1 Månedsrapport Holberg Likviditet Juni 2015
Nøkkeltall Holberg Likviditet RISIKOPROFIL NØKKELTALL Markedskurs 30.06.15 : 102,32 Effektiv rente* : 1,5 % Porteføljestørrelse : kr. 4,2 mrd. Rentefølsomhet (modifisert durasjon) : 0,12 Vektet gjennomsnittlig løpetid : 1,31 år Årlig forvaltningshonorar : 0,25% 10 STØRSTE UTSTEDERE Agder Energi AS A- 4,85 Eiendomskreditt AS AA 4,29 Totens Sparebank Boligkreditt AAA 4,23 Hafslund ASA BBB+ 4,2 Verd Boligkreditt AS AAA 3,17 Nordea Eiendomskreditt AS AAA 3,04 Trondheim Kommune 2,43 Brage Finans AS BBB 2,42 Entra Eiendom AS A- 2,42 Hordaland Fylkeskommune 2,41 SUM 33,5 Avkastning Periode Holberg Likviditet Referanseindeks Juni 0,11 % 0,07 % 2015 0,79 % 0,45 % * Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Alle avkastningstall i rapporten er oppgitt etter fradrag av forvaltningshonorar på 0,25%. 2
Markedskommentar Renteutviklingen Som «lovet» etter rentemøtet 9. mai satte Norges Bank styringsrenten ned til 1,00 % på sitt møte 18. juni. Norsk økonomi utvikler seg i hovedsak som Norges Bank har lagt til grunn. Det kan se ut til at virkningen av lav oljepris får litt større negativ innvirkning enn tidligere lagt til grunn. På den andre siden har vi fått en svakere krone. Utviklingen ute er i ferd med å bedre seg og det forventes noe høyere renter hos våre handelspartnere i tiden fremover. Norges Bank indikerer en styringsrente på mellom 0,75 % og 1 % det neste året, og åpner dermed døren for et nytt kutt i løpet av høsten. FRA-markedet priser inn høy sannsynlighet for nytt kutt etter sommeren. 3 mnd. NIBOR var ved utgangen av juni 1,33 %, ned fra 1,45 % ved forrige månedsskifte. Norges Bank sitt neste rentemøte er torsdag 24. september. Kredittmarkedet Etter noen rolige måneder var ble juni en litt mer turbulent måned i kredittmarkedet. I det norske «investment grade» markedet (rating BBB- eller bedre) var vi vitne til økning i risikopåslagene i alle segmenter. Årsaken synes å være en noe høyere aktivitet i emisjonsmarkedet, salgsinteresser i annenhåndsmarkedet og mangel på likviditet i markedet generelt. Fokuset på situasjonen i Hellas bidrar heller ikke positivt, selv om vi tenker at det meste burde være priset inn med hensyn til et negativt utfall her. Seniorobligasjoner med fem års løpetid utstedt av store norske sparebanker handles rundt 0,65 prosentpoeng over 3 mnd. NIBOR, mens OMF utstedt av boligkredittselskaper med offisiell kredittrating, og samme løpetid, handler rundt 0,30 prosentpoeng over pengemarkedsrenten. Dette tilsvarer en økning på rundt 0,10 prosentpoeng for senior og inntil 0,05 prosentpoeng for OMF. Begge segmenter har dermed hatt en økning i risikopåslaget på 0,10 prosentpoeng hittil i år. 3
Fondskommentar Vi gjorde ingen større endringer i porteføljen forrige måned. SR-boligkreditt kom til markedet for første gang med to nye lån med 2,5 og 5 års løpetid. Vi har investert i det korteste lånet. OMF-andelen i Holberg Likviditet er fortsatt ca. 30 % og reflekterer at det er her vi finner best «risk/reward» i øyeblikket. Cash; 1% Kommune; 10% Bank/Finans (senior lån); 8% Industri; 8% Senior bankobligasjoner og deler av industrisegmentet ser dyrt ut, særlig relativt til OMF og kommuneobligasjoner. Vi har kun beholdt helt korte senior bank- og finanspapirer. Disse utgjør 10 % av porteføljen. Pengemarkedsfond er med dagens lave rentenivå sårbare i forhold til stigende kredittrisikopremier. Vi har derfor relativt kort løpetid på porteføljen. Det er eksponeringen med høyest kvalitet (OMF) som trekker løpetiden opp. Vi anser produktegenskapene mht. likviditet og ivaretakelse av pengeverdi som vesentlig viktigere enn å øke risikoen for å realisere en marginalt høyere avkastning i dagens marked. OMF; 30% PORTEFØLJE- SAMMEN- SETNING Kraft; 11% Bankinnskudd; 33% 4
5 Historisk avkastning
6 Årlig avkastning
7 Månedlig avkastning
Kredittkvalitet Holberg Likviditet 40% Porteføljesammensetning (kredittkvalitet) 35% 34% 30% 25% 23% 20% 15% 15% 10% 10% 7% 5% 0% 5% 4% 2% 1% Kommuner AAA AA AA+ A+ A A- BBB+ BBB 8 * Kredittkvaliteten er basert på skyggeratinger fra norske analysehus.
Kredittrisikopremier 9 Kilde: DnB Markets
Senior bankobligasjoner vs. OMF med offisiell rating (AAA) 10 Kilde: DnB Markets
Risikopåslag kommuner 11 Kilde: DnB Markets
Hva skyldes meravkastningen i Holberg Likviditet? Ikke high yield Kværner, Pan Fish Tordenskiold, Northern Offshore, Brøvig Kjøp av små sparebanker Kjøp av lange industriobl. (inv. grade) TGS,Telenor Color Group Ikke danske regionbanker Ikke islandsk risiko Ikke ansvarlige lån Ikke CDO s (Obligasjonsforetak) Lang rentedurasjon Kjøp av lange industriobl. Aker Solutions,Orkla, Tine,Yara,Kongsberg, A.P. Møller Maksimal kredittdurasjon Utstrakt bruk av bankinnskudd Kortere kredittdurasjon i industri og senior bank Høy andel i OMF og kommune Lite senior bank 12
Investeringsrammer for Holberg Likviditet Ansvarlig porteføljeforvalter Porteføljeforvaltere Renterisiko Kredittrisiko Referanseindeks Klassifisering UCITS-fond Forvaltningshonorar Tormod Vågenes Roar Tveit og Gunnar Torgersen Fondet kan investere i bankinnskudd, sertifikater og obligasjoner med rentefølsomhet under 1 år. Fondets gjennomsnittlige rentefølsomhet(rentedurasjon) skal ikke overstige 1 år. Fondet kan ikke bruke rentederivater. Fondets vektede gjennomsnittlige løpetid (kredittdurasjon), skal ikke overstige 1,5 år. Fondet skal investere i verdipapirer med kredittkarakter på minimum BBB- (investment grade). Fondets plassering i papirer som etter investeringstidspunktet nedgraderes til lavere kredittkarakter enn BBB-, kan maksimalt utgjøre 5 prosent av fondets forvaltningskapital. Fondet kan ikke investere i ansvarlige lån. Oslo Børs 3 mnd. statssertifikatindeks (ST1X) Pengemarkedsfond Ja 0,25% p.a. 13
Investeringsfilosofi renter Lav renterisiko o Vi tror det er vanskelig å skape meravkastning i renteporteføljer basert på renteveddemål og bruker derfor lite tid på dette. Vi er skeptisk til prognostisering og har derfor ikke et eget rente- eller makrosyn. Alle våre rentefond har lav renterisiko. Klart definert kredittrisiko o Vi søker å skape meravkastning i våre rentefond ved å ta kredittrisiko innenfor klart definerte rammer knyttet til kredittkvalitet på selskapene vi investerer i. Vi baserer våre investeringsrammer på offisielle kredittkarakterer (rating) fra internasjonale kredittvurderingsbyråer og skyggeratinger fra nordiske meglerhus. Fleksibilitet o Vi tror det i noen markedsfaser er viktig å være lett på foten, spesielt i perioder med stor markedsturbulens. Vi prøver å forvente det uventede og søker å utnytte irrasjonell investoradferd. 14
Våre fond og forvaltere Ansvarlig forvalter Holberg Norge Holberg Norden Holberg Global Holberg OMF Holberg Triton Holberg Rurik Holberg Likviditet 20 Holberg Likviditet Holberg Kreditt 15
Definisjoner og forbehold Rentefølsomhet Et mål for renterisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i pengemarkedsrentene. Rentefølsomheten, ofte betegnet som modifisert durasjon, er et uttrykk for gjennomsnittlig tid til forfall eller renteregulering på alle fondets investeringer. Eksempelvis vil en rentefølsomhet på 0,25 gi fondet en kursgevinst på 0,25% dersom pengemarkedsrenten faller 1%-poeng, og vice versa ved en renteoppgang. Rentefølsomheten beregnes ved: Løpetid/(1+effektiv rente). Vektet gjennomsnittlig løpetid Et mål for kredittrisikoen som indikerer fondets følsomhet for endringer i kredittrisikopremiene. Eksempelvis vil en gjennomsnittlig løpetid på 1 år gi fondet en kursgevinst på ca. 0,1% dersom kredittrisikopremien på alle fondets investeringer faller 0,1%-poeng, og vice versa ved risikopremieøkning. Effektiv rente Et uttrykk for hvilken avkastning fondet vil gi de nærmeste månedene forutsatt en stabil utvikling i pengemarkedsrentene, stabile kredittrisikopremiene og ingen mislighold i noen av obligasjonene som fondet eier. Effektiv rente vil kunne endres fra dag til dag, og er derfor ingen garanti for fremtidig avkastning. Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Detaljert informasjon om våre fond er tilgjengelig på www.holbergfondene.no 16
Kontaktinformasjon Lars Hilles gate 19 5008 BERGEN Tlf: 55 21 20 00 E-post: post@holbergfondene.no www.holbergfondene.no Vasagatan 15 11 20 STOCKHOLM Tlf: 0721 87 3000 E-post: post@holbergfonder.se www.holbergfonder.se 17