Kunsten å bruke sunn fornuft SKAGEN Avkastning Statusrapport - april 2011 Porteføljeforvalter: Jane Tvedt Aktiv renteforvaltning
Hva er SKAGEN Avkastning? SKAGEN Avkastning er et norsk obligasjonsfond med mandat til å investere en andel av fondet i det vi mener er attraktive utenlandske statsobligasjoner Den norske delen av porteføljen kan plasseres i norske statsobligasjoner, kredittsikre bankpapirer og bankinnskudd på særvilkår Basert på grundig undersøkelse og omfattende overvåkning av globale markeder leter vi etter obligasjoner som er feilpriset i globale markeder og som vil gi andelseierne en høyere risikojustert avkastning enn kun å være plassert i norske obligasjoner og sertifikater. Alle utenlandsinvesteringene blir for tiden valutasikret. Det betyr at endringer i kronekursen ikke påvirker utviklingen i fondskursen. Indeksen er ST4X (indeksen for 3-årig norsk statsobligasjon) Fondet forvaltes av Jane Tvedt. Jane har embetseksamen i samfunnsøkonomi og har mange år jobbet med makroøkonomi og renter, blant annet i Norges Bank og Statoil. Jane overtok forvalteransvaret for SKAGEN Avkastning i desember 2010.
Hovedpunkter SKAGEN Avkastnings fondskurs økte med 0,3 prosent i april, mens referanseindeksen, som måler avkastningen på norske statsobligasjoner med en durasjon på 3 år, økte med 1 prosent. For året sett under ett ligger SKAGEN Avkastning foran indeksen med en avkastning på 0,9 prosent, mot 0,7 for referanseindeksen. Avkastningen til fondet har i 2011 vært høyere enn indeksen fordi fondet har hatt lavere rentedurasjon i en periode der de norske rentene har økt noe. I april falt norske statsobligasjonsrenter, blant annet som følge av uroligheter rundt de perifere eurolandene, og indeksen gjorde et byks opp. Vi tror dette rentefallet er midlertidig (se figuren på neste side). Målsettingen til SKAGEN Avkastning de neste to årene er en årlig avkastning på ca 4,0 prosent. Andelseiere må ta høyde for at det er risiko forbundet med investeringer i obligasjoner og at avkastningen i perioder kan være negativ.
Norske statsrenter i april 400 Den norske statsrentekurven 30 Figuren viser den norske rentekurven ved utgangen av april (rød), ved utgangen av mars (blå) og ved årsskiftet. 350 15 De grå søylene viser endringen i april i rentene for ulike løpetider målt i basispunkter Basispunkter 300 250 0-15 Basispunkter Den norske rentekurven falt i april for løpetider over ett år. Fallet var størst på midtre del av rentekurven. Rentene på obligasjonene som forfaller i 2013 og 2015 var ned henholdsvis 25 og 27 basispunkter. 200 3M 6M 1Y 2Y 4Y 6Y 8Y 10Y Endring i april (h-a) Yieldkurven 31.03.2011 Yieldkurven 30.04.2011 Yieldkurven 31.12.2010 Kilde: Bloomberg -30 Per i dag har den norske rentekurven et unormalt forløp med høyere ett års sertifikatrente enn toårig statsrente. Fra årsskiftet har rentekurven løftet seg for obligasjoner som forfaller innen 4 år, mens rentene er omtrent uendret på de lange obligasjonene.
Hva tror vi om rentene framover? Vi tror sterkere vekst og økte inflasjonsforventninger vil føre til økte lange renter i 2011. Myndighetene vil starte tilstramme til pengepolitikken i 2011. ECB har vært først ute av de store med å heve styringsrenten 7. april. Vi tror Storbritannia kommer etter i løpet av 2011, mens en renteøkning i USA kan trekke ut til 2012. Vi tror Norges Bank vil heve renten på møtet i mai. Dette blir den første av en rekke renteøkninger og vi tror Norges Bank kan komme til å øke renten mer enn det de har antydet i sin siste rentebane (PPR 1/2011) I sum betyr dette at potensialet for kursgevinster på lange obligasjoner vil være begrenset framover. På den andre siden vil obligasjoner med flytende rente raskt få gevinsten av en renteøkning fra Norges Bank. Pilene i figuren er ment som en illustrasjon av når vi omtrent vi tror de forskjellige sentralbankene vil starte å øke renten samt om det kommer raske eller mer sakte økninger.
Porteføljeendringer i april Porteføljen i april var drevet av troen på at de lange rentene i mange av landene i SKAGEN Avkastnings investeringsunivers skal videre opp. Urolighetene rundt de perifere eurolandene, og spesielt Hellas, samt noen skuffende nøkkeltall fra USA har trukket ned rentene i april. Vi valgte å kjøpe en norsk lang statsobligasjon siden Norge med bunnsolide statsfinanser og med en høy oljepris er er en attraktiv investering i disse urolige tidene Rentedurasjonen på fondet ble økt noe fra til 0,1 til 0,4 prosent. Største delen av porteføljen er plassert i norske bankpapirer med flytende rente. Den effektive renten på disse papirene vil øke i takt med heving av den norske styringsrenten.
Porteføljens sammensetning 30. april 2011 Den norske delen av porteføljen utgjør nå 100 prosent av fondet Utenlandsdelen av fondet vil i en normal situasjon ligge rundt 20 prosent. Vi har nå redusert utenlandsandelen kraftig fordi vi forventer økning i lange renter og dermed fall i obligasjonskursene. I denne situasjonen er det mer hensiktsmessig å være posisjonert for å kunne høste gevinst av en tilstramming av pengepolitikken i Norge. Verdipapir Forfall Rente Valuta S&P-rating Andel av porteføljen Bankpapirer i norske kroner med flytende rente 1,9 år 3,2% NOK - 82,1% Norsk stat 2021 3,1% NOK 3,9% Kontantbeholdning i NOK - - NOK - 14,0% Porteføljens markedsverdi 30. april var 1 346 004 974 kroner Effektiv rente (direkteavkastningen) etter valutasikringskostnader og forvaltningshonorar var 2,8 prosent. Rentedurasjonen på fondet var 0,4 år.
De 10 største investeringene i norske banker 30. april Verdipapir Rentepapir Rente Forfall Andel av porteføljen Sparebanken Vest Innskudd med flytende rente 3,0 % Ingen bindingstid 9,7% Kredittforeningen for Sparebanker 2,9% 3,2% 29.06.2012 08.03.2013 8,3% Sparebanken Sør 2,9% 3,4% 04.06.2012 17.02.2014 7,8% Sparebank 1 Sparebanken Midt-Norge 3,3% 3,4% 12.12.2013 05.08.2014 7,6% Sparebanken Sogn og Fjordane 2,9 % 3,0 % 3,5% 10.08.2012 16.10.2012 28.01.2014 7,3% Pareto Bank ASA 3,7% 3,4% 4,2% 17.08.2012 20.04.2012 04.04.2014 4,5% Sparebanken Pluss 3,1% 3,5% 15.01.2013 25.08.2014 4,5% Sparebank 1 Nord-Norge 3,6% 3,0% 06.10.2014 04.12.2012 4,1% Helgeland Sparebank 2,8% 3,1% 21.03.2012 10.05.2013 4,1% Sparebank 1 Buskerud-Vestfold 3,2% 3,4% 04.11.2013 17.03.2014 4,1%
Potensialet i porteføljen del 1 De norske papirene i porteføljen har ved utgangen av april en rente på 3,2 prosent Det er flytende rente på alle norske bankpapirer. Rentedurasjonen på de norske bankpapirene er 0,1. Det vil si at det kun tar en måned før en endring i 3 måneders pengemarkedsrente får fullt gjennomslag i rentene på fondets papirer. Det betyr at en tilstramming i pengepolitikken raskt slår ut i høyere rente på fondets investeringer i norske bankpapirer Kredittdurasjonen, gjennomsnittlig tid til forfall, på de norske bankpapirene er 1,9 år. Forskjellig rente- og kredittdurasjon skyldes at vi har kjøpt rentepapirer med flytende rente
Potensialet i porteføljen del 2 Fondets direkteavkastning den effektive renten er 2,8 prosent etter at forvaltningshonorar er trukket fra. Hva er potensialet utover dette? Norges Bank siste rentebane viser en økning i styringsrenten 0,75 prosent per år de neste to årene. Vi tror at Norges Bank vil heve renten mer enn det som ligger i rentebanen i dag. Dette er en unormal situasjon siden vi har en veldig lav utenlandseksponering. Normalt sett vil en kunne forvente en høyere avkastning som følge av kursgevinster på de utenlandske obligasjonene. I sum betyr dette at vi jobber vi mot en årlig avkastning på ca. 4,0 prosent per år de to neste årene Husk at man kan ikke oppnå meravkastning uten å ta risiko, noe som kan slå begge veier. Risikoen på nedsiden er et uventet fall i kursen på de lange obligasjonene. (Obligasjonskursene synker om markedsrentene stiger) Andelseiere i SKAGEN Avkastning må derfor ha toleranse for at fondskursen kan svinge på kort sikt, og at avkastningen i perioder kan bli negativ.
Ønsker du mer informasjon? For mer informasjon, vennligst se: Siste Markedsrapport Siste rapport om makroøkonomisk utsikter, Verden sett fra SKAGEN Informasjon om SKAGEN Avkastning på våre nettsider Historisk avkastning er ingen garanti for framtidig avkastning. Framtidig avkastning vil blant annet avhenge av markedsutviklingen, forvalters dyktighet, fondets risiko, samt kostnader ved tegning og forvaltning. Avkastningen kan bli negativ som følge av kurstap. SKAGEN søker etter beste evne å sikre at all informasjon gitt i denne rapporten er korrekt, men tar forbehold for eventuelle feil og utelatelser. Uttalelsene i rapporten reflekterer porteføljeforvalternes syn på gitt tidspunkt, og dette synet kan bli endret uten varsel. Rapporten skal ikke forstås som et tilbud eller en anbefaling om kjøp eller salg av finansielle instrumenter. SKAGEN påtar seg intet ansvar for direkte eller indirekte tap eller utgifter som skyldes bruk eller forståelse av rapporten. Ansatte i SKAGEN AS kan være eiere av verdipapirer utstedt av selskaper som er omtalt enten i denne rapporten eller inngår i fondets portefølje. * Effektiv rente (direkteavkastning) er uttrykk for den løpende rente som fondet mottar på sine renteplasseringer målt i prosent av fondets verdi. Effektiv rente er fratrukket fondets forvaltningshonorar. Fondets fremtidige avkastning vil være en funksjon av den løpende rente fondet mottar, kursgevinst og -tap på fondets plasseringer i obligasjoner og rentesertifikater, samt eventuell kursgevinst og -tap på valutaeksponering knyttet på utenlandske plasseringer. På obligasjoner hvor hovedstolen justeres med konsumprisindeksen, er forventet inflasjon satt til null. Fondets fremtidige avkastning må derfor forventes å være forskjellig fra fondets effektiv rente.