1 Månedsrapport Holberg Rurik Desember 2017
2 Fondskommentar 2017 3 år 5 år Siden oppstart Holberg Rurik A 33,4 % 14,2 % 13,7 % 9,9 % MSCI EM 30,3 % 12,7 % 12,8 % 7,8 % *Avk astningstall utover 12 måneder er annualisert. Oppstart: 01.11.2010 Holberg Rurik hadde en flat utvikling i desember, mens fasiten for året viser en oppgang på 33,4i%. Fondet har over den siste femårsperioden levert en avkastning på 90i% (13,7i% årlig). 2017 ble et godt børsår i de fremvoksende økonomiene. Vi er godt fornøyd med porteføljeselskapenes leveranser gjennom året. De fleste av dem har levert solide tall som bekrefter den langsiktige positive driftsutviklingen i selskapene. Aggregert sett ligger porteføljeselskapene an til å levere en inntjeningsvekst på 19i% for regnskapsåret 2017. Holberg Ruriks portefølje består av 26 kvalitetsselskaper som utmerker seg med god ledelse, sterke markeds- og industriposisjoner, ofte en beskyttet forretningsmodell, høy lønnsomhet og attraktive vekstutsikter. Porteføljen prises til en P/E på 12,1 for inneværende år og 10,6 på neste års inntjening. Porteføljeselskapene kan aggregert sett vise til en løpende egenkapitalavkastning på 24i%, en utbytteavkastning på 3,6i% og en samlet forventet inntjeningsvekst på henholdsvis 15i% og 14i% for regnskapsårene 2018 og 2019.
Avkastning siden oppstart (01.11.2010) Holberg Rurik A Desember 2017 Siste 3 år Siste 5 år Siden oppstart Avkastning 0,0 % 33,4 % 14,2 % 13,7 % 9,9 % Avk. referanseindeks 2,2 % 30,3 % 12,7 % 12,8 % 7,8 % Volatilitet 13,6 % 12,9 % 14,0 % Sharpe ratio 1,0 1,0 0,6 Aktiv andel 84 % Fondet har andelsklasser. Alle avkastningstall i denne rapporten er relatert til andelsklasse A. For avkastningstall for øvrige andelsklasser henviser vi til www.holbergfondene.no. Avkastningstall utover ett år er vist som årlig geometrisk avkastning. Volatilitetstall er annualisert og beregnet ut fra månedlige observasjoner. Aktiv andel uttrykker hvor stor del av porteføljen som ikke inngår i referanseindeksen. 3
Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i desember i NOK Kursutvikling i 2017 i NOK Tyrkia Sør-Afrika Vekstmarkeder - EMEA Indonesia Brasil Malaysia Filippinene Israel Latin-Amerika Ghana Polen India Ungarn Globale vekstmarkeder Vietnam Thailand Asia Russland Hong Kong Egypt Sør-Korea HOLBERG RURIK Nigeria Mexico Kenya -0,8 % -2,1 % -3,9 % 8,6 % 5,4 % 4,9 % 4,5 % 4,4 % 3,7 % 3,0 % 2,9 % 2,9 % 2,4 % 2,4 % 2,2 % 2,2 % 2,1 % 2,1 % 1,3 % 1,2 % 1,0 % 0,9 % 0,4 % 0,0 % 13,5 % Vietnam Polen Asia Tyrkia Ghana HOLBERG RURIK Hong Kong Ungarn Sør-Korea India Globale vekstmarkeder Sør-Afrika Egypt Nigeria Thailand Filippinene Malaysia Brasil Vekstmarkeder - EMEA Kenya Latin-Amerika Indonesia Mexico Israel Russland 1% 41% 36% 35% 34% 33,4 % 33% 33% 31% 31% 30% 27% 27% 24% 23% 19% 19% 19% 18% 18% 17% 16% 10% 7% 51% 4 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg 31.12.2017 **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader
Kursutvikling i verdens vekstmarkeder Kursutvikling i NOK siden oppstart (01.11.2010) -22% 6% 6% 6% 5% 17% 22% 38% 38% 36% 61% 58% 97% 89% 85% 81% 79% 72% 71% 109% 108% 126% 184% 181% 199% Vietnam Thailand Filippinene Hong Kong Sør-Korea Asia HOLBERG RURIK Sør-Afrika Indonesia India Ungarn Israel Globale vekstmarkeder Malaysia Polen Russland Vekstmarkeder - EMEA Mexico Kenya Nigeria Ghana Latin-Amerika Tyrkia Egypt Brasil 5 *Avkastningstall i NOK justert for utbytte. Kilde: Bloomberg 31.12.2017 **Holberg Ruriks avkastningstall er vist etter kostnader
Fondets fem største positive og negative bidragsytere siste 12 mnd. 35% 30% 25% 20% 15% 33,4 % 10% 5% 0% 6 *Avkastningstall per 31.12.2017
Største investeringer (1-5) Selskap Andel Kommentar 8,6 % 6,9 % 6,5 % 5,9 % 4,6 % Naspers er et sørafrikansk holdingselskap med sterke posisjoner innen internett og media. Naspers har vist en bemerkelsesverdig evne til å investere i og utvikle fremtidige enere innen sentrale internettområder som sosiale medier, elektronisk handel og online annonsering og betalingstjenester. Selskapets eierandel i det kinesiske internettselskapet Tencent representerer alene over 100i% av Naspers sin markedsverdi. Guaranty Trust Bank (GTBank) er i besittelse av en sterk markedsposisjon i et av verdens raskest voksende bankmarkeder. Banken har over tid utmerket seg som en av Afrikas mest veldrevne og lønnsomme banker. Selskapet kan blant annet vise til en egenkapitalavkastning på 26i%, en nettorentemargin på 800 basispunkter og en cost/income ratio på 40i% mot bransjesnittet på opp mot 60i%. GTBank er videre solid kapitalisert med en egenkapitaldekning på 16i% og en kjernekapitaldekning på 23i%. Verdsettelsen fremstår som attraktiv med en utbytteavkastning på 7,8i% og en P/E på 7,2 på inneværende års inntjening. Samsung Electronics er en verdensledende produsent av forbrukerelektronikk. Selskapet er verdens største mobiltelefonprodusent i antall enheter, verdens største produsent av TVer og global markedsleder innen produksjon av ulike typer minnebrikker. Selskapet er også en stor produsent av ulike hvitevarer. Samsung er i besittelse av en solid historikk, ledende markedsposisjoner og fremstår som rimelig verdsatt i forhold til selskapets løpende inntjening og kontantstrøm. Familiekontrollerte Square Pharmaceuticals ble grunnlagt i 1958 og er med en markedsandel på 19i% markedsleder innen salg av legemidler i Bangladesh. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på 24i% og har levert en årlig vekst i resultatet per aksje på 22i% over de siste 5 årene. Selskapets fremtidige vekstutsikter fremstår som gode. Bangladesh er med sine 165 millioner innbyggere en av de raskest voksende økonomiene i verden og ventes å levere en årlig realvekst i BNP på 7i% de neste 3 årene. Ved siden av dette er landets forbruk av helserelaterte tjenester og produkter (3,7i% av BNP) blant de lavest i verden og ventes å øke over tid. Türk Traktör er en ledende produsent og forhandler av traktorer i Tyrkia med en markedsandel på rundt 50% og en økende eksportandel. 33% av landets befolkning på 80 millioner mennesker er tilknyttet jordbruksnæringen og Tyrkia utgjør dermed et av de viktigste traktormarkedene globalt. Türk Traktör er et veldrevet og kostnadsledende selskap med en sterk markedsposisjon og et unikt distribusjons- og servicenettverk. Selskapet drives med en egenkapitalavkastning på 49i% og prises til en P/E på 11,5 og en utbytteavkastning på 6,4i% på inneværende års inntjening. 7
Største investeringer (6-10) Selskap Andel Kommentar 8 4,5 % 4,5 % 4,4 % 4,4 % 4,4 % Kroton er markedsleder i det brasilianske utdanningsmarkedet. Selskapet er i besittelse av en sterk industriposisjon i et markedet med solid underliggende vekst. Kroton har ved siden av dette vist en solid evne til å gjøre innvannende oppkjøp (konsolidering av mindre aktører) og ikke minst øke lønnsomheten i forretningsmodellen i form av tiltagende skalafordeler. Indiske Yes Bank ble grunnlagt av Rana Kapoor (administrerende direktør og hovedeier) i 2004 og utmerker seg som en av de mest suksessfulle private bankene i India. Yes Bank har levert en årlig egenkapitalavkastning på 21i% siste 10 år, mens resultatet per aksje har økt med 39i% årlig i samme periode. De fremtidige vekstutsiktene fremstår som gode. Indisk økonomi anslås å vokse med over 7i% årlig de neste 3 årene, samtidig som kredittpenetrasjonen i landet er blant de laveste i verden og ventes å øke over tid. Yes Bank og de private bankene ventes videre å ta markedsandeler fra de statskontrollerte bankene som sliter med usunne balanser. Kenya Commercial Bank (KCB) er markedsleder i det kenyanske bankmarkedet og utmerker seg som en av de mest lønnsomme og vekstkraftige bankene i verden. KCB drives med en innskuddsdekning på 115i%, en nettorentemargin på 8,6i% og en egenkapitalavkastning på 19i%. Banken sine vekstutsikter fremstår som attraktive i form av en forholdsvis kapitallett forretningsmodell (Agency Banking & Mobile Banking), samt solide vekstutsikter for kenyansk økonomi og Øst-Afrika generelt. IMF venter en årlig realvekst på ~6i% i Kenya over den neste treårsperioden. KCB prises til en P/E på 6,1 og en ubytteavkastning på 6,9i% for regnskapsåret 2018. Safaricom er en kenyansk mobiloperatør og er med en markedsandel på 65i% dominant markedsleder i det kenyanske markedet. Selskapet er også med sitt M-PESA system markedsleder innen mobile betalingsløsninger i landet. Safaricom har en kapitallett og skalerbar forretningsmodell og har levert en årlig omsetnings- og resultatvekst på henholdsvis 20i% og 21i% siste 10 år. De fremtidige veksutsiktene vurderes videre som gode. Høy økonomisk vekst kombinert med forventninger om rask adapsjon av smarttelefoner i Kenya resulterer i attraktiv utsikter for selskapets datatrafikksegment. I tillegg til dette ventes de transaksjonsbaserte inntektene fra M-PESA å fortsette å vokse hurtig. Dangote Cement er med en produksjonskapasitet på 44 millioner tonn per år den største sementprodusenten på det afrikanske kontinentet. Selskapet har inntatt ledende markedsposisjoner i 10 afrikanske land og betjener et samlet marked på rundt 500 millioner mennesker. En kombinasjon av skalafordeler, forhandlingsmakt, god drift og moderne fabrikker har gjort Dangote til en av de mest lønnsomme sementprodusentene i verden og selskapet har blitt drevet med en egenkapitalavkastning og resultatmargin på henholdsvis 34i% og 42i% de siste 5 årene. Selskapets fremtidige vekstutsikter fremstår videre som sterke i form av ledende industriposisjoner i en rekke av de raskest voksende sementmarkedene i verden.
Porteføljesammensetning (bransje) Materialer 5% Telekom 5% Industri 8% IT 25% Forbruksvarer 12% BRANSJE- SAMMENSETNING Konsum 11% Finans 24% Helse 11% 9 *Fondets sektorvekter er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) per 31.12.2017
Porteføljesammensetning (geografi) Russland (7 %) Tyrkia (5 %) Kina (9 %) Sør-Korea (7 %) Afrika (37 %) India, Bangladesh, Sri Lanka (17 %) Vietnam (4 %) Filippinene (2 %) Brasil (5 %) Indonesia (7 %) 10 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per 31.12.2017
Porteføljesammensetning (geografi) Asia 46 % EMEA ex. Afrika 12 % REGIONAL SAMMENSETNING Afrika 37 % Sri Lanka 6 % Bangladesh 6 % Sør-Korea 7 % Indonesia 7 % Filippinene Vietnam 2 % 4 % India 5 % Russland 7 % GEOGRAFISK SAMMENSETNING Tyrkia 5 % Sør-Afrika 12 % Nigeria 12 % Latin- Amerika 5 % Kina 9 % Brasil 5 % Tanzania 2 % Ghana 2 % Kenya 9 % 11 *De regionale og geografiske vektene er oppgitt som bruttovekter (kontantbeholdning ekskludert) **Illustrasjonene over viser fondets porteføljesammensetning per 31.12.2017
Nøkkeltall 20 største investeringer *Kilde: Bloomberg 04.01.18. Porteføljevekter per 31.12.2017 **Vektede snitt er beregnet i henhold til MSCI sin beregningsmetodikk 12 PE PE EPS Vekst Utbytte ROE siste P/B Siste Selskap Vekt (%) 2018E 2019E 2019E 2018E 12 mnd (%) 12 mnd 1 Naspers Ltd 8,6 % 32,3 22,4 45 % 0,2 % 25 6,2 2 Guaranty Trust Bank PLC 6,9 % 7,2 6,7 7 % 7,8 % 26 2,1 3 Samsung Electronics Co Ltd Pref. 6,5 % 5,8 5,2 10 % 3,4 % 17 1,2 4 Square Pharmaceuticals Ltd 5,9 % 15,9 13,8 15 % 3,3 % 24 4,6 5 Turk Traktor ve Ziraat Makineleri AS 4,6 % 11,5 10,0 15 % 6,4 % 49 6,1 6 Kroton Educacional SA 4,5 % 13,0 12,0 8 % 5,0 % 17 2,0 7 Yes Bank Ltd 4,5 % 14,1 11,7 21 % 1,1 % 19 3,3 8 KCB Group Ltd 4,4 % 6,1 5,5 13 % 6,9 % 19 1,3 9 Safaricom Ltd 4,4 % 16,7 14,0 19 % 4,8 % 50 11,4 10 Dangote Cement PLC 4,4 % 13,5 10,8 25 % 5,4 % 30 4,4 11 MD Medical Group Investments PLC 4,4 % 14,3 11,7 22 % 2,2 % 18 3,7 12 Matahari Department Store Tbk PT 4,2 % 14,4 13,3 8 % 4,3 % 46 7,4 13 Alibaba Group Holding Ltd 3,7 % 26,6 21,1 26 % 0,0 % 21 9,5 14 Hemas Holdings PLC 3,4 % 15,9 13,3 19 % 2,0 % 15 2,9 15 Shoprite Holdings Ltd 3,4 % 16,5 14,3 15 % 3,1 % 22 4,4 16 Bank Rakyat Indonesia Persero Tbk PT 3,0 % 13,4 12,0 11 % 2,3 % 19 2,7 17 Tencent Holdings Ltd 3,0 % 38,1 30,2 26 % 0,3 % 31 14,6 18 Mobile World Investment Corp 2,8 % 15,6 13,6 15 % 1,1 % 46 7,9 19 Sberbank of Russia PJSC Pref. 2,5 % 5,3 4,8 10 % 7,8 % 24 1,3 20 Tanzania Breweries Ltd 2,3 % 16,9 14,7 15 % 4,8 % 24 5,7 Portefølje - Vektet snitt 100,0 % 12,1 10,6 14,4 % 3,6 % 23,5 3,2
Jaktloven Aktive forvaltere Vi er aktive forvaltere med en målsetting om å skape høyest mulig risikojustert avkastning over tid i forhold til det enkelte fonds investeringsunivers. Vi er indeksuavhengige i sammensetningen av våre porteføljer. Vi har konsentrerte porteføljer der hvert selskaps porteføljevekt er meningsfull og disiplinerende. Risiko søkes redusert gjennom selskapsmessig, sektormessig og geografisk diversifisering. Langsiktighet Vi har en langsiktig tilnærming til våre investeringer ut i fra bevisstheten om at verdiskapningen i bedriftene skjer over flere år. Selskapsfokus Vårt fokus er primært rettet mot selskaper gjennom egne analysemodeller, bedriftsbesøk og krysspeiling. Vi er skeptisk til prognostisering av makroøkonomisk utvikling og aksjemarkedets kortsiktige bevegelser. 13
Jakten på det gode selskap Jaktregler Høy kapitalavkastning Overbevisende vekstutsikter Ledelsestillit Bærekraft Eierfokus Regnværsbeskyttelse Grådig billig 14
Forvalterteam Holberg Rurik Leif Anders Frønningen Porteføljeforvalter Harald Jeremiassen Porteføljeforvalter Merethe A. Dyrnes Transaksjonsansvarlig Sivilingeniør i industriell økonomi fra NTNU i Trondheim og Universität Karlsruhe i Tyskland Har forvaltet Holberg Rurik siden oppstart i november 2010 Co-pilot for Holberg Global siden 2007 Begynte i Holberg Fondene i 2006 Over 20 års erfaring fra aksjemarkedet og aktiv selskapsutvikling Bakgrunn fra Orklas Investeringsdivisjon og Viking Venture Begynte i Holberg Fondene i august 2011 Bachelor i Business Administration fra Handelshøyskolen BI og Singapore Management University Bakgrunn fra DNB Markets Begynte i Holberg Fondene i 2011 15
Våre fond og porteføljeforvaltere Holberg Norden Holberg Global Holberg Triton Holberg Kreditt Holberg Norge Holberg Rurik Holberg Likviditet Holberg Obligasjon Norden Holberg OMF 16
Investere i Holberg Rurik? Med BankID kan du raskt kjøpe fond eller opprette en spareavtale på våre nettsider: Historisk avkastning i Holberg Fondene er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil bl.a. avhenge av markedsutviklingen, våre forvalteres dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning, forvaltning og innløsning. Avkastningen i fond kan bli negativ som følge av kurstap. Mer informasjon om fondet på www.holbergfondene.no 17