SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport januar 2015

SKAGEN Kon-Tiki Statusrapport januar 2015

Hovedtrekk januar 2015 SKAGEN Kon-Tiki steg med 1,5 prosent mens referanseindeksen steg med 4,1 prosent i januar. Fondets mindreavkastning skyldes hovedsakelig undervekten i Asia og da spesielt kinesisk finans. Kinesisk finans utgjør 40 prosent av MSCI China indeksen, som steg med 10 prosent i løpet av måneden. Fondets beste bidragsytere i januar var Bharti Airtel og Samsung Electronics. Bharti tar grep for å reduserer gjelden ved å selge teletårn i Afrika. Samsung rapporterte inntjening litt over tidligere guiding og annonserte en økning i utbytte med 41 prosent, som er en nøkkelkatalysator for oss. Fondets dårligste bidragsyter i januar var Hyundai Motor, som barberte absoluttavkastningen med -321 millioner NOK. Selskapet rapporterte svake 4. kvartals resultater for 2014 som følge av valutamotvind og flere engangskostnader,. Vi forventer ikke at dette vil gjenta seg i 2015. Vi gikk inn i Petrobras, Brasils ledende integrerte oljeselskap. Selskapet har en beskyttet produktprising og betydelig oppside i produksjonen, noe som ikke gjenspeiles i dagens lave verdsettelse: Verdsettelsen ligger på tilsvarende nivå som i 2003. Vi solgte oss ut av Afren, et olje- og gasselskap med drift i Afrika og Kurdistan. India, Filipinene og Thailand var blant de beste markedene, mens Nigeria, Hellas og Ghana var blant de dårligste. Den europeiske sentralbanken tok fokuset med sin annonseringen av kvantitative lettelser. Disse overgikk langt på vei markedets forventninger. Vi ser på dette som en positiv endring i sentimentet for Europa, som sammen med fallende oljepris og rekordlav obligasjonsavkastning gjør aksjer mer attraktive i forhold til obligasjoner. India annonserte også sin versjon av kvantitative lettelser med et overraskende rentekutt, en indikasjon på at inflasjonen er under kontroll og forventet å bli værende under 6 prosent til 2016. Den russiske sentralbanken kuttet renten med 2 prosentpoeng til 15 prosent, noe som reflekterer behovet for å gjøre noe med den vedvarende svakheten i økonomien. Ved inngangen til 2015, har verdsettelsen av vekstmarkedene relativt til utviklede markeder fremdeles en rabatt på ca. 30 prosent. Men vi tror at den politiske risikoen i vekstmarkedene er merkbart mindre i år, siden viktige markeder som Kina, India og Japan er i gang med å innføre betydelige markedsvennlige reformer. SKAGEN Kon-Tikis portefølje er for tiden verdsatt til en Pris/Inntjening 2015e på 8,2x og en Pris/Bok på 1,2x, mot hhv. 11,7x og 1,4x for referanseindeksen. * Med mindre annet er oppgitt er alle avkastningstallene for fondet i denne rapporten knyttet til klasse A, og er etter fradrag for gebyrer. 2

A Avkastning, januar 2014 A Januar Hittil i kv. Hittil i år 1 år 3 år 5 år 10 år Siden start* SKAGEN Kon Tiki A 1,5% 1,5% 1,5% 17,0% 9,9% 8,6% 13,3% 16,4% MSCI EM Index 4,1% 4,1% 4,1% 30,2% 10,5% 8,8% 10,6% 9,7% Relativ avkastning -2,5% -2,5% -2,5% -13,2% -0,7% -0,2% 2,7% 6,7% Note: Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning) * Startdato: 5. april 2002 3

SKAGEN Kon-Tiki har slått indeks i 11 av 13 år (%) 103 SKAGEN Kon-Tiki A* (NOK) MSCI EM Index (NOK) 50 59 49 63 48 32 14 23 22 23 21 21 19 6 10 20 6 12 21 2 4-30-33-36 -40-14-16 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 YTD 2015 Note: Alle tall i NOK, etter gebyrer * Startdato: 5. april 2002 4

Utviklingen i vekstmarkedene i januar 2015 (i NOK) India Filippinene Pakistan Thailand Vietnam Egypt Hong Kong Sør Afrika Sør Korea Kenya Vekstmarkedsindeksen Tyrkia Indonesia Kina (lokal) Industrialiserte markeder SKAGEN Kon-Tiki A Kina (Internasjonal) Malaysia USA Polen Chile Slovakia Tsjekkia Slovenia Ungarn Russland Kroatia Mexico Brasil Ghana Peru Colombia Nigeria -14-7 -7-5 0-1 -1-3 -3-2 -3-3 -3-4 2 22 1 1 0 3 3 6 4 4 5 7 9 12 12 11 11 10 5

Akkumulert nettoflyt til store regionale/land fond (USD mrd) per 31. januar 2015 6

BRIC vs. Non-BRIC innkjøpssjefenes indeks for produksjon Per 31. januar 2015 Kilde: 7

P/E for vekstmarkedene fremdeles med en rabatt mot utviklede markeder Januar 1995 januar 2015 45 40 35 30 Vekstmarkeder P/E Utviklede markeder P/E 25 20 15 10 Hist. gj.snitt 21 Hist. gj.snitt 14 5 0 8 Kilde: Bloomberg historiske multipler, SKAGEN research.

P/B for vekstmarkedene fremdeles en rabatt mot utviklede markeder Januar 1995 januar 2015 4,5 4 3,5 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Vekstmarkeder P/B Utviklede markeder P/B Hist. gj.snitt 2,4 Hist. gj.snitt 1,5 9 Kilde: Bloomberg historiske multipler, SKAGEN research.

Forskjeller i vekstmarkedslandenes verdsettelse blir mindre tydelig når det justeres for større forskjeller i sektorvekter MSCI EM P/E verdsettelse land Kilde: MSCI, Morgan Stanley Research 10

Største bidragsytere, januar 2015 Største positive bidragsytere Største negative bidragsytere Selskap NOK (m) Selskap NOK (m) Bharti Airtel 196 Samsung Electronics 195 Naspers 146 Mahindra & Mahindra 128 Tech Mahindra 128 Great Wall Motor 112 Kiwoom 98 Familymart 93 State Bank of India 89 Shiseido 79 Hyundai Motor -321 Banrisul -119 Marfrig -94 Raiffeisen -93 ABB -88 Vale -88 Golar -69 Afren -65 Cosan -61 Diamond Bank -58 Total verdiskapning så langt i 2015: NOK 699 millioner Note: Bidrag til absoluttavkastning 11

Kjøp og salg, januar 2015 Kjøp Salg Petrobras (ny) Brasils ledende integrerte energiselskap med hele produksjonskjeden av olje og gass. Produktprisingen er for øyeblikket beskyttet og dagens verdsettelse samsvarer med lave nivåer fra 2003, da oljeprisen var halvparten av hva den er i dag. Blant verdens topp 5 hydrokarbonprodusenter med produksjonsmål på 4 millioner fat/dag innen 2018/19, det dobbelte av dagens nivå. Banrisul Brasiliansk bank med vekst på 10-14 prosent og med egenkapitalavkastning (ROE) på 15 prosent og med relativt konservative avsetninger for utlånstap. Verdsettelse på 0,9x P/B er for lav gitt vekst og lønnsomhetsutsikter. Afren (ut) Selskapet foretok en betydelig nedgradering av reservene for det viktige Kurdistan-feltet, noe som svekker vår investeringshypotese. Dette resulterte i at vi solgte oss ut av selskapet. Heineken Vi reduserte vår beholdning vesentlig ettersom aksjen nærmer seg vårt kursmål. Massmart Vi reduserte posisjonen på høyere aksjekurs. Hindalco Asias ledende aluminiumprodusent og med fortrinn innen resirkulering av skrapmetall. Godt posisjonert til å dra fordel av sterk vekst i resirkulering innen bil, bygg og anleggsindustri. 12

Viktigste endringer, januar 2015 Økte poster Reduserte poster Petrobras (ny) Euronav Banrisul Knightsbridge Golar Afren (ut) Heineken NV Massmart Samsung Electronics Apollo Tyres 13

Største poster i SKAGEN Kon-Tiki, januar 2015 Postens Pris P/E P/E P/BV Div. yield Kurs Oppside størrelse, % 2014e 2015e last 14e % mål % Samsung Electronics 7,9 1 066 000 6,9 7,1 1,0 1,9 1 500 000 41 Hyundai Motor 7,4 115 000 4,1 3,4 0,5 2,7 250 000 117 Great Wall Motor 5,2 44,6 13,5 9,8 3,3 2,4 50 12 State Bank of India 4,2 309 12,4 9,4 1,5 1,3 450 46 Bharti Airtel 3,7 374 23,4 18,7 2,4 0,5 450 20 Mahindra & Mahindra 3,5 1 265 14,1 13,3 3,2 1,2 1 500 19 Sabanci Holding 2,9 10,4 9,4 8,6 1,1 1,0 14 35 AP Moller-Maersk 2,6 13 380 8,9 9,2 1,2 2,4 16 500 23 ABB 2,5 160 17,7 13,3 2,9 3,4 205 28 Naspers 2,2 1 698 48,5 34,0 8,9 0,3 1 800 6 Lenovo 1,9 10,0 15,4 11,2 4,4 3,2 14 39 Richter Gedeon 1,8 3 730 18,7 13,6 1,2 1,6 5 000 34 Vektet topp 12 45,9 9,0 7,8 1,2 1,9 43 Vektet topp 35 73,9 9,6 8,2 1,2 2,1 46 vekstmarkedsindeks 12,8 11,7 1,4 2,8 Topp 35 @ kursmål 14,8 12,7 1,4 1,4 14

SKAGEN Kon-Tiki er verdsatt med en betydelig rabatt mot vekstmarkedene til tross for en høyere vekt i «dyre» sektorer og lav vekt i «billige» sektorer. 14 12,8 12 11,7 10 9,6 8 8,2 6 4 2 1,2 1,4 0 P/E +1y P/E +2y P/BV Kon-Tiki MSCI EM Index Note: Verdsettelsesestimater er basert på SKAGEN Kon-Tikis uavhengige analyse og kan variere fra konsensusestimatene. 15

jan. 04 jun. 04 nov. 04 apr. 05 sep. 05 feb. 06 jul. 06 des. 06 mai. 07 okt. 07 mar. 08 aug. 08 jan. 09 jun. 09 nov. 09 apr. 10 sep. 10 feb. 11 jul. 11 des. 11 mai. 12 okt. 12 mar. 13 aug. 13 jan. 14 jun. 14 nov. 14 P/B for SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene 4 3,5 P/BV SKAGEN Kon-Tiki P/BV MSCI EM Indeks 3 2,5 2 1,5 1 0,5 0 Per 31. januar 2015 16

jan. 06 jun. 06 nov. 06 apr. 07 sep. 07 feb. 08 jul. 08 des. 08 mai. 09 okt. 09 mar. 10 aug. 10 jan. 11 jun. 11 nov. 11 apr. 12 sep. 12 feb. 13 jul. 13 des. 13 mai. 14 okt. 14 P/E for SKAGEN Kon-Tiki versus vekstmarkedene 18,0 16,0 14,0 P/E SKAGEN Kon-Tiki P/E MSCI EM Indeks 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 - Per 31. januar 2015 17

Sektor og geografisk fordeling mot indeks (%) Sektorfordeling Geografisk fordeling Fond Indeks Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive forbruksvarer Medisin Bank og finans Informasjonsteknologi Telekom Nyttetjenester Kontanter 3 8 5 7 7 9 8 4 2 6 8 0 3 1 0 17 22 14 17 12 19 16 17 29 26 27 Asia ex Japan EMEA Frontier Markets Japan Kjerne EU Nord Amerika Norden Sør Amerika Kontanter 4 1 5 0 6 0 2 0 9 0 7 1 0 15 16 15 52 68 62 18

Nyheter og annet om porteføljeselskaper - på engelsk

Key earnings releases and corporate news, January 2015 Great Wall (4.9% weight): Preliminary FY14 in line with expectations Summary: FY14 net profit of RMB 8.5bn was in line with sell side and our expectations and down 2% YoY. 4Q14 net profit of RMB 2,321m rose 13% YoY and 42% QoQ. Sales rose 42% QoQ versus a 22% increase in volumes QoQ, which means a hefty increase in ASP as a result of a much higher share of SUV. Operating profit rose 12% YoY and 24% QoQ to RMB 2,526m. Hence, operating margin declined 180bp QoQ to 12.6%, driven by increase in R&D costs and depreciation, but also seasonal bonus costs (RMB 4-500m) which impact year-end result. Final result is due 23 March. Implications for Investment Case: ASP expansion is clearly positive and exceeded expectations. High R&D expenses are probably related to a busy launch schedule of new models in 2015 and we believe 4Q14 margin will mark the trough. With 23% volume growth in December, less drag from decline in sedan sales into 2015 (now only 9% of volume versus 24% into 2014 with SUV sales +48% in December) and new models in 2015, we believe the 16% volume growth guidance of management to 850,000 units for FY15 is conservative. SBI Holdings (1.3% weight): 9MFY15 result Summary: SBI Holding reported figures for 9 months 2014/15. Net income rose to JPY 35.5bn vs 20.2bn previous year, EPS JPY 164 vs 93 per share. Lots of items affect the P&L, but major securities business kept earnings level despite a 25% lower market turnover. Ventures in insurance, wealth management and the crucially important backward integration with banks in both Japan and Korea, were on track and became profitable, a welcome change from last year. Dividend of JPY 25 per share is suggested. Implications for Investment Case: The company is a global pioneer in online financial services, integrating the various services into one platform. The company has by far the biggest customer base in Japan (more than 50% of online clients) and is number three in Japan for new tax-saving NISA scheme (end January 550k customers) behind the two giants Nomura and Daiwa. The retail market for financial online services is exploding on tax stimulation, and the company is using its lead to get a foothold in Korea, Cambodia and Vietnam, with Russia being put on the backburner for the time being. The bio-tech division so far mostly has entertainment value, but at a P/E of 7.5x and dividend yield of 2% and 0.7x book for now 10% RoE, it remains a compelling classic Japanese value case. Now that return to 2005/2006 RoE is complete, the market might give it a rerating to 1.5-2.5x book, for a 3x investment return. 20

Key earnings releases and corporate news, January 2015 (cont.) Marfrig (1.0% weight): Appointment of new CEO Summary: Marfrig announced that its CEO, Sergio Rial, has handed in his resignation. Mr. Rial will focus on his board positions, recently joining the Delta Airlines board and taking a position as chairman of Santander Brazil. He will be replaced by Martin Secco Arias, who comes from the position as head of Latin American beef operations outside of Brazil and has been with the company since 2007. We met the whole management team, including the exiting CEO. Management re-iterated 2014 guidance stating EBITDA margins will come out at upper end of guidance of 7.5-8.5% and pinpointed FX tailwind. Implications for Investment Case: This is negative from a capital market perspective as the outgoing CEO made a very good impression on investors. From an operational point of view, however, we are not concerned as the incoming CEO seems to be very hands on and the focus on operational improvements will be unaltered. Key to our investment thesis is an operational turnaround and debt reductions which will close the valuation gap to peers. EFG-Hermes Holding (0.6% weight): Called off sale of treasury share; writing them off instead Summary: EFG announced the sale of its 37m treasury shares (6.4% of capital) but cancelled the sale due to price sensitivity and announced that the shares will instead be written off. In connection with the proposed sale, EFG also said that 4Q14 net profit will exceed EGP 100m with FY14 profit of more than EGP 500m as brokerage revenues rose more than 60% YoY for FY14 with asset management revenues up more than 30%. The Egyptian stock index rose 32% in FY14. Implications for Investment Case: This will have a positive EPS impact. Proceeds from the share sale were going to address expansion. Cancellation of the sale might lead to more prudent capital allocation. However, EFG still has excess cash for expansion. It is also positive that the board is aware of value. Stock trades a touch below book value. Key catalyst is an opening up of the Saudi Arabian stock market to foreigners and index inclusion. EFG at P/E of 15x for 2015 trades below EM brokers, despite having a sizable asset management business which should fetch a higher multiple. 21

The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki Samsung Electronics is one of the world's largest producers of consumer electronics, with over 155,000 employees. The company is global #1 in mobile phones and smartphones, the world's largest in TV and a global #1 in memory chips. Samsung also produces appliances, cameras, printers, PCs and air-conditioning units. Hyundai Motor is the world's 4th largest car maker, including their 39% stake in Kia Motor. Sold 4.7m cars in 2013 and has a ca. 5% global market share. Focus on smaller/less expensive cars. Strong position in several countries and in emerging markets such as India and China. Great Wall Motor is a Chinese car manufacturer with sales of over 752,000 units in 2013, up 24% YoY. It has a market share of more than 3.5% in China. Volume is divided between SUVs, sedans and pick-ups, where it is market leader. The cars are certified in the EU and Great Wall exports to 120 markets. It has its own engine and transmission production. Largest bank in India with 17% market share (ca. 25% including 5 associate banks). Also presence in life insurance, asset management and investment banking. 15,000 branches, 32,000 ATMs, 130 million customers and over 220,000 employees. Largest Indian overseas bank with 190 offices in 34 countries. Bharti Airtel is India s largest private integrated telecom company, and it is a leading global player (#4) with operations in 20 countries across Asia and Africa. They had around 287m customers across their operations at the end of June 2014. They separated out their towers business into a part-owned unit (passive infrastructure). Bharti family and SingTel own 30% each. 22

The largest companies in SKAGEN Kon-Tiki (continued) Mahindra & Mahindra is the largest manufacturer of utility vehicles in India (50% market share) and tractors (40% market share). It has several listed subsidiaries including Tech Mahindra and M&M financial services (largest financier of UVs and tractors in India). Turkey s leading and financial conglomerate in sectors including financial services, energy, cement, retail and industrials. The company has 10 companies currently listed on the Istanbul Stock Exchange and operates in 18 countries across Europe, the Middle East, Asia, North Africa and North and South America. Controlled by the Sabanci family. AP Møller-Maersk is a Danish conglomerate with four core businesses which include Maersk Line (container shipping), APM Terminals (global terminal network in 68 countries), Maersk Oil and Maersk Drilling. The company is going through a process of streamlining the business by terminating non-core and underperforming assets. ABB is a leader in power and automation technologies that enable utility and industrial customers to improve performance while lowering environmental impact. The group operates in around 100 countries and employs 146,000 people. Approximately 50% of sales stem from emerging markets and this share is rapidly increasing. South-African listed media and internet holding company incorporated in 1915. They have a strong Pay-TV business in South-Africa and Sub-Saharan African countries and a fast growing internet division focused on commerce, communities, content, communication and games. They hold a 34% stake in Chinese Tencent and 29% of Russian Mail.ru. 23

24 Additional information

Positioning of EM countries and sectors (as of Jan 31, 2015) Source: EPFR Global, HSBC. 25

Weekly net flows to EM as % of AUM*, by region (as of Jan 31, 2015) *Note: AUM at each week s start; over past 4 weeks. Source: EPFR, Samsung Securities. 26

5-year total return MSCI indices (as of Jan 31, 2015) Note: Total returns USD, -5Y rebased to 100, Total return = Index return + dividends. Source: HSBC. 27

Cumulative performance in USD Dec 12 - Jan 15 140 130 120 110 100 90 80 Dec-12 Mar-13 Jun-13 Sep-13 Dec-13 Mar-14 Jun-14 Sep-14 Dec-14 Emerging Markets Developed Markets Source: Bloomberg, SKAGEN research. 28

EM equity volatility MSCI EM Index 30-day implied volatility, as of Jan 31, 2015 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Source: Bloomberg, SKAGEN research. 29

For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki A på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje.