O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T

Transkript

1 O B L I G O I N V E S T M E N T M A N A G E M E N T Nordic Secondary AS Kvartalsrapport mars 2015

2 Innhold Hovedpunkter 3 Nøkkeltall 3 Aksjekurs og utbetalinger 4 Generelt om selskapet 6 Porteføljeoversikt 7 Markedskommentar 8 Om rapporten 10 Last ned flere rapporter fra

3 Hovedpunkter Aksjekursen stiger dette kvartalet med 1,1 prosent til 8,41 kroner per aksje. Året har startet med stigende aksjekurser og fortsatt gode forutsetninger for private equitytransaksjoner i Norden. Nordic Secondary AS gjorde en ekstraordinær utbetaling på 0,60 kroner per aksje i januar. IK 2007 har solgt det polske næringsmiddelselskapet Angros Nova. HitecVision har solgt Merrick Systems. EQT III har solgt halvparten av sitt innehav i Munksjö. Reef Subsea, som er et porteføljeselskap i HitecVision V, har gått konkurs. Selskapet har siden det ble etablert hatt en avkastning på 40,9 prosent, justert for utbetalinger på totalt 4,80 kroner per aksje.* NØKKELTALL FOR NORDIC SECONDARY AS GEOGRAFISK FORDELNING Norge 25 % Sverige 22 % Tyskland 20 % Europa 17 % Danmark 9 % USA 7 % INVESTERINGER OG UTBETALINGER Investeringer i porteføljen hittil i år (MNOK) 0,1 Utbetalinger til porteføljen hittil i år (MNOK) 5,6 AVKASTNING OG MULTIPLER Årlig avkastning målt fra siste emisjon (IRR) 8,9 % Total verdi av innbetalt kapital (TVPI) 131 % Utbetalinger målt mot innbetalt kapital (DPI) 48 % Gjenværende verdi av innbetalt kapital (RVPI) 83 % EIENDELER Rapportert verdi investeringsportefølje (MNOK) 449 Kontantbeholdning (MNOK) 27 MANDAT Etableringsår 2011 Forventet avviklingsperiode SENESTE VERDIJUSTERTE EGENKAPITAL (VEK) * Utvikling siste kvartal 1,1 % Utvikling siste år 14,7 % Utvikling siste tre år 40,4 % Utvikling siden start 40,9 % HISTORISKE UTBETALINGER , mai/juni 2, november 0, mai/juni 0, oktober 0, januar 0,60 Totalt 4,80 * Beregnet verdiutvikling forutsetter at utbetalinger har fulgt samme avkastning som selskapet. KVARTALSRAPPORT MARS

4 AKSJEKURS OG UTBETALINGER INNLEDNING Aksjekursen har det seneste kvartalet økt med 1,1 prosent til 8,41 kroner per aksje. Kursen påvirkes negativt av en sterkere norsk krone mot euro. Verdien av investeringsporteføljen har økt fra forrige kursjustering. INVESTERINGSPORTEFØLJEN Selskapets portefølje består av to fondsinvesteringer i henholdsvis Cubera VI og CapMan IX. Cubera VI har investert i 14 underliggende fond hvor det per i dag gjenstår 67 portefølje-selskaper. Til nå er 39 porteføljeselskaper solgt. Totalt har cirka 550 millioner kroner blitt kommitert til dette fondet og omtrent 98 prosent har blitt investert/trukket til nå. CapMan IX har investert i åtte porteføljeselskaper, hvorav ingen er solgt til nå. Fondet ble etablert i 2009 er per i dag investert/trukket med 95 prosent. Verdien av investeringsporteføljen har økt med nærmere 37 prosent siden start. Siden forrige kvartalsrapport har selskapet mottatt totalt 17,2 millioner kroner i utbetalinger. LIKVIDITETSFORVALTNING Nordic Secondary AS (NS AS) har trukket ut samtlige av sine renteplasseringer i forbindelse med kjøpet av andeler i CapMan. Når selskapet igjen får tilstrekkelig med overskuddslikviditet vil denne plasseres i rentepapirer inntil den utbetales til aksjonærene. UTVIKLINGEN I VALUTA Investeringsporteføljen påvirkes av endringer i valuta ettersom porteføljens eiendeler er i euro. Det siste kvartalet har kronen styrket seg mot euro med 1,4 prosent. Ser man på valuta isolert sett påvirker den aksjekursen negativt. Valutakursene er avlest i Norges Bank per 27. februar LÅNEFASILITET Selskapet har en lånefasilitet hos en norsk bank på 75 millioner kroner. Formålet med fasiliteten er å kunne ha tilstrekkelig med kapasitet for å møte fremtidige kapitalinnkallinger fra eksisterende investeringer. Hittil er fasiliteten ikke benyttet. HENDELSER I PORTEFØLJEN IK 2007, som er et fond i Cubera VI sin portefølje, selger deler av det polske selskapet Angros Nova ( Angros ) til Maspex-GMW. Angros er en ledende produsent av merkevare frukt- og grønnsakprodukter. Med hovedkontor i Warszawa er Angros en leder i alle sine tre virksomhetsområder bestående av frukt og grønnsaker, ferdigmat og ikke-kullsyreholdige drikker. Sistnevnte ligger fortsatt under IK 2007 sitt eierskap. Selskapet eier tre fabrikker i Polen og sysselsetter nærmere 2000 personer i regionen. Etter mer enn fire års eierskap har IK 2007 implementert en rekke strategiske tiltak i Angros. Disse inkluderer blant annet økt fokus på å forbedre selskapets ledende posisjon i strategiske produktkategorier, produktinnovasjon, relansering av viktige merkevarer og omorganisering av salgsstyrken som har bidratt til å vinne markedsandeler i kjernekategoriene. HitecVision V, som er et fond i Cubera VI sin portefølje, har solgt Merrick Systems ( Merrick ) til amerikanske P2 Energy Solutions. Merrick leverer primært tjenester til den amerikanske E&P sektoren, men har også kunder i andre utvalgte markeder. Tjenestene omfatter ulike software løsninger som blant annet overvåkning av hydrokarboner fra produksjon til sluttkonsument. Merrick har etablerte salgskontorer i Calgary, Oslo, Singapore og Bogota. HitecVision har eid selskapet siden desember 2011 og har først og fremst fokusert på å ekspandere Merrick internasjonalt. Reef Subsea, som er et porteføljeselskap i fondet HitecVision V, har gått i konkurs. HitecVision har 4 KVARTALSRAPPORT MARS 2015

5 investert omlag 500 millioner kroner i selskapet som nå er tapt. Reef Subsea tilbyr spesialtjenester innen offshore industrien i Nordsjøen. Det kraftige fallet i oljeprisen den siste tiden har ifølge selskapets styreformann forårsaket konkursen. Konkursen i Reef Subsea medfører en betydelig svekkelse av den totale avkastningen i HitecVision V. OPPSUMMERING AV KURSUTVIKLINGEN Aksjekursen oppjusteres dette kvartalet med 1,1 prosent. Selskapet har siden starten utbetalt 4,80 kroner per aksje, og utbetalingsjustert kurs er 13,21 kroner per aksje. Totalavkastningen siden siste emisjon er 8,8 prosent per år (IRR). Neste kursjustering publiseres 15. juni EQT III, som er et fond i Cubera VI sin portefølje, har solgt halve eierandelen av den finske børsnoterte papirvirksomheten Munksjö Oyj. NOK 16 NOK 14 NOK 12 VEK per aksje NOK 10 NOK 8 NOK 6 NOK 4 NOK 2 NOK 0 Utbyttejustert VEK KVARTALSRAPPORT MARS

6 GENERELT OM SELSKAPET OM SELSKAPET Selskapet har en egenkapital på cirka 560 millioner norske kroner. Kapitalen er investert, eller satt av til å investere i, Cubera Private Equity og CapMan. Cubera er Nordens eneste PEforvalter som utelukkende spesialiserer seg innen annenhåndsmarkedet for allerede etablerte PE-fond. Selskapet har på kort tid gjennom sine investeringer i Cubera VI og CapMan IX oppnådd en godt diversifisert portefølje av nordiske PE-fond. Porteføljen består av 15 PE-fond som hovedsakelig er etablert i perioden , og har der igjennom eksponeringer mot 67 underliggende porteføljeselskaper. 39 selskaper er så langt solgt i porteføljen. INVESTERINGSMANDAT NS AS er et unotert aksjeselskap, etablert i 2011 og registrert i Norge. Selskapets målsetting er å bygge opp en portefølje av nordiske private equity-fond, som igjen investerer i porteføljeselskaper. Porteføljen er tenkt bygget opp av private equity-andeler kjøpt i secondary-markedet (annenhåndsmarkedet). Selskapets geografiske hovedfokus er Norden. AVKASTNINGSMÅL Selskapets målsetting er netto egenkapital-avkastning før skatt på minst 12 prosent per år, målt som gjennomsnitt over perioden selskapet har virksomhet. Det gis ingen garanti for at avkastningsmålet blir nådd. PERIODISKE UTBETALINGER Utbetalinger skjer i takt med at den underliggende porteføljen realiseres. PRINSIPPER FOR VERDSETTELSE Verdien av investeringsporteføljen baseres på løpende rapporter fra underliggende fondsforvaltere som avgis kvartalsvis eller halvårlig. Disse rapportene utarbeides med basis i internasjonale prinsipper og gjennomgår grundige kontroller av blant annet revisjonsfirmaer. Verdsettelsen gjøres med bakgrunn i enten neddiskontert kontantstrøm (DCF) eller ved å bruke ulike multippel analyser basert på sammenlignbare selskaper, eller en kombinasjon av disse to. Underliggende fond rapporterer verdien i euro. Disse verdiene regnes om til norske kroner med valutakurs den 27. februar Aksjekursen i selskapet beregnes basert på underliggende investeringsportefølje, justert for bankinnskudd, fordringer og lån. Obligo gjør ingen egne vurderinger i forbindelse med kursfastsettelsen. Kursfastsettelsesformelen er vist under (alle tall i millioner norske kroner): K RFV VD LS NAK LG EH SH A Aksjekurs Rapportert fonds verdi Verdivurdering direkteinvesteringer Latent skatt Netto arbeidskapital Langsiktig gjeld Ikke avskrevne emisjonshonorar Opptjent suksesshonorar Antall aksjer utstedt 6 KVARTALSRAPPORT MARS 2015

7 PORTEFØLJEOVERSIKT Tabellen under viser en oversikt over fond som det er kommitert kapital til og andelen av kommiteringen som fondet har trukket per 1. mars (Alle beløp i millioner) Fond Valuta Kommitert kapital Trukket kapital Andel Trukket Cubera VI Euro 71,1 69,4 98 % CapMan IX Euro 3,0 2,8 95 % Capman IX Euro 1,5 1,4 95 % Selskapets investeringsportefølje består per i dag av totalt 15 PE-fond og derigjennom 67 underliggende porteføljeselskaper. Samtlige av investeringene er gjort hos de beste nordiske PE-forvalterne, såkalt øvre kvartil. Tabellen under viser en oversikt over de fond som NS AS har investert i, både direkte og gjennom Cubera VI. EQT III EQT Infrastructure IK 1997 IK 2007 Norgesinvestor III EQT IV HitecVision IV IK 2000 FSN Capital II Norgesinvestor IV EQT V HitecVision V IK 2004 FSN Capital III CapMan IX TOTAL AVKASTNING I LOKAL VALUTA PÅ INNBETALT KAPITAL I INVESTERINGSPORTEFØLJEN (TVPI) 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 0,0 % -2,6 % 2,4 % 0,0 % 7,8 % 2,6 % 0,3 % 8,7 % 1,7 % 4,2 % -0,7 % 0,6 % 3,9 % 2,1 % 3,1 % 2,9 % Cumulative value growth investments Quarterly change in value of investments GEOGRAFISK FORDELING SEKTORFORDELING Bulgaria, 1% Spain, 1% UK, 2% Poland, 2% France, 3% Netherlands, 4% Finland, 6% Norway, 25% US, 7% Denmark, 9% Sweden, 22% Germany, 20% Other, 1% Oil Service, 21% Consumer Services, 2% Industrial Services, 3% E&P, 2% Utilities, 4% Technology, 1% Business Services, 7% Consumer Products, 8% Consumer Retail, 7% Education, 9% Manufacturing, 22% Health, 14% KVARTALSRAPPORT MARS

8 Markedskommentar Den globale økonomien forventes å vokse med 3,5 prosent i år, ifølge Det Internasjonale Valutafondet (IMF). USA vil trolig forbli motoren i verdensøkonomien og landets bruttonasjonalprodukt (BNP) forventes å vokse med 3,6 prosent i Den økonomiske veksten i Europa og Japan vil trolig styrke seg som følge av en lavere oljepris og en mer ekspansiv pengepolitikk. IMF forventer at Eurosonen vil vokse med 1,2 prosent og Japan med 0,6 prosent. De fremvoksende økonomiene forventes å vokse med 4,3 prosent. Dette er på samme nivå som i fjor. Den avtagende veksttakten i Kina vil trolig fortsette og IMF anslår at økonomien vil øke med 6,8 prosent i Rentemarkedene var i fjor preget av fall i lange statsrenter over hele verden. Spesielt gjelder dette den tyske 10-årige statsobligasjonsrenten, som fra begynnelsen av 2014 frem til i dag har falt fra 2,0 prosent til historisk lave 0,3 prosent. Den tilsvarende amerikanske statsobligasjonsrenten ligger nå på rundt 2,2 prosent, mens den svenske og norske 10-årsrenten ligger på henholdsvis 0,8 og 1,8 prosent. I løpet av året kommer den amerikanske sentralbanken trolig til å heve styringsrenten for første gang siden I begynnelsen av mars innførte Den europeiske sentralbanken kvantitative lettelser (kjøp av statsobligasjoner). Dette vil tilføre markedet mer likviditet og vil trolig føre til et ytterligere fall i europeiske statsobligasjonsrenter. USA Etter fem år med svak økonomisk vekst ser det ut til at den amerikanske økonomien endelig er friskmeldt. Ifølge IMF vokste økonomien med 2,4 prosent i fjor og de anslår at veksten vil ta seg ytterligere opp til 3,6 prosent i løpet av Det er særlig forbrukerne, som står for 70 prosent av landets BNP, som bidrar positivt til veksten. Forbrukertilliten ligger nå på sitt høyeste nivå siden 2007, noe som taler for ytterligere økning i konsumet fremover. Det kraftige oljeprisfallet den siste tiden er dessuten positivt for amerikanere, som ligger på verdenstoppen i bensinforbruk. Dersom oljeprisen holder seg på de lave nivåene vi har nå vil kjøpekraften trolig øke betydelig. Økt forbrukertillit påvirker også de amerikanske boligprisene. S&P Case-Shiller-indeksen, som måler boligprisutviklingen i 20 av USAs største byer, steg med 4,5 prosent i desember fra året før. Boligprisene ligger likevel et godt stykke under toppnivåene som amerikanerne opplevde før finanskrisen. Ifølge S&P er oppgangen i boligprisene nå avtagende. Selv om salg av brukte boliger er på normale nivåer bygges og selges det alt for få nye boliger. I takt med fallende arbeidsledighet og positive signaler fra økonomien valgte den amerikanske sentralbanken (Fed) å trappe ned sine månedlige støttekjøp av obligasjoner i løpet av fjoråret. Programmet ble avsluttet i november i fjor og mye tilsier at Fed vil heve styringsrenten i løpet av Dette kan slå negativt ut på boligprisene. Sveriges sentralbanksjef, Stefan Ingves, valgte å starte 2015 med å kutte styringsrenten med 10 basispunkter til -0,10 prosent. Dermed er renten for første gang i bankens 347 år lange historie negativ. Bakgrunnen for kuttet er blant annet den svake inflasjonen, som i januar falt med 1,0 prosent, godt under inflasjonsmålet om en 2 prosent årlig prisvekst. Riksbanken vil også kjøpe statsobligasjoner for 10 milliarder svenske kroner. I sin begrunnelse peker Ingves på at selv om inflasjonen i Sverige kanskje har bunnet ut så er utsiktene for omgivelsene fortsatt usikre. Likevel er Riksbanken positiv til utsiktene fremover og mener at den lave oljeprisen, den svake svenskekronen og den veldig lave renten skal gi økonomisk vekst i årene som kommer. Norge Ifølge SSB vokste Norges BNP med 2,1 prosent i Det var hovedsakelig økt konsum og vekst i offentlig forvaltning som trakk BNP opp. Det kraftige oljeprisfallet det siste halvåret av 2014 har påvirket stemningen i norsk økonomi. SSB tror på en beskjeden vekst på 1,1 prosent for inneværende år. SSB anslår at veksten vil bli noe høyere i KVARTALSRAPPORT MARS 2015

9 Markedskommentar En vedvarende lav oljepris vil føre til et fall i oljeinvesteringene. Dette kan føre til økt arbeidsledighet og påfølgende svakere forbruksvekst. Derimot vil den svake kronekursen gjøre importerte varer dyrere, og følgelig bedre konkurransesituasjonen i den delen av næringslivet som konkurrerer med import. Kronen har svekket seg 5 prosent mot euro og 37 prosent mot dollar det siste året. En svak kronekurs vil også bedre konkurranseevnen til eksportnæringen ut over dem som er knyttet opp mot oljen. De norske boligprisene har steget kraftig de siste årene. Ifølge Eiendom Norge var årsveksten i februar på 8,7 prosent. Spesielt har prisene i Oslo og Bergen hatt en sterk utvikling blant annet som følge av stor tilflytting. Eiendom Norge forventer en mer moderat prisutvikling fremover. Norges Banks sentralbanksjef, Øystein Olsen, uttalte nylig at norsk økonomi må tilpasse seg en klart lavere etterspørsel fra oljesektoren fremover. Det norske kostnadsnivået bør derfor tilpasse seg nivået hos våre handelspartnere. Selv om vi trolig står foran tøffere tider, mener Olsen at norsk økonomi er godt rustet til å takle en omstilling. Dette kan skje gjennom lavere lønnsvekst eller i en kombinasjon med en svakere krone. Olsen advarte politikerne mot å bruke finanspolitikk aktivt da dette kan forhindre nødvendig omstilling i norsk økonomi. Slik situasjonen ser ut nå er et rentekutt mer sannsynlig enn en renteøkning. Selv om den innenlandske etterspørselen fortsatt holder seg sterk, viser det britiske boligmarkedet noen svakhetstegn. Etter en periode med solid stigning i boligprisene, spesielt i London, har prisoppgangen bremset opp i første kvartal Ifølge det britiske boligkredittforetaket Nationwide steg de britiske boligprisene i februar med 5,7 prosent fra året før. På noen måneder har årsveksten avtatt fra over 10 prosent til under 6 prosent. Lav rente, høy yrkesdeltagelse og høy forbrukertillit tyder likevel på at prisene kan fortsette å stige. Bank of England valgte å holde den britiske styringsrenten uendret på rekordlave 0,5 prosent på sentralbankmøtet i mars. Renten har dermed ligget uendret i hele seks år. Bakgrunnen er blant annet den lave inflasjonen som i januar var på 0,3 prosent. Dette er langt under sentralbankens inflasjonsmål om 2,5 prosent årlig prisvekst. Det er spesielt det kraftige oljeprisfallet som har ført til den lave prisveksten. Lenge var det forhåpninger om at Bank of England ville heve renten i løpet av året, men finansmarkedet forventer nå at banken vil vente med å heve styringsrenten til 2016 på grunn av de svake inflasjonstallene. Storbritannia Det er fortsatt god fart i den britiske økonomien. Ifølge IMF steg Storbritannias BNP med 2,6 prosent i For inneværende år forventer IMF en vekst på 2,7 prosent. Privat konsum, som har drevet oppgangen de siste årene, ser ut til å fortsette å øke som følge av god inntektsutvikling, lave renter og en lav arbeidsledighet. Ifølge statistikkbyrået Eurostat ligger den britiske arbeidsledigheten på 5,6 prosent. Dette er en nedgang på mer enn et prosentpoeng i løpet av ett år. Landet har nå en av de laveste arbeidsledighetsratene i hele Europa. KVARTALSRAPPORT MARS

10 om rapporten Denne rapporten er utarbeidet av Obligo Investment Management AS, et datterselskap av Agasti Holding ASA. Rapporten er basert på kilder som Obligo Investment Management AS anser som pålitelige, men Obligo Investment Management AS kan ikke garantere at informasjonen i rapporten er riktig eller fullstendig. Alle opplysninger om fremtiden er basert på en rekke forutsetninger og gir ingen garanti for fremtidig utvikling. Denne usikkerheten er knyttet til både forhold i markedet og til selskapet NS AS. Endringer i markedet kan forekomme raskt og kan få stor betydning for aksjekursen i NS AS. Historisk avkastning er ingen garanti for fremtidig avkastning. Obligo Investment Management AS tar ikke ansvar for direkte eller indirekte tap eller kostnad som måtte oppstå som følge av anvendelsen av denne rapporten. Investorer er kjent med at det finnes risiko for tap på investeringer i finansielle instrumenter, og Obligo Investment Management AS garanterer ikke for et visst resultat. Denne rapporten skal ikke oppfattes som noe tilbud eller anbefaling om kjøp eller salg av aksjer i NS AS. Denne rapporten er tiltenkt selskapets aksjonærer. 10 KVARTALSRAPPORT MARS 2015

11 Obligo Investment Management AS PB 1753, 0122 Oslo, Norge