Global Private Equity I AS

Transkript

1 O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Global Private Equity I AS Kvartalsrapport mars 2015

2 Innhold Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Kursutvikling 5 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Markedskommentar 8 Om rapporten 10 Last ned flere rapporter fra

3 Hovedpunkter Aksjekursen reduseres dette kvartalet med 2,4 prosent til 8,87 kroner per aksje. Året har startet med stigende aksjekurser og fortsatt gode forutsetninger for private equitytransaksjoner globalt. Global Private Equity I AS gjorde en ekstraordinær utbetaling på 0,50 kroner per aksje i januar som følge av store utbetalinger fra fond i fond porteføljen i desember GPE I AS har kjøpt tilbake egne aksjer i februar for totalt kroner til en gjennomsnittlig kurs på 5,84 kroner per aksje. IK 2007 har solgt det polske næringsmiddelselskapet Angros Nova. HitecVision har solgt Merrick Systems. Reef Subsea, som er et porteføljeselskap i HitecVision V, har gått konkurs. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 37,5 prosent, justert for utbetalinger på totalt 4,01 kroner per aksje. NØKKELTALL FOR GLOBAL PRIVATE EQUITY I AS GEOGRAFISK FORDELNING Europa 45 % USA 29 % Norden 12 % Asia 10 % Øvrige 3 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 9,6 Utbetalinger fra porteføljen hittil i år (MNOK) 0 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 3,2 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 126 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 39 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 86 % FINANSIERING Totalt lån (MNOK) 455 Gjennomsnittlig lånerente 3,3 % Låneforfall April 2019 EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) Kontantbeholdning (MNOK) 44 MANDAT Etableringsår 2006 Forventet avviklingsperiode SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) * Utvikling siste kvartal 2,4 % Utvikling siste år 22,9 % Utvikling siste tre år 53,1 % Utvikling siden start 37,5 % HISTORISKE UTBETALINGER , , , mai/juni 0, oktober 0, januar 0,50 Totalt 4,01 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT MARS

4 AKSJEKURS OG UTBETALINGER INNLEDNING Aksjekursen har det seneste kvartalet blitt redusert med 2,4 prosent til 8,87 kroner per aksje. Kursen påvirkes negativt av en sterkere norsk krone mot euro. Verdien av investeringsporteføljen er ned fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets investeringsportefølje består av ti fondsinvesteringer. Totalt har cirka to milliarder kroner blitt kommitert til disse fondene, og cirka 76 prosent har blitt investert/trukket til nå. Selskapet har en verdijustert egenkapital (VEK) på 832 millioner kroner og et lån på 455 millioner kroner. Verdien av investeringsporteføljen har økt med cirka 47 prosent siden starten målt i lokal valuta. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 68 millioner kroner i utbetalinger, og investert rundt 12 millioner kroner. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i henholdsvis euro og amerikanske dollar. Det siste kvartalet har kronen svekket seg mot dollar med 9,5 prosent, mens den har styrket seg mot euro med 1,4 prosent. Ser man på valuta isolert sett påvirker den aksjekursen negativt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 27. februar LÅNEFASILITET Global Private Equity I AS (GPE I AS) har gjennom investeringsselskapet Auda Global Private Equity 2006 AS (AGPE 2006 AS) en lånefasilitet med to norske banker på totalt 620,5 millioner kroner. Lånefasiliteten var opprinnelig på 883,5 millioner kroner, men har gjennom to frivillige kanselleringer i henholdsvis juni 2013 og desember 2014 blitt nedkvittert med totalt 263 millioner kroner. Fasiliteten benyttet med 455 millioner kroner per 1. mars AGPE 2006 AS har nedbetalt totalt 16,9 millioner euro på gjelden i 2014 og Fremover vil utbetalinger i AGPE 2006 AS splittes på følgende måte; (i) banken mottar en andel av utbetalingen tilsvarende prosentmessig lånetrekk målt mot totalkapital; (ii) aksjonærene mottar resterende gjennom ordinært eller ekstraordinært utbytte/ tilbakebetaling av tidligere innbetalt kapital. HENDELSER I PORTEFØLJEN IK 2007 selger deler av det polske selskapet Angros Nova ( Angros ) til Maspex-GMW. Angros er en ledende produsent av merkevare frukt- og grønnsakprodukter. Med hovedkontor i Warszawa er Angros en leder i alle sine tre virksomhetsområder bestående av frukt og grønnsaker, ferdigmat og ikke-kullsyreholdige drikker. Sistnevnte ligger fortsatt under IK 2007 sitt eierskap. Selskapet eier tre fabrikker i Polen og sysselsetter nærmere 2000 personer i regionen. Etter mer enn fire års eierskap har IK 2007 implementert en rekke strategiske tiltak i Angros. Disse inkluderer blant annet økt fokus på å forbedre selskapets ledende posisjon i strategiske produktkategorier, produktinnovasjon, relansering av viktige merkevarer og omorganisering av salgsstyrken som har bidratt til å vinne markedsandeler i kjernekategoriene. HitecVision V har solgt Merrick Systems ( Merrick ) til amerikanske P2 Energy Solutions. Merrick leverer primært tjenester til den amerikanske E&P sektoren, men har også kunder i andre utvalgte markeder. Tjenestene omfatter ulike software løsninger som blant annet overvåkning av hydrokarboner fra produksjon til sluttkonsument. Merrick har etablerte salgskontorer i Calgary, Oslo, Singapore og Bogota. HitecVision har eid selskapet siden desember 2011 og har først og fremst fokusert på å ekspandere Merrick internasjonalt. 4 KVARTALSRAPPORT MARS 2015

5 Reef Subsea, som er et porteføljeselskap i fondet HitecVision V, har gått i konkurs. HitecVision har investert omlag 500 millioner kroner i selskapet som nå er tapt. Reef Subsea tilbyr spesialtjenester innen offshore industrien i Nordsjøen. Det kraftige fallet i oljeprisen den siste tiden har i følge selskapets styreformann forårsaket konkursen. Konkursen i Reef Subsea medfører en betydelig svekkelse av den totale avkastningen i HitecVision V. TILBAKEKJØP AV EGNE AKSJER Selskapet gjennomførte en ekstraordinær generalforsamling 20. november 2014 hvor eneste punkt på agendaen var fullmakt til styret for tilbakekjøp av egne aksjer i selskapet. GPE I AS har gjennom to transaksjoner i februar kjøpt tilbake egne aksjer til en gjennomsnittlig kurs på 5,84 kroner per aksje. Kjøpene er gjort via meglerbordet til Agasti Wunderlich Capital Markets. Aksjer som selskapet selv eier vil bli foreslått slettet ved neste ordinære generalforsamling. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN Aksjekursen nedjusteres dette kvartalet med 2,4 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 4,01 kroner per aksje, og utbetalingsjustert kurs er 12,88 kroner per aksje. Totalavkastning siden siste emisjon er 3,2 prosent per år (IRR). Neste kursjustering publiseres 15. juni Kursutvikling NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 Utbyttejustert VEK KVARTALSRAPPORT MARS

6 GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET GPE I AS ble etablert i 2006 og konsernet har en egenkapital på cirka 900 millioner norske kroner og totalt cirka 1,8 milliarder kroner som enten er investert i, eller kommitert til å investere i private equity fond. Selskapet har en bred portefølje bestående av over 100 PE-fond med bred geografisk diversifisering. Investeringsfokuset ligger i buyoutfond i mid-cap segmentet. Selskapet har et globalt geografisk investeringsmandat, men med fokus mot Norden gjennom at deler av porteføljen er tilpasset for dette formål. Selskapet har gjennom et samarbeid med den amerikanske kapitalforvalteren Auda fått tilgang til noen av de mest ettertraktede PE-forvaltere i verden. Eksempler på PE-forvaltere som selskapet har investert i er EQT, HitecVision, Bain og Carlyle. PE-fondene som selskapet har investert i har i snitt oppstartsår fra 2007, og GPE I AS har målsetting om å utbetale utbytte til aksjonærene når det er mulig. Utbetalingen forutsetter at det er gjennomført utbetalinger fra de underliggende fondene i porteføljen. STRUKTUREN Selskapet er organisert slik at GPE I AS og det svenske søsterselskapet Global Private Equity I AB (GPE I AB), i felleskap eier investeringsselskapet Auda Global Private Equity 2006 AS (AGPE 2006 AS). GPE I AB eier 64,7 prosent og GPE I AS eier de resterende 35,3 prosent av AGPE 2006 AS. INVESTERINGSMANDAT AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapitalavkastning før skatt tilsvarende minst 15 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. Det gis ingen garanti for at selskapet betaler ut årlige beløp til aksjonærene. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro og amerikanske dollar. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 27. februar Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. GPE I AS er et norsk unotert aksjeselskap, etablert i 2006 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å investere i en bred global portefølje av private equity investeringer via investeringsselskapet Auda Global Private Equity 2006 AS. K RFV VD LS NAK LG EH SH A Aksjekurs Rapportert fonds verdi Verdivurdering direkteinvesteringer Latent skatt Netto arbeidskapital Langsiktig gjeld Ikke avskrevne emisjonshonorar Opptjent suksesshonorar Antall aksjer utstedt Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): 6 KVARTALSRAPPORT MARS 2015

7 PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. mars (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel trukket Auda Global Partners I Euro 82,0 60,3 74 % Auda Global Partners II Euro 95,5 63,1 66 % EQT V Euro 6,0 6,0 100 % Heidelberg Capital Euro 15,0 13,9 92 % HitecVision V Amerikanske dollar 12,0 11,9 99 % IK 2007 Euro 6,0 5,8 97 % Mid Europa Fund III Euro 6,0 5,7 94 % Norvestor V Euro 6,0 5,3 89 % Reiten VII Euro 6,0 5,6 93 % Sector Exspec Fund Euro 6,0 6,0 100 % 40% TOTAL AVKASTNING I LOKAL VALUTA PÅ INNBETALT KAPITAL I INVESTERINGSPORTEFØLJEN (TVPI) 30% 20% 10% 0% 7,2 % 1,0 % 5,0 % 1,7 % 2,0 % 3,2 % 0,7 % 0,8 % 1,9 % 8,6 % 2,5 % 2,8 % 0,7 % 0,9 % 1,9 % 2,2 % 1,8 % 2,8 % 1,1 % 1,3 % -10% -20% -8,0 % -7,0 % -0,7 % -1,2 % -0,6 % -0,5 % 0,0 % -0,6 % Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments GEOGRAFISK FORDELING USA, 30% Australia, 3% Asia, 12% 3i BIFM, 12% FORVALTEREKSPONERING JPMorgan, 40% Nordic, 12% UK, 22% SteelRiver, 21% Europe, 19% Macquarie, 27% KVARTALSRAPPORT MARS

8 Markedskommentar Den globale økonomien forventes å vokse med 3,5 prosent i år, ifølge Det Internasjonale Valutafondet (IMF). USA vil trolig forbli motoren i verdensøkonomien og landets bruttonasjonalprodukt (BNP) forventes å vokse med 3,6 prosent i Den økonomiske veksten i Europa og Japan vil trolig styrke seg som følge av en lavere oljepris og en mer ekspansiv pengepolitikk. IMF forventer at Eurosonen vil vokse med 1,2 prosent og Japan med 0,6 prosent. De fremvoksende økonomiene forventes å vokse med 4,3 prosent. Dette er på samme nivå som i fjor. Den avtagende veksttakten i Kina vil trolig fortsette og IMF anslår at økonomien vil øke med 6,8 prosent i Rentemarkedene var i fjor preget av fall i lange statsrenter over hele verden. Spesielt gjelder dette den tyske 10-årige statsobligasjonsrenten, som fra begynnelsen av 2014 frem til i dag har falt fra 2,0 prosent til historisk lave 0,3 prosent. Den tilsvarende amerikanske statsobligasjonsrenten ligger nå på rundt 2,2 prosent, mens den svenske og norske 10-årsrenten ligger på henholdsvis 0,8 og 1,8 prosent. I løpet av året kommer den amerikanske sentralbanken trolig til å heve styringsrenten for første gang siden I begynnelsen av mars innførte Den europeiske sentralbanken kvantitative lettelser (kjøp av statsobligasjoner). Dette vil tilføre markedet mer likviditet og vil trolig føre til et ytterligere fall i europeiske statsobligasjonsrenter. USA Etter fem år med svak økonomisk vekst ser det ut til at den amerikanske økonomien endelig er friskmeldt. Ifølge IMF vokste økonomien med 2,4 prosent i fjor og de anslår at veksten vil ta seg ytterligere opp til 3,6 prosent i løpet av Det er særlig forbrukerne, som står for 70 prosent av landets BNP, som bidrar positivt til veksten. Forbrukertilliten ligger nå på sitt høyeste nivå siden 2007, noe som taler for ytterligere økning i konsumet fremover. Det kraftige oljeprisfallet den siste tiden er dessuten positivt for amerikanere, som ligger på verdenstoppen i bensinforbruk. Dersom oljeprisen holder seg på de lave nivåene vi har nå vil kjøpekraften trolig øke betydelig. Økt forbrukertillit påvirker også de amerikanske boligprisene. S&P Case-Shiller-indeksen, som måler boligprisutviklingen i 20 av USAs største byer, steg med 4,5 prosent i desember fra året før. Boligprisene ligger likevel et godt stykke under toppnivåene som amerikanerne opplevde før finanskrisen. Ifølge S&P er oppgangen i boligprisene nå avtagende. Selv om salg av brukte boliger er på normale nivåer bygges og selges det alt for få nye boliger. I takt med fallende arbeidsledighet og positive signaler fra økonomien valgte den amerikanske sentralbanken (Fed) å trappe ned sine månedlige støttekjøp av obligasjoner i løpet av fjoråret. Programmet ble avsluttet i november i fjor og mye tilsier at Fed vil heve styringsrenten i løpet av Dette kan slå negativt ut på boligprisene. Sveriges sentralbanksjef, Stefan Ingves, valgte å starte 2015 med å kutte styringsrenten med 10 basispunkter til -0,10 prosent. Dermed er renten for første gang i bankens 347 år lange historie negativ. Bakgrunnen for kuttet er blant annet den svake inflasjonen, som i januar falt med 1,0 prosent, godt under inflasjonsmålet om en 2 prosent årlig prisvekst. Riksbanken vil også kjøpe statsobligasjoner for 10 milliarder svenske kroner. I sin begrunnelse peker Ingves på at selv om inflasjonen i Sverige kanskje har bunnet ut så er utsiktene for omgivelsene fortsatt usikre. Likevel er Riksbanken positiv til utsiktene fremover og mener at den lave oljeprisen, den svake svenskekronen og den veldig lave renten skal gi økonomisk vekst i årene som kommer. Norge Ifølge SSB vokste Norges BNP med 2,1 prosent i Det var hovedsakelig økt konsum og vekst i offentlig forvaltning som trakk BNP opp. Det kraftige oljeprisfallet det siste halvåret av 2014 har påvirket stemningen i norsk økonomi. SSB tror på en beskjeden vekst på 1,1 prosent for inneværende år. SSB anslår at veksten vil bli noe høyere i KVARTALSRAPPORT MARS 2015

9 Markedskommentar En vedvarende lav oljepris vil føre til et fall i oljeinvesteringene. Dette kan føre til økt arbeidsledighet og påfølgende svakere forbruksvekst. Derimot vil den svake kronekursen gjøre importerte varer dyrere, og følgelig bedre konkurransesituasjonen i den delen av næringslivet som konkurrerer med import. Kronen har svekket seg 5 prosent mot euro og 37 prosent mot dollar det siste året. En svak kronekurs vil også bedre konkurranseevnen til eksportnæringen ut over dem som er knyttet opp mot oljen. De norske boligprisene har steget kraftig de siste årene. Ifølge Eiendom Norge var årsveksten i februar på 8,7 prosent. Spesielt har prisene i Oslo og Bergen hatt en sterk utvikling blant annet som følge av stor tilflytting. Eiendom Norge forventer en mer moderat prisutvikling fremover. Norges Banks sentralbanksjef, Øystein Olsen, uttalte nylig at norsk økonomi må tilpasse seg en klart lavere etterspørsel fra oljesektoren fremover. Det norske kostnadsnivået bør derfor tilpasse seg nivået hos våre handelspartnere. Selv om vi trolig står foran tøffere tider, mener Olsen at norsk økonomi er godt rustet til å takle en omstilling. Dette kan skje gjennom lavere lønnsvekst eller i en kombinasjon med en svakere krone. Olsen advarte politikerne mot å bruke finanspolitikk aktivt da dette kan forhindre nødvendig omstilling i norsk økonomi. Slik situasjonen ser ut nå er et rentekutt mer sannsynlig enn en renteøkning. Selv om den innenlandske etterspørselen fortsatt holder seg sterk, viser det britiske boligmarkedet noen svakhetstegn. Etter en periode med solid stigning i boligprisene, spesielt i London, har prisoppgangen bremset opp i første kvartal Ifølge det britiske boligkredittforetaket Nationwide steg de britiske boligprisene i februar med 5,7 prosent fra året før. På noen måneder har årsveksten avtatt fra over 10 prosent til under 6 prosent. Lav rente, høy yrkesdeltagelse og høy forbrukertillit tyder likevel på at prisene kan fortsette å stige. Bank of England valgte å holde den britiske styringsrenten uendret på rekordlave 0,5 prosent på sentralbankmøtet i mars. Renten har dermed ligget uendret i hele seks år. Bakgrunnen er blant annet den lave inflasjonen som i januar var på 0,3 prosent. Dette er langt under sentralbankens inflasjonsmål om 2,5 prosent årlig prisvekst. Det er spesielt det kraftige oljeprisfallet som har ført til den lave prisveksten. Lenge var det forhåpninger om at Bank of England ville heve renten i løpet av året, men finansmarkedet forventer nå at banken vil vente med å heve styringsrenten til 2016 på grunn av de svake inflasjonstallene. Storbritannia Det er fortsatt god fart i den britiske økonomien. Ifølge IMF steg Storbritannias BNP med 2,6 prosent i For inneværende år forventer IMF en vekst på 2,7 prosent. Privat konsum, som har drevet oppgangen de siste årene, ser ut til å fortsette å øke som følge av god inntektsutvikling, lave renter og en lav arbeidsledighet. Ifølge statistikkbyrået Eurostat ligger den britiske arbeidsledigheten på 5,6 prosent. Dette er en nedgang på mer enn et prosentpoeng i løpet av ett år. Landet har nå en av de laveste arbeidsledighetsratene i hele Europa. KVARTALSRAPPORT MARS

10 om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet GPE I AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i GPE I AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i GPE I AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer og ikke for offentlig distribusjon. 10 KVARTALSRAPPORT MARS 2015

11 Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge