Nye virkemidler i pengepolitikken. Direktør Jon Nicolaisen, Norges Bank Pengepolitikk

Transkript

1 Nye virkemidler i pengepolitikken Direktør Jon Nicolaisen, Norges Bank Pengepolitikk

2 Hva menes med nye virkemidler i pengepolitikken? Bruk av sentralbankens balanse, ofte kalt kvantitative lettelser (QE) Sentralbankens balanse øker ved unormale kjøp av papirer Påvirker verdien og likviditeten i de papirene som kjøpes Sentralbanklikviditeten bankenes innskudd i sentralbanken øker samtidig 2

3 Pengepolitikken i USA i normale tider: Dreier seg i stor grad om å påvirke lengre renter Normalt skjer det ved endringer i den korte renten (styringsrenten) 3

4 Når renten er nær null har nye virkemidler blitt tatt i bruk Lavere styringsrente kan ikke lenger påvirke langsiktige renter De langsiktige rentene (og spreader) påvirkes i stedet ved at sentralbanken går direkte inn med kjøp av statspapirer og private papirer Kjøpene har holdt Fed sin balanse oppe, etter at stor likviditetstilførsel etter Lehman Brothers først trakk den opp 4

5 Sentralbankers balanser Indeks. 1. kvartal 26 = USA¹) EU Storbritannia Japan Lehman Brothers ) Stiplet linje inkluderer QE2 Kilder: Ecowin og Norges Bank

6 Feds kjøp av verdipapirer: November 28: Plans announced: Up to $1bn in government-sponsored enterprise debt (GSE) Up to $5bn in mortgage-backed securities (MBS). March 29: Plans announced: Up to $3bn of longer-term Treasury securities increasing purchase of GSE debt to $2bn MBS up to $1,25 trillion. November 21: Plans announced further $6bn of Treasury securities by the end of Q2 211 In addition reinvest matured GSE debt and MBS in Treasury securities.

7 Feds balanse aktivasiden Milliarder USD. Ukestall. Uke 1 27 uke Lehman Brothers Balanse Verdipapirbeholdning 1) Likviditetsprogrammer 2) Anslag QE ) Inkluderer statsobligasjoner og boliglånsrelaterte verdipapirer 2) Inkluderer lån, repoavtaler, likviditetsswapper og Term Auction Credit Kilde: Federal Reserve og Norges Bank

8 Sentralbankens balanse - stilisert Aktiva Valutareserver Utlån til banker/tradisjonell tilførsel Kjøp av statspapirer eller private papirer Passiva Innskudd fra banker (sentralbanklikviditet) Virkningen av QE antas av Fed å gå fra sentralbankens aktivaside 8

9 Sentralbankens balanse - stilisert Aktiva Valutareserver Utlån til banker/tradisjonell tilførsel Kjøp av statspapirer eller private papirer Passiva Innskudd fra banker (sentralbanklikviditet) men kjøpene øker samtidig sentralbanklikviditeten 9

10 the use of the term quantitative easing to refer to the Federal Reserves policies is inappropriate. Quantitative easing typically refers to policies that seek to have effects by changing the quantity of bank reserves, a channel which seems relatively weak, at least in the U.S. context. In contrast, securities purchases work by affecting the yields on the acquired securities and, via substitution effects in investors portfolios, on a wide range of assets. Ben S. Bernanke, November 19, 21

11 USA: Rentekurven Statsobligasjoner. Prosent M 3M 6M 1år 2år 3år 5år 7år 1år 3år

12 Renter på 1-års statsobligasjoner Prosent. 1. januar 2 3. desember USA Euroområdet Storbritannia Kilde: Thomson Reuters

13 Realrenter¹). USA og Euroområdet. 5 år om 5 år. Prosent. 1. juli desember USA Euroområdet 1 jul. 7 jan. 8 jul. 8 jan. 9 jul. 9 jan. 1 jul. 1 1) Realrenter slik de prises i realrenteobligasjoner Kilder: Thomson Reuters

14 Faktisk og modellpredikert 1-års statsrente. USA. Prosent. 1. kvartal kvartal Faktisk i 1år = c +,36i 3m + 1,71 e 5år +,11 ISM +,18 CA Modellprediksjon basert på kortsiktig statsrente i USA, langsiktige inflasjonsforventninger, ISM-indeksen, (en indeks som kan gis tolkning som et produksjonsgap i modellen) og driftsbalansen i prosent av BNP (CA). Modellpredikert Kilder: Bloomberg L.P., Thomson Reuters og Norges Bank

15 Virkningene over tid I USA og UK, kjøp av statspapirer nå brukt som erstatning for lavere styringsrente Men er effekten på lange renter varig, og vil politikken virke? 15

16 Virkningene av QE Asset prices Increase Total wealth Increase? Central Bank? Money in the economy Increase Cost of borrowing Decrease Spending Increase and income Increase? Bank lending Increase

17 Renter på 1-års statsobligasjoner, USA Prosent. 1. august desember 21 3,2 3, ,8 2,8 2,6 2,6 2,4 2,4 2,2 aug.1 sep.1 okt.1 nov.1 des.1 2,2 Kilde: Thomson Reuters

18 Utvikling i aksjemarkedet Indeks. 3. januar 2 = januar 2 3. desember USA Kilde: Thomson Reuters

19 Boligpriser i USA Sesongjustert indeks. Januar 1987 September Case-Shiller 1 Case-Shiller No rge s Ba nk Pe 19

20 Husholdningenes gjeldsvekst Firekvartalersendring. Prosent. 1.kvartal 2 3.kvartal Kilde: Thomson Reuters 2

21 Statens gjeld uendret når sentralbanken kjøper statspapirer, alt annet likt. Aktiva Statsobligasjoner Sentralbanken Passiva Sentralbanklikviditet Staten - - Sentralbanklikviditet Statsobligasjoner Privat sektor Mindre renterisiko for privat sektor 21

22 Sentralbankers balanser Indeks. 1. kvartal 26 = USA¹) EU Storbritannia Japan Norge²) Lehman Brothers ) Stiplet linje inkluderer QE2 2) Stiplet linje inkluderer bytteordningen Kilder: Ecowin og Norges Bank

23 Nye virkemidler i pengepolitikken Direktør Jon Nicolaisen, Norges Bank Pengepolitikk