INNHOLDSFORTEGNELSE CONTENTS

Transkript

1 INNHOLDSFORTEGNELSE Nøkkeltall Side 2 Styrets beretning» 3 Resultatregnskap» 31 Balanse» 32 Kontantstrømsanalyse» 34 Regnskapsprinsipper» 35 Noter» 37 Revisjonsberetning» 48 Innkalling til generalforsamling» 50 Flåteliste» 51 Selskapsstruktur» 52 CONTENTS Key figures Page 2 Directors report» 16 Income statement» 31 Balance sheet» 32 Cash flow statement» 34 Accounting policies» 35 Notes» 37 Auditor s report» 49 Notice of Annual General Meeting» 50 Fleet list» 51 Corporate structure» 52 Bonheur ASA - Årsregnskap

2 Nøkkeltall for Bonheur konsern (NOK mill.) Key figures, Bonheur consolidated accounts (NOK mill.) Resultatregnskap Income statement Driftsinntekter 460,9 541,8 482,6 419,8 406,8 Operating income Driftsresultat -5,7 52,0-36,0-58,5-21,2 Operating result Netto finansposter -9,1 23,2 51,9 95,3 81,0 Net financial items Resultat før ekstraordinære poster -14,7 75,2 15,9 36,8 59,8 Res. before extraord.items Ekstraordinære poster 0,0 0,0 0,0 55,2 0,0 Extraordinary items Resultat før skatter -14,7 75,2 15,9 92,0 59,8 Result before taxes Skatteinntekt/ (kostnad) 26,1 23,2 0,3 0,1-8,7 Tax income / (cost) Årets resultat 11,3 98,4 16,2 92,1 51,0 Result for the year Balanse Balance sheet Omløpsmidler 389,2 180,9 182,3 205,7 224,0 Current assets Anleggsmidler 2 903, , , , ,2 Fixed assets Kortsiktig gjeld 135,2 86,0 120,0 178,4 380,7 Short term liabilities Langsiktig gjeld 736,3 558,4 569,0 487,4 410,3 Long term liabilities Ubeskattet egenkapital Untaxed equity Egenkapital 2 421, , , , ,3 Equity Totalkapital 3 292, , , , ,3 Total assets Likviditet Liquidity Likvide midler pr ) 385,0 175,9 179,5 204,0 222,0 Liquid assets 31. December Kontantstrøm 2) 34,2 170,6 91,6 90,5 120,5 Cashflow Likviditetsgrad 3) 288% 210% 152% 115% 59% Current ratio Kapital Capital Egenkapitalprosent 4) 74% 64% 66% 66% 61% Equity-to-assets ratio Aksjekapital 57,5 57,5 57,5 57,5 57,5 Share capital Nøkkeltall pr. aksje Key figures per share Beløp i hele kroner: Børskurs pr ,0 263,0 142,0 100,0 124,0 Market price, 31. December Utbytte pr. aksje 2,25 1,77 1,60 1,60 1,60 Dividend per share RISK pr. aksje (31/12) -2,12-1,69-1,59-1,69-3,05 RISK per share (31/12) 1) Bankinnskudd, fordringer, verdipapirer (omløpsmidler). 1) Bank deposits, receivables, securities (curr.assets) 2) Resultat før ekstraordinære poster - betalbar skatt + avskrivninger 2) Result before extraordinary items - tax payable + depreciation (inkl. avskrivninger i K/S) (incl. ltd. partnership) 3) Omløpsmidler i prosent av kortsiktig gjeld 3) Current assets as per cent of short term liabilities 4) Egenkapital i prosent av totalkapital 4) Equity as per cent of total assets Bonheur ASA - Årsregnskap

3 BONHEUR ASA Styrets beretning for 1997 FELLES BERETNING FOR GANGER ROLF ASA OG BONHEUR ASA Verdens konomien fortsatte tilsynelatende Œ blomstre i 1997, med en kning i global BNP anslœtt til 3,9%, den sterkeste vekst pœ ti Œr. Veksttakten kte i bœde Nord og S r-amerika, EU og i st-europa, som for f rste gang i 1990-Œrene registrerte en positiv vekst. I l pet av andre halvœr sprakk imidlertid investeringsboblene i ßere land i Asia, med konsekvenser som etter all sannsynlighet bare delvis er kommet til syne. Det er bemerkelsesverdig at utviklingen, til tross for globalisering, ikke gœr i takt landene imellom. Kina og India viser fortsatt god vekst, selv med naboland som S r- Korea, Nord-Korea, Thailand og Indonesia i krise, og Japan i stagnasjon. Dette stabiliserer den globale balanse og gir basis for en viss optimisme fremover. Imidlertid kan selv begrensede problemomrœder gi stor effekt pœ markedene for bœde rœvarer, tjenester og bygging av skip, som i tilfellet S r-korea. Et annet viktig trekk ved 1997 var det dramatiske fall i oljeprisen, som nesten er halvert fra sitt h yeste ved Œrets begynnelse. Fallet skyldes at produksjonsveksten for tiden, bœde uten, men spesielt med, Irak, er sterkere enn forbruksveksten. Kombinasjonen av mild vinter pœ vestlig halvkule og Þnansielle kriser pœ den stlige bidro til dette. Den h ye oljeproduksjonen kte behovet for tanktonnasje og medf rte en positiv utvikling i tankmarkedet. Til tross for en nedtur fra november er dette marked relativt godt opprettholdt. En lavere oljepris svekker tradisjonelt oljeselskapenes lyst og evne til Œ utvikle nye felter, og dermed markedet for tjenester til denne n¾ringen. Likevel er behovene sœvidt store og kapasitetsutnyttelsen sœ h y at offshoremarkedene ikke er pœvirket til nœ. PŒ lengre sikt forventes markedet for offshore-tjenester Œ utvikle seg positivt. For Norge er oljeprisutviklingen selvsagt bekymringsfull. Den viser hvor syklisk energisektoren er og hvor farlig det vil v¾re Œ basere landets fremtidige n¾ringsutvikling og sosiale tjenester pœ h sting av kontinentalsokkelens ressurser alene. Landet mœ ta vare pœ de eksisterende alternative milj er som shipping, samt stimulere til ßere fremtidsrettede milj er, som for eksempel IT. Det kortsiktige bildet viser riktignok et land med full sysselsetting, h yt forbruk, stor eksport og kende verdier og velstand. I et mer langsiktig perspektiv er bildet vesentlig m rkere: Kan vi hevde oss i morgendagens postindustrielle globale konkurranse-samfunn? Norge har store handikap med sin geograþ, sitt h ye kostnadsnivœ og hittil begrensede posisjon innenfor ITindustrien. Restrukturering av selskapene Ganger Rolf ASA, Bonheur ASA og en del tilknyttede virksomheter overf rte i 1997 all offshore relatert virksomhet til det tilknyttede selskapet Fred. Olsen Energy ASA. Videre er to cruiseskip overf rt til datterselskap (Fred. Olsen Shipping). Overf ringene har skjedd til anslœtte markedsverdier, noe som er reßektert i ekstraordin¾re gevinster i morselskapene pœ totalt kr mill. I de konsoliderte resultatregn- Bonheur ASA - Årsregnskap

4 skapene er gevinstene eliminert. Restruktureringene har medf rt at tidligere datterselskaper, gjennom fusjon i 1997, har gœtt over til Œ bli tilknyttede selskaper bokf rt i henhold til kostmetoden. Effekten av overgangen fra full konsolidering til bruk av kostmetoden er f rt direkte mot egenkapitalen. Overf ringene har ogsœ resultert i ekstraordin¾re gevinster i tilknyttede virksomheter, som First Olsen Tankers Ltd., AS BorgŒ, Oslo Shipholding AS og Corserine Shipping Ltd. Overf ringene av de offshorerelaterte virksomhetene har prim¾rt funnet sted for Œ samle aktivitetene og gjennom dette etablere Fred. Olsen Energy. Overf ringer av cruiseskip har bl.a. skjedd som et ledd i tilpasningen til rederibeskatningen. En del gjenv¾rende shippingaktivitet planlegges overf rt til rederibeskatningsomrœdet. Selskapsstrukturene, slik de er illustrert i Œrsmeldingene til selskapene, har av nevnte Œrsaker blitt betraktelig forenklet. Denne utviklingen fortsetter. Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA fremstœr som holdingselskaper. Stadig mer virksomhet blir klassiþsert som tilknyttet, og er ikke konsolidert i 1997-regnskapene. Regnskapstall for de vesentligste tilknyttede virksomhetene fremgœr av egen note til regnskapet. Blant annet av denne Œrsak vil all tilknyttet virksomhet (20% eid til 50% eid) fra og med 1998 bli tatt med i regnskapene etter egenkapital-metoden. Etter dette vil regnskapene gi et mer fullstendig uttrykk for selskapenes virksomhet. Fred. Olsen kvartalet Selskapene kj pte pr. 1. februar 1998 Fred. Olsen-kvartalet. Kvartalet ble kj pt fra AS Quatro og AS Cinco for kr. 75 mill. Disagio Selskapene ble pœ grunn av kursutviklingen pœ valutalœn i USD og GBP belastet i alt ca. kr. 56 mill. i urealisert disagio i Selskapenes konsoliderte valutagjeld utgjorde USD 90 mill. og GBP 38 mill. De nye, etablerte valutakursene er NOK/USD 7,316 og NOK/GBP 12,124. LINJEVIRKSOMHETEN Nordsjølinjen Nordsj linjen opererte i f rste halvœr 1997 med tre egne og ett innbefraktet skip. Driftsresultatet for Œret ble negativt. Driften var preget av offhire av tekniske Œrsaker samt forsinkelser pœ grunn av mye dœrlig v¾r. Dette medf rte h ye utgifter til innchartring av tonnasje i et stramt Ro-Romarked. Skipene anl per ukentlig seks norske havner. Til sammen gjorde skipene fem ukentlige rundturer fra Norge i M/S Balduin grunnst tte 17. september og var ute av drift frem til 6. februar I denne perioden ble M/S Vega leiet inn, mens M/S Balduin ble reparert og oppgradert. M/S Borac dokket 13 dager for 20 Œrs klasse i august. M/S Borac og M/S Boracay skal moderniseres og oppgraderes i hhv. april og juni Ro-Ro skipene M/S Bayard og M/S Brabant ble overtatt fra Fincantieri-verftet i Italia henholdsvis i desember -97 og april Skipene har marsjfart pœ 22 knop, og skal greie to rundturer fra Norge til kontinentet/uk pr. uke. I 1998 forventes det ogsœ negativt driftsresultat pœ grunn av ombygging av skip, overtagelse av nye skip og oppbygging av Linjen til mer enn dobling av lastekapasiteten. Bonheur ASA - Årsregnskap

5 Konkurransen pœ fraktmarkedet er hard med pressede priser. kt frekvens, raske overfarter, stor kapasitets kning, effektiv operasjon og elektronisk papirßyt, vil bli Linjens viktigste bidrag til Œ skaffe nok last og oppnœ l nnsomhet i Œrene fremover. Terminaldrift - Oslo Havn Nordsj linjen er sterkt bekymret for de mange politiske utspill om Œ ßytte havnevirksomheten ut av Oslo. Oslo havn betjener 1.3 millioner mennesker direkte. Disse bor hovedsakelig st, nord og vest for Oslo, slik at et hvert annet havnealternativ vil bli liggende s r for og lenger vekk fra brukerne. Dette vil medf re at lasten mœ overf res til trailere og allerede hardt belastede innfartsveier til Oslo. Milj belastningene vil bli store og transportkostnadene vil ke. Oslo har i dag sprengningsmasser fra diverse tunnelprosjekter som kan brukes til utfylling av havnebassenget fra S renga mot Sjurs ya. I tillegg kan alt forurenset bunnslam i Oslo havn deponeres og forsegles under fyllmassene. Oslo har ogsœ de st rste import-, agentur-, grossist- og lagerfunksjoner i landet. Det vesentligste av importlast mœ derfor inn til Oslo f r videre distribusjon utover landet. Nordsj linjen mener at det Þnnes gode muligheter for Œ la Oslo havn vokse i takt med behovene i mange Œr fremover. Kanarilinjen Linjen mellom Kanari yene, England og Rotterdam ble betjent av kj leskipene M/S Bentago og M/S Bencomo, samt innbefraktede skip i deler av 1. halvœr. Selskapet hadde 2. halvœr 1997 ingen innbefraktede skip pœ grunn av bortfall av tilleggskontrakt vedr rende skipning av frukt fra Kanari yene til Europa. 1997, med en samlet gevinst for Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA pœ kr. 49 mill. Skipene er tatt tilbake pœ bareboat-charter frem til mai 1998, med opsjon for ytterligere 12 mœneder. Linjen oppnœdde et tilfredsstillende, positivt resultat i Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA overtok ved utgangen av 1997 Kanarilinjens administrasjonsselskap i Las Palmas, Gran Canaria, Fred. Olsen Canary Lines S.L. PASSASJERVIRKSOMHETEN Cruise - Fred. Olsen Cruise Lines Ltd. Selskapene eier to cruiseskip via datterselskapene Fred. Olsen Shipping AS og Fred. Olsen Shipping II AS, som er underlagt norsk tonnasjebeskatning. Cruisevirksomheten opereres gjennom Fred. Olsen Cruise Lines Ltd., Ipswich. Dette UK-selskapet er eiet 50/50 av Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA. Selskapet har ansvar for markedsf ring og drift av skipene, som opereres ut fra Dover, England. M/V Black Prince opererte tilfredsstillende gjennom Skipet fortsetter med positive driftsresultater. Antall passasjerd gn kte med knappe 4% i forhold til M/V Black Watch ble satt inn i Fred. Olsen Cruise Lines i november 1996, og f lgelig var 1997 det f rste Œr med dette skipet i full drift. Maskinhavari i mars f rte til driftsstans og kansellering av et 30 dagers cruise til Karibien. Dette pœvirket Œrets resultat slik at skipet gikk med et betydelig driftstap. Driften og bookingsituasjonen tilsier en klar resultatforbedring i Bentago og Bencomo ble solgt i slutten av Bonheur ASA - Årsregnskap

6 Comarit S.A., Marokko Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA eier hver 25%. Comarits virksomhet er fokusert rundt fergetraþkken pœ Gibraltarstredet og transport av marokkansk frukt til Europa. For Œ styrke sin markedsposisjon anskaffet Comarit ved slutten av 1996 passasjerfergen M/V Banasa (ex. Mette Mols). Skipet ble oppgradert og satt i drift i begynnelsen av FlŒteutvidelsen betyr at det i regi av Comarit og det spanske datterselskapet Lineas Maritimas Europeas S.L. nœ opereres tre skip pœ linjen Tanger-Algeciras. M/V Banasa og M/V Boughaz opereres hele Œret, og M/V Bismillah i sommerhalvœret. Volumene og Comarits markedsandeler innen alle kategorier last utviklet seg positivt i Spesielt har andelen og volumet av lastebiler og trailere kt og det ser ut til at denne trenden fortsetter i Transporten av marokkansk frukt til Europa ble foretatt med to innbefraktede skip og gav et positivt bidrag for sesongen 1996/97. Comarits overskudd fra regnskapsœret 1995/96 ble delvis benyttet til kning av aksjekapitalen fra DH 7 mill. til DH 13 mill. (kr. 10 mill.) Det ble ikke utbetalt utbytte. Redusert bidrag fra fergevirksomheten samt kostnadsf ring av oppgradering gjorde at resultatet for regnskapsœret 1996/97 ble svakere enn det foregœende. Fra endrer selskapet regnskapsœr slik at innev¾rende Œr avsluttes Resultatet for 1998 forventes Œ bli bedre enn det foregœende. TANK Markedsutvikling Forbruket av olje i de deler av verden hvor transportveien er lengst, fortsatte Œ ke i 1997, og f rte til en kning i transport av olje med tankskip pœ ca. 5% (regnet i tonn/mil). I kombinasjon med en moderat vekst i tankßœten (ca. 0.8%), bidro dette til at 1997 gav den beste inntjening siden 1991 for de ßeste segmenter innen tankfart. Spesielt gjaldt dette for VLCC tankskip, men ogsœ for Suezmax tankskip. Gjennomsnittlig kte ratenivœet fra 1996 til 1997 med ca. 40% for et standard VLCC tankskip og ca. 20% for et Suezmax tankskip. Det bedrede ratenivœet ledet til kning i antall bestillinger av nye skip for levering sent i perioden Samtidig nœdde bœde antall leveringer av tidligere bestilte skip (8 mill. dwt) og opphugging av eldre tonnasje (3.6 mill dwt) et bunn-nivœ i Generelt kte verdiene pœ tankskip med 6% fra 1996 til 1997, mens verdiene av nyere Suezmax tonnasje kte med 3-4%. For 1998 er det forventet at det vil bli levert ca. 15 mill. dwt mens opphuggingen er forventet Œ bli ca. 6 mill. dwt. Kommersiell drift av tankskipene ivaretas av Knock Tankers Ltd., og teknisk drift av Red Band A/S. Gjennomsnittlig daglig inntjening pœ time charter basis for Suezmax poolen operert av Knock Tankers Ltd. var USD Tilsvarende inntjening i 1996 var USD First Olsen Tankers Ltd., Bermuda Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA eier hver direkte og indirekte ca. 20%. Ved inngangen til 1997 eide selskapet syv Suezmax tankskip i tillegg til 50% av Suezmax tankskipene M/T Knock Dee og Bonheur ASA - Årsregnskap

7 M/T Knock Taggart, som begge ble bygget om til FSO (ßoating, storage and offloading) skip i I juli ble begge disse andelene solgt mot oppgj r i aksjer ved etableringen av Fred. Olsen Energy ASA (FOE). Disse aksjene ble solgt i forbindelse med emisjonen i FOE i oktober. Ved slutten av Œret ble M/T Knock Buie solgt, og i januar 1998 ble M/T Knock Davie ogsœ solgt. Selskapet eier pr. mars 1998 fem Suezmax tankskip, hvorav det eldste ble levert i I april 1997 inngikk selskapet kontrakt med Hyundai verftet i S r-korea for bygging av to Suezmax tankskip for levering f rste halvœr Skipene har en ny milj vennlig design med dobbelt maskineri, to propeller og to ror. I tillegg vil skipene v¾re klargjort for installasjon av utstyr som vil gj re dem egnet for b yelasting. Kontraktspris er USD 64 mill. pr. skip. Driftsresultatet f r avskrivninger for 1997 var USD 25,6 mill., opp fra USD 20,2 mill. i Etter avskrivninger pœ USD 15,7 mill., gevinster ved salg av skip og aksjer pœ USD 20,9 mill., samt netto Þnanskostnader pœ USD 0,8 mill., ble netto resultatet USD 30 mill. Netto resultat i 1996 var USD 1,9 mill. Selskapets Þnansielle stilling er betydelig styrket. Selskapets netto verdier (net asset value- NAV) er ved Œrets slutt estimert til USD 240 mill. eller USD pr. aksje. 31. desember 1997 var aksjene notert til kr. 64 pœ Oslo B rs. Hittil i 1998 har markedet v¾rt bedre enn i Barient N.V., Netherlands Antilles Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA eier hver 50%. 97,9% av tankselskapet Corserine Shipping Ltd. Selskapet eier ogsœ ro-ro skipene M/S Borac og M/S Boracay, begge befraktet til Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA og operert av Nordsj linjen. Med virkning fra 1997 er bestyrelsen av Barient N.V. og Corserine Shipping Ltd. ßyttet til Norge. Selskapene er dermed underlagt norsk beskatning og tar sikte pœ Œ komme inn under den norske tonnasjebeskatningen med sine skip. Corserine Shipping Ltd., Bermuda Barient N.V. eier 97,9%. Ved Œrets begynnelse eide selskapet 60% i Suezmax shuttle-tankskipet M/T Knock An, 25% i M/T Knock Dee og 25% i M/T Knock Taggart. Eierandelene i M/T Knock Dee og M/T Knock Taggart ble solgt mot oppgj r i aksjer i Fred. Olsen Energy ASA. Disse aksjene ble solgt i forbindelse med emisjonen i FOE i oktober. M/T Knock An opereres teknisk av Red Band A/S, og kommersielt av Knock Tankers Ltd., men er ikke deltager i Knock Tankers poolen. Fra levering i 1996 ble det inngœtt avtale med Statoil for leie av skipet frem til juni 1997 til en T/C rate pœ USD pr. dag. Ved utl pet av kontrakten ble denne forlenget frem til mai 1998 med en rate pœ USD pr. dag. I 1998 er avtalen ytterligere forlenget frem til mai 2003, til en samlet kontraktsverdi pœ ca. kr. 475 mill. Selskapets nettoresultat ble USD 9,3 mill etter gevinster ved salg av eierandeler pœ USD 9,0 mill. Til sammenligning ga 1996 et tap pœ USD 1,0 mill. Investeringsselskapet Barient N.V. eier Bonheur ASA - Årsregnskap

8 AS Aurora og AS Courant AS Aurora er et heleiet datterselskap av Ganger Rolf ASA og AS Courant er et heleiet datterselskap av Bonheur ASA. Selskapenes virksomhet er hovedsaklig investeringer i tankfart. AS Aurora eier 100% av Davieship Inc. og AS Courant 100% av Davieship II Inc. Sammen eier disse selskapene tankskipene T/T Knock More (VLCC) og M/T Knock Clune (Suezmax). Det gunstige tankmarkedet, spesielt i siste halvœr, gjorde at skipenes inntjening ble bedre enn det foregœende Œr. Driftsresultatet etter avskrivninger ble positivt. Grunnet urealisert agiotap pœ USD gjeld pœ kr.14,2 mill. (i hvert selskap), ble selskapenes resultat etter skatt negativt med kr. 6,9 mill., mot et tap pœ kr. 19,7 mill. i 1996 (i hvert selskap). AS Borgå Selskapet eies med 50% av hver av Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA. AS BorgŒ eide ved Œrets utgang ca. 97% av aksjene i Oslo Shipholding AS (OSH), som for vrig hadde ca aksjon¾rer. Denne aksjon¾rstruktur ble ansett som uhensiktsmessig og relativt kostbar for OSH. AS BorgŒ vil derfor etter styrebeslutning 29. januar 1998 s ke minoritetsaksjon¾rene utl st. AS BorgŒ har tilbudt innl sing til kr. 1,15 pr. aksje. Full verdijustert egenkapital i OSH er beregnet til ca. kr. 188 mill., eller kr. 1,12 pr. aksje. Pr. i dag har ca. 750 (50%) av aksjon¾rene akseptert tilbudet. AS BorgŒ solgte i 1997 sine andeler i NOCO Holdings LP med en gevinst pœ kr. 18 mill. mot oppgj r i aksjer i Fred. Olsen Energy ASA, der BorgŒ nœ eier ca. 3%. BorgŒs konsoliderte netto resultat for 1997 ble kr. 116,3 mill., inkludert salgsgevinster i morselskapet og i OSH. Salgsgevinstene stammer i begge tilfelle fra transaksjoner i forbindelse med etableringen av Fred. Olsen Energy. Oslo Shipholding AS (OSH) AS BorgŒ eide ved Œrets slutt ca. 97% OSH viste ogsœ i 1997 et meget godt resultat, som f lge av realiseringen av ßere prosjekter. Investeringene i 1996 i prosjekter som gikk inn i Fred. Olsen Energy ble solgt med kr. 63,2 mill. i gevinst. Etter salg av tankskipet Alex Stream (15%) utgj r OSH's portef lje eierandeler pœ 20% i Knock An, 10% i produkttankeren Bertina og 20% i LPG/C Aino. OSH's overskudd for Œret utgjorde NOK 69,6 mill. OFFSHORE Fred. Olsen Energy ASA Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA eier hver direkte og via AS BorgŒ 30% i selskapet. Etablering Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA, samt tilknyttede virksomheter, overf rte i f rste halvœr 1997 alle sine offshore-aktiviteter og relaterte virksomheter til Fred. Olsen Energy. Overf ringene skjedde til anslœtte markedsverdier. I regnskapene for Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA er gevinstene ved de konserninterne overf ringene klassiþsert som ekstraordin¾re poster og utgj r i alt kr mill. (for begge selskapene). Bonheur ASA - Årsregnskap

9 I konsernenes resultatregnskaper er gevinstene eliminert. Med virkning fra 1. juli opererte Fred. Olsen Energy som egen enhet. rsregnskapet for Fred. Olsen Energy viser sœledes resultater for de siste 6 mœnedene av Selskapet gjennomf rte i oktober 1997 en vellykket kapitalutvidelse gjennom en institusjonell plassering og et offentlig aksjesalg som tilf rte selskapet kr. 2,1 mrd. i ny egenkapital. Selskapet ble tatt opp til notering pœ hovedlisten pœ Oslo B rs fra 15. oktober I tillegg noteres aksjen pœ SEAQ International i London. Finansielle forhold Konsernets driftsresultat for 1997 som kun omfatter 6 mœneders perioden , ble kr. 109 mill. Driftsresultatet inkluderer en avsetning pœ kr. 100 mill. i forbindelse med den pœgœende oppgraderingen av boreriggen Bideford Dolphin. Etter netto Þnansinntekter og minoritets-interesser ble resultat f r skatt kr. 165 mill. og etter skatt kr. 137 mill. Selskapets boredivisjon genererte et driftsresultat pœ kr. 157 mill. i perioden , etter Œ ha foretatt en kostnadsavsetning relatert til oppgraderingen av Bideford Dolphin pœ kr. 20 mill. i 4. kvartal. Divisjonen for ßytende produksjon oppnœdde et driftsresultat pœ kr. 21 mill. i siste halvœr. Fabrikasjonsdivisjonen (Harland & Wolff) hadde et driftsoverskudd pœ kr. 38 mill. i perioden f r en kostnadsavsetning pœ kr. 80 mill. (GBP 6,9 mill.) relatert til Harland & WolffÕs (H&W) engasjement i oppgraderingen av Bideford Dolphin, og en avsetning pœ kr. 27 mill. (GBP 2,2 mill.) i forbindelse med den tidligere inngœtte salgskontrakt for bulkskipet Lowlands Trassey. Driften Selskapets operative halvt nedsenkbare borerigger, er alle pœ langsiktige kontrakter til tilfreds-stillende rater. En av disse, Borgny Dolphin, avsluttet i 4. kvartal en planlagt 30 dagers klassiþsering og oppgradering. Denne riggen ble i februar 1998 mobilisert for boring ved Falklands yene pœ en tre-œrs kontrakt for et konsortium ledet av Amerada Hess. Borgsten Dolphin fortsetter sitt engasjement i britisk sektor av Nordsj en frem til april Selskapets halvt nedsenkbare hjelpefart y, Borgila Dolphin, er pœ langtids-kontrakt (ut Œr 2001) med Norsk Hydro og vil begynne operasjon ved Oseberg st i siste halvdel av mai. Riggen er for tiden under oppgradering og klargj ring for dette oppdrag. Boreriggen Byford Dolphin gjennomgikk i februar 1998 reparasjon, vedlikehold og oppgradering, hvoretter riggen gjenopptok boring under sin eksisterende kontrakt med Statoil frem til Œr Alle riggene opereres av de heleide datterselskapene Dolphin AS og Dolphin Drilling Ltd. Disse selskapene har foruten drift av rigger ogsœ andre aktiviteter, som prosjektering, br nnvedlikehold (snubbing) og drift av fjernstyrte undervanns-farkoster (ROVÕs). Innenfor alle disse omrœdene er det et h yt aktivitetsnivœ. Driften av de to FSOÕene Knock Taggart og Knock Dee som opererer utenfor h.h.v. Nigeria og S r Afrika gœr i henhold til forventningene. Jack-up riggen Borgen Dolphin avsluttet i desember sitt oppdrag for Mobil utenfor Nigeria og er for tiden pœ en kortsiktig kontrakt. Riggen markedsf res aktivt for ßere ulike prosjekter, s¾rlig i Vest-Afrika. Bonheur ASA - Årsregnskap

10 Det ble i 3. kvartal i samarbeid med Nortrans Offshore, Singapore, inngœtt kontrakt med Ranger Oil i Angola for et Þre Œrs certeparti for en FPSO. For dette prosjektet er suezmax tankeren Knock Buie under konvertering til en FPSO, for produksjonsstart i 2. kvartal H&W avsluttet mot slutten av Œret en kontrakt i forbindelse med byggingen av det ßytende produksjonsskipet Schiehallion. Schiehallion er den st rste og mest avanserte FPSO som hittil er bygget, og dette prosjektet representerer en viktig milep¾l for H&W som offshore verksted Arbeidet med Œ konvertere Bideford Dolphin til en moderne borerigg er som tidligere meddelt blitt vesentlig mer omfattende og kostnadskrevende enn opprinnelig antatt. Riggen vil bli av h yere standard enn opprinnelig forutsatt. Ombyggingskostnadene som ble anslœtt til USD 170 mill. i selskapets prospekt i september 1997, har senere ket til ca. kr. 1,9 mrd., eller USD mill. Alle anstrengelser gj res for Œ oppnœ den planlagte leveringstid fra verkstedet, innenfor den nevnte kostnadsramme. Ferdigstillelse fra verftet er forutsatt innen utgangen av mai. Det pœgœr dr ftelser med Saga med sikte pœ Œ fastsette den endelige dagraten i den inngœtte syv Œrs-kontrakten. OgsŒ den halvt nedsenkbare riggen Borgland Dolphin er under ombygging til en moderne borerigg ved H&W. Totalt er denne ombyggingen estimert til ca. kr. 1,3 mrd. eller USD mill. I prospektet fra september ble ombyggingen anslœtt til USD 140 mill. Arbeidet ved verkstedet gœr tilfredsstillende etter en plan med sikte pœ levering av riggen i september 1998, for et seks Œrs certeparti med Statoil. Grunnet forsinkelser ved underleveranser kan riggens leveringsdato bli noe utsatt. moderne borerigger utstyrt med "femte generasjons" teknologi for boring og operasjon. I 1998 er det inngœtt kontrakt mellom H&W og Global Marine for design og bygging av to dynamisk posisjonerte boreskip for operasjon pœ dypt vann (9000 fot). Global Marine har ogsœ opsjon for et tredje tilsvarende boreskip. Denne opsjonen utl per 15. juni Med virkning fra 1. desember 1997 ut vet Fred. Olsen Energy sin opsjon til Œ overta Fred. Olsen Ltd.Õs 50% eierinteresser i de to britiske vind-farm prosjektene Windy Standard Limited (i drift) og Bears Down (under forberedelse). Windy Standard Limited har en produksjonskapasitet pœ 20 megawatt. Utsikter Den senere tids svekkelse av oljeprisen kan ha introdusert noe usikkerhet i offshoremarkedet pœ kort og mellomlang sikt. I lys av den fortsatt sterke ettersp rsel etter olje, og fokuseringen pœ leting etter og utvikling av petroleumsressurser pœ dypt vann, anses markedet for offshore tjenester positivt i et lenger perspektiv. Fred. Olsen Energy vurderer stadig enheter for boring pœ dypt vann. Videre fortsetter den aktive markedsf ring av l sninger for ßytende produksjon, bœde basert pœ tradisjonelle FPSO-l sninger og pœ selskapets eget konsept, FOBOX, som tilbyr simultan boring, produksjon og lagring av olje i ett fart y. Etter ombyggingene vil bœde Bideford Dolphin og Borgland Dolphin fremstœ som Bonheur ASA - Årsregnskap

11 LUFTFART Sterling European Kommanditaktieselskab (SEKAS), Danmark Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA eier tilsammen 90% av selskapet. De resterende 10% eies i hovedsak av SEKASÕs ledelse. Selskapet opererte ved inngangen til 1997 Þre egne og ett innleiet Boeing passasjerßy. Sterling opererer ut fra K benhavn. Flyene benyttes hovedsakelig for charter-ßygning til MiddelhavsomrŒdet og Kanari yene. I l pet av Œret ble ett av ßyene solgt med gevinst og det ble inngœtt avtale om innleie med opsjon for kj p av inntil Þre nye Boeing passasjerßy. To av disse vil bli levert i l pet av f rste halvœr I tillegg ble det kj pt ett Boeing passasjerßy, som ble satt i operasjon i februar Fra mars 1998 er det inngœtt avtale om innleie av ett Boeing passasjerßy for tre Œr. Ytterligere to til tre av selskapets Boeing passasjerßy forventes solgt i l pet av Ved utgangen av Œret opererte selskapet i tillegg Þre Boeing fraktßy for fraktselskapet TNT, ut fra Belgia. Denne aktiviteten er under oppbygging og det er planlagt operasjon av inntil Œtte ßy for TNT ved utgangen av Antall ßy vil antakelig ke ytterligere i Etter gevinst ved salg av ßy ble netto resultat for Œret DKK 19,9 mill. Det forventes et positivt driftsresultat og realisasjon av betydelige gevinster fra salg av ßy i A/S Fred. Olsens Flyselskap Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA eier hver 50%. Som omtalt i fjorœrets beretning besluttet selskapet p.g.a. utilfredsstillende l nnsomhet, Œ avvikle fraktßyvirksomheten. Avviklingen av denne virksomheten gikk som planlagt i l pet av To av selskapets seks L-188 Elektra fraktßy ble solgt i l pet av Œret. De Þre gjenv¾rende er parkert i England, og det forventes at disse blir solgt f r sommeren Hangar og verksted pœ Fornebu er tilbakelevert til utleier. Kontrollßygingen for Luftfartsverket fortsatte gjennom Œret med base pœ Torp ßyplass. Virksomheten ble med virkning fra 1. april 1998 overtatt av et datterselskap av Luftfartsverket Antall ansatte ble i l pet av Œret redusert fra 111 til 18 personer. Ved bortfall av kontrollßyvningen planlegges en ytterligere reduksjon til Þre ansatte innen h sten Selskapets aktivitet fremover begrenses til agenturvirksomhet, innbefattet salg av materiell og komponenter. Etter avskrivninger og netto Þnanskostnader pœ tilsammen kr. 11,6 mill. fremkom et negativt resultat pœ kr. 25 mill. Alle identiþserbare kostnader i forbindelse med avviklingen av ßyvirksomheten er belastet 1997-regnskapet. I 1997-regnskapene til Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA er engasjementene i A/S Fred. Olsens Flyselskap nedskrevet med til sammen kr. 20 mill. Widerøe's Flyveselskap ASA Wider e fraktet i 1997 over 1.3 mill. passasjerer, en kning pœ 10.7% fra Etter driftsinntekter pœ kr mill. ble resultatet etter Þnansposter positivt med kr. 5.2 mill., mot et tap pœ kr. 6,5 mill. Œret f r. Uten salgsgevinster, som sammen med ekstraordin¾re poster i 1996 utgjorde kr. 44 mill., ble regnskapet gjort opp med et overskudd etter skatt pœ kr. 3.5 mill., mot kr. 27 mill. Œret f r. Med bibehold av sikkerhet som et ufravikelig krav, har selskapet iverksatt et omfattende innsparingsprogram for Œ kompensere for kr. 60 mill. i reduserte, Œrlige kj p av tjenester fra staten, under den Bonheur ASA - Årsregnskap

12 anbudsavtalen som l per i 3 Œr fra Wider e satser ogsœ pœ videre utvikling av forretningsmessig virksomhet utenfor kortbanenettet, der selskapet opplever en sterk vekst. Wider es styre har foreslœtt at det ikke utbetales utbytte for Den inngikk Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA avtale om salg av sine poster pœ til sammen dr ye 63% i Wider e's Flyveselskap ASA til SAS. I f rste omgang skal SAS overta 29% av selskapet, mens det er inngœtt en opsjonsavtale som inneb¾rer at ogsœ resten av aksjeposten selges til SAS i l pet av Den samlede salgssum er ca. kr 325 mill. Regnskapsmessig gevinst for selskapene blir ca. kr. 260 mill. Transaksjonene har ingen effekt i 1997-regnskapene. Avtalen er betinget av konkurransemyndighetenes godkjennelse, som ventes Œ foreligge i l pet av mai mœned. Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA har v¾rt hovedaksjon¾rer i Wider e i snart 30 Œr. I denne perioden har Wider eõs Flyveselskap utviklet seg til en sentral medspiller for publikum og n¾ringsliv i distrikts-norge. Vi tror at SAS i fremtiden vil tilf re Wider e de beste forutsetninger for fortsatt vekst. SAS Norge ASA I 1997 mottok selskapene ca. kr. 9,0 mill. i utbytte fra SAS Norge ASA. I februar 1998 solgte Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA sine aksjer i SAS Norge ASA for ca. kr. 330 mill. Gevinsten utgj r ca. kr. 288 mill. Salget inneb¾rer avslutningen av en epoke pœ omkring 50 Œr for selskapene som aktive eiere i SAS. Ganger Rolf og Bonheur solgte seg ut av SAS som minoritetsaksjon¾rer til tross for at selskapene har stor tiltro til ledelsen i SAS og SAS' evne til Œ hevde seg i den fremtidige konkurransesituasjon innen luftfart. ANNEN VIRKSOMHET A/S Norges Handels og Sjøfartstidende Ganger Rolf og Bonheur eier pr , direkte og indirekte, til sammen ca. 27% av aksjene i A/S Norges Handels og Sj fartstidende. Etter kj p av aksjer i januar 1998 eier selskapene ca. 33%. Selskapet utgir Dagens N¾ringsliv, de engelsk-sprœklige ukeavisene Trade Winds og Upstream, og eier dessuten TDN NyhetsbyrŒ A/S og Nautisk Forlag A/S. Konsernet Norges Handels og Sj fartstidende hadde i 1997 en omsetning pœ kr. 405 mill. Resultat etter Þnansposter ble kr. 61 mill., og resultat etter skatt kr. 44 mill resultatet etter skatt ble til sammenligning kr. 40 mill. Resultatet er belastet med det fulle driftsunderskudd fra Upstreams f rste, hele driftsœr, kr mill. Upstreams dagsopplag var medio mars 1998 ca eks., og avisen gir ventelig et overskudd i Dagens N¾ringsliv hadde et gjennomsnitts-opplag i 1997 pœ dr ye eks. og et dagsopplag primo april 1998 pœ ca eks. I 1996 var gjennomsnitts-opplaget eks. Selskapet har vedtatt et utbytte som vil tilf re Ganger Rolf og Bonheur ca. kr 17 mill. A/S Stavnes Byggeselskap Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA eide pr ca. 83% i A/S Stavnes Byggeselskap, og har i 1998 kj pt seg opp til 95%. Stavnes er engasjert i et interessant prosjekt innen eiendomsutvikling ved Son i Vestby kommune. Bonheur ASA - Årsregnskap

13 INFORMASJONSTEKNOLOGI (IT) Selskapene arbeider kontinuerlig med fornyelse av IT-l sninger. Alle nye systemer som anskaffes er basert pœ industristandard (Client Server). Selskapene vil, av erfaring, legge mer vekt pœ kritisk vurdering av nye IT-prosjekter samt oppf lging av igangsatte prosjekter og de tilpasninger organisasjonene mœ foreta seg. Selskapene fokuserer pœ Œr 2000 problematikken og det er allokert ressurser til Œ identiþsere problemomrœder, bœde internt og eksternt hos leverand rer og kunder. Selskapene er godt i gang med Œ bytte ut software og hardware som ikke er Œr 2000 kompatibelt. IT Fornebu AS Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA investerte i mars 1998 ca. kr. 3 mill. i selskapet og eier etter dette ca. 9.5% hver. IT Fornebu AS ble stiftet i 1996 med formœl Œ virkeliggj re visjonen om etableringen av et attraktivt Kunnskapssenter pœ Fornebu innen Senteret skal bidra til Œ skape et samspill mellom nasjonal og internasjonal forskning, utdanning og n¾ringsvirksomhet, noe som vil bidra til nyskapning og mangfold. Selskapet har siden det ble stiftet arbeidet for Œ samle langsiktige private akt rer, utdannings- og forskningsinstitusjoner samt st rre IT- bedrifter om visjonen rundt kunnskapssenteret. Norsk Investorforum fungerer som sekretariat for selskapet og har i stor grad bidratt til Œ skaffe bred nasjonal politisk st tte for visjonen. Fordi selskapet er i en oppstartfase var resultatet negativt for f rste driftsœr. IT Fornebu Eiendom AS Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA ervervet i mars 1998 tilsammen 100% av selskapet for kr IT Fornebu Eiendom ble stiftet av AS Quatro og AS Cinco i mai 1997 med formœl Œ eie og utvikle eiendom i trœd med visjoner som IT Fornebu AS har deþnert. I 1997 utarbeidet selskapet en helhetsplan for Fornebu-omrŒdet. Helhetsplanen er basert pœ de krav Kunnskapssenteret vil sette til fysisk utforming av omrœdet. Selskapets aktivitet gav et underskudd for For Œ videref re planarbeidet samt gj re n dvendige forberedelser for eventuelle forhandlinger om eiendommene pœ Fornebu ble det i april 1998 gjennomf rt en rettet emisjon i selskapet pœ ca. kr. 10 mill. mot aksjon¾rene i IT Fornebu AS. Etter denne emisjonen eier Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA hver ca. 10% av selskapet. Andre IT-engasjementer Ganger Rolf ASA og Bonheur ASA er begge engasjert pœ eiersiden i IT-relaterte selskaper. Blant disse kan nevnes; Four Seasons Venture AS, Four Seasons Venture II AS, IMM Groupware AS, EU Net International Ltd. og Crest Pty. Engasjementet i Crest Pty. er konvertert til aksjer i Shipnet AS, som vil videref re utviklingen av Crests software. Selskapene solgte seg ut av Provida ASA i 1997 med en samlet gevinst pœ ca. kr. 15 mill.. Four Sesons Venture AS er, som forutsatt ved stiftelsen, under oppl sning og gevinstene blir fordelt planmessig mellom aksjon¾rene. I denne sammenheng selger selskapet aksjer i sine portef ljebedrifter, og realiserte fra dette gevinster pœ kr. 152,7 mill. i Four Seasons Venture AS sitter fremdeles med aksjer i en del interessante selskaper, hovedsakelig innenfor IT-sektoren. Ganger Rolf og Bonheur eide Bonheur ASA - Årsregnskap

14 tilsammen ca. 23% av aksjene i FSV AS pr Arbeidsmiljø og rederistyre Den maritime sektor stilles stadig overfor nye krav m.h.t. sikkerhet og kvalitet, ny teknologi og nye former for operasjon. Blant annet stœr milj vennlig drift i fokus. Sj -folkenes kunnskaper og ferdigheter mœ stadig kompletteres og fornyes. Det drives derfor utstrakt kursvirksomhet ombord og pœ land, blant annet pœ IT-siden. Alle passasjerskipene har i 1997 styrket brannberedskapen ombord i.h.t. SOLAS konvensjonen og vi f lger STCW-95 reglene. M/S Black Watch har fœtt midlertidig ISM sertiþkat og endelig sertiþsering fra Sj fartsdirektoratet vil Þnne sted i mai/juni Det er planlagt sœkalte Ògreen tanksó i Nordsj linjens skip. dvs. tanker for lavsvovel bunkers. I 1997 ble det arrangert ßere fagrelaterte offiserskonferanser. Det ble gjennomf rt to beredskaps velser, hvorav en i n¾rt samarbeide med cruise-organisasjonen i Ipswich, UK. Samarbeids- og milj utvalgene fungerer tilfredsstillende og arbeider aktivt med et systematisk og forebyggende helse-, milj - og sikkerhetsarbeid. Rederistyret har avholdt tre m ter i 1997, der ulike driftssp rsmœl samt resultater og budsjetter har v¾rt behandlet. Bonheur ASA - Årsregnskap

15 SÆRBERETNING FOR BONHEUR ASA Konsernet Resultat f r skatt ble et tap pœ kr. 14,7 mill., ned fra et overskudd i 1996 pœ kr.75,2 mill resultatet er preget av at offshore-virksomheten er overf rt til det tilknyttede selskapet Fred. Olsen Energy ASA. Resultat etter skatt ble kr. 11,3 mill. Bonheur ASA Resultat f r ekstraordin¾re poster og skatt ble kr. 1,7 mill. Ekstraordin¾re gevinster fra konsern- interne overf ringer, hovedsakelig til Fred. Olsen Energy ASA, utgjorde kr mill. Resultat etter skatt ble kr ,7 mill. Styret foreslœr et utbytte pœ kr. 2,25 pr. aksje, mot kr. 1,77 i F lgende overf ringer og disponeringer foreslœs: Til utbytte kr. 25,9 mill. Til reservefond Ò 155,0 mill. Til disp. fond Ò 1.295,2 mill. Mottatt konsernbidrag Ò 3,4 mill. rets resultat kr ,7 mill Konsernbidrag: Bonheur ASA har mottatt kr. 3,4 mill. i konsernbidrag fra AS Courant. Risk Riskbel pet pr. 1 januar 1998 er beregnet til en reduksjon pœ kr. 2,12 pr. aksje Oslo, 22. april, 1998 Styret Fred. Olsen formann Anette S. Olsen FRED. OLSEN & CO. Petter Olsen Bj rn Eidem Fridthjov Haavardsson John C. Wallace Bonheur ASA - Årsregnskap

16 BONHEUR ASA Directors report for 1997 JOINT REPORT FOR GANGER ROLF ASA AND BONHEUR ASA In 1997 the world economy apparently continued to bloom, as the increase in global GNP was estimated at 3.9%, the strongest growth in ten years. The growth rate increased both in North and South America, the EU and Eastern Europe, the latter showing a positive growth rate for the Þrst time in the 1990's. In course of the second half year, however, the Òinvestment bubblesó burst in several countries in Asia, with consequences which in all probability have only partly become visible. It is remarkable that the development, despite the globalization, varies so much from country to country. China and India still show good growth, although neighbouring countries like South Korea, North Korea, Thailand and Indonesia are in crisis, and Japan is stagnating. This has an effect of stabilizing the global balance and gives rise to some optimism regarding the future development. Even limited problem areas can, however, greatly affect the markets for raw materials, services and the building of ships, where South Korea is a case in point. Another important feature of 1997 was the dramatic fall in oil prices, almost halved from the maximum at the beginning of the year. The fall is due to the fact that the production growth presently, both excluding, but in particular including Iraq, is exceeding the growth of consumption. The combination of a mild winter in the Western hemisphere and Þnancial crises in the Eastern hemisphere have contributed to this situation. The high oil production increased the demand for tanker tonnage and brought about a positive development in the market for tankers. Despite a downturn as from November, this market has been pretty well sustained. A lower price for oil traditionally weakens the inclination and ability of the oil companies to develop new Þelds, and thereby the market for services to this industry. Still, demand in this sector is so strong and the capacity utilization so high that the offshore markets until now have not been affected. In the longer term, the market for offshore services is expected tocontinue to show a positive development. Naturally, the oil price development gives reason for concern for Norway. It clearly demonstrates the cyclic nature of the energy sector and the risk involved in basing the country's future economic development and social services solely on reaping the resources of the continental shelf. The country needs to look after the existing alternative business groupings like shipping, as well as stimulating future oriented groupings, like for example Information Technology. True, the short term picture shows a country with full employment, high consumption, high export and increasing capital and prosperity. In the long term perspective, the picture is unclear. Will we be able to defend our position in the post industrial global competitive society of tomorrow? Norway is handicapped by its geography, high cost level and until now a limited standing within the IT industry. Bonheur ASA - Årsregnskap

17 Restructuring of the companies In 1997, Ganger Rolf ASA, Bonheur ASA and a number of associated companies transferred all offshore related activities to the associated company Fred. Olsen Energy ASA. In addition, two cruise vessels have been transferred to subsidiaries (Fred. Olsen Shipping). The transfers have taken place at estimated market values, which is reßected as extraordinary gains in the parent companiesõ accounts, totalling NOK 2,882 million. These gains have been eliminated in the consolidated results. The restructuring has caused former subsidiaries, through mergers in 1997, to become associated companies accounted for according to the cost method. The effect of the transfer from consolidation to use of the cost method is entered directly to the equity.in the accounts The transfers have also generated extraordinary gains in associated companies, like First Olsen Tankers Ltd., AS BorgŒ, Oslo Shipholding AS and Corserine Shipping Ltd. The transfers of the offshore related activities have primarily taken place in order to concentrate the activities, thereby establishing Fred. Olsen Energy. The transfer of cruise vessels has partly taken place as an adjustment to the tonnage tax regime. It is planned to transfer parts of the remaining shipping activity to the same tonnage tax regime. For the above mentioned reasons, the company structures, as illustrated in the companies' annual reports, have been considerably simpliþed. This development is continuing. Ganger Rolf ASA and Bonheur ASA emerge as holding companies. An increasing number of operations are being classiþed as associated and are not consolidated in the 1997 accounts. Accounting Þgures for the most important associated companies are given in a separate note to the accounts. Also for this reason, all associated (20% - 50% owned) companies will be included in the accounts according to the equity method as from The accounts will then give a more complete picture of the companiesõ operations. The Fred. Olsen block - Oslo premises As of 1 February 1998 the companies acquired the Fred. Olsen block in central Oslo. The block was bought from AS Quatro and AS Cinco for NOK 75 million. Foreign exchange losses Because of the development of the exchange rate for foreign currency loans in USD and GBP, the companies were charged with unrealized foreign exchange losses totalling NOK 56 million in The consolidated foreign currency debt of the companies amounted to USD 90 million and GBP 38 million. The new, established exchange rates are NOK/USD and NOK/GBP LINER TRADE North Sea Line During the Þrst half of 1997 the North Sea Line operated with three owned and one chartered vessel. The operating result for the year was negative. The operations were characterized by offhire for technical reasons and delays due to a lot of bad weather, entailing high costs of chartering vessels in a tight Ro-Ro market. The vessels call weekly on six Norwegian ports. In taverage, the vessels made Þve weekly round trips from Norway in M/S Balduin grounded on 17 September and was out of operations until 6 February During this period M/S Vega was Bonheur ASA - Årsregnskap

18 chartered, while M/S Balduin was repaired and upgraded. M/S Borac docked 13 days for the 20 years classiþcation in August. M/S Borac and M/S Boracay are to be modernized and upgraded in April and June 1998, respectively. The ro-ro vessels M/S Bayard and M/S Brabant were taken over from the Fincantieri yard in Italy in December 1997 and April 1998, respectively. The vessels have a cruising speed of 22 knots and should be able to manage two round trips from Norway to the Continent/UK per week. For 1998 we also expect a negative operating result because of rebuilding of vessels, taking over new vessels and expanding the Line to more than double the cargo capacity. The competition in the freight market is tough with prices under pressure. Increased frequency, rapid crossings, substantial increase in capacity, efficient operation and electronic ßow of information will represent the efforts of the Line to produce sufficient cargo and achieve proþtability in the years to come. Terminal operations - Oslo Harbour The North Sea Line is rather concerned by a number of political initiatives to move the port activities out of Oslo. Oslo harbour is serving 1.3 million people directly. As these are primarily to be found to the east, north and west of Oslo, any other port alternative will consequently be located south of and further away from the users, which entails cargo transfer to trailers and already congested access roads to Oslo. The environmental toll will be heavy and transport costs will increase. Oslo has today rock from various tunnel projects, which can be utilized for Þlling the harbour basin from S renga towards Sjurs ya. In addition, all contaminated sludge in the Oslo harbour could be deposited and sealed off under this Þlling compound. Oslo also has the largest import, agency, wholesale and storage functions in the country. Most of the imported cargo would therefore have to pass through Oslo for further domestic distribution. We are of the opinion that there are good opportunities for allowing the port of Oslo to grow in step with demand in many years to come. Canary Line The Line between the Canary Islands, the UK and Rotterdam was served by the reefer vessels M/S Bentago and M/S Bencomo, as well as by chartered vessels during parts of the Þrst half year. During the second half of 1997 the company had no chartered vessels, as one of the contracts for shipping of fruit from the Canary Islands to Europe was discontinued. Bentago and Bencomo were sold at the end of 1997, yielding a total gain of NOK 49 million to Ganger Rolf ASA and Bonheur ASA. The vessels have been taken back on a bareboat charter until May 1998, with an option for a further 12 months. The Line achieved a satisfactory positive result in Towards the end of the year, Ganger Rolf ASA and Bonheur ASA took over the Canary Line management company in Las Palmas, Gran Canaria, namely Fred. Olsen Canary Lines S.L. PASSENGER OPERATIONS Cruise - Fred. Olsen Cruise Lines Ltd. The companies own two cruise vessels through the subsidiaries Fred. Olsen Shipping AS and Fred. Olsen Shipping II AS, subject to Norwegian tonnage tax. Bonheur ASA - Årsregnskap

19 The cruise activity is managed through Fred. Olsen Cruise Lines Ltd., Ipswich. This UK company is owned on a 50/50 basis by Ganger Rolf ASA and Bonheur ASA. The company is responsible for the marketing and operation of the vessels, which have Dover, England, as their base of operations. M/V Black Prince had satisfactory operations through The vessel continues to produce positive operating results. The number of passenger days increased by 4% from M/V Black Watch began sailing for Fred. Olsen Cruise Lines in November 1996, and consequently 1997 was the Þrst full year with this vessel in operation. An engine breakdown in March led to the cancellation of a 30 days cruise to the Caribbean. The result for the year was affected, showing a substantial operating loss for the vessel. The operation and the booking situation indicate a clear improvement in results for Comarit S.A., Morocco Ganger Rolf ASA and Bonheur ASA each owns 25%. Comarit's operations are focused on the ferry activity in the Straits of Gibraltar and the transportation of Morrocan fruit to Europe. To strengthen its market position, Comarit acquired the passenger ferry M/V Banasa (ex-mette Mols) at the end of The vessel was upgraded and started operating in the beginning of After this expansion of the ßeet, Comarit and the Spanish subsidiary Lineas Maritimas Europeas S.L. now operate three ships on the line Tangier - Algeciras. M/V Banasa and M/V Boughaz are operating throughout the year, and M/V Bismillah during the summer. The volumes and Comarit's market shares within all categories developed favourably during In particular, the share and volumes of lorries and trailers have increased, and this trend seems to continue in The transport of Morrocan fruit took place with two chartered vessels, yielding a positive contribution for the 1996/1997 season. Comarit's proþt from the 1995/96 accounting year was partially used for the increase of the share capital from DH 7 million to DH 13 million (NOK 10 million). No dividend was paid. A reduced contribution from the ferry operation and a ship upgrading charged against results, led to weaker results for the accounting year 1996/97 vs. the previous year. As from 1 January 1998 the company will change its accounting year, so that the current year will be closed on 31 December The results for 1998 are expected to show improvement on the previous year. TANKER TRADE Market development The consumption of oil in those parts of the world where the transport distances are the longest, continued to increase in 1997, entailing an increase of about 5% (in ton/miles) in the transportation of oil by tankers. Combined with a moderate increase in the tanker ßeet (about 0.8%), this fact contributed towards making 1997 the most proþtable year since 1991 within most tanker trade segments. This was particularly true for VLCC tankers, but was also valid for Suezmax tankers. From 1996 to 1997, the rates increased on average by about 40% for a standard VLCC tanker and by about 20% for a Suezmax tanker. Bonheur ASA - Årsregnskap

20 The improved rates led to an increase in the ordering of new ships for delivery late in the period Simultaneously, both the number of deliveries of previously ordered ships (8 million dwt) and the scrapping of older tonnage (3.6 million dwt) reached a low point in Tanker values in general increased by 6% from 1996 to 1997, while the values for newer Suezmax tonnage increased by 3-4%. The expectations for 1998 are that about 15 million dwt of newbuildings will be delivered, while the scrapping will amount to about 6 million dwt. Knock Tankers Ltd. is in charge of the commercial operation of the vessels and Red Band A/S takes care of the technical operation. The average daily revenue on a time charter basis for the Suezmax pool operated by Knock Tankers Ltd. was USD 20,711, compared to USD 17,849 in First Olsen Tankers Ltd., Bermuda Ganger Rolf ASA and Bonheur ASA each owns directly and indirectly about 20%. At the beginning of 1997, the company owned seven Suezmax tankers, in addition to 50% of the Suezmax tankers M/T Knock Dee and M/T Knock Taggart, which were both rebuilt to FSO (ßoating, storage and offloading) vessels in In July, both these investments in FSO«s were sold against a settlement in shares, when Fred. Olsen Energy ASA (FOE) was established. These shares were sold in connection with the FOE share issue in October. By the end of the year M/T Knock Buie was sold, and in January 1998 M/T Knock Davie was also disposed of. As per March 1998, the company owns Þve Suezmax tankers, the oldest built in In April 1997 the company entered into a contract with the Hyundai yard in South Korea to build two Suezmax tankers for delivery in the Þrst half of The ships are of an environment friendly design, with double engines, two propellers and two rudders. In addition, the vessels will be prepared for the installation of equipment which will make them suitable for shuttle tanker operation. The contracted price is USD 64 million per vessel. The operating result before depreciation was USD 25.6 million, up from USD 20.2 million in After depreciation of USD 15.7 million, gains on sale of vessels and shares of USD 20.9 million, and net Þnancial expenses of USD 0.8 million, the net result was USD 30 million against USD 1.9 million in The Þnancial position of the company has been considerably strengthened. The company's net asset value (NAV) by the end of the year is estimated at USD 240 million or USD per share. On 31 December 1997 the shares were quoted at NOK 64 on the Oslo Stock Exchange. So far, the market has been better in 1998 than in Barient N.V., Netherlands Antilles Ganger Rolf ASA and Bonheur ASA each owns 50%. The holding company Barient N.V. owns 97.9% of the tanker company Corserine Shipping Ltd. The company also owns the ro-ro vessels M/S Borac and M/S Boracay, both on charter to Ganger Rolf ASA and Bonheur ASA and operated by the North Sea Line. With effect from 1997, the ultimate management and the Board of DirectorsÕ meetings of Barient N.V. and Corserine Shipping Ltd. have been moved to Norway. The companies are, therefore, subject to Norwegian taxes and intend to bring their Bonheur ASA - Årsregnskap