Månedsrapport Holberg Kreditt September 2014 1
Forvalterteam renter Holberg OMF Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt Roar Tveit (36) Ansvarlig porteføljeforvalter Holberg Kreditt Gunnar J. Torgersen (52) Leder renteforvaltning Tormod Vågenes (37) Porteføljeforvalter 2
Nøkkeltall Holberg Kreditt RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 30.09.14 : 110,38 Effektiv rente (yield to maturity)* : 4,00 % Porteføljestørrelse t l : 46 4,6 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,2 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 2,5 år Årlig forvaltningshonorar : 0,8% Eksportfinans BB 8,9% Seadrill Ltd BB+ 5,1% Odfjell B+ 42% 4,2% BW Offshore Limited BB+ 4,0% Color Group BB- 3,9% Stolt-Nielsen Limited BB+ 3,6% Dof Subsea B+ 3,5% Teekay Offshore Partners BB 3,5% Ship Finance BB- 3,4% Hoist Kreditt AB BB 3,3% SUM 43,4% 10 STØRSTE UTSTEDERE 3 * Etter fradrag av forvaltningshonorar. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er fratrukket forvaltningshonorar.
Fondskommentar Avkastning Holberg Kreditt September: 0,37% 2014: 4,86% 4 Avkastning Holberg Kreditt ga en avkastning på 0,37% i september. Hittil i år har fondet levert en avkastning på 4,86%. I tillegg til kupongrenter er hovedbidraget til avkastningen hittil i år kommer fra generelt fallende kredittrisikopremier, hovedsakelig i begynnelsen av året. I august bidro Cermaq spesielt positivt til avkastningen. Mitsubishi la inn bud på selskapet og obligasjonene handlet opp ca seks prosentpoeng. Hittil i år har våre obligasjoner i AGR Holding, BWG Homes, Ship Finance, Marine Harvest, Islandsbanki og Eksportfinans bidratt spesielt positivt til avkastningen. Siden oppstart i desember 2011 har Holberg Kreditt levert positiv avkastning i samtlige måneder. Dette har vært en unormalt stabil periode i kredittmarkedet. Fondet må over tid forventes å levere måneder med negativ avkastning basert på en normalisering av volatiliteten i verdens finansmarkeder. Yield-begrepet i rentefond Yield blir ofte brukt som et mål for et rentefonds løpende avkastning. Vi oppgir dette også for Holberg Kreditt. Yield er et uttrykk for den vektede gjennomsnittlige effektive renten på fondets underliggende obligasjoner. En viktig forutsetning for tallet er at det forutsetter uendrede renter og kredittrisikopremier, samt ingen tap på noen av fondets obligasjoner. Yield er dermed ikke det samme som forventet fremtidig avkastning, ettersom tallet må justeres for forventede tap i forhold til fondets underliggende kredittrisiko. Eksempelvis vil det forventede årlig tapet i Holberg Kreditt, med en gjennomsnittsrating på BB, over tid være ca. 0,5% p.a. Vår jobb som aktive forvaltere er å minimere dette. Det er også viktig å være klar over feilkilden knyttet til beregning av effektiv rente på lån med dyp underkurs der det er lite sannsynlig å få hovedstolen tilbake. Yield skal alltid oppgis etter fradrag av kostnader i fondet. Porteføljesammensetning Vår fokus i porteføljeforvaltningen er primært på nedsiderisiko. Vi eier i dag ikke obligasjoner der selskapet har en svakere kredittkvalitet enn B+. Vi er komfortabel med porteføljekvaliteten i Holberg Kreditt. Dette gjelder både kredittkvalitet t på utstedere t og likviditetidit t i underliggende d obligasjoner. Gjennom september har vi vært svært aktive i obligasjoner utstedt av Seadrill. Vi var godt posisjonert når uroen i disse obligasjonene startet, ved at vi kun eide korte obligasjoner med litt over ett år til forfall. Vi har benyttet kursnedgangen i Seadrill-obligasjoner med lang løpetid til primært å kjøpe obligasjoner med forfall i 2018. Seadrill sine obligasjoner har en såkalt skyggerating på BB/BB-. Risikopåslaget på selskapets obligasjoner i dag tilsvarer det selskaper med en rating på B-/CCC+ betaler. Vi derfor god verdi Seadrill sine obligasjoner i dag. Med fallende oljepris og svakere utsikter for selskaper innen oljeservice er det viktig å være bevisst på hvordan man tilnærmer seg oljerisiko i porteføljen. I Holberg Kreditt har vi i underkant av 30% av porteføljen investert i selskaper i denne sektoren. I all hovedsak er dette investeringer som ligger sent i verdikjeden og har forholdsvis kort løpetid. Visibiliteten i kontantstrømmene til disse selskapene er forholdsvis god.
Source: Reuters EcoWin Markedskommentar Markedskommentar Den siste måneden har det vært mer uro og større volatilitet i highyield markedet enn det vi har sett det siste året. Obligasjoner utstedt av Seadrill (SDRL) og North Atlantic Drilling (NADL) har handlet kraftig ned (ca. ti prosentpoeng på lange obligasjoner med seks år til forfall). Bakgrunnen for den kraftige korreksjonen er bl.a. knyttet til et svakere riggmarked (lavere rater), usikkerhet knyttet til Europas sanksjoner mot Russland og medieoppmerksomhet knyttet t til Tor Olav Trøim sin exit fra Fredriksen-gruppen. Aksjekursen i disse selskapene har også falt kraftig. Kursfallet i riggobligasjoner har ført til at investorer også krever en høyere avkastning på obligasjoner utstedt av andre oljeserviceselskaper. Som Oslo Børs har det norske high yield markedet en høy eksponering mot oljerelatert industri (ca 50%). Et forholdsvis kraftig fall i oljeprisen hjelper derfor heller ikke på stemningen. Noreco og Seabird er to selskaper som har utviklet seg meget negativt denne måneden. Begge selskaper er på vei inn i en restruktureringsfase. Både Noreco og Seabird faller utenfor Holberg Kreditt sitt investeringsunivers p.g.a. svak kredittkvalitet (CCC). % itraxx Crossover Årlig "forsikringspremie" mot mislighold på 5 års high yield obligasjoner i Europa 3,3 3,3 3,2 3,1 3,0 2,9 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 22 2,2 2,1 jan feb mar apr mai jun jul aug sep 2014 3,2 3,1 3,0 2,9 2,8 2,7 2,6 2,5 2,4 2,3 22 2,2 2,1 % 5
6 Avkastning siden oppstart
Månedlig avkastning % % 7
8 Bransjesammensetning
Kredittkvalitet 35 % Porteføljesammensetning Holberg Kreditt basert på kredittkarakter 30 % And del av fonde et 25 % 20 % 15 % 10 % Antall selskaper 8 10 9 12 5 % 0 % 1 1 Cash BBB BBB- BB+ BB BB- B+ B Kredittkarakter (andel av fondet og antall lån)* 9 * Kredittratingen er basert på gjennomsnittsrating fra Standard&Poor s, Moodys, Fitch og norske meglerhus (skyggerating).
Historisk kredittkvalitet BB+ Gjennomsnittlig vektet kredittkvalitet i Holberg Kreditt BB BB- B+ B 2012 2013 2014 10
High yield-markedet % % 11 Kilde: DNB Markets
12 Risikofaktorer i det nordiske high yield-markedet
Risikobegrensninger i Holberg Kreditt Min. kredittkarakter (rating): B Maks. kredittdurasjon på fondet: 3 år Lav renterisiko Begrenset valutarisiko Nordisk mandat Begrenser tapsrisiko Begrenser fondets kursfølsomhet I god Holberg-ånd Begrenser fondets volatilitet Bedre diversifisering 13
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk k til prognostisering i og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Aktiv forvaltning innenfor klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggerating fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 14
Fondsfakta Holberg Kreditt Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Verdipapirer Renterisiko Kredittrisiko Roar Tveit Gunnar Torgersen og Tormod Vågenes Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet (rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan bruke rentederivater. Fondet kan investere i selskaper med kredittkarakter på minimum B fra minimum ett analyseselskap.. Fondets plassering i selskaper som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn B, kan maksimalt utgjøre 10 prosent av fondets forvaltningskapital. Valutarisiko Geografisk risiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Fondet kan investere i ansvarlige lån og fondsobligasjoner. (Kredittdurasjon på disse lånene beregnes til call ). Fondets gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon) skal ikke overstige 3 år Fondet skal ikke ha vesentlig eksponering mot andre valutaer enn norske kroner. Investeringer i verdipapirer som ikke er denominert i norske kroner skal i størst mulig grad valutasikres gjennom bruk av valutaderivater. Fondet kan investere i selskaper som har hovedkontor i ett av de nordiske landene eller har utstedt verdipapirer p som er notert på børs eller regulert marked i Norden. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Andre rentefond Ja 0,8% p.a. Kjøpsprovisjon* 0,0% Innløsningsprovisjon* 0,0% 15 Minsteinnskudd 50.000,- *Det vil normalt ikke påløpe tegnings- eller innløsningskostnad. Dersom forvaltningsselskapet identifiserer transaksjonsvolum fra andelseiere som kan være egnet til å påvirke fondets øvrige andelseiere negativt, kan det belastes inntil 0,5% i tegnings- og/eller innløsningsprovisjon. Eventuell provisjon vil tilfalle fondet.
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller ca. 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk i avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Alle avkastningstall er fratrukket forvaltningshonorar. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 16
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 17