SKAGEN Kon-Tiki 3. kvartal 2007/september 2007 Dramatisk tilbakehenting etter kreditturoen
SKAGEN Kon-Tiki og globale vekstmarkeder (GEM) Mandat: Minimum 50 prosent i GEM, resten i selskaper som har vesentlig aktivitet rettet mot vekstmarkedsøkonomier Hva inkluderes i globale vekstmarkeder (GEM)? Asia ex. Japan, Singapore, Hong Kong Hele Afrika, Øst-Europa inkl. Tyrkia (EMEA) Latin-Amerika inkl. Mexico Høy vekst, god demografi, billige selskaper, høyere markedsrisiko Referanseindeks MSCI Daily TR Net EM i NOK Vårt investeringsfokus: Undervurdert, Upopulært, Underanalysert Fornuftig bransjebalanse orientert mot selskapenes verdiskapning Variabel, relativ, symmetrisk honorarstruktur.1% forvaltningshonorar ved relativ verdifall på 12,5%, stigende til 4% ved en relativ verdivekst på 17,5%. Årlig avregnet. Ingen high watermark.
De fem første årene har gitt god uttelling på prisvinnerlistene og god avkastning til investorene Fondsrangering SKAGEN Kon-Tiki Morningstar (5 = Beste kvantitative rating) Wassum (5 = Beste kvantitative rating) Standard & Poor's AAA (AAA = Beste kvalitative rating) Nr. 1 av 480 Citywire (3 års periode) Porteføljeforvalter rating (30.11.2006) Nr. 1 av 102 Lipper Fund Awards Europe 2007 Fund Awards the Netherlands 2007 Beste fond 3 år Fund Awards Nordics 2007 Equity EM Global Fund Awards Europe 2006 Dine Penger (DP terning) Nr. 1 av 12 Oppdatert per 31. juli 2007.
Selskapsutvelgelse (1) Generalister; konkurransemessig fortrinn Våre porteføljeforvaltere jobber tett og deler ideer Forvalterne har lang og variert erfaring, samt et stort kontaktnett Vi bruker sunn fornuft. Gjennom lang erfaring vet vi hva vi leter etter. Vi er langsiktige investorer og har tålmodighet til å vente
Selskapsutvelgelse (2) Objektiv database screening fokusert på P/E, P/BV, ROE, BS soliditet, CF generering og utbyttegrad Analyser av totalverdier; sum-of-parts, break-up value, trade sale value Ideer generert gjennom eksiterende eierskap Konkurrenter, leverandører, kunder osv., slik som LG Electronics, LG Corp. Geografisk arbitrasje; Feilprising av selskaper i et market pga manglende industrikunnskap i lokalmarkedet, slik som Korea Line, Pride
Selskapsutvelgelse (3) Misforståtte selskaper Selskaper hvor oppfatning av forretning er misforstått, slik som Samsung Electronics Selskaper hvor hoveddelen av driften er i et annet land enn der aksjen er notert, slik som Enka Insaat, Yazicular Aksjeklassearbitrasje Selskaper hvor en aksjeklasse er feilpriset; slik som LG Electronics Pref., LG Corp. Pref.
Eksempler på investeringer som demonstrerer vår investeringsfilosofi Undervurdert Eletrobras, Samsung Electronics, Yazicular Underanalysert Grupo Elektra, Alarko, Trimegah Securities, Karibayashi Steamship, MBK Development Upopulære Banco Nossa Caixa, Eletrobras, PKN Orlen
I dette årtusen ble de globale vekstmarkedene mest betydningsfulle for utviklingen i global økonomi
Asia s avhengighet av USA som eksportmarked har avtatt betydelig til fordel for egen region og Europa Asia Pacific export to US and AP region 23 % 22 % 21 % 20 % 19 % 18 % 17 % 16 % 15 % Asiatiske land eksport høyre skala US eksport Venstre skala 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 1H07 44 % 42 % 40 % 38 % 36 % 34 % 32 % 30 % Source: CEIC, MSDW US (lhs) AP ex. Japan (rhs)
Mexico og Israel mest avhengig av eksport til USA. Øst- Europa, Brasil og India er lite avhengig
Lav privat gjeldsetning i globale vekstmarkeder økonomisk vekst blir etter hvert drevet av forbruk 70 % 60 % 50 % 40 % Husholdningenes gjeld i forhold til BNP (%) 30 % 58 % 20 % 28 % 10 % 9 % 12 % 0 % Latin-Amerika America Emerging Vekstmarkeder Europe Vekstmarkeder Emerging Asia Mature Modne economies økonomier Europa Asia Source: IMF, Morgan Stanley
Kanarifuglene; renten stigende, volatiliteten bratt ned, men stabiliseres, rentespread rett ned, men stabiliseres. Positivt Volatilitet Vekstmarkedsindeks Rentespread EM 10-årig Statsrente USA
Resultater i NOK pr. 28.september 2007 3. kvartal Hittil i år Siste 3 år Siden oppstart* SKAGEN Kon Tiki 2,6 % 21,0 % 38,5 % 31,3 % Vekstmarkedsindeks (NOK) 4,9 % 16,8 % 31,0 % 17,6 % Meravkastning -2,3 % 4,2 % 7,5 % 13,8 % Verdensindeks (NOK) -6,2 % -2,9 % 9,8 % 2,8 % Meravkastning 8,8 % 23,9 % 28,7 % 28,5 % *05. april 2002 Alle avkastningstall utover 12 måneder er annualisert (geometrisk avkastning)
Kursutvikling SKAGEN Kon-Tiki hittil i år Kon-Tiki Nymarkedsindeks Verdensindeks Oppdatert pr 27 september 2007 Alle avkastningstall er etter forvaltningshonorar
Globale vekstmarkeder i 2007 pr. 28/9 (i NOK ) Kina (innenlandske) 146 % Ukraina 81 % Slovenia 77 % Peru 52 % Kroatia 48 % Kina (internasjonal) 43% Bulgaria 41 % Tyrkia 40 % Brasil 38 % India 21 % SKAGEN Kon-Tiki 21 % Vietnam 20 % Sør-Korea 20 % Hong Kong 18 % Vekstmarkedsindeksen 17 % Pakistan 16 % Filippinene 13 % Thailand 13 % Indonesia 11 % Singapore 11 % Chile 9 % Malaysia 9 % Ungarn 7 % Sør-Afrika 6 % Polen 5 % Taiwan 4 % Mexico - 2 % Verdensindeksen - 3 % USA (S&P 500) - 7 % Russland - 7 % Argentina - 12 % Venezuela - 38 %
Globale vekstmarkeder i 3. kvartal 2007 (i NOK ) Kina (innenlandske) 38 % Kina (internasjonal) 31 % Bulgaria 27 % Hong Kong 15 % Tyrkia 15 % India 11 % Slovenia 11 % Brasil 8 % Vekstmarkedsindeksen 5 % Sør-Korea 4 % SKAGEN Kon-Tiki 3 % Kroatia 1 % Thailand 1 % Russland 0 % Indonesia 0 % Singapore - 1 % Taiwan - 1 % Sør-Afrika - 4 % Ukraina - 5 % Vietnam - 6 % Verdensindeksen - 6 % Tsjekkia - 7 % USA (S&P 500) - 7 % Polen - 7 % Ungarn - 7 % Filippinene - 8 % Peru - 8 % Malaysia - 8 % Argentina - 10 % Romania - 10 % Pakistan - 11 % Chile - 12 % Mexico - 12 % Venezuela - 14 %
Bidragsytere i 3. kvartal 2007 China Oilfield Services 415m Cie Vale Rio Doce 339m Korea Line 124m Golden Ocean 100m Petrobras 48m Sabanci 46m Shangri-La 44m China Travel 43m Bharti Airtel 42m Tullow Oil 34m Indosat 34m Banco do Brazil 31m Eletrobras -165m Pride International -137m Samsung Electronics -119m Cemex -118m Yazicilar Holding - 55m Hanmi Pharma - 35m Hitachi - 31m Ssangyong Motor - 28m Seadrill - 22m Korean Re - 20m Eczacibasi Ilac - 20m Aberdeen Asset Mgt. - 18m Total verdiskapning NOK 520m
Bidragsytere hittil i år pr. 28 september 2007 China Oilfield Services 575m Cie Vale Rio Doce 561m Banco do Brazil 214m Korea Line 203m Pivo Lasko 189m National Oilwell Varco 184m Bharti Airtel 176m Eletrobras 158m Samsung Heavy Ind. 150m Golden Ocean group 150m LG Electronics 102m Sabanci Holding 97m Samsung Electronics -241m Banco Nossa Caixa -114m Cemex -109m Gedeon Richter - 82m Mahindra & Mahindra - 73m Hanmi Pharma - 47m Hitachi - 32m HSBC Holding - 25m Aberdeen Asset Mgt. - 15m Gruma - 14m Yacicilar Holding - 14m China Ting - 12m Total verdiskapning NOK 3 030m
Geografisk fordeling for SKAGEN Kon-Tiki Norge 5,5 % Japan 1,2 % Asia ex. Japan 34,9 % Sør-Amerika 27,1 % Nord-Amerika 7,7 % Øst- Europa/Midtøsten/Afrika 16,3 % Perifer-EU (Utenfor Eurosonen) Kjerne-EU (Eurosonen) 1,3 % 3,7 % 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % 35 % 40 %
Bransjefordeling i SKAGEN Kon-Tiki vs MSCI All World Indeks Energi Råvarer Kapitalvarer, service og transport Inntektsavhengige forbruksvarer Defensive konsumvarer Medisin Bank og finans Informasjonsteknologi Telekom Nyttetjenester Renteinstrumenter 0 % 5 % 10 % 15 % 20 % 25 % 30 % SKAGEN Kon-Tiki MSCI All World Indeks *MSCI AC indeks er oppdatert per 30. september 2007. *SKAGEN Kon-Tiki er oppdatert per 30. september 2007.
Vi er aksjeplukkere; dette forklarer våre stor avvik mot indeks når det gjelder landevektning 25 % SKAGEN Kon-Tiki country weighting 20 % 15 % 10 % 5 % 0 % Korea China incl. HK Taiwan Brazil Russia South Africa India Mexico Malaysia Israel Poland Turkey Chile Indonesia Thailand Hungary Egypt Czech Argentina Philippines Other Source: MSCI, SKAGEN Funds MSCI EM Kon-Tiki
Større handler i 3. kvartal 2007 Kjøpt Seawell (ny) C&Merchant Marine (ny) Harbin Power Equipment (ny) Hitachi (ny) Commercial Bank of Ghana (ny) Janus Capital (ny) MBK Development (ny) Pride International PKN Orlen Cia Vale Rio Doce Cemex LG Electronics (Pref) Shangri-La Samsung Electronics (pref) Eletrobras PZ Cussons Solgt Harmony Gold (ut) China Oilfield Services Korea Line Marine Harvest Group Banco do Brazil
SKAGEN Kon-Tiki: Nøkkeltall pr 28. september 2007 Postens Kurs P/E P/E P/B Kursstørrelse 07E 08E siste mål Eletrobras 7,6 % 25,75 11,4 11,4 0,4 60 Pride International 7,1 % 36,55 10,4 7,7 2,1 44 Cia Vale do Rio Doce 6,8 % 52,3 10,5 8,7 4,8 50 Samsung Electronics 6,3 % 426k 7,7 7,7 1,2 600k LG Electronics 3,6 % 45,3k 7,6 5,7 1,1 70k Bharti Airtel 3,3 % 939,9 23,5 15,7 13,8 1000 SeaDrill 3,1 % 121,3 15,2 12,1 2,5 120 Banco Nossa Caixa 3,0 % 32,1 8,0 5,8 1,2 50 Indosat 2,9 % 7700,0 19,3 12,8 2,6 8600 Cemex 2,5 % 32,8 8,7 7,7 1,7 60 Richter Gedeon Nyrt 2,2 % 37,6k 17,1 13,9 2,4 55k Petrobras 2,2 % 59,1 9,9 9,1 2,4 60 Vektet gj.snitt topp 12 50,7 % 11,8 9,6 2,8 42 % Median 50,7 % 10,4 8,9 2,2 32 % */^ er +/-10% justert siden utløp siste kvartal
Etter 90- (og 80-) årenes lærdom vil vi ha en periode med stigende volatilitet før vi når toppen
Kraftig stigningen på kinesiske aksjer skyldes både omvurdering og voldsom inntjeningsvekst (73% i H1 2007)
Globale vekstmarkeder handles nå med en liten premie til globale aksjer basert på historisk inntjening...
... men inntjeningsveksten i globale vekstmarkeder forventes å være eksepsjonell og P/E vil dermed falle hurtig 2007 Consensus EPS Growth Expectations 20 % 18 % 16 % 14 % MSCI EM 18.3% 12 % 10 % 8 % MSCI World 10.0% 6 % 4 % 2 % 0 % Jun-05 Aug-05 Sep-05 Nov-05 Dec-05 Feb-06 Apr-06 May-06 Jul-06 Aug-06 Oct-06 Nov-06 Jan-07 Feb-07 Apr-07 May-07 Jul-07 Aug-07 Source: Morgan Stanley Research
Forventet inntjeningsvekst for 2008 er noe nedjustert basert på en høyere base i 2007, og for forsiktige analytikere?
Selskapene i globale vekstmarkeder fremstår som meget solide også i forhold til den vestlige verden Gjeldsgrad i % (gjeld/ek) MSCI (nye markeder) ex. finans MSCI (verden) ex. finans
Rentekutt i USA kan føre til oppgang i aksjemarkedene tidligere har størstedelen av oppgangen kommet fra en omvurdering av selskapene, skjer dette igjen? Avkastning 12 måneder etter første rentekutt Grønn del = omvurdering av selskapene (multippelekspansjon) 18 % Blå del = vekst i inntjening 81 82 84 85 85 86 87 89 95 98 01 gjennomsnitt År med rentekutt i USA
Konklusjon SKAGEN Kon-Tiki Godt investeringsklima i globale vekstmarkeder Rentefall i industrialiserte land vil gi mer bensin på et allerede varmt bål Mindre inflasjonspress i 2007; mindre renteuro Forsiktige investorer = fortsatt høyere risikopremier inn i mai Meget god inntjeningsutvikling i forhold til de industrialiserte land Fortsatt godt potensial for oppvurdering av selskapene Stabil, god global konjunktursituasjon med bedre balanser Usikkerheten størst i det amerikansk boligmarkedet Fortsatt noe usikkerhet om inflasjon - men helst et 2008-problem Oppvurderingen av globale vekstmarkeder vil derfor fortsette SKAGEN Kon-Tiki har siden start gitt bedre absolutt og risikojustert avkastning enn sine konkurrenter som følge av sitt unike selskapsorienterte verdigrunnlag
Selskaper i SKAGEN Kon-Tiki
Eczacibasi Yatirim Holding (ECZYT TI) 4,26 TRL Nøkkeltall: Ant. aksjer: 55 mill. MCap: TRY 234 mill. (NOK 1,0 mrd) P/E (08e): 15,7x P/Bok: 0,4x P/Salg: 0,1x Utbytte: 1,0% Fri flyt: 44 % Det børsnoterte holdingselskapet i Eczacibasi-gruppen Omfatter en rekke forbruksorienterte selskaper innenfor byggevarer og finans (megling og forvaltning) Særdeles komplisert gruppestruktur betyr at selskapet er Upopulært, Underanalysert og Undervurdert Underliggende eiendeler er i god forfatning God balanse med rundt 1 TRY pr. aksje i netto kontanter 48% rabatt i forhold til på substansverdi Triggere: Forenklet konsernstruktur/avvikling av krysseierskap Generasjonsskifte? Forbedret Corporate Governance Større utbytter og avklart utbyttepolitikk Risiko: Feildisponeringer
Eczacibasi Ilac (ECILC TI) 4,94 TRL Nøkkeltall: Ant. aksjer: 182,7 mill. MCap: TRY 903 mill. (NOK 4,1 mrd) P/E (08e): 20,7x P/Bok: 0,8x P/Salg: 0,9x Fri flyt: 21% Konglomerat med fokus på farmasi, merkevarer og eiendom Underliggende eiendeler er i god forfatning Særdeles komplisert gruppestruktur betyr at selskapet er Upopulært, Underanalysert og Undervurdert Solgte 75% av farmasiselskapet til Zentiva tidlig i 2007. Har rett til å selge resterende andel. Betydelig kontantandel etter salg som representer 45% av markedsverdien Vil satse på videreutvikling av eiendom nær eksisterende portefølje i Istanbul Triggere: Forenklet konsernstruktur/avvikling av krysseierskap Generasjonsskifte? Forbedret Corporate Governance Større utbytter og avklart utbyttepolitikk Risiko: Feildisponeringer
En svært komplisert struktur forklarer hvorfor Eczacibasi-selskapene er undervurderte Eczacibasi family 56,45% Eczacibasi Holding 50,00% Kanyon Real Estate 3,79% 56,56% 11,54% 52,06% 27,43% 50,52% 37,00% 50,00% 2,80% Eczacibasi Yatirim Holding (ECZYT TI) 18,75% Eczacibasi Ilac (ECILC TI) 5,00% 20,86% 0,69% 0,66% Eczacibasi Yapi (ECYAP TI) 98,65% 11,00% Intema Insaat (INTEM TI) Eczacibasi Securities = SKAGEN Kon-Tiki = Listed company
Stor rabatt til substansverdi i begge våre Eczacibasi selskaper TRY/ share 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 Eczacibasi Yatrim Holding sum-of-parts 8,18 1,83 3,08 4,26 3,24 Share price Net Asset Value Eczacibasi Holding Pharmaceuticals Other Ezcacibasi Yatrim distribution of net asset value Other 22 % Pharmaceuticals 38 % Eczacibasi Holding 40 % TRY/ share Eczacibasi Ilac sum-of-parts Eczacibasi Ilac distribution of values 10 9 8 7 8,77 2,20 Other (incl. cash) 29 % Eczacibasi Holding 35 % 6 1,31 5 4 1,81 3 2 1 0 4,94 Share price 3,12 Net Asset Value Real estate 15 % Eczacibasi Holding Pharmaceuticals Consumer products Real estate Other Pharmaceuticals 21 %
Enka Insaat (ENKAI TI) 14,5 TRL Nøkkeltall: Antall aksjer: 900 mill Børsverdi: TRY 13,1 mrd (NOK 58 mrd) P/E (08e): 16,1x Pris/Bok: 4,7x Utbytteavk: 0,4 % Tyrkisk entreprenørkonglomerat med betydelige aktiviteter i Russland, Romania og Midt-Østen Aktiviteter består av entreprenør, eiendomsinvesteringer, kraft og detaljhandel Entreprenør (50% av NAV); alt utenfor Tyrkia Eiendom i Russland (25% av NAV) Kraft (11% av NAV), 16% av produksjon i Tyrkia (4 GWh) Detaljhandel (9% av NAV); dagligvarekjede i Russland 60% av substansverdi relatert til aktivitetene i Russland Triggere: Stigende ordreinngang fra et investeringslystent Midtøsten, Nord-Afrika og CIS Omprising på sterk vekst i russisk detaljhandel og eiendom Videresalg av detaljhandelsdivisjonen i Ramenka (Russland) Risiko: kortsiktig inntjening, elkraftsatsning
Gedeon Richter (RICHT HB) 37 600 HUF Nøkkeltall Ant. aksjer: 18,6 mill MCap: HUF 701 mrd (NOK 21,7 mrd) P/E (08e): 13,9x Pris/Bok: 2,4x Utbytte (07e): 2,0 % Ungarsk medisinselskap. Kardiovaskulær, CNS og hormonpreparater til Øst-Europa, substanser til EU og USA Diversifisert produktstruktur Utvikling av substanser som markedsføres som generika via internasjonale partnere (Barr Labs, Johnson) Ingen gjeld god underliggende vekst Vokser sterkt på billige medisiner i det øst europeiske markedet Sterk posisjon i det voksende russiske markedet Triggere: Økt inntjening og sterk vekst slår ut i høyere prising En mer internasjonal prising i takt med vestlig interesse for Øst-Europa Staten har en teoretisk 25% eierandel som forfaller i 2009 Risiko: valuta, politisk styring av priser og vilkår
Harbin Power Equipment (1133 HK) 17,6 HKD Nøkkeltall: Antall aksjer: 675,57 mill. M. cap.: HKD 24,3 mrd. NOK 17,9 mrd. P/E (08e): 15,0x P/Salg (08e): 0,8x RoE (07e): 24% P/BV: 3,8x Utbytteavk (07e): 0,9% En av Kina s største produsenter av utstyr til kraftproduksjon med en markedsandel på 30% Tilbyr utstyr til både varme- (kull, gass osv.), vann- og kjernekraft, i tillegg til total entrepriser for kraftverk Har utviklet vindkraft generator; i testfase Kina s elektrisitetskapasitet er utnyttet til bristepunktet og forbruket vokser med 15% p.a. I tillegg har myndighetene definert en ambisiøs plan for utbytting av gammel lite effektiv kapasitet God vekst som følge av sterk ordreinngang (+73% YoY i H107 ) og forbedret margin som følge av interne tiltak og vekst. Tiltak fra ny ledelse begynner å få effekt Stort potensial for øket eksport, p.t. 12% av salg Meget sterk balanse, netto kontanter på 2 HKD pr. aksje Triggere: Nye ordrer, spesielt innenfor kjernekraft og eksportordrer Fortsatte positive marginoverraskelser Fokus på vindturbin kompetanse Bedre kapitalallokering ved øket utbytte og/eller oppkjøp Risiko: marginskvis, dårlige oppkjøp
Hanmi Pharm Co. (008930 KS) 140 000 KRW Nøkkeltall: Ant aksjer: 8,3 mill MCap: KRW 1161 mrd. (NOK 7,0 mrd.) P/E (08e): 14,0x Pris/bok: 3,7x RoE (08e): 24% Nest største farmasiselskap i Sør-Korea; det største innenfor generiske legemidler (77% av salg) Moderne produksjonsfasiliteter og omfattende distribusjon er klare konkurransemessige fordeler Vokser hurtig som følge av at mange produkter går av patent; Hanmi s supergeneriske legemidler vinner markedsandeler Introduserer 10-12 nye legemidler årlig. Raske lanseringer som følge av en effektiv og omfattende salgsorganisasjon. Omfattende F&U portefølje med mer enn 10 legemidler i pre- og klinisk fase. Fokus på mer optimalt opptak av legemidler i kroppen samt kreftmedisin. Kan bidra betydelig til salg fra 2009. Øker internasjonaliseringsgrad gjennom tilknyttet selskap i Kina Netto kontanter (inkl. plasseringer) og eier 4% av egne aksjer Triggere: Internasjonalisering; i forhandlinger om lisensavtaler med globale farmasiselskaper for nye legemidler Konsolidering; 51 børsnoterte farmasiselskaper i Korea. Strengere krav til produksjonsgodkjennelse vil drive dette Omprising i tråd med internasjonale farmasiselskaper Risiko: Regulatorisk, tilstramning av global patentbeskyttelse
Indosat (IIT US) 38,95 USD Nøkkeltall: Børsverdi: USD 4,2 mrd NOK23 mrd. P/E (08e): 13,1x Pris/Bok: 2,4x Utbytteavk: 2,8 % Indonesias nest største mobilselskap 24% markedsandel i et totalmarked på 85 mill. brukere Kun 36% penetrasjon; vil øke til +60% innen 2-3 år Lav konkurranse har gitt lavere penetrasjon enn andre asiatiske land. Økt konkurranse stimulerer denne Lave kostnader i forhold til konkurrentene Økende fri kontantstrøm pga. fallende relative investeringer Mulighet for tårndeling mellom operatørene vil redusere investeringer og muligheter for øket utbytte/tilbakekjøp Triggere: Abonnementsvekst Inntjeningsoverraskelser bedre nettverksutnyttelse Utskillelse av infrastruktur (tårn) Risiko: Fallende marginer, eierforhold
Janus Capital Group (JNS US) 28,28 USD Nøkkeltall: Børsverdi: USD 5,0 mrd. (NOK 27,1 mrd) Antall aksjer: 175,4 mill P/E (08e): 17,5x Pris/bok: 2,5x 8. største rene fondsforvalter i USA med 191 mrd. USD i forvaltningskapital Av forvaltningskapital; 50% vekst, 25% kvantitativ (INTECH), resten pengemarked og verdibasert (tilknyttet selskap) Tradisjonelt sett på som vekst/teknologifokusert, men vokser sterkt innenfor internasjonale fond På plass i alle distribusjonskanaler; no load (ingen tegningsprovisjon) effektiv forretningsmodell God forbedring i fondsavkastning; 7 av de 10 største fondene er topp 10% i sine kategorier (Lipper), 50% av fondene har 4 eller 5 stjerner av Morningsstar; turn-around story Høy direkteavkastning via tilbakekjøp av ca. 10% av utestående aksjer pr. år og stigende utbytte Triggere: God avkastning vil resulterte i akselererende nytegning Dollarfall vil resultere i vekst i forvaltningskapital Avkastningsbasert honorarstruktur (nytt i USA) vil øke inntjening Åpen eierstruktur i en industri som er inne i konsolidering Lave forventninger og liten analysedekning Risiko: kraftig børsfall, dårlig relativ avkastning
Mahindra & Mahindra (MM IN) 759 INR Nøkkeltall: Børsverdi: INR 186 mrd. (NOK 25 mrd) Antall aksjer: 245,5 mill P/E (07e): 13,7x Pris/bok: 4,8x P/S (07e): 1,3x Utbytte: 1,5 % Fokusert konglomerat i India; markedsleder innen traktorer og nyttekjøretøyer, nummer 2 i trehjulinger (Tuk-Tuks), suksess innen lansering av store SUVer Veksten i traktorsalget vil fortsette som følge av lav penetrasjon og myndighetenes ønske om økt kreditt til landbrukssektoren. Markedet for kjøretøyer i India eksploderer; store investeringer i nye veier, bedre kjøpekraft, lav rente og høy vekst Økt internasjonal satsning gir bedre risikospredning Verdien av børsnoterte tilknyttede selskaper er tett på børsverdi Triggere: Genuint langsiktig vekstselskap Fortsatt synliggjøring av verdier ved børsnotering av sideaktiviteter Suksess med internasjonalisering og samarbeide med Renault og Ssangyong Risiko: monsunregn, tollbeskyttelse vil minske over tid, renteutvikling
Mahindra & Mahindra (MM IN) 759 INR Mahindra & Mahindra; distribution of sum-of-the-parts JV's; 5 % INR/ share 1400 1200 Mahindra & Mahindra; 41% discount to sum-of-the-parts 62 Core operations; 47 % Listed companies; 38 % 1000 800 600 400 200 757 595 124 473 Other subsidiaries; 10 % 0 Share price Listed companies Other subsidiaries Core operations JV's Børsnoterting av fem datterselskaper har ført til en synliggjøring av verdier Verdiene av ikke-kjerneaktiviteter er nå tett på aksjekursen Samarbeide med Renault har betydelig oppside En 41% rabatt i forhold til en konservativ sum av deler er for høyt
MBK Development (MBK TB) 53 THB Nøkkeltall: Antall aksjer: 188, 6 mill. M. cap.: THB 10 mrd. NOK 2 mrd. P/E (07/08e): 6,6x P/bok: 0,9x RoE (07/08e): 15% Utbytte (e): 6,6% Thailandsk selskap med hovedvekt på eierskap av eiendom; Kjøpesentre og kontor (77% av EBIT) Eiendomsutvikling bolig og feriebolig (høyprissegment) Hotell (4 eiet - eksternt drevet), turisme (reisebyrå, bilutleie, turoperatør) og golfbaner (2) Ris-/kraftproduksjon (børsnotert 12% av market cap.) Sterkt undervurdert; substansverdi på 208 THB pr. aksje Overkapitalisert (null nettogjeld) og god utbytteavkastning Triggere: Tiltagende privat konsum i Thailand støttet av økende turisme Minimal analysedekning og utenlandsk eierskap (under 10%) Synliggjøring av betydelige skjulte verdier i eiendomsporteføljen Optimalisering av balansestruktur gjennom nye prosjekter, tilbakekjøp (eier 14,7% egne aksjer) og/eller høyere utbytte Risiko: Corporate governance (kan også bli en trigger)
MBK Development (MBK TB) 53 THB THB/ share 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 MBK - sum-of-parts valuation 208 10 37 10 150 53 Share price Net Asset Value Shopping malls Offices Leisure/hotels Other
PKN Orlen (PKN PW) 55,5 PLN Nøkkeltall MCAP: PLN 23,7 mrd. NOK 48.1 mrd. P/E(08e): 9.9x P/S (08e): 0,4x P/Bok: 1,3x RoE (08e): 12% Utbytte (07e): 0,0% Største raffineri i Polen med 60% markedsandel i grossistog 30% på detaljmarkedet Eier 2 700 bensinstasjoner i Polen og Tyskland Kjøpte det litauiske raffineri Mazeiku i 2006 for 6 mrd. PLN Eier 20% av Polkomtel (største mobiloperatør i Polen) Lav gjeld som faller kraftig grunnet sterk kontantstrøm Triggere: Upopulær Utskillelse av petrokjemidelen Anwill; annonsert Utvikling av bensinstasjoner som detaljhandelskanal Inntjeningsoverraskelser, spesielt fra Mazeikiu Gjenåpning av Druzhba-rørledning vil kunne forbedre resultat med 10-15% i 2009 Salg av posten i Polkomtel (verdt 8 PLN pr. aksje) Fusjon med Lotos kan gi store synergier Risiko: fortsatt politisk innblandning, råoljetilgang - tradisjonelt avhengig av russisk olje
PZ Cussons (PZC LN) GBP 161p Nøkkeltall: M. cap: GBP 690 mill. NOK 7,7 mrd. Antall aksjer: 428,7 mill. P/E (07/08e): 13,4x Pris/Bok: 2,2x P/Salg (07/08e): 1,1x ROE (07/08e): 16% Utbytteavk: 3,7% Produsent av såpe, vaskemiddel, spiseoljer, samt hår- og hudpleie produkter et Unilever i globale vekstmarkeder Sterke merkevarer (Imperial, Minerva etc.) med solide markedsposisjoner lokalt Meget godt distribusjonsapparat Hovedvekt av salg i globale vekstmarkeder; Vest-Afrika (44%, hovedsakelig Nigeria), Asia (19%, hovedsakelig Indonesia) og Europa (Polen, Hellas, Storbritannia) Vokser med ca. 10% årlig drevet av Afrika (+20%) Netto kontanter (GBP 50 mill.), god kontantstrøm og høy utbyttegrad (ca. 50%) Lav vurdering og god vekst; 1/3 av vurderingen til Unilever s børsnoterte datterselskaper i vekstmarkeder Triggere: - Minimal analysedekning - Oppdages som et vekstselskap - Familiekontrollert; generasjonsskifte - Nye samarbeider, joint verntures, distribusjonsavtaler Risiko: råvarepriser (på kort sikt)
Seadrill (SDRL NO) 121,5 NOK Nøkkeltall: Antall aksjer: 399,1 mill. Børsverdi: NOK 46,7 mrd P/E (08e): 12.1x Pris/Bok: 3,1x Et av verdens største riggselskaper. Etablert av John Fredriksen i 2005 med fokus på moderne dypvannsrigger Har vokst kraftig gjennom konsolidering (Smedvig, Eastern Drilling, Mosvold Drilling og Odfjell Invest). 37 rigger, inklusive 14 i ordre for levering 2008-2010 (10 av disse er dypsvannsenheter); 9 semis, 4 drillskip, 9 jackup, 15 tender Markedets mest moderne flåte (flytere vil være 5 år i snitt når alle nybygg er levert i 2010) Godt timede nybygg og oppkjøp finansiert gjennom optimal bruk av balansestruktur Triggere: - Riggmangelen ser ut til å vare lengre enn oljemangelen - Duoen Trøim/Fredriksen har vist sterk handlekraft og gjennomføringsevne. Finansiell orientering er en trygghet. - Åpenbar tidsfordel. Verftskapasiteten ut 2011 er svært begrenset. Dette sikrer høy inntjening fra nybygg lang frem i tid - Videre sektorkonsolidering - Refinansiering etter nye lange kontrakter; stort kontantutbytte - Risiko: Kostnads- og tidsoverskridelser på nybygg
Yazicilar Holding (YAZIC TI) 8,65 TRY Nøkkeltall: Antall aksjer: 160 mill MCAP: TRY 1,38 mrd (NOK 6,2 mrd) P/Bok: 1,4x P/E (08e): 7,9x Utbytteavk: 5,1 % Holdingselskap for Yatzici-familiens forbrukerorienterte selskaper Består primært av: - Bryggeri (77% av NAV): 36% eierskap i Anadolu Efes, Tyrkia s største og Russland s 3. største bryggeri samt eier 1/3 av Coca- Cola Icecek som er markedsleder i Tyrkia og har aktivitet i CIS - Bil/motor (8% av NAV): eier 37% av Anadolu Isuzu, 68% av Celik Motors (selger KIA og Lada) og 68% av Anadolu Motors - Bank (12% av NAV): eier 62% av Alternatifbank, liten forretningsbank Sterk operativ utvikling i underliggende selskaper, Anadolu Efes tar fortsatt markedsandeler i hovedmarkedene 50% rabatt til substansverdi hvor underliggende aktiver i utgangspunket er attraktivt vurdert. 92% av verdier er børsnotert Får fortsatt nye forbrukerfranchises, (McDonald s, Samsung) Triggere: - Vilje til å spinne av interesseselskaper - Revitalisering av det tyrkiske kapitalmarked - Risiko: økonomisk jordskjelv i Tyrkia, energisatsing
Yazicilar Holding (YAZIC TI) 8,65 TRY Yazicilar Holding - distribution of asset values; 92% is listed shares Banking; 12 % TRY/ share 18,00 16,00 14,00 Yazicilar Holding; pay for part of stake in Anadolus Efes and get the rest for free! 1,37 2,09 Consumer oriented; 8 % Other; 3 % 12,00 10,00 8,00 6,00 4,00 8,65 13,04 Brewery; 77 % 2,00 0,00 Share price Brewery Banking Consumer oriented Other Cash Børsnoterte eiendeler representerer 17,3 TRY eller 97% høyere enn dagens kurs En rabatt på summen av deler (17,9 TRY) på 50% er for høyt for gode eiendeler med godt potensial for verdistigning Det billigste globale forbrukerorienterte selskapet med all aktivitet mot globale vekstmarkeder
Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Kon-Tiki på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved kjøp og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap.