 10,3 10,8 5,9 9,4 5,1 15,5 8,8 4,9 4,6 (n.a.) BALTISKE AKSJER Baltiske aksjer Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte Grindeks RG.GRD 76 7,90 9,30 10,1 7,4 9,6 6,6 7,0 4,9 11,4 7,9 1,4 2,0 0,0% BALTIKA TL.BLT ,99 20,30 17,6 12,4 18,6 12,4 14,8 10,1 18,6 12,4 1,8 5,5 1,3% Eesti Telekom TL.ETL ,30 10,00 8,9 7,8 8,1 6,7 6,6 5,6 8,1 6,7 2,8 3,9 7,2% Harju Elekter TL.HAE 62 3,70 3,23 21,9 20,2 13,5 12,4 10,2 13,1 14,4 13,1 1,4 1,7 3,8% Merko Ehitus TL.MKO ,00 16,00 11,0 9,1 9,3 6,9 8,8 7,3 9,9 7,3 1,1 2,5 1,8% Norma TL.NRM 68 5,16 5,40 9,4 8,7 5,6 4,9 3,3 4,9 5,6 4,9 1,0 1,2 6,5% Olympic Entertainment Gro TL.OEG ,16 7,60 21,7 19,7 13,2 11,2 10,8 15,5 18,3 15,5 5,7 4,3 0,0% Tallink Grupp TL.TAL 883 1,31 1,28 10,8 8,7 15,1 13,1 9,5 13,1 15,1 13,1 1,1 1,3 0,0% TEO LT VL.TEO ,78 3,10 14,1 11,7 10,1 8,9 5,6 5,6 12,3 10,5 2,9 2,1 8,4% Pieno Žvaigždės VL.PZV 279 5,17 5,90 12,7 10,8 11,7 11,0 5,8 12,9 14,3 12,9 0,5 2,1 4,3% Rokiškio Sūris VL.RSU ,40 59,00 11,8 10,2 10,0 9,4 5,2 11,0 12,2 11,0 0,4 1,2 4,3% Snaigė VL.SNG ,35 12,05 21,6 16,8 9,5 11,4 5,0 13,4 11,6 13,4 0,6 2,4 0,0% Vilkyškių Pieninė VL.VLP 53 5,70 5,90 10,8 7,6 11,3 7,9 7,5 9,3 13,7 9,3 0,4 2,9 5,6% Vilniaus Vingis VL.VNG 51 5,86 6,92 neg neg neg neg neg neg neg neg 1,3 1,0 0,0% Median 11,8 10,2 10,1 9,4 7,0 10,1 12,3 11,0 1,2 2,1 2,8% SVENSKE AKSJER Svenske Ticker Børsverdi Siste Kursmål P/E adjusted EV/EBIT EV/EBITDA EV/NOPLAT P/Sales P/Book Utbytte ABB ABB ,00 18,9 16,8 10,0 8,6 8,2 7,0 14,2 12,1 1,3 7,5 1,5% Ericsson ERIC B ,85 27,80 15,0 14,5 10,5 9,4 8,3 7,5 15,9 14,3 2,2 3,1 2,0% Nokia NOKI ,75 157,00 14,8 13,5 9,2 7,9 (n.a.) (n.a.) 12,7 10,8 1,3 4,8 2,5% Tele2 TEL2 B ,00 26,9 19,4 18,4 13,7 (n.a.) (n.a.) 25,5 19,0 0,9 1,7 1,6% TeliaSonera TLSN ,25 59,60 16,2 15,9 14,8 14,7 (n.a.) (n.a.) 20,6 20,4 2,9 2,3 6,5% Volvo VOLV B ,00 420,00 17,9 16,4 14,6 13,1 (n.a.) (n.a.) 20,2 18,2 1,0 3,1 4,3% Median 17,0 16,1 12,5 11,3 0,0 7,2 18,1 16,2 1,3 3,1 0,0%

47 Rangeringer univers Side 47 LAVESTE 2007-P/E Place Company Price 2007-P/E Sector Subsector 1 Ganger Rolf 235,00 4,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 2 Jinhui Shipping 32,80 5,0 Industrials Transportation 3 Havila Shipping 83,00 5,7 Energy Oil & Gas Equipment & Services 4 Belships 10,80 5,8 Industrials Transportation 5 Camillo Eitzen 62,75 6,2 Industrials Transportation 6 Star Reefers 182,00 6,3 Industrials Transportation 7 I.M. Skaugen 43,00 6,9 Industrials Transportation 8 Golden Ocean Group 12,15 7,0 Industrials Transportation 9 Fosen Trafikklag 660,00 7,1 Industrials Transportation 10 DOF 64,25 7,4 Energy Oil & Gas Equipment & Services 11 Wilson 20,60 7,5 Industrials Transportation 12 MEDI-STIM 17,50 8,2 Health Care Health Care Equipment 13 Global Geo Services 3,18 8,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 14 Spits 18,10 8,5 Consumer Discretionary Media 15 TIDE 410,00 8,6 Industrials Transportation 16 PA Resources 53,25 8,7 Energy Oil & Gas Exploration & Production 17 Eesti Telekom 8,30 8,9 Telecommunication Diversified Telecommunication Services 18 Kitron 4,43 8,9 Information Technology Electronic Equipment Manufacturers 19 Wilh. Wilhelmsen 243,00 8,9 Industrials Transportation 20 Eidsiva Rederi 32,00 9,1 Industrials Transportation 21 ABG Sundal Collier 13,90 9,1 Financials Investment Banking 22 Cermaq 121,50 9,1 Consumer Staples Meat, Poultry & Fish 23 Farstad Shipping 143,50 9,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 24 Norma 5,16 9,4 Consumer Discretionary Auto Components 25 Fred. Olsen Energy 294,50 9,4 Energy Oil & Gas Equipment & Services * excl. banks LAVESTE 2008-P/E Place Company Price 2008-P/E Sector Subsector 1 Ganger Rolf 235,00 3,4 Energy Oil & Gas Equipment & Services 2 Scorpion Offshore 68,50 3,6 Energy Oil & Gas Equipment & Services 3 Camillo Eitzen 62,75 4,1 Industrials Transportation 4 I.M. Skaugen 43,00 4,6 Industrials Transportation 5 24SevenOffice 14,40 4,6 Information Technology Data Processing & Outsourced Services 6 Funcom 20,50 4,6 Information Technology Home Entertainment Software 7 Havila Shipping 83,00 5,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 8 Fred. Olsen Energy 294,50 5,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services 9 Nutri Pharma 3,74 5,1 Health Care Biotechnology 10 Luxo 8,50 5,2 Industrials Electrical Components & Equipment 11 Songa Offshore 55,75 5,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 12 MEDI-STIM 17,50 5,3 Health Care Health Care Equipment 13 Jinhui Shipping 32,80 5,4 Industrials Transportation 14 Golden Ocean Group 12,15 5,5 Industrials Transportation 15 PA Resources 53,25 5,7 Energy Oil & Gas Exploration & Production 16 TIDE 410,00 5,7 Industrials Transportation 17 Star Reefers 182,00 6,3 Industrials Transportation 18 Fosen Trafikklag 660,00 6,5 Industrials Transportation 19 Dolphin 13,00 6,6 Information Technology Electronic Equipment & Instruments 20 Interoil 52,50 6,6 Energy Oil & Gas & Exploration & Production 21 Wilson 20,60 6,9 Industrials Transportation 22 Petrojack 20,60 7,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 23 Spits 18,10 7,1 Consumer Discretionary Media 24 Norwegian 91,00 7,1 Industrials Airlines 25 Petrolia Drilling 3,32 7,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services * excl. banks

48 Rangeringer univers Side 48 LAVESTE 2009-P/E Place Company Price 2009-P/E Sector Subsector 1 24SevenOffice 14,40 1,5 Information Technology Data Processing & Outsourced Services 2 Viking Drilling 10,50 2,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 3 Scorpion Offshore 68,50 2,3 Energy Oil & Gas Equipment & Services 4 Ganger Rolf 235,00 2,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 5 Petrojack 20,60 2,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 6 Songa Offshore 55,75 3,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services 7 Aker Drilling 31,60 3,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 8 Camillo Eitzen 62,75 3,6 Industrials Transportation 9 Dolphin 13,00 3,7 Information Technology Electronic Equipment & Instruments 10 Questerre Energy 7,00 4,0 Energy Oil & Gas Exploration & Production 11 I.M. Skaugen 43,00 4,1 Industrials Transportation 12 Luxo 8,50 4,3 Industrials Electrical Components & Equipment 13 TIDE 410,00 4,3 Industrials Transportation 14 Havila Shipping 83,00 4,3 Energy Oil & Gas Equipment & Services 15 Norse Energy Corp. 3,65 4,4 Energy Oil & Gas Exploration & Production 16 Interoil 52,50 4,7 Energy Oil & Gas & Exploration & Production 17 Funcom 20,50 4,7 Information Technology Home Entertainment Software 18 Seadrill 97,30 5,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 19 PSI group 31,90 5,1 Information Technology Application Software 20 Fred. Olsen Energy 294,50 5,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 21 Aker Floating 83,50 5,6 Energy Oil & Gas Equipment & Services 22 PA Resources 53,25 5,7 Energy Oil & Gas Exploration & Production 23 Wilh. Wilhelmsen 243,00 5,8 Industrials Transportation 24 Fosen Trafikklag 660,00 5,9 Industrials Transportation 25 Petrolia Drilling 3,32 6,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services * excl. banks VERSTE 2007-P/E Place Company Price 2007-P/E Sector Subsector 1 Thin Film Electronics 9,00-3,9 Information Technology Computer Storage & Peripherals 2 Vilniaus Vingis 5,86-5,5 Consumer Discretionary Household Durables 3 Idex 14,30-8,1 Information Technology Communications Equipment 4 Viking Drilling 10,50-9,9 Energy Oil & Gas Equipment & Services 5 Ignis 0,75-10,8 Information Technology Communications Equipment 6 Birdstep 9,92-15,2 Information Technology Systems Software 7 PhotoCure 51,50-16,0 Health Care Pharmaceuticals, Biotechnology & Life Sciences 8 DynaPel 17,90-25,0 Information Technology Electronic Equipment & Instruments 9 Eastern Drilling 130,00-35,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 10 Aker Drilling 31,60-42,9 Energy Oil & Gas Equipment & Services 11 DiaGenic 7,19-43,1 Health Care Biotechnology 12 Codfarmers 29,00-43,3 Consumer Staples Meat, Poultry & Fish 13 Consorte Group 8,50-53,4 Information Technology Internet Software & Services 14 Rocksource 1,46-70,9 Energy Oil & Gas Exploration & Production 15 Aker Floating 83,50-92,9 Energy Oil & Gas Equipment & Services 16 Dolphin 13,00-101,0 Information Technology Electronic Equipment & Instruments 17 Otrum 13,00-120,3 Information Technology Electronic Equipment Manufacturers 18 VMetro 18,90-196,2 Information Technology Electronic Equipment Manufacturers 19 Aker American Shipping 99,00-331,2 Industrials Transportation 20 Sevan Marine 54,25-409,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 21 Norse Energy Corp. 3,65-812,3 Energy Oil & Gas Exploration & Production 22 Apptix 7,00-875,0 Information Technology Internet Software & Services 23 CanArgo 6,33 234,0 Energy Oil & Gas Exploration & Production 24 Borgestad 200,50 140,8 Industrials Manufacturing 25 Opera Software 12,80 99,5 Information Technology Internet Software & Services * excl. banks

49 Rangeringer univers Side 49 VERSTE 2008-P/E Place Company Price 2008-P/E Sector Subsector 1 Vilniaus Vingis 5,86-4,4 Consumer Discretionary Household Durables 2 Thin Film Electronics 9,00-6,1 Information Technology Computer Storage & Peripherals 3 Idex 14,30-12,7 Information Technology Communications Equipment 4 PhotoCure 51,50-17,3 Health Care Pharmaceuticals, Biotechnology & Life Sciences 5 Birdstep 9,92-24,2 Information Technology Systems Software 6 Ignis 0,75-48,7 Information Technology Communications Equipment 7 International Gold 3,48-55,9 Materials Metals&Mining 8 DynaPel 17,90-326,3 Information Technology Electronic Equipment & Instruments 9 Consorte Group 8, ,0 Information Technology Internet Software & Services 10 Bonheur 262,00 318,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 11 Borgestad 200,50 124,9 Industrials Manufacturing 12 Global Geo Services 3,18 106,3 Energy Oil & Gas Equipment & Services 13 Imarex NOS 91,50 104,1 Financials Derivatives Exchange 14 Sevan Marine 54,25 55,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 15 MediCult 14,60 44,1 Health Care Pharmaceuticals 16 Aker American Shipping 99,00 41,5 Industrials Transportation 17 Otrum 13,00 38,2 Information Technology Electronic Equipment Manufacturers 18 Aker 396,00 36,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 19 Opera Software 12,80 35,0 Information Technology Internet Software & Services 20 Hafslund A 139,50 32,6 Utilities Power Producers 21 Nordic Semiconductor 48,00 29,8 Information Technology Semiconductors 22 Norse Energy Corp. 3,65 27,8 Energy Oil & Gas Exploration & Production 23 DiaGenic 7,19 26,1 Health Care Biotechnology 24 Renewable Energy 140,50 25,9 Industrials Capital Goods 25 Axis-Shield 30,80 25,7 Health Care Health Care Equipment * excl. banks VERSTE 2009-P/E Place Company Price 2009-P/E Sector Subsector 1 Vilniaus Vingis 5,86-5,9 Consumer Discretionary Household Durables 2 Thin Film Electronics 9,00-42,6 Information Technology Computer Storage & Peripherals 3 Bonheur 262,00-52,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 4 TIDE 410,00-65,7 Industrials Transportation 5 Birdstep 9,92-83,2 Information Technology Systems Software 6 Consorte Group 8,50 214,4 Information Technology Internet Software & Services 7 Imarex NOS 91,50 132,5 Financials Derivatives Exchange 8 Borgestad 200,50 100,2 Industrials Manufacturing 9 Aker American Shipping 99,00 68,2 Industrials Transportation 10 DynaPel 17,90 38,5 Information Technology Electronic Equipment & Instruments 11 Hjellegjerde 30,10 32,4 Consumer Discretionary Home Furnishings 12 MediCult 14,60 32,3 Health Care Pharmaceuticals 13 International Gold 3,48 28,8 Materials Metals&Mining 14 Nordic Semiconductor 48,00 23,2 Information Technology Semiconductors 15 Farstad Shipping 143,50 22,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services 16 Steen & Strøm 380,00 21,9 Financials Real Estate 17 Opera Software 12,80 19,2 Information Technology Internet Software & Services 18 Harju Elekter 3,70 19,2 Industrials Electrical Equipment 19 Ignis 0,75 19,1 Information Technology Communications Equipment 20 Aker 396,00 19,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services 21 Aktiv Kapital 84,00 18,5 Financials Diversified Financials 22 Tele2 114,00 18,2 Telecommunication Diversified Telecommunication Services 23 Tandberg Television 105,50 18,0 Information Technology Communications Equipment 24 Snaigė 11,35 17,5 Consumer Discretionary Household Durables 25 Golden Ocean Group 12,15 17,1 Industrials Transportation * excl. banks

50 Rangeringer univers Side 50 LAVESTE 2007-EV/NOPLAT Place Company Price 2007-EV/NOPLAT Sector Subsector 1 Belships 10,80 4,4 Industrials Transportation 2 Petrolia Drilling 3,32 4,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 3 Norma 5,16 5,6 Consumer Discretionary Auto Components 4 SAS 114,00 5,7 Industrials Airlines 5 MEDI-STIM 17,50 6,2 Health Care Health Care Equipment 6 Nutri Pharma 3,74 6,3 Health Care Biotechnology 7 Jinhui Shipping 32,80 6,6 Industrials Transportation 8 Playsafe Holding 21,40 6,8 Consumer Discretionary Hotels, Restaurants & Leisure 9 Star Reefers 182,00 7,2 Industrials Transportation 10 ABG Sundal Collier 13,90 7,3 Financials Investment Banking 11 I.M. Skaugen 43,00 7,3 Industrials Transportation 12 Spits 18,10 7,4 Consumer Discretionary Media 13 Global Geo Services 3,18 7,7 Energy Oil & Gas Equipment & Services 14 Expert 118,00 7,9 Retailing Computer & Electronics Retail 15 Golden Ocean Group 12,15 8,0 Industrials Transportation 16 Eesti Telekom 8,30 8,1 Telecommunication Diversified Telecommunication Services 17 Stolt-Nielsen 176,50 8,3 Industrials Transportation 18 Cermaq 121,50 8,4 Consumer Staples Meat, Poultry & Fish 19 Marine Harvest 7,11 8,5 Consumer Staples Meat, Poultry & Fish 20 International Gold 3,48 8,5 Materials Metals&Mining 21 Wilson 20,60 8,7 Industrials Transportation 22 Wilh. Wilhelmsen 243,00 8,8 Industrials Transportation 23 AF Gruppen 119,00 8,9 Industrials Construction & Engineering 24 TECO Coating Services 9,30 9,0 Industrials Marine Ports & Services 25 Itera 6,35 9,1 Information Technology IT Consulting & Other Services * excl. banks LAVESTE 2008-EV/NOPLAT Place Company Price 2008-EV/NOPLAT Sector Subsector 1 Petrolia Drilling 3,32 2,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 2 MEDI-STIM 17,50 3,1 Health Care Health Care Equipment 3 SAS 114,00 3,2 Industrials Airlines 4 24SevenOffice 14,40 3,5 Information Technology Data Processing & Outsourced Services 5 Funcom 20,50 3,7 Information Technology Home Entertainment Software 6 Playsafe Holding 21,40 4,1 Consumer Discretionary Hotels, Restaurants & Leisure 7 Fred. Olsen Energy 294,50 4,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 8 Norma 5,16 4,9 Consumer Discretionary Auto Components 9 Scorpion Offshore 68,50 5,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 10 Norwegian 91,00 5,2 Industrials Airlines 11 Belships 10,80 5,3 Industrials Transportation 12 Golden Ocean Group 12,15 5,9 Industrials Transportation 13 Eitzen Maritime 2,23 5,9 Retailing Shipping Products Retail 14 Bluewater Insurance 54,00 6,0 Financials Insurance 15 PA Resources 53,25 6,0 Energy Oil & Gas Exploration & Production 16 I.M. Skaugen 43,00 6,1 Industrials Transportation 17 CanArgo 6,33 6,2 Energy Oil & Gas Exploration & Production 18 Expert 118,00 6,3 Retailing Computer & Electronics Retail 19 Questerre Energy 7,00 6,3 Energy Oil & Gas Exploration & Production 20 AF Gruppen 119,00 6,3 Industrials Construction & Engineering 21 Itera 6,35 6,7 Information Technology IT Consulting & Other Services 22 CorrOcean 6,05 6,7 Energy Oil & Gas Equipment & Services 23 Eesti Telekom 8,30 6,7 Telecommunication Diversified Telecommunication Services 24 Star Reefers 182,00 6,8 Industrials Transportation 25 TECO Coating Services 9,30 6,8 Industrials Marine Ports & Services * excl. banks

51 Rangeringer univers Side 51 LAVESTE 2009-EV/NOPLAT Place Company Price 2009-EV/NOPLAT Sector Subsector 1 24SevenOffice 14,40 0,3 Information Technology Data Processing & Outsourced Services 2 Petrolia Drilling 3,32 1,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services 3 SAS 114,00 1,9 Industrials Airlines 4 Viking Drilling 10,50 2,3 Energy Oil & Gas Equipment & Services 5 Scorpion Offshore 68,50 2,4 Energy Oil & Gas Equipment & Services 6 Playsafe Holding 21,40 2,5 Consumer Discretionary Hotels, Restaurants & Leisure 7 Questerre Energy 7,00 2,7 Energy Oil & Gas Exploration & Production 8 Funcom 20,50 2,7 Information Technology Home Entertainment Software 9 Petrojack 20,60 2,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 10 Eitzen Maritime 2,23 3,8 Retailing Shipping Products Retail 11 Norma 5,16 3,8 Consumer Discretionary Auto Components 12 Norwegian 91,00 3,8 Industrials Airlines 13 Songa Offshore 55,75 4,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 14 Fred. Olsen Energy 294,50 4,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services 15 AF Gruppen 119,00 4,1 Industrials Construction & Engineering 16 CorrOcean 6,05 4,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services 17 PSI group 31,90 4,2 Information Technology Application Software 18 Codfarmers 29,00 4,4 Consumer Staples Meat, Poultry & Fish 19 Eesti Telekom 8,30 4,8 Telecommunication Diversified Telecommunication Services 20 DiaGenic 7,19 5,2 Health Care Biotechnology 21 Dolphin 13,00 5,2 Information Technology Electronic Equipment & Instruments 22 Global IP Solutions 16,00 5,3 Information Technology Application Software 23 Itera 6,35 5,3 Information Technology IT Consulting & Other Services 24 PA Resources 53,25 5,5 Energy Oil & Gas Exploration & Production 25 Interoil 52,50 5,5 Energy Oil & Gas & Exploration & Production * excl. banks LAVESTE 2007-EV/EBITDA Place Company Price 2007-EV/EBITDA Sector Subsector 1 SAS 114,00 2,5 Industrials Airlines 2 Global Geo Services 3,18 2,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 3 Statoil 162,00 2,9 Energy Integrated Oil & Gas 4 Belships 10,80 3,0 Industrials Transportation 5 Petrolia Drilling 3,32 3,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 6 Norma 5,16 3,3 Consumer Discretionary Auto Components 7 Nutri Pharma 3,74 3,5 Health Care Biotechnology 8 PA Resources 53,25 3,5 Energy Oil & Gas Exploration & Production 9 Altinex 1,17 3,6 Energy Oil & Gas Exploration & Production 10 Norsk Hydro 198,00 3,7 Energy Integrated Oil & Gas 11 TIDE 410,00 4,0 Industrials Transportation 12 MEDI-STIM 17,50 4,1 Health Care Health Care Equipment 13 Wilson 20,60 4,3 Industrials Transportation 14 TGS-NOPEC 135,25 4,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 15 I.M. Skaugen 43,00 4,8 Industrials Transportation 16 Spits 18,10 4,9 Consumer Discretionary Media 17 Petroleum Geo-Services 147,25 4,9 Energy Oil & Gas Equipment & Services 18 AF Gruppen 119,00 4,9 Industrials Construction & Engineering 19 Interoil 52,50 4,9 Energy Oil & Gas & Exploration & Production 20 Snaigė 11,35 5,0 Consumer Discretionary Household Durables 21 Star Reefers 182,00 5,1 Industrials Transportation 22 ABG Sundal Collier 13,90 5,1 Financials Investment Banking 23 Norwegian 91,00 5,2 Industrials Airlines 24 Rokiškio Sūris 60,40 5,2 Consumer Staples Food Products 25 TECO Coating Services 9,30 5,3 Industrials Marine Ports & Services * excl. banks

52 Rangeringer univers Side 52 LAVESTE 2008-EV/EBITDA Place Company Price 2008-EV/EBITDA Sector Subsector 1 Petrolia Drilling 3,32 1,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 2 SAS 114,00 1,5 Industrials Airlines 3 MEDI-STIM 17,50 2,1 Health Care Health Care Equipment 4 24SevenOffice 14,40 2,2 Information Technology Data Processing & Outsourced Services 5 PA Resources 53,25 2,3 Energy Oil & Gas Exploration & Production 6 Statoil 162,00 2,5 Energy Integrated Oil & Gas 7 Funcom 20,50 2,7 Information Technology Home Entertainment Software 8 Altinex 1,17 2,7 Energy Oil & Gas Exploration & Production 9 Global Geo Services 3,18 2,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 10 Interoil 52,50 2,9 Energy Oil & Gas & Exploration & Production 11 Norma 5,16 3,0 Consumer Discretionary Auto Components 12 Questerre Energy 7,00 3,0 Energy Oil & Gas Exploration & Production 13 Norwegian 91,00 3,0 Industrials Airlines 14 TIDE 410,00 3,3 Industrials Transportation 15 Rocksource 1,46 3,3 Energy Oil & Gas Exploration & Production 16 Norsk Hydro 198,00 3,3 Energy Integrated Oil & Gas 17 Tandberg Storage 3,70 3,4 Information Technology Computer Storage & Peripherals 18 TGS-NOPEC 135,25 3,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 19 Belships 10,80 3,5 Industrials Transportation 20 AF Gruppen 119,00 3,6 Industrials Construction & Engineering 21 Playsafe Holding 21,40 3,7 Consumer Discretionary Hotels, Restaurants & Leisure 22 Eitzen Maritime 2,23 3,7 Retailing Shipping Products Retail 23 Expert 118,00 3,8 Retailing Computer & Electronics Retail 24 Wilson 20,60 3,9 Industrials Transportation 25 Otrum 13,00 3,9 Information Technology Electronic Equipment Manufacturers * excl. banks LAVESTE 2007-EV/EBIT Place Company Price 2007-EV/EBIT Sector Subsector 1 Belships 10,80 3,2 Industrials Transportation 2 Petrolia Drilling 3,32 3,3 Energy Oil & Gas Equipment & Services 3 Eidsiva Rederi 32,00 3,5 Industrials Transportation 4 Statoil 162,00 3,6 Energy Integrated Oil & Gas 5 PA Resources 53,25 4,1 Energy Oil & Gas Exploration & Production 6 SAS 114,00 4,1 Industrials Airlines 7 MEDI-STIM 17,50 4,5 Health Care Health Care Equipment 8 Eidesvik Offshore 58,00 4,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 9 Norsk Hydro 198,00 5,0 Energy Integrated Oil & Gas 10 ABG Sundal Collier 13,90 5,2 Financials Investment Banking 11 Spits 18,10 5,3 Consumer Discretionary Media 12 Nutri Pharma 3,74 5,5 Health Care Biotechnology 13 Norma 5,16 5,6 Consumer Discretionary Auto Components 14 Expert 118,00 5,7 Retailing Computer & Electronics Retail 15 Wilson 20,60 6,3 Industrials Transportation 16 AF Gruppen 119,00 6,4 Industrials Construction & Engineering 17 TECO Coating Services 9,30 6,5 Industrials Marine Ports & Services 18 Jinhui Shipping 32,80 6,6 Industrials Transportation 19 Playsafe Holding 21,40 6,6 Consumer Discretionary Hotels, Restaurants & Leisure 20 Cermaq 121,50 6,7 Consumer Staples Meat, Poultry & Fish 21 Norwegian 91,00 6,8 Industrials Airlines 22 Interoil 52,50 6,9 Energy Oil & Gas & Exploration & Production 23 TGS-NOPEC 135,25 6,9 Energy Oil & Gas Equipment & Services 24 Petroleum Geo-Services 147,25 7,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 25 Aker Yards 521,00 7,1 Industrials Shipyard * excl. banks

53 Rangeringer univers Side 53 LAVESTE 2008-EV/EBIT Place Company Price 2008-EV/EBIT Sector Subsector 1 Petrolia Drilling 3,32 1,6 Energy Oil & Gas Equipment & Services 2 MEDI-STIM 17,50 2,2 Health Care Health Care Equipment 3 SAS 114,00 2,3 Industrials Airlines 4 24SevenOffice 14,40 2,5 Information Technology Data Processing & Outsourced Services 5 PA Resources 53,25 2,7 Energy Oil & Gas Exploration & Production 6 Funcom 20,50 3,0 Information Technology Home Entertainment Software 7 Statoil 162,00 3,1 Energy Integrated Oil & Gas 8 Eidsiva Rederi 32,00 3,5 Industrials Transportation 9 Norwegian 91,00 3,7 Industrials Airlines 10 Belships 10,80 3,8 Industrials Transportation 11 Interoil 52,50 3,8 Energy Oil & Gas & Exploration & Production 12 Playsafe Holding 21,40 4,0 Consumer Discretionary Hotels, Restaurants & Leisure 13 Rocksource 1,46 4,0 Energy Oil & Gas Exploration & Production 14 Questerre Energy 7,00 4,1 Energy Oil & Gas Exploration & Production 15 Eitzen Maritime 2,23 4,3 Retailing Shipping Products Retail 16 Altinex 1,17 4,3 Energy Oil & Gas Exploration & Production 17 Norsk Hydro 198,00 4,4 Energy Integrated Oil & Gas 18 Expert 118,00 4,5 Retailing Computer & Electronics Retail 19 AF Gruppen 119,00 4,6 Industrials Construction & Engineering 20 Fred. Olsen Energy 294,50 4,6 Energy Oil & Gas Equipment & Services 21 Eidesvik Offshore 58,00 4,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 22 CorrOcean 6,05 4,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 23 Norma 5,16 4,9 Consumer Discretionary Auto Components 24 TECO Coating Services 9,30 4,9 Industrials Marine Ports & Services 25 Scorpion Offshore 68,50 5,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services * excl. banks LAVESTE 2007-P/CF Place Company Price 2007-P/CF Sector Subsector 1 TIDE 410,00 2,3 Industrials Transportation 2 Global Geo Services 3,18 2,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 3 Bjørge 17,50 2,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 4 Fosen Trafikklag 660,00 2,8 Industrials Transportation 5 Aktiv Kapital 84,00 2,9 Financials Diversified Financials 6 Hurtigruten Group 60,00 2,9 Consumer Services Cruise Line 7 Eidsiva Rederi 32,00 3,1 Industrials Transportation 8 Namsos Trafikkselskap 72,00 3,2 Industrials Transportation 9 Altinex 1,17 3,4 Energy Oil & Gas Exploration & Production 10 Belships 10,80 3,4 Industrials Transportation 11 Synnøve Finden 24,30 3,6 Consumer Staples Food products 12 I.M. Skaugen 43,00 3,7 Industrials Transportation 13 Camillo Eitzen 62,75 3,8 Industrials Transportation 14 Wilson 20,60 3,8 Industrials Transportation 15 Ganger Rolf 235,00 4,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 16 Jinhui Shipping 32,80 4,2 Industrials Transportation 17 Star Reefers 182,00 4,2 Industrials Transportation 18 DOF 64,25 4,4 Energy Oil & Gas Equipment & Services 19 Golden Ocean Group 12,15 4,7 Industrials Transportation 20 Havila Shipping 83,00 4,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 21 Green Reefers 4,75 4,8 Industrials Transportation 22 Norske Skogindustrier 107,00 4,9 Materials Paper Products 23 Songa Offshore 55,75 5,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 24 Pieno Žvaigždės 5,17 5,0 Consumer Staples Food Products 25 Petroleum Geo-Services 147,25 5,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services * excl. banks

54 Rangeringer univers Side 54 LAVESTE 2007-P/SALES Place Company Price 2007-P/Sales Sector Subsector 1 Domstein 5,70 0,2 Consumer Staples Meat, Poultry & Fish 2 Luxo 8,50 0,2 Industrials Electrical Components & Equipment 3 Tandberg Data 8,08 0,3 Information Technology Computer Storage & Peripherals 4 TIDE 410,00 0,3 Industrials Transportation 5 AF Gruppen 119,00 0,3 Industrials Construction & Engineering 6 Namsos Trafikkselskap 72,00 0,3 Industrials Transportation 7 SAS 114,00 0,3 Industrials Airlines 8 Hjellegjerde 30,10 0,3 Consumer Discretionary Home Furnishings 9 Expert 118,00 0,3 Retailing Computer & Electronics Retail 10 Fosen Trafikklag 660,00 0,3 Industrials Transportation 11 Synnøve Finden 24,30 0,4 Consumer Staples Food products 12 Aker Yards 521,00 0,4 Industrials Shipyard 13 Hurtigruten Group 60,00 0,4 Consumer Services Cruise Line 14 Conseptor 8,70 0,4 Consumer Durables & Textiles Retail 15 Kverneland 100,00 0,4 Industrials Farm Machinery & Equipment 16 Ementor 54,50 0,4 Information Technology Application Software 17 Kitron 4,43 0,4 Information Technology Electronic Equipment Manufacturers 18 Vilkyškių Pieninė 5,70 0,4 Consumer Staples Food Products 19 Byggma 93,00 0,4 Materials Construction Materials 20 Rokiškio Sūris 60,40 0,4 Consumer Staples Food Products 21 Norwegian 91,00 0,5 Industrials Airlines 22 Eitzen Maritime 2,23 0,5 Retailing Shipping Products Retail 23 Pieno Žvaigždės 5,17 0,5 Consumer Staples Food Products 24 Spits 18,10 0,5 Consumer Discretionary Media 25 Veidekke 360,00 0,5 Industrials Construction & Engineering * excl. banks HØYESTE 2007-P/SALES Place Company Price 2007-P/Sales Sector Subsector 1 Aker Floating 83,50 78,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 2 Thin Film Electronics 9,00 74,1 Information Technology Computer Storage & Peripherals 3 Idex 14,30 30,7 Information Technology Communications Equipment 4 Aker American Shipping 99,00 21,9 Industrials Transportation 5 PhotoCure 51,50 20,1 Health Care Pharmaceuticals, Biotechnology & Life Sciences 6 Sevan Marine 54,25 12,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 7 Scorpion Offshore 68,50 11,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 8 Renewable Energy 140,50 10,5 Industrials Capital Goods 9 Codfarmers 29,00 10,4 Consumer Staples Meat, Poultry & Fish 10 Natural 50,00 10,1 Health Care Biotechnology 11 DiaGenic 7,19 9,5 Health Care Biotechnology 12 Petrobank Energy and 129,00 9,4 Energy Oil & Gas Exploration & Production 13 DynaPel 17,90 8,5 Information Technology Electronic Equipment & Instruments 14 Arendals Fossekompani 1400,00 8,2 Utilities Power Producers & Investments 15 International Gold 3,48 7,8 Materials Metals&Mining 16 Birdstep 9,92 7,0 Information Technology Systems Software 17 Prosafe 92,30 6,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 18 Funcom 20,50 6,4 Information Technology Home Entertainment Software 19 BW Offshore 25,70 6,3 Energy Oil & Gas Equipment & Services 20 Olav Thon 775,00 6,2 Financials Real Estate 21 Imarex NOS 91,50 6,2 Financials Derivatives Exchange 22 Aker 396,00 6,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 23 DNO 10,84 5,9 Energy Oil & Gas Exploration & Production 24 Rocksource 1,46 5,9 Energy Oil & Gas Exploration & Production 25 Steen & Strøm 380,00 5,8 Financials Real Estate * excl. banks

55 Rangeringer univers Side 55 LAVESTE 2007-EV/SALES Place Company Price 2007-EV/Sales Sector Subsector 1 SAS 114,00 0,2 Industrials Airlines 2 Expert 118,00 0,3 Retailing Computer & Electronics Retail 3 AF Gruppen 119,00 0,3 Industrials Construction & Engineering 4 Aker Yards 521,00 0,4 Industrials Shipyard 5 Norwegian 91,00 0,4 Industrials Airlines 6 Snaigė 11,35 0,4 Consumer Discretionary Household Durables 7 Eitzen Maritime 2,23 0,4 Retailing Shipping Products Retail 8 Luxo 8,50 0,4 Industrials Electrical Components & Equipment 9 Conseptor 8,70 0,4 Consumer Durables & Textiles Retail 10 Tandberg Data 8,08 0,5 Information Technology Computer Storage & Peripherals 11 Spits 18,10 0,5 Consumer Discretionary Media 12 Ementor 54,50 0,5 Information Technology Application Software 13 Rokiškio Sūris 60,40 0,5 Consumer Staples Food Products 14 Norma 5,16 0,5 Consumer Discretionary Auto Components 15 Domstein 5,70 0,5 Consumer Staples Meat, Poultry & Fish 16 Kitron 4,43 0,5 Information Technology Electronic Equipment Manufacturers 17 Kverneland 100,00 0,5 Industrials Farm Machinery & Equipment 18 Synnøve Finden 24,30 0,5 Consumer Staples Food products 19 Komplett 116,50 0,5 Consumer Discretionary Internet Retail 20 Veidekke 360,00 0,5 Industrials Construction & Engineering 21 Belships 10,80 0,5 Industrials Transportation 22 Vilniaus Vingis 5,86 0,6 Consumer Discretionary Household Durables 23 Nutri Pharma 3,74 0,6 Health Care Biotechnology 24 Bjørge 17,50 0,6 Energy Oil & Gas Equipment & Services 25 Aker Kværner 720,00 0,6 Energy Oil & Gas Equipment & Services * excl. banks HØYESTE 2007-EV/SALES Place Company Price 2007-EV/Sales Sector Subsector 1 Skiens Aktiemølle 127,00 253,8 Financials Multi-Sector Holdings 2 Thin Film Electronics 9,00 62,0 Information Technology Computer Storage & Peripherals 3 Idex 14,30 30,1 Information Technology Communications Equipment 4 Aker American Shipping 99,00 25,7 Industrials Transportation 5 Scorpion Offshore 68,50 19,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services 6 Aker 396,00 15,3 Energy Oil & Gas Equipment & Services 7 PhotoCure 51,50 15,3 Health Care Pharmaceuticals, Biotechnology & Life Sciences 8 Sevan Marine 54,25 13,4 Energy Oil & Gas Equipment & Services 9 Olav Thon 775,00 13,4 Financials Real Estate 10 Norgani Hotels 70,00 13,3 Financials Real Estate 11 Steen & Strøm 380,00 12,0 Financials Real Estate 12 Golar LNG 81,25 11,1 Industrials Transportation 13 Natural 50,00 10,3 Health Care Biotechnology 14 Renewable Energy 140,50 9,9 Industrials Capital Goods 15 Petrobank Energy and 129,00 9,3 Energy Oil & Gas Exploration & Production 16 DynaPel 17,90 8,5 Information Technology Electronic Equipment & Instruments 17 Codfarmers 29,00 8,4 Consumer Staples Meat, Poultry & Fish 18 DiaGenic 7,19 8,2 Health Care Biotechnology 19 BW Offshore 25,70 8,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 20 Prosafe 92,30 7,9 Energy Oil & Gas Equipment & Services 21 International Gold 3,48 6,8 Materials Metals&Mining 22 DNO 10,84 6,7 Energy Oil & Gas Exploration & Production 23 Seadrill 97,30 6,5 Energy Oil & Gas Equipment & Services 24 Ocean Rig 40,90 6,4 Energy Oil & Gas Equipment & Services 25 Oslo Børs Holding 660,00 6,3 Financials Diversified Financials * excl. banks

56 Rangeringer univers Side 56 LAVESTE 2007-P/BOOK VALUE Place Company Price 2007-P/Book Sector Subsector 1 Nutri Pharma 3,74 0,6 Health Care Biotechnology 2 Hurtigruten Group 60,00 0,7 Consumer Services Cruise Line 3 Synnøve Finden 24,30 0,8 Consumer Staples Food products 4 TIDE 410,00 0,8 Industrials Transportation 5 Aker Drilling 31,60 0,8 Energy Oil & Gas Equipment & Services 6 Hjellegjerde 30,10 0,8 Consumer Discretionary Home Furnishings 7 Norgani Hotels 70,00 0,9 Financials Real Estate 8 Havila Shipping 83,00 0,9 Energy Oil & Gas Equipment & Services 9 Namsos Trafikkselskap 72,00 1,0 Industrials Transportation 10 Tallink Grupp 1,31 1,0 Industrials Marine 11 Borgestad 200,50 1,0 Industrials Manufacturing 12 Fosen Trafikklag 660,00 1,0 Industrials Transportation 13 Ganger Rolf 235,00 1,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 14 Otrum 13,00 1,0 Information Technology Electronic Equipment Manufacturers 15 Petrojack 20,60 1,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 16 Eidesvik Offshore 58,00 1,0 Energy Oil & Gas Equipment & Services 17 Star Reefers 182,00 1,1 Industrials Transportation 18 Spits 18,10 1,1 Consumer Discretionary Media 19 Rokiškio Sūris 60,40 1,1 Consumer Staples Food Products 20 SAS 114,00 1,1 Industrials Airlines 21 Olav Thon 775,00 1,1 Financials Real Estate 22 Bluewater Insurance 54,00 1,1 Financials Insurance 23 Norma 5,16 1,1 Consumer Discretionary Auto Components 24 Luxo 8,50 1,2 Industrials Electrical Components & Equipment 25 Jinhui Shipping 32,80 1,2 Industrials Transportation * excl. banks HØYESTE 2007-P/BOOK VALUE Place Company Price 2007-P/Book Sector Subsector 1 Aker 396,00 47,1 Energy Oil & Gas Equipment & Services 2 DynaPel 17,90 31,3 Information Technology Electronic Equipment & Instruments 3 Ementor 54,50 18,8 Information Technology Application Software 4 Norman 51,50 18,7 Information Technology Internet Software & Services 5 DNO 10,84 14,9 Energy Oil & Gas Exploration & Production 6 Acta Holding 35,90 12,7 Financials Diversified Financials 7 Natural 50,00 12,1 Health Care Biotechnology 8 Tandberg Data 8,08 11,7 Information Technology Computer Storage & Peripherals 9 Profdoc 35,00 11,2 Health Care Health Care Technology 10 Oslo Børs Holding 660,00 9,9 Financials Diversified Financials 11 Ignis 0,75 9,0 Information Technology Communications Equipment 12 SuperOffice 37,00 8,4 Information Technology Internet Software and Services 13 Kongsberg Automotive 53,00 8,3 Industrials Auto Parts & Equipment 14 Aker Kværner 720,00 8,2 Energy Oil & Gas Equipment & Services 15 Inmeta 5,11 7,8 Information Technology IT Consulting & Other Services 16 ABB 121,00 7,5 Industrials Heavy electrical equipment 17 Tandberg 122,50 6,8 Information Technology Communications Equipment 18 Thin Film Electronics 9,00 6,8 Information Technology Computer Storage & Peripherals 19 DiaGenic 7,19 6,7 Health Care Biotechnology 20 Exense 6,55 6,5 Information Technology IT Consulting & Other Services 21 Telenor 110,50 6,3 Telecommunication Diversified Telecommunication Services 22 Veidekke 360,00 6,2 Industrials Construction & Engineering 23 Nordic Semiconductor 48,00 6,1 Information Technology Semiconductors 24 International Gold 3,48 5,9 Materials Metals&Mining 25 Renewable Energy 140,50 5,9 Industrials Capital Goods * excl. banks

57 Rangeringer univers Side 57 HØYESTE DIREKTEAVKASTNING FOR 2007 Place Company Price 2007-Dividend Sector Subsector 1 ABG Sundal Collier 13,90 11,5% Financials Investment Banking 2 TEO LT 2,78 8,4% Telecommunication Diversified Telecommunication Services 3 Eesti Telekom 8,30 7,2% Telecommunication Diversified Telecommunication Services 4 Norgani Hotels 70,00 7,1% Financials Real Estate 5 Belships 10,80 6,9% Industrials Transportation 6 Storebrand 97,00 6,9% Financials Insurance 7 TeliaSonera 61,25 6,5% Telecommunication Diversified Telecommunication Services 8 Norma 5,16 6,5% Consumer Discretionary Auto Components 9 Frontline 212,75 6,4% Industrials Transportation 10 Acta Holding 35,90 6,2% Financials Diversified Financials 11 Komplett 116,50 6,0% Consumer Discretionary Internet Retail 12 Odfjell 104,00 5,8% Industrials Transportation 13 Wilh. Wilhelmsen 243,00 5,7% Industrials Transportation 14 Vilkyškių Pieninė 5,70 5,6% Consumer Staples Food Products 15 Norske Skogindustrier 107,00 5,6% Materials Paper Products 16 SuperOffice 37,00 5,4% Information Technology Internet Software and Services 17 Statoil 162,00 5,1% Energy Integrated Oil & Gas 18 Oslo Børs Holding 660,00 5,0% Financials Diversified Financials 19 DnB NOR 84,10 4,9% Financials Banks 20 Wilson 20,60 4,9% Industrials Transportation 21 Itera 6,35 4,8% Information Technology IT Consulting & Other Services 22 Prosafe 92,30 4,3% Energy Oil & Gas Equipment & Services 23 Volvo 578,00 4,3% Industrials Construction & Farm Machinery & Heavy Trucks 24 Pieno Žvaigždės 5,17 4,3% Consumer Staples Food Products 25 Rokiškio Sūris 60,40 4,3% Consumer Staples Food Products * incl. banks HØYESTE OPPSIDE I FORHOLD KURSMÅL Place Company Price Upside Potential Sector Subsector 1 International Gold 3,48 144% Materials Metals&Mining 2 24SevenOffice 14,40 129% Information Technology Data Processing & Outsourced Services 3 CanArgo 6,33 121% Energy Oil & Gas Exploration & Production 4 Norse Energy Corp. 3,65 64% Energy Oil & Gas Exploration & Production 5 Global IP Solutions 16,00 56% Information Technology Application Software 6 Dolphin 13,00 54% Information Technology Electronic Equipment & Instruments 7 Altinex 1,17 54% Energy Oil & Gas Exploration & Production 8 Axis-Shield 30,80 49% Health Care Health Care Equipment 9 Spits 18,10 49% Consumer Discretionary Media 10 I.M. Skaugen 43,00 49% Industrials Transportation 11 DNO 10,84 48% Energy Oil & Gas Exploration & Production 12 MediCult 14,60 43% Health Care Pharmaceuticals 13 Norgani Hotels 70,00 43% Financials Real Estate 14 Viking Drilling 10,50 43% Energy Oil & Gas Equipment & Services 15 TIDE 410,00 41% Industrials Transportation 16 Simrad Optronics 7,18 39% Industrials Aerospace & Defense 17 Trefoil 32,20 37% Oil & Gas Exploration & Production 18 Kitron 4,43 35% Information Technology Electronic Equipment Manufacturers 19 Ignis 0,75 33% Information Technology Communications Equipment 20 Aker Drilling 31,60 33% Energy Oil & Gas Equipment & Services 21 SAS 114,00 32% Industrials Airlines 22 Fast Search & Transfer 14,60 31% Information Technology Internet Software and Services 23 Kongsberg Gruppen 184,00 27% Industrials Capital Goods 24 PSI group 31,90 26% Information Technology Application Software 25 Crew 14,60 26% Materials Metals&Mining * excl. banks

58 Disclosures This report has been prepared by Orion Securities ASA. This report is based on information obtained from public sources that Orion Securities believes to be reliable but which it has not independently verified, and Orion Securities makes no guarantee, representation or warranty as to its accuracy or completeness. Any opinions expressed herein reflect Orion Securities judgment at the time the report was prepared and are subject to change without notice. This report is intended for use only by those investors to whom it is made available by Orion Securities and no part of this report may be reproduced in any manner without the prior written permission of Orion Securities. This report has been prepared for information purposes only by Orion Securities registered in Norway number NO (the Register of Business Enterprises) under supervision of the Financial Supervisory Authority of Norway (Kredittilsynet). The report is issued subject to the General Business Terms for Orion Securities and information about the terms is available at Orion Securities is a member of The Norwegian Securities Dealers Association, which has issued recommendations and market standards for security companies. This document has been prepared in accordance with these guidelines. The Association s Internet address where the recommendations and market standards can be found is: This report is not an offer to buy or sell any security or other financial instrument or to participate in any investment strategy. No liability whatsoever is accepted for any direct or indirect loss or expense arising from the use of this report. Distribution of research reports or other investment advice is restricted by law in certain jurisdictions. Persons in possession of this report should seek further guidance regarding such restrictions before distributing this report. Analyst certification The analyst(s) who have prepared this report, hereby certify that notwithstanding the existence of any such potential conflicts of interests referred to later in the disclaimer, the views expressed in this report accurately reflect our personal view about the companies and securities covered in this report. I/We further certify that I/we have not been, nor are or will be, receiving direct or indirect compensation related to the specific recommendations or views contained in this report. Planned updates of research recommendations Orion Securities plans to update the recommendations on the companies covered: 1) when new accounting figures are released, 2) if any material news on the company or industry are released, 3) other important instances. Recommendation structure and risk classification Orion Securities ASA recommendations are based on a six month time horizon and are based on absolute performance adjusted for risk. Near term dividends are included. The table below shows our general guidelines for determining recommendations: Risk Buy Hold Sell Low >8% 3%-8% <3% Medium >10% 5%-10% <5% High >15% 8%-15% <8% The percentages are defined as upside to our price target plus eventual dividends within six months. Price targets are based on a combination of several valuation methods. One of the most frequently used is EV/NOPLAT-multiples relative to long term growth rate in earnings. DCF, sum of the parts and relative valuation might also be used depending on the nature of the company. Our risk assessments range from high risk to medium risk and low risk and are based on a subjective assessment of the following factors: 1) volatility in the share price, 2) liquidity in share, 3) strength of balance sheet, 4) absolute earnings level and trend and 5) estimate Recommendation distribution as of February 28 Børsblikk Buy Hold Sell Total Per cent of total 31% 27% 42% Corporate clients Per cent of total 29% 71% 0% The recommendation distribution above is based on Orion-rating in Børsblikk. Orion-rating above +1 is defined as buy. Orion-rating below -1 is defined as sell and everything in between (-1, 0 and +1) as hold. Recommendation distribution as of February 28 Company reports Buy Hold Sell Total Per cent of total 44% 28% 28% Corporate clients Per cent of total 76% 12% 12% The table above shows recommendation distribution for all company reports issued during the last three months. Potential conflict of interest Investors should assume that Orion Securities is seeking or will seek Corporate Finance or other business relationships with the companies in this report. Orion Securities has performed the following corporate services for the following companies the last twelve months: Share issues / placements: Simrad Optronics, Bellit, 24SevenOffice, Canargo, Ignis Display, Spits, Simtronics, Amec, Vilkyškių pieninė. Advisory: Simrad Optronics, Media & Research Group, Simtronics, Bellit, Vilkyškių pieninė, Snaigė, Vilniaus Vingis, Rokiškio Sūris, Klaipėdos baldai. Market making: Inmeta, AF Gruppen, Borgestad, Diagenic, Nutri Pharma, 24SevenOffice, Teco Coating Services, Bellit, Playsafe Holding, Viking Drilling, World Water Ways, Spits, Dolphin Interconnect Solutions and Simtronics. Orion Securities never buy or sell shares for own account but may have holdings as part of investment services activity such as market making. Analysts never hold shares in companies they analyze. A complete list of positions of employees can be found on our web site This list is updated weekly. Information barriers Confidentiality rules and internal rules restricting the exchange of information between different parts of Orion Securities may prevent employees of Orion Securities who are preparing this report from utilizing or being aware of information available in Orion Securities which may be relevant to the recipients decisions. Orion Securities has established internal rules and regulations in order to avoid any potential conflicts of interest. Most charts in this report are produced using Reuters Ecowin Pro.

59 V Å R E A N A L Y S E P R O D U K T E R M Å N E D E N S A N A L Y S E Månedens Analyse er et fyldig månedlig magasin som inneholder dyptgående analyser av verdensøkonomien og finansmarkedene. Rapporten gir deg det nødvendige overblikket og trekker de store linjene. Videre innbefatter magasinet nøkkeltall for samtlige selskaper i vårt univers i tillegg til ulike rangeringer. Magasinet sendes per post, men det er også tilgjengelig for nedlasting fra våre internettsider umiddelbart når det er ferdig. D A G E N S A N A L Y S E Vår morgenrapport, Dagens Analyse, gir deg markedsvurderinger, rykende ferske anbefalinger, modellportefølje, oversikt over innsidehandler og kalender. Med all denne informasjonen er du godt forberedt når handelen starter på Oslo Børs. B Ø R S B L I K K Børsblikk publiseres hver mandag og er ett av våre mest populære produkter ettersom rapporten inneholder oppdaterte anbefalinger på samtlige selskaper i vårt univers. S E L S K A P S R A P P O R T E R Vi publiserer egne analyserapporter på hvert av de over 200 selskapene vi dekker minst fire ganger per år, og disse rapportene er til stor nytte for alle som ønsker å holde seg oppdatert med hva som skjer på børsen samt få innblikk i hva som ligger til grunn for våre anbefalinger. F U N D A M E N T A L D A T A B A S E På internett har vi en fundamentaldatabase som inneholder daglig oppdaterte nøkkeltall og estimater på samtlige aksjer i vårt univers. Ved hjelp av fundamentaldatabasen kan du blant annet sammenligne rapporterte resultater med våre estimater og umiddelbart se om kvartalsrapporter var gode eller skuffende. S M S V A R S L E R Orion Securities sender ut SMS-varsel hver gang vi foretar endringer i modellporteføljen i Dagens Analyse. I tillegg sender vi ut «Orion New York Update» hver kveld rundt kl 19. Denne SMS-en inneholder viktigste nøkkeltall fra Wall Street. Har du spørsmål vedrørende våre analyseprodukter eller ønsker å abonnere, kan du ta kontakt med kundeservice på tlf eller [email protected]

60 FOTO: STATOIL Børsspeilet Man kommer langt uten formell utdannelse, bare man har et godt hode. Stig Roar Myrseth i Orion Securities er det beste eksempelet på det. Han har vunnet aksjekonkurransen Børsspeilet fire år på rad. AV KOLBJØRN ANDREASSEN Superanalytiker uten utdannelse 34 -åringen er analysesjef i firmaet han selv startet opp i 1998, og som han i dag eier rundt en femtedel av. De fire siste årene har han delt aksjetipsene med Økonomisk Rapports lesere i aksjekonkurransen Børsspeilet. Det har vært en ubetinget suksess. - Gratulerer! - Takk, det var hyggelig det. - Hvor mange år har du vunnet nå? - Det er det fjerde året på rad, og dette er det beste året jeg har hatt, faktisk. GLAD I TALL Myrseth kommer opprinnelig fra Harstad, en liten by i Sør-Troms som ikke akkurat er kjent for sitt store finansmiljø. Likevel var det noe med tall og kvantitative ting som fascinerte. Som åring begynte han å interessere seg for aksjer. - Min første aksje var i Kreditkassen, og jeg greide å selge meg ut med gevinst før bankkrakket kom, forteller han. Myrseth har alltid vært glad i tall. Han Børsspeilets juleportefølje skal vare frem til tirsdag 9. januar. Porteføljen er utenfor konkurransen. 9. januar finner du Børsspeilets første 2007-porteføljer på Økonomisk Rapports internettutgave, borsspeilet OG VINNEREN ER: Stig Roar Myrseth i Orion Securities klinte til med en avkastning på over 140 prosent i Børsspeilet fra 10. januar til 28. november ble beste elev i sitt kull da han gikk ut av Heggen videregående skole i Han ble også beste skandinav i kjemi-ol i Polen i I tillegg var han blant de ti beste avgangselevene i Norge innen fysikk. Hodet har det aldri vært noe i veien med. Heller ikke ambisjonene. STARTET SOM 19-ÅRING 19 år gammel sto han på terskelen til å flytte til Trondheim for å studere ved NTH. I stedet pakket han bagen og flyttet til Kristiansand for å dyrke hobbyen. Der begynte han i det lille firmaet Norsk Finansanalyse, hvor han etablerte en virksomhet innen betalte børsanalyser. Denne kjøpte han ut og tok med seg da han etablerte Orion i Børsen er et fascinerende sted. Det er komplisert, og det er ikke lett å finne vinneraksjer. Jeg trodde jeg skulle finne ut av det, men det tar fem år å lære seg et yrke, og det er tøft i starten. Nå begynner det å hjelpe, sier han etter å ha fått 15 års erfaring i bagasjen. Siden 1998 har det vært Orion Securities for alle pengene, et meglerhus han selv startet opp. Det å drive en egen bedrift hjelper ham i å skjønne andre bedriftslederes utfordringer, for da kombineres teori og praksis. - Vi må kjenne de praktiske utfordringene med det å drive business. Dialogen blir bedre når vi snakker med lederne i selskapene og vet hvordan de har det. Det er viktig at vi får korrekt informasjon fra dem, hvis ikke går det galt, sier Myrseth. Et team på 16 analytikere bidrar i prosessen med å finne frem til vinneraksjene. Seks år med topp avkastning! 42 Finansavisen Lørdag 25. november 2006 Myrseth Stig Myrseth har kjempet til seg en klar ledelse i Eksperttipset så langt i høst. Siden den 5. august har verdien av porteføljen hans steget med sterke 36 prosent. rykker 60 Økonomisk Rapport 21/2006 Mens de øvrige analytikerne har fått tildelt om lag 15 selskaper hver som de følger tett, arbeider Myrseth hovedsakelig med screening. Han går gjennom alt av estimater og nyheter på samtlige selskaper Orion følger på ukentlig basis, for å finne de aksjene som virkelig er verd å satse på. I dette arbeidet er det to ting som er viktig: Det ene er at informasjonen fra medarbeiderne hans er nøyaktig og bra. Det andre er å tolke denne riktig, og da hjelper det åpenbart å ha 15 års fartstid som analytiker. - Det er vanskelig å lage en generell oppskrift på å finne en vinneraksje. Verdsettelse av selskaper er komplisert, og hva som er viktige triggere, varierer fra case til case. MATEMATIKK IS KING - Er det en spesiell type aksjer du liker? - Jeg tror de som kjenner meg vil si at jeg stoler i stor grad på matematikken, og ikke magefølelsen, når jeg leter etter selskaper. Jeg bryr meg ikke om rykter, spekulasjoner og avisskriverier. Jeg er opptatt av at ting skal kunne regnes hjem. Tallene må stemme. Aksjen skal være tydelig underpriset, tydelig feilpriset, sier han. Aksjekurser går opp og ned. I markedet kan det tjenes mye penger. Og det kan tapes mye. Etter mange år i faget synes Myrseth fremdeles at aksjemarkedet er utfordrende og spennende. - Hvor er du om fem år? - Fem år er lang tid. Det er ikke noe jeg reflekterer over nå, kanskje jeg er blitt investor? spør han retorisk. I mellomtiden får leserne av Økonomisk Rapport glede seg over flere gullkantede aksjetips i spaltene. For han lover å være med neste år også. [email protected] Dette er Børsspeilet Seks eksperter konkurrerer om å gjøre de beste plasseringene av tenkte kroner. Porte føljen fornyes i hver ny utgave av Økonomisk Rapport (vanligvis hver 14. dag). Kurs er vektet snittkurs første 2 timer på både kjøp og salg. Hvis noen ønsker det, er det mulig å foreta kjøp og salg tirsdag etter en uke. (Nye anbefalinger må da komme innen børsåpning tirdag.) Det skal være minimum tre og maksimum fem selskaper i porteføljen, men ikke selskaper fra OB Standard. Forrige portefølje Juleporteføljen (til 9. janaur) Selskap Kurs Kurs Selskap Kurs 14. nov 28. nov 28. nov Beløp Resultat Beløp 1) Analysesjef Stig R. Myrseth, Orion Securities Media & Resear. Gr ,90 11, Canargo ,46 Simrad Optronics ,21 7, Simrad Optronics ,10 Kitron ,14 4, Itera ,58 Jinhui ,72 Denne runden Hittil i år Kapital til investering ) Aksjemegler Arne Wessel-Berg, Glitnir Securities SeaDrill ,48 98, Ementor ,60 Awilco Offshore ,03 63, Questerre ,00 Stolt-Nielsen ,16 191, Stolt-Nielsen ,17 Pan Fish ,57 5, Pan Fish ,45 Vizrt ,75 92, Wilh. Wilhelmsen ,21 Denne runden -491 Hittil i år Årets resultat ) Forskningssjef Geir Linløkken, Investtech.com AF Gruppen ,00 110,00 0 APL ,80 Petroleum Geo-Ser ,23 398, CorrOcean ,44 1 APL ,44 48, Belships ,70 Deep ,67 16,69 56 Tandberg ,60 Sea Supply Data Denne runden 36 Hittil i år Årets resultat ) Forvalter Stig Tønder, Delphi Fondene Tandberg (TAA) ,52 80, Blom ,28 Blom ,12 27, Subsea ,25 Odim ,71 150, Tandberg ,07 Crew ,12 13, Yara ,23 Aker ,45 353, Crew ,88 Denne runden Hittil i år Årets resultat ) Økonomisk Rapports superportefølje Aker ,45 7, Simrad Optronics ,10 Media ,90 30, Canargo ,46 & Res. Gr. Simrad Optronics ,21 Denne runden Hittil i år Årets resultat ) Aksjemegler Rolf-Otto Hansen, Sparebanken Nord-Norge Sec. Seadrill ,97 98, DNO ,55 DNO ,43 11, Seadrill ,31-2 Orkla ,60 338, Aker ,12 Aker ,45 353, Orkla ,32 Crew ,88 Denne runden Hittil i år Årets resultat Finansavisen Lørdag 26. februar 2005 S tig Myrseth fra Orion Analyse har for vane å gjøre det skarpt i Eksperttipset. I snart 10 år har Myrseth herjet på toppen av vinnerlistene, og hele fire ganger har Orion-analytikeren gått av med seieren. Også denne gangen leverte han varene. Siden anbefalingene hans sto på trykk i Finansavisen den 21. august i fjor, har han greid en porteføljeavkastning på meget sterke 77 prosent, mens hovedindeksen på Oslo Børs har steget med 26 prosent i løpet av den samme perioden. Stig Myrseth fikk imidlertid knallhard kamp fra orakelet i Delphi, Leif Eriksrød. Eriksrød, som gikk av med seieren i forrige Eriksrød. runde av Eksperttipset, la inn en solid langspurt, og takket være blant annet Blom holdt han nesten på å hente inn Myrseth. Porteføljeavkastningen på 71 prosent holdt imidlertid «bare» til en andre plass. Acta-rally Stig Myrseth hadde Acta på topp på 1) Wessel-Berg byttet ut Fred. Olsen Energy, Sevan, Jinhui og Telecom etter én uke med en fortjeneste på 2324 kroner. Inn kom SeaDrill, Awilco Offshore, Pan Fish og Vizrt. sin anbefalingsliste i august, og slik også denne gangen satset han på aksjen har gått det seneste halve spreke aksjer med relativt høy risiko. Når markedet stiger, året så er det ingen tvil om at det var et meget godt er dette ofte en god strategi, og for Eriksrød har valg. Med høy løpende inntjening og en solid markedsposisjon, har aksjen Kartselskapet Blom er det gitt full uttelling. blitt mer og mer populær eventyret i porteføljen. blant investorene og aksjekur- aksjen i august, hadde Da Eriksrød anbefalte sen har nå steget med hele overkant av én krone til den allerede gått fra i 158 prosent siden den ble Anforvalteren mente at den 4,65 kroner, men Delphibefalt av Myrseth. 3. PLASS: John Og det hadde den. Ak- hadde langt mer å gå på. Orion-analytikeren har neste halve året steget Skajem. sjen har i løpet av det se- imidlertid flere andre med ytterligere 186 prosent. vinnere i porteføljen. I vår var det Nordic Semiconductor som var den store vinneren i Fred. Olsen-kontrollerte Ganger Rolf er opp hele Leif Eriksrøds portefølje. Aksjen har 83 prosent, mens trauste fortsatt å gå, og har lagt på seg ytterligere 81 prosent siden midten av Veidekke har steget med meget sterke 67 prosent. Stig Myrseth har også hatt god uttelling på fet meget godt med TGS Nopec som august Eriksrød har også truf- AG Gruppen, mens Rica er den svakeste aksjen i porteføljen med en i porteføljen med en oppgang på be- er opp 70 prosent. Crew er «doggen» kursoppgang på 28 prosent. skjedne 16 prosent. Bloms eksplosjon Leif Eriksrød fra Delphi Fondene samler ikke på syvende plasser, og Stig Myrseth greide det igjen. Orionanalytikeren gikk til topps i Eksperttipset for fjerde gang. Uslåelige 2. PLASS: Leiv Eksperttipsets 5 på topp 2. halvår 2004 Anbefaling Kurs på anbefalings- Kurs Avkastning Hovedind. tidspunktet i perioden Stig Myrseth, Orion Analyse, Acta 3,91 10, % Ganger Rolf % Veidekke 72,75 121,25 +67% AF Gruppen 42, % Rica % Porteføljeavkastning +77% 26% Leif Eriksrød, Delphi Fondsforvaltning, Blom 4,65 13, % Nordic Semiconductor % TGS Nopec % Otrum 21,10 31,30 +48% Aktiv Kapital 97,50 119,75 +23% Crew 5,99 6,92 +16% Porteføljeavkastning +71% +30% John Skajem, Kaupthing, Stolt Offshore 21, % TTS Technology 13,60 22,60 +66% Tandberg TV 46, % Statoil 85, % Orkla 174, % Porteføljeavkastning +57% +26% Jan Petter Sissener, Alfred Berg, Fred. Olsen Energy 48,90 101, % Smedvig 72, % Aker Kværner 120, % Yara 58,75 89,75 +53% Storebrand 46,50 59,50 +28% Orkla % Statoil 86, % Porteføljeavkastning +52% 27% Jan Eiler Fleischer, Gambak, Nordic Semiconductor 33, % TGS Nopec 109, % Aker Kværner 125, % Fast 10,40 13,70 +32% Eltek 62 79,25 +28% Technor 14 10,90-22% Porteføljeavkastning +43% +24% Myrseth Offshoresuksess John Skajem fra Kaupthing er sistemann på pallen. Skajem har klart en avkastning på 57 prosent på sin olje- og offshoredominerte portefølje. Stolt Offshore har hatt et formidabelt comeback på børsen det seneste året, og Skajem og Kaupthing har vært med på det meste av oppgangen. Siden John Skajems anbefalinger sto på trykk i Finansavisen den 17. juli i fjor er aksjen opp hele 110 prosent. TTS Marine har også vært et godt valg for Skajem. Aksjen er opp 66 prosent i perioden. Alfred 4. PLASS: Jan Petter Bergs nordiske aksjesjef Sissener. JanPetter Sissener har svingt mye i sine prestasjoner i Eksperttipset de seneste 10 årene. I nedgangsperioder har Sissener fått svi for sin klokkertro på selskaper som har fått fryktelig mye juling, mens han som regel har hevdet seg svært godt når børsen har gått den rette veien. Denne gangen har uttellingen vært god, og han har all grunn til å være fornøyd med en porteføljeavkastning på 52 prosent. Vinneren i Sisseners portefølje er Fred. Olsen Energy, som har steget med hele 108 prosent. Sissener har i likhet med Skajem flere offshoreaksjer i porteføljen, og han har i tillegg til Fred. Olsen Energy truffet godt med både Smedvig og Aker Kværner. Av Bjørn Henning Grandal [email protected] Økonomisk Rapport 21/ VANT IGJEN: Stig Myrseth. Lørdag 26. februar 2005 S tig Myrseth i det lille meglerhuset Orion Securities og Kristian Falnes i forvaltergiganten Skagen Fondene kjempet skulder ved skulder om ledelsen i Eksperttipset ved forrige oppdatering i slutten av september. Den gang tok Myrseth ledelsen med en porteføljeavkastning på 21 prosent, mens Falnes fulgte hakk i hæl med 17 prosent. I løpet av de seneste to månedene har begge økt avkastningen betydelig, men Stig Myrseth har gjort det klart best. Orion-analytikeren har nå rykket til seg et forsprang på hele 11 prosentpoeng med sin porteføljeavkastning på meget sterke 36 prosent. Canargo-klaff Myrseths vinnerlodd er utvilsomt Canargo. Denne aksjen har steget med hele 97 prosent så langt i høst. Det meste av kursoppgangen kom i august og september og som tidligere er det drømmen om oljefunn i Georgia som drev kursen. Pengene renner fortsatt ut av Canargokassen, men håpet om at det store funnet en gang vil komme er tydeligvis fortsatt godt nok for Canargo-aksjonærene. Stig Myrseth har også truffet særdeles godt med Storebrand. Kursen er blitt drevet oppover av rykter om at islandske Kaupthing skal være interessert i å kjøpe forsikringsselskapet. Flere analytiker mener at dette scenarioet er lite realistisk, men Myrseth kan likevel godskrive en kursoppgang på 30 prosent mye på grunn av nettopp disse spekulasjonene. Kristian Falnes var superoptimist da han var i aksjon i Eksperttipset i sommer. Han spådde en brennhet børshøst og etter en litt ruglete avslutning på sommeren har Oslo Børs tatt seg pent opp i høst. Falnes har imidlertid slått indeksene med god margin mye takket være Petrojarl, som har steget med hele 70 prosent. For Skagenforvalteren er det imidlertid ikke godt nok at bare en av aksjene stiger. Han har mange aksjer i porteføljen og uttellingen har vært særdeles god også for Deep Ocean, Stolt-Nielsen og Ganger Rolf. Seametric er taperen i porteføljen med en kursnedgang på 10 prosent. Sterk oktober Hogne Tyssøy i Holberg Fondene har også gjort det veldig skarpt i høst. Trekløveret Tandberg Television, Otrum og DNO har alle steget med over 30 prosent siden Tyssøy var i ilden i Eksperttipset den 10. oktober. Avkastningen har ikke vært like god på Norwegian og Clavis Pharma, men en porteføljeavkastning på 23 prosent på en drøy måned må sies å være mer enn godkjent. Jarl Ulvin i Odin Fondene er nærmest en pallplass med en porteføljeavkastning på 20 prosent. RCCL er Ulvins beste aksje, men han har også truffet godt med de to finske selskapene Outokumpo og Ramirent og nederlandske USG People. Av Bjørn Henning Grandal [email protected] Stig Myrseth, Orion Securities /11/06 Kurs* Kurs Avkastning Canargo 79,30 +30% Selskap 4,40 8,70+97% Storebrand 3,43 +7% Petrolia Drilling 3,20 13,90 +11% 61 Crew Porteføljeavkastning 12,5 +36% * Kurs på anbefalingstidspunktet Fem på topp i Eksperttipset høsten 2006: Hogne Tyssøy, Holberg Fondene /11/06 Selskap 68,30 Kurs* Kurs Avkastning Tandberg Television 50 13,50 +35% +37% Otrum 11,33 33% DNO 91 +6% 10 Norwegian 46 +2% 8,50 Clavis Pharma % 86 Porteføljeavkastning * Kurs på anbefalingstidspunktet Kristian Falnes, Skagen Fondene /11/06 Selskap Kurs* Kurs Avkastning Petrojarl 27,40 +42% % Deep Ocean 194,50 +37% 41,30 Stolt-Nielsen % 19,30 Ganger Rolf 183, % 142 Kongsberg Gr ,50 +14% Remora 46 +5% Clavis Pharma 62-10% 55 Seametric % 44 Porteføljeavkastning * Kurs på anbefalingstidspunktet Jarl Ulvin, Odin Fondene Kurs 24/11/06 Avkastning Selskap Kurs* 275,50 +31% Outokumpo 20,08 31,48 +25% RCCL ,18 +26% USG People 40,81 +20% Ramirent % 25,10 Farstad % 33,90 Wilh. Wilhelmsen % 126 Porteføljeavkastning * Kurs på anbefalingstidspunktet Pernille Skarstein Christensen, Carnegie Fondsforvaltning /11/06 Avkastning Selskap 7,80 +36% Kurs* Kurs Golden Ocean 5, % Scorpion % PGS ,50 +12% Fred. Olsen Energy % 63 Porteføljeavkastning * Kurs på anbefalingstidspunktet Kundeservice Telefon: Fax: E-post: [email protected] Postadresse: Orion Securities, Nedre Lunds vei 1, 4630 Kristiansand Øvrig kontaktinformasjon: Meglerbord Oslo: Meglerbord Kristiansand: Meglerbord Vilnius: Meglerbord institusjon: Redaksjonell utgiver Orion Securities ASA A. Tumeno g. 4, Vilnius Lithuania