Holberg Rurik Globale vekst- og frontiermarkeder Bergen og Oslo mars 2018 1
Agenda I. Globale vekst- og frontiermarkeder II. Holbergs jaktregler III. Q&A 2
Forvalterteam Holberg Rurik Leif Anders Frønningen Porteføljeforvalter Harald Jeremiassen Porteføljeforvalter Merethe A. Dyrnes Transaksjonsansvarlig Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Har forvaltet Holberg Rurik siden oppstart i november 2010 Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i 2006 Over 20 års erfaring fra aksjemarkedet og aktiv selskapsutvikling Bakgrunn fra Orklas investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i 2011 3
Fremvoksende økonomier relativt til modne markeder En stigende graf betyr at aksjemarkedene i de fremvoksende økonomiene gjør det bedre enn verdensindeksen 4
Fremvoksende økonomier relativt til modne markeder Hvorfor 5 magre år i vekstmarkedene? Høye verdsettelser (i 2010) Olje- og råvareprisfall Avtagende økonomisk vekst Overkapasitet og marginpress Makroøkonomiske ubalanser Høy gjeldsvekst Strukturelle- og politiske utfordringer Dollarstyrkelse 5 *IMF World Economic Outlook Oktober 2017
Fremvoksende økonomier relativt til modne markeder Hvorfor 5 magre år i vekstmarkedene? Høye verdsettelser (i 2010) Olje- og råvareprisfall Avtagende økonomisk vekst Overkapasitet og marginpress Makroøkonomiske ubalanser Høy gjeldsvekst Strukturelle- og politiske utfordringer Dollarstyrkelse 6 *IMF World Economic Outlook Oktober 2017 **USDNOK per 15.03.2018
Fremvoksende økonomier relativt til modne markeder Hvorfor 5 magre år i vekstmarkedene? Høye verdsettelser (i 2010) Olje- og råvareprisfall Avtagende økonomisk vekst Overkapasitet og marginpress Makroøkonomiske ubalanser Høy gjeldsvekst Strukturelle- og politiske utfordringer Kapitalflyt fra 2016 EM til DM 2017 2018 - YTD Dollarstyrkelse Fremvoksende økonomier: 8,3 % 30,3 % -1,0 % Modne markeder 4,7 % 16,2 % -4,3 % Meravkastning i favør EM 3,6 % 14,1 % 3,3 % 7 *IMF World Economic Outlook Oktober 2017 **Meravkastning i favør av EM per 15.03.2018
En rekke økonomisk tyngdelover arbeider i vekstmarkedsmarkedenes favør Befolkning 85 % Landareal 75 % Global vekst 68 % BNP (kjøpekraftjustert) 58 % Energiforbruk (Olje) 50 % BNP (Nominelt) 40 % Børsverdier - Totalt marked 25 % Børsverdier - Verdensindeksen 12 % Fremvoksende økonomier Modne økonomier 8
IMF - Forventet økonomisk vekst i 2018 EM: 4,9% DM: 2,0% Heterogent investeringsunivers To høyvekstregioner 9 Kilde: IMF World Economic Outlook Oktober 2017 og Bloomberg konsensus 06.03.2018
Holberg Rurik Porteføljesammensetning (geografi) Russland (8 %) Tyrkia (4 %) Kina (10 %) Sør-Korea (6 %) Afrika (38 %) India, Bangladesh, Sri Lanka (17 %) Vietnam (4 %) Filippinene (2 %) Brasil (4 %) Indonesia (7 %) Afrika og Asia utgjør >80% av Holberg Rurik 10 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per 28.02.2018
Det er forskjell på vekstmarkeder og Holberg Rurik er tungt posisjonert i de nye vekstmarkedene 11 Nye vekstmarkeder
Forventet økonomisk vekst (årlig) Det er forskjell på vekstmarkeder og Holberg Rurik er tungt posisjonert i de nye vekstmarkedene 9 % BNP/CAPITA: (i $1000) 8 % 9 9 6 9 27 14 3 3 2 1 3 1 2 8 8 % 7 % 6 % 6 % 6 % 6 % 6 % 7 % 6 % 5 % Middle Income Trap BNP/Capita>$8 000 5 % Sweet Spot for økonomisk vekst 4 % 2x 3 % 3 % 4 % 3 % 2 % 2 % 2 % 1 % 1 % 0 % 12 Tradisjonelle Vekstmarkeder Nye vekstmarkeder
Det er forskjell på vekstmarkeder og Holberg Rurik er tungt posisjonert i de nye vekstmarkedene 260 Økonomisk Vekst (Realvekst i BNP indeksert fra år 2000) 240 220 Årlig vekstakt 2001-2015 2011-2015 2016-2020E Nye vekstmarkeder 6,2 % 6,1 % 6,0 % Trad. vekstmarkeder 4,1 % 3,3 % 2,9 % Modne økonomier 1,6 % 1,6 % 1,9 % Nye vekstmarkeder 200 180 Tradisjonelle vekstmarkeder 160 140 Modne økonomier 120 100 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 *Nye vekstmarkeder (i Holberg Rurik): India, Indonesia, Filippinene, Vietnam, Ghana, Kenya, Nigeria og Tanzania (likevektet snitt) *Tradisjonelle vekstmarkeder: Kina, Sør-Korea, Taiwan, Brasil, Sør-Afrika, Russland, Tyrkia, Mexico, Malaysia og Polen (likevektet snitt). Kilde: IMF WEO Database April 2016 13
14 Hva ser vi etter?
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 15
Høy kapitalavkastning Egenkapitalavkastning (årlig) - Siste 5 år 60 HOLBERG 50 47 40 30 20 10 Median: 26% 14 14 14 15 15 16 18 21 22 22 24 24 26 27 28 30 32 32 34 37 39 39 42 42 MSCI EM: 12% Oslo Børs: 8% 0 *Beregnet som et aritmetisk gjennomsnitt av den årlig egenkapitalavkastningen i perioden 2012 til 2016. **For Matahari Department Store er totalavkastning (ROA) benyttet. Oppdatert per 31.01.18. 16
Overbevisende vekstutsikter Årlig omsetningsvekst siste 5 år 40 39 HOLBERG 39 40 32 33 39 39 40 48 51 53 30 24 20 Median: 17% 11 12 13 13 14 15 15 15 16 17 17 17 18 19 21 10 4 0 *Årlig omsetningsvekst i lokal valuta for perioden 2012 til 2016. Oppdatert per 31.01.18. *For bank er den årlige veksten i driftsinntekter benyttet. 17
Overbevisende vekstutsikter Årlig vekst i resultat per aksje siste 5 år 40 HOLBERG 58 99 100 34 30 27 29 30 31 31 34 58 59 81 20 Median: 21% 21 22 23 24 14 15 16 16 10 10 11 11 11 12 12 12 6 0 *Årlig vekst i resultat per aksje (EPS) i lokal valuta for perioden 2012 til 2016. Oppdatert per 31.01.18. *For Kroton er resultatvekst per aksje siste 4 år benyttet (2013 til 2016). 18
Overbevisende vekstutsikter Kapitallette forretningsmodeller muliggjør rask ekspansjon 150 130 110 Fri kontantstrøm i % av nettoresultat Porteføljeselskapenes investerings-/ekspansjonsprogram finansieres over driften Betydelig rom for utbytte og tilbakekjøp av egne aksjer etter investeringer HOLBERG 137 116 102 102 90 70 Median: 73% 72 72 73 80 82 82 86 86 50 42 45 51 30 15 Utbytte: 3,3% 10 5-10 -8-30 Illustrasjonen viser samtlige porteføljeselskaper i Holberg Rurik foruten bank/finans per 31.01.18 Datagrunnlaget er basert på akkumulert FCF og nettoresultat siste 3 år (2014 2016) 19
Regnværsbeskyttelse Det er mye å bekymre seg for i vekstmarkedene HOLBERG 20
Regnværsbeskyttelse Det er mye å bekymre seg for i vekstmarkedene HOLBERG Risikostyring på 3 nivåer - Selskapsnivå - Bransjenivå - Land- og regionnivå 21
Regnværsbeskyttelse Utpreget fokus på kvalitetsselskaper HOLBERG Selskapsnivå Fokus på kvalitetsselskaper med God ledelse Ryddig eierstruktur Sterke markeds- og industriposisjoner Høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter Sterk kontantstrøm Selvfinansiert ekspansjon Solid substansverdi Attraktiv verdsettelse Solide balanser 22
Men hva med politisk risiko? - Selskapsnivå - Bransjenivå - Land- og regionnivå 23
Politisk risiko Vi fokuserer på mindre utsatte bransjer HOLBERG Bransjenivå Foretrekker: - Selskaper med kapitallette forretningsmodeller Forsiktig i forhold til: - Energi/Olje - Råvarer - Naturressurser - Kapitaltung industri - Og kapitaltunge forretningsmodeller/næringer generelt IT 24% Materialer 5% Telekom 4% BRANSJE- SAMMENSETNING Industri 8% Forbruksvarer 11% Konsum 12% Finans 25% Helse 11% 24 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) per 28.02.2018
Men hva med politisk risiko? - Selskapsnivå - Sektornivå - Land- og regionnivå 25
Politisk risiko Land- og regionnivå Vi diversifiserer HOLBERG Landnivå EMEA ex. Afrika 12 % Filippinene India 2 % 5 % Vietnam Sri Lanka 4 % 6 % Russland 8 % Tyrkia 4 % Asia 45 % REGIONAL SAMMENSETNING Sør-Korea 6 % Bangladesh 6 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Sør-Afrika 13 % Afrika 38 % Indonesia 7 % Nigeria 12 % Latin- Amerika 5 % Kina 10 % Brasil 4 % Ghana 2 % Tanzania 2 % Kenya 9 % 26 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per 28.02.2018
Politisk risiko Land- og regionnivå Vi diversifiserer HOLBERG Landnivå Asia 45 % EMEA ex. Afrika 12 % REGIONAL SAMMENSETNING Afrika 38 % India 2 % 5 % Vietnam Sri Lanka 4 % 6 % Indonesia 7 % Filippinene Sør-Korea Risikostyring på 3 nivåer 6 % - Selskapsnivå Bangladesh - Bransjenivå 6 % - Land- og regionnivå Russland 8 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Tyrkia 4 % Sør-Afrika 13 % ~13% Nigeria 12 % Latin- Amerika 5 % Kina 10 % Brasil 4 % Ghana 2 % Tanzania 2 % Kenya 9 % 27 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per 28.02.2018
Grådig billig Nøkkeltall 20 største investeringer *Kilde: Bloomberg 02.03.18. Porteføljevekter per 28.02.2018 **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk 28 HOLBERG PE PE EPS Vekst Utbytte ROE siste P/B Siste Selskap Vekt (%) 2018E 2019E 2019E 2018E 12 mnd (%) 12 mnd 1 Naspers Ltd 8,4 % 28,8 21,2 36 % 0,2 % 25 6,2 2 Square Pharmaceuticals Ltd 6,2 % 17,7 15,5 15 % 2,6 % 24 4,8 3 Guaranty Trust Bank PLC 6,2 % 8,4 7,4 14 % 5,7 % 26 2,5 4 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 5,7 % 5,4 5,0 6 % 3,6 % 18 1,1 5 Dangote Cement PLC 4,9 % 17,0 14,3 19 % 4,4 % 30 5,2 6 MD Medical Group Investments PLC 4,7 % 13,6 11,5 18 % 2,2 % 18 3,4 7 Yes Bank Ltd 4,5 % 14,4 10,6 36 % 1,2 % 19 3,3 8 KCB Group Ltd 4,4 % 6,9 6,1 13 % 6,2 % 19 1,4 9 Shoprite Holdings Ltd 4,3 % 22,8 20,4 12 % 2,3 % 25 5,4 10 Kroton Educacional SA 4,3 % 11,2 9,6 17 % 4,6 % 17 1,7 11 Safaricom PLC 4,3 % 19,8 17,1 16 % 4,1 % 50 12,5 12 Alibaba Group Holding Ltd 4,1 % 28,2 21,7 30 % 0,0 % 22 8,5 13 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 4,0 % 11,8 10,0 18 % 7,8 % 44 5,4 14 Matahari Department Store Tbk PT 3,8 % 15,5 14,3 9 % 4,4 % 46 7,4 15 Hemas Holdings PLC 3,5 % 15,4 12,9 19 % 2,1 % 15 2,8 16 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT 3,2 % 13,8 12,3 12 % 2,9 % 19 2,8 17 Sberbank of Russia PJSC Pref. 3,1 % 5,3 4,6 15 % 7,3 % 24 1,4 18 Tencent Holdings Ltd 2,7 % 39,2 29,9 31 % 0,2 % 31 14,5 19 Mobile World Investment Corp 2,3 % 13,8 11,4 21 % 1,2 % 45 6,5 20 NetEase Inc 2,2 % 18,4 15,5 19 % 1,2 % 26 5,2 Portefølje - Vektet snitt 100 % 12,8 11,0 17 % 3,3 % 23 3,2
Grådig billig HOLBERG 18 P/E (2019E) 17 19 16 14 12 10 9 10 26i% Rabatt 11 11 11,0 11 12 13 14 14 15 15 15 15 15 16 16 8 6 7 8 Holberg Rurik ROE 23 % EPS vekst 17 % Utbytte 3,3 % 4 29 Kilde: Bloomberg. Holberg Rurik per 28.02.18. Øvrige markeder per 06.03.2018
Hvorfor investere i Holberg Rurik 30
31 Takk for oppmerksomheten!
32 Appendix
Avkastning siden oppstart (01.11.2010) Holberg Rurik A Februar 2018 Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning 0,2 % 1,0 % 13,7 % 12,8 % 9,8 % Avk. referanseindeks -2,0 % -0,4 % 10,1 % 12,0 % 7,6 % Volatilitet 13,6 % 12,8 % 13,9 % Sharpe ratio 1,0 0,9 0,6 Aktiv andel 85 % Fondet har andelsklasser. Alle avkastningstall i denne rapporten er relatert til andelsklasse A. For avkastningstall for øvrige andelsklasser henviser vi til www.holbergfondene.no. Avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen. 33
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 34
Kontaktinformasjon og forbehold Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i aksjefond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 35