Den nye lavvekst æra og dets kredittsykler

Transkript

1 Den nye lavvekst æra og dets kredittsykler NAV Jan L. Andreassen, Sjeføkonom Eika Gruppen - Det var en gang. - Motkonjunkturpolitikk.. - Internasjonale kredittsykler - Norge i overgangen..

2 Malen BNP pst 7,2 5,4 5,6 3,3 0,9 0,2 0,9 1,9 2,6 1,6-2 -0,2 Outputgap pst 0,7 1,6 3 2,7 0,8-1,1-1,6-0,5 1,1 1,5-1,3-1,9 KPI pst 0,7 2,3 3,1 3,3 1,8 1,2 0,7-0,2 0,2 1,7 0,7-0,3 Libor6m pst 4,6 5,5 7,8 7,2 4,3 3 2,4 1,3 0,7 0,7 0,7 0,2 U pst 2,5 2,3 2,1 2,1 2,2 2,5 2,9 3,2 3,4 3,4 4,1 4,7 Syselsetting ant 60,1 61,3 62,5 63,8 64,4 64,5 64,5 64,7 64,8 65,6 65,2 64,6 Off Bud bal lokal valuta 1,6 4,7 7,7 8 2,7-12,5-19,2-23,8-25,2-19,1-24,8-36,1 mrd usd CA %av BNP 2,6 2,1 1,4 1,9 2,9 3 2,7 2,1 1,5 2,2 2,9 2,6 Kilde: IMF

3 Det var en gang..

4 Og Olsen-banden er i godt selskap Fed har ingen grunn til å ha noe som helst tillit til sine modeller

5 Hva skjer når tilbudssiden eksploderer? W og P Volum

6 OPEC er død drept av nye teknologier og gjeldsfinansierte investeringer

7 Ny forståelse

8 Beslektet

9 Det keynesianske tankeskjema for motkonjunkturpolitikk: I makro er enhver likevekt betinget Classical and neoclassical economists had written about economic men and women as they ought to be: rational, well-informed and prudent. But Keynes wrote a theory about men and women as they really were: Ill-informed, subconsciously aware of their ignorance and always prone to be carried away by irrational fears and hopes, F. Schui NU

10 Er det bare et spørsmål om tid før også Norge er der?

11 Urdebatten om motkonjunkturpolitikken Med ett ekko av i dag "liquidate labor, liquidate stocks, liquidate farmers, liquidate real estate... it will purge the rottenness out of the system. High costs of living and high living will come down. People will work harder, live a more moral life. Values will be adjusted, and enterprising people will pick up from less competent people." If the Treasury were to fill old bottles with banknotes, bury them at suitable depths in disused coalmines which are then filled up to the surface with town rubbish, and leave it to private enterprise on well-tried principles of laissez-faire to dig the notes up again the note-bearing territory), there need be no more unemployment and, with the help of the repercussions, the real income of the community, and its capital wealth also, would probably become a good deal greater than it actually is. It would, indeed, be more sensible to build houses and the like; but if there are political and practical difficulties in the way of this, the above would be better than nothing.

12 Case Study: Korea og Lehman First, before the bankruptcy, Fed staff extensively analysed Lehman s liquidity risk and how the Fed might assist the firm. In the record of these discussions, there is little concern about the adequacy of Lehman s collateral, and nobody suggests that legal issues might preclude a Fed loan. Second, arguments about legal authority made by policymakers since the bankruptcy are unpersuasive. These arguments involve flawed economic reasoning, such as confusion between the concepts of illiquidity and insolvency. They also include factual claims that are not supported by evidence. The Financial Crisis Inquiry Commission repeatedly asked Ben Bernanke for details about Lehman s collateral problem, but Bernanke was unresponsive.

13 Overinvesteringer gir deflasjon og kredittutfordringer. Utfordringer som ZIRP forsterker. Selv om du tror på null skalafordeler kan man overgjødsle med kapital

14 Fremveksten av EUs sparebehov En monetær, men ikke (finanspolitisk) union Heller ikke felles kredittreguleringer EU politikere lokalt søker ineffektivitet, hjelp til sine venner og klienter

15 En langsiktig divergerende utvikling i Eurolandene, som forsterkes av valutaunionen? En felles valuta, som gir for stram pengepolitikk i noen områder selv om sentralbankrentene er nær null, vil lett gi oss økt konkurssannsynlighet og høyere kredittmarginer. Ikke bare stram og for slakk - men divergerende. Jo bedre det går - desto lavere kredittpremier Jo verre det går - desto høyere kredittpremier

16 Europas sprikende demografiske utviklingstrekk Antall Personer Austria Employment Population Belgium Employment Population Cyprus Employment Population Finland Employment Population France Employment Population Germany Employment Population Greece Employment Population Ireland Employment Population Italy Employment Population Netherlands Employment Population Portugal Employment Population Spain Employment Population IMF april2016

17 Også våre naboland har utsikter til svak vekst

18 Er Europa moden for fremtiden?

19 Grexit avslører store forskjeller i europeisk styringssett En felles valuta vil i siste instans kreve én felles regjering Hverken grekere eller italienere klarer å styre seg selv Ville vi ha vært bedre tjent med å slå ting konkurs

20 Norges Banks urealistiske anslag

21 Fra NHO: Årslønnsvekst industrien i NHO-området samlet 7 6 Årslønnsveksten anslås å bli 2,4 % Overheng 1,1 % Tarifftilleggene 0,3 % Årseffekt av lokale justeringer 1 % ,

22 Heller ikke konsumet ser sprekt ut

23 1988M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M05 Vår vekst Kredittkilder i alt Husholdninger mv. Husholdninger på vei mot en gjeldsgrad på 300 pst av sine inntekter?

24 Nettofinansinvesteringer er negative

25 Bedriftenes låneetterspørsel er svak - lån til ikke finansielle foretak opp 8 mrd siste året 2007M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M M Transaksjoner, tolvmånedersvekst Fastlands-Norge

26 Norge av i dag

27 Vår konkurranseevne er bedret men sårbar

28 En sterkere kronekurs kan skape behov for større rentekutt Den stiplede linje er NB sitt estimat (og forutsetning). Pt er vi på 102.

29 Renteforskjellen er for stor

30 Exam oecon Jens Stoltenbergs to-delte modell for hva som bestemmer bruktprisene på bolig Hva som bestemmer leiene: Og hva disse leiene er verdt: Inntekter blir neddiskontert Evigvarende og forutsigbar inflasjonsjustert inntektsstrøm? - kan da sammenlignes med en realrenteobligasjon (NB netto (ikke brutto) inntekter)

31 Regionale forskjeller den store boble jakten? Lav økonomisk vekst, men et sprekt boligmarked på Østlandet

32 Bobler? En boble defineres som: Når prisen er feil i forhold til forventninger og det kjente risikobildet 227 kvm, + garasje:???? Ulike byer har helt forskjellige risiko Stavanger (36,3): Vedvarende oljeuro Trondheim (43): Kuer Oslo (64,3): For mye offentlig sektor og kulhet Bergen (41,2): Litt av hvert

33