Hjemvendende fiskere, 1879. Utsnitt. Av Frits Thaulow, en av Skagenmalerne. Bildet tilhører Skagens Museum. SKAGEN Avkastning 10. november 2008 Porteføljeforvalter Torgeir Høien Aktiv renteforvaltning
Hovedtrekkene i oktober SKAGEN Avkastning hadde en svært dårlig måned i oktober, med en avkastning på 6 prosent. Referanseindeksen, ST4X, steg 2,1 prosent. Så langt i år har fondet falt 7,3 prosent, mens referanseindeksen har steget 6,4 prosent. Kreditturoen vokste til full finanskrise i oktober, og det medførte en ny, og enda sterkere, massiv runde med flukt til sikkerhet i rentebærende statspapir denominert i dollar, yen og sveitsiske franc. Våre statsobligasjoner fikk hard medfart, med kraftige fall i obligasjonskursene - høyere lange renter - i Ungarn, Brasil, Tyrkia og Mexico. I tillegg til den generell finanskrisen hadde den måten krisen ble taklet på av islandske myndigheter negative ringvirkninger på vurderingen av statsgjeld. Det var også frykt for at myndighetene i Argentina ikke ville stå ved sine internasjonale forpliktelser. Med unntak av Ungarn, som etter vår mening ikke taklet uroen riktig, var det ikke landspesifikke nyheter som dro ned obligasjonskursene i de landene hvor vi var investert. Også valutakursbevegelser bidro til å dra ned SKAGEN Avkastning sin fondskurs i oktober. (Mer om dette senere i rapporten.) På de norske bankpapirene i porteføljen var det en økning i kredittspreadene i løpet av oktober. Norges Bank satte ned styringsrenten, og de aller korteste rentene kom litt ned. Men vi fikk ikke dratt nytte av dette på de litt lengre bankpapirene vi har hatt i SKAGEN Avkastning.
Kursutvikling SKAGEN Avkastning vs. indeks
Forvaltningen fremover SKAGEN Avkastning skiftet porteføljeforvalter 28. oktober. Investeringsfilosofien kommer til å ligge fast fremover. Hovedtyngden av porteføljen er plassert i norske bankpapirer. En del av porteføljen er plassert i noen få utvalgte utenlandske statsobligasjoner som vi mener vil kunne gi en meravkastning for andelseierne i forhold til kun å være plassert i norske papirer. Men med ny forvalter vil det naturlig nok bli en omlegging av forvaltningsstilen. Noe av denne omleggingen er allerede iverksatt. Mer kan komme etter hvert. For utenlandsplasseringene er valutasikringene nå lagt om slik at man i langt større grad enn før sikrer fondskursen mot bevegelser i de lokale valutaene i forhold til kroner. Se omtalen av de enkelte landene for hvor vi er valutasikret. Som forklart i tidligere statusrapporter gikk valutasikringen tidligere i større grad ut på å dempe utslag i fondskursen av generelle bevegelser i kronekursen. Som et resultat av dette tapte vi i oktober på den kraftige styrkingen av dollaren mot nesten alle andre valutaer. Den nye måten å valutasikre porteføljen på, bør gjøre fondskursen mindre følsom for ekstraordinære bevegelser i hovedvalutaene. De seneste måneders utvikling må sees i lys av den internasjonale finanskrisen. Med de tilpasningene av porteføljen som nå er gjort, bør fondet være bedre rustet mot fremtidig uro i finansmarkedene, samtidig som det kan være en oppside når kredittspreadene kommer ned her hjemme og statsobligasjonsmarkedene normaliserer seg der ute.
Porteføljens sammensetning 10. november Bankpapirer i NOK utgjorde 65,6 % av porteføljen. De største postene her er Glitnir Bank ASA (tidligere BN Bank) og BN Kreditt, som utgjør henholdsvis 7,4 og 7,2 prosent av porteføljen. Begge disse postene prises lavt på grunn av høy likviditetspremie. Likviditetspremien er høy fordi eiersituasjonen er uavklart. Vi vurderer det slik at forholdene rundt eierskapet vil bli avklaret i nær fremtid. Sammensetningen av utenlandsporteføljen var slik: Brasiliansk stat 14 år (BBB), 7,6% av porteføljen Ungarsk stat 9 år (BBB+), 6,4% av porteføljen Den europeiske investeringsbanken 7 år (AAA), en obligasjon utstedt i tyrkiske lire, 6,0 % av porteføljen Meksikansk stat 28 år (A+), 2,6 % av porteføljen Amerikansk inflasjonsbeskyttet stat 10 år (AAA), 2,4 % av porteføljen. Porteføljens samlede markedsverdi var kroner 1 270 571 429. Effektiv rente etter forvaltningshonorar var 8,87 prosent.* Fondet hadde en durasjon på 1,8 år. Kontantbeholdningen utgjorde 9,3 % av porteføljen * Effektiv rente er uttrykk for den løpende rente som fondet mottar på sine renteplasseringer målt i prosent av fondets verdi. Effektiv rente er fratrukket fondets forvaltningshonorar. Fondets fremtidige avkastning vil være en funksjon av den løpende rente fondet mottar, kursgevinst og tap fra fondets plasseringer i obligasjoner og rentesertifikater, samt eventuell kursgevinst og tap på valutaeksponering knyttet på utenlandske plasseringer. Fondets fremtidige avkastning må derfor i betydelig grad forventes å være forskjellig fra effektiv rente i fondet.
Hva skjer i Brasil? Inflasjonen i oktober var 6,9 prosent. Inflasjonsmålet er 4,5 prosent. Sentralbankens styringsrenten er 13,75 prosent. Vi venter at den holders seg der de nærmeste månedene. Renten på den statsobligasjonen vi har investert i steg fra 11,8 prosent ved utgangen av september til 17,5 prosent den 27. oktober. 10. november hadde den falt tilbake til 14,5 prosent. Vi mener kursen på vår obligasjon har et oppsidepotensial på ca 50 prosent. Den brasilianske realen svekket seg med 1,2 prosent mot norske kroner i løpet av oktober. Vi tror en kombinasjon av stram pengepolitikk og relativt lav inflasjon kan presse valutaen opp igjen. Denne investeringen er ikke valutasikret. Prosent 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 2,5 jan Inflasjon, rente og valuta Styringsrente (v.s.) Inflasjon (v.s.) mar mai jul sep nov jan 2007 Lang rente (v.s.) BRL per NOK (h.s.) 0,38 0,37 0,36 0,35 0,34 0,33 0,32 0,31 0,30 0,29 BRL per NOK mar mai jul sep nov 2008 Kilde: EcoWin
Hva skjer i Ungarn? I oktober falt inflasjonen til 5,1 prosent. Inflasjonsmålet er 3 prosent. Det var sterk uro i det ungarske finansmarkedet forrige måned. Myndighetene fikk støttepakker fra ECB og IMF. Styringsrenten ble satt opp til 11,5 prosent i et ekstraordinært rentemøte, etter at man i det ordinære møtet holdt renten uendret. Renten på vår obligasjon steg fra 8,3 prosent ved utgangen av september til 11 22. oktober. Den har siden sunket litt, og ligger nå på 10 prosent. Vi mener obligasjonen har en oppside på ca. 20 prosent fra dagens nivå. Investeringen i Ungarn er valutasikret. Prosent 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 jan Inflasjon, rente og valuta Styringsrente (v.s.) Lang rente (v.s.) mar mai jul sep nov jan 2007 HUF per NOK (h.s.) Inflasjon (v.s.) 36 35 34 33 32 31 30 29 28 27 HUF per NOK mar mai jul sep nov 2008 Kilde: Reuters EcoWin
Hva skjer i Tyrkia? Styringsrenten har vært 16,75 prosent siden midten av juli. Vi venter ikke noen endring med det første. Inflasjonen var 11,9 prosent i oktober, litt opp fra september. Renten på den obligasjonen vi har investert i steg fra 16,4 prosent ved utgangen av september til 19,4 prosent den 24 oktober. 10 november hadde den falt tilbake til 17,5 prosent. Slik vi beregner det er det et oppsidepotensialet på ca. 50 prosent på denne obligasjonen. Men her er usikkerheten større enn ellers pga. usikkerhet om inflasjonsmålet i Tyrkia. Investeringen i Tyrkia er valutasikret. Prosent 27,5 25,0 22,5 20,0 17,5 15,0 12,5 10,0 7,5 5,0 jan Inflasjon, rente og valuta Styringsrente (v.s.) TRY per NOK (h.s.) Lang rente (v.s.) mar mai jul sep nov jan 2007 Inflasjon (v.s.) 0,27 0,26 0,25 0,24 0,23 0,22 0,21 TRY per NOK mar mai jul sep nov 2008 Source: EcoWin
Hva skjer i Mexico? Inflasjonen var 5,7 prosent i oktober. Inflasjonsmålet er 3 prosent. Styringsrenten er 8,25 prosent. Renten på statsobligasjonen vi har investert ligger nå på 9,1 prosent, opp fra 8,2 prosent ved begynnelsen på måneden. Renten toppet seg på 11,6 prosent 27. okt. Ifølge våre beregninger er obligasjonen nå underpriset med ca. 40 prosent. Pesoen svekket seg med 6 prosent mot euro i løpet av oktober. Investeringen er valutasikret. Prosent 12 11 10 9 8 7 6 5 4 3 jan Styringsrente (v.s.) Inflasjon, rente og valuta MXN per NOK (h.s.) mar mai jul sep nov jan 2007 Lang rente (v.s.) Inflasjon (v.s.) 2,20 2,15 2,10 2,05 2,00 1,95 1,90 1,85 1,80 1,75 1,70 1,65 MXN per NOK mar mai jul sep nov 2008 Kilde: EcoWin
Hva skjer i USA? Vel, det skjer som kjent svært mye i USA. Vi fokuserer her kun på en ny investering fondet har gjort. Vi har kjøpt oss inn i en inflasjonsbeskyttet statsobligasjon med forfall i 2018. P.t. er realrente 3 prosent. Vi tror dette er et for høyt nivå, og at det er en gevinst å få på denne obligasjonen når renten kommer ned. I tillegg: Om den aggressive pengepolitikken Fed nå fører styringsrenten er kuttet til 1 prosent, og den kan bli satt ned ytterligere skulle medføre høy inflasjon, får vi kompensasjon for dette. Nå er det i rentemarkedet kun tatt høyde for en årlig inflasjon på 1 prosent de neste 10 årene. Investeringen er valutasikret. Prosent 8 7 6 5 4 3 2 1 0-1 -2 jan apr jul okt jan 2006 Inflasjon, rente og valuta Styringrente (v.s.) Lang realrente (v.s.) NOK per USD (h.s.) apr jul okt jan 2007 Inflasjon (v.s.) 7,25 7,00 6,75 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 Nok per USD apr jul okt 2008 Kilde: Reuters EcoWin
Investeringsfilosofien SKAGEN Avkastning investerer i rentepapirer utstedt eller garantert av stater, utstedt av finansinstitusjoner og bankinnskudd. Målsettingen er å gi andelseierne best mulig risikojustert avkastning i rentemarkedet. SKAGEN Avkastning er et rentefond med lav risiko som passer for investorer med en investeringshorisont som er lenger enn seks måneder. Hovedandelen av fondet plasseres i rentepapirer utstedt i norske kroner av finansinstitusjoner. Vi investerer også en del av fondet i utenlandske statsobligasjoner hvis vi mener at det kan bidra til økt risikojustert avkastning. Vi analyserer de ulike landenes økonomi og prøver å finner frem til det vi mener er undervurderte obligasjoner. Obligasjonene gir løpende renteinntekter. Men vi er først og fremst på jakt etter obligasjonskursgevinster når rentene synker. Investeringer i utenlandske statsobligasjoner kan valutasikres mot kroner for å redusere risikoen. Dette betyr ikke at alle utenlandske investeringer er valutasikret.
Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Avkastning på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten omtalt i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.